净利润继续高增长,费用率进一步下降:Q3单季度实现营收23.45亿元,同比增长13.10%,实现归母净利润1.84亿元,同比增长108.06%。单季度公司继续保持高增长的态势(2019Q1、Q2净利润增速分别为24.26%、80.14%)。前三季度实现高速增长主要系AI产业持续发展,公司战略布局重点赛道。费用方面,今年公司人工智能2.0战略重点提升人均效益,通过人员和渠道优化等方式,费用支出得到进一步改善,前三季度销售费用率、管理费用率分别同比减少2.43pct、4.64pct;研发费用率同比增长5.04pct,主要系一方面仍加大在教育、医疗等关键业务的研发投入,另一方面是前期研发资本化摊销。净利率方面,2019年Q1、Q2、Q3分别为6.37%、5.51%、9.69%,相比2018年Q1、Q2、Q3的6.43%、2.50%、5.12%,也处于不断提升中。应收账款方面,前三季度同比增长36.49%,高于营收增速。经营性现金流方面,公司Q3净现金流为3.02亿元,比2018年Q3的1.30亿元大幅提升。 战略聚焦核心赛道,人均效能持续提升:2019年受宏观经济环境影响,部分政府财政支出收紧,银行、运营商等行业经营压力增大,对公司的部分业务增长速度带来一定影响,但开放平台业务以及涉及到民生支出的教育、医疗等行业继续保持较快增长。公司实施战略聚焦,对一部分不具长期战略意义的业务方向进行了主动调整,尽管一定程度上影响了当期的营收(营收增速放缓),但资源更加聚焦在重点战略方向上,教育、政法、医疗这些核心赛道呈现出健康发展的势头。教育业务,智慧课堂以及C端个性化学习产品高速增长,收费校续约率保持在98%以上;政法业务,智能辅助办案系统已经在7个省市开始陆续的招投标实施应用;医疗业务,目前已经在安徽已经中标50多个县,实现从规模化试点开始进入规模化推广的阶段。核心赛道的聚焦带来公司人均效能的增长,2018年人均毛利为35万元,2019年前三季度为40万元,同比提升30%。预计随着公司战略的持续调整,人均效能有望进一步增长。 盈利预测与投资评级:2019年公司人工智能战略正式进入2.0时代,将在1.0战略三大任务基础上,重点提升人均效益,实施战略和资源聚焦,提升经营效益。预计2019/2020/2021年归母净利润分别为8.94/13.66/19.53亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.62/0.89元,现价对应PE84/55/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;各行业业务进展低于预期。

事件: 前三季度营收 10.43亿元,同比增长 0.13%,归母净利润-6360.42万元,同比减亏 13.42%,扣非净利润-6620.74万元,同比减亏 11.03%。 投资要点 业绩保持稳健, Q3扣非高增长: Q3单季度实现营收 4.32亿元,同比减少-2.71%,归母净利润 1887万元,同比减少 4.54%,扣非净利润 1872万元,同比增长 1927.79%,主要系公司销售回款较上年同期增长,且账龄较长的回款较多,相应冲销信用减值损失增加利润。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率同比增加 1.62pct、 1.13pct,研发费用率同比减少 0.90pct。 前三季度毛利率同比增加 1.40pct,同时开发支出较年初增长 59.31%,主要系报告期满足资本化条件的研发支出增加。 中资网信成立, 构筑国资国企网络安全防线: 10月 19日, 中资网信正式成立, 由中国电科联合中能融合、中国电信、中国联通等单位共同打造,是目前国内唯一专业从事国资国企网络信息安全科技的央企,服务国资国企改革、促进国有网络安全企业发展壮大。 中资网信主要定位国资国企在线监管安全和国有网信企业体制机制创新,通过在电信央企、安全央企、资源央企之间开展战略合作和资源整合,利用国企网络安全大数据资源,打造国家网信重大工程和国家网络安全信息共享平台国企总入口。 卫士通作为中国电科旗下中国网安的上市平台,央企安全运维主要为央企提供整体安全保障服务,预计此次中资网信的成立, 将加强对国资国企网络安全防线的构建,有望加速公司安全运维业务的落地。 切入 IM 安全赛道,发布橙讯安全即时通信: 10月 20日,卫士通在中国电科乌镇科技成果发布会上对外发布“橙讯安全即时通信及移动办公解决方案” 1。 政企公务人员的移动数据安全涉及国家网络空间安全,如果被非法获取滥用,将会威胁国家安全。 此次卫士通发布的橙讯正是在此需求背景下,面向政企用户针对性研发的兼备社交应用与移动办公需求的一款安全可信软件。 凭借在国产商密和网安领域的多年积累, 基于“用户+、安全+、移动+、应用+、服务+” 方案, 橙讯为党政公务用户提供云管端的一体化信息安全保护体系, 解决了其移动互联网“滥用、混用、盗用”等数据安全问题,实现对政企公务用户手机 APP 敏感数据的全程有效管控,确保数据规范、无害地使用。目前,橙讯已应用于中纪委、网信办、四川省政府办公厅、成都市市委、中国电科、中信集团、中国铁建等政企单位,成功服务多次重大活动和行动保障。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年净利润分别为 1.45/3.40/5.31亿元, EPS 分别为 0.17/0.41/0.63元,对应 164/70/45倍 PE。央企网安运维进入落地期, 明年国产替代放量,将进入业绩释放期,维持“买入”评级。 风险提示: 信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件:2019年前三季度公司收入11.05亿元,同比增长16.12%;归母净利润1.84亿元,同比增长0.89%。此前公司发布三季报预告,预计归母净利润1.82-2.01亿元。 投资要点: 三季度单季度业绩转好:三季度单季度收入4.59亿元,同比增长22.98%;归母净利润0.98亿元,同比增长27.99%,较二季度单季度好转明显(Q2单季度营收增长3.94%,归母净利润下降38.55%)。整体毛利率为50.07%,同比提高3.81pct;销售费用和管理费用增速分别为27.57%、20.00%,较营收增速更高;净利率为16.28%,同比下降3.39pct。研发费用1.88亿元,同比增长82.70%,主要系本报告期研发投入和自主研发形成的无形资产摊销较上年同期增长所致。前三季度,公司经营性现金流净额-1.48亿元,好于去年同期-2.93亿元。 公司和华为联合发布多项解决方案:HUAWEI CONNECT 2019期间,公司和华为联合发布了基于GaussDB的政务数据治理解决方案,双方相互赋能,强化了政务大数据的数据资源规划能力、云化数据治理能力、多元化数据产品与服务能力等,并在城市智能运营中心(IOC)和政务大数据项目中得到了实践,实现了华为数字平台、“数据湖”等平台和联合解决方案在北京、上海、深圳、天津、山东等项目中的落地。未来,东方国信积极参与和打造GuassDB政务应用的“生态圈”,助力“数字中国”和智慧城市建设,为政府用户提供更加先进、实用、创新性的政务大数据的联合解决方案。此外,公司携手华为,完成东方国信大数据系列解决方案在TaiShan 200服务器上的兼容性、性能与高可靠性验证,联合推出大数据预集成系列解决方案,该解决方案包含东方国信自主研发的多个大数据领域重点产品,包括大数据平台企业版、安全与门户平台、数据治理平台、数据交换共享平台、数据可视化BI分析平台等。 Cloudiip入选2019年十个双跨工业互联网平台:工信部信软司于8月26日公示2019年跨行业跨领域工业互联网平台清单,公司Cloudiip入选了2019年十个双跨工业互联网平台,第一批双跨平台意义非凡。政府板块,持续打造标杆案例,与中国电科、航天科技和中科院相关院所建立协作关系,最终客户及合作伙伴均有合同签订;中标大庆智慧城市项目,顺利实施江西政务信息交换与共享系统二期;与国家交通信息中心合作进入海事大数据领域,落地唐山港、大连港危险货物管理系统,签约民航总局数据仓库建设项目,拓展了江西全域旅游及柳州区域旅游等市场;除此之外,在内蒙古粮食局、河北粮食局成功落地CirroData数据库及上层应用,中标宁夏中宁枸杞和湖南中草药大数据项目等。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为6.51、8.16、10.40亿元,现价对应PE分别为22/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期,工业互联网落地缓慢。

投入期净利润下滑,预付账款大幅增长预示良好前景:Q3单季度实现营收2.80亿元,同比增长15.70%,归母净利润3550.17万元,同比减少566.68%,扣非净利润3882.31万元,同比减少933.71%。前三季度归母净利润较去年同期由盈转亏,主要系:1)加大研发投入和市场推广导致费用同比增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,导致综合毛利率下降;3)2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟,个别子公司净利润较去年同期有所下降;4) 大数据信息化产品和项目落地时间较迟,验收周期较长,尚未达到确认收入条件。毛利率来看,同比降低3.95pct,较H1有所回升。费用率来看,销售费用率、管理费用率同比减少0.98pct、1.24pct,研发费用同比增长5.24pct。预付款项较年初增加138.02%,表明公司根据商机及合同项目备货,预计随着年底项目逐渐开始进入验收环节,四季度及明年公司业绩将逐步好转。 四川成立子公司美亚川安,借助地区优势实现西南业务布局:2019年10月,公司出资800万元成立全资子公司美亚川安,主要从事信息安全产品销售、研发和服务。西南及西北地区在公司营收占比相对较低,此次公司在四川建立全资子公司,目的是借助成都作为西南地区国家中心城市的优势,进一步吸引更多优秀人才加入公司,并充分利用成都本地资源,为集团打造独具特色的培训基地,有望进一步拓展西南地区的业务。同时,为客户提供完整的体系化服务,更快地响应客户服务需求。 美亚柏科与华为携手共建鲲鹏生态:美亚柏科作为华为鲲鹏生态合作伙伴,和华为早在2015年就签订关于深化公安大数据合作的协议。公司目前已在全国各级公安单位完成了大量跨警种大数据融合业务落地应用。华为TaiShan服务器推出后,美亚柏科第一时间进行了大数据平台及业务系统与华为TaiShan服务器的适配并发布了联合测试报告,基于TaiShan服务器其平台性能获得了大幅的提升。美亚柏科与华为未来将继续加强在公安大数据建设领域的合作,充分发挥各自优势,实现优势互补、互惠互利。从去年开始,公司大数据信息化业务开始向整体解决方案布局,此次和华为合作将提升公司在项目集成领域的优势,市占率和毛利率提升可期。 盈利预测与投资评级:我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.34/4.68/6.30亿元,EPS分别为0.41/0.58/0.78元,对应43/31/23倍PE,上半年公司完成权益变动,随着电子取证和大数据信息化业务合同的持续签订并陆续确认收入后,公司各项业务有望打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:前三季度营收8.66亿元,同比增长30.07%,归母净利润-101.82万元,同比减亏97.66%,扣非净利润-2441.97万元,同比减亏65.39%。 投资要点 业绩环比持续提升,预付款高增长:Q3单季度实现营收3.44亿元,同比38.29%,归母净利润3227.88万元,同比增长88.20%,扣非净利润2398.92万元,同比增长145.48%。Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为15.86%、31.25%、38.29%,净利润Q1、Q2、Q3同比增速分别为14.56%、72.18%、88.20%,单季度营收和净利润增速环比均呈现加速的态势。毛利率端,前三季度毛利率72.00%,同比减少3.33pct。费用率端,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降2.39pct、3.38pct、4.12pct。预付账款来看,同比增长35.12%,主要系预付供应商贷款及项目款增长,预计公司Q4及明年业务仍将高速推进。 绿盟智慧城市安全运营整体解决方案发布:公司的P2SO将智慧城市、云计算、企业作为公司未来安全运营的三个重大方向。10月20日,公司正式发布了智慧城市安全运营整体解决方案,该方案围绕新型智慧城市的根本安全需求,依托于4个本地中心:安全运营中心、应急响应中心、安全服务中心、安全培训教育中心,为智慧城市提供从顶层设计、建设规划、应急响应、威胁情报、漏洞修补等方面整套的信息安全服务。9月27日,绿盟科技首家“智慧城市安全运营中心”在宁波正式投入运营,是对华东地区的关键布局,此次解决方案的推出,将加速公司在智慧城市安全运营领域的部署,进一步向P2SO战略转型。 “态势感知平台+等保一体机等保解决方案”助力等保2.0建设:等保2.0将于2019年12月1日开始正式实施,针对医疗、教育、政府、企业等中小客户的合规性需求,公司从等保建设的安全架构出发,推出等级保护旗舰版解决方案,以态势感知平台+等保一体机为核心组件,可以协助客户构建一套“合规、安全、精简”的等级保护安全体系。等保2.0从发布以来,从网络安全板块公司的季度营收增速来看,不断印证行业景气度的提升。公司作为安全行业的领军企业,从等保2.0解决方案到等保一体机再到现在的融合解决方案,正不断加速在等保2.0市场的布局,抢占先发优势,有望在等保2.0时代迎来业绩的持续爆发。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应PE分别为57/41/30倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩预告修正公告, 前三季度归母净利润上修为-200万元~300万元, Q3归母净利润上修为 3129.69~3629.69万元,同比增长 82.47%~111.62%。 投资要点 公司进入业绩释放通道,大幅上修三季度业绩预告: 此前公司中报预计前三季度归母净利润变动区间为: -2,000万元~-1,500万元; Q3归母净利润变动区间为: 1,350万元~1,850万元。 此次修正后,前三季度归母净利润变动区间为: -200万元~300万元(去年同期-4353.23万元),中值为 50万元,同比由亏转盈; 2019Q3归母净利润变动区间为: 3129.69~3629.69万元,同比增长 82.47%~111.62%,中值 97.05%。同时预告前三季度营收同比增长约 30%。 按此数据测算, 2019年公司 Q1、Q2、 Q3营收同比增速分别为 15.86%、 31.25%、 37.95%,净利润 Q1、Q2、 Q3同比增速分别为 14.56%、 72.18%、 97.05%,单季度营收和净利润增速环比均呈现增长的态势。 今年随着等保 2.0的出台,网络安全行业景气度持续加速上行。绿盟科技作为网络安全的领军企业, 在引入战略股东、服务化转型、优化渠道等一系列措施的积极推动下, 我们预计业绩有望继续保持高增长态势, 业绩快速释放。 参股操作系统公司深度科技: 全资子公司绿盟信息参股深度科技( 持股比例 8.80%), 深度科技的操作系统是国内率先进入国际前十名的国产操作系统产品。 目前深度在国产生态建设、软硬件适配、易用、安全可靠均处于领先水平,产品也已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录,并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。 同时,深度科技也是华为在操作系统的重要合作伙伴,目前鲲鹏服务器和 Matebook 系列笔记本均搭载深度操作系统。 预计未来自主可控加速放量时期到来,深度操作系统将显著受益。 智慧城市安全运营中心落户宁波: 2018年底绿盟科技发布了“安全运营+”体系,基于其 P2SO 战略,划分为智慧城市、云计算和企业三大安全运营方向。 今年 9月 27日, 绿盟科技与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议。 绿盟智慧城市安全运营中心落户宁波是绿盟科技在华东地区的关键布局,业务主要包括城市安全运营中心、工业安全联合实验室、安全人才培训教育基地、安全公众服务平台等。 我们预计随着公司 P2SO 战略的持续推进,公司安全运营中心将不断拓展, 安全服务业务的占比有望近一步提高。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应 PE 分别为 51/37/27倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。 风险提示: 网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。

收入稳健增长。分业务看,上半年软件实施业务收入11.22亿元,同比增长27.31%,毛利率34.97%;客户支持业务收入3.20亿元,同比增长38.51%,毛利率35.69%。公司整体毛利率34.46%,同比下降1.81pct;销售费用和管理费用增速分别为27.70%、17.88%;净利率10.29%,同比下降1.61pct。研发支出1.12亿元,同比增长10.56%。经营性现金流净额-3.74亿元,去年同期为-2.46亿元。 传统业务平稳发展,云业务快速发展。尽管相比于去年同期,受市场整体不确定性的影响,ERP业务的商机有所减少,但项目应用深度进一步加强,ERP加汉得自主产品的多系统联合产品实施机会增加,企业信息化套装软件实施业务保持平稳发展。公司云业务实现了快速积累和发展,HAPCloud是面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台,能够适应灵活多变的业务需求,独立部署提高开发运维效率;HCMP云管理平台-汉得融合云治理平台,旨在提高企业跨云资源管理的效率,目前已有超百人专业的实施和技术团队,以及较为丰富的实施案例;Choerodo猪齿鱼数字化平台,是一个开源企业服务平台,旨在帮助企业实现敏捷化的应用交付和自动化的运营管理;最新推出的燕千云智能服务管理平台,帮助企业快速整合服务渠道,打破企业员工和服务团队的沟通壁垒,这些云产品给公司业务带来新利润增长点。 扩充并完善自主研发产品,已成为公司新的业绩驱动因素。公司自主研发产品包括汉得协同制造系统(HCMs)、汉得费控及报账系统(HEC)、汉得融资租赁系统(HLS)、汉得医果(HRP)、汉得主数据管理系统(HMDM)、汉得物联网平台(HI-IOT)、汉得电商业务平台(HOMS)、汉得中台清结算系统(HSCS)、汉得数据服务平台(HDSP)、汉得财务中台及共享服务平台(HSSP)等,补充完善了部分细分领域的解决方案,已成为公司新的业绩驱动因素,并成为公司业绩增长的主要来源。 与百度合作进展顺利。自和百度签署《战略合作框架协议》以来,公司已成立专门的销售团队,共同建立协同解决方案联合项目组。截止目前,在与百度的业务合作中,公司已新增十几个与合作相关的客户,实现在手订单金额1000多万元。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为4.62/5.63/6.77亿元,EPS分别为0.52/0.63/0.76元,现价对应25/20/17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

事件: 公司 2019年上半年营收 43.30亿元,同比增长 4.67%;归母净利润1.43亿元,同比减少 42.82%;扣非净利润 0.75亿元,同比增长 869.20%。 投资要点 扣非净利润大幅增长, 毛利率显著提升: 公司归母净利润同比减少42.82%, 主要系去年同期处置东方证券股票获得 3亿多的投资收益,扣非净利润则扭亏为盈(去年同期-0.1亿元),同比增长高达 869.20%。 公司整体毛利率为 21.38%,同比提升 4pct。费用率方面, 销售费用率、研发费用率同比分别提升 0.50pct、 2.08pct,管理费用同比减少 0.41pct,期间费用率同比提升 2.17pct。 受益于自主可控, 信息安全整机业务增长超预期: 分业务看, 高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品受益于自主可控,均实现不同程度的高质量增长。 高新电子营收 13.96亿元,同比减少 9.22%,毛利率25.44%,同比增加 8.32pct, 报告期内公司加快推进“ PK”体系在装备上的应用,并加快军兵种业务的拓展,顺利完成陆军订货合同签订。 信息安全整机及解决方案营收 9.75亿元,同比增长 42.41%,毛利率29.66%,同比增长 11.26%, 是公司业绩最大亮点。该业务取得重大进展,主要系以下几点原因: 1) 自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长,基于“ PK”体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一,在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例; 2)在国有主要大行、区域银行市场订单实现双增长,并在保险、证券等领域取得突破; 3) 开拓电子医疗领域,打造基于 PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案,实施云计算产品和方案在医疗行业的推广应用和服务的试点示范项目。 电源产品营收 14.96亿元,同比增长 6.89%, 主要是抢占了国内自主安全电源主要市场; 毛利率 13.18%,同比减少 1.56pct。 继续加大芯片研发投入,适配和产能提升是未来重点部署方向。 目前公司基于飞腾平台的终端和服务器产品性能继续保持行业内领先,FT2000+服务器产品已实现批量供货,新四核系列产品正加速研发。 PK体系已与 400余家企业合作推广, 生态逐步完善,同时启动基于 PK 体系的数据中心建设,强化适配中心技术力量、加快与合作伙伴的适配进程。此外公司也在进一步扩充整机产能, 目前公司已具备 200万台/年的整机产能, 生产直通率为 97.2%,开箱合格率稳定在 98%以上; 湖南长城自主安全整机 100万台产能项目建设也在有序推进, 山西、郑州新的基地亦进入建设期,均为后续业务的快速发展提供保障。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应 PE 分别为 30/25/20倍。 自主可控有望在明年大规模放量,公司的 PK 体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,考虑飞腾股权转让加快, 维持“买入”评级, 维持目标价 14.02元。 风险提示: 产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。

受益资本市场回暖以及科创板等政策影响,公司营收增长稳健。总体看,受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,公司上半年营收增长稳健。分业务看,经纪业务收入2.18亿元,同比增长0.99%;资管业务收入4.84亿元,同比增长9.05%;财富业务收入3.79亿元,同比增长27.08%;交易所业务收入0.45亿元,同比下降14.59%;银行业务收入1.13亿元,同比增长28.73%;互联网业务收入2.38亿元,同比增长12.06%。销售费用和管理费用(不含研发费用)分别同比增长16.75%、6.19%;研发费用6.73亿元,同比增长19.20%。经营性现金流净额-4.19亿元,去年同期为-3.51亿元。 传统业务稳健发展,创新业务持续突破。经纪业务上半年收入和去年同期基本持平,核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,市场占有率进一步提升,创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户。受益于上半年证券市场的回暖,科创板业务政策落地,资管业务发展平稳,银行行业随着资管新规开始逐步提升,整体来看预计下半年资管业务仍会保持一定幅度增长。财富业务依旧保持较高速增长,主要得益于存量业务有较快增长,同时中标多家银行理财子公司TA项目,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。互联网收入增长较为缓慢,目前收入比例较重的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为8.95/11.94/15.55亿元,对应PE分别为67/50/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管继续收紧。

事件: 公司 2019年上半年实现营收 6.70亿元,同比增长 22.44%;归母净利润 1.62亿元,同比增长 36.61%;扣非净利润 1.28亿元,同比增长 15.06%。 投资要点 业务结构持续优化, 费用率同比增长: 分产品看, 核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 23.27%,营收占比 75.31%(上年同期为74.81%);硬件销售业务收入同比增长 10.85%,营收占比 22.59%(上年同期 24.95%), 软件销售及数据服务业务占比进一步提升。毛利率方面, 综合毛利率提升 1.49pct;分业务看,硬件销售、技术服务毛利率分别同比提升 4.10pct、 7.27pct,软件销售毛利率同比下降 2.55pct。 费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增长 0.69pct、0.19pct、 2.24pct,期间费用率增长 3.12pct,费用支出增加造成了扣非净利润增速低于营收增速。此外,今年上半年研发支出资本化金额 7014.12万元,资本化率下降为 44.11%(上年同期为 54.51%)n 医院信息系统互通升级带动传统业务持续增长:今年以来传统医疗信息化政策扶持继续推进,拉动行业高景气度持续。 公司继续扩大综合优势提高市场占有率,加快推进各省域内服务网络布局,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升,报告期内,公司医疗卫生信息化业务订单持续增长,增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个。 助力 1个医院通过电子病历五级评审、 2个医院按通过电子病历五乙评审,助力4个医院通过互联互通四甲评审。 从产品及解决方案角度,公司对行业的服务及生态进行模式创新与价值重构,形成更系统化、个性化、智能化的整体解决方案。 基于全新理念建立统一的中台服务战略体系,依托中台打造新一代产品,在云计算方面取得了国家 ITSS 云计算服务能力(私有云 IaaS)贰级、 ITSS 云计算服务能力(SaaS)贰级标准符合性证书。 创新业务稳步推进,云药进展迅猛: 云医方面,纳里健康 2019年 H1营收 1072.80万元,同比下降 19.49%,净利润-1423.48万元,同比下降6.21%,主要受项目结算滞后影响。 云险方面, 卫宁互联网 2019年 H1单体报表营收 921.79万元,同比增长 2.17%,净利润-361.85万元,同比下降 10637.39%,主要系承接国家重要项目投入加大; 卫宁科技 2019年 H1营收 339.33万元,同比增长 4.69%,净利润-2503.01万元,同比下降 13.76%。 云药方面,“药联体”合作成员逾 7万家,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 4.5亿元。钥世圈 2019年 H1营收 8,385.39万元,同比增长 195.73%,净利润-521.00万元,同比下降 62.98%。 云康方面, 好医通布局的“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。 盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.02亿、5.43亿和 7.59亿, EPS 分别为 0.25/0.33/0.47元,现价对应 61/45/33倍 PE。 考虑到公司传统业务持续增长,创新业务在政策放松背景下具有想象空间,公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示: 订单增长不及预期, 创新业务进展不及预期。

营收高增长,费用率下降明显:2019年H1营收高增长主要系本期行业解决方案业务按进度确认销售收入较多所致。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少2.02pct、6.63pct、3.11pct,期间费用率下降明显。分业务看,自主软件产品实现营业收入2.38亿元,同比增加33.14%,平均毛利率66.15%,同比增加4.10pct。行业解决方案实现营业收入12.20亿元,同比增加45.39%,平均毛利率11.11%,同比减少3.17pct。服务化业务实现营业收入5.89亿元,同比增加18.65%,平均毛利率60.74%,同比减少4.27pct。 子公司业绩印证自主可控放量带来的业绩高弹性。公司多个控股子公司涉及自主可控及相关业务。中软系统(持股65.30%)2019H1营收41622.61万元,同比增长447.04%,主要受益于高新业务和自主安全项目收入增长较多,同时净利润同比减亏6.68%。中标软件(持股50%)2019H1营收7912.11万元,同比增长340.87%,净利润3242.79万元,实现扭亏为盈,同比增加6818.48万元。天津麒麟(持股40%)2019H1营收3785.62万元,同比增长153.01%,净利润2421.56万元,净利润同比增长1419.36%。两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大,主要是国产操作系统业务增长迅速所致。同时,中标软件、天津麒麟营收分别同比增加6117.47万元、2289.4万元,同期净利润分别增加6818.48万元、2262.18万元,印证了操作系统的高净利率,在销售量增加的同时,营收几乎全部转化为净利润。因此,未来国产软硬件替换放量的时候,中标软件、天津麒麟的业绩将极具弹性。 自护可控放量在即,公司业绩有望高速增长。预计明年开始,国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700万人,事业单位人员约3000万人,按照基础软硬件领域2万/台电脑测算(考虑应用层软件后可达5万/台左右),市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控的业务主要包括系统集成、PC和服务器操作系统(分别持中标软件50%股权、天津麒麟40%股权)、数据库(持有达梦数据库33.42%股权),假设明年400万、500万、600万套的替换量,集成、操作系统、数据库分别按照20%、80%、50%的市场份额测算,我们预计将分别给公司带来14.8亿元、18.5亿元、22.1亿元的业绩弹性,明年弹性十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.39/1.63/2.43元,现价对应158/38/26倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,在国产操作系统市占率合计80%左右。我们以党政军体系自主软硬件业务放量后公司的业绩弹性为参考,合理市值在500亿左右,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件: 2019年上半年公司实现收入 1.15亿元, 同比下降 8.59%; 实现归母净利润 1453.14万元,同比下降 7.90%。 投资要点 特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整不影响长期经营。 分业务看,特装电子产品收入 8326.66万元,同比下降 19.62%;试验检测服务收入 165.54万元,同比降低 58.03%;压载水等特种电源收入 74.11万元,同比降低 85.63%,电动工具等收入 2264.64万元,同比增长 173.55%; 房产租赁收入 592.31万元,同比增长 80.20%。汽车电子产品收入 42.90万元,同比下降 63.61%。目前公司正在进一步优化产品结构,并在风险可控的前提下柔性退出低附加值产业,以进一步提升公司的盈利能力。长城电子上半年收入降低主要由于特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整,同时因审价定价模式的改革,使得公司多项新研装备合同价格未确定,公司虽然产品已交付,但暂时不能满足收入确认的条件,从而影响了上半年利润的实现进度。 毛利率和经营性现金流较去年略有好转,净利率基本保持一致。 受上半年营收下降影响, 公司营业成本同比下降 10.13%,上半年毛利率44.45%,去年同期为 43.49%,略有提升。上半年销售费用同样下降6.34%,管理费用因投入信息化平台建设及职工薪酬上涨等因素,同比增长 6.74%,上半年净利率 12.67%,去年同期为 12.58%,基本持平。 上半年公司经营活动现金流量净额-2144.62万,去年同期为-9767.02万。 重组方案稳步推进。 根据最新公告, 公司拟作价 67.5亿收购海声科技、辽海装备、杰瑞电子等 6家公司股权, 其中股份支付 59.40亿(发行价为 21.49元/股),现金支付 8.10亿, 同时非公开募集资金不超过 32.01亿。通过本次重组,中国海防的主营业务将从水下信息传输拓展至水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备,实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。同时,明确公司作为集团电子信息产业整合平台的地位,有望彻底打通研究所和上市公司的业务和资本通道。 本次注入完成后,中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。 此前,公司曾公告称控股股东中船重工集团正与中国船舶工业集团筹划战略性重组,我们估测两集团体外信息化资产每年利润达数十亿元。 投资建议: 出于审慎考虑,当前预测没有包含新注入资产的并表, 考虑顶额募集配套资金,按业绩承诺计算公司净利润,重组后中国海防当前价格对应 2019年 PE 约 33倍, 2020年约 28倍。维持“买入”评级 风险提示: 资产整合进度缓慢。

事件: 2019年中报营收 5.83亿元,同比增长 21.03%,归母净利润 135.42万元,同比减少 96.59%,扣非净利润-907.17万元,同比减少 138.84%。 投资要点 大数据信息化带动业绩增长,毛利率上升叠加费用率上升导致归母净利润下降。 分产品看,电子数据取证产品营收 2.54亿元,同比减少 8.60%,毛利率 55.71%,同比减少 3.16pct。大数据信息化平台营收 2.33亿元,同比增长 126.32%,毛利率 39.72%,同比减少 6.79pct。网络空间安全产品营收 0.22亿元,同比增长 18.17%,毛利率 75.92%,同比减少 1.34pct。 专项执法装备营收 0.29亿元,同比减少 26.87%,毛利率 65.78%,同比增加 3.58pct。电子数据鉴定及信息安全相关等服务营收 0.46亿元,同比增长 6.56%,毛利率 51.84%,同比减少 5.09pct。毛利率方面,整体毛利率下降 6.75pct。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别同比下降 1.09pct、 0.92pct,研发费用率同比增加 3.11pct,期间费用率整体上升 1.09pct。 毛利率下降和费用率上升主要系加大大数据信息化投入。 1)面对大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,公司主动进行战略性扩张,持续加强大数据战略布局,加大研发投入和市场推广,增加了研发人员储备,导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306万; 2) 随着能力的提升, 大数据信息化产品中整体解决方案比例增加,带来相应硬件设备占比的提升,毛利率进一步降低从而影响整体毛利率水平; 3)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,业务具有明显的季节特征,整体收入和利润的实现主要集中在下半年特别是第四季度(占全年比重 55%), 而费用发生早于收入确认,且报告期内三大费用因业务拓展增加较明显。 行业活跃度提升,新签合同有望快速增长。 去年和今年公司处于业务的转型期, 转型解决方案供应商,并加大研发人员投入和费用支出。 随着2018年国务院机构改革的逐步落地和完成,各司法机关和行政执法部门的信息化建设规划活跃性有所提升, 相关合同招标有望快速恢复。公司积极拓展监察委、税务、海关、应急、军民融合、司法等行业,推出新的行业解决方案。 预计今年公司新签合同有望实现快速增长。 随着后续订单逐步确认为收入, 同时公司费用支出慢慢趋于稳定, 公司业绩放量可期。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019/2020/2021年净利润分别为3.34/4.68/6.30亿元, EPS 分别为 0.41/0.58/0.78元,对应 42/30/22倍 PE,上半年公司完成权益变动, 随着电子取证和大数据信息化业务合同的持续签订并陆续确认收入后, 公司各项业务有望打开公司长期成长空间,维持“买入”评级 风险提示: 电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公司拟向华大半导体收购其所持有的天津飞腾13.54%股权、向中国振华收购其所持有的天津飞腾21.46%股权并签署相应的《股权转让合同书》,经与华大半导体、中国振华友好协商,天津飞腾13.54%股权、21.46%股权对应的转让价格分别拟定为11,691.8750万元、18,527.1250万元。如收购顺利完成,公司将合计持有天津飞腾35%股权,为飞腾第一大股东。 投资要点 飞腾股权转让进度再次超预期:中国长城作为集团硬件平台,目前公司飞腾CPU+麒麟OS的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场均取得了重大突破,并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。6月24日公司公告了股权拟转让协议,此次公告进一步落实转让价格,可见中国电子加快推进集团自主可控业务整合的决心。 飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件,盈利稳定静待业绩释放:在ARMv8指令集兼容的现有产品中,天津飞腾FT-2000+/64在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片cache一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平,可应用于高性能、高吞吐率服务器领域,如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议和飞腾的审计报告显示,天津飞腾2016年、2017年、2018年营收分别为1945.79万元、3265.21万元、6369.26万元,3年CAGR为80.92%;净利润分别为-22.74万元、82.79万元、170.50万元,扭亏为盈。公司进入盈利期,且营收和净利润高速增长,我们预计明年自主可控国产替代开始放量后,天津飞腾业绩将进一步加快释放,从而增厚公司的净利润。 自主可控电脑放量在即,公司有望受益于整机及芯片业务:8月16日公司开始中国长城(郑州)自主创新基地、中国长城智能制造(山西)基地一起投资建设,目的是为了提升自主创新计算机整机产量和软硬件适配,建成后公司整机年产能有望超500万台。预计明年开始,国产主机替代全面铺开。目前全国公务员人数超700万人,事业单位人员约3000万人,按照基础软硬件领域2万/台电脑测算(考虑应用层软件后可达5万/台左右),市场空间远超万亿。公司目前涉及自主可控主机的业务包括硬件整机和飞腾芯片(持股35%),假设明年400万、500万、600万套的替换量和公司30%的市占率测算,飞腾芯片可给公司带来的利润弹性分别为0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元净利润,硬件整机的利润弹性分别为4.8亿元、6亿元、7.2亿元净利润,合计分别为5.6亿元、7.1亿元、8.5亿元,弹性十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应PE分别为28/23/19倍。自主可控有望在明年大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,将持续受益,考虑飞腾股权转让加快,维持“买入”评级,上调目标价至14.02元。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。

事件:2019年中报营收6.12亿元,同比增长2.24%,归母净利润-8247.87万元,同比减亏11.54%,扣非净利润-8493.10万元,同比减亏9.61%。 投资要点 毛利率提升带动亏损同比大幅缩窄。Q2单季营收同比减少1.61%,但归母净利润同比减亏56.78%,扣非净利润同比减亏80.28%,亏损大幅缩窄。分产品看,H1单机和系统产品同比减少2.15%,安全服务与集成同比增长5.04%。毛利率方面,单机和系统产品毛利率提升13.57pct,安全服务与集成毛利率同比下滑1.44pct,综合毛利率提升3.70pct。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长1.89pct、1.01pct、0.28pct,费用率的提升主要是公司组建了新的经营团队,同时成立五大区域营销平台及本地化技术服务中心。货币资金较年初较少主要系报告期公司偿还年初2.5亿借款、采购备货及缴纳上年税费导致。 横向拓展市场,纵向拓展业务。市场开拓方面,不断完善金融行业、电力行业、政务云、安全移动办公等解决方案,金融领域,在维护原有国有和股份制银行市场的基础上,加强保险、证券、区域银行的市场拓展。移动互联网安全市场,继续深化与中移动等战略伙伴的合作,以行业解决方案为抓手带动终端销售。卫士云安全服务方面,建立云密码服务的业务模式,发力云数据安全服务领域,推广以网站防护系列服务为基础的云安全服务。 产品开发稳步推进,大力推动产品云化。技术与产品方面,高性能嵌入式安全SE研制的主要工作已基本完成;超低功耗安全芯片、移动终端安全芯片的研制工作稳步推进中;千兆PCI-E密码卡、软件密码模块等产品已获得商密资质;金融数据密码机已启动出口型产品研制及FIPS认证工作;IPSecVPN、SSLVPN等网络安全采用了最新的网络安全技术,实现了硬件平台和软件架构升级,产品性价比、网络适应性和易用性都得到大幅提升;安全运行监管系统在产品的平台化程度、可用性、可维护性、基于多数据源关联分析能力、异常/违规行为分析能力等方面都有较大提升。此外,公司大力推动产品的云化等工作,目前云服务器密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品已实现云化;加强产品创新,已启动专用安全网关、专用防火墙、高速商密安全芯片等产品的研制工作。 自主可控份额领先,下半年有望进入业绩加速释放期。根据公司回复深交所问询函,2018年自主可控系列产品项目在手订单总计金额为2.07亿,集成份额处于业内领先水平。除了集成,加密机的国产有望带来过200亿的替换市场,明年放量可期。公司合同从签订到确认收入存在时延,今年一季度中国网安新签订单同比增长30%以上,预计将在下半年陆续开始确认收入,全年有望实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为3.69/6.87/12.01亿元,EPS分别为0.44/0.82/1.43元,对应58/31/18倍PE。央企网安运维进入落地期,公司自主可控的核心龙头地位尚待认识,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。