YonBIP 向云而生,实现从企业级到社会级平台建设:YonBIP 采用开放的平台与架构,以业务中台、数据中台和技术中台为核心,聚焦财务、人力、协同、采购、营销、供应链、制造七大企业核心领域云服务,基于统一的平台和公共服务,整体提高领域、行业产品开发效率和质量,同时打造商业创新生态的强大底座,成为用友及生态未来整体业务的统一平台。YonBIP 完全基于云原生技术,采用无服务器计算和微服务架构,生态伙伴可以基于低代码开发平台和连接集成平台快速实现商业应用创新,大幅提升SaaS 开发效率。YonBIP 从企业中后台管理延伸至前台管理域外部互联互通和交易,远超出传统ERP 范畴,支撑和运行客户的商业创新(业务创新、管理创新),力图构建一个社会化商业的应用级基础设施和企业服务产业的共享共创平台。 打造全球领先的企业云服务平台,制定千亿收入目标:YonBIP 是数字经济时代面向成长型企业、大型企业及巨型企业的数字化平台。公司基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的YonBIP,制定了服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群,实现千亿营收的发展目标,体现出公司的战略考量和坚定信心。 转让畅捷通支付股权,集中资源聚焦云业务:公司拟将持有控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技,转让价格为29,769.536万元。本次交易完成后,公司不再将畅捷通支付纳入公司合并报表范围。 公司本次交易是为了聚焦云服务主业而进行,体现了公司明确云服务战略的决心,符合公司经营发展规划和战略布局,对公司未来长远发展具有重要意义。 盈利预测与投资评级:考虑公司转让畅捷通股权影响,下调2020-2022年收入95.09/120.21/151.36亿元,归母净利润为11.60/16.92/28.09亿元,EPS 为0.36/0.52/0.86元,对应PE 为132/91/55倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升,作为长期服务大型企业的软件厂商用友有望通过新一代云服务产品进一步提升高端产品的市占率,龙头地位更加牢固,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP 业务产生影响。

股权激励的对象覆盖面较广,占公司全部员工数的13.47%。本次股权激励拟向140名激励对象授予不超过500万股限制性股票,约占本公司股本总额的1.18%,其中,首次授予463.54万股,预留36.46万股。激励对象覆盖面较广,占公司全部职工人数的13.47%。公司向激励对象定向发行公司股票,授予价格(含预留授予)为每股36.73元。股权激励需摊销的总费用12812.25万元,2020-2024年各自摊销3168.06、5071.51、2837.68、1334.61、400.38万元。 股权激励行权条件凸显高增长信心。140名激励对象分为两类,第一类激励对象为在公司连续任职满0.5年且职级总监级(5.1级)以下(不含)的,合计132人,第二类激励对象为在公司任职不足0.5年或职级总监级(5.1级)以上的,合计8人。针对第一类激励对象,被授予的股票分别在4个归属期(授予日其的1-4年后)各自解禁25%,对应的考核目标2020-2023年营业收入较2019年分别增长30%、69%、119%、185%,股权激励行权条件凸显高增长信心。 Q1先行指标合同负债增长明显,经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%,主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本,此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1,公司合同负债1.75亿元,2019年底预收账款为1.51亿元,2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元,去年同期为-857.05万元。 市场份额下降趋势有望改变,加速增长可期。原因有:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 投资建议:预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑到股权激励的摊销费用,我们下调了公司的归母净利润预测。考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值460亿。维持“买入”评级风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

事件:5月21日公司发布激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过2,344.3961万份/万股,约占本激励计划公告时公司股本总额3,248,721,271股的0.722%。其中股票期权496.33万份,公司限制性股票1,848.0661万股。 投资要点3.0发展进入关键阶段,激励计划保驾护航:从2020年开始,未来3年是用友3.0战略推进的第二个阶段,公司发展进入到关键时期。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为每份37.47元,限制性股票的授予价格为12.23元/股。其中限制性股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股,回购自2019年1月至7月进行,实际回购19,186,721股共计4.69亿元,回购均价为24.45元/股,其中18,480,661股用于本轮激励。此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696人,约占截止到2019年12月31日在册员工总数17,271人的9.82%,覆盖到大部分的核心人员。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。此轮激励计划进一步建立、健全了公司长效激励机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司骨干员工的积极性,将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合,使各方共同关注公司的长远发展,进而确保公司发展战略和经营目标的实现。 云服务战略再起航,百亿绩效考核目标彰显信心:公司明确战略目标是成为全球领先的社会级企业云服务平台,服务千万客户、十万生态、亿级社员。激励计划中,股票期权的考核条件为2022年营业收入达到1,470,469万元、云服务业务收入达到983,663万元、归母扣非净利润达到132,314万元,且2023年度营业收入增长率同比不低于10%。根据公司的绩效考核要求,2022年的云计算收入占比为66.89%,较2019年末23%的占比大幅提高,对应云业务的复合增速达到70.92%;归母扣非净利润复合增速为25%。限制性股票的行权条件为以2019年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数,2021/2022年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。较高的考核目标彰显管理层对公司发展的信心。 :盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元,EPS为0.37/0.53/0.88元,对应PE为103/71/43倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升,同时国产化替代空间广阔,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固。新一期股权激励计划,一方面激活员工积极性,另一方面坚定市场对公司长期发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响。

国内自然语言处理(NLP) ) 领军企业: :拓尔思是国内自然语言理解(NLP)技术研发的先驱者,2000年即开始从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究。目前公司的语义智能技术主要涵盖自然语言处理、知识图谱、及图像/视频等多媒体内容深度分析和理解等子领域,根据 IDC 报告显示显示,公司在中国 AI 语音语义应用市场份额达到 4.2%,排名第二,竞争优势显著。2018年开始,公司战略定位“语义智能+”,积极在多个重点领域拓展语义智能技术应用。 立足标准产品 通过语义智能+ 深挖行业,云化 升级 带动增长 :拓尔思立足内容管理系统、海贝大数据管理系统、网络信息雷达系统、人工智能技术平台等标准产品,通过“语义智能+”深挖行业需求,战略面向三大重点板块:内容安全和互联网空间治理、数字政府、数据智能,覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业市场。 内容安全和互联网空间治理板块,主要服务于媒体融合(融媒体)、内容审核、舆情感知分析等领域; 数字政府板块,主要服务于政府网站门户及政务新媒体内容管理、政府大数据平台建设和应用等领域; 数据智能板块,服务于金融智能风控和风险预警、企业大数据营销和智能客服、防务开源情报、科教知识服务等领域。在云化趋势下,目前公司已经形成通用平台、行业应用产品和解决方案、在线数据智能服务(SaaS/DaaS)三个层次的立体产品体系。2019年云和数据服务实现收入 2.2亿,同比增长 52.35%,在总收入占比达到 22.76%,成为公司增长的主要拉动力。 政 政 府网站集约化+ 融媒体建设+ 舆情监管需 求 三点共振, 招标数据验证景气拐点 :网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域在当前政策引导下处于爆发期。 政府网站集约化,《政府网站集约化试点工作方案》要求 2019年底完成十省一市政府网站集约化工作,并提出在全国推广试点成果的意见,预计 2020年二季度后,全国的政府网站将要根据“全国推广试点成果的意见”,进行新一轮集约化建设; 融媒体建设上升为国家战略,2020年底基本实现县级融媒体中心在全国的覆盖,县级融媒体中心建设迎来战略机遇期; 网络舆情监管, ,《网络信息内容生态治理规定》2020年 3月 1日正式实施,网络舆情监测平台建设横向上有望向不同政府部门延伸,纵向上有望进一步向县市渗透。公司披露数据显示,2019年 8月公司合计中标金额超过 2亿元,创造了公司发展史上的新纪录,涉及政府网站集约化、融媒体、网络舆情等,充分说明公司各细分领域需求高景气。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年营收分别为 12.02亿元、14.62亿元、17.63亿元,EPS 分别为 0.47/0.61/0.77元。目前可比公司平均 PE为 53倍,作为国内语义智能行业的领军企业,理应给予一定估值溢价,我们给予公司 2020年 55倍 PE,对应市值为 123.20亿元,对应目标价25.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:融媒体、网站集约化、舆情监管政策推进不及预期;云和数据服务业务转型不及预期

“金标”第一次统一规范现金机具,重塑竞争格局淘汰落后产能利好行业龙头。人民银行发布的《人民币现金机具鉴别能力技术规范》第一次将之前没有任何鉴伪标准可依的现金机具统一规范起来,将重塑行业竞争格局,依靠低质低价竞争,例如贴牌、作坊式运作的公司,由于不具备足够的自主研发能力,无法快速跟上行业步伐,将逐步被市场淘汰。 清分机替代空间51-91亿元,点钞机替代空间37-55亿元,集中在今明两年完成替换,少数国内厂商角逐该市场。截至2019年底,我国银行网点共有22.8万个,本轮替代范围将基本覆盖我国所有银行网点。我们估测,每个网点清分机平均采购规模3-5万元,点钞机平均采购规模2-3万元,假设80%银行网点重新采购,那么替代规模分别达55-91、37-55亿元。绝大多数银行在2019年正式开启并完成了新的现金机具招标。我们判断中标公司的收入会在今明两年集中体现。国产趋势已定,招标数据显示份额向本土龙头集中,从银行采购项目结果可看出,古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通等基本垄断了入围候选人名单。 公司银行自助设备有望成为新增长点。国内各大银行均已将智慧银行网点转型升级作为战略重点并积极推进实施,22 余万银行网点转型将产生大量的自助设备需求。和现金处理设备相比,自助设备尤其是非现金自助设备处于市场快速增长期,产品功能尚未定型,各厂商之间的产品与增值服务存在一定的差异性,因而自助设备的毛利率较高。公司此前已对智慧银行系列产品研发布局,将从研发期进入销售阶段。公司智慧银行系列产品,尤其是智能保管柜和智能印鉴卡柜,有望成为新增长点。 公司战略转型升级加快。公司上市后一直谋求主营业务的转型升级,2020年4月公司以2400万元收购钱育信息60%股权(专注期权交易系统开发)探索战略转型升级。4月底公司发布非公开发行预案,向三名特定对象募资不超过4.5亿元(发行价23.91元/股)。引入战略投资者将加快公司在金融科技领域的战略转型升级,双方在技术、产品、客户、人才及专家资源共享等多方面开展合作,同时战略投资者在公司主业及上下游的并购重组等产业运作中协助提供包括资本在内的全方位支持。 盈利预测和投资评级:预计2020-2022年净利润分别为0.67/0.82/1.00亿元,现价对应PE分别为59/48/40倍。回顾上一轮银行现金机具采购周期,聚龙股份的PE(TTM)平均值50倍,可作为古鳌估值下限的安全垫。考虑到公司新自主产品放量在即,同时未来业务转型升级的增长预期,理应享有溢价,并且对标行业公司2019年平均静态估值达到112倍,古鳌静态估值为88.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响银行采购进度,业务战略升级缓慢。

Q1利润 略下滑主要系 财务费用和 准备金计提 增加 所致 :在利润表中,公司发生财务费用 1.21亿元,同比增加 250.98%,主要原因是人民币贬值产生汇兑亏损,上年同期人民币升值产生汇兑收益;资产减值损失和信用减值损失分别为4947.47万元、8602.36万元,同比分别增加40.15%、37.86%,主要系公司增加计提了存货跌价、坏账准备金所致;公允价值变动收益 2600.68万元,同比增加 192.82%,主要原因是汇率变动衍生品公允价值评估收益。公司 Q1毛利率为 4.5%,同比、环比分别提高0.82、0.48pct,公司营收结构持续改善。2020Q1公司经营数据受疫情影响较小,与公司经营质量改善有关。 快速提高 研发投入, 云服务业务进展顺利 :Q1公司研发费用 2744万元,同比增长 26.20%,继续加大在 MSP 和大数据等领域的研发投入力度。在 SaaS Hostig 方面,神州数码帮助 Prisma Cloud 和 IfluxData 拓展中国市场,为用户提供专业的本地化技术服务。在 MSP 方面,神州数码开发部署的振华重工“混合云管平台”项目正式交付并投入使用。 在 ISV 方面,神州数码独立设计开发的 TDMP 数据脱敏系统解决方案顺利通过华为基于鲲鹏处理器的 TaiSha200系列服务器首批兼容性测试。在云生态方面,神州数码与京东智联云正式达成战略合作,携手推进在公有云、人工智能、大数据及 IoT 等领域的落地。 鲲鹏主机制造业务有望在五月开工投产: :公司作为首家加入华为鲲鹏生态的合作伙伴,在厦门建设鲲鹏服务器和 PC 生产基地、超算中心等,未来将全面构建从研发、生产、供应链及销售服务、售后服务的完整生态体系。公司在厦门的鲲鹏项目正在稳步推进,首个鲲鹏超算中心已经正式落地。公司旗下首个鲲鹏系列产品生产基地——神州鲲泰厦门生产基地近日在福建厦门集美正式动工,一期工程预计 4月中旬完工,5月正式投产。该生产基地一期占地面积 1万平方米,整体规划面积 3万平方米,将主要生产搭载鲲鹏芯片的神州数码自有品牌神州鲲泰服务器及PC 产品。 盈利预测与投资评级:预计公司 20-22年净利润分别为 9.28/13.70/17.01亿元,分别对应 17/12/10倍 PE。看好公司 IT 分销业务龙头地位,云服务业务保持翻倍增长,作为重要合作伙伴有望成为鲲鹏整机生产的中坚力量,目标价 40.43元。 风险提示:IT 分销业务收入增速不达预期;鲲鹏服务器的下游需求不达预期;逆全球化对华为产业链造成负面影响。

事件:2019年公司实现营收15.15亿元,同比增长27.58%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降72.56%。2020Q1营收4.13亿元,同比增长24.70%;归母净利润-0.26亿元,去年同期盈利428.82万元。 投资要点收入保持较快增长。此前公司发布业绩快报,预计2019年收入15.15亿元,净利润0.21亿元。实际业绩和预告一致。2019年公司净利润下滑的因素包括主要产品降价、固定资产成本上升、下游互联网行业增速放缓以及云计算市场竞争激烈等因素。中短期内,公司的基本经营策略是优先考虑开拓业务、扩大收入并兼顾适当利润空间,这样的策略也符合现阶段公有云IaaS领域的行业特点。 2019年混合云和私有云业务高速增长,产品及服务组合愈加多元化。分业务看,公有云收入11.98亿元,同比增长18.48%,毛利率31.26%,同比减少10.59pct;混合云收入2.44亿元,同比增长75.63%,毛利率19.29%,同比减少6.22pct;私有云及其他收入0.73亿元,同比增长109.54%,毛利率24.69%,同比减少19.98pct。整体看,公司三项业务的毛利率均出现了下降,一方面公司为应对市场竞争对公有云产品单价进行下调,另一方面公司根据市场环境、业务发展预期和经营设备更新计划,对经营设备进行持续性的提前采购和部署并配套采购数据中心资源,导致营业成本同期显著增长。 Q1先行指标合同负债增长明显,经营现金流净额由负转正。Q1综合毛利率较去年同期下降11.20%,主要是毛利率较低的云分发产品收入占比提高、为受疫情影响严重的部分客户提供免费服务、提前部署资源增加当期经营成本,此外Q1薪资增长28.20%。截至2020Q1,公司合同负债1.75亿元,2019年底预收账款为1.51亿元,2019二季度末仅为1.10亿。Q1公司现金流净额为888.78万元,去年同期为-857.05万元。 市场份额下降趋势有望改变,加速增长可期。原因有:1、根据第三方机构评测,公司产品在主机性能、磁盘延时、内网质量等多项关键技术性能指标业内第一,并且价格相对互联网巨头优惠达30%;2、成功登陆科创板后无论是品牌效应还是融资和硬件投入能力均得到大幅提升,考核向收入倾斜;3、产业互联网到来,传统行业上云需求释放,互联网巨头并无明显优势;4、数据类增值新产品进入放量轨道。 投资建议:预计2020-2022年公司营收分别为23.18/31.17/40.91亿元,考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性,给予公司2020年20倍PS,目标市值460亿。维持“买入”评级风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。

事件:2019年公司实现营收21.50亿元,同比增长7.73%;归母净利润5.03亿元,同比下降2.86%。2020Q1实现营收3.31亿元,同比增长16.45%;归母净利润0.44亿元,同比增长0.50%。此前公司发布业绩预告,预计2019全年实现归母净利润5.18-6.22亿元,预计2020Q1归母净利润0.43-0.48万元。 投资要点: 2019年毛利率提高,经营现金流净额好转:分业务看,电信行业收入10.25亿元(同比增长0.54%),金融行业收入4.59亿元(同比增长21.23%),工业行业收入3.19亿元(同比增长19.12%),政府行业收入2.33亿元(同比增长41.92%),大数据运营行业收入0.34亿元(同比下降40.05%)。2019年公司综合毛利率51.14%,较去年提高1.79pct;销售、管理、研发费用分别同比增长10.20%、6.88%、60.43%;导致净利率23.42%,较去年下降3.15pct。全年经营现金流净额3.38亿元,去年同期为2.39亿元。 2020Q1收入逆势增长:在疫情的影响下,公司一季度收入仍然实现了16.45%的增长,我们认为主要是公司在保持传统业务板块业务稳健增长的同时,进一步强化在工业和政府领域的布局。一季度毛利率和净利率分别为49.15%、13.51%,和去年同期略有下降(2019Q1毛利率和净利率分别为50.47%、14.34%)。一季度经营性现金流净额-2.71亿元,去年同期为-2.01亿。 发布定增预案,拟投向工业互联网和云/IDC领域:本次定增计划募资不超过18亿元,主要投向工业互联网云化智能平台、5G+工业互联网融合接入与边缘计算平台、东方国信云、工业互联网北方区域中心项目(数据中心)、合肥研发销售中心这五个项目,以及补充流动资金。目前,公司依托Cloudiip平台已经构建了面向炼铁、锅炉、风电、水电、热力,轨道交通等20个领域的云平台,并且开发了很多有复制推广价值的工业应用。募投项目未来与公司的工业互联网云平台Cloudiip结合,将形成覆盖“云+边+网+端”的全方位立体覆盖产品线,为工业企业提供强大的云网一体化使能服务,可广泛应用于数字化工厂,远程操控,智能机器人/车、AR/VR等场景。此外,公司积极布局公有云市场并建设IDC数据中心,通过建设公有云和IDC数据中心,公司将大量ToB行业客户所积累形成的解决方案、软件产品、技术能力与自身孵化的IDC业务相结合,推出东方国信云(BONCLOUD),覆盖公有云、私有云及混合云等多种业务场景,打造一站式、全方位的智能计算服务平台。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为6.00、7.26、8.74亿元,现价对应PE分别为27/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网落地缓慢。

事件:公司发布一季报,实现营业收入13.65亿元,同比下降-12.44%;归母净利润1401.98万元,同比下降-27.82%。 投资要点 计提可转债利息影响当期经营业绩:受疫情影响,同时公司主动控制传统集成业务的规模,造成公司Q1营收有所下滑。其中对利润表影响较大的科目是财务费用1452.39万元,同比增加109.12%,主要是计提可转债利息增加所致,如果这部分费用加回后,公司经营数据会有大幅改善。公司实现利润总额2398.34万元,同比增长14.55%,但公司所得税费用1076.37万元,同比增长102.80%,主要原因是利润增加及子公司递延所得税资产减少所致,最终导致归母净利润同比小幅下滑。 人大金仓实现跨越式发展,太极有望提高股权占比:子公司人大金仓2019年新签合同总额增幅超过100%,并发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS等三款新产品,广泛服务于重要国家部委及大型企业。今年4月,人大金仓在北交所发布北京人大金仓信息技术股份有限公司增资项目,增加在主要业务方向上的研发生产投入,满足未来业务拓展需要。太极股份作为人大金仓的第一大股东有望通过参与此项目增加对人大金仓的持股比例。 研发支出增加,公司积极布局新基建:公司Q1开发支出1.64亿元,同比增长35.55%,主要原因是公司积极布局新基建,研发支出增加所致。4月29日,为推进公司新基础设施业务发展,助力上海市构建“物联、数联、智联”三位一体的新一代信息基础设施及运营服务能力,太极股份拟与电科软信、东方明珠和中电海康共同出资设立中电科信息技术服务有限公司。此外,在工业互联网领域公司布局的TECO平台陆续服务了中国华能、浙能集团、国网新源等大型能源集团,彰显了TECO平台的业务底蕴。当前,垂直行业、特定区域的工业互联网平台已显现出发展潜力,TECO平台坚持在以能源为代表的的流程型行业做深做透,既有利于行业转型,也有利于TECO平台的未来拓展。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为5.94、8.54、10.50亿元,对应EPS分别为1.44/2.07/2.54元,现价对应27/19/15倍PE。公司产品化转型快速推进,作为中国电科信创产业总体单位,今年将迎来信创放量机遇,价值有待重估,维持“买入”评级,目标价65.38元。 风险提示:基础信息技术创新推进不达预期;在各细分领域市场份额不及预期;信息安全和智慧服务业务发展遇到瓶颈。

事件:2019年报营收108.44亿、归母净利润11.15亿、扣非净利润4.90亿,同比增速分别为8.34%、-0.51%、40.17%。2020年Q1营收11.20亿,同比减少41.64%,归母净利润-2.82亿,由盈转亏,扣非净利润-2.59亿,亏损同比增加645.25%。 投资要点 毛利率提升明显,期间费用率有所增长:2019年扣非净利润同比高增,略超市场预期。公司整体毛利率为24.67%,同比提升2.74pct。期间费用率同比有所增加,其中销售费用率、研发费用率同比分别增加0.75pct、1.39pct,管理费用率同比减少0.64pct。净利率为10.75%,同比增加0.20pct。 信息安全整机业务高增长:2019年,分产品看,信息安全整机及解决方案营收27.70亿元,同比增长43.63%,毛利率27.53%,同比增长5.75pct,是公司业绩最大亮点。主要得益于自主安全业务规模、市场合同实现倍数级增长,基于PK体系的整机产品在国家重点项目中占有率保持第一,多款产品顺利进入国家自主安全相关部门采购目录。完成山西、河南等地自主安全产业投资项目落地。推出飞腾新四核终端、FT2000+服务器等16款新品。高新电子营收41.12亿元,同比增加2.78%,毛利率29.31%,同比增加3.31pct,报告期内加快推进“PK”体系在装备上的应用,军事通信业务竞标成功多个预研项目,争取到某试点项目通信和北斗设备独家配套,通用战术车辆市场配套订货创历史新高,加快拓展其他军兵种业务;海洋信息业务成功中标某矢量重大预研项目等,填补了国内矢量应用领域的空白,顺利成为某观测网共建单位。电源产品营收29.04亿元,同比减少4.65%,毛利率17.15%,同比增加2.07pct。 加速自主创新基地建设,以投资换市场:2019年以来,中国长城快速启动郑州、乌鲁木齐、温州、南通、烟台等8个主要自主创新基地建设,基地建设的一项重要内容就是依托中国长城在网络安全和信息化领域形成的芯-端-云生态链条、工业互联网创新技术、PKS体系中国架构优势打造高度智能、高度节能、高度绿色、高度引领的云工厂,生产中国长城自主安全电脑,,满足国家自主安全需求,为国民经济、社会发展保驾护航。今年,中国长城还将在各地启动一批自主创新基地建设,让“云工厂”遍地开花,一方面助推地方经济高质量发展,另一方面以投资换市场,赚取信创市场机遇。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为12.38/15.45/17.91亿元,目前股价对应PE分别为27/22/19倍。信创业务有望在今年大规模放量,公司的PK体系作为国内生态较完善的国产化体系,已经进入2.0新阶段,利润进入释放阶段,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩展低于预期;自主可控推进不及预期。

一季度下滑不影响全年预期,云服务业务继续保持高速增长:公司业绩下滑,主要是因为受新冠肺炎疫情阶段性影响收入下滑,但公司按照年度计划加大了研发投入,且人员费用较高而且是刚性支出,另外投资收益同比减少所致。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)有助于企业客户减低疫情带来的影响,支持帮助企业以在线方式开展经营与管理活动,实现收入2.18亿元,同比增长74.4%,继续实现高增长;软件业务实现收入5.64亿元,同比下降33.3%;支付服务业务实现收入2.10亿元,同比增长182.6%;互联网投融资信息服务业务实现收入8280.27万元,同比下降57.9%。此外,公司云服务业务的累计企业客户数为566.72万家,其中累计付费企业客户数为53.72万家,较2019年末增长4.9%。 PaaS业务创新商业模式,低代码开发平台有望二季度推出:公司通过加强平台/中台研发推进力度,构建用友云生态,赋能商业伙伴可以在PaaS平台上开发、销售软件产品,为用友带来创新的收入增量。目前用友云市场入驻伙伴突破5600家,入驻产品及服务突破8700个,合作伙伴数量稳步增长。为了更好地推动用友云平台的ISV开发伙伴体系的规模化发展,用友云市场正式发布了“SaaS加速器计划”,并成功签约ISV合作伙伴超过70家。Q2低代码开发平台有望正式发布,推动便捷上云。 新一代云应用产品助力大客户突破:大型企业本身有强烈的数智化需求;ERP领域国产化替代的趋势也越来越明显。公司紧抓“新基建”机遇,赋能大型企业数字化、智能化商业创新发展,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业。疫情后时代,公司将加速进行大客户突破,从而树立标杆效应,有望实现面向大型企业云服务的大规模放量。同时将继续加强云服务主力产品的研发投入,面向大中型企业的新一代云应用产品有望在今年二季度发布。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.98/17.36/28.66亿元,EPS为0.48/0.69/1.14元,对应PE为93/64/39倍。公司加快推进了新一期股权激励计划,激活员工积极性,我们看好公司后续产品竞争力的提升,同时国产化替代空间广阔,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固,目标价55.10元,维持“买入”评级。 风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响。

事件:2019年报营收30.89亿、归母净利润6.88亿、扣非净利润5.74亿,同比分别增长22.51%、20.97%、31.83%。2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。2020年Q1营收2.30亿,同比减少33.81%,归母净利润-0.79亿、扣非净利润-0.91亿,亏损同比增加95.87%、102.26%。投资要点n运营与服务占比提升带动费用率下行,Q1产品营收下滑预估不到20%:剔除安方高科影响,2019年营收增速大约24.86%,其中安全产品营收22.21亿(同比19.79%),营收占比71.89%(同比-1.63pct),毛利率64.96%(同比-1.31pct);安全运营与服务8.48亿(同比31.67%),营收占比27.45%(同比+1.91pct),毛利率67.87%(同比+5.12pct)。费用率整体下降显著,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少1.73pct、0.94pct、2.08pct,规模效应和服务化转型效果进一步显现。此前营收占比较低的华中、西北营收增速同比分别66.37%、46.68%。2020年Q1表观收入下降较多,但毛利率同比提升6.54pct,预计营收下滑主要是低毛利集成项目减少,若剔除集成项目影响,产品收入估计下滑不到20%。 新兴安全业务同比增长2倍,今年安全运营中心计划达到80个:2019年公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入6亿,约占总收入2成,同比增长200%。全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖,并有望于3-5年后规模化达到数十亿级营收。安全运营代表着未来安全产品服务化(SecaaS/SocaaS)的趋势,也代表着类云业务的利润模式,目前国际国际优秀网络安全企业的安全运营业务占比已达60%,公司最为行业内最早布局安全运营业务的公司之一,近几年营收均成倍增长,未来有望成为公司主要营收和净利润主要贡献点。 积极布局信创和新基建:信创方向,公司加大网安设备国产化设配环节投入,天阗入侵检测与管理系统等产品陆续完成与兆芯、飞腾、申威、华为鲲鹏等国产硬件平台和中标麒麟、银河麒麟、神威睿思等国产软件操作系统的兼容适配。新基建方向,充分调动公司在电信、电力、能源、交通、工业/制造业等行业的基础优势,为5G、工业互联网、物联网、人工智能、云计算、大数据、区块链所支撑的信息基础设施如各地大数据中心/计算中心、融合基础设施如智能交通基础设施、智慧能源基础设施等设计和开发网络安全、数据安全产品和解决方案。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为8.97/12.09/16.16亿元,目前股价对应PE分别为42/31/23倍。安全运营、物联网安全、云安全等新兴安全有望继续保持高速增长,上调2020年新安全业务收入到12亿,采取分部估值,给予15倍PS。传统安全产品26.87亿元,按照24%左右的净利率,给予45倍PE,对应市值290.20亿元,合计470.20亿元,对应目标价50.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。

事件:2019年报营收16.7亿、归母净利润2.27亿、扣非净利润1.84亿,同比分别增长24.24%、34.77%、50.31%;Q4实现营收8.06亿元,同比增长18.53%,归母净利润2.28亿元,同比增长7.53%。2020年Q1营收1.65亿,同比减少13.74%,归母净利润-0.61亿、扣非净利润-0.69亿,亏损同比分别增加149.22%、108.24%。投资要点n收入加速增长,费用率拐点显著:2019年,分行业看,传统优势领域金融、电信营收同比分别增长24%、36.49%,政府及事业单位营收同比增长24%,相比2018年增速提升明显。分产品看,安全产品收入同比增长33.5%,毛利率72.15%(同比-5.91pct),营收占比65.67%(同比+4.44pct);安全服务同比增长20.16%,毛利率74.37%(同比-8.99%),营收占比32.60%(同比-1.11pct);低毛利的第三方产品同比减少58.32%,营收占比1.65%(同比-3.28pct),收入结构有所优化。费用率方面,销售费用率同比分别减少2.12pct,主要系加强渠道体系建设带动费用支出减少;管理费用率同比下降3.49pct,主要去年同期有股权激励费用摊销;研发费用率同比下降1.51pct,主要是规模效应。经营性现金流净额为3.46亿元,同比增长304.79%,主要系收入增加、销售回款情况良好。 与长沙天心区签订战略合作,将落地新型城市安全中心:安全运营作为公司新的业务拓展方向,去年9月公司首个智慧城市安全运营中心落地宁波并投入运营。今年3月31日,绿盟科技作为唯一安全厂商与湖南省长沙市天心区人民政府签订战略合作意向书。湖南省作为继北京之后全国第二个获批国家网络安全产业园区的省市,此次签约内容主要涵盖城市网络安全运营中心、网络安全人才培养、网络安全产业提升等多个维度。绿盟科技将在天心区软件园打造非接触式新型城市网络安全运营中心,逐步实现城市安全运营化、安全治理现代化、安全运营创新化,推动建设“面向未来、实时在线、新型城市网络安全运营中心”,对传统服务模式的迭代升级。 启动“星云”合作计划,与合作伙伴共建运营中心:绿盟科技“星云”合作计划正式启动。“星云”合作计划是将绿盟科技完善的云安全能力与合作伙伴的优势资源相集合,携手共建安全能力资源池和运营中心,共同为客户交付多种安全服务及套餐,目前典型的合作场景有等保2.0套餐系列、网站节约化安全解决方案、网站安全监测与防护方案。 盈利预测与投资评级:考虑一季度净利润亏损有所扩大,下调2020-2022年净利润分别为3.25亿元/4.30亿/5.47亿元,目前股价对应PE分别为48/37/29倍,网络安全行业景气度持续提升,公司继续加强渠道端建设,加快扩大安全运营业务,小非股权退出问题解决后释放业绩的动力十足,费用率有望进一步下降,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。

安全服务与集成业务营收高增长,费用率有所下降:Q4单季度实现营收10.60亿元,同比增长19.28%,归母净利润2.19亿元,同比增加13.27%。2019年,分产品看,单机和系统产品营收8.64亿元,同比减少6.37%,毛利率56.26%(同比-3.46pct);安全服务与集成营收12.40亿元,同比增长22.96%,毛利率16.02%(同比+3.62pct)。费用率整体有所下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少0.17pct、0.71pct、0.87pct。经营性现金流净额同比减少397.81%,主要系报告期支付供应商的采购结算款增加所致。 积极推动信创和商密领域产品研发:2019年,公司积极推动密码泛在化、攻防智能化、安全服务化的产品研发战略,推动信创和商密等专项工作。信创产品方面,加强基础共性平台的研究,SJJ1940-GIPSecVPN安全网关等7款产品获得国密局商密资质,安全隔离与单向导入系统、防火墙2款产品通过公安部测评,3款交换机通过工信部资质测评,信任服务基础设施通过相关机构资质测评,终端安全登录系统等产品实现了专用机全平台的适配。商密产品方面,金融数据密码机等18款产品获得商密资质;云安全服务平台完成立项和方案评审;完成嵌入式安全SEIP,以及采用该款SE的系列安全产品的发布,并通过和龙芯的合作,开拓出新的安全应用领域;云密码产品与银联、华为、平安、京东等企业对接成功;身份认证系统实现了互联网+政务服务信任体系产品的市场突破,安全视频加密和视联网密码应用方案实现了公司产品在物联网市场的突破,软件密码模块成功进入Win10政府版生产版本。 股权激励计划有望激发活力:作为国资委控股公司,公司重磅发布了股权激励计划(草案),此次激励计划股票总量+现有有效的股权激励计划股票总量合计不超过公司总股本10%,计划有效期为10年。首期拟向激励对象授予838万股股票,约占总股本1%,总会计成本约为8589.50万元。激励对象约311人,约占2019年底公司总人数的15%。激励可以实现核心员工与公司利益的紧密捆绑,激发经营活力,助力公司成长。 盈利预测与投资评级:考虑一季度净利润亏损有所扩大,略下调2020-2022年净利润分别为3.32/5.07/6.70亿元,EPS分别为0.40/0.60/0.80元,对应55/36/27倍PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,国产替代放量,将进入业绩释放期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

业绩超预期,MAU继续稳步增长:公司2020年Q1业绩超出市场预期,主要是办公服务订阅增长带动。疫情影响带动各类线上办公需求猛增,主要产品月度活跃用户数(MAU)继续稳定增长,截至2020年3月31日,公司主要产品MAU已达到4.47亿,同比增长36.28%,环比增长8.8%。其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.68亿,同比增长27.27%,环比增长9.09%;移动版月度活跃用户数2.71亿,同比增长44.92%,环比增长9.27%;其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1亿。 办公服务业务创造稳定现金流,规模化效应进一步显现:经营性现金流净额1.32亿元,去年同期为-0.29亿元,合同负债(原预收账款)4.78亿元,同比增长125.47%,环比增长9.25%,均受益于办公服务订阅业务持续增长。Q1毛利率84.12%、净利率29.63%,同比分别增长1.27pct、3.23pct;费用率方面,销售费用率同比增长2.66pct,主要是销售人员储备增加,进而导致薪酬增加,管理费用率、研发费用率分别下降1.22pct、7.88pct,整体费用率下降明显。规模化效应进一步得到显现。 WPS+云办公解决方案入选工信部推荐名录:近期金山办公“WPS+云办公解决方案”入选工信部中小企业局发布的第一期《中小企业数字化赋能服务产品及活动推荐目录》,成为首批中小企业数字化赋能试点示范企业(上云用云类)。该解决方案主要面向企业和政府类组织级用户,通过整合金山办公旗下多个面向企业用户的产品和服务,高效解决远程办公“能效提升、数据安全、成本可控”三个核心痛点。截止3月,金山办公面向企业、政府、医疗机构、大中小学等共计免费发放超过400万个“WPS+云办公”账号,支持社会各界“云上办公”。资质认可+线上办公趋势化,预计今年办公服务订阅业务将继续保持高增速,进一步优化业务结构和放大规模化效应,增厚利润。 盈利预测与投资评级:上调公司2020-2022年归母净利润7.10亿元/10.82亿元/15.90亿元,对应PE分别为164/107/73。作为国内最大的办公软件厂商,今年信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、MAU、消费频次)等多重因素推动下,业绩将保持高速增长态势,给予“买入”评级。 风险提示:产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。