四季度业绩同比下降:2013年实现营业收入56.6亿元,同比上升43.2%,实现归属母公司所有者净利润11.1亿元,同比上升145.4%,基本每股收益0.64元;其中第四季度营业收入同比下降18.5%,归属于母公司所有者净利润同比下降3.1%。以2013年年末总股本为基数,每10股派发现金红利3元(含税)。 电量下降为主要原因:虽然公司四季度投资收益大幅增加(主要原因在于出售国金证券股票),业绩仍同比下降,主要原因在于电量和下调电价,若剔除新投产的2台30万千瓦机组,四季度单季上网电量同比下降14.9%,即使考虑到新投产的两台机组,四季度单季上网电量同比下降10.4%,与此同时,从2013年9月25日起,公司上网电价下调也降低了公司业绩。四季度业绩环比大幅下降也有部分原因来自于三季度进行了部分土地转让确认。 未来看点:(1)广州陆丰甲湖湾电厂新建工程(2×100万千瓦)已获国家能源局同意开展前期工作,若2014年拿到核准,2016年有望投产发电;(2)公司为梅州市发起设立民营银行的民营企业,有望成为公司新亮点;(3)可再生能源发电方面,将投资建设陆丰甲湖湾(陆上)风电场二期工程49.5MW风电机组,规划分期完成陆丰甲湖湾(海上)风电场1440MW风电机组立项及建设。 投资建议:暂不考虑甲湖湾2×100万千瓦机组项目,预计2014年-2016年EPS为0.47元、0.43元和0.44元,对应PE为10.7倍、11.7倍和11.5倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.6元。 风险提示:利用小时下降幅度超预期;电价下调;煤价下降幅度低预期等;

业绩符合预期:公司预计2013年前三季度实现营业收入8.4亿元,同比上升2.8%,实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比上升193.2%,实现基本每股收益0.6637元。其中第三季度实现营业收入2.9亿元,同比下降4.8%,实现归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,同比上升88.7%。业绩基本符合我们之前的预期。 投资收益提升业绩:公司业绩上升的主要原因在于参股48%的雅砻江公司受投运装机增加的影响,发电量、主营业务收入和净利润同比均大幅提升,投资收益同比增加8.3亿元,上升196.4%,其中第三季度同比增加3.2亿元,上升93.9%。雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期,预计2013年到2015年分别新增420万千瓦、360万千瓦和150万千瓦,2016年上半年新增30万千瓦,达到下游电站全部投产,锦屏二级3号机组今年10月1号正式投入商业运营,项目进展顺利,未来几年投资收益有望持续提升。 收购项目进展顺利:公司拟收购川投集团全资子公司四川川投电力开发有限责任公司,根据公告,目前已经完成收购前审计、评估工作,待四川省国资委正式备案通过后,即可提交公司董事会、股东大会审议具体收购方案并实施,力争在年内完成。 投资建议:假定2014年-2016年可转债进行全部转股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.59元、0.88元和1.12元,对应PE为19.1倍、12.9倍和10.1倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价13.2元。 风险提示:来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等;

受益于煤价下降和供暖面积提升:(1)煤价:上半年实现归属于母公司所有者净利润同比上升118.6%,业绩上升的主要原因在于煤价下降。(2)利用小时:在当前全国电力需求增速下降,火电利用小时低迷的背景下,热电联产机组优势更加明显,公司热电联产机组利用小时均高于辽宁省火电平均利用小时。(3)供暖面积增加:供暖面积增加主要在于苏家屯热电和丹东热电,苏家屯热电目前供暖面积为400万平方米,预计可达800-900万平方米,丹东热电目前供暖面积500万平方米,预计年末增加到700万平方米,明年可达到1200万平方米,若配套锅炉,远期可达1600万平方米。 储备项目充足:公司储备火电262万千瓦,风电25万千瓦,合计287万千瓦,并且目前托管大股东华电集团持有的辽宁铁岭发电(240万千瓦装机容量)51%的股权,考虑到避免同业竞争等问题,存在资产注入的可能性,增长空间较大。但短期来看,公司投产机组主要是风电,对业绩贡献相对有限,主要关注火电发展。 募集资金降低财务费用:公司拟以不低于6.26元/股的价格非公开增发不超过12亿元,募集资金到位后,主要是用于偿还贷款,预计每年可减少财务费用逾5000万元,将显著提升公司盈利能力。 投资建议:假设2013年年底前增发1.5亿股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.71元和0.84元,对应PE为12.8倍、9.5倍和8.1倍,考虑到公司处于辽宁地区,电价下调风险相对较小,上调评级到“增持-A”,6个月目标价7.5元。 风险提示:电价下调;煤价下降幅度低于预期;利用小时大幅下降;在建机组投产延后;供暖面积增长放缓等;

持续受益于新疆高耗能行业发展:目前下游工业客户产能处于逐步释放过程,电量需求较旺盛,我们认为上半年电量增速较低主要在于天气等不可控因素影响,之前推荐公司的逻辑仍然没有改变,公司未来几年仍将持续受益于新疆地区高耗能行业的快速发展。预计全年供电量在85亿千瓦时左右,较去年同比增长26%,预计2014年供电量在110亿千瓦时左右,同比增速在29%左右。 积极利用新疆能源洼地:公司未来有望成为整合兵团电源、电网资产的平台。目前农七师、农八师、农九师和农十师电力业务发展均较为缓慢,若未来电网相连,公司供区将进一步扩大,外延式扩张将成为可能,电量增长空间将获得提升。 脱销改造推迟机组投产时间:由于新疆地区环保政策加强,脱销改造将推迟机组投产时间,预计募投的2*33万千瓦机组项目2014年6月份首台投产,2014年9月份第二台投产,国资公司代建2*13.5万千瓦机组2013年10月份首台投产,2013年年底第二台投产。 天然气业务积极布局:上半年由于气源受限,天然气销量增长低预期,公司天然气业务处于积极布局中,我们仍然维持之前的观点,天然气业务在短期内对公司业绩影响有限,气源问题和布局得到妥善解决后,未来有望成为业绩增长点之一。 碳化硅业务稳步发展:参股子公司天科合达由于目前仍主要侧重于研发,产量未能得到大幅提升,考虑到即使进行产能扩张,从选址到生产线投产等所需时间较长,短期内该业务仍难以大幅贡献利润。 投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.45元、0.70元和1.14元,对应PE为22.2倍、14.1倍和8.7倍,公司为电力行业中少有的业绩快速增长的标的,看好长期发展前景,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:用电量增速低预期;在建机组投产延后;利用小时大幅下降;资金压力;天然气气源风险等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入280.1亿元,同比上升6.4%,实现归属于母公司所有者净利润29.6亿元,同比上升146.3%,实现基本每股收益0.172元;其中第二季度实现营业收入141.3亿元,同比上升2.1%,实现归属于母公司所有者净利润15.4亿元,同比上升69.4%。 煤价下降提升业绩:(1)毛利率同比增加8个百分点:上半年发电量同比上升6.1%,上升主要原因在于新机组投产,利用小时方面,上半年火电同比下降4.5%,综合利用小时同比下降4.1%;毛利率上升的主要原因在于煤价下降,上半年公司入炉标煤单价555.4元/吨,同比下降18.4%;(2)财务费用同比下降:同比减少3.0亿元,下降9.5%,主要原因在于贷款规模下降和单位资金成本的下降;看好三季度业绩:二季度毛利率环比增加1个百分点,主要原因在于煤价环比下降,进入7月份以来,煤价环比下降得到延续,电量方面,7-8月份公司火电电量增速出现明显回升,看好三季度业绩。 维持“增持-A”投资评级:控股的大渡河流域水电开发公司在建4座水电站首台机组预计2014年投产,2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,盈利有望持续提升,看好公司长期发展。暂不考虑资产注入,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.39元、0.42元和0.45元,对应PE为6.0倍、5.6倍和5.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价3.12元。 风险提示:煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、投产速度放缓、电价下调等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入77.7亿元,同比上升8.1%,实现归属于母公司所有者净利润5.3亿元,同比上升19.7%,实现基本每股收益0.1916元;其中第二季度实现营业收入37.8亿元,同比上升11.1%,实现归属于母公司所有者净利润2.5亿元,同比上升30.1%,实现基本每股收益0.1183元。 电力业务为业绩上升主要原因:(1)电力业务:受益于新机组投产和煤价下降,发电毛利同比增加3.6亿元,上升70%,毛利率同比增加6.15个百分点;(2)燃气业务:受益于工业用户及分销和直供量的上升,管道燃气销售量同比增加17.3%,贡献毛利同比增加4453万元,上升11.6%;(3)投资收益:同比增加1331万元,上升7.2%,主要原因在于参股子公司广东电力发展股份有限公司业绩上升,贡献投资收益增加; 业绩增长可期:(1)电力业务将受益于煤价下降和新机组投产;(2)随着售气量的进一步增大和售气结构改变,燃气集团盈利将进一步提升; 维持“增持-A”投资评级:预计公司2013年-2015年EPS为0.41元、0.49元和0.54元,对应PE为12.5倍、10.6倍和9.6倍,维持“增持A”投资评级,6个月目标价6.4元。 风险提示:利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期、电价下调、燃气销量低于预期等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入5.4亿元,同比上升7.4%,实现归属于母公司所有者净利润6.0亿元,同比上升742.4%,实现基本每股收益0.3051元;其中第二季度实现营业收入2.3亿元,同比上升14.6%,实现归属于母公司所有者净利润3.8亿元,同比上升542.9%,实现基本每股收益0.1935元。 受益于雅砻江流域水电发展:公司业绩受投资收益影响明显,上半年投资收益实现5.8亿元/同比增加5.0亿元,占归属于母公司所有者净利润的97%/占增加值的95.2%;其中雅砻江流域水电公司受益于来水较好和新机组投产,贡献投资收益5.4亿元,同比增加5.7亿元,是业绩上升的主要原因;新光硅业由于停机技改,盈利同比下降,贡献投资收益同比增亏逾5000万元;大渡河水电分红同比减少1300万元。 步入业绩成长期:雅砻江流域水电开发公司从2012年开始步入投产高峰期,初始装机330万千瓦,2012年投产机组180万千瓦,预计2013年-2015年分别新增420万千瓦、360万千瓦和150万千瓦,2016年上半年新增30万千瓦,达到下游电站全部投产。 投资建议:假定2014年-2016年可转债进行全部转股,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.59元、0.88元和1.12元,对应PE为20.3倍、13.7倍和10.7倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价13.2元。 风险提示:来水不好、雅砻江流域水电开发公司在建工程延后等;

业绩基本持平:上半年实现营业收入89.7亿元,同比下降3.3%,实现归属于母公司所有者的净利润28.5亿元,同比基本持平,实现基本每股收益0.1725元;其中第二季度实现营业收入55.3亿元,同比下降6.2%,实现归属于母公司所有者的净利润23.5亿元,同比下降3.4%,实现基本每股收益0.1424元,业绩基本符合预期。 来水不好影响业绩:(1)毛利率同比下降:上半年长江上游来水较去年偏枯4.3%,公司发电量同比减少5.2%,导致营业收入同比下降3.3%,与此同时,新机组投产导致折旧增加和新增受托管理金沙江电站业务使得营业成本同比增加5.5%,毛利率同比减少4.1个百分点;(2)财务费用大幅下降:上半年财务费用同比减少5.1亿元,下降21.1%,主要原因在于公司债务规模缩小和平均融资成本降低; 三季度来水仍较差:分季度来看,二季度发电量同比减少6.7%,下降幅度较一季度有所扩大,导致二季度归属于母公司所有者净利润同比减少3.4%。根据我们统计的三峡来水情况,7-8月份三峡入库流量分别为31818立方米/秒和18679米/秒,同比分别下降26%和19%,考虑到公司业绩受来水影响较大,预计三季度业绩不乐观。 投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.53元、0.58元和0.61元,对应PE为12.8倍、11.5倍和11.0倍,公司为是目前A股市场上低风险、高分红的大盘价值股,估值偏低,且未来存在资产注入提升业绩的可能,在目前的市场环境下,具有较高的安全边际,维持“增持-A”评级,6个月目标价7.54元。 风险提示:来水低于预期、增值税优惠政策变化、电价调整等;

业绩符合预期:上半年营业收入13.9亿元,同比上升14.0%,归属母公司净利润1.5亿元,同比上升42.9%,每股收益0.188元;第二季度营业收入6.6亿元,同比下降3.8%,归属母公司净利润4457万元,同比上升28.3%,基本符合我们之前预期,略低于市场预期。 天气因素影响部分电量:上半年供电量37.52亿千瓦时,同比上升21.87%,上升幅度偏低主要原因在于受到不利天气影响,农业用电量较上年同期下降,也是二季度营业收入同比和环比均下降的主要原因,工业用电量仍保持增长态势。发电量完成13.64亿千瓦时,同比下降14.21%,主要原因在于安排检修和“上大压小”原则拆除了部分小锅炉和小机组。天然气业务方面,由于上游气源限制供应,供气量3071万方,同比增长21.87%,实现售气毛利2333万元,同比上升32.1%,天然气业务对公司业绩影响仍然较小。 主要影响因素:(1)毛利率:上半年同比上升3.6个百分点,二季度单季同比上升6.9个百分点,猜测主要原因在于代建电站投产,从国网处购电数比例同比下降;(2)财务费用:同比增加1483万元,上升19.5%,主要原因在于借款利息增加和12天富债利息增加;(3)资产减值损失:同比增加1228万元,上升134.6%,其中第二季度同比增加1946万元,上升1008.1%,主要原因在于坏账损失增加; 看好长期发展:未来几年公司将步入电力业务的快速成长期,看好长期发展,但考虑到环保要求提高,代建机组和在建机组投产时间可能延后,我们下调公司盈利预测,预计2013年-2015年EPS分别为0.41元、0.68元和0.93元,对应PE为22.2倍、13.5倍和9.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价10.25元。 风险提示:电量需求增速低于预期、销售均价大幅下降、在建工程延后等

业绩同比上升:上半年实现营业收入16.7亿元,同比下降9.3%,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增加2.0亿元,实现基本每股收益0.1745元;其中第二季度实现营业收入8.4亿元,同比下降17.3%,实现归属于母公司所有者净利润6563万元,同比增加9034万元,实现基本每股收益0.1045元。 煤价下降提升业绩:营业收入下降的主要原因在于用电量增长放缓带来的发电量下降,上半年发电量同比下降10.05%,但受益于煤价下降,电力业务毛利率同比提升12.39个百分点,是业绩上升的主要原因。母公司受益于财务费用同比减少993万元,亏损有所降低,两个子公司均扭亏为盈,其中天益公司贡献净利润同比增加1.3亿元,鸭河口公司贡献业绩同比增加5223万元。 存在超预期可能:公司2010年向大股东定向增发臵换资产,基本面出现重大改变,目前资产干净简单无负担。母公司存在严重现金流短缺问题,在建项目较少,资产负债率高,难以通过自身发展来改变现状。集团权益容量是公司的5倍左右,并曾做过承诺,预计未来进行资产注入是大概率事件。我们曾对资产注入方案进行了模拟,尽管和真实情况可能会有差别,但资产注入会增厚公司业绩基本确定。除此之外,公司目前托管集团资产,采用固定费用+浮动费用方式收取管理费,若托管协议续签且条款保持不变,则从2013年起,有望收到变动费用部分,存在超预期的可能性。 投资建议:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.36元、0.34元和0.36元,对应PE为14.0倍、14.6倍和13.8倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.76元。 风险提示:一期电站电价下调、利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、电价下调等;

业绩符合预期:上半年实现营业收入54.1亿元,同比上升8.6%,实现归属于母公司所有者净利润7.6亿元,同比上升59.6%,实现基本每股收益0.21元;其中第二季度实现营业收入30.8亿元,同比上升11.1%,实现归属于母公司所有者净利润6.0亿元,同比上升40.9%,实现基本每股收益0.19元,业绩基本符合预期。 业绩变动原因:(1)利用小时提升:由于电站所在区域投产新机组较少,公司利用小时同比上升3.7%,优于同行业其他公司,发电量同比上升4.3%,电力业务收入同比上升3.9%;(2)煤价下降:标煤单价同比下降9.3%,由于多为西部坑口电厂,煤价下降幅度低于同行业沿海地区电站;(3)煤炭业务:尽管魏家卯煤矿销量增加,但由于煤价下降,公司煤矿业务销售毛利同比减少9218万元,下降84%,魏家卯煤矿上半年亏损3815万元;(4)财务费用:同比减少8073万元,下降13.5%,主要原因在于利率下降;(5)投资收益:同比增加1.1亿元,上升28.9%,主要原因在于参股子公司岱海发电盈利提升; 维持“买入-A”投资评级:短期内将受益于利用小时提升和煤价下降,且电价下调风险较小,中长期来看,现有4个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂,项目建成后盈利突出。但考虑到特高压项目建设等暂未得到核准,暂时不考虑拟建项目投产贡献业绩,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.44元、0.47元和0.50元,对应PE为7.2倍、6.7倍和6.4倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价4.4元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入121.7亿元,同比上升11.4%,实现归属于母公司所有者净利润11.5亿元,同比上升5925.8%,实现基本每股收益0.1978元;其中第二季度实现营业收入62.0亿元,同比上升9.2%,实现归属于母公司所有者净利润6.8亿元,同比上升704.5%,实现基本每股收益0.0652元。 煤价下降和来水较好提升业绩:业绩提升主要来自于煤价下降和来水较好,从利用小时方面来看,上半年利用小时同比下降3.3%,其中火电同比下降18.6%,主要原因在于用电需求较弱和机组检修,水电同比上升27.5%,主要原因在于来水较好;煤价方面,受益于市场煤价格下降,标煤单价同比下降21.7%。上半年公司标煤均价(不含税)在634元/吨,截止7月底,时点价在600元/吨左右,环比仍有大幅下降,我们预计下半年煤价出现大幅反弹可能性不大,火电业绩仍将继续受益于煤价下降。 雅砻江流域水电开发将为业绩主要增长点:受益于来水较好和新机组投产,上半年雅砻江流域水电开发公司扭亏为盈,利润同比增加近11亿元,公司近半数的业绩增长来自于雅砻江流域水电开发公司贡献。雅砻江流域下游开发进入投产高峰期,为未来业绩主要增长点。 投资建议:公司未来业绩增长主要来自于水电,水电电价下调风险较小。雅砻江流域水电开发2012年起开始步入投产高峰期,除此之外,拟出售曲靖发电55.4%的股权,将有效减亏,同时储备较多大型火电项目,拿到大路条的百万千瓦机组2015年年底之前有望逐步投产,公司成长性出色。预计2013年-2015年EPS分别为0.38元、0.46元和0.58元,对应PE为9.6倍、7.8倍和6.2倍,安全边际较高,上调评级至“买入-A”投资评级,6个月目标价5元。 风险提示:来水不好、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等;

业绩大幅提升:上半年实现营业收入145.5亿元,同比上升0.3%,实现归属于母公司所有者净利润13.6亿元,同比上升135.1%,实现基本每股收益0.31元;其中第二季度实现营业收入81.3亿元,同比上升1.8%,实现归属于母公司所有者净利润9.6亿元,同比上升90.4%,实现基本每股收益0.22元。 煤价下降提升业绩:在新机组投产的情况下,公司上半年合并口径发电量仍同比下降0.21%,完成全年上网电量计划的43.2%,主要原因在于电量需求弱和西电东送影响,其中广东省上半年用电量同比仅增长2.87%,购西电电量同比增长31.8%,省内发电量同比减少3.4%。 但受益于煤价下降,电力毛利率同比增加8.5个百分点。 控股子公司贡献业绩提升明显:分公司来看,(1)控股子公司:受益于煤价下降,追溯调整后控股子公司贡献业绩同比增加约4.0亿元,上升76%,是业绩提升的主要原因,但由于利用小时下降,燃机机组业绩有不同程度下降;(2)母公司:沙角A电厂业绩提升,母公司贡献业绩同比增加1.6亿元,扭亏为盈,上升144%;(3)投资收益:投资收益同比增加2.2万元,上升133%,主要受益于国华粤电台山发电上年末购入。 投资建议:预计公司2013年-2015年EPS分别为0.69元、0.65元和0.58元,对应PE为7.0倍、7.5倍和8.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.52元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降、电价下调等;

业绩同比上升:上半年实现营业收入316亿元,同比上升6.9%,实现归属于母公司所有者净利润16.9亿元,同比上升527.8%,实现基本每股收益0.23元;其中第二季度实现营业收入150.7亿元,同比上升9.7%,实现归属于母公司所有者净利润8.8亿元,同比上升1177.2%,实现基本每股收益0.12元。 煤价下降提升业绩:从电量角度,上半年/第二季度单季火电发电量同比增长3.8%/6.4%,同口径发电量同比减少6.0%/4.0%,可以看出电量增长主要是新投产机组贡献,利用小时方面,上半年燃煤机组利用小时同比下降5.5%。毛利率提升主要在于煤价下降,上半年售电毛利率同比增加9.19个百分点。 其他影响因素:(1)营业税金及附加:同比增加1.0亿元,上升90.7%,主要原因在于煤价下降,进项税额减少,影响增值税增加;(2)财务费用:同比减少1.3亿元,下降4.1%,主要原因是资金成本率下降;(3)投资净收益:同比减少2.0亿元,下降50.1%,主要原因是联营企业经营业绩变动;(4)营业外收入:同比减少1.8亿元,下降64.6%,主要是政府补助减少;(5)营业外支出:同比增加6112万元,上升851.0%,主要原因是支付电力价格调节基金。 投资建议:预计2013年-2015年EPS分别为0.50元、0.52元和0.55元,对应PE为6.2倍、5.9倍和5.6倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价4元。 风险提示:电价下调、煤价下降幅度低于预期、利用小时大幅下降等;