云业务新增客户占比过半验证增量逻辑,继续翻倍增长可期:剔除金融后的云服务业务实现收入19.7亿,同比增长131.6%,大超市场预期,并且拳头产品50%以上收入来自新客户,验证增量而非存量替代逻辑。 其中小微企业云服务收入1.46亿,同比增长289.1%;大中型企业云服务收入18.2亿元,同比增长124.4%。云业务的累计企业客户数为543.09万家,累计付费企业客户数51.22万家,同比增长41.5%。续约率和客单价均稳步提高,剔除金融后的云业务预收账款5.9亿,同比增长97.0%。 随着公司在大型企业市场重点转向NCC产品的推广,传统软件业务收入略微下滑,但软件+云业务整体收入增长11.45%,云业务占主营收入的比重已经提升到23.2%。今年大型企业市场NCC规模放量情况下,云业务有望继续翻倍,在收入中占比有望提升到30%以上。 费用管控效果明显,研发支出保持高速增长:销售费用率、管理费用率分别为19.20%、16.32%,同比分别下降2.2pct、2.7pct。公司年初调整组织架构,使得母公司和子公司之间管理更加扁平,形成了以母公司为主的管理体系,费用管控效果显著。2019年继续加大对云服务的研发,整体投入同比增长10.6%,拉开和对手差距,研发占收入比例保持在20%附近,并且开发支出和无形资产净下降,产品放量和研发投入良性循环,行业领先地位不断强化,用友云战略进展顺利并体现出规模效应。 3.0战略进入第二阶段,工业互联网、大客户突破是今年看点:用友3.0战略实施进入第二阶段,将继续加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台,未来目标服务超过千万家企业客户,聚合十万家生态伙伴、亿级社群个人。业务进展方面,用友精智工业互联网平台形成了融合IT、OT、AI及企业核心业务应用于一体的“制造中台”,在疫情背景下有望加快落地。在ERP云化高端市场方面,除了华新丽华、宝马等国际名企相继突破和落地,用友加强了与华为、工行、中国联通等大型集团的战略合作,并成功签订中免集团、厦门航空等一批本土大型综合性集团企业,今年有望实现大型企业云服务业务的大规模放量。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.98/17.36/28.66亿元,EPS为0.48/0.69/1.14元,对应PE为88/61/37倍。采用分部估值,我们上调公司2020年云业务收入到40亿元,按照20倍PS给予800亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予400亿估值,合计对应1200亿市值。公司在云时代产品竞争力提升,相对国际巨头弯道超车趋势明显,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固,市场有望给予一定溢价,目标价47.91-55.10元,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。

事件:公司2019年实现营收15.80亿元,同比增长39.82%,归母净利润4.01亿元,同比增长28.94%,扣非净利润3.15亿元,同比增长16.60%。 投资要点 订阅和授权业务高增长,预收账款高增印证云化逻辑:分业务,办公软件授权业务营收4.96亿,同比增长39.41%;办公服务订阅业务营收6.80亿,同比增长73.06%;互联网广告推广业务营收4.04亿,同比增长5.99%。毛利率方面,整体毛利率85.58%(-1.13pct),办公软件授权、办公服务订阅、互联网广告推广毛利率分别为97.47%(+0.33pct)、80.73%(+0.09pct)、79.16%(-4.10pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.83%(+2.72pct)、8.59%(+0.73pct),37.91%(+0.06pct),呈现增长趋势,主要是上市当年公司加大经营投入。预收账款方面,为4.38亿元,同比增长125.71%,持续强化云化逻辑。 MAU和付费会员数均增长迅速:公司主要产品月度活跃用户数保持稳定增长,截至2019年12月31日,公司主要产品月度活跃用户(MAU)已达到4.11亿,同比增长32.6%,环比增长7.6%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.54亿;移动版月度活跃用户数2.48亿;公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。2019年度,公司累计年度付费个人会员数达到1,202万,同比增长104.42%。付费转化率提升至2.92%(2018年底为1.90%)。 云化产品加速推进,带动业务增长。1)政企业务:着力推进客户云化,推进公司及组织客户由桌面及移动端使用公司办公产品向云端转化。公司推出文档的行业解决方案,在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践。面向中小型企业及组织的WPS+业务,整合了旗下全线产品,满足企业和团队在文档处理、云存储、共享协作等全场景的办公诉求。2019年,已为数十万家中小微企业提供云办公服务。疫情期间,公司给政府、企业、学校、医院等机构捐赠超过400万个云办公账号,覆盖30个省份。2)金山文档业务:截至2019年12月31日,MAU为6700万。受延时复工影响,各公司远程办公需求爆发式增加,截至2020年3月2日,MAU达到2.39亿。3)个人增值业务:会员业务不断升级会员服务,不断提升跨端体验以及协同服务能力,使得个人用户云化程度不断加深。4)海外业务:WPSOffice目前已经发布超46个语言版本、覆盖国家和地区超过220个;2019年10月,海外终端总MAU超过1亿。截至2019年12月31日,印度NAU达到3800万以上。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收24.27亿元/35.42亿元/50.60亿元,归母净利润6.70亿元/9.87亿元/14.25亿元。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重利好推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。

中立第三方IaaS 服务商性能领先,主打差异化竞争。优刻得是国内中立第三方IaaS 服务商,是通过可信云服务认证的首批企业之一。面对行业巨头,公司秉持第三方中立原则,不从事下游客户相关业务。同时,通过产品和市场主打差异化竞争,一方面先后研发了高IO 云主机、网络增强型云主机、PATHX、安全屋及UCloudStack 等差异化产品,先后成为产品体系中的标杆产品。另一方面,公司先后踩准了互动娱乐、移动互联、企业服务三个细分赛道,公有云业务高增长。未来三年将重点突破产业互联网客户,尤其是云计算渗透率提升潜力大的传统行业。 中国公有云市场规模高增长。根据信通院数据,2018年中国公有云规模437亿元,同比增长65.2%,其中,IaaS 市场规模达270亿元,同比增长81.8%,占我国公有云市场规模62%。预计到2022年,中国公有云市场规模将达到1731亿元,未来几年复合增速41%。 四大因素决定IaaS 下半场成败:1、互联网行业决定我国公有云上半场的市场份额,非互联网行业(政府、电信、金融、制造、交通、能源、教育、医疗等)将决定未来最终名次。2、目前国内IaaS 厂商业务更多是毛利率比较低的云主机和存储等产品,毛利率比较高的数据分析、AI、IoT 等应用类产品比例少,未来结合具体场景产品将遍地开花。3、混合云成常态,云服务管理将迎来高速增长。4、生态将成为公有云厂商竞争核心要素。作为中立第三方平台,优刻得在下半场的竞争力提升。 成功登陆科创板,市场份额下降趋势有望扭转。此前优刻得市场份额由2015年的4.9%下降至2018年的3.4%,一方面是IPO 前融资竞争力略显不足,另一方面在互联网行业上云浪潮中相对巨头无生态体系下内部业务支撑。未来市场份额持续缩小的局面有望改变,加速增长可期:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 盈利预测和投资评级: 我们预计2019-2021年公司营收分别为15.14/23.21/31.42亿元,净利润分别为0.21/0.41/0.78亿元。根据2018年中国企业服务行业独角兽企业名单,阿里云估值710.77亿美元(按19年初6.7汇率算,约4700亿人民币),对应2018自然年214亿元22倍PS,对应2019自然年355亿元13倍PS。同时我们选取了几家云计算行业龙头公司(用友网络、金山办公、深信服),对应2020年的平均PS 为20.6倍。考虑优刻得在A 股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值464亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IaaS 市场竞争激烈;核心产品降价

事件:金财互联发布2019年度业绩快报,公司实现营业收入132,391.71万元,较上年增加4.73%,实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-31,222.25万元和-37,003.95万元,较上年分别减少189.97%和227.14%。 投资要点 商誉计提影响经营业绩,财税SaaS业务触底反弹:由于税务部门连续对涉税服务收费的政策收紧,公司对客户已经使用的涉及到税局端的财税服务产品实施了免费政策,导致子公司方欣科技2019年度业绩出现下滑,并计提商誉减值准备6亿元。剔除此次商誉计提影响,公司主营业务净利润2.3亿元,同比下滑20.96%。但客户还在高频度地使用上述产品,针对该类用户,公司已完成了进一步细分,通过叠加新的场景化高附加价值的产品和内容来完成付费转化或通过第三方付费的转化,已打样成功,目前正在积极推广中。2019年政策变化影响已充分释放,今年公司财税SaaS业务触底反弹,有望重回增长通道。 积极布局区块链技术场景应用:金财互联的区块链产品在广东、云南、福建等省均有落地应用,金财区块链平台在2019年数博会发布的《中国大数据企业排行榜v6.0》中位列区块链技术公司第一名。金财互联是国内首家区块链电子发票的厂商,还广泛布局了区块链电子档案、区块链社保、供应链金融和区块链公积金等应用场景。金财的区块链优势正在成为公司未来开展创新业务场景化应用的重要竞争壁垒。 合规宝产品今年有望快速放量:合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品,可以帮助网红主播设立工商主体、进行税务筹划、纳税和开具区块链发票,市场空间较大。目前市面上还没有竞品出现,合规宝将率先与各主流平台形成合作,从而占领市场确立显著的先发优势。现阶段合规宝已经签约若干直销电商头部企业,并在持续接触更多下游平台。预计今年合规宝将签约客户100万以上,签约平台15家以上。 盈利预测与投资评级:根据公司2019年度业绩快报,下调公司19-21年净利润至-3.70/3.88/5.37亿,现价对应-30/29/21倍PE。看好公司今年在合规宝产品上的重点布局,同时财税SaaS业务触底反弹,给予“买入”评级,维持目标价23.1元。 风险提示:行业竞争激烈程度超预期;政策推动力度不达预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收21.04亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长38.63%。 投资要点 聚焦网络安全主业,归母净利润高增长:全年归母净利润高增长主要系加强销售收款管理,销售回款取得历史突破,信用减值损失大幅减少,与利润相关的指标同比增长。Q4单季度实现营收10.61亿元,同比增长19.35%,归母净利润2.31亿元,同比增加19.07%,四季度业绩增速稳步提升。同时,公司聚焦网络安全主业,持续加强面向党政、重点行业的核心业务推进,全力策划安全运营服务、智慧城市等发展新动能。 中标政务数据安全项目,未来政务大数据安全运营有望扮演重要角色:今年1月,卫士通中标国家公共数据开放网站(一期)工程数据标识和分类分级保护、安全审计等系统定制开发及安全标准编制项目,金额261万元。随着政务信息共享交换平台业务的不断发展,数据共享交换的数据安全成为关注重点。本次招标项目中,卫士通提出了以数据标识和分类分级保护系统为核心的体系化的数据安全共享交换解决方案,实现共享交换全过程数据“身份化”以及精准管控和安全保护。目前,该系统也在党、政、军及关键基础行业展开应用。借助本次试点项目,公司将有望在未来的政务大数据安全运营中扮演重要角色。 推出安全即时通讯平台橙讯,助力安全移动办公:公司发布的橙讯安全即时通讯协作平台是为大中型企业(政企客户、集团客户)打造的安全、快捷、高效的信息安全沟通和协作平台。橙讯以商用加密算法为保障,可以实现本地存储加密、账户认证、安全登录保护、阅后即焚、截屏保护、安全备份与恢复等,具有安全加密通话、即时通信、企业通讯录等业务。橙讯此前已经获得如中央网信办、四川省政府办公厅、河南省委、兵团纪委等用户,目前规划在6月30日前向全国政企用户免费开放安全即时通讯应用及其系列安全服务,并被成都市经济和信息化局列入《企业应对新型冠状病毒疫情创新产品推荐清单》,通过前期营销有望持续打开党政和大型集团市场,未来潜在C端用户群体以千万计。 信创业务稳步推进,加密业务有望放量:一方面,公司信创生态合作持续落地,近期与华为鲲鹏(服务器)完成互认证,与人大金仓(数据库)、万里红、华安保进行战略合作,携手共同打造国产生态体系。另一方面,《密码法》已于今年1月正式实施,加密系统的合规将成为刚需。从产业链条来看,大致分为密码算法、密码基础产品、密码应用产品等环节。卫士通在基础领域有密码机、数字证书认证系统,在应用领域有身份认证服务系统、电子签章、电子公文交换系统、电子公文处理系统等众多重磅产品和方案,率先受益于基础信息创新的大规模放量。 盈利预测与投资评级:2019-2021年净利润分别为1.67/3.53/5.11亿元,EPS分别为0.20/0.42/0.61元,对应140/66/46倍PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,国产替代放量,将进入业绩释放期,2020年半年目标价为42.12元,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件: 公司发布业绩快报,2019年实现营收16.71亿元,同比增长24.26%,实现归母净利润2.30亿元,同比增长36.82%。 投资要点业绩大幅增长,电科入股协同效应初显:公司2019年归母净利润落在业绩预告区间(2.1-2.4亿元)的上限,基本符合市场预期。公司扭转了2016年以来的低增长趋势,实现大幅增长,一方面,受等保2.0、新兴安全、信创等多因素推动,网安行业景气度持续提升,公司加大了产品研发投入,加强了合作伙伴生态系统建设,促进了业务持续快速增长。 另一方面,电科入股成为第二大股东后,公司小非股权问题得到落地,通过进一步加强内部经营管理,提升了经营效益。同时,与电科入股后在政府等行业发挥协同效应,实现新领域的拓展。Q4实现营收8.05亿元,同比增长18.38%,归母净利润2.40亿元,同比增长13.21%。 政策助力车联网,绿盟科技汽车安全业务有望再提速:近期,国家发改委等11部委联合重磅发布《智能汽车创新发展战略》,其中重点强调了智能汽车的网络安全问题。绿盟科技在车联网安全方面一直深耕安全研究产品化的路线,已形成产品级的安全解决方案及安全服务的业务能力。面向智能汽车,覆盖车辆终端、移动终端、路侧单元、车联网云服务等要素,开展基于车联网端到端网络安全持续化、体系化监测与防护产品,构筑车内通信、车外通信、关键部件(ECU、网关、域控制器、接口设备等)、关键数据系统等纵深安全防护能力。随着车联网建设的推进,亦将带动相关网络安全配套需求,公司将显著受益。 深化渠道合作生态建设,行业和业务合作双管齐下:公司今年将继续深化与生态伙伴的合作。行业方面,除了绿盟传统的金融、电信等优势领域外,将与生态伙伴在政府、能源、交通、教育、医疗等领域加强合作。 业务方面,随着行业景气度和主动安全防护的增长,将重点在安全产品、安全服务和安全运营这三类业务分别进行积极推广。2020年,通过与生态伙伴的紧密合作,将多维度打开公司的业务增长点,在行业高景气度背景下,继续保持高速增长态势。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.29元/0.45元/0.62元,目前股价对应PE分别为83/52/39倍,网络安全行业景气度持续提升,随着战略股东的协同效应,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。

事件:广联达发布2019年度业绩快报,全年实现营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2.34亿元,同比下降46.75%。 投资要点 业务转型冲击利润体量,业绩符合预期:公司因数字造价业务云转型,商业模式由销售软件产品转为提供服务的SaaS模式,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。公司第四季度收入为13.04亿元,增速为18.63%,相比2019Q3营收增速16.85%有所回升。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归属于上市公司股东的净利润约为6.65亿元,同口径同比下降4.35%。由此我们根据业绩快报公告调整了公司的利润情况。 造价云转型顺利,云收入实现三位数增长:公司数字造价云业务全年实现营业收入24.52亿元,同比增长19.17%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%;签署云合同金额14亿元,同比增长113.82%;期末云预收余额8.94亿元,较年初增长115.62%。数字造价业务云转型深入推进,云产品和服务进一步夯实,并开始逐步引入人工智能等应用,为未来发展积极布局。 施工业务整合效应显现,加速增长:施工业务全年实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。数字施工业务整合效应逐步显现。公司在年内发布了数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;同时渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。 保持强研发投入,创新业务成果显著:公司因大力拓展数字施工业务、推进数字造价业务云转型以及积极布局新业务等因素,公司加大相关投入,销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%。高研发投入有助于公司长期保持业内的领先地位,增强自身技术优势。同时,公司创新业务孵化成果显著,规建管一体化、建设方一体化、全装一体化等业务通过项目实践,基本走通解决方案和产品提炼阶段,为公司开拓新业务打好坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润2.34/4.43/7.99亿元,EPS分别为0.21/0.39/0.71元,当前股价对应PE222/117/65倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长,我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型受阻;施工业务进展不达预期。

研发投入增加,同时实现业绩稳步增长:公司围绕新时期发展战略目标,紧抓信息技术应用创新产业发展机遇,进一步打造在自主基础软件和应用软件领域的核心竞争力,深入推进人工智能、大数据、云服务等创新业务发展,经营业绩稳步提升,主营业务收入、营业利润、利润总额保持稳定增长,归属于上市公司股东的净利润增速低于营业收入增速,主要系公司扩大市场布局和增加研发创新投入所致。近年来太极研发支出增速保持20%以上,远超收入增速的同时利润仍然增长。随着今年信创招标推进,公司将迎来产业放量的历史机遇。 人大金仓实现翻倍增长,数据库龙头价值有待重估:太极是中国电科旗下信创产业总体单位,除了集成业务,从基础层到应用层体系化实现了对三大基础软件的完整布局。其中人大金仓是唯一荣获国家科学技术进步奖的数据库产品,在党政领域占据第一大份额。研发投入的同时公司区域布局范围成倍扩大,由7省3市扩展到27省4市,并广泛参与到各类生态伙伴的市场活动之中,建立完善全产业生态链。我们预计2019年人大金仓签约合同额、收入增长率、利润增长率均创历年新高。未来一方面人大金仓在信创产业党政市场占有率有望超过30%,另一方面同属中电太极旗下的普华软件持有的人大金仓25.74%股权有望与上市公司整合。参考对标上市公司,太极作为数据库龙头的重估空间较大。 政务大数据、工业互联网成为公司新看点:太极在政务板块致力于打造数字政府第一品牌,推动政府“放管服”改革创新,提升政府智能应用水平,推进国家治理体系和治理能力现代化。公司已经承建了众多国家和行业级重大平台,彰显出龙头地位。近年来公司政务云业务加速拓展,太极政务云已承载200个以上政务部门的业务系统运行,公司各地政务云用户数量稳步增加,为公司带来持续性服务收入。太极自主研发的“太极TECO工业互联网平台”已通过权威机构可信服务评估评测,并在中国华能、浙能集团、国网新源等客户进行推广,呈现出良好的应用前景。 盈利预测与投资评级:调整2019年预测,预计2019-2021年净利润分别为3.37、6.90、10.33亿元,对应EPS分别为0.82/1.67/2.50元,现价对应61/30/20倍PE。公司产品化转型快速推进,作为中国电科信创产业总体单位,今年将迎来信创放量机遇,价值有待重估,维持“买入”评级,目标价72.80元。 风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

云平台生态全面升级,带动企业服务新增长:用友“SaaS加速器计划”鼓励各类开发者基于用友云平台进行原生开发与深度融合,用友将通过品牌背书、技术支持、开发培训、平台免费使用、营销支持、产业基金投资等全方位赋能,以商业创新为SaaS产业加速,助力伙伴快速成长。 截止2019年底,用友云市场入驻伙伴超过5000家,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品,已经成为国内领先的企业服务生态平台。2020鲲鹏计划提出入驻产品及服务超过1万个、入驻伙伴超过8000家的目标。2020全新“SaaS加速器计划”将进一步实现对用友云生态模式的全面升级,推动更多开发者基于用友云平台原生开发与深度,形成更多云服务成果,从而形成更加完善的用友云平台生态,带动企业服务新增长。 境外大厂接连合作,用友产品弯道超车。根据公司官微,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,支撑未来业务的不断增长。去年NC云推出以来,公司打造社会化链接推动企业数字化管理的产品理念陆续得到国际巨头认可。用友领航企业服务31年,已为超过522万家企业和公共组织提供云服务,覆盖不同行业,助力其数智化发展。宝马等国际型巨头选择用友,是用友云竞争力的体现,云时代用友正在与海外ERP巨头的竞争中逐渐实现弯道超车。 本土超大型企业有望突破,云业务继续翻倍。近年来公司一直加强组织裂变和产品发展,升级客户经营体系,为服务超大型客户做准备。具体包括加快NCC产品发展,推进大型企业关注的领域应用,包括采购云、人力云,财务云,营销云等,为大企业混合云产品方案提供良好支撑。 随着国际型巨头率先落地标杆案例,本土央企和大型企业有望展开与用友NC云的合作,今年用友有望实现众多本土大型企业集团的突破。截止2019年三季度,高端云产品NC-Cloud签约客户数超过150家,拉开和竞争对手的差距,并带动云业务继续高增长,我们预计今年公司云业务收入仍能保持翻倍增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利润为12.05/13.39/18.58亿元,EPS为0.48/0.53/0.74元,对应PE为98/88/64倍。公司产品竞争力提升,2020年云业务继续翻倍确定性强,大型企业集团案例今年有望陆续落地,龙头地位更加牢固,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务影响。

第三次业务升级转型成效显著,传统集成商日益脱胎换骨:太极股份是国家关键领域和众多重要行业重大信息系统总体建设单位。在新技术发展背景下,公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引,开启第三次业务转型。2016年以来,公司综合毛利率从19.6%大幅提升4.3pct到23.9%;研发支出增速(保持20%以上)远超收入增速的同时利润仍然增长;剔除掉系统集成业务的影响,2018年公司研发支出占比已经达到14%,接近软件产品类公司的研发投入比例;2019年半年报,公司传统系统集成业务占收入比例已经从2016年的73.59%下降到不足50%。与此同时公司布局的云服务、网安与信创、智慧服务等业务发展渐入佳境,多项财务指标表明公司正日益摆脱传统集成商的角色。 系统布局信创软件产业链,价值尚待认识:太极是中国电科旗下信创产业总体单位,除了集成业务,从基础层到应用层体系化布局了数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)、OA(慧点科技),加上子集团控股的普华软件(操作系统),实现了对三大基础软件的完整布局。人大金仓和金蝶天燕在各自领域均具备领先的技术和产品,市场占有率分别有望达到30%、15%。慧点科技在央企市场覆盖率达到50%以上,拥有的中国百强企业客户接近百家。参考各自的对标上市公司,可带来较大重估空间。 传统集成业务迎来信创春风,带动业绩放量增长:对于新的IT生态,各类软硬件产品尚处在磨合阶段,技术的复杂化和专业化推动集成商处于生态打造者的核心地位,很大程度上掌控了上游产品的定价权,盈利能力将远超过成熟IT生态下的情形,净利率有望达到5%以上,份额也将向大集成商集中。太极作为系统集成央企,具有完备的资质和领先的技术、丰富的政务项目经验和业务资源,在信创集成市场份额有望达到10%以上。未来在行业应用铺开后,我国基础信息技术创新市场可达万亿以上规模,今年党政招标率先放量在即,信创集成放量可期。 盈利预测与投资评级:上调2019-2021年净利润分别为3.68、6.90、10.34亿元,对应EPS分别为0.89/1.67/2.50元,现价对应46/25/17倍PE。公司正摆脱传统集成商角色,采用分部估值更合理。我们预计2020年集成业务净利润约3.34亿元,给予100亿元市值;云服务、网络安全和智慧服务板块(不含慧点科技)净利润合计约2.24亿元,给予市值112亿元;人大金仓、金蝶天燕并表净利润约0.87亿元,给予61亿市值;慧点科技净利润为0.45亿元,给予市值30亿元,合计总市值300亿元,对应目标价72.80元。今年信创市场将迎来放量,我们看好太极作为中国电科信创产业总体单位的发展前景,公司价值有待重估,维持“买入”评级。 风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

传统企业财税信息化需求仍然向好,税局端优势打开企业财税市场。财税信息化需求主要来自两类,税局涉税服务市场和企业财税服务市场。税局端市场经过三期金税工程已基本完成信息化系统建设,未来将朝向云化、智能化的方向发展。企业财税服务市场在财税政策密集+技术升级+SaaS模式落地推动下,进入加速变现期。金财互联借助近20年在税局市场积累的海量客户、独特的票税两端优势,利用互联网平台模式,领跑企业财税服务市场。前期和代理记账行业合作,通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台,实现产品变现。 n区块链+电子发票平台陆续上线,奠定社交电商财税基础。区块链电子发票建立了弱中心化的电子发票系统,打通了开票方、受票方、税务部门等各方的链接节点,纳税人可实现区块链电子发票全程可查、可验、可信、可追溯;税务部门可实现对纳税人发票申领、流转、报税等全过程全方位监管,实现对发票申领和报税等环节全流程监管,解决了凭证电子化带来的信任问题。方欣科技已经相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”,为社交电商财税奠定基础。 电商法的实施要求电子商务经营者依法缴税,网红经济财税市场崭露头角。《中华人民共和国电子商务法》(下称“电商法”)2019年1月1日正式实施,电商法规定,电子商务经营者包括从事网络销售商品或提供服务的经营活动的自然人、法人和非法人组织,电子商务经营者应当依法办理市场主体登记、依法纳税。电子商务经营者包含了代购、“带货”主播、朋友圈微商、抖音卖货、在淘宝/微店/小程序等平台开设小店的个人卖家等,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的产品有望陆续推出,电商网红财税市场崭露头角。 合规宝产品有望快速起量,弹性空间可观。金财互联推出的合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品。合规宝为新业态从业者提供全生命周期的合规化服务,公司利用局端财税优势与平台合作批量获取用户,电商平台因承担合规化监管任务合作意愿强烈。公司产品先发优势明显,门槛较高短期无法复制。放量后由于边际成本较低,规模效应明显,且存在提价空间。目前国内直销主体人数3~4千万,假定未来渗透率达到20%,单用户每年300元服务费,可对应18-24亿收入。推广期顺利结束后,合规宝每年将贡献质量较高的稳定现金流。 盈利预测:预计公司19-21年净利润2.51/4.19/5.79亿,现价对应50/30/22倍PE。采用分部估值,预计热处理业务约7000万利润,给予15倍PE,市值10.5亿;财税业务2-2.5亿,给予40倍PE,市值80-100亿;合规宝:以100万付费用户计算,净利润1.5亿,给予60倍PE,90亿市值。合理市值180-200亿。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价23.1元。 风险提示:行业竞争激烈程度超预期。

合并报表范围变化导致业绩大增。2018年,公司的经营业绩主要是基于子公司长城电子的主营业务,归母净利润为6749.32 万元,基数较小;2019 年公司完成重大资产重组后,将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围,使得公司主营业务规模增大,因此2019年业绩同比增长幅度较大。 本次重组的标的资产均已完成交割过户,公司主营业务覆盖水下信息系统多领域。本次重大资产重组所涉及的标的资产目前已全部完成过户,同时发行的新增股份(发行价25.08元,发行数量236,861,895股)已于2019年12月18日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。本次收购标的主营业务,包括水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备,以及海洋仪器、油气设备、智能装备、卫星定位通信导航等军民融合类业务。结合现有长城电子的主营业务(水下信息传输系统及配套装备:包括特装类电子类产品、压载水电源的研制生产以及为相关电子设备提供试验检测服务),公司主营业务全覆盖了水下信息系统多个专业领域。 后续资本运作空间仍较大。本次重组打通研究所和上市公司的业务和资本通道,中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。我们认为,南北船合并后,公司平台定位大概率不会改变。中船重工集团电子信息类研究院所和工厂,按主研方向可以组合并分类成四个板块:探测与对抗(包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块,本次注入资产主要是水下对抗板块)、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋,我们预计这些资产年利润规模在20亿以上,后续资本运作空间仍较大。 投资建议:本次收购标的业绩承诺2020-2021年分别为6.59/7.48亿元,我们预计长城电子2020-2021年净利润为0.94/1.16亿元,两者合计为7.53/8.64亿元。模型暂未考虑募资,若考虑顶额募资配套资金(32.01亿元),现价对应2020-2021年29/25倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。

事件:公司发布业绩预告,2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元,同比下降0%-10.95%。 投资要点 营收实现较快增长:2019年营收同比增长约25%-35%,主要得益于新签合同订单持续稳定增长:(1)2019年国家机构体制改革逐渐落地,采购和建设需求逐步恢复。电子数据取证产品,业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务,成立广州、北京等大数据研究机构,中标多个大数据信息化项目,保持较快增长。(2)子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,在税务细分市场业务保持较快的增长。子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售,整体收入保持增长。 Q4单季环比改善明显,机构改革影响逐渐消除:2018年公司非经常性损益8851.32万元,2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元,2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元,同比增长13.95%-30.70%。此前公司股权激励的行权条件为:以2018年扣非净利润为基数,2019年扣非净利润增长率不低于20%,综合来看,我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。单Q4来看,实现归母净利润3.04-3.37亿元,同比增长18.75%-31.64%,环比得到改善。从Q4开始,机构改革的影响逐渐消除,后续有望迎来机构改革的需求释放期。 公安部推进大数据战略,公司作为融合型平台龙头显著受益:2019年12月27日,全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开,会上公安部部长赵克志作出重要指示:(1)要大力推进公安大数据战略实施,不断深化大数据智能化应用;(2)各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓,全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革;(3)加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设,做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台;(4)要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵,切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升,美亚作为融合型平台的行业龙头,将显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.02/4.77/6.53亿元,EPS分别为0.38/0.59/0.81元,对应53/33/24倍PE。过去两年公司处于大数据平台业务投入期,复合接近翻倍的增长,但人员扩充较快导致费用不匹配,我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分(剔除集成业务影响)采取PS法分部估值更为合理。预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元,给予15倍PS,对应143.62亿市值;电子取证等其他业务(不含大数据集成营收)2020年营收14.39亿元,按照20%左右的净利率,给予30倍PE,对应市值86.34亿元,合计229.96亿元,对应目标价28.60元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公告称2019年预计实现归母净利润约为129074到134237万元,同比增长约100%到108%;预计归母扣非净利润约为77361到81486万元,同比增长约50%到58%。 投资要点 继Q3单季度收入端加速后,利润端也开始表现,Q4单季度扣非归母净利润超预期。公司预计全年非经常性损益对公司净利润的影响金额约为51713到52751万元人民币,主要是由于报告期内执行新金融工具会计准则, 公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加。根据预告,公司2019Q4单季度归母净利润4.87-5.38亿元,同比增长71-89%;扣非归母净利润4.57-4.98亿元,同比增长61-76%,Q4单季度归母净利润和扣非归母净利润较Q3(1.25、0.60亿元)、Q2(2.81、2.20亿元)、Q1(3.98、0.36亿元)均增长明显,为年内最高。此前公司发布三季报,Q3单季度收入端已经开始提速,我们认为是受到资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的体现。本次在利润端开始加速并超预期,我们认为,公司Q4收入端增速仍有望加速,政策端带来的收入端和利润端的正面影响有望延续到2020年。 创新业务持续突破,未来空间可期。互联网业务中,目前收入比例较高的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云,其中聚源发展稳定,恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期,但亏损收窄,2019年上半年GTN 平台总体发展迅速,开放平台注册机构超过2000家,OPENAPI服务连接机构持续增加,收入有明显上升;晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约;小营加营销服务规模增长较快,成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。 全面推进Online技术架构升级,打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型,全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要,并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设,加速核心产品开发和上线。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为13.11/14.36/17.77亿元,对应PE分别为54/49/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管政策收紧。

江西安全运营中心正式落地,助力江西网络安全建设:江西安全运营中心为用户提供安全咨询服务、产品租赁服务、安全预警服务、安全防御服务、态势感知服务、应急响应服务及安全人才培训等服务,全方位多层次保障用户安全,并以“精准运营,安全服务”的创新服务型模式,为智慧城市的健康运行奠定扎实的政策基础。未来公司将进一步深入参与到江西网络安全建设进程中,积极促进江西在智慧城市安全运营、云计算和大数据安全、工业互联网安全、移动互联网安全等领域发展。 安全运营稳步推进,业务格局向安全服务不断延伸:随着网络安全问题不断复杂化和快速迭代,未来保障安全将不仅仅只是依靠单个的安全技术、产品或者服务,而是通过“前沿技术+产品+服务”三者结合进行持续运营。作为国内率先提出“独立第三方运营概念”的企业,公司在青岛、济南、郑州、天津、杭州、昆明、广州、武汉、成都、江西等30多个省、市建立了各具特色的安全运营中心,如面向工业互联网安全的电力安全运营中心、面向执法部门网络安全监管的济南安全运营中心、面向政务云的三门峡安全运营中心、面向智慧城市整体安全的宜昌运营中心、面向东南亚MSSP服务的广州安全运营中心。目前公司业务主要包括安全产品、安全服务和硬件三类,其中安全产品一支独大,占73%,安全服务作为一项战略性业务占比正不断增加,形成了以安全产品为主,向安全服务延展的格局。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全护网、自主信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为党政占比较高的网络安全行业龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升的通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.80/1.09/1.46元,目前股价对应PE分别为48/35/26倍。目前安全运营、物联网安全、态势感知大数据安全、云安全等新兴安全已成为公司主要的增长动力,并且保持翻倍以上增长,2020年有望达到10亿左右体量,公司半数研发也投入这些领域,导致新业务盈利偏低,我们认为新业务采取分部估值,给予15倍PS较为合理。传统安全业务33.53亿元,按照23.9%左右的净利率,给予40倍PE,对应市值320亿元,合计470亿元,对应目标价52.39元,维持“买入”评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。