公司是全球最大的气门嘴供应商之一,主要从事汽车零部件产品的研发、生产和销售,产品涉及排气系统管件、气门嘴、汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、平衡块、传感器、汽车结构件。2017年上半年实现9.803亿营业收入,同比增长21.47%,净利润9422.54万元,同比增长36.72%。上半年排气系统管件收入占比37.39%,气门嘴占比27.09%。公司在全球范围内拥有众多优质汽车品牌、一级供应商客户资源包括大众、奥迪、丰田、通用、佛吉亚、天纳克等。其产品在北美、欧洲、中国等国家、地区都有较高市场占有率。 汽车市场可观,政策推动TPMS 需求:汽车自成为居民消费品后,其规模不断增加,截止2015年全球汽车保有量达到94310万辆,年产量达到9078万俩,预计到2020年保有量达到144695.43万辆,年产量将达到10864.85万辆。中国汽车市场起步较晚,截止2015底中国汽车保有量已位列世界第二,仅次于美国。可观的汽车市场和汽车外观要求的提高,使得公司的尾管、热端管、气门嘴等产品的需求极大提高。其中TPMS 产品需求在中国强制要求安装TPMS 后将得到明显的提高。公司积极应对局势变化,扩大产能,按照目前扩产的计划方案,按照100%产销比计算,预计给公司带来217271.7万元收入增长,其中TPMS 贡献占比79.96%。 投资建议:公司尾管以及气门嘴业务业内领先,稳健发展;TPMS 业务具备自产与外购双重布局,深度受益汽车零部件行业电子化趋势,受益政策红利高增长可期,预计公司17-19年归母净利润分别为1.73/2.59/3.24亿元,现价对应PE 分别为38.66/25.87/20.66,可比汽车零部件公司18年平均PE29.41倍,给予公司目标价为65元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动带来成本上升,电动化趋势影响尾管销量.

公司是电声行业龙头,主营电声器件业务和电子配件业务,在微型麦克风领域、高端VR产品领域占据市场第一位,在微型扬声器领域占据市场第二位,拥有三星、苹果、惠普、思科、LG、联想等优质客户。2017年Q3公司实现单季营业收入72.9亿元,归母公司净利润6.66亿,同比增长分别为20.24%,18.55%,受益于VR放量,和大客户战略。截至目前,公司在国内有23个子公司,海外12个子公司。 声学器件升级,龙头企业分享价量升红利。智能手机日益成为多媒体终端主力军,市场规模不断地扩大,IDC预计到2020年智能手机出货量将达到17.1亿台。随着使用情景越来越复杂,对声学器件的防水防尘、立体声提出更高要求,富有更多技术含量的声学器件将使得其单机价值量的提高;同时,多扬声器、多麦克风趋势带来了声学器件乘子倍增长。声学技术存在着较高的技术壁垒,公司拥有“政用产学研”机制和行业领先的技术积累,技术突破有助于进一步提升核心竞争力,享受声学器件价量齐升带来的红利。 前瞻业务布局,VR与智能硬件驱动增长。VR/AR作为未来消费电子领域的新生力量,未来存在可观的空间。根据IDC报告中预测,2021年AR和VR设备的总发货量有望超过9940万台,未来可能成为日常的工作、生活、沟通工具。公司5年前已提前进入VR领域占领先机,目前独家OculusRift与PSVR,2016年第二季度开始出货。2017年第二季度加大产能,上半年电子配件同比增长35%。在AR方面,公司预计2017年内出货客户第一批AR产品。在声光器件有较多技术积淀的同时,公司进行产业链延伸,开始布局智能音响和智能穿戴设备,收购丹拿音响开启智能硬件增长点,并与索尼、华为等大客户合作,目前上市了LTE4G手表和运动智能手表。 投资建议:预计歌尔股份2017~2019年收入为270、347.1和412.9亿元,净利润为24.5、30.7和36.6亿元,每股收益为0.75、0.95和1.13元,当前股价对应2017~2019年PE为27x、21x和18x。 参考A股可比苹果供应链和智能手机零部件公司立讯精密、长盈精密和欧菲光,其2018年PE均值为25.2x。我们预计歌尔股份18年EPS为0.95元,对应PE为25.2x,目标价格为23.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:苹果手机出货不及预期。

与市场不同的观点:市场对于面板行业周期性及公司OLED 产能释放节奏较为担忧,经过我们详细测算,我们认为,这一轮面板行业景气周期将至少持续到2018年,公司LCD 业务在新产能投放与部分产线折旧完成的驱动下,有望保持平稳增长;公司成都OLED 产线5月份已顺利点亮,四季度有望开始逐步量产,考虑到公司自2011年就开始建设OLED 中试线,积累了丰富的生产经验,对于公司OLED 产能释放节奏毋需担忧。 OLED 产业趋势已经确立,先发优势助力新引擎发力:随着苹果新品IphoeX 采用OLED 屏幕,产业趋势进一步明确,同时柔性OLED 屏幕在全面屏设计上的独特优势,将进一步助力OLED 需求爆发。回顾历史来看,公司在LCD时代,通过多轮逆周期投资,持续加码,带来了公司今日的行业地位,在OLED领域,公司自2011年即已开始建设中试线,目前紧追韩企,比LCD 时代卡位领先许多,未来受益于行业需求持续爆发,顺周期大笔投入(成都产线已经点亮,绵阳产线已经开工),将大幅缩短产品盈利所需时间,我们预计自2018年开始,公司OLED 产品有望开始批量出货,成为公司新的增长引擎。 大尺寸LCD 景气度持续,产能释放助力平稳增长:受益于电视面板大尺寸趋势,全球LCD 面板需求2017-18年有望保持5%左右年均增速,而供给侧,2017年内仅三条产线投产,考虑投产到满产需要半年左右周期,全年有效产能增速幅度将低于5%,全年行业景气度有望维持。2018年后,虽然有多条10.5代线投产,但参考行业发展规律来看,高世代投产后将驱动电视面板大尺寸化趋势进一步加速,有助于新增产能消化,行业层面有望继续保持平稳。 公司2017-18年将新增两条大尺寸LCD 面板产线,满产后对应收入超过300亿元,同时公司合肥与北京2条产线折旧陆续结束,预计年均减少折旧超过20亿元,助推盈利能力上行,带动公司LCD 面板业务利润保持平稳增长。 投资建议:OLED 产能释放点燃公司新引擎,LCD 业务受益于新产线投产及部分产线折旧结束,平稳增长可期,我们预计公司2017/18/19年净利润为85/120/157亿元,增速为350%/42%/31%,EPS 为0.24/0.34/0.45元,当前股价对应2017/18/19年PE 为19.4/15.2/11.6X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年20倍估值,目标价6.8元,“买入”评级。 风险提示:LCD 面板尺寸价格超预期下滑,OLED 产品量产进度低预期。

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现净利润8.6-9.4亿元,同比增长8-18%,其中三季度单季实现净利润5.5-6.3亿元,同比增长0-15%。 大客户滞后拖累三季度,四季度拉货加快促爆发:领导品牌9月发布了三款机型,其中最为重要的IphoeX出货滞后,拖累三季度出货量,从产业链调研信息来看,问题基本已得到解决,逐渐进入大规模备货期。对于公司来说,新品改动大,前盖板加工难度加大,同时新增了后盖板需求,良率爬坡初期,盈利能力相对较差,目前问题已经逐步解决,四季度出货将大幅增长,迎来爆发。 外观创新大趋势确立,量价共振驱动公司高成长:目前手机机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。 从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,业外企业虽欲切入,但预计在良率、规模等多方面在中短期内难以与现有龙头抗衡,未来2-3年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定,公司与伯恩已奠定行业两超格局,将充分受益于行业爆发,迈入新一轮高速成长期。 新业务布局不断,持续提升业务广度:陶瓷作为非金属方案的重要选择,未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化,行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊,布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速金属业务放量,打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。此外公司还与日写成立了合资公司,未来有望在3D贴合等方面获得突破,助力成长再加速。 投资建议:双玻璃方案或成中高端手机市场主流,未来有望保持40%左右年均增速,公司为行业龙头将率先受益,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为32.2/21.7/15.4X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

事件:景旺电子拟与珠海高栏港经济区管理委员会签署《投资协议书》,通过全资子公司景旺电子科技(珠海)有限公司在珠海市高栏港区投资建设印制电路板生产基地,研发、生产和销售印制电路板、柔性电路板。项目计划投资13.60亿元,其中固定资产投资不低于10亿元。 推荐逻辑:在目前公司订单饱满,深圳等厂区产能受限的情况下,投资珠海有望进一步扩大公司的业务规模,解决公司的产能瓶颈,满足客户的产品需求并缩短交货期。与深圳相比,珠海在人力成本占据优势,环保监管方面仍具备空间。按照协议内容,在公司竞得区域面积15.7万平方米的前提下,以单位面积年产值不低于1万元/平方米·年的标准进行计算,完全达产后,珠海项目有望贡献不低于15.7亿元/年的销售收入,公司整体盈利水平将得以提升。 公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB 发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC 使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC 业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。同时,凭借优秀的营运能力,公司FPC 产品良率达到94%,高于业界平均91%-92%的水平,这将有助于公司抓住行业机遇。 原材料波动加速行业洗牌,公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延,上游原材料价格成为影响下游PCB 厂商的重要因素。 我们认为公司内生优势明显,在采购端、生产端、软实力等方面准备充足,有望在涨价潮下逆势突围,享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程,提升营运能力和成本控制力度,实现降本增效,体现在财务数据: 17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,在同类型PCB 制造商中较为突出,成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE 30.8x/23x/17.9x。可比A 股PCB 公司17E 平均26.7x 估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局。

与市场不同的观点:市场对公司担忧点有二,1)重资产运营模式;2)其它厂商逐步加大玻璃加工领域投入力度,对未来竞争态势有担忧。我们认为,首先公司现有规模及重资产即是公司护城河之一,其次,玻璃加工流程与金属存在较大差别,产品良率、品质等多方面需要多年工艺积淀,且公司定位于中高端市场,客户对产品品质、交付能力等多方面要求更高,经过多年竞争,已与伯恩形成行业两强格局,未来行业龙头地位难以撼动,将充分受益于外观创新带来的市场空间持续爆发。 中高端手机玻璃市场迎爆发,驱动公司迈入新一轮高成长期:手机机壳主要有功能性与美观两大作用,从功能角度来说,随着5G时代临近叠加无线充电等新功能普及,金属机壳信号屏蔽缺陷明显,亟需变革;另一方面,从美观角度来看,目前金属机身设计同质化严重,采用非金属机身设计能够达到差异化效果,吸引消费者。因此,无论是功能还是美观角度来看,机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%,公司作为中高端盖板玻璃市场龙头企业,将率先受益,迈入新一轮高速成长期。 陶瓷积淀深厚锦上添花,布局金属打造一站式解决平台:陶瓷作为非金属方案的重要选择,未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化,行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊,布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速金属业务放量,打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。 投资建议:双玻璃方案或成中高端手机市场主流,未来有望保持40%左右年均增速,公司为行业龙头将率先受益,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为31.2/21.0/14.9X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

全资收购万好万家,渗透电极制片搅拌设备。公司拟以发行股份并支付现金的方式,作价6.5亿元收购万好万家100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股,以现金方式支付1.95亿元。同时募集配套资金不超过2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用,并承诺此次收购不以募集配套资金的成功实施为前提。 万好万家自2010年6月设立,主营混合反应用流体搅拌设备等自动化生产设备的研发、生产及销售。2016年实现营业收入7190万元,同比增长377%;实现净利润1547万元,同比增长25259%。补偿责任人承诺交易完成后,万好万家2017-2020年实现的扣非净利润分别为2500/4500/6000/7500万元。 万好万家,搅拌设备领导者。万家设备来源日本,在设备稳定性、一致性等方面属于行业第一梯队,已成功向天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能、CATL等锂电池厂商供货。由于下游客户对设备的一致性要求越来越高,万家从2016年开始从提供单一的搅拌设备转变为提供搅拌系统的整体定制化解决方案,提高产品价值量的同时还增强客户粘性,2016年公司盈利能力得到大幅提升。截至2017年5月31日,万家设备在手订单达到2.56亿元,较去年年度收入增长256%,公司预计今年确认收入金额将达到1.24亿元。 打通锂电设备前段工序,“正极材料+极片制备”布局完整。浩能科技主要生产涂布机、辊压机、分条机,此前通过采购万家的搅拌设备来提供前段设备一整套方案。若公司此次成功收购万好万家,“浩能科技+万好万家”将成功贯穿锂电池极片制作生产环节,具备提供前端生产整体方案的能力,竞争力大幅增强。此外,公司主营锂电正极材料,万家、浩能设备主要用于极片制作工序,即将正负极材料制作成锂电池用电池极片的过程。双向布局将有助于公司在做好主业正极材料的同时,也深入了解下游锂电客户需求,双向配合有助于公司更好发展。 投资建议:假设收购万好万家事项得到通过,考虑到发行股份对股本摊薄影响,我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利2.43、3.81和4.70亿元(万家暂时按照全年备考利润计算,实际贡献利润按实际并表时间为准),同比分别增长254%、66%、30%,EPS 分别为1.82、2.87、3.54元,当前股价对应三年PE分别为22、14、11倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布限制性股票与股票期权激励方案,拟向激励对象授予1500万股限制性股票,占总股本的0.57%,首次授予价格15.42元/股;拟向激励对象授予1500万份股票期权,占总股本的0.57%,首次行权价格30.84元/股。限制性股票与股票期权均分3期解锁,解锁条件分别为相较于2016年,2017-19年营收增长分别不低于40%、75%、100%。 大手笔激励落地上下齐心,高增速指引强化信心:本次激励方案同时包括限制性股票与股票期权,合计占总股本比例达到1.14%,同时从激励对象来看,不考虑预留部分,中层核心业务及管理骨干占比超过90%,能够进一步强化公司凝聚力,降低人才流失率,使得公司玻璃加工工艺持续居于行业领先地位,增长公司核心竞争力。公司此次激励方案中对于未来增速考虑目标较高,有助于增强市场信心。 受益于外观创新大趋势,迈入新一轮高速成长期:我们认为,受益于创新大趋势,公司未来成长性有望持续超越考核目标。目前机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%,公司作为中高端盖板玻璃市场龙头企业,将持续受益,带动公司买入新一轮高速成长期。 陶瓷积淀深厚锦上添花,布局金属打造一站式解决平台:陶瓷作为非金属方案的重要选择,未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化,行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊,布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速金属业务放量,打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。 投资建议:双玻璃方案或成中高端手机市场主流,未来有望保持40%左右年均增速,公司为行业龙头将率先受益,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为31.8/21.4/15.2X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年35倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。 风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。

公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB等产品线齐步发展。 汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。 原材料波动加速行业洗牌,公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延,上游原材料价格成为影响下游PCB厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显,在采购端、生产端、软实力等方面准备充足,有望在涨价潮下逆势突围,享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程,提升营运能力和成本控制力度,实现降本增效,体现在财务数据:17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,在同类型PCB制造商中较为突出,成功消化上游原材料上涨影响。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE29.5x/22x/17x。可比A股PCB公司17E平均27.2x估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局。

协议转让完成战略资源优化,存储国家战略急先锋正式起航。据公司公告,通过协议转让方式实现控股股东增持和战略投资者引进,公司股权结构、战略结构进一步优化。其中控股股东增持2亿元,国家集成电路大基金及陕国投持股比例分别达到11%、7.13%。 芯片-国之重器,存储器-国家战略。大陆半导体发展现在已经具备天时、地利、人和从国家政策、市场需求、技术演进、人才积累等进入发展的黄金时代。存储器-国家战略,存储器是半导体产业的重要领域,占比超过30%,在企业级存储、消费级存储容量快速提升等因素驱动下,未来5年以上将保持超高成长性。大力发展存储器也是信息安全和产业安全的战略需要,参考日本、韩国半导体崛起的经验,存储器领域也是最佳切入点。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升快,三大战线“NOR+NAND+MCU”协同并进。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司作为NORFlash存储芯片龙头,NORFlash持续涨价充分受益。目前公司与Cypress、美光、旺宏、华邦为全球NORFlash五大龙头,行业供给集中度上升,美国两家厂商目前在收缩,行业集中度进一步提升,有望进入前三。NORFlash年初至今持续保持涨价趋势,AMOLED、TDDI、双摄、物联网及汽车电子五大需求加剧产业紧张度。在上游晶圆代工产能吃紧、Cypress和美光减产以及下游新兴需求旺盛的背景下,部分产品涨幅已经超过40%,我们认为涨价将持续,有望保持4个季度以上的涨价周期,兆易创新作为行业内领先厂商有望直接受益提振业绩。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 Q2业绩环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据半年报,17H1公司实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%。其中17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。全球存储芯片景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存还有所提升,我们认为公司三四季度业绩高增长非常值得期待。 投资建议:公司主业NORFlash及MCU协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧、我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力不断增强,MCU、NAND新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计兆易创新2017-2019年分布实现营收25.64亿、42.67亿、63.78亿元,对应增长率为72%、66%、49%;2017-2019年实现归母净利润5亿、9亿、15亿元,对应增长率为183%、82%、65%。2017-2019年对应EPS为2.47、4.48、7.39元,对应2017-2019PE为29x、16x、9x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。

兆易创新Q2环比同比均大幅增长,拐点向上明确。根据公司半年报,2017H1实现营收9.4亿元,同比增长43%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长100%且17Q2实现营收4.9亿元,较16Q2同比增长40%;Q2单季度实现营业利润1.25亿元,较16Q2同比增长164%,单季度公司实现归母净利润1.1亿,同比大幅增长103%,环比增长58%。此外单季度利润率向上拐点完全显现,公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%,单季度利润率显著向上拐点!较2016Q2分别大增15.1、7.0个百分点,较2017Q1分别大增11.5、7.3个百分点。 三大亮点之一:二季度才是开始,全球半导体超级周期不断加强,兆易创新充分受益。参照我们近期对全球存储芯片行业分析,景气度持续为旺季到来做准备,全面进入惜售涨价阶段,兆易创新在二季度供应链受影响情况下,保持同比环比的继续增长,产业进入下半年旺季,产能缺口进一步扩大,公司的产能问题得到充分解决,库存有所提升,三四季度业绩高增长值得期待。 公司研发优势明显,基于科技红利研发的转换效率提升非常快,相比一季度还在有效提高,并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。如针对车载、高性能、IOT市场,新型产品上半年持续推出,并且稳步推进45nm,保持在行业内的领先地位;NAND进展顺利,38nm已经量产,而24nm调试优化取得显著进展,我们预计下半年会开始有所贡献;MCU基于55nm业界领先,针对主流市场推出的新产品具备很强竞争力,在全球缺货情况下客户切入难度降低,市场占用率提升,并加强产品在各个阶层应用的覆盖率。 公司产能扩张逐步落地,下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显,下半年有望迎来更大弹性;和中芯国际深厚的战略合作关系,解决完产能问题,具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势,与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。 投资建议:公司三大主业协同并进保持高增长,其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧,我们预计行情有望持续至2019年,价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升,而产能问题的解决、持续放量,有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元,目前对应PE29x/16x。可比A股芯片设计类公司17E平均PE62.2X,给予公司50X估值,目标价123.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期。

公司以电声业务为起点,不断向新业务、新产品转型,未来致力于成为智能硬件一体化解决方案提供商,并购苹果小金属件供应商--富诚达项目已获证监会无条件通过。目前公司业务包括电声业务、健康电器、智能可穿戴设备、移动智能终端金属外观件四大业务板块。持续稳健的业务布局持续提升公司资产质量与盈利能力,彰显管理层优秀的战略眼光和执行力。 富诚达作为苹果优质供应商,与原业务协同效应显著。收购富诚达后,公司金属结构件产品线由外观件扩展至小件及内置件,业务规模大幅提升,产品结构得到优化;客户方面,富诚达与欧朋达覆盖全球多个消费终端核心客户,客户结构互补性强,存在较大的相互渗透空间;产能方面,关键生产设备CNC机台等利用率有望提升。目前公司可用CNC逾3000台,为产能提供充足保障。 电声业务老树开花,晶圆机器人新业务前景广阔。智能音箱进入快速增长阶段,受益行业良好发展态势,电声业务将成为公司重要的驱动力,增长趋势也不断得以强化。在全球晶圆制造产能大规模向大陆转移的背景下,国内晶圆厂拔地而起,晶圆机器人市场面临需求爆发。公司16年投资2500万元布局“晶圆机器人”业务,目前已进入渐入收获期,产品成功打入日月光、中芯国际、华天科技等一线厂商,未来有望持续放量。 欧朋达业绩有望反转,全年业绩无忧。欧朋达H1业绩波动主要是折旧+客户结构的短期变化导致,下半年业绩有望迎来营收利润率双重反转。此外公司为特斯拉供应金属外观件,小批量供应三个料号。随着Model 3持续交货,预计将带来200-300万体量订单。 投资建议:假设富诚达2017年10-12月并表,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.0\10.0\12.5亿元,对应EPS 0.42\0.72\0.89元(股本数14.133亿股,未考虑募集配套资金部分),当前价格对应PE为33x\19.5x\15.7x。受益智能音箱产业持续升温,公司电声业务稳健增长;同时公司外延进展顺利,新老业务协同性强,富诚达作为质地优良的苹果金属小件供应商,大概率完成或超额实现业绩承诺;欧朋达有望在下半年迎来反转。给予公司“买入”评级,目标价格18.0元。 风险提示事件:金属外壳景气度不及预期;整合后协同效应不及预期。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现营收7.47亿元,同比增193.32%;归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长1380.5%;扣非净利润0.58亿元,同比增长688.49%;基本每股收益0.52元。 电池材料业务大幅增长,高端产品实现突破。上半年公司电池材料业务实现营业收入4.38亿元,占总营收59%,同比大幅增长130%,毛利率13.8%。报告期营收大幅增长主要受益于产品价格大幅上涨以及销量提升。公司英德基地3000吨/年的高端动力三元产能于7月份基本建成投产,并已开展大规模客户试用推广工作,下半年有望实现销售。此外,公司在高电压钴酸锂、动力高端三元产品上均实现技术突破,后续将陆续规划建设动力磷酸铁锂和高电压钴酸锂产能。 锂电设备继续布局。上半年公司锂电设备业务实现营收2.64亿元,占总营收35%,同比增长33%,毛利率29.62%,同比增长8.35%。浩能科技是锂电设备涂布机优势企业,上半年由于单个订单规模大、设备多为新型设备、客户验收效率有所降低等,导致交付和验收的进度相较以往周期更长。公司主要客户为珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等,为解决产能瓶颈,公司一直寻找合适的土地资源以备未来发展。此外,公司正积极推进收购浙江万好万家智能设备股份有限公司100%股权事宜,万好万家主营为锂电池及化工等行业的搅拌设备,是国内主要的锂电行业搅拌设备提供商。若收购完成,将与浩能科技结合发挥产品、客户等方面的协同效应。 积极推进外延并购。报告期内公司增资瑞孚信江苏制药股份有限公司,旨再为公司业务拓展提供助力,为公司进入医药中间体及大健康领域提供契机,并在一定程度上提升公司业绩;发起设立广州广证科恒投资管理合伙企业(有限合伙)运作持有的湖南雅城股权转让事宜;停牌筹划并购锂电设备企业万好万家等。这些事项都有利于加快公司战略目标的实现,为公司带来新的利润增长点 投资建议:预计2017-2019年分别实现营业收入25.39、41.13、48.63亿元同比分别增长223%、62%、18%,EPS 分别为1.7、2.51、2.78元,当前股价对应三年PE分别为24、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车行业发展增速减缓,项目实施及产能投放不及预期重大资产重组事项存在不确定性。

事件:安洁科技发布2017年半年报,报告期内公司实现营收8.61亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长14.91%。 同时公司发布2017年1-9月经营业绩指引,预计2017年1-9月公司实现归母净利润3.2亿-4亿元,同比增长20%-50%,对应17Q3实现归母净利润1.62-2.42亿元,同比增长30.6%-95.2%。 推荐逻辑:从功能件到结构件,从消费电子到汽车,我们近期发布公司深度报告并持续坚定看好安洁科技向金属结构件及汽车领域拓展,公司作为苹果产业链成长逻辑非常明确的白马龙头,随着威博8月开始并表及大客户备货加速有望在下半年迎来业绩释放,并在明后两年迎来确定性高速成长! 上半年业绩符合预期,利润率显著改善。公司上半年实现归母净利润1.58亿元,同比增长14.9%,位于公司一季报所给业绩指引中值(一季报预计公司2017H1同比增长0-30%)。对应17Q2实现4.32亿营收,同比增长13%,17Q2实现归母净利润7726万元,同比大增38.5%。值得注意的是公司利润率发生显著改善,公司一方面通过省料工艺改善应对旧方案单机价值量下降,另一方面特斯拉、微软新品放量带来利润率提升。2017H1毛利率/净利率分别为39.08%,19.23%,较去年同期(16H1)分别提升5.24pct/3.16pct。 作为消费电子功能件整体方案供应商,有望受益大客户十周年新品革命性创新,量价齐升打开成长空间。安洁科技作为国内模切功能件龙头厂商,多年来陪伴大客户持续成长,积累丰富精密模切及材料工艺理解,在大客户产品中单机价值量持续提升(今年大客户高端机型单机价值量超2美金)。目前公司已经由单一制造转变为综合方案提供商,着眼大客户产品全生命周期进行配套研发、生产及成本控制,16H2-17H1尽管由于方案未变单价下降,但依然保持高水平利润率。目前来看大客户新品备货进展顺利,Q3、Q4有望同比大幅增长!伴随今明两年大客户最大创新换机周期来临,公司新方案模切功能件及无线充电新产品储备到位,单机价值量有望上升至5美金,量价齐升打开成长空间! 外延切入结构件,打造精密制造平台型企业。公司三年内通过收购新星控股及威博精密切入消费电子金属结构件制造领域,打造功能件+结构件精密制造平台型企业,从客户导入到新品研发上均释放出协同效应。威博精密作为金属结构件领域后起之秀,成立以来表现出极高成长性及技术研发能力,目前已经打入“OV华米”全部国产主流厂商,金属结构小件份额快速提升同时预备向金属后盖等结构大件延伸。威博精密收购完成后在安洁科技支持下将迎来产能大幅扩张,承诺2017/2018/2019年分别实现净利润3.3/4.2/5.3亿元,经过与公司沟通我们预计今年威博精密8-12月业绩实现并表,对应全年业绩承诺约40%即1.32亿元。 特斯拉重构汽车零部件供应体系,公司布局汽车业务已久有望率先受益。特斯拉对车中多个模块进行自主设计,进而实行全球化垂直采购,根据自身设计要求、成本控制及产能规划与全球范围内具有供应资质的供应商进行接触、采购,因此供应体系较传统汽车大大开放。安洁科技凭借在苹果产业链里的快速成长和适新科技的长期布局,成为第一批进入特斯拉供应链的国内功能件企业。同时新能源、智能化浪潮下汽车电子化率大幅提升,带动相应功能件、结构件需求成倍增长,有望在明后两年支撑公司业绩大幅成长。从公司中报来看,信息存储及汽车电子产品营收占比和毛利率均有显著提升,其中17H1实现”存储+汽车“营收4.1亿元,同比提升22%,占比达48%,而毛利率亦同比提升7.64%至35.64%。预计随着下半年Model 3放量,占比及毛利率有望进一步提升! 投资建议:我们预计公司2017-2018年备考归母净利润分别为6.78\13.0\16.1亿元,对应EPS 0.96\1.84\2.29元(股本数705.4百万,未考虑募集配套资金部分),对应17-19年PE为40.4x/21.0x/16.9x。公司消费电子功能件主业持续配套大客户进行新品研发,有望受益大客户今明两年创新换机周期,单机供应价值及销量大幅提升;同时公司外延并购切入金属结构件领域,打造精密制造平台型企业;汽车业务亦同步进展顺利,有望在明后两年迎来放量!持续坚定推荐! 风险提示:并购整合不达预期、大客户进展不达预期。

作为消费电子功能件整体方案供应商,有望受益大客户十周年新品革命性创新,量价齐升打开成长空间。安洁科技作为国内模切功能件龙头厂商,多年来陪伴大客户持续成长,积累丰富精密模切及材料工艺理解,在大客户产品中单机价值量持续提升。目前公司已经由单一制造转变为综合方案提供商,着眼大客户产品全生命周期进行配套研发、生产及成本控制。今明两年大客户最大创新换机周期来临,公司新方案模切功能件及无线充电新产品储备到位,有望迎来量价齐升。 外延切入结构件,打造精密制造平台型企业。公司三年内通过收购新星控股及威博精密切入消费电子金属结构件制造领域,打造功能件+结构件精密制造平台型企业,从客户导入到新品研发上均释放出协同效应。威博精密作为金属结构件领域后起之秀,成立以来表现出极高成长性及技术研发能力,目前已经打入“OV华米”全部国产主流厂商,金属结构小件份额快速提升同时预备向金属后盖等结构大件延伸。目前收购进展顺利,完成后在安洁科技支持下将迎来产能大幅扩张,承诺2017/2018/2019年分别实现净利润3.3/4.2/5.3亿元。 特斯拉重构汽车零部件供应体系,公司布局汽车业务已久有望率先受益。如苹果在手机行业中的做法一样,特斯拉对车中多个模块进行自主设计,进而实行全球化垂直采购,根据自身设计要求、成本控制及产能规划与全球范围内具有供应资质的供应商进行接触、采购,因此供应体系较传统汽车大大开放。安洁科技凭借在苹果产业链里的快速成长和适新科技的长期布局,成为第一批进入特斯拉供应链的国内功能件企业。同时新能源、智能化浪潮下汽车电子化率大幅提升,带动相应功能件、结构件需求成倍增长,有望在明后两年支撑公司业绩大幅成长。 投资建议:考虑威博精密2017年并表40%下,我们预计公司2017-2018年备考归母净利润分别为6.78\13.0\16.1亿元,对应EPS 0.96\1.84\2.29元(股本数705.4百万,未考虑募集配套资金部分),对应17-19年PE为41.4x/21.6x/17.4x。公司消费电子功能件主业持续配套大客户进行新品研发,有望受益大客户今明两年创新换机周期,单机供应价值及销量大幅提升;同时公司外延并购切入金属结构件领域,打造精密制造平台型企业;汽车业务亦同步进展顺利,有望在明后两年迎来放量!给予公司“买入”评级,目标市值390亿。 风险提示事件:并购整合不达预期、大客户进展不达预期。