事件:10 月24 日,思美传媒发布2014 年三季报。公司2014 年三季度实现营收5.95 亿元,同比增长35.15%;实现营业利润0.09 亿元,比上年同期下降-28.75%;归属于上市公司股东的净利润0.08 亿元,同比下降-14.00%,符合我们的预期。同时,公司发布2014 年度经营业绩预测,归属上市公司股东净利润变动幅度为-30%~0%。 点评:思美传媒2014 三季度实现营收5.95 亿元,同比增长35.15%。从三季报数据来看,公司营收与去年同期相比有较大幅度提升,主要得益于今年广告业务的扩展。然而同时,随着思美业务的扩展,我们可以看到三季度销售费用和管理费用分别同比增加24.32%和19.77%,而财务费用的大幅降低主要因为公司募集资金增加存款利息。总体来看,公司三季度营业成本同比上升39.31%,其增幅大于营收增加的比例,导致营业利润同比下降-28.75%,同时归属于上市公司股东的净利润同比下降-14.00%。 上市后对公司业务扩展的提升值得肯定,然而新媒体带来的挑战更加严峻。思美传媒营收的大幅增加从一定程度可以肯定上市后对公司业务拓展带来的积极作用。目前,思美业务仍以传统媒体领域的广告投放为主,从今年营销市场整体情况来看,新媒体对传统媒体的冲击不容忽视,以互联网为代表的新媒体聚集了更多的人气,同时广告主逐渐增加互联网领域的广告投放力度,降低传统媒体广告投放预算,这对思美未来的发展形成挑战。 调整未止,来年再战。对于刚上市的思美,2014 年注定是其调整的一年。与此同时,新媒体带来的冲击使公司更加需要时间来梳理未来发展的战略和定位。我们认为,从二级市场角度看,思美伴随新股、次新股等概念已经历多轮炒作;从公司运营本身来看,思美作为一家提供整合营销全案策略的广告公司,今年一直坚持在新媒体领域的探索和尝试,力求补齐业务短板,虽然新媒体业务尚未形成公司的核心竞争力,但也已初具规模,公司未来发展尚需时间验证。从公司对2014 年经营业绩的预计来看,今年的调整尚未结束,但是随着四季度比稿旺季以及公司在业务拓展方面的坚持努力,我们看好公司明年的发展势头。 盈利预测及投资建议:作为A 股中为数不多的提供全案策略的广告公司,我们中长期看好公司的发展。由于目前业绩不佳的压力,短期可能有回调空间,但考虑到公司未来发展潜力,我们维持2014-2016 年公司EPS 分别为1.231、1.367 和1.541 元,给予2014 年45 倍PE,目标价55.40 元,维持“增持”评级。 风险提示:公司作为次新股易受市场情绪影响;广告业务受国家经济景气度影响;传统媒体广告代理行业受互联网广告冲击导致公司业务缩减;比稿竞争优质客户具有不确定性的风险。

投资要点事件:公司发布2014 年前三季度报告,1-3Q 的营业总收入为6.44 亿元,同比下降6.63%;归属于上市公司股东的净利润盈利比上年同期降低17.60%%,为1.97 亿元。 点评:业绩符合预期,电影主业项目储备丰富。公司前三季度发行了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》和《亲爱的》等10 部电影,累计票房约23.15 亿元人民币,电影收入达到4.7 亿元,较上年同期增长9.32%。 第四季度将上映两部新电影《露水红颜》和《匆匆那年》。明后年公司片单超20 个储备项目充足。 电视剧积极向上,栏目《中国正在听》值得期待。公司前三季度确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等多部电视剧,收入同比增长超过五成。前三季度《是真的吗》等多档节目实现收入1.08 亿元,同比下降52.67%。电视节目有望借《中国正在听》在四季度爆发。 外延拓展持续,动漫游戏惊喜不断。公司基于IP 整合内容全产业链布局不断。游戏方面,目前是一控两参的格局。动漫方面布局不断,此前公司以2 亿以购买蓝弧文化50.8%的股权,现在公司又以自有资金2500 万元收购玄机科技5%股权,获得《秦时明月》优质IP。 投资策略:基于打造“综合性传媒娱乐集团”的战略目标,公司外延投资和并购不断,逐渐打造基于IP的全产业布局,在电视节目、电影、电视剧、动漫和游戏各领域齐发力。四季度公司主要看点在《中国正在听》、后续电影《露水红颜》和《匆匆那年》等内容超预期。我们维持公司2014~2016 年EPS 预测0.45、0.56 和0.68 元;考虑热锋网络承诺业绩增厚,EPS 分别0.48、0.6、0.74,结合综艺栏目市场高景气,给予未来6 个月目标价23-25 元,维持“增持”。

事件:1)公司发布2014年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润盈利比上年同期降低15%-20%,盈利19086万元-20279万元,上年同期盈利23858万元。2)2014年10月15日,由光线传媒制作的大型音乐真人秀《中国正在听》(RISINGSTAR)在北京召开全球发布会,并将于10月24日在中央电视台三套播出。 点评: 重磅节目《中国正在听》值得期待,栏目业务重振在望。《中国正在听》为以色列版的《RisingStar》为节目原版,被誉为“大数据时代的音乐革命”。《中国正在听》有可能创下在国内收视率新高,成为现象级节目的原因在于:1)四季度歌唱类节目竞争环境相比于三季度改善。由庾澄庆,李宇春,蔡依林,李健担任专家听审团。2)第一全程直播,结合了《中国好声音》的转椅模式和《超级女声》的投票模式,赋予观众极大的权力。3)与微信强强联合,有望玩出新的宣传模式。 三季报业绩下滑主要系电影业务同比下滑所致。公司前三季度上映了《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》和〈亲爱的〉等多部电影,整体有所下滑。但公司电视剧业务收入表现不错,〈古剑奇谭〉等剧市场反应热烈。 投资策略:基于打造“综合性传媒娱乐集团”的战略目标,公司外延投资和并购不断,逐渐打造基于IP的全产业布局,在电视节目、电影、电视剧、动漫和游戏各领域齐发力。四季度公司主要看点在《中国正在听》、后续电影《我的情敌是超人》、《甜蜜蜜》等内容超预期。我们维持公司2014~2016年EPS预测0.45、0.56和0.68元;考虑热锋网络承诺业绩增厚,EPS分别0.48、0.6、0.74,结合综艺栏目市场高景气,给予未来6个月目标价23-25元,维持“增持”。

投资要点 事件:牵手芒果传媒设立创意文化基金。公司10月10日晚间公告称,与芒果传媒有限公司、海通开元投资有限公司、厦门建发集团有限公司四方拟共同发起设立“芒果海通创意文化投资基金”。基金总投资额为5亿元,其中公司出资1亿元,占总出资额的20%;芒果传媒出资1.5亿元,占总出资额的30%;厦门建发出资1亿元,占总出资额的20%;海通开元出资5000万元,占总出资额的10%;其余1亿元投资额由四方共同向其他投资者募集。芒果传媒和海通开元(或其指定方)各自成立一个全资的投资管理公司,共同管理文化投资基金。该基金将围绕以原创内容研发为核心的综艺节目、音乐、电影、电视剧、游戏、移动互联网应用等传播创意进行投资,同时布局互联网和移动互联网发展的新媒体行业、网络文化产业、数字杂志业、数字报纸业、数字广播业、数字电影业等媒体产业及其他行业中具有发展潜力的企业。 投资要点:芒果传媒湖南广播电视台控股的市场运营主体,前身系湖南广播影视集团公司,旗下优质资产包括湖南卫视等。其中湖南卫视定位于“中国最具活力的电视娱乐品牌”的目标,秉持“快乐中国”的核心理念。《快乐大本营》《天天向上》《我是歌手》《爸爸去哪儿》等热门综艺节目创下综艺收视传奇;开下卫视先河的《跨年晚会》至今九年问鼎收视冠军;《金鹰独播剧场》作为全国最有影响力的电视剧播出平台之一,近年播出的《宫锁心玉》《回家的诱惑》《宫锁珠帘》《笑傲江湖》《百万新娘之爱无悔》《陆贞传奇》《宫锁连城》等精品剧集收视排名前茅,获得了观众的广泛认可,并拥有数量众多的粉丝。此次与湖南卫视合作具备以下三点意义:(1)借助芒果传媒的节目制作经验与运营理念,可先期发掘具备潜质的综艺节目或影视内容项目,进行先期布局;(2)通过合作可快速提升公司娱乐内容制作的能力;(3)通过与芒果传媒建立合作,有望为公司的艺人经济业务提供良好的出口与宣传渠道。 重申推荐逻辑:公司已实现从中游的艺人培训到下游的影视剧制作的打通。未来有望借助战略股东中植资本的资源整合能力与项目筛选能力,及充沛的在手现金加速向上游及下游延伸,打造国内领先的综合娱乐集团公司。预计公司2014-2016年可实现净利润分别为1.74亿元、2.10亿元和2.40亿元。按照收购完成后公司总股本增厚至3.69亿计算,对于EPS分别为0.47元、0.61元和0.69元。我们看好公司在传媒娱乐产业链上游的资源整合能力,及由此带来的综合传媒娱乐集团的布局切入点。上调目标价至于24.40-27.45元,上调至“买入”评级。

投资要点 事件:视觉中国微利图片网站“视图网”(www.fotomore.com)于2014年9月9日正式上线运行。视图网目前拥有正版创意素材1500万张,与gettyimage形成独家合作。 点评: 微利图片库如期推出。此前公司规划2014年将推出自有的、性价比较高的微利图片库网站,全面进入中小企业市场。目前该规划已经通过推出微利图片库“视图网”实现。2014年5月22日,我们发布公司首度覆盖报告〈立足高端的图片库龙头〉,看好公司10年来在图片内容的深厚积累,以及极强的向其他商业模式延伸的能力。目前公司向微利图片库去拓展的延伸能力已经得到验证。 期待“视图网”用户数快速积累,形成先发优势。“视图网”再次与gettyimage的微利图片库istock进行独家创意图片授权合作,充分发挥海外图片创意优势,有望比国内同行更快发展微利图片库的用户数,并逐步积累国内创意图片数量,形成先发优势和用户数积累。 长期看好公司三大板块发展。随着公司逐步明确了打造三大业务板块:视觉内容与服务、视觉数字娱乐及视觉社交的未来三年战略规划。除已经推出的微利图片库“视图网”,未来公司在视觉数字娱乐和视觉社交两个领域的布局将先后得到验证,看好公司长期发展。 投资策略:公司作为A股稀缺的互联网公司、图片库领军企业,微利图片库用户数积累可期,我们长期看好公司三大板块发展。微利图片库短期用户数和业绩贡献有待后续观察,维持2014~2016年EPS分别是0.17、0.25和0.35元,当前股价25.6元,对应2014~2016年PE为150、100和73。基于公司独特的图片电商平台地位,辅以上市公司外延整合的资源优势,我们维持公司“增持”评级。

拟参股优质游戏发行商。8 月28 日,骅威股份发布公告,公司协议约定以3900 万元受让深圳市拇指游玩21.67%股权,;同时以1500 万元人民币对拇指游玩增资。股权转让和增资完成后,公司合计持有拇指游玩30%的股权,大拇指投资、曾飞、曾澍、程霄合计持有拇指游玩70%的股权。交易对方承诺拇指游玩2014 年度、2015 年度和2016 年度实现的净利润分别不低于2000 万元、2800 万元、3920 万元,分别对应6.5 倍、4.64 倍和3.32 倍PE。 数据积累保障发行质量,独代贡献业绩弹性。拇指游玩为国内领先的手游平台研发、维护及代理运营及发行商。首先,拇指游戏中心形成自有用户群,对产品选型有极大帮助。拇指游戏中心负责授权代理游戏的运营、改进、广告推广、渠道铺设以及市场营销一体化工作,采用“联运顶级产品+拇指游戏中心用户”的模式进行产品推广。拇指游玩运营团队核心人员均有8 年以上的行业经验。通过授权运营的方式推广产品,公司积累了相当数量的推广渠道和详尽的运营分析数据,为产品的选型提供重要的参考依据。 作为重要首发渠道,拇指游玩参与了《一刀流》、《莽荒纪》、《酷酷爱魔兽》、《唐门世界》等一线产品的推广,以及进行了《黄金圣斗士》、《天天女神》、《功夫西游》、《红警4 大国崛起》、《仙剑奇缘》、《七圣争霸》、《街机雷电》等十余款产品的联运推广。第二,独家发行业务有望贡献明显业绩弹性。拇指游玩已经独家签约代理了4 款产品,其中2 款产品已经进入封测阶段;其他产品将陆续在第三季度和第四季度初上市。上述独代产品中有部分获得全球范围的授权。在独家发行业务板块,拇指游玩将大力开拓iOS市场和海外地区。 强化发行渠道,顶级内容与渠道强对接。公司子公司第一波主要将网络文学IP 开发成的游戏,通过领先系统的粉丝经济运营模式,进行低成本高效率的网络文学读者的覆盖;并通过参股优质CP 的模式,实现产品质量的保障。此次通过参股优质发行公司拇指游玩,一方面可以实现游戏运营的稳定性控制,另一方面则可通过发行公司渠道对接,实现从核心粉丝用户向更广泛用户的扩充,从而实现优质产品更广泛渠道的变现。值得注意的是,协议规定:如拇指游玩2015 年上半年实现的净利润超过2000 万元,公司在同等条件下有权以9 倍的整体估值收购拇指游玩21%股权(合计持有公司51%的股权)。公司通过先参后控的形式,可实现对标的公司的激励及业务整合的双重目标。 打造互联网娱乐IP 运营平台构建广阔天地,重申买入评级。我们认为,公司把握第一波网络为原点的网络文学IP 运营平台,通过参股优质开发商保障产品质量,通过整合优质发行商实现从核心粉丝用户向更广阔的ACGN 用户的拓宽。预计公司2014-2015 年可实现的EPS 分别为0.35元、0.56 元和0.71 元,给予公司目标价19.60 元-21.30 元,对应2015年35 倍-38 倍PE。重申"买入"评级,重点推荐。

事件:公司公告非公开发行股票预案,本次非公开发行股票数量区间为58,080,200股—66,717,100股,募集资金总额区间为1,101,200,592.00元—1,264,956,216.00元,扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。 点评:非公开发行募集资金超10亿,进一步提升公司在行业的资金实力。公司作为互联网图片库行业龙头企业,旗下以华夏视觉和汉华易美为运营主体的视觉内容与服务业务在行业已经具备足够的资金实力和业务实力。本次募资有效提升公司实力,进一步通过兼并、合资、重组和战略合作等形式控制国内外具有优势特色的图片库和视觉社区类公司,实现垄断优质素材供应、完善视觉垂直社区的目标。 看好公司进一步向其他互联网模式业务延伸的能力。随着公司逐步明确了打造三大业务板块:视觉内容与服务、视觉数字娱乐及视觉社交的未来三年战略规划。我们认为,本次募集资金对该战略规划的有效实施意义重大。不论是打造微利图片库,还是以外延的方式嫁接2C基因向视觉社交板块延伸,都需要更多的资金支持。 投资策略:公司作为A股稀缺的互联网公司、图片库行业的领袖企业、进一步向微利图片库和2C商业模式延展的能力较强,我们看好公司长期发展。我们认为公司承诺业绩是一个适中的目标,预计2014~2016年EPS分别是0.17、0.25和0.35元,当前股价22元,对应2014~2016年PE为129、88和63。随着再融资放开逐渐解决公司资金瓶颈,辅以上市公司外延整合的资源优势,我们维持公司“增持”评级。

投资要点 事件:上半年公司实现营业收入38.64亿元,归属于母公司所有者的净利润6.41亿元,同比分别增长14.93%和31.76%。 点评: 数字教育业务上半年表现靓丽,在区教育云产品上突破显著。天闻数媒作为公司数字教育业务的运营主体,上半年所签订产品销售合同总价款1.42亿元,同比增长158%,其中新增251个AiSchool数字教育解决方案单校产品订单,订单数同比增长116%,累计单校拓展数增至478个。上半年区域教育云产品在广东、上海、福建、山东等省市共五个区域实现商用,并获得湖南省教育厅确认的教育信息化“三通两平台”建设试点县南县中小学数字教育十年的独家开发运营权。2014年上半年实现收入3136万,基于公司前期产品开发投入期已过,软件产品交付占比大幅增加,带动整体毛利率由去年同期40%提升至68%。毛利增加至68%。 传统主业稳健,出版和发行业务仍是未来五年业绩支撑。传统一般图书、教材教辅的出版,以及新华书店为核心的发行业务作为公司当前核心业务,在2014年核心业务表现非常稳健,未来几年仍将是公司重点夯实的业务。2014年上半年公司出版业务实现营业收入9.8亿,同比增长7%;发行业务实现营业收入29.35亿,同比增长26%。 教辅出版保持稳健增长。传统教辅市场竞争激烈,公司以其竞争实力不断地抢占市场,并保持每年10-15%的稳健增长。2014年上半年传统教材出版实现收入7.65亿,同比增长12%。 一般图书业务有所下滑,进入以“博集天卷”为领头的旗下7-8家出版社的运营模式的转型期。目前公司一般图书业务正在走数字化出版和全版权图书IP运营的路线。当前国内电子阅读总体呈碎片化趋势,但未出现类似海外亚马逊电子书对传统大众图书的颠覆格局。因此,大众纸质图书依然有较长存活期。 公司收购的博集天卷上半年业绩表现优异,以其民营机制和市场嗅觉,对中南传媒旗下7-8家大众图书出版社形成良好的带动作用。未来三年博集天卷的数字出版部业务将有望达到1/3。 以“新华书店”为核心载体的发行业务围绕“智慧书城”的运营思路,正在成为线下文化消费入口。公司这一块业务2014年上半年实现营业收入29.35亿,同比增长26%。业绩表现优异的原因在于充分发挥新华书店的优势地理位置,打造线下文化消费入口的运营模式。 在建设新型媒体集团的主基调下,公司数字转型将提速。中南传媒控股70%的湖南出版投资控股集团财务有限公司于5月6日正式挂牌营业,成为全国文化企业首家财务公司。随着财务公司的正式运营,以及相关投资团队的重建,公司数字转型将提速。 投资策略:再次重申中南传媒“买入”评级。 我们在2014年3月24日《中南传媒:数字教育变革时代的领航者,未来中国的培生》报告中,对中南传媒在线教育产品模式和核心优势进行剖析,认为公司未来有望成为K12教育平台型公司,首次覆盖给予公司“买入”评级。于2014年4月23日,我们通过《从美国在线教育进程看中国教育数字化和在线化变革前景》报告证明,中南传媒所探索的产品模式是美国成熟市场20年来实践的成熟模式,成熟市场经验表明随着数字教育渗透率不断提升,该业务具备强劲市场前景。于2014年6月29日,我们通过《在线教育产品层出不穷,主题投资机会不断》报告,对从教学、作业、习题、课外辅导这四大产品切入点的在线教育业务模式进行对比分析,再次强调天闻数媒以大客户销售(B2B)为商业模式,切入学校课堂教学的环节,所具备的平台入口价值,以及未来延伸至课下作业、习题环节,实现2B2C的线上线下闭环的强劲能力。 在这个时点上,我们认为,中南传媒管理团队的创新意识、市场敏锐度和执行力在传统国有出版公司中实属佼佼者,有望受益于建设新型媒体集团的政策指引。而国内数字教育提升学习乐趣和教学效率的变革才刚启动,中南传媒作为行业的领先者,已经具备了一定的核心优势。未来公司基于“平台+内容+服务”的运营思路,其学校拓展数量和教学平台上的学生数量的累积将不断得到兑现。我们维持公司业绩预测,2014~2016年公司EPS分别是0.74、0.87和0.97元。给予公司2014年高于同类出版公司的PE值,为28-30倍,对应的2014年目标价为20.4-21.9元,维持“买入”评级。

事件: (1)公司发布2013年度业绩快报:2013年度营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,基本每股收益为0.32元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%和33.33%。 (2)2014年2月27日,乐视TV召开“聚变”发布会宣布签约NBA,正式成为NBA中国官方互联网电视播出合作伙伴。未来三年,乐视将独家拥有包括NBA常规赛、季后赛、东西部总决赛等精彩NBA赛事的互联网电视版权。同时,乐视发布1月超级电视研究报告,并首次披露智能电视大屏运营战略。 点评: 业绩符合预期,广告业务的高增长促使收入快速增长,终端布局短期拉低利润率。公司公告2013年度基本每股收益为0.32元,同比增长33.33%,符合预期。报告期内,公司营业总收入23.45亿元,利润总额为2.47亿元,归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,分别同比增长100.85%、8.22%、30.79%,表现出良好的增长势头。2013年公司以低价策略推出智能终端产品—超级电视,其销售短期内增收不增利,将在一定程度上拉低整体利润率。然而,2013年公司优质内容不断提升品牌知名度,视频平台流量稳步提升,同时超级电视市场的火热表现亦推动乐视网知名度,促使乐视网广告业务预计全年增速达95%,远高于艾瑞咨询预测的行业整体年45%的增速。总体上,我们认为100%的收入增速主要来自于广告业务的高增长。 乐视TV联手NBA,体育大年版权优势显著。2014年世界将迎来体育大年。公司作为国内领先的智能电视和OTT转播商,在未来三年拥有NBA赛事的互联网电视独播优势。乐视体育成立一年多以来,已经拥有包括欧洲足球五大联赛、中超、网球、高尔夫等30多个赛事的互联网电视版权,此次联手NBA无疑为乐视体育内容平台再添一码。体育内容是大屏用户的刚需内容之一,满足更多高端体育赛事的需求将不断提高公司大屏用户粘性,推动超级电视终端用户在2014年快速提升。 体育版权优势推动流量向彩票变现。2月11日,彩票频道在乐视网首页正式上线。公司彩票频道借助于其在体育版权方面的绝对优势,有望将体育赛事观众有效导入体育彩票网站,并实现流量变现。当前公司彩票频道与如意彩进行合作,点击后将跳转至如意彩网站进行购买,并采用销售额分成的模式。未来公司篮球、足球方面的体育视频将与彩票频道更深度地结合,有望成功将视频网站向彩票变现。 超级电视变现可圈可点,用户将保持快速增长。公司超过30万的超级电视用户中,日均开机率为67.54%,周均开机率为83.90%,月均开机率为94.37%;每台电视日均开机时长为5.88小时,并有持续超过90%的LetvUI更新率,所有的数据显示了超级电视用户较好的用户粘性,证明了“平台+内容+终端+应用”的乐视生态带来的极致体验。我们认为用户体验保证了未来超级电视用户的快速增长,并提升超级电视的广告价值。目前,乐视TV已与宝马MINI、英菲尼迪、三星、飞利浦等20余家国内外知名品牌合作,未来大屏广告价值也将逐渐凸显。 乐视全生态布局日趋完善,全屏优势显著。“平台+内容+终端+应用”的乐视生态布局日趋完善,“全屏实力”稳居视频三甲。在《我是歌手2》等优势版权的刺激下,comScore近期发布的1月份视频网站排名中,乐视网在月度覆盖人数的核心指标上位列第三。艾瑞iUserTracker的1月数据在也显示,乐视网在视频媒体周总浏览时长和人均单页时长排名中以明显的优势占据前三。 投资策略:长期来看,在迅速发展乐视生态系统的全产业链布局之后,公司五屏优势及全产业链协同效应不断深化,协同产生聚变,聚变形成核爆,成为公司长期的竞争优势。中短期来看,2014年公司股价的催化剂依然是内容版权优势不断深化,终端产品用户数、LetvUI用户数和视频平台用户数的爆发。我们预计在不断迭代、不断创新的互联网基因下,基于LetvUI刷机精灵和终端产品优势,以及版权内容优势带来的视频平台优势,将有效推动公司2014年用户数持续快速增长。而困扰公司的资金瓶颈有望在创业板再融资放开中得到缓解,并推动公司2014年各项业务的顺利展开。我们预计2013~2015年EPS分别是0.32、0.57和0.84元,对应当前股价49.40元,维持公司“增持”评级。

投资要点 事件:公司公告其与360国际签署了战略合作协议,共同致力于游戏运营业务的发展,双方合作包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作以及共同投资设立合资公司等方式。同时公告其发行股份及支付现金方式购买天津壳木软件公司100%股权一事获得有条件通过。 点评: 东南亚游戏平台有望在2014年形成规模。依托传统业务积累的海外运营商合作关系,面向东南亚运营商的游戏平台产品有望在2014年形成规模。目前,公司已经在菲律宾、越南和印尼三地签署了游戏平台合作协议,为三地龙头运营商的用户提供游戏产品和服务。未来公司将继续在传统融合通信业务的合作基础上,继续向海外运营商推广其游戏平台产品,力争在2014年与10家海外运营商达成合作协议,实现5个亿的平台用户规模。 与360形成战略合作,快速导入内容,实现平台价值。在东南亚游戏平台布局顺利开展的同时,公司急需大批量地快速导入游戏内容,形成平台的内容优势和规模优势。基于公司本身在游戏行业的有限经验和其运维服务基因,我们认为公司与360国际的合作将首先体现在产品层面,公司将借助于360在运营游戏平台方面的经验,实现国内游戏在海外游戏平台的导入,推动海外游戏市场为公司尽快带来业绩。 壳木软件收购顺利通过,实现游戏内容布局。壳木软件是一个在全球市场具备较强实力的CP,旗下多款GooGle Play 推荐。旗下明星游戏《小小帝国》月流水上千万级别,并且主要市场在欧美,生命周期较长。我们预计,壳木软件可能在2月份完成工商登记变更,那么根据壳木软件的业绩承诺2014年-2016年实现净利润1.1亿元、1.5亿元、2.0亿元,则增厚2014年-2016年净利润0.92亿元、1.5亿元、2 0亿元。参股页游公司中清龙图,有望完善发行布局。中清龙图作为一线页游厂商,其与腾讯平台合作的《QQ 九仙》依然能够给公司带来稳定的现金流。在获得神州泰岳2亿元的参投资金后,公司进一步发力页游和手游。页游方面,公司以数百万美金获得经典游戏《奇迹》改编的页游《奇迹来了》独家代理权,有望成为公司页游新增长点。而手游方面,公司火影题材手游《忍者来了OL》安卓版已经在12月上线测试,未来表现值得期待。中清龙图是兼具开发和发行实力的游戏公司,未来具备一定的独立上市的能力。如果其上市了,公司将获得较为可观的投资收益。如若其无法独立上市,中清龙图有望与神州泰岳进一步的整合,中清龙图的发行能力将有望嫁接到公司建设中的发行业务中来。 游戏业务全面替代飞信业务成为公司未来增长点。公司立足于传统的IT 运维和农信通,传统业务将保持稳定的增长。而公司原有飞信14年在公司占比将降至20%,被逐渐被新业务所替代。公司不断开拓海外业务,并通过外延式发展不断完善自主移动互联网业务的布局。 投资策略:考虑飞信、农信通和网络优化等传统业务的稳定增长,以及未来两三年手游市场仍持续高增长态势下壳木软件所具备一流的游戏开发实力和实现对赌业绩的能力所带来的业绩增厚,以及发行股份购买壳木软件后股本变为6.59亿股。我们综合预计公司2013-2015EPS 分别是0.86、1.17和1.50元。基于公司目前在海外手游市场的布局有望成为公司未来业绩新增长点,给予2014年32-35倍PE,目标价37.4-41元,当前股价31.1元,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险、手游开发风险、核心技术人才流失风险