事件:公司发布2019年度业绩预增公告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东净利润范围为104,062万元到128,547万元,同比增加比例范围为70%到110%。公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润范围为61,198万元到71,842万元,同比增加比例范围为15%到35%。 投资要点 业绩预增明显,非经常性损益大幅增加:公司本次业绩预增主要由于处置部分长期股权投资、以及公司持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产升值等非经常性损益事项所致,影响金额为42,864万元到56,705万元。2019年公司处置部分长期股权投资,投资收益相比同期增加。同时,公司持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产升值,使得公司取得的公允价值变动收益较大幅度增加。因此我们根据业绩预增公告上调了公司的利润情况。 研发支出增加影响全年扣非净利润增速:2019年第四季度公司归母净利润为59,366万元到83,851万元,同比增长29%到82%;扣非后归母净利润为43,807万元到54451万元,同比增长8%到34%。2019年第一第二季度公司扣非后归母净利润保持50%左右增速,第三季度同比下滑-482%,第四季度单季增速为8%到34%,我们判断利润增速回落主要是因为自三季度开始加大云业务研发投入。三季度末公司员工人数相比半年报增加897人,单季度研发费用3.94亿元,同比增加1.14亿元。 高端云业务放量,预计云业务收入保持翻倍以上增长:2019年公司继续坚定执行用友3.0战略,紧抓企业与公共组织数智化、国产化、全球化的市场机会,聚焦企业数智化主航道,围绕用友企业云服务主战场,加快推进各项业务,公司在加大对企业云服务业务投入、特别是研发投入的同时,积极创收节支,实现了经营效益的持续增长。截止三季度,高端云产品NC-Cloud签约客户数超过150家,拉开竞争对手差距,并带动云业务继续高增长,我们预计2019年公司云业务收入增速达到110%,超过年初目标。虽然加大研发影响表观利润,但由于云业务采用PS估值,并不影响最终估值。进入2020年,NCC产品有望实现超大型集团和用户的突破,带动云业务继续翻倍增长。 盈利预测与投资评级:考虑云业务超预期,我们上调19-21年归母净利润为12.05/13.39/18.58亿元,上调EPS为0.48/0.53/0.74元,对应PE为68/61/44倍。考虑到公司2020年云业务有望继续翻倍,采用分部估值法,略上调目标市值为1100亿元,对应未来半年目标价43.96元,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。

事件:12.24日,龙芯中科在新产品发布暨用户大会上发布新一代通用CPU3A4000/3B4000,在处理器核内集成卫士通研发的高性能嵌入式安全SE。 投资要点 龙芯最新3系4000处理器集成卫士通安全SE,卫士通发布基于此CPU的安全网关:龙芯3A4000/3B4000使用了龙芯最新研制的新一代处理器核GS464V,相比上一代GS464e微架构,进一步优化了流水线,提升了运行频率,同时加强了对虚拟化、向量支持、加解密、安全机制等方面的支持。相比上一代四核处理器龙芯3A3000,芯片整体实测性能提升一倍左右。值得重视的是,3A4000/3B4000采用新的安全方案,将卫士通高性能嵌入式安全SE直接置入芯内,能够为用户提供高性能的密码算法服务能力、可信计算服务能力和硬件级安全防护能力,可广泛应用于高安全等级的自主安全终端、可信计算终端和各型安全设备中,安全核心模块的算法可重构能力又为系统厂商提供了平台化的安全解决方案,从而构建安全可信的信息系统生态。相对传统的在芯片外附加安全模块的方案更加安全和经济。我们预计单颗芯片带给公司的附加值可达几十元,由于边际成本极低,随着龙芯的放量对公司带来较大利润弹性。此外,本次大会上卫士通发布基于龙芯3A4000的IPSec/SSLVPN综合安全网关,将双方的合作从“芯”里拓展到“芯”外。 与鲲鹏、人大金仓、万里红等国产厂商合作相继落地:卫士通近期产业生态合作持续落地:1、与华为Taishan服务器完成互认证,同时发布“基于鲲鹏生态的卫士通网络安全大数据分析解决方案”,依托华为TaiShan服务器在大数据分布式计算中体现出的优良能效性能比,搭载卫士通自主创新的安全态势感知平台,进行基于大数据分析的安全威胁检测和通报预警、响应处置,为监管机构提供完整的网络安全态势感知和监测预警解决方案。2、与人大金仓、万里红、华安保进行战略合作交流,携手对信息技术应用创新市场开拓,合力打造业务生态体系,为各行业客户提供安全、可信、适用的软硬件产品,并最终形成一体化解决方案。 《密码法》正式执行在即,多个产品有望放量:《密码法》将于2020年1月1日正式实施,加密系统的合规将成为刚需。从产业链条来看,大致分为密码算法、密码基础产品、密码应用产品等环节。卫士通在基础领域有密码机、数字证书认证系统,在应用领域有身份认证服务系统、电子签章、电子公文交换系统、电子公文处理系统等众多重磅产品和方案,明年基础信息创新落地后均有望大规模放量,率先受益。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为1.45/3.40/5.31亿元,EPS分别为0.17/0.41/0.63元,对应147/63/40倍PE。央企网安运维进入落地期,明年国产放量进入业绩释放期,维持“买入”评级,目标价36.94元。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件: 2019年 12月 19日,主题为“同心筑生态,前路共飞腾” 的首届飞腾生态伙伴大会在京举办。 投资要点 FT-2000/4已备货百万,与多家集成商和主机厂商开展合作: 今年 9月发布的 FT-2000/4处理器性能相比飞腾 1500A/4提升 2倍,功耗降低 1/3,从原来的 15w 降低到 10w 左右,芯片内置安全机制,支持安全标准框架 1.0标准。目前 FT-2000/4已经实现了量产,被 57家企业所采用, 联想、浪潮、长城、同方、曙光等国内厂商发布了多款基于 FT-2000/4的台式机、一体机、笔记本电脑以及工控机产品, 长城金融、浪潮金融、中电金融发布了多款基于 FT-2000/4的金融产品, 紫光恒越、迈普、迪普、网御星云等 9家安全厂商发布基于飞腾 CPU 的全新网络及安全产品,飞腾已备货百万供应市场所需。 此外, 飞腾还与华迪、浪潮、华宇、东软、东华软件、万达信息、中国系统和中国软件 8家信创领域领军集成商签署战略合作协议,联合推动飞腾 CPU 更广泛的应用。 未来 5年超 150亿元投入芯片研发, 2024年营收目标超百亿: 本次大会飞腾提出 5年规划: 资金和人力投入上, 通过混改和股份制改革打通资本市场股权融资通道;其次,将投入超 150亿用于新品研发,生态建设和区域客户保障;同时,团队规模扩大到 3000人以上。技术和产品创新上,将在从云到端、按需定制、安全可信以及开放合作方面进行部署,云计算 CPU 和嵌入式 CPU 将围绕性能和场景持续优化。市场开拓上,将巩固政务、行业办公市场,稳步提升市场占有率,开拓金融、通信、能源、交通等行业业务市场,推动产业转型升级; 同时,拓展“一带一路”国际市场,到 2024年实现营收目标超过 100亿元。 发布基于 FT-2000/4产品,飞腾将是未来公司的最大看点: 中国长城作为飞腾的最大股东和重要的合作伙伴, 在此次大会上也发布了基于FT-2000/4的世恒 DF7系列台式机和嘉翔 HF7系列一体机新品。一方面,公司与国内众多 IT厂商一起共同打造基于飞腾处理器的国产生态体系,将有助于公司基于 PK 体系的国产主机业务的加速增长。 另一方面, 目 前中国长城拟收购飞腾35%股权获董事会通过,预计收购完成后,飞腾 带来的收益将会进一步增厚公司营收和净利润。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应 PE 分别为 44/37/30倍。 信创业务有望在明年大规模放量,公司的 PK 体系作为国内生态较完善的国产化体系, 已经进入 2.0新阶段, 考虑新产品推出带动估值, 分业务估值给予公司 550亿市值,目标价 18.78元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。

事件:12月16日,中新赛克公告,拟授予限制性股票320.16万股,占本计划公告时公司股本总额10672.00万股的3.00%。本次股权激励的对象人数为378人,其中376人为中层管理人员以及其他核心技术(业务)骨干人员。 业绩高质量、高增长信心不减:第一阶段业绩目标为2020年净资产收益率不低于13%,2019年、2020年两年净利润均值相较于18年净利润增长率不低于40%,2019年前三季度实现归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,截止2019年年中,中新赛克在亚洲和非洲部分国家及国内相关省市的多个客户已签订在执行的网络内容安全产品订单余额为17277.78万元。我们认为第四季度为订单收入确认的高峰期,业绩高质量增长趋势将继续保持。 研发为本,保驾5G前瞻布局:截止2019年年中,中新赛克研发人员人数达到754人,占公司总人数比例为59.98%,同时在产品研发上持续加码投入,在宽带网产品方面,积极参与研讨5G的宽带网产品标准,加强基于国产芯片的研发,在移动网产品方面形成可支持2G到5G 的移动网产品平台,相较于同行业产品方面通常保持3-6个月领先,目前中新赛克的产品100G为主流,并且逐步向400G产品升级。 国内网信安全市场增速远超国外,网络可视化等环节的核心标的将持续收益:据艾媒数据统计,2018年我国网信安全市场规模达到495.2亿元,同比增长20.9%,远超全球网络信息安全市场规模增速,其中网络信息安全硬件市场份额最大(占比48.1%),安全服务市场份额最小(占比13.8%),随着中国市场虚拟化及云服务理念逐渐加深,市场盈利模式逐渐向安全服务转移,预计2021年安全服务市场份额有望提高到19.8%。我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环,市场规模保持快速增长,预计前端和后端市场占比约为2:8,前端市场约为60亿元,后端市场规模有望达到百亿级别,目前,中新赛克的网络可视化前端设备出货稳定,收入贡献稳定,网络可视化后端产品也已经逐步形成规模销售。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元,每股收益分别为2.63元、3.44元和4.22元,对应的PE分别为44/34/28X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司国内首发飞腾等保一体机,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化1。 投资要点 发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机:此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时,在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化的部件,如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时,在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外,还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。 国产化产品线不断完善,信息安全国产化龙头地位凸显:启明星辰从等保1.0开始,对相关法规和市场做了大量调研,推出了等保安全产品解决方案,在等保2.0制定过程中,启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0三个部分(基本要求、测评要求、安全设计技术要求)起草单位的安全厂商。随着飞腾,申威等国产化处理器逐步成熟,同步启动了国产化网络安全设备的研发,并在5年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构,启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前,启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统(IDS),之后发布国产化防火墙、国产化网关(UTM)、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品,在信息安全国产化领域已成为龙头企业。 国产替代放量,边界网络安全尚未得到市场关注:目前国产生态不断完善,明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成,其中保护系统安全的网安产品,尤其是边界安全产品,同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000亿的计算机系统创新替换,中性估计的情况下,按照5%的边界安全占比测算,将会带来超150亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额,将带来较高业绩弹性。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元,目前股价对应PE分别为43/31/22倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。

采用净资产评估,中标软件、天津麒麟成为新公司全资子公司:中国软件与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书,各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价,出资设立新公司,原各股东成为新公司的股东,中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。 中国软件将持有新公司46.23%股权成为第一大股东,利于统筹管理:截止2019年9与30日,中标软件(中国软件持股50%)净资产为22327.79万元,天津麒麟(中国软件持股36%)净资产为8222.7万元。按照净资产评估值对应的价值为对价出资,中国软件预计将持有新公司46.23%的股权,成为合资公司的绝对第一大股东,其他股东方的股权相对被稀释,尤其是中标软件此前一兰科技和关联方兰峰持有50%股份,整合后中国软件对中标软件和天津麒麟的话语权都将得到提升。新公司成立后,采用统一的品牌,有望在集团管理层面对操作系统执行更统一的战略,同时中标软件和天津麒麟两个团队的利益在合资公司层面也有望达成一致。 操作系统行业整合持续,格局尚待明朗:从武汉深度和诚迈科技整合,到中标与天津麒麟合并,操作系统行业整合持续升温。目前产业具有影响力的除了cec系、深度,还有cetc的普华、中科院系(红旗、万里红、中科方德)、华为欧拉、中兴新支点等,未来也不排除出现统一操作系统的可能。操作系统的竞争格局不仅受到操作系统厂家产品性能和市场能力影响,也受到芯片竞争格局和生态竞争格局的影响,操作系统行业竞争格局尚待明朗。 高净利率和高市占率,悲观情况仍具业绩弹性:截止2019年9月30日,中标软件、天津麒麟分别实现营收10955.01万元、5177.64万元,实现净利润4398.98万元,1917.2万元,对应的净利率为40.15%、37.03%。目前桌面端中标麒麟系统与龙芯(预计50%占比)、华为鲲鹏等适配,天津麒麟系统与飞腾(预计占比30%)适配,悲观情况下中软明年市场份额仍有希望达到50%,弹性仍然十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.39/1.63/2.43元,现价对应175/42/28倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,二期试点中的国产操作系统市占率合计80%左右。明年党政体系自主软硬件业务开展后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件:11月6日,普华公司召开股东大会审议通过董事会、监事会换届选举,中电太极集团进一步接管。 投资要点 普华软件更换董监高,中电太极集团进一步接管。根据上周中电太极集团官微,普华基础软件董监事会选举张云(中电太极)、吕翊(中电太极)、李竹梅(中电太极)等7人为第二届董事会董事,任期三年。会议选举李晓平(中电太极)、李翔(中电太极)、白柯(职工代表)3人为第二届监事会监事,任期三年。此前普华的经营管理已经逐步托管到太极集团,新一届董监高主要来自中电太极集团,进一步确认太极集团对普华的接管。根据天眼查数据,中国电子科技集团是普华软件的第一大股东,持股比例为86.19%。普华和上市公司太极股份在中电集团处于行政上并行的两个公司,普华软件是人大金仓第二大股东(太极股份是第一大)。我们此前的报告多次强调,作为电科的牵头单位,太极股份后续将受益于集团自主可控产业集群的打造。 营收增速逐季提升,加大市场拓展和项目研发。Q3实现营收15.71亿元,同比增长32.27%,归母净利润5470.48万元,同比增长10.60%。公司Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为9.44%、14.34%、32.27%,增速逐季不断提升。前三季度毛利率23.89%,同比增加2.92pct。此前我们多次强调三季度开始随着互联网+监管项目进入确认期,下半年有望呈现加速态势,得到印证。 国产化建设加速,静待明年业绩释放。根据公司公告,太极股份、普华软件是人大金仓第一第二大股东,分别持有38.18%、25.74%股份。2018年人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%。目前人大金仓和浪潮云、帆软、华为完成了产品兼容互认证,并已与龙芯、飞腾、用友、普华、中标麒麟、太极、中孚信息、金蝶、帆软、浪潮等在内的多家企业完成产品兼容性互认证,构建了较完善的国产软硬件生态体系。公司发行可转换公司债券,将投入2.19亿元用于自主可控关键技术和产品研发及产业化项目。作为中国电科自主可控的总体单位,公司着重在自主可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局,加速上述业务的研究和产业化。明年自主可控将迎来放量,公司凭借产业的多点布局,业绩可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿,EPS分别为0.92/1.30/1.82元,现价对应37/26/19倍PE,明年公司在自主可控业务有望实现高速增长,和华为的进一步合作,有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,给予目标价格46.48元,对应2020年36倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;安全可靠市场进展低于预期。

事件:公司发布三季报,前三季度营收 50.09亿元,同比增长 10.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.47亿元,同比增长 196.4%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.74亿元,同比增长 36.6%。 投资要点云业务加速增长, 收入占比持续提高。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 7.83亿元,同比增长 125.2%, 相比 Q1增速 95%,Q2增速 114.6%, 云服务业务收入继续保持加速增长;公司云服务业务收入(不含金融类云服务业务收入)按照企业规模分类,小微企业云服务业务实现收入 6,715万元,增长 200.2%;大中型企业云服务业务实现收入 71,571万元,增长 120.0%。 公司云服务业务(不含金融类云服务业务)预收账款 57,628万元, 比年初增长 91.3%,公司云服务业务发展强劲,收入占比持续提高。 研发支出提高导致三季度利润下滑。 公司 7-9月净利润为-2270万元,去年同期为 5481万元, 我们判断利润下滑主要是因为公司三季度研发支出大幅提高。 三季度末公司员工人数相比半年报增加 897人, 单季度研发费用 3.94亿元,同比增加 1.14亿元。 期间费用方面, 前三季度销售费用、管理费用分别同比减少-0.05%、 -6.54%,占营业收入比例分别为18.42%、 16.56%,分别同比减少 1.88pct、 4.33pct。公司年初调整组织架构, 使得母公司和子公司之间联系更加扁平,形成了以母公司为主的管理体系, 费用管控效果显著。 NCC 实现规模化销售, 云客户数量持续增长。 公司面向大型企业客户发布了 NC Cloud1909,全面推广 NC Cloud 云服务产品。公司抓住大型企业集团管控、共享服务、数字营销、智能制造、产业互联等数字化转型机会,加快大型企业混合云创新,重点突破,签约客户超过 150家,实现了规模化销售。 相对国内竞争对手, 公司在高端市场的竞争优势凸显。 公司云服务业务的企业客户数为 522.22万家,其中累计付费企业客户数为 46.84万家, 较 2019年半年度末增长 9%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年归母净利润 10.28/12.92/17.75亿元,EPS 为 0.41/0.52/0.71元,对应 PE 为 71/57/41倍。考虑到公司估值有望逐步向 2020年切换, 2020年云业务进展顺利采用分部估值法给予 1075亿目标市值,给予未来半年目标价 43.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 云业务发展不及预期;宏观经济对传统 ERP 业务影响。

事件: 前三季度营收 31.46亿元,同比增长 23.81%,归母净利润-2.45亿元, 亏损同比扩大 2.08%,扣非净利润-2.53亿元,同比减亏 0.51%。 投资要点n 费用率同比下降, 操作系统公司业务带动综合收益高增: 公司 Q3实现营收 10.81亿元,同比增长 6.98%,归母净利润-3648.17万元,同比增加 178.46%。 前三季度毛利率为 33.28%,同比减少 3.01pct。费用率方面, 销售费用率、 管理费用率、研发费用率同比减少 1.43pct、 3.27pct、1.05pct。 预付账款较期初增长 70.03%(中报较年初增长 21.07%),主要系本期预付的项目货款较多所致。根据中报数据, 行业解决方案实现营业收入 12.20亿元( 同比+45.39%), 预付账款在三季度的高增长,显示公司正积极推进在手订单,彰显对未来业绩增长的信心。 归属于少数股东的综合收益总额较上期变动较大,主要是由于非全资的控股子公司国产操作系统销售业务增长迅速,业绩同比增加较多所致。 n 基于麒麟系统的生态建设正不断加速: 通过公司官网新闻动态, 中标麒麟, 已经与中兴通讯 uSmartView 云桌面、腾讯 QQ、山石网科 VPN、华为鲲鹏存储全系列产品、 华为桌面云等公司完成产品兼容性认证。 银河麒麟, 中望 CAD、九思 OA 协同办公系统、美图秀秀、 奇虎科技多款产品、紫光恒越、 清华同方、 苍穹地理信息平台、腾讯、华云数据、亿图软件、金山词霸等众多软硬件公司完成产品兼容性认证。 此外,中标麒麟和银河麒麟也连续多年中标中央国家机关政府采购。 操作系统拥有强壮健康的生态系统才能可持续发展,公司旗下的操作系统公司持续多年深耕国产系统的研发, 今年操作系统和国内众多软硬件厂商正加快国产软、硬件一体化的安全生态体系建设, 我们认为从国家到企业再到市场都在积极推动自主可控生态建设,预计明年国产替代有望全面铺开。 n 自主可控放量在即,公司业绩有望高速增长: 公司目前涉及自主可控的业务主要包括系统集成、 PC 和服务器操作系统(分别持中标软件 50%股权、天津麒麟 40%股权)、数据库(持有达梦数据库 33.42%股权),假设明年 300万套的替换量, 集成、操作系统、数据库分别按照 20%、40%、 40%的市场份额测算,我们预计将给公司带来约 6.4亿元的业绩空间,明年弹性十足。 n 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39/1.63/2.43元,现价对应 180/44/29倍 PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配, 二期试点中的国产操作系统市占率合计 80%左右。明年党政体系自主软硬件业务开展后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。 n 风险提示: 政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件: 前三季度营收 15.83亿元,同比增长 21.57%,归母净利润 9709.51万元,同比减少 17.93%,扣非净利润 7765.27万元,同比增长 239.18%。 投资要点n 营收增速环比增长, 回款加速现金流改善: 公司前三季度归母净利润同比下降主要系受到去年恒安嘉新确认投资受益影响,扣非后 239%增长表明公司盈利能力提升。 Q3单季度, 实现营收 7.01亿元,同比增长24.77%, 相对 Q1的 18.64%、 Q2的 19.46%, 营收同比增速逐季不断提升, 景气度上行持续得到验证,若剔除安方高科影响( 2018年 10月 31日不再纳入合并范围), Q3单季增速在 28%左右。 Q3实现归母净利润8334.09亿元,同比减少 12.28%,实现扣非净利润 7975.55万元,同比减少 12.49%,主要因为 2018年 Q3基数较高,并且今年人员扩张在 Q3单季费用支出较大。 费用率方面, 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少 1.78pct、 1.27pct、 2.60pct。 前三季度毛利率为63.33%, 同比略降 0.20pct,保持稳定。 前三季度经营性现金流量净额-1.08亿元,同比+53.04%,回款加速推动现金流改善。 n 安全运营开始放量: 安全运营是系统化解决方案,集专业的安全平台、安全产品、安全人员、安全流程于一身,是主动监测和分析,是主动和智能防御。 2016年开始启明星辰在全国范围布局智慧城市的独立安全运营中心建设,提出了以“第三方独立安全运营”作为保障网络安全的重要手段,战略布局城市级安全运营中心,为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。 2017年底第一个安全运营中心成都上线,目前已经落地全国数十个城市,业务模式和价值得到用户高度认同,今年开始从政府逐步扩展到电信、银行、电力等行业用户, 全年订单有望过 4亿。 n 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期: 十三五信息化投入加快、等保 2.0落地、 网络安全攻防测试、自主可控国产替代等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业政策和自主可控红利。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进和稳步进行, 逐季高增长验证赛道高确定性机会,同时加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速期和市占率提升期。 n 盈利预测与投资评级: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/1.06/1.49元,目前股价对应 PE 分别为 46/33/23倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 n 风险提示: 安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。

营收增速逐季提升,加大市场拓展和项目研发:Q3实现营收15.71亿元,同比增长32.27%,归母净利润5470.48万元,同比增长10.60%,扣非净利润4492.69万元,同比减少10.20%。公司Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为9.44%、14.34%、32.27%,增速逐季不断提升。前三季度毛利率23.89%,同比增加2.92pct。费用率方面,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加1.10pct、0.53pct、0.98pct,主要系公司加大市场拓展销售人员和研发项目投入增加。 推进工业互联网服务建设:2018年初,公司根据战略发展需要,对涉及企业信息化服务的业务进行重新梳理和整合,组建了全新的企业业务集团(EBG),EBG以原有存量企业业务为基础,针对工业企业用户的智慧化转型需求,整合公司及慧点科技整体资源及储备,制定了全新的工业互联网战略,即:成为领先的工业互联网解决方案供应商和运营商。公司发行可转换公司债券,将投入6.79亿元用于工业互联网服务平台建设项目。2018年公司和华能中标的国际级流程行业工业互联网平台典型示范项目目前已完成初步建设。 中标云南省取消高速公路省界收费站项目:公司继1.5亿元中标交通运输部路网监测与应急处置中心“高速公路收费系统改造项目部级工程”后,近日,再次中标云南省取消高速公路省界收费站(省中心)网络安全部分,旨在满足收费公路联网收费系统安全建设、省域系统并网安全接入,保障联网收费系统整体网络安全。 国产化建设加速,静待明年业绩释放:报告期,人大金仓和浪潮云、帆软、华为完成了产品兼容互认证,截止目前,人大金仓已与龙芯、飞腾、用友、普华、中标麒麟、太极、中孚信息、金蝶、帆软、浪潮等在内的多家企业完成产品兼容性互认证,构建了较完善的国产软硬件生态体系。公司发行可转换公司债券,将投入2.19亿元用于自主可控关键技术和产品研发及产业化项目。作为中国电科自主可控的总体单位,公司着重在自主可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局,加速上述业务的研究和产业化。明年自主可控将迎来放量,公司凭借产业的多点布局,业绩可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿,EPS分别为0.92/1.30/1.82元,现价对应34/24/17倍PE,明年公司在自主可控业务有望实现高速增长,和华为的进一步合作,有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;安全可靠市场低于预期。

事件: 2019年三季度公司实现收入 4.83亿元, 同比增长 22.49%;实现归母净利润 0.85亿元,同比增长 16.70%。 业绩稳健增长。 三季度单季度收入 1.75亿元,同比增长 24.37%,归母净利润 0.20亿元,同比增长 6.70%。前三季度,公司毛利率 42.30%,同比增长 0.78pct;销售费用和管理费用的增速分别为 13.49%、 -12.86%; 净利率 18.01%,同比下降 0.85pct。前三季度经营性现金流净额为 0.38亿元,去年同期为 0.23亿元。 成功中标工信部装备工业司“协同制造集成(流程型制造)”分项目。 今年 5月份,工信部装备工业司对“ 2019年智能制造系统解决方案供应商”进行公开招标,共发布数字化车间集成、智能工厂集成、协同制造集成、智能制造整体规划设计六大类 28个项目。 2019年 10月,《 2019年智能制造系统解决方案供应商》项目评标结果公示,公司成功中标“协同制造集成(流程型制造)”分项目,首批全国共有 58家企业入选。目前公司在协同制造集成方面已具备方案设计、集成实施、运维服务全过程的服务能力,拥有核心技术 20余项,具备智能制造相关专利 51项,软件著作权 55项,打造了众多诸如东方希望、大唐泰州热电等能源、冶金、化工行业智能制造样板工程。 EmpoworX 工业互联网平台盛大发布。 2019年 6月,科远通过产品、应用、商业模式的创新,重点打造的 EmpoworX 工业互联网平台盛大发布,将着力实现基于云端的深度互联、协同制造,助力工业互联、智造未来的新发展。目前公司工业互联网平台已接入用户 3000余家,设备数据采集点近 200万, 打造了诸如亚洲首个自动化码头青岛港、煤化工智能制造标杆金马能源、中国首个智慧电厂大唐泰州热电等诸多电力、化工等行业样板工程。 与多家集团携手打造智慧电厂。 2019年下半年,公司接连和蒙能集团以及张家港华兴电力联手打造智慧电厂解决方案。 2019年 8月,蒙能集团和公司签署战略合作协议,借助科远智慧 EmpoworX 工业互联网平台和智慧电厂解决方案对蒙能集团内部的发电企业及内蒙古区域的其他发电企业,推广智慧电厂解决方案。 2019年 10月,公司中标张家港华兴二期扩建两台 F 级( 400MW)燃机热电联产机组项目数字化电厂管理系统,过去十几年公司 NT6000分散控制系统、热网预付费系统、热控仪表等自动化、信息化产品及解决方案在华兴电力都有良好应用。 投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.61/0.85/1.17元, 现价对应PE 分别为 23/17/12倍。维持“买入”评级。 风险提示: 工业互联网平台领域竞争激烈

Q3营收增长显著,扣非净利润扭亏为盈:Q3实现营收28.20亿元,同比增长32.15%,归母净利润0.33亿元,扣非净利润0.25亿元,实现扭亏为赢。前三季度毛利率21.59%,同比增加4.27pct,主要受益于信息安全整机及解决方案毛利率提升。费用率方面,销售费用同比增加0.62pct,主要系职工薪酬及运输费增加;管理费用率减少0.98pct;研发费用率同比增加1.88pct,主要是子公司研发投入增加;财务费用率同比增加0.56pct,主要系借款带来利息支出。预付款项较年初增长318.24%,主要是子公司预付货款增加所致。 PK体系迈入2.0阶段:10月20日,中国电子正式发布PK 2.0体系。该体系由飞腾2000系列CPU+麒麟4.02系列操作系统组成(PK体系1.0为飞腾1500+麒麟4.0),兼容移动、云、大数据和物联网、人工智能等最新技术的产品组合生态。PK2.0体系融入云物移大智等主流技术,实现了PC互联网、移动互联网、物联网的全贯通,是面向现代数字城市和网络信息体系的未来国内主流生态技术体系。作为PK 体系的核心支撑,中国长城集研发、制造、销售、系统集成、服务于一体,着力打造高安全基础设施底座。基于飞腾CPU、银河麒麟操作系统的台式机、一体机、笔记本、服务器、存储等产品和解决方案,目前已在多个部委、省市及政务、金融、交通互联网等多个行业实现规模应用。 擎天DF720 云服务器发布,加快布局服务器领域:擎天DF720是首款基于PK2.0 体系的服务器,采用飞腾FT-2000+ 64 核高性能处理器,支持云计算、大数据及多种应用场景,适用于大批量数据中心业务处理需要,整体性能达到国产同类产品领先水平。主要面向政务、金融、医疗、交通、电力、教育等国家重点行业和互联网产业发展,满足现代数字城市建设高性能、海量存储、虚拟化、易扩展等应用需求。此外,FT-2500新一代处理器也即将发布,其支持2-8路CPU互联,将大大提升基于飞腾CPU服务器的性能和市场竞争力。今年10月12日发布的《中国云计算产业发展白皮书》提出到2023年我国政府和企业上云率将超过60%,而基于全国产服务器的自主安全云计算平台将成为主流IT基础设施,作为目前性能较为强劲的CPU服务器平台,也将持续收益。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.36元/0.43元/0.52元,目前股价对应PE分别为44/37/30倍。自主可控有望在明年大规模放量,公司的PK体系作为国内生态最完善的国产化体系,已经进入了2.0新阶段,将持续受益,同时飞腾股权转让已经完成,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。

事件:广联达发布2019年三季报,2019年1-9月广联达营业收入21.83亿元,同比增长22.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比减少-45.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元,同比减少-52.48%。 投资要点 公司Q3收入增速下滑,应收账款增幅较大。公司第三季度收入8.35亿元,增速仅为15.51%,收入增速低于Q1和Q2增速(Q1收入增速为37.42%、Q2收入增速为27.76%)。公司销售和管理费用同比增长42.27%和19.52%,销售费用大幅增加主要为销售人员薪酬及营销宣传会议费增加所致。在收入快速增长的同时应收账款也达到5.67亿元,同比增长94.65%,增幅较大,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。经营活动产生的现金流量净额为-1.52亿元,去年同期为-1.69亿元,同比缩窄9.93%,主要为业务持续增长,销售回款增加所致。 预收款项保持高速增长,公司云转型进展顺利。截至三季度,公司预收款项8.52亿元,较年初余额增加78.93%,主要为数字造价业务云转型加速,相应预收款增加所致,其中Q3预收款项增加0.91亿元,较Q2预收款项增加3.06亿元有所下降;按照半年度报告推测,云预收账款占预收账款比例为88.33%,对应前三季度云预收账款7.53亿元。预计复原云预收款后前三季度营业收入26.52亿元。全年预收款继续维持高增长态势,转云进展顺利。 研发费用占比维持高位,长期增强公司技术优势。公司前三季度研发费用6.26亿元,同比增长35.32%,主要为公司研发人员薪酬增加所致,增长速度高于收入增速。研发费用占营业收入28.68%,相比去年同期提高2.68pct。公司正处于云化转型的关键时期,需要持续加大对计价算量云产品、新造价类产品以及施工信息化产品的研发投入。高研发投入有助于公司长期保持业内的领先地位,增强自身技术优势,在云化赛道上又快又好发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润4.72/6.12/8.45亿元,EPS 分别为0.42/0.54/0.75元,当前股价对应PE 84/65/47倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻;施工业务进展不达预期。

事件:2019年前三季度公司收入22.97亿元,同比增长17.02%;归母净利润8.04亿元,同比增长122.86%;归母扣非净利润3.17亿元,同比增长36.12%。 投资要点 政策效应逐步在收入端体现,三季度单季收入端加速。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,三季度来看公司收入端逐步开始体现,Q3单季度收入7.73亿元,同比增长28.42%,较Q1(+11.17%)和Q2(12.49%)单季度增速提升明显。分业务看,经纪业务收入3.27亿元,同比增长13.15%;资管业务收入7.88亿元,同比增长26.38%;财富业务收入5.33亿元,同比增长14.26%;交易所业务收入0.66亿元,同比增长5.43%;银行业务收入1.56亿元,同比增长10.23%;互联网业务收入3.67亿元,同比增长14.33%。我们认为,上述政策影响带来的收入加速增长Q4依旧有贡献,并将延续到明年。 费用端增长继续得到控制,研发投入依旧较大。销售费用和管理费用分别同比增长16.98%、11.81%,验证费用端增长得到较好控制;研发费用10.43亿元,同比增长18.76%,研发费用占营收比例达到了45.4%,仍然具有下行空间。前三季度公司经营性现金流净额-0.67亿元,去年同期为-1.03亿元。 创新业务持续突破。互联网业务中,目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,上半年GTN平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为8.92/11.89/15.51亿元,对应PE分别为74/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管继续收紧。