事件:公司公布拟向宇通集团和西藏投资发行股份购买其持有的同信证券100%股份(标的资产预估值约为40 亿元至45 亿元),同时计划拟向不超过五名特定投资者募集配套资金用于同信证券增加资本金、补充营运资金,募集配套资金总额不超过本次总交易金额的25%(13.33 亿元至 15 亿元)。 点评: 同信证券国内具备一定规模的综合证券公司,具备完整的证券经营牌照。 1)同信证券业务板块包含经纪业务、证券投资基金代销、证券自营、财务顾问、证券投资咨询、证券资产管理、融资融券、证券承销与保荐等综合业务类型;2012 收购上海久恒期货经纪有限公司 95.5%股权后进一步具备期货业务牌照;2)截至2014 年底,同信证券共拥有28 家营业部和5 家分公司,分别位于上海、山东、河南、福建和湖北;净资产在115 家证券公司中排名第96 位,体量相对较小,业务整合风险较低;经营情况表现良好,12/13/14 年分别实现净利润2014/1593/21048 万元。 借道同信证券,一站式互联网金融服务大平台顺利起航。1)庞大的财经用户(证券+基金)是公司的核心优势:东方财富网在财经类互联网网站中日均覆盖人数排名第一, 2015 年 1/19- 1/25 日均覆盖人数达 1,787万人,日均网民到达率达6.9%;2)公司已经通过基金第三方销售等方式持续进行商业化变现(1 季度公司基金销售规模达到1264 亿元),缺少相关证券业务牌照是公司前期业务发展的障碍所在。本次通过收购同信证券,公司将取得国内相关证券业务经营资格,有助于公司利用当前庞大的用户规模,充分挖掘用户金融服务需求,带动公司向一站式互联网金融服务大平台迈进。 盈利预测与投资评级:考虑到同信证券交易对价及发行股票数量尚未确定,我们暂不调整盈利预测,预计公司15/16/17 年EPS 分别为0.47、0.79、 1.11元,当前股价分别对应同期62/36/28 倍PE;依托东方财富门户网站、天天基金网、股吧实现了对财经用户的全方位覆盖,并通过第三方基金销售业务实现了用户价值的第一步变现。依托同信证券互联网经营牌照优势,公司有望持续布局一站式互联网金融服务平台、打造国内领先的互联网券商业态,千亿市值可期,继续维持“增持”评级!l 风险提示:业务整合风险;券商业务(自营、经纪等)经营风险;政策管制加强风险。

投资要点 事件: 1.公司披露2014年年报:1)14年公司实现营业收入90.39亿元、营业成本 53.62亿元,同比分别增加12.52%、15.39%;实现归属于上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增加32.24%,对应全面摊薄EPS 0.82元,符合我们的预期;2)其中第四季度公司实现净利润5.35亿元,同比增加35.65%;3)2014年度公司计划每10股派发2.7元现金股利。 2.公司审议通过《关于湖南省新华书店有限责任公司受让华为公司持有的天闻数媒科技公司25%股权的议案》,拟由省新华书店以自有资金人民币1.6亿元受让华为公司持有的天闻数媒25%股权。 点评: 2014年以区域云为核心业务方向,天闻传媒业务实现爆发式增长。1)14年天闻实现收入2.33亿元,净利润2255万元,分别同比增加68%和1758%。 其中,深圳区域教育云、上海闵行区与杨浦区、青岛市南区、厦门同安区与思明区6个学区区域云订单贡献大部分收入;AiSchool 在线教育解决方案单校产品2014年新增100多所,已累计拓展至全国十余个省份共570所学校;2)综合来看,公司目前进入多个学区和单校,大约覆盖到1000多所学校的5-6万个用户,占全国Pad 市场份额超10%。3)在14年公司成功获得湖南省教育信息化“三通两平台”建设试点县南县中小学数字教育十年的独家开发运营权的基础上,2015年将在中西部地区进一步推广。

事件:公司披露2015 年第一季度业绩预告。 点评: 一季度预亏主要在于Huntsworth 商誉减值以及新业务投入较大带来的内生业绩下降。1)公司预计2015 年第一季度净利润为-9588 万元至-11142万元,相比上年同期1.22 亿元净利润下降191%至178%;2)公司境外参股子公司Huntsworth 对其控制的两家子公司Citigate 和Grayling 进行了共7150 万英镑的商誉减值,导致2014 年净亏损5617.2 万英镑;蓝色光标持有Huntsworth 19.85%股权,其亏损对公司2015 年第一季度净利润产生约1.28 亿元人民币的影响;3)公司加大数字化和国际化投入,并大量投入大数据、电子商务、移动互联、海外大屏等新业务,新业务投入较大导致公司内生业绩下降。 Huntsworth 减值不改外延成长路径。1)Huntsworth 子公司Citigate 和Grayling 业绩下滑主要在于其欧洲市场业务受累于欧洲经济持续萎靡,而Huntsworth 本身经营情况仍属正常;减值更多的是基于对外来业务发展展望做出的,对实际的现金流并未产生影响,本次减值也有助于Huntsworth轻装上阵、持续成长;2)我们认为商誉减值是企业并购成长中难以避免的,而本次减值是非控制的海外企业发生的,公司具备控制力的外延并购标的尚未发生类似大规模减值事件,本次减值只是公司成长中的单一事件,不改公司并购成长趋势。 主营业务盈利下降主要由于新业务费用增加。公司传统业务收入利润都较稳定,但大数据、电子商务、移动互联、海外大屏公司新业务尚在培育期,还未盈利,投入期的费用持续增加造成整个主营业务盈利下降,预计年内收入利润情况将得到显著改善。 盈利预测与投资评级。由于商誉减值所带来的损失,我们相应下调15 年公司盈利预测但仍保持16/17 年预测。预计公司15/16/17 年全面摊薄EPS 分别为0.86/1.19/1.54 元,当前股价分别对应同期40/29/22 倍PE。我们持续看好公司数字化推进及国际化转型,近期股价若因此出现较大调整,建议投资者积极介入!l 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击

投资要点 公司与联通达成互动营销服务和智慧旅游相关合作。 与联通合作的整合营销平台,助力联通变现和公司进军整合营销。公司提出2015 年将重点推进视觉素材转化为视觉产品的研发、多频分发,积极构建整合营销平台的战略,本次与联通合作为实现此战略的第一步。在移动端原生广告兴起的背景下,视觉中国基于视觉内容优势往广告营销方向延伸的成功概率较高。 与联通合作垂直频道运营,跨出智慧旅游布局第一步。公司为联通在“17WO”全网业务平台、“手机阅读”平台上,共享智能交通与智慧旅游等信息,并参与栏目的策划、开发及运营。这将助力培养用户旅游信息获取习惯,为下半年将推出的国家智慧旅游平台带来一部分用户流量。 盈利预测:1)短期图片库业务依然是未来一两年的业绩贡献主力。我们预计2015~2017 年公司营业收入分别为4.93、6.63 和8.3 亿元,净利润分别是2.60 亿,3.18 亿和3.73 亿元,对应全面摊薄EPS 0.39/0.47/0.56 元,当前股价分别对应同期125/102/87 倍PE。2)从估值来看,我们认为图库业务合理市值150 亿元。智慧旅游的中期合理市值或可参考去哪儿,约200亿。当前公司市值仅反映了图片库以及部分智慧旅游平台价值,尚未充分反映公司向B2C 转型以及图片社交未来的成长空间。基于公司未来在持续向2C 业务转型升级下较大的市值空间,我们维持公司“买入”评级! 风险提示:盗版风险;旅游平台推出和体验不达预期;智慧旅游政策执行力度有限的风险。

公司披露2014 年年报。 点评: 业绩符合我们预期。1)14 年公司实现营业收入5.58 亿元、营业成本 4.22亿元,同比分别降低5.96%、12.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2577 万元,成功扭亏为盈,对应全面摊薄EPS 0.10 元,符合我们及市场的预期(公司业绩快报预计盈利2640-3100 万元);2)其中第四季度公司实现净利润436 万元,去年同期亏损1.27 亿元;3)2014 年度公司计划每10 股派发0.9 元现金股利并转增3 股。 处于游戏+OTT 转型期,收入暂时减少。1)公司在14 年转型OTT 智能互联网电视相关生产,并在游戏领域积极拓展,导致传统数字电视收入减少,而新产业尚处于拓展阶段,提供收入较少,造成收入下降。2)公司业务结构调整虽然使得收入暂时降低,但毛利率上升5.8pct 至24.3%,期待新业务快速发展后收入毛利大幅增长。 15 年收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,布局游戏全产业链。1)公司于15年2 月3 日收购天象互动,补齐其在手游方面的空缺,配合已有雪狐科技在电视游戏上的地位,强化内容纵深布局。2)15 年2 月3 日,上市公司因受让子公司股权转让而形成控股的鸣鹤鸣和是国内顶尖游戏视频内容供应商,其电竞平台与公司电视游戏平台(致家视游)、媒体平台构成三角立体游戏平台体系,竞争优势突出。 WCA+GTV 构建电竞垂直产业生态。1)公司通过控股鸣鹤鸣和,进而控股WCA 运营公司银川圣地国际,WCA 的内容优势在于低价的电竞内容资源,依托赛事本身,与虎牙、斗鱼等直播平台核心资源为电竞主播不同(顶尖电竞主播未来随直播行业发展价值进一步得到承认,流动的不确定性增加),未来随着WCA 游戏数量、影响力的持续提升(我们认为是大概率事件),内容优势将会显著提升;2)公司同时拥有GTV 稀缺电视频道,覆盖主流电竞用户群体,配合公司自身游戏内容资源,构建垂直生态、反展衍生产业、打造综合大电竞平台不是梦!OTT 产业转型是旧有业务的新突破。公司14 年机顶盒等业务皆从传统数字电视设备方向转向互联网电视设备方向,同时公司OTT 盒子配合GTV 将进一步占据用户入口。 盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17 年全面摊薄EPS 分别为0.13/0.15/0.17(维持同期备考盈利预测为0.64/0.75/0.91 元),公司当前股价分别对应同期360/316/280 倍PE。我们继续看好公司手游+电视游戏内容技术、WCA 方面的内容优势和GTV 稀缺电视频道资源构建下的全游戏产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示:产业链整合缓慢;新业务发展增速不达预期。

公司公布14 年年报及系列收购。1)公司公布2014 年年报,实现营业收入63.38 亿元、营业成本50.69 亿元,同比分别增长13.4%、12.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.25 亿元,对应全面摊薄EPS 0.71 元,同比增长47.8%,同时公司14 年度计划每10 股转增5 股派1.10 元(含税)。 2)公司公告以人民币2.27 亿元收购上海韵翔广告55%股权、拟以1.1 25亿元增资投资入股东信时代15%股权、以4.68 亿元收购上海传漾广告80%股权。 公司业绩持续高增长,外延并购持续加速。1)根据我们测算,剔除外延并表贡献,内生增速在40%以上,主要在于媒介集中采购等措施推进下的毛利率提升;2)14 年公司先后投资入股了广州中懋、尚道微营销、安瑞索思等企业,合资设立广佛地铁广告,并完成了对上海雅润、省广合众、旗智公关的全资收购。本次公告收购/参投传漾广告、东信时代、上海韵翔等各子领域龙头标的,外延布局有望持续加速!l 上调备考盈利预测,维持“增持”评级,当前时点建议持续布局。1)我们维持公司报表盈利预测,预计公司15/16/17 年EPS 分别为1.15/1.44/1.83元。考虑到传漾广告、上海韵翔等有望贡献显著利润,我们分别上调同期备考盈利预测10.4%/10.3%/10.0%至1.25/1.57/1.99 元,当前股价分别对应同期33/26/21 倍PE 估值,显著低于历史平均估值水平。公司正持续进行产业链整合,GIMC 平台推动公司发展思路、管理机制、并购方向持续创新,长期成长值得期待,当前时点建议持续布局!。 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击

事件:公司披露2014 年年报及一季报预告。 点评: 业绩符合市场及我们预期。1)14 年公司实现营业收入15.60 亿元、营业成本 13.60 亿元,同比分别降低11.1%、13.0%;实现归属于上市公司股东的净利润7050 万元,同比增长11.1%,对应全面摊薄EPS 0.18 元,符合我们及市场的预期(公司业绩快报预计同比增长11.3%);2)其中第四季度公司实现净利润2631 万元,同比降低4.9%;3)2014 年度公司计划每10 股派发0.4 元现金股利并转增8 股;4)公司1 季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1742-1895 万元,同比增长240-270%;主要在于迪思传媒并表贡献以及内生恢复增长(我们预计在20%左右)。 报告期内成功收购迪思传媒,产业链整合持续推进。1)公司于2014 年6月27 日的董事会上公布了对迪思传媒的收购计划,至2014 年底迪思传媒股权已完全过户至华谊嘉信;2)迪思传媒是国内领先公关、广告公司,2013 年收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%;连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单,2014年成为中国4A 协会成员;此次收购正好填补华谊嘉信在公关方面的空缺,公司营销产业链进一步完整;3)在收购迪思传媒后,公司将进一步推进营销产业链的完整,通过并购扩张、向数字化转型是公司未来重要战略,收购好耶在线广告代理业务即是这一战略的重要组成部分;又由于公司对好耶进行收购的第一步交易已经完成,我们认为后续持续收购将是大概率事件;3)同时从收购的标的经营情况来看,除美意互通因特殊原因未完成业绩承诺外,东汐广告、波释广告14 年分别实现净利润3545、1715 万元,完成率分别达到123%、108%,公司外延扩张进展顺利。 终端营销和媒体营销收入短暂降低,15 年收入有望大幅增长。1)2014 年公司收入降低在于终端营销和媒体营销收入的减少。14 年公司营销收入同比降低10.4%,主要由于华信石油和多美滋两个项目收入分别减少3.72 和0.50 亿元;媒体转播收入同比降低23.8%,是由于上海东汐进行业务结构调整,淘汰低毛利项目所致。2)15 年公司将更倾向于媒体营销的发展,首先迪思传媒的收购将扩大公司业务范围同时直接并表提升公司收入;其次公司计划15年借助好耶数字互动营销的优势向O2O 方向发展,并有望于15 年下半年开始向亚洲、欧洲、美洲等地的国际市场扩张;媒体营销收入有望大幅增长。 盈利预测与投资评级。预计公司15/1 年全面摊薄EPS 分别为0.33/0.37 元,公司当前股价分别对应同期66/58 倍PE;若考虑产业链持续整合可能,估值水平有望显著降低。考虑到公司持续的外延整合以及向数字营销领域转型可能,继续维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不达预期;传统业务增速持续下滑。

投资要点 事件: 公司披露2014 年年报。 点评: 业绩符合市场及我们预期。1)14 年公司实现营业收入59.79 亿元、营业成本40.81 亿元,同比分别增长66.8%、73.9%;实现归属于上市公司股东的净利润7.12 亿元,同比增长62.8%,对应全面摊薄EPS 0.74 元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长65.8%);2)其中第四季度公司实现净利润2.04 亿元,同比增长17.9%;2)2014 年度公司计划每 10股派发1.5 元现金股利并转增10 股。 数字营销业务增速迅猛,已经成为公司收入主要来源,15 年数字营销转型将有望持续推进。1)14 年数字营销业务实现营业收入32.7 亿元,同比增长100.8%(收入占比达到54.8%,已经成为公司主要收入来源),向数字化转型获得显著成功;2)2014 年以来公司向数字营销转型全面推进,大数据、移动互联、电子商务领域布局全面开花;DMP、BlueView 平台等陆续上线,并持续在移动营销领域快速布局,全年在新兴领域投资超过20 起(见正文附表),15 年公司数字营销领域全面开花值得期待! 内生持续保持高速增长,外延布局快速推进。1)根据我们测算,剔除外延并表、费用摊销等因素,公司内生增速约为40%左右,继续保持高速增长的趋势;2)2014 年公司持续进行外延布局,收购了Fuseproject、V7等为代表的优秀标的;根据公司规划,15 年“将持续加大在战略新兴业务上的投入”,“继续运用资本手段布局未来,并购有客户有规模的成熟企业”,“国际业务收入要达到 3 亿美金,占比接近 20%”,外延整合值得持续期待! 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司15/16年全面摊薄EPS 分别为0.99/1.19 元,当前股价分别对应同期30/25 倍PE(若考虑持续整合可能,估值水平有望进一步降低);公司正在持续推进数字化及国际化转型,15 年有望再次迎来公司发展的全新阶段,盈利预测及估值体系有望持续提升,当前时点建议投资者持续积极介入! 风险提示:外延并购不达预期;宏观经济增速下滑冲击

公司三大业务板块全面进军C 端,市场空间不断打开。进入2015 公司全面发力C 端业务,打造智慧旅游平台流量入口,推出旅游图片社交产品,变素材为视觉产品进军营销,以及艾特凡斯迎来跨越式发展切入主题公园市场,这将图片素材市场2015 年25 亿的狭小市场空间,帮助公司业务规模快速扩张。 智慧旅游平台打造流量入口,值得期待。1)公司以BOO 方式运营国家智慧旅游平台,国家旅游局的推广将带来最初的天使用户。2)景区人流量监测与投诉功能满足用户刚需,具备较强粘性,用户数增长可期,预计用户覆盖也可达到5600 万人。 基于旅游平台流量,切入旅游图片社交平台,具备天然土壤。公司具备社区产品打造经验。旅游人群一般也是图片拍摄及分享主流人群的用户高度重合背景下,公司旅游平台用户向图片社交转型存在天然用户土壤。 盈利预测:1)短期图片库业务依然是未来一两年的业绩贡献主力。我们预计2015~2017 年公司营业收入分别为4.93、6.63 和8.3 亿元,净利润分别是2.60 亿,3.18 亿和3.73 亿元,对应全面摊薄EPS 0.39/0.47/0.56 元,当前股价分别对应同期86/70/60 倍PE。2)从估值来看,我们认为图库库业务合理市值150 亿元。智慧旅游的中期合理市值或可参考去哪儿,约200亿。当前公司市值仅反映了图片库以及部分智慧旅游平台价值,尚未充分反映公司向B2C 转型以及图片社交未来的成长空间。基于公司未来在持续向2C 业务转型升级下较大的市值空间,我们上调公司评级至“买入”!l 风险提示:盗版风险;旅游平台推出和体验不达预期;智慧旅游政策执行力度有限的风险。

投资要点 战略参股一流户外品牌服务商图途。12月25日,探路者发布公告称,公司与图途(厦门)户外用品有限公司及图途原有股东于2014年12月24日在北京共同签署了《增资协议》,协议约定探路者对图途增资1.5亿元并取得投资后图途20%的股权。暂定图途估值为6亿元,对应2013年实现收入1.54亿元,净利润91.27万元;预计2014年可实现收入2.8亿元,实现净利润约54万元。公司承诺2014-2016年实现的净利润不低于0元,2017年实现的净利润为1.4亿元。 一流户外品牌服务商,从装备到服务布局持续推进。图途成立于2007年,总部设在福建厦门,图途户外是面向中国户外运动爱好者的户外生活方式服务提供商,已与上千家国内户外用品店、户外运动俱乐部、社团形成紧密型的联盟,分销Toread、Karrimor、Deuter 等200多个国内外知名品牌产品知名户外品牌及旅行用品;在全国建设了700多家户外多品店,并在郑州、成都、武汉等多个城市建设了十几家1000平以上的大型户外体验店;同时依托于线下门店会员等资源开展户外旅行业务,构建“线下大店+旅行服务”的盈利模式。2013年初图途设立了全资子公司图途(厦门)旅行社有限公司,依托图途多品牌户外用品渠道,为会员及消费者提供融户外运动、定制度假、旅行观光、文化体验于一体的特色旅行服务,一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。 我们认为,此次合作在以下几个方面进一步强化了公司在户外生态服务体系的布局,包括:(1)流量互强化,户外用户快速覆盖。此次合作可深化公司、绿野网与图途在线上线下不同业务领域的资源协同共享,进一步扩大公司产品服务的受众人群图途已在全国建设了700多家户外多品店,并在郑州、成都、武汉等多个城市建设了十几家1000平以上的大型户外体验店,同时图途依托于线下门店会员等资源开展户外旅行业务,构建"线下大店+旅行服务"的盈利模式,通过举办门店会员推介会、分享会等方式将门n 店会员有效转化为旅行客户,目前图途已开设了目的地位于云南大理和内蒙古的两条户外旅行线路,且该模式已取得初步效果,2014年图途户外旅行业务整体收入已达1000万元左右。出行人次约为2000人次,其中70%左右的出行人群来源于图途线下店铺会员。此次合作有利于整合探路者、绿野及图途的会员资源,为户外用户提供更加便捷的综合服务,通过绿野网为各方会员提供良好的线上综合服务平台,依托于图途的大型户外体验店、探路者旗舰店等线下店铺资源为线上活动会员提供便利的线下交流和体验场所等,进一步提升会员的黏性和忠诚度。通过探路者、绿野网、图途对线上线下各方资源的充分协同合作,满足了多层次消费人群的不同需求,进一步扩大公司产品服务的受众人群。 (2)线下店铺资源方面互补,促进品牌经营业务的健康发展。目前探路者线下渠道仍以单一品牌的商场店和街边专卖店为主,图途则以户外多品店模式见长,通过销售多品牌、多品类的户外产品满足不同类型消费者的户外需求,双方的线下渠道资源在面向的客户群体和提供的产品服务方面均存在一定的差异性和互补性。有利于公司深化与图途在线下店铺资源等方面的互补合作,进一步优化探路者现有的线下渠道模式,通过开发适配于图途店铺渠道和会员的特供款产品,推动公司在户外产品品类方面的推陈出新,不断提升产品的专业化水平,吸引多层次的会员和消费人群,促进品牌经营业务成长。 (3)推进垂直电商平台的建设,加快重大战略实施。图途在多品牌、多品类的户外用品经营及1000平以上的线下大店管理等方面拥有良好的资源和实践,而公司在电子商务业务运营管理方面积累了丰富的经验,此次合作望将公司丰富的电子商务业务运营管理经验与图途在多品牌供应商、线下多品牌大店渠道管理运营等资源优势相结合,并借助于图途的资源优势为户外垂直电商平台建设提供丰富多样的产品品类及线下店铺的专业化服务支持,通过线上线下一体化的O2O 管理运营,促进“户外用品垂直电商平台”战略的实施及提升平台的综合竞争力。 户外生态服务流量倒入再添筹码,目标价34.65元-36.90元,重申"买入"评级。我们认为公司强化全国多区域的用户流量导入与服务系统的搭建奠定良好基础,绿野网与图途在线上线下不同业务领域的资源协同共享,进一步扩大公司产品服务的受众人群;为公司为快速提升的户外活动的体验再添筹码。重申推荐逻辑:公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解,通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累,已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒,有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。公司则通过给予公司目标价34.65元-39.60元,重申"买入"评级。

事件:2014年12月18日,公司与常州西太湖科技产业园管委会签订了《视觉(中国)文化发展股份有限公司“国家智慧旅游公共服务平台项目”入驻常州西太湖科技产业园战略合作协议书》。 点评: 国家智慧旅游公共服务平台项目运营公司选址常州,获得租金、政府补助等多项直接优惠。公司将针对国家智慧旅游公共服务平台项目成立的独立运营公司登记注册在西太湖科技产业园。根据双方协议,于2014年12月25日之前公司将获得4000万元扶持资金,4000万元将计入公司营业外收入。运营公司及配套建设自入驻园区之日的前六年内享受租金优惠政策,经营成本减少。 项目进入实施阶段,后续商业运营想象空间大。2014年12月3日公司取得《国家智慧旅游公共服务平台项目中标通知书》。国家智慧旅游平台公共服务平台项目承载了国家旅游局部分公共服务职能,重点打造六大子平台,如:旅游公共信息发布与咨询平台;中国旅游产业运行监督平台;全国各景区门票预约与客流预警平台;多语种的旅游形象推广平台;国家旅游大数据集成平台;全媒体交互中信平台。公司以BOO方式承接20年的国家智慧旅游项目,我们认为国家智慧旅游平台是以国家信用背书的资讯发布、投诉建议等多功能的提高用户旅游体验的平台,未来有了用户数之后,后续商业变现的想象空间大。 投资策略:公司作为A股稀缺的互联网公司、图片库领军企业,微利图片库用户数积累可期。随着艾特凡斯基于IP的轻运营模式的确立,以及公司目前切入的国家智慧旅游平台具备想象空间,我们长期看好公司三大板块的协同发展。由于新业务短期业绩贡献有待对后续用户数增长情况的观察,我们维持2014~2016年EPS分别是0.17、0.25和0.35元,当前股价对应2014~2016年PE为150、100和73,维持公司“增持”评级。

事件:12月16日,公司公告限制性股票激励计划(草案),并于12月17日起复牌。 点评:思美传媒股权激励尘埃落定。本次限制性股权激励将授予67位激励对象(3位公司高管、64位核心技术、业务、管理人员)总计300万股,授予价格为28.08元。从授予日算起,限制性股票锁定期分别为12个月、24个月、36个月;预留限制性股票的锁定期分别不低于12个月、24个月。本次激励的限制性股票三期解锁条件均已2014年营收和净利润为标杆: 第一期:2015年营业收入增长不低于15%,净利润增长不低于15%。 第二期:2016年营业收入增长不低于30%,净利润增长不低于30%。 第三期:2017年营业收入增长不低于50%,净利润增长不低于50%。 思美传媒或将进入快速成长阶段。我们认为本次限制性股权激励推出后,对公司的利好体现在三方面。其一,公司通过本次股权激励可调动核心骨干的工作积极性,提高其个人责任感从而提升团队凝聚力和公司整体运营效率;其二,由于股权激励设立既定的业绩目标,将促使公司高管采取更加积极的发展战略,我们预计公司在外延式发展方面将提高执行力度;其三,目前公司已有的营销业务偏重于传统领域,未来在业绩目标的驱动下,公司若加快互联网广告布局节奏或将享受数字营销快速增长的红利。 盈利预测及投资建议:我们肯定思美未来的发展空间,公司股权激励后发展动力加足,目前总市值约47亿,我们预计公司若在原有传统媒体业务稳定发展的基础上加强互联网广告布局,未来成长空间巨大。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为18.94、22.83、29.68亿,同比增速为15.60%、20.50%和30.00%;归属于母公司净利润分别为0.80、0.94和1.17亿元。对应EPS分别为0.94、1.11和1.38元。鉴于公司股权激励后未来成长空间打开,我们将目标价调至65元,将公司上调为“买入”评级。 风险提示:近期大盘股上涨对小盘股产生资金抽离的影响,股权激励条件不满足,外延式发展预期落地时间不确定,2015年1月即将小非解禁。

投资要点. 事件: 2014年12月15日,公司公告称香港全资子公司香港蓝标以2437.5万美元投资取得Admaster(精硕科技)11.69%股权、以2500万美元投资取得Zamplus(晶赞科技)14.29%股权,同时公司全资子公司今久广告投资取得沈阳新维广告有限公司51%股权。 12月15日晚间,蓝标再发公告,经董事会表决通过:(1)公司全资子公司香港蓝标设立全资子公司蓝色维勒有限公司;(2)公司全资子公司蓝色维勒设立加拿大子公司1861710ALBERTAINC.;(3)公司加拿大子公司1861710ALBERTAINC.收购加拿大Visio7IteratioalULC公司的北美业务以及拆分后的CitizeRelatios在英国的业务股权。Visio7估值约2.1亿加元(约合人民币11.2亿元),加拿大子公司通过现金收购完成后,蓝色光标预计将持有目标公司85%的股份。 点评:大数据布局+海外并购,蓝标宏伟版图渐现。大数据以及新媒体布局方面,Admaster(精硕科技)是中国领先的数据解决方案提供商,主要业务覆盖为第三方数字广告审计和社会化媒体、电商及跨多屏整合领域的大数据分析、管理、应用及综合解决方案;Zamplus(晶赞科技)为我国大数据领域的佼佼者,拥有完善的技术架构,大数据处理的能力和大数据应用能力,团队成员多具有Google背景。目前,晶赞科技为中国各垂直行业,特别是旅游,汽车,教育,电子商务领域提供大数据解决方案。沈阳新维作为腾讯房产频道的运营商,在当地房产网络媒体中的市场份额均位居前列,目前代理业务涵盖辽宁、吉林、黑龙江、山东四个省份,是腾讯房产全国最大加盟商之一。海外并购方面,Visio7为加拿大一家全球排名领先的国际营销传播公司,主营业务主要分为四部分,分别是:Cossette--加拿大最大的独立广告和市场传播公司;Visio7Media--加拿大最大的独立媒体购买和策划集团;CitizeRelatios--业务遍及球的领先公关机构;Dare--以数字为导向的公司,主要关注于数字营销、网络通讯和社交媒体。 我们认为,蓝标本次参投精硕科技和晶赞科,将实现与国内一流数据技术公司携手形成利益共同体,有助于蓝标增强数据处理能力、客户服务能力,未来在广告效果判定及基于大数据的精准营销方面在业内更具有话语权,从而在获得新客户的过程中更具优势。此外,本次投资沈阳新维可充分打通房产垂直领域的线下线上资源,有助于蓝标在该垂直领域新媒体实力的增强。对于海外布局方面,我们认为此次收购Visio7为蓝标国际化战略发展的重要一步,公司通过收购国际领先营销公司可紧跟国际发展步伐,不仅可提升蓝标在国际市场中的地位,完善产业链布局,还可为走出国门的品牌提供优质服务,顺应目前我国企业走出去需求加大的趋势。此外,随着蓝标国际地位的增强,与国际大品牌的合作将更进一步,对公司整体实力的增强大有帮助。通过公布的财报数据来看,Visio7于2012、2013年营收分别为1.31、1.25亿加元,业绩小幅下滑5%,我们认为或与公司传统业务发展缓慢相关,而公司预计2014、2015年营收分别为1.31、1.49亿元,同比增长4.8%、13.74%,我们保守预计净利润约为1.25、1.49亿元,可见公司发展亦可顺应营销环境的变化做出及时有效的调整。 盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司未来长期的发展。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为57.34、77.09、92.51亿,同比增速为60%、37%和20%;归属于母公司净利润分别为6.5、8.1和10.3亿元;对应EPS分别为0.8、1.02和1.31元。鉴于本次海外收购Visio7的85%股权,我们认为2014年每股将增厚0.12元,给予2014年38-42倍PE,目标价34.96-38.64元,给予“增持”评级。 风险提示:收购完成后整合及是否协同发展的风险;与海外公司人文差异风险;公司自身管理风险。

事件:公司控股股东湖南出版投资控股集团有限公司收到湖南省委办公厅印发的《关于印发<深化省管国有文化资产管理体制改革方案>的通知》,1、《方案》拟将湖南教育报刊社、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社等出版单位划归湖南出版投资控股集团管理。关于湖南教育报刊社的改革,分两步走。 第一步,先转企改制,组建湖南教育报刊集团有限公司,列入省管国有文化企业。第二步,待条件成熟时,再考虑与湖南出版投资控股集团进行整合重组。 2、《方案》拟将湖南出版投资控股集团下属的潇湘晨报社、长株潭报社划归湖南日报报业集团有限公司管理。 点评: 湖南省文资改革方案突出公司教育定位,相关教育资产拟注入。湖南省教育报刊社等资产质地优良,未来转企改制后拟注入公司,与公司教育出版业务有良好的结合。而在本次文资改革中,纸媒类的资产更多地将划拨到湖南日报集团,公司目前两个相关纸媒资产也划归湖南日报报业集团管理。 文资改革启动,利于公司后续激励机制建设,以及外延扩张。我们认为在本次湖南省文化资产改革方案出台之后,相应的非股权激励机制有望在后续推出。而伴随着改革,公司外延布局亦将持续推进。 投资策略:湖南省文资改革推进利好公司后续数字化转型和教育业务发力。国内数字教育提升学习乐趣和教学效率的变革才刚启动,中南传媒作为行业的领先者,已经具备了一定的核心优势。未来公司基于“平台+内容+服务”的运营思路,其学校拓展数量和教学平台上的学生数量的累积将不断得到兑现。维持公司业绩预测,2014~2016 年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元,目标价为20.4-21.9 元,维持“买入”评级。

户外休闲体育用户理解深厚。探路者是中国户外用户的领军民族品牌,15年的户外用品开发与生产经验,使公司对用户的户外体育需求积累了极为深厚的理解。在居民健身健康需求爆发的大背景下,公司通过外延绿野网等线上户外门户,快速切入到休闲户外体育活动的线上入口,并通过多渠道内嵌的App、线下门店改造,正扎实稳步向户外体育综合服务商快速延展。 政策打开休闲健身健康体育市场黄金时代。10月20日出台的《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》为体育产业大发展奠定极高的政策红利,《意见》明确提出,.抓好潜力产业,以冰雪运动等特色项目为突破口,促进健身休闲项目的普及和提高,形成新的体育消费热点;积极拓展业态,促进体育旅游、体育传媒等相关业态的发展;大力支持发展健身跑、健步走、自行车、水上运动、登山攀岩、马术、极限运动等群众喜闻乐见和有发展空间的项目。在政策红利的引导下,作为体育旅游重点扶持方向的户外体育活动有望在行业标准、服务标准、基础设施建设、居民健身健康数据库建设等方面得到全面扶持进而实现高速成长。 强民富国孕育户外体育万亿市场。人均可支配收入超过5000美元后,户外体育市场将面临爆发式增长。2011年我国户外运动参与人群为7000万人,占人口总数的5.2%,占城镇居民的10.5%;同期美国户外运动参与人数为1.41亿人次,参与率为49.1%。根据《意见》中设定的目标,到2025年,经常参加体育锻炼的人口数达到4亿人以上。根据美国现阶段人均户外用品消费水平,2025年我国户外用品市场的规模应当在2100亿元以上;按照户外运动产品支出仅占到整个户外运动支出的19%计算,2025年前后我国户外运动产业的整体规模将超过1.1万亿。 户外活动场景掌握者壁垒快速巩固,多渠道变现可期。与PC互联网端的流量为王时代不同,移动互联网时代对于应用场景掌控更为重要。户外场景往往包括的场景涵盖了服装与装备、户外资讯获取、领队选择、户外旅游路径分享及用户数据的收集。公司通过向上外延绿野网,巧妙通过超5000名领队实现了将大量用户外需求但没有户外活动经验的用户从线上到向线下活动的深度导入,从而掌控了体育旅游的场景应用,从而可导入各类户外服饰与装备、资讯、用户活动路径分享及数据的收集,公司的1600家线下门店及六只脚内嵌入多种智能终端则巩固了卡位优势。公司目前已通过绿野网、快速增长的专业领队、自营门店、多渠道内嵌的LBS应用已经构建起壁垒极高的户外活动场景的卡位,并有望在快速爆发的户外休闲体育活动中实现多渠道变现。 迈向综合户外体育服务商势不可挡,目标价34.65-39.60元,给予"买入"评级。我们预计2014-2016年公司可实现的归属母公司的净利润分别为3.50亿元、4.95亿元和6.69亿元,分别同比增长了40.55%、41.49%和35.31%。对应EPS分别0.69元、0.97元和1.31元。公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解,通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累,已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒,有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。给予公司目标价34.65元-39.60元,对应2015年35倍-40倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:线上线下资源整合不达预期;管理团队建设不达预期。