事件:公司2018 年实现营收77.03亿元,同比增长21.4%(预告预计增长20-25%);归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%(预告预计实现归母净利润5.64-6.23亿元,增长45-60%);归母扣非净利润5.32亿元,同比增长81.6%(预告预计实现归母净利润4.69-5.57亿元,增长60-90%);归母扣非和扣除股权激励的净利润7.66亿元,同比增长57.0%。 投资要点 云业务仍翻倍增长,持续加大研发投入。总体看,收入同比增长21.4%,位于业绩预告中下范围,归母净利润增长57.3%位于预告值偏上限,整体符合预期。分业务看,软件业务营收55.79亿元,同比增长8.7%;非金融云营收8.51亿元,同比增长108%,依然保持翻倍增长;金融业务收入12.74亿元,同比增长58.7%。毛利率69.95%,较去年下降1.48pct;销售费用和管理费用增速分别为16.33%和19.64%,低于收入增速,经营拐点继续确认;净利率10.52%,较去年提高1.69pct。经营性净现金流20.43亿元,同比增长42.8%,大幅高于收入增速。研发投入14.86亿元,同比增长14.5%,占营收比例19.3%,资本化比重仅为12.5%,继续加大研发投入为后续发展潜力奠定基础。截至18年底,公司云服务业务累计注册企业客户数467.21万家,累计付费企业客户36.19万家,较2017年年末增长55%。 加快云平台/中台研发推进,中高端新云产品发布助推云业务加速增长。公司加强核心产品的研发,加快平台/中台的研发推进,推动用友云在各行业的落地,打造云服务、金融服务和软件业务三位一体的新企业服务。用友云平台在国内率先推出社会化主数据及业务/技术/数据中台三位一体的中台解决方案,签约中兴通讯、三一重工、绿城等标杆性客户;精智云平台与各地政府合作,参与建设7个地方政府主导的工业互联网平台,入围18个省级“工业互联网及企业上云”服务商资源池计划,入选工信部“工业互联网试验测试平台”(国家级双跨平台)。云市场入驻伙伴数量突破3000 家,上架生态产品及服务突破4500 款,45 款云融合型产品。云产品NCCloud正式发布,ERPU8Cloud3.0有望下半年发布,新产品在中高端市场共同发力,助推云业务逆周期加速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年净利润分别为8.90、12.81、19.01亿元,对应PE分别为72/50/34倍。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到21亿,按照20倍PS给予420亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予350亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应,我们认为可给予一定溢价,公司合理市值在800亿左右。维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。

事件:公司发布2018年度业绩快报,预计实现营收19.84亿元,同比增长31.75%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长19.79%。此前业绩预告的归母净利润为4.95-6.03亿元。 投资要点: 营收保持快速增长,首次实现四大行移动金融领域的突破:快报显示,公司营收实现同比31.75%的增长,与市场预期基本一致;实现归母净利润5.16亿元,略低于市场预期。公司四大垂直板块中的通信和金融板块增长动力依旧强劲,其中在金融板块公司与屹通信息母子公司深度合作,中标中国建设银行移动金融项目,实现公司在四大行移动金融领域的首次突破,意味公司在金融领域尤其是在移动金融方面,获得国有商业银行认可,后续复制效应明显。此外,专注于通信板块的子公司炎黄新星因超额完成业绩承诺,按协议约定,公司向其原股东支付的奖励总金额约1,390 万元(该笔奖励全部计入当期营业外支),炎黄新星对赌期2017年已结束,业绩仍然保持较快增长。 工业互联网平台技术实力强劲,多地合作落地。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。公司及子公司北科亿力共成功中标11个项目,其中作为牵头主体中标1项、作为联合体参与中标10项,凸显公司技术实力。18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司持续加强工业互联网生态基地建设,与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。Cloudiip目前已在全球50个国家、国内29个省份的2000余家大型工业企业推广应用,接入炼铁高炉、轨道交通装备、工业锅炉、风电设备、数控机床等20大类60余万台设备,形成工业微服务1300+、工业微应用APP2000+,帮助企业每年创效上百亿元、减排上千万吨。 经营性现金流净额比预期更好。2018 年公司经营性现金流净额预计在24000-28000万元之间,去年同期此项金额为21,904.88 万元。在18年公司加大工业互联网投入和IOC解决方案样板落地的背景下,经营性现金流仍然实现了不错增长。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.16、6.54、8.11亿元,现价对应PE分别为29/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

控股和参股子公司业绩大幅下滑导致公司业绩下滑,我们预计公司内生业绩仍正向增长:公司2018年业绩下滑,主要是公司控股(赢量、赢保)和参股(东吴在线、东方金信)子公司18年业绩大幅下滑所致。1、控股子公司方面:主做供应链金融业务的赢量和主做保理业务的赢保两个子公司受国家宏观经济环境和政策的影响,经营业绩较上年同期下降,2017年赢量和赢保实现净利润合计为4321.55万元,我们预计这块下滑比较明显。2、参股子公司方面,2018年公司投资收益237.43万,同比下滑93.18%,2017年投资收益3479.85万元(期中对联营企业和合营企业的投资收益为2792.25万元),我们预计18年参股子公司的投资收益减少3000万左右。剔除控股和参股子公司两方面影响,我们判断18年公司内生业绩仍是正向增长。 银行新设理财子公司将成为公司估值清算等核心产品的新拓展地:资管新规已正式落地,未来2年将处在逐步落地阶段,大中型银行基本对外宣告成立理财子公司,目前工商银行设立理财子公司已经获批。其中,构建业务IT系统将成为理财子公司的新增需求,资管新规对于银行理财业务而言,最大的变化是理财产品向净值化产品转型,意味着能否快速、准确的提供产品净值并及时披露非常关键,赢时胜拳头产品-净值型产品的估值等解决方案,处于行业绝对领先地位,在过去20年来在公募基金行业已经得到证明。针对银行理财子公司,公司目前推出了覆盖理财销售、产品管理等核心模块的一体化解决方案,助力银行开拓资产管理业务。此外,公司新一代资产管理系统和资产托管系统持续推广,满足客户对新一代资管系统升级换代的需要,加强客户粘性,支撑公司业绩继续稳健成长。 金融监管放松,新增IT需求持续释放:当前证券市场监管呈边际放松趋势,券商业绩回升将带动IT支出的增加。同时金融IT行业在理财子公司、科创板等新规定下变化带来较多增量需求。目前工商银行设立理财子公司已经获批,科创板实施意见发布,公司向上弹性凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.56、亿元,对应PE分别为58、40、29倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:金融监管政策逐步放松低于预期

事件:公司公告,1)汉得两位实际控制人合计拟转让4665.5483万股无限售流通股(合计占公司总股本5.26%)给百度网讯科技,并将其中5%的股份的表决权委托给百度行使,转让价为12.40元的95%,转让总额合计5.5亿元。2)公司与百度签署了《战略合作框架协议》,基于百度ABC智能云,百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持,双方共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作,并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。 双方合作深入到经营层面。本次股权转让不仅仅体现在财务上百度获得汉得5.26%的股权,还体现在百度获得额外5%股份的表决权,并拥有2个非独立董事会席位(汉得董事会由4名非独立董事和3名独立董事构成)。同时,在本次协议约定的具体合作领域,若汉得拟与其他主体进行合作之前,应事先征求百度的意见。从本次协议细节可看出,百度入股不止作为财务投资,而是战略合作卡位产业互联网流量,深入汉得信息经营层面。本次股权转让后,尽管两位控股股东仍为实际控制人,但持股比例降至15.77%。汉得作为国内企业服务实施的龙头企业,拥有的核心资源是积累的几千家中大型客户资源和1万多名顾问资源,而这些资产的延续和发展只能源自管理文化和传承,而非取得公司控制权,所以不用担心恶意收购。同时,本次协议的细节更体现出百度认可汉得的服务能力以及转向产业互联领域的决心,开放合作已成为产业互联网生态运营的必经之路,我们认为某种程度上未来汉得会优先推荐使用百度云相关产品,但仍尊重客户选择的市场行为,从公司发展历史看,在传统ERP时代汉得与SAP的合作并不影响公司与Oracle的合作,在产业互联时代公司与百度的合作也不会从根本上影响对外的开放合作。 存量能力深化、新增空间开启,汉得迈入全新发展期。产业互联网已进入ABCT技术融合的第二阶段发展,本次双方合作将围绕产业互联网在云计算、共享服务、垂直业务等领域展开,即共同打造基于百度云的云基础产品和汉得行业信息化场景化经验的混合云管理解决方案,共同推广建立在百度云基础上的汉得标准化共享服务,在工业/金融/医疗等垂直领域合作,并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。基于百度ABC智能云,百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持,双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品/服务。对于汉得而言,引入百度先进的ABC、IOT技术,有助于打造更完善更先进的企业数字化转型解决方案,另一方面借助百度拥有大量政府央企和中小型客户的流量优势,推广公司的方案和经市场验证的以汇联易、HSRM、CRM、HR系统、销售管理系统等为代表的标准化产品和服务。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元,现价对应29/23/18倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

加大投入和市场布局,营收实现高速增长,:2018年实现营收80.67亿元,同比增长48.16%;归母净利润5.29亿元,同比增长21.62%。第四季度实现营收27.84亿元,同比增长35.28%。公司2018年净利润增速低于营收增速,主要是公司持续加大人工智能相关领域的研发投入、生态体系构建的投入以及在教育、政法、医疗、智慧城市等重点赛道的市场布局投入,新增人员薪酬和费用、研发费用以及销售费用均相对往年呈现较高增长,影响了公司当期的净利润,对公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了扎实的基础。 持续推进“平台+赛道”战略:基于拥有自主知识产权的世界领先的人工智能技术,科大讯飞持续推进“平台+赛道”的人工智能战略,应用成果不断显现,在人工智能关键核心技术领域摘取了十二项国际第一。“平台”上,讯飞人工智能开放平台持续为移动互联网、智能硬件的广大创业开发者和海量用户提供人工智能开发与服务能力,围绕人工智能开放平台积极构建产业生态链,截止2018年,讯飞开放平台合作伙伴达92万,同比增长77.60%。“赛道”上,科大讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市、智能服务、智能车载等行业领域持续发力,效果显著。同时公司合资设立新公司,合资新公司将探索脑机协同在医疗、教育领域的创新应用和产业化落地。 教育信息化享政策红利,智慧教育业绩有望加速:继2018年4月13日教育部印发了《教育信息化2.0行动计划》后,2019年2月23日,中办国办印发《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》和《中国教育现代化2035》两项教育文件,教育信息化将进入新阶段,成为未来国家在教育领域资金投入的重点方向。公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”的理念,积极推动教育教学模式创新,把智慧教育作为了它的主赛道,布局教育全场景,形成了“智考、智学、智课、智校”等一系列智慧教育产品,实现了教与学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通。截止2018年中,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万。我们预计随着教育信息化成为未来的建设重点,国家势必会加大在教育信息化在整个教育经费中的投入占比,带动整个信息化教育生态建设。人工智能等新兴技术将在整个教育信息化领域更多场景中得到应用,公司作为人工智能领域的龙头,凭借在智慧教育领域软硬件的全场景覆盖,有望在教育信息化浪潮中实现业务的加速增长。 非公开发行股票获批,高管增持完成彰显信心:2018年8月27日公司非公开发行股票方案获发审委审核通过,公司将通过非公开发行股票的方式总共募集不超过34.74亿元,主要用于新一代感知及认知核心技术研发项目、智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目、销售与服务体系升级建设项目和补充流动资金。根据公司公告,截止2018年10月25日,公司董事长、总裁刘庆峰增持公司551000股的股份;截止2019年2月1日,其他高管累计增持公司533650股的股份,彰显管理层对公司稳定增长的信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为5.29/8.95/12.92亿元,摊薄EPS分别为0.25/0.43/0.62元,现价对应PE143/84/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

事件: 公司公布2018年业绩快报,实现营收19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。 投资要点 项目延后拖累营收,资产减值影响利润:公司2018年实现营业收入19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。公司营收同比降低,主要原因是公司部分省市电子政务网络项目延后,商用密码产品市场营销不及预期;此外,智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索,新业务开拓进展不及预期。归母净利润同比减少主要是公司2018 年度计提的资产减值准备合计6,363.09万元(占2017年归母净利润的37.64%),预计将减少2018年度归属净利润5,383.05万元。 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运营今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运营模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运营市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运营市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运营方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 物联网安全成为新趋势,网安集团积极布局:物联网产业作为一个重要的新兴产业,主要特点是规模大、形态复杂多变、既有边界被打破,传统的边界网络防护模式已经不再完全适应物联网新的应用场景和安全需求。密码作为物联网安全的核心技术,是整个网络信任体系的基础支撑。利用密码在身份鉴别、数据加密、信任传递等方面的重要作用,来维护物联网的安全秩序,构建其弹性边界,并与其他多种安全技术一道共同构建坚实的物联网安全防线。公司和控股股东中国网安都提前布局物联网安全,卫士通子公司嘉微早在2016年就已针对物联网安全这个方向着重进行了战略调整,成立了一支由40位核心骨干人员组成的研发力量,专门从事物联网安全相关的研发与生产工作,通过两年以来的研发,目前,嘉微公司已经形成了四个系列的物联网相关的产品,在2018年整个业务产值已经达到了两个亿4。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.40/2.62/3.64亿元,EPS分别为0.17/0.31/0.43元,对应152/81/59倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件 公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。 投资要点 全年营收稳步增长,第四季度业绩开始恢复:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。净利润增速低于营收增速主要原因为2018年公司加大研发和市场投入,导致成本费用增加。但由于公司整体收入增长和处置了部分可供出售金融资产,对公司利润产生了积极影响,归属上市公司股东的净利润仍保持增长。公司第四季度实现营业收入9.12亿元,同比增长22.58%,单季度实现净利润2.58亿元,同比增长25.24%,营收和净利润增速相比第三季度开始恢复。 推进大数据平台标准化建设,未来有望提升公司盈利能力:第三季度公司大数据全产品获得公安行业合格供应商认定,并加大大数据业务的投入,成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕主要省份和地市做业务宣讲,我们预计公司大数据业务继续保持高速增长。同时,公司进一步加快大数据平台创新,推广标准化平台建设,有望节省研发投入,增加实时投入,进一步控制业务毛利率。同时平台标准化后将有助于公司实现项目的快速复制,加速市场推广和提升盈利能力,大数据业务将成为公司重要增长驱动力。 加大推广力度,电子数据取证业务有望重回快速增长通道:由于公安机构体制改革,18年公司取证业务招标受到影响,目前仍然未恢复。但公司继续实施在刑侦、经侦和海关缉私等各级司法部门和行政执法部门的市场推广,同时国家机构调整后的监察委是全新的机构,几乎没有电子取证实验室和电子取证设备,未来几年有望实现较明显的提升。今年第三季度刑侦电子物证完成了实验室的新一版技术标准,北京、天津、广东等省市开始启动建设。同时国家要求2019年各地级市完成刑侦电子物证实验室的人员配备、培训和能力建设,刑侦电子物证实验室的规划有望进一步在省、市级别持续落地。全年看,刑侦取证业务有望恢复增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.05/4.39/5.74亿元,EPS分别为0.38/0.55/0.72元,对应44/30/23倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

单季实际收入增速继续提升,费用持续改善:2018年实现营收25.20亿元,同比增长10.58%;归母净利润5.69亿元,同比增长25.87%;扣非净利润4.37亿元,同比增长36.33%。四季度单季表观营收增速10.43%,考虑到2018年四季度子公司安方高科剥离完成不再并表,同口径下的收入增速预计接近16%,与第三季度单季收入增速15.57%环比基本持平。但我们预计公司增值税退税进展好于预期,收入端确认相对保守,因此公司四季度单季实际收入增速环比继续改善,在部分行业并未恢复增长的情况下,其它领域景气度提升进一步得到验证。公司扣非净利润增速远高于营收增速,一方面是低毛利率的安方高科剥离提升公司整体盈利水平,另一方面,公司继续改善管理,费用率持续优化。经营期内,公司的安全运营业务和工业互联网安全等战略新业务发展成效显著,有力促进了平台与数据安全和安全服务的业绩较快增长,带动公司整体业务持续增长、良性发展。 等保2.0出台有望推动新产品持续放量,公司收入有望保持上升轨道:目前行业传统边界安全类产品的增速预计仅10%出头,新产品和服务(态势感知、私有云安全、安全运营等)、新行业(工控、物联网等)和新用户(主要是中小用户的等保合规需求)成为行业主要的增长点。2015年以来,公司已经陆续发布工控领域的完整产品体系,基于龙芯和飞腾芯片的自主可控网安产品,2018年下半年陆续发布针对物联网摄像头视频安全的系列产品,等保2.0正式发布后,将会有力推动市场对工控和物联网、自主可控等领域的安全投入。新产品在2019年的放量将带动公司收入增长继续进入上升轨道。 安全运营份额集中趋势显著:2018年12月29日公司公告可转债申请获得证监会核准。本次拟发行可转债计划募集资金总额不超过10.45亿,募集资金将用于济南、杭州、昆明(含网络安全培训中心)、郑州(含网络安全培训中心)等城市安全运营中心的项目建设。目前公司已在成都、济南、郑州、青海和宜昌建立了城市级安全运营中心,其中成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。根据中报披露,后续公公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,其中省会级城市达到12个,市占率远高于公司传统业务的市占率(不到10%)。从安全运营业务看,份额向综合型龙头公司集中的趋势明显。 安全运营业务今年放量可期:单个省会城市的安全运营年服务费可达数千万,从公司跑马圈地情况看,2019年签单有望达到5亿。运营项目以覆盖全省为主,服务用户除了电子政务外,目前还进一步拓展至央企、名民和中小型企业,可进一步实现费用的均摊,提升整体运营效率。安全运营业务以远程云服务为主,公司目前和客户签订的是标准服务型合同,通常为长期订单,季度付费的方式有望改善公司业务的季节性。同时,转型安全运营后,为了实现更好的软硬件融合,公司的运营中心会更多采用自身的安全硬件产品,有望带动公司的产品协同增长。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.63/0.79/1.07元,目前股价对应PE分别为40/32/24倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。

中国电科旗下产业基金入股,公司业务有望实现新拓展:2月10日,公司接到股东IAB和联想投资股份转让的通知。IAB拟将其持有的公司15,14万股股份(占公司总股本1.89%)转让给中电基金、5598万股股份(占公司总股本7.00%)转让给网安基金。联想投资将其持有的3996万股股份(占公司总股本5.00%)转让给中电基金。中电基金和网安基金为一致行动人,均为中国电科发起成立的产业基金,其中中国电科持有中电基金19.28%股份,持有网安基金7.63%股份。上述交易完成后,中电基金和网安基金将合计持有公司股份1.11亿股,占公司总股本的13.89%,成为公司第二大股东。绿盟传统的市场优势领域在金融、电信等,通过引入国资背景的股东,有望在政府等行业发挥协同效应,实现新领域的拓展。 小非股权转让问题解决,公司迎来发展新时期:2018年2月12日公司公告,IAB、联想投资将分别以9.41元/股的价格以协议转让的方式将其持有的公司7562万股股份(占公司总股本9.40%)、641万股股份(占公司总股本0.80%)转让给启迪科服;联想投资以协议转让方式将其持有的公司4095万股股份(占公司总股本5.09%)转让给董事长沈继业控制的宁波梅山保税港区亿安宝诚投资管理合伙企业(有限合伙),转让完成后沈继业将成为公司第一大股东。如果两轮股权转让完成后,IAB和联想投资将完全退出公司股东。此前小非股权问题是困扰公司治理的一个核心问题,新股东加入后,我们认为公司加速发展释放业绩的动力十足,净利润率有望从17年12.16%的低点逐步回升至历史水平(17%-22%之间)。 陆续发布工控、安全运营产品,新领域蓄势待发:18年公司发布工业网络安全监测预警平台,此前2016年开始公司已经陆续发布工控安全相关产品;年底,公司发布安全运营体系,从静态被动、基于规则的防御,走向主动、动态、自适应防御体系,拓展智慧城市和企业安全运营;年初公司发布视频安全态势感知平台,星云实验室成为公安部安防领域重点技术支撑单位。随着等保2.0时代到来,公司未来两年有望加速发展。 盈利预测与投资评级:随着等保2.0即将发布,网络安全行业景气度提升,新股东协同效应,公司有望进入新的发展时期。预计2018-2020年EPS分别为0.21元/0.34元/0.48元,目前股价对应PE分别为46/29/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;后续股权问题低于预期。

事件:公司发布2018 年业绩预增公告,预计实现归母净利润56,417-62,253万元,同比增长45%-60%;预计归母扣非净利润46,893-55,685万元,同比增长60%-90%。 投资要点 软件和金融业务放缓影响收入增速,云业务预计仍然实现翻倍以上增长。公司公告18年全年营收增速20%-25%,按中位数计算,2018Q4单季度公司实现营收32亿元,同比增长5%,相比前三季度放缓明显,主要是软件和金融业务增速放缓所致,云业务预计全年仍然实现翻倍以上增长。受大环境影响,我们预计公司主动放缓金融业务增长以降低风险。由于软件和金融采用PE法估值,对公司整体估值弹性影响不大。 回购尚未完成仍将推进,新高管到任推动公司进入全新发展期。截止2019年1月15日,公司累计回购股份数量1918.6721万股(占公司总股本1%),总金额约为4.69亿元(本次回购总金额10亿元)。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制,激发员工和高管的活力,同时凸显管理层对公司长期发展的信心。1.3日公司公告董事会决议聘任陈强兵先生担任总裁,1月24日公告董事会决议新聘任2位高级副总裁,5位原高级副总裁不再担任,随着新高管的上任我们认为公司有望革新管理制度,激活组织,提高团队自驱力,进入全新发展期。 NCCloud正式发布和U8Cloud3.0预发布,云业务有望加速增长。1月18日,针对大型企业的云产品NCCloud正式发布,支持私有云、公有云、专属云灵活部署模式,通过NCCloud再次抢占高端市场制高点,同时和华为云合作打造自主可控的国产化解决方案。中端市场,公司高研发投入加快ERPU8Cloud的迭代,基于新架构的ERPU8Cloud3.0有望在今年8月发布,U8Cloud3.0依旧定位助力成长企业,支持公有云部署。新产品在中高端市场共同发力,我们预计云业务在新的一年有望逆周期加速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年净利润分别为6.11、8.63、12.69亿元,对应PE分别为80/57/38倍。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到21亿,按照15倍PS给予315亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予350亿市值,合计对应665亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应,我们认为可给予一定溢价,公司合理市值在700亿左右。维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期

事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润49540.72-60310.45万元,同比增长15-40%。 投资要点: 净利润增速基本符合市场30%左右增长的预期。按中位数看,公司实现归母净利润5.49亿元,同比增长27.5%,略高于我们此前预测;扣非后的利润增长25.8%-57.1%,增速更高。四季度单季,公司实现归母净利润3.13-4.21亿元,同比增长14.4%-53.8%,中位数为34.1%,单季度利润增速继续呈现向好态势。 经营性现金流净额比预期更好。2018年公司经营性现金流净额预计在24000-28000万元之间,去年同期此项金额为21,904.88万元。在18年公司加大工业互联网投入和IOC解决方案样板落地的背景下,经营性现金流仍然实现了不错增长。 工业互联网平台实力强劲,有望在第一批国家级双跨平台遴选中脱颖而出。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。公司及子公司北科亿力共成功中标11个项目,其中作为牵头主体中标1项、作为联合体参与中标10项,归属于公司的补助资金合计5,640.10万元,10月8日相关专项国拨资金补助已到账6000万元,其中归属于公司的补助资金3315万元;18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司持续加强工业互联网生态基地建设,与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.47、7.03、9.16亿元,现价对应PE分别为21/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润约为59800-65900万元,同比增长约26.96%到39.92%,该业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元;预计归母扣非净利润约为47600-55900万元,同比增长约124.53%到163.68%。 投资要点 净利润超预期,费用端控制效果显现;19年公司营收有望加速,费用控制将继续实行。四季度单季,预计公司实现归母净利润2.37-2.98亿元,同比增长30.9%-64.5%;实现归母扣非净利润2.43-3.26亿元,同比增长477%-674%,我们认为公司全年营收增速与前三季度基本处在差不多区间,利润的高弹性增长主要归因于18年费用端控制效果显现。由于公司前期已经完成较多研发铺垫,预计2019年费用端控制将继续保持。金融行业监管放松以及新增IT需求到来与传统经纪IT不景气对冲,营收有望稳定增长,而费用端控制继续实行,公司净利润弹性有望持续释放。 金融行业监管有望出现实质性边际改善,恒生受益明显。券商中国曾报道,券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时间或在春节后,意味着量化私募系统(程序化交易)直连券商有望重新可行。我们认为此举措若最终落实,将代表金融行业监管出现实际性的边际改善,符合证监会践行激发股市活力的目标,未来政策有望进一步支持改善。此前HOMES系统暂停一定程度影响公司业绩。该举措若最后落地,恒生相关产品有望重新得到批量采购,在行业监管放松推动股市活跃的大背景下,受益明显。 新增金融IT需求有望从19年开始释放。无论是科创板、资管新规,还是沪伦通、CDR等新规定带来的增量IT需求,有望从19年开始释放,恒生针对不同业务线的系统已经完成或正在研发,后续业绩弹性十足。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为6.24/8.52/11.10亿元,EPS分别为1.01/1.38/1.80元,对应PE分别为60/44/34倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,上调至“买入”投资评级。 风险提示:金融监管继续收紧。

事件: 1月21日,中国网安召开干部会议,会议宣布中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱被任命为中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。 投资要点 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运维今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运维市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 公司打造安全自主可控的卫士云。卫士云平台是全国第一家既满足等级保护需求,又满足商用密码应用要求的云计算平台4。卫士云安全和密码服务平台是基于商用密码技术构建、以云安全防护体系为核心、依托安全打造的基础云服务平台,该平台以安全云资源为基础(IaaS),为租户提供统一身份认证、信任服务、密码服务等特色服务(PaaS),以综合运维管理、安全态势与监测预警为保障,为用户提供橙讯、企业邮、网站防护等安全服务(SaaS),服务能力覆盖云和大数据端、移动端、物联网端,面向智能制造、车联网、机器人、智能家居网、移动互联网等应用场景,向用户提供IaaS、PaaS、SaaS、行业解决方案四个层面的安全云服务。该平台将安全和密码资源与云平台深度融合,以服务的形式为用户提供应用、数据、网站等安全保护,实现了安全可靠、自主可控。目前卫士通已为卫计委、军代局、中国电科等部委和央企用户提供安全的云计算服务和云安全服务。 抢占网络安全产业链战略至高点,实现完整产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.71/2.61/3.63亿元,EPS分别为0.20/0.31/0.43元,对应99/65/47倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润约亿元-11.00亿元,同比增长46%-89%。 投资要点 第四季度高新电子业务回归常态,业绩超预期:2018年公司归属于上市公司股东的净利润约8.50亿元-11.00亿元,同比增长46%-89%。公司利润增长的主要原因:一是收入增加使营业利润同比增长;二是通过收购子公司的少数股东股权,加强对相关业务板块的控制,使公司利润有所增加;三是处置金融资产收益同比增加。截止2018年12月24日,公司集中竞价累计出售东方证券股票约8,640万股,经初步测算扣除投资成本和相关税费后净收益约4.74亿元。公司2017年投资收益3.08亿元,扣除投资收益的净利润为2.73亿元,2018年扣除出售东方证券股票的非经常性损益的话,预计净利润在3.76亿元-6.26亿元,相比2017年的2.73亿元大幅增长38%-129%。公司2018年前三季度业绩表现不佳,主要是收入和利润贡献占比最高的高新电子业务受到部队机构改革的影响,但从四季度开始相关影响消除,订单开始恢复,业绩回归常态。 自主可控产品体系成熟,电子政务、民品市场齐发力:11月28日,中国长城首家“适配中心”在湖南省长沙市中电软件园内开通启动投入使用,包括芯片、整机、操作系统、应用软件、集成商等40多家企业率先入驻。12月14日,中国长城国产整机首次装备2018国际女子电子竞技锦标赛,比赛用机采用中国长城高性能国产整机世恒KF510产品,该产品采用飞腾FT-1500A四核,1.5GHz处理器,基于BIOS国产固件,配备长城节能高效的TFX电源。12月25日,中国长城助力打造湖南长沙党政办公系统升级改造示范工程项目正式上线,总计投入37台服务器,5064台台式终端,42台一体机,698台打印机,实现了横向到边(所有市直机构和单位),纵向到底(覆盖到乡村)的全域应用。这些电脑可同时使用Windows系统和国产麒麟操作系统,通过云平台,可以实现两个操作系统的切换。该项目的成功上线,表明以飞腾CPU+麒麟OS为核心的“PK计算体系”和国产云解决方案,在政务办公中已完全可以普及推广。以上两个标杆项目意味着公司“飞腾CPU+麒麟OS”的PK计算机体系和解决方案在电子政务和民品市场取得了重大突破,已经满足实际应用需求,放量推进可期。 维持“买入”评级:根据公司2018年的投资收益和业务的进展,预计2018-2020年EPS分别为0.34元/0.41元/0.50元,目前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持 “买入”评级。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。

事件:公司公告称,拟以集中竞价交易方式回购公司股份。其中,回购规模:资金总额10亿元;回购价格:不超过26元/股;回购期限:自董事会审议通过之日起6个月内(19年1月2日董事会已通过)。 投资要点 大手笔回购凸显发展信心,长效激励机制激发员工活力:本次回购资金总额为人民币10亿元,回购期限在未来半年之内,回购股份用于公司后期骨干员工股权激励。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846.15万股,约占公司目前总股本的2.01%。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制激发员工活力,同时凸显管理层对公司长期发展前景的信心。截止18年Q3季报,公司账面货币资金和理财产品合计有43亿左右(预计截至Q3理财产品和截至Q2差别不大,11.3亿左右),我们判断18年公司账面现金将好于17年(截止17年底合计有51.8亿元),公司现金充足保障后续回购。 收入加速增长打消后周期顾虑:公司前三季度收入增长38.8%,超过此前预告值35%,也超过中报37.1%的增速,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。前三季度,公司营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长25.96%、20.89%、11.55%,均低于营收增速,规模效应开始体现。2017年第四季度单季实现归母净利润6.49亿,从目前态势看2018第四季度营收有望继续保持较高增长,全年净利润有望再继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,NCcloud发布完善企业云产品:截止18年三季度,公司云服务企业数446万家,其中累计付费客户32.45万家,较17年年末增长39%。综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价继续提升,未来提升空间仍较大。公司已经发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品体系齐全,再次体现综合化的云发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.59、10.39、15.81亿元,对应PE分别为63/40/26倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,对应18年收入公司当前PS仅5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期