事件:4月28日,中新赛披露2019年及2020年Q1业绩报告,2019年,中新赛克实现营业收入9.05亿元,同比增速为30.86%。实现归属于母公司股东的净利润为2.95亿元,同比增速为44.12%。2020年Q1,实现营业收入1.54亿元,同比增长57.82%,归母净利润0.32亿元,同比增长616.77%。 网络内容安全及大数据运营产品业绩持续向好:2019年网络内容产品实现收入0.94亿元,同比增长73.17%,大数据运营产品实现收入0.32亿元,同比增长83.39%,随着近几年的不断开拓,与客户及行业合作伙伴深入合作,在目标行业取得规模应用,应用解决方案的开发越来越有针对性和竞争力。 持续加大研发投入,保持行业领先水平:2019年,公司的研发项目持续集中在网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目以及技术研发中心的建设,各个升级优化项目已实施完毕。宽带网产品在相关标准和技术基本成熟的前提下,基本完成了400G接口单板的研发;移动网产品中基于宽频无线信号态势感知产品已研发完成并发布商用,解决了多项技术难题,形成了从2G到5G的移动网产品的平台。 全面产品布局,加强销售渠道建设:公司经过多年在网络可视化、网络内容安全和大数据等领域的持续经营、创新和积累,已完成从数据提取、数据融合计算到数据应用的全面布局。同时,公司在国内外均有成熟的销售和服务队伍,具备国内外工程服务和交付的成熟经验,深谙市场特性和客户的采购流程,能够迅速将公司的产品和解决方案与客户的需求紧密结合,持续给客户带来价值。2019年,公司继续增加销售和服务团队人员,同时销售和服务团队继续下沉,加强行业、区域覆盖和合作伙伴建设。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入分别为11.85亿元、15.54亿元和20.67亿元,每股收益分别为3.73元、5.27元和7.56元,对应的PE分别为48X/34X/24X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

事件:2019年公司实现营收38.72亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;实现扣非归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%。 投资要点 归母净利润和扣非归母净利润均超此前预告上限值。此前公司发布预告预计2019年归母净利润同比增长100%-108%,归母扣非净利润约同比增长50%-58%。实际业绩均超预告上限值。公司收入端从Q3开始提速,Q4单季度仍实现了21.1%的增长,我们认为是资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的影响,往后看政策给收入端带来的正面影响有望延续。利润增速显著高于收入端,得益于公司费用管控效果明显,2019年在公司收入同比增长18.66%的情况下,销售费用和管理费用仅增长了5.05%、9%。此外公司全年研发费用15.60亿元,同比增长11.06%,占营收比例40.29%。经营活动现金流净额为10.71亿元,同比增长14.27%。在IDCFintechRankings100排名中,公司排名整体呈上升趋势,2019年排名为43位,为十年来的最高排名,公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的金融科技巨头公司的差距。 组织架构调整,各业务线均实现了稳健发展。为了更好的实现“Online”和“6+6”的战略和业务规划,公司对组织架构进行了适当的调整。传统业务整合新设了大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施四大业务线。其中,大零售IT业务收入14.72亿元,同比增长18.57%;大资管IT业务收入11.09亿元,同比增长16.17%;银行与产业IT业务收入3.22亿元,同比增长27.53%;数据风险与基础设施IT业务收入2.67亿元,同比增长16.30%;互联网创新业务5.45亿元,同比增长16.52%。 创新业务场景进一步聚焦。金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加,新一代云原生系统平台在云上初步验证。数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品,以及HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4款区块链产品。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为14.54/17.30/21.18亿元,对应PE分别为52/44/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

现金流净额创新高,费用率进一步下降:2019年是公司AI2.0战略转型之年,实施业务战略聚焦,营收增速虽略有放缓,但净利润实现高增长。费用率整体显著下降,销售费用率、管理费用率分别同比减少4.14pct、4.95pct;研发费用率同比增长4.41pct,主要系加大在教育、医疗等关键业务研发投入及前期研发资本化摊销。经营性现金流量净额15.31亿元,创历史新高。预付账款较期初增长481.77%,主要系业务规模扩大,预付货款增加所致。Q1业绩同比下降主要因为一季度项目的实施、交付、验收等受疫情延缓,但3月公司新增中标合同金额达9.2亿,同比增长91%,预计公司2020年第二季度经营将实现同比增长,全年继续保持良好增长势头。 B端核心赛道规模化应用落地:智慧教育,营收24.98亿元,同比增长16.52%,智学网已覆盖全国16,000余所学校,年处理350亿条过程化学习数据;智慧医疗,营收1.85亿,同比增长145.5%,完成从技术突破到规模化应用的推进,2019年智医助理完成了安徽省50个区县的全覆盖建设,同时在西藏、内蒙古、北京、浙江等地逐步开始进行试点及应用,累计提供了2500万人次的辅助诊断建议,服务超3万名基层医生。智慧政法,营收13.31亿元,同比增长28.55%,智能庭审系统已覆盖全国31个省市、1300余家法院、近7500个法庭,“刑事案件智能辅助办案系统”正式上线以来,已在上海提供证据指引54万余次;率先在全国探索政法协同单轨制模式,推动“政法跨部门大数据解决方案”建设,相关产品已在上海、深圳等8个省市落地应用。智慧城市,营收20.81亿元,同比增长22.67%,“城市超脑”覆盖全国10省近30市。 C端营收占比提升:ToC业务实现营收36.25亿元,同比增长43.99%,毛利17.08亿元,同比增长31.81%;营收占比35.96%,毛利占比达36.83%。2019年科大讯飞C端产品在“618大促”、“双十一”获得多项第一,讯飞输入法月活跃用户逾1.4亿。讯飞开放平台多维度资源赋能开发者:目前讯飞开放平台共有生态伙伴约160万家,超112万个开发者团队,AI能力及行业解决方案287项。技术赋能方面,重点面向企业应用、AIoT等场景,显著提升真实场景的交互语义理解效果,核心指标相对平均提升50%以上。 盈利预测与投资评级:下调公司2019/2020/2021年归母净利润分别为11.28/14.67/18.91亿元,摊薄EPS分别为0.51/0.67/0.86元,现价对应PE69/53/41倍。疫情凸显人工智能+互联网与教育、医疗深度结合刚需,同时人工智能作为新基建重要内容之一,公司继续推进2.0战略,有望保持快速增长态势。维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;各行业业务进展低于预期。

事件:公司发布了一季报,Q1营业收入5.48亿元,同比增长19.82%;归母净利润0.53亿元,同比下降-4.32%。 投资要点 疫情影响有限,Q1业绩符合预期:将云预收的影响因素还原后,营业总收入(表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)为4.02亿元,同比下降-6.07%;还原后的归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)为-0.78亿元,上年同期盈利0.29亿元。一季度建筑行业受疫情影响严重,公司通过云转型降低了与行业发展的相关性。公司经营活动产生的现金流量净额为-1908万元,去年同期为-2.38亿元,主要是金融业务收回贷款所致。随着公司SaaS转型与施工信息化顺利推进,收入增速与净利润率有望逐步提升。 数字造价业务进展顺利:2020年1季度数字造价业务新增4个地区进入云转型,转型地区由21个增加至25个。签署云合同1.59亿元,去年同期1.31亿元,同比增长21.37%;云转型相关合同负债余额7.48亿元,同比增长94.29%。其中云计价收入同比增长147.62%,合同同比增长25%;云算量收入同比增长134.15%,合同同比增长25%;工程信息收入同比增长35.06%,合同同比增长15.69%。合同负债数据长期来看平稳向上。预计公司数字造价业务云转型将在2021年基本完成。 研发投入增加,主要是人员数量和薪酬增加所致:2020Q1公司研发费用1.62亿元,同比增加31.49%;研发费用率28.67%,同比增加2.56pct。公司已经在建筑信息化行业未来的发展方向上进行了布局。2020年4月17日,中国证监会发行审核委员会审核通过了公司2019年度非公开发行股票的申请,公司拟募集资金总额为不超过27亿元。将用于“造价大数据及AI应用项目”、“数字项目集成管理平台项目”、“BIMDeco装饰一体化平台项目”、“BIM三维图形平台项目”、“广联达数字建筑产品研发及产业化基地”及“偿还公司债券”六个募集资金项目的建设。此次定增项目顺利发行,有助于公司优化资产负债结构,同时保持技术领先优势,并不断提高公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2021年净利润4.36/6.03/8.80亿元,EPS分别为0.39/0.53/0.78元,当前股价对应PE126/91/62倍。今年公司有望实现施工业务快速突破与增长,我们看好公司云业务转型和创新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务下游需求不达预期;施工业务进展不达预期。

业务订单已快速恢复,内生净利润同比略有增长:由于受新冠肺炎疫情的影响,医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后,尤其是整个2月份基本未能正常开展工作,导致一季度业绩受到阶段性影响。其中,传统的医疗卫生信息化业务订单金额同比小幅下降,但3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。 因2020Q1股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增、部分政府补助因技术原因需延迟确认等三大因素综合影响,导致表观净利润同比大幅下降,若将上述影响的金额简单加回计算,则内在净利润同比略有增长。此外,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长23.42%,硬件销售业务收入同比下降24.62%,前者占营业收入比重提升至84.68%,上年同期为77.23%,收入结构持续优化。 疫情催化创新业务,云医业务加速推进:自今年初疫情发生后,纳里健康为4,000余家合作医疗机构的稳定运行提供技术保障。截至2020年3月31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,线上累计服务量超过百万次,助力400余家医院/卫健委上线远程会诊平台。与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家,一季度在线诊疗类服务超过36万单。2020Q1钥世圈业务收入同比增长39.5%,同比有所减亏。 新一代医疗健康科技产品WiNEX开启数字中台大幕:随着智慧医院的内涵确立、医联体的蓬勃发展、互联网医疗的加速,医疗行业已然进入了数字化转型的必然阶段。新一代医疗健康科技产品WiNEX以“让软件认知医疗”为设计理念,通过业务中台、数据中台、技术中台的构建,夯实数据和标准基础,模块化组件可以实现快速实施、交付,全面融入医学知识,打造具有临床思维的智能数字化医疗业务。随着电子病历评级、医保支付等政策推动,医疗信息化行业处于高景气度中,公司新增签订及中标多个金额300万元以上的医疗卫生信息化项目订单。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应76/57/42倍PE。考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。

国内PKI平台领军企业,竞争优势显著。格尔软件成立于1998年,是中国首批研制和推出PKI 公钥基础设施产品的厂商,主要客户为政务、金融、军工、企业等。主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品三类。PKI行业具有高客户粘性、高进入壁垒特点,使得行业竞争格局较为稳定。经过二十余年的发展,格尔软件目前已取得甲级涉密资质在内的多项经营资质和许可。在PKI细分领域中,格尔软件、吉大正元、卫士通、数字认证等几家公司处于第一梯队企业。公司PKI 产品的市场竞争优势明显,其中PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品在国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平,根据赛迪顾问报告,2015年公司在PKI 产品市场(包括PKI 基础设施与PKI 安全应用等细分市场领域)的市场占有率位居行业前三。 政策推动和新兴应用铺开,行业增长有望加速。根据赛迪顾问预测,2020年我国PKI产品市场规模将达到55.67亿元,PKI安全应用产品市场规模将达到36.65亿元。在政策推动和应用泛在化推动下,我们认为PKI行业有望打开更大的市场空间,行业增长有望提速:1、政策层面,《密码法》于今年正式实施,要求密码工作经费纳入县级以上政府财政预算,有望加速PKI在市县级市场的下沉渗透。我们测算市县级潜在PKI增量市场可达71亿,且目前渗透率较低。同时,密码通用算法和芯片国产化成为国家信息安全战略的内在要求,随着国产密码相关软硬件的加速替代,密码行业有望迎来国产化的机遇;2、新兴应用泛在化:云计算、物联网等新兴领域需求不断涌现,推动密码应用领域的边界不断扩张,有望率先在央行数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景和领域应用。 加速布局云化和智联网赛道。公司针对数字信任服务体系在云计算安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全等新兴技术领域的应用已进行前瞻性布局。近年来,公司积极参与相关行业联盟及标准的制定,在信任体系框架、密码服务平台化、产品云化及容器化、微服务化、移动端支持方面已取得实质性进展。非公开发行股份用于下一代数字信任产品研发与产业化项目和智联网安全技术研发与产业化项目的研发与建设,加速在云化和智联网(重点为车联网和视频安防)的投入和布局。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营收分别为5.32亿元、7.77亿元、10.26亿元,归母净利润分别为1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元。采取PE估值法,作为PKI平台领军企业,考虑公司产品竞争力和标的稀缺性,给予行业平均估值,我们认为给予公司2020年60倍PE较为合理,对应市值为62.4亿元,对应目标价51.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,业务拓展不及预期,疫情影响政府端项目招标和实施进度

事件:2019年公司实现收入 7.50亿元,同比增长 23.20%;实现归母净利润 1.27亿元,同比增长 13.39%。2020年 Q1公司实现收入 1.28亿元,同比增长 3.73%;实现归母净利润 0.11亿元,同比下降 6.03%。此前公司发布的业绩快报,预计 2019年实现收入 7.34亿元,归母净利润 1.24亿元。 公司实际收入和归母净利润均略高于快报预测值。 业绩稳健增长。 。分业务看:2019年公司工业自动化业务营收 4.97亿元,同比增长14.01%,占公司营收66.21%,毛利率42.38%,同比下降0.82pct; 工业互联网业务营收 2.42亿元,同比增长 41.04%,占公司营收 32.21%,毛利率 42.88%,同比下降 0.78pct;智慧能源业务营收 987.76万元,占公司营收 1.32%。全年公司总体毛利率 42.50%,同比下降 0.94pct;净利率 16.69%,同比下降 2.25pct。2019年公司经营性现金流净额为 1.23亿元,去年同期为 0.75亿元。2019年公司研发投入 8040.35万元,同比增长 17.67%。 “三张网”战略持续推进 。公司继续深化智慧工业、智慧能源、智慧城市业务布局,进一步明确了打造“三张网”的 3i 战略,即工业互联网(IoI)+城市互联网(IoC)+能源互联网(IoE)。1、工业互联网业务持续发力:智慧电力板块先后签订京能钰海 2×9F、江阴 2×6F、丹阳华海 2×6F、中电常熟 2×6F、河南佰利联 2×6F 等燃机发电控制系统,业绩总量国内第一;智慧化工板块先后成功中标泰安亚荣、连云港润美、湖北凯文、陕西莱特等项目;智慧冶金板块除了继续深耕钢铁企业智慧仓储与物流、智慧铁钢包跟踪调度等传统业务外,还积极探索全新领域,实现了无人行车业务的首台套突破,成功将无人行车产品从实验室应用到了生产现场,在玖隆钢铁物流园 2号库实现投运;同时成功中标了沙钢集团扬子江冷轧原料库 5台行车的无人化改造项目,另外公司开始布局无人抓斗行车业务,利用中机项目干料棚抓斗行车的无人化改造。2、 、城市互联网 :主要聚焦在智慧城管(环卫、垃分、综合执法、渣土、景观灯光等)、智慧水务(供水、排水、城市级水务)、智慧园区(开发区、化工园区)三大领域,并在南京市相关区县城管部门智慧环卫、智慧垃圾分类,江苏常熟新材料产业园智慧化工园区、江苏泰兴经济开发区智慧化工园区等项目上得到应用。3、能源互联网业务得到进一步发展: 2019年公司成功收购控股灵璧国祯生物质热电有限公司,计划 2020年底投产发电供热;成功开发了安徽宿松科远绿能有限公司生物质热电项目,计划 2020年底向宿松临江产业园供热;成功收购了南通科远绿能有限公司生物质供热项目和合肥市长兵九能源有限公司屋顶光伏项目。 投资建议:预计 2020-2022年公司收入分别为 9.04/11.82/15.05亿元,EPS 分别为 0.66/0.88/1.13元,现价对应 PE 分别为 22/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司业务推进速度

事件:2019年公司实现收入7.50亿元,同比增长23.20%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长13.39%。2020年Q1公司实现收入1.28亿元,同比增长3.73%;实现归母净利润0.11亿元,同比下降6.03%。此前公司发布的业绩快报,预计2019年实现收入7.34亿元,归母净利润1.24亿元。公司实际收入和归母净利润均略高于快报预测值。 业绩稳健增长。分业务看:2019年公司工业自动化业务营收4.97亿元,同比增长14.01%,占公司营收66.21%,毛利率42.38%,同比下降0.82pct;工业互联网业务营收2.42亿元,同比增长41.04%,占公司营收32.21%,毛利率42.88%,同比下降0.78pct;智慧能源业务营收987.76万元,占公司营收1.32%。全年公司总体毛利率42.50%,同比下降0.94pct;净利率16.69%,同比下降2.25pct。2019年公司经营性现金流净额为1.23亿元,去年同期为0.75亿元。2019年公司研发投入8040.35万元,同比增长17.67%。 “三张网”战略持续推进。公司继续深化智慧工业、智慧能源、智慧城市业务布局,进一步明确了打造“三张网”的3i战略,即工业互联网(IoI)+城市互联网(IoC)+能源互联网(IoE)。1、工业互联网业务持续发力:智慧电力板块先后签订京能钰海2×9F、江阴2×6F、丹阳华海2×6F、中电常熟2×6F、河南佰利联2×6F等燃机发电控制系统,业绩总量国内第一;智慧化工板块先后成功中标泰安亚荣、连云港润美、湖北凯文、陕西莱特等项目;智慧冶金板块除了继续深耕钢铁企业智慧仓储与物流、智慧铁钢包跟踪调度等传统业务外,还积极探索全新领域,实现了无人行车业务的首台套突破,成功将无人行车产品从实验室应用到了生产现场,在玖隆钢铁物流园2号库实现投运;同时成功中标了沙钢集团扬子江冷轧原料库5台行车的无人化改造项目,另外公司开始布局无人抓斗行车业务,利用中机项目干料棚抓斗行车的无人化改造。2、城市互联网:主要聚焦在智慧城管(环卫、垃分、综合执法、渣土、景观灯光等)、智慧水务(供水、排水、城市级水务)、智慧园区(开发区、化工园区)三大领域,并在南京市相关区县城管部门智慧环卫、智慧垃圾分类,江苏常熟新材料产业园智慧化工园区、江苏泰兴经济开发区智慧化工园区等项目上得到应用。3、能源互联网业务得到进一步发展:2019年公司成功收购控股灵璧国祯生物质热电有限公司,计划2020年底投产发电供热;成功开发了安徽宿松科远绿能有限公司生物质热电项目,计划2020年底向宿松临江产业园供热;成功收购了南通科远绿能有限公司生物质供热项目和合肥市长兵九能源有限公司屋顶光伏项目。 投资建议:预计2020-2022年公司收入分别为9.04/11.82/15.05亿元,EPS分别为0.66/0.88/1.13元,现价对应PE分别为22/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司业务推进速度。

收入增长加速,业务结构持续优化:2019年收入增长17.4%,开始呈现加速增长态势,同时新签合同总额大幅增加,全年共签订合同114.80亿元,同比增长39.25%。分业务情况看,网络安全与自主可控业务实现收入18.24亿元,占公司总收入的比例为25.83%,较上年同期增长45.42%;云服务业务实现收入6.25亿元,较上年同期增长33.77%;智慧应用与服务业务实现收入14.43亿元,较上年同期增长32.94%;公司传统系统集成服务业务实现收入309,780.77万元,较上年同期下降2.54%,占总收入的比重也由2018年的52.83%下降至2019年的43.86%,业务结构持续优化。2019年综合毛利率达到24.52%,较上年同期增长2.30%,进一步验证战略转型取得初步成果。 加大信创费用投入,全面布局全国市场:公司加大投入力度,其中销售费用1.90亿元同比增长75.71%,销售费用率较上年同期增长了0.89pct至2.69%,主要是因为公司加强了在全国区域市场的开拓力度,重点布局信创等产业。根据天眼查提供的数据,2019至今公司新成立北京城市大数据研究院、贵州梵智、数字海南、江苏太极信息系统、黄河科技集团网信产业有限公司等多家子公司,在全国重点省市建立区域服务机构,与客户共同推动信息技术应用创新产业发展。 研发支出持续增加,信创、工业互联网产业加速推进:公司持续加大在大数据、人工智能、云计算、网络空间安全等方面的研发投入。2019年,公司研发投入金额为4.25亿元,同比增长9.45%,占剔除集成后收入的比例达到10.72%,研发人员占比已经达到40.2%。子公司人大金仓全年新签合同总额增幅超过100%,并发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS等三款新产品,广泛服务于重要国家部委及大型企业。在新基建领域,公司自主研发的TECO工业互联网平台通过了工业互联网平台可信服务评估认证,面向工业企业用户提供工业大数据服务体系,签约5家龙头能源企业,业务发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们略下调今明两年集成业务预测,预计2020-2022年净利润分别为5.96、8.58、10.56亿元,对应EPS分别为1.44/2.07/2.54元,现价对应27/19/16倍PE。公司产品化转型快速推进,作为中国电科信创产业总体单位,今年将迎来信创放量机遇,价值有待重估,维持“买入”评级,目标价65.38元。 风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

事件:2019年报营收 58.2亿、净利润 1.42亿、归母净利润 0.62亿、扣非净利润 0.48亿,同比分别增长 26.15%、10.19%、-47.45%、7.08%。 投 资要点经营现金流净额大幅增长 , 经营目标凸显发展信心。 。2019年营收显著增长主要受益于信创业务市场规模扩大,分业务看,自主软件产品营收6.69亿,同比增长 16.95%,毛利率 70.07%,同比增加 1.98pct;行业解决方案营收 33.29亿,同比增加 28.83%,毛利率 11.28%,同比减少3.01pct;服务化业务营收 17.88亿元,同比增加 25.82%,毛利率 63.30%,同比减少 8.14pct。经营性现金流净额同比增长 648.22%,主要系本期经营项目销售回款较好和预收账款较多。公司在年报提出 2020年经营目标实现营收 100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内,超出市场预期。公司历年提出的目标均基本实现,凸显发展信心。 规模效应显现, 费用率显著下降 :费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少 0.99pct、2.43pct、1.09pct,显示出公司业绩的规模效应。但受到行业解决方案业务毛利率下降以及投资收益减少影响,归母净利润同比减少 47.45%。 操作系统子 公司 营收净利率高速增长。中标软件、天津麒麟营收分别为15169.73万元、19573.76万元,同比增长 92.23%、216.15%,归母净利润分别为 6584.38万元、6711.76万元,同比分别扭亏(18年-2293.18万元)、增长 876.20%,对应的净利率分别为 43.40%,34.29%。营收和净利润同比增幅较大,主要是两者的国产桌面操作系统在党政、金融等领域深入应用所致。 操作系统 子公司完成整合 , 百亿资金打造万人团队 、三大产品: :2020年 2月子公司天津麒麟正式完成对中标软件的收购,并按照约定改名为麒麟软件。交易完成后,公司持有麒麟软件 46%股权,中标软件成为麒麟软件全资子公司。2019年 3月 25日,麒麟软件发布“遨天”计划,未来将实现百亿级资金投入,用 5年时间,培育一支规模逾万人的自主操作系统精英团队,打造桌面与服务器操作系统、云操作系统、嵌入式操作系统三大系列产品,在充分满足当下“升级、重构”需求的基础上,为万物互联、新基建等前沿方向提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们上调了收入,考虑公司加大投入,下调2020-2022年归母净利润分别为 4.40/7.06/9.67亿元,EPS 分别为0.89/1.43/1.96元,现价对应 93/58/42倍 PE。子公司麒麟软件仍有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者主要与龙芯、鲲鹏等适配,后者专注于党政军市场,与飞腾适配,今年信创业务开始大规模铺开后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。 风险提示:市场份额下滑风险;信创市场进展低于预期。

事件:2019年报营收58.2亿、净利润1.42亿、归母净利润0.62亿、扣非净利润0.48亿,同比分别增长26.15%、10.19%、-47.45%、7.08%。 投资要点经营现金流净额大幅增长,经营目标凸显发展信心。2019年营收显著增长主要受益于信创业务市场规模扩大,分业务看,自主软件产品营收6.69亿,同比增长16.95%,毛利率70.07%,同比增加1.98pct;行业解决方案营收33.29亿,同比增加28.83%,毛利率11.28%,同比减少3.01pct;服务化业务营收17.88亿元,同比增加25.82%,毛利率63.30%,同比减少8.14pct。经营性现金流净额同比增长648.22%,主要系本期经营项目销售回款较好和预收账款较多。公司在年报提出2020年经营目标实现营收100亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内,超出市场预期。公司历年提出的目标均基本实现,凸显发展信心。 规模效应显现,费用率显著下降:费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少0.99pct、2.43pct、1.09pct,显示出公司业绩的规模效应。但受到行业解决方案业务毛利率下降以及投资收益减少影响,归母净利润同比减少47.45%。 操作系统子公司营收净利率高速增长。中标软件、天津麒麟营收分别为15169.73万元、19573.76万元,同比增长92.23%、216.15%,归母净利润分别为6584.38万元、6711.76万元,同比分别扭亏(18年-2293.18万元)、增长876.20%,对应的净利率分别为43.40%,34.29%。营收和净利润同比增幅较大,主要是两者的国产桌面操作系统在党政、金融等领域深入应用所致。 操作系统子公司完成整合,百亿资金打造万人团队、三大产品::2020年2月子公司天津麒麟正式完成对中标软件的收购,并按照约定改名为麒麟软件。交易完成后,公司持有麒麟软件46%股权,中标软件成为麒麟软件全资子公司。2019年3月25日,麒麟软件发布“遨天”计划,未来将实现百亿级资金投入,用5年时间,培育一支规模逾万人的自主操作系统精英团队,打造桌面与服务器操作系统、云操作系统、嵌入式操作系统三大系列产品,在充分满足当下“升级、重构”需求的基础上,为万物互联、新基建等前沿方向提供支撑。 盈利预测与投资评级:我们上调了收入,考虑公司加大投入,下调2020-2022年归母净利润分别为4.40/7.06/9.67亿元,EPS分别为0.89/1.43/1.96元,现价对应93/58/42倍PE。子公司麒麟软件仍有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者主要与龙芯、鲲鹏等适配,后者专注于党政军市场,与飞腾适配,今年信创业务开始大规模铺开后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。 风险提示:市场份额下滑风险;信创市场进展低于预期。

传统分销龙头开启第三次战略转型,云+整机制造带来新成长机会。神州数码是国内最大、涉及领域最广的IT分销和增值服务商,公司构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大ToB销售渠道,累积超过100万家企业客户。随着产业互联网和数字化转型的爆发,公司强大的ToB营销渠道网络和企业级客户覆盖能力卡位价值凸显。2017年公司开启全面云战略转型,2018年启动大华为战略,一方面将业务链延伸到整机硬件制造,一方面向独立第三方云管理服务及数字化方案提供商转型升级,迎来新的成长机会。 云业务成为新增长极,云管理和云转售龙头地位确立。云管理(MSP)和云转售是云计算产业链被市场忽视的两个环节,尤其前者毛利率可达50%以上,并且可高度线上化。根据IDC预测,到2023年中国MSP市场规模将达32亿美元,复合增速55%。神州数码通过整合云角信息和内部研发,逐步确立了国内MSP厂商领导者地位,2019年MSP业务收入2.77亿元,同比增长121.6%,市场份额提升到6.18%,2020年MSP业务有望继续翻倍,并带动云上数字化解决方案(ISV)业务协同增加。此外,公司凭借云业务的全牌照资源、多云支持能力,开拓性地推出联合运营解决方案业务模式,成为海外SaaS的发行商+运营商,2019年云转售收入已达13.5亿,同比增长175%。云业务已成为公司新的战略增长极。 全面拥抱大华为,鲲鹏产业链全局性硬件整机商弹性十足。华为鲲鹏已搭建初步生态,性价比也已达到规模商用条件,在整机制造领域华为采取开放合作模式,神州数码是其中稀缺的全局性合作方,今年3月旗下神州鲲泰厦门生产基地已正式动工,一期自主品牌整机预计五月投产,短期即有可观盈利。长期看,根据IDC预测,到2023年中国服务器市场空间293亿美元,假定鲲鹏服务器占据1/3份额,神州数码作为全局性战略伙伴在鲲鹏体系占据35%份额,再叠加PC后,有望为公司带来近6-10亿/年利润弹性。2018年神州数码已正式启动“大华为”战略成立华为业务群,与华为从生态合作走向生态协同,未来从整机制造到鲲鹏数字化综合解决方案提供商,附加值可进一步提升。 盈利预测与投资评级:采用分部估值法,预计2020年IT分销业务净利润约5.5亿元,给予15倍PE,对应估值82.5亿元;云服务业务,云转售和云管理服务分别给予20倍PE、10倍PS,合计给予70亿估值;鲲鹏整机生产业务,预计2020年公司鲲鹏服务器出货量5万台以上,净利率5%,对应利润2.25亿元,给予50倍PE,估值112.5亿元。公司综合估值为265亿元,目标价40.43元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IT分销业务收入增速不达预期;鲲鹏服务器的下游需求不达预期;逆全球化对华为产业链造成负面影响;

事件摘要:4月13日,中新赛克发布2020年第一季度业绩公告,2020年第一季度实现归母属于上市公司股东的净利润约为0.3亿元-0.36亿元,实现扭亏为盈。 核心业务稳步突破,业绩实现稳健增长:首先网络可视化的后端业务在国内外市场不断取得突破,业绩持续稳健增长;其次网络内容安全产品和大数据运营产品的新综合解决方案推进顺利,营业收入较上年同期均实现较大幅度的增长,业绩贡献稳步提升;目前网络可视化前端产品的优势,逐步拓展后端大数据平台类产品,产品协同效应显著,将持续拉动业绩稳定增长。 流量增速拐点将至,可视化需求将呈现快速增长:从产业进度来讲,自14年牌照发放,流量增速持续加快,但是自18年以来流量增速开始下滑,19年下半年降幅开始收窄,19年12月DOU回暖,我们认为,流量增速有望在今年达到流量增速加速向上的拐点;从当前时点来讲,由于疫情的影响,线上流量需求出现爆发式的增长,我们认为,随着流量的爆发式增长,对于网络信息可视化的市场需求不断提升,可视化市场规模将持续增长。 流量可视化市场前景广阔,可视化龙头企业必将受益:据智研咨询预计2018年市场规模达到199.89亿元,复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额,后端市场占80%份额,预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿。我们认为,中新赛克作为可视化龙头,将充分发挥前端产品优势,协同发力后端市场,未来业绩将持续稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为9.05亿元、12.03亿元和16.62亿元,每股收益分别为2.77元、3.44元和4.74元,对应的PE分别为53/43/31X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2019年报和2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%。预计2020Q1收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,同比下降91.3%-73.9%。 投资要点n 行业持续景气,一季度波动不影响全年增长:随着电子病历评级、医保支付等政策的推动,医疗信息化行业处于高景气度中。公司2019年营收、净利润增速超过30%,经营活动净现金流为2.33亿元,同比增长88.31%。订单保持快速增长趋势,其中新增中标1,000万元以上项目41个(上年同期为24个),体现了公司较强的综合竞争力。公司成功试点的“敏捷交付”项目有望加速业绩释放。2020Q1业绩大幅下滑,除受到疫情影响外,主要是因为一季度股权激励费用为2,601.13万元、对外捐赠金额为1,212.10万元,若简单加回计算则净利润同比下降幅度为25.11%-7.71%。传统医疗信息化业务订单3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。 疫情催化互联网医疗发展,公司综合优势明显:疫情推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展,公司现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局,有望受益。“云医”方面,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家。树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院,并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台;“云险”方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元;“云药”方面,“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司达60余家,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。 研发投入占比维持高位,助力公司保持行业领先:2019年公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,主要是业务增长带来人工成本增加、创新型业务研发投入增加所致。研发投入占营业收入比例为20.23%,连续三年超过20%,资本化率下降为46.72%,同比降低2.68pct。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,有助于公司长期保持较高的行业地位。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS 分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应72/54/40倍PE。 考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。

Q4业绩环比改善,费用率得到优化:Q4单季度营收12.04亿元,同比增长37.35%,归母净利润3.24亿元,同比增长26.57%,增速环比改善明显,显示机构改革影响消除,需求订单开始逐步释放。分业务,电子数据取证产品营收8.36亿元,同比增长13.33%,毛利率59.25%(+2.87pct),大数据智能化平台业务营收7.67亿元,同比增长54.51%,毛利率45.31%(-9.74pct),网络空间安全产品营收0.64亿元,同比减少31.66%,毛利率82.48%(-0.73pct),智能执法与便民设备营收2.30亿元,同比增长91.28%,毛利率58.70%(-3.82pct),电子数据鉴定及信息安全相关等服务营收1.69亿元,同比增长10.96%,毛利率71.78%(-0.84pct)。费用率方面,销售费用率、管理费用率同比分别减少2.67pct、1.43pct,研发费用率同比增加0.21pct。毛利率方面,整体毛利率55.74%(同比-3.76pct),主要系大数据业务由原来提供解决方案逐渐发展为承接大数据智能化平台整体项目的建设,通用硬件比重增加带动成本提高。 取证3.0加速横纵向渗透:2019年网络安全部门的电子数据取证产品需求略有下降,主要增长来自于刑侦、监察委、税务、军工等横向领域;纵向领域上,加强了部、省、地市向区县下沉。同时,取证3.0已将AI、大数据、取证技术进行有机融合,产品形态和取证对象进一步拓展,也已在多个标杆省市落地,为后续推广到其他地市奠定了基础。 疫情凸显公安大数据对社会治理重要性,新基建助力大数据智能化战略:2019年公司完成了大数据产品国产化适配工作,实现核心技术自主可控。同时在若干一线及省市建设大数据平台,实现技术和市场份额的突破。此次疫情期间,通过大数据技术协助政府在涉疫人员预警、协助复工复产进行高效防疫,精准施策。随着中央政治局常务委员会议提出加快数据中心等新基建领域建设,公司今年将围绕“大数据智能化”战略,依托“大数据+AI”等技术,深入挖掘大数据的核心价值,实现大数据智能化高端应用,继续推进行业及政府大数据重点项目的建设及落地。 盈利预测与投资评级:我们略上调2020/2021/2022年净利润分别为4.78/7.00/9.53亿元,EPS分别为0.59/0.87/1.18元,对应33/23/17倍PE。采取分部估值法,预计2020年大数据平台软件业务营收7.66亿元,给予15倍PS,对应114.9亿市值;电子取证等其他业务(不含大数据集成营收)2020年营收21.57亿元,按照20%左右的净利率,给予30倍PE,对应市值129.72亿元,合计244.62亿元,上调目标价至30.39元,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。