事件:前三季度实现营收19.63亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长24.42%。 投资要点 收入增速有所放缓,政策进入落地期有望推动明年业务加速。分行业看,1、经纪业务:收入2.89亿,同比提高17.12%;2、资管业务:收入6.23亿,同比提高9.60%;3、财富业务:收入4.67亿,同比提高40.91%;4、交易所业务:收入0.62亿,同比下降0.52%;5、银行业务:收入1.41亿,同比下降16.19%;6、互联网业务:收入3.21亿,同比提高63.71%。总体而言,受到监管及二级市场行情影响,经纪和资管业务增速有所下降;财富业务因行业性新规政改需求以及包含了部分银行业务,增速依旧较快;因统计口径改变使得银行业务有一定下降;以聚源为代表的部分互联网业务高速增长,使得互联网业务继续保持较好增长。我们认为,随着诸多政策逐步进入落地期,明年公司以经纪和资管为代表的业务线有望加速。 费用增长继续收窄,高研发投入持续保持。前三季度公司销售费用和管理费用分别同比提高9.70%、13.20%,均慢于收入增速,费用管控持续改善;研发投入8.78亿元,同比增长7.16%,也慢于收入增速,但研发仍占营收比例高达44.7%,继续保持高研发投入态势,针对混合云PaaS平台、人工智能、区块链等新产品和新技术继续加大投入。由于费用增长放缓,公司前三季度营业利润增长39.22%,扣除投资收益的话主营增长更快。 多个创新子公司实现盈利。基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长,上半年聚源实现收入8501万,同比增长45.2%;净利润1998万,同比增长414%。除此之外,云赢、云毅、云永、云英等多个创新子公司均实现盈利,去年同期仅云永盈利。创新子公司盈利能力逐步向好,为公司开启新成长奠定基础。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为5.72/7.17/9.58亿元,EPS分别为0.93/1.16/1.55元,对应PE分别为52/42/31倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:金融监管加剧。

事件:前三季度,公司实现收入45.48亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.51亿元,去年同期亏损2.60亿元;实现归母扣非和扣股权激励成本的净利润3.17亿元,去年同期亏损1.93亿元。此前,三季报预告实现归母净利润1.4-1.55亿元,预计营业收入增长率超过35%。 投资要点 收入加速增长打消后周期顾虑,全年利润超预期概率较大:公司前三季度收入增长38.8%,超过此前预告值35%,也超过中报37.1%的增速,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。前三季度,公司营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长25.96%、20.89%、11.55%,均低于营收增速,规模效应开始体现。2017年第四季度单季实现归母净利润6.49亿,从目前态势看2018第四季度营收有望继续保持较高增长,全年净利润有望再继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年三季度,公司云服务企业数446万家,其中累计付费客户32.45万家,较17年年末增长39%。综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价继续提升,未来提升空间仍较大。四季度公司将发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层PaaS成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯CEO马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的PaaS未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的C端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供3+2核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.59、10.39、15.81亿元,对应PE分别为68/43/28倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期

事件: 2018前三季度实现营业收入38.84亿元,同比增长6.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6952.34万元,同比增长5.62%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6974.83万元,同比增长42.85%。 投资要点 收入和利润同步稳增长,全年有望较好增长:公司2018年前三季度实现营业收入38.84亿元,同比增长6.75%,实现归母净利润6952.34万元,同比增长5.62%;单三季度实现营收11.88亿元,同比减少5.22%,单三季度实现净利润4946.13万元,同比增长6.30%。销售毛利率同比增长3.66pct,主要是收入结构优化的结果,我们预计高毛利的云服务和网络安全业务增长快速。销售和管理(含研发)两项费用率合计同比增长3.11pct。公司半年报披露签订合同总额43.56亿元,同比增长126.6%,预计全年有望实现较快增长。 云服务快速发展,业务结构优化提升盈利能力:公司继续和北京市、海南省和陕西省的政务云展开合作。2012年以来公司一直和北京政务云展开合作,目前北京市已有100多个部门的450多个业务系统运行于太极政务云,今年8月1日,公司入围未来三年北京市级政务云采购名单,再次获得了政务云服务提供资格。海南省目前已有30多个部门140多个业务系统运行于太极云,同时成功中标海南省政务信息资源共享开放项目。山西省政务云平台7月13日正式启动运行,目前已有37家省直单位开展政务信息系统迁移工作,计划到2020年3月底前,实现80%以上的省级政府部门业务系统将迁入政务云平台。随着更多省市的拓展,将带动公司业务结构进一步优化,提升公司盈利能力。 自主可控集成龙头地位稳固:公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心,基于国产基础软硬件研制可复制推广、批量部署的解决方案,目前已完成业务信息和电子文件交换、电子公文、法规产品等一批应用系统的的国产化适配。太极积极参加国家安全可靠试点工程,市场占有率领先,取得显著成效。7月13日,人大金仓KingbaseES V8强势上市,数据库内核全面升级,成为一款真正具有高成熟度的数据库产品,并在国家政务服务平台一期工程基础支撑体系及试点建设、国家信息中心全国信用信息共享平台、国家电网D500智能电网调度系统等重大工程中得到应用。公司不断加强与子公司人大金仓的融合发展,支持人大金仓产品技术提升和市场拓展。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.97亿、6.06亿和8.51亿,EPS分别为0.96/1.46/2.05元,现价对应28/19/13倍PE,公司转型初见成效,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件 公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入9.25亿元,同比增长34.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长44.12%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.73亿元,同比增长34.32%。 投资要点 Q3盈收增长加速,双轮驱动战略初见成效:公司2018年前三季度实现营业收入9.25亿元,同比增长34.19%,;实现归母净利润1.93亿元,同比增长44.12%。单三季度实现营收3.78亿元,同比40.56%,实现净利润7385.51万元,同比增长65.96%,均呈加速态势,我们预计是新业务开始初步放量所致。毛利率同比下降1.20pct,主要是公司今年高毛利率项目在下半年验收,预计下半年相应项目验收后毛利率会有所回升。销售和管理(含研发)费用率同比下降3.62pct,但开发支出同比增长149.21%,公司研发投入力度进一步加大。本期医疗卫生信息化行业景气度持续上升,公司业务(订单、实施推进等)保持快速增长,我们预计随着四季度订单的集中确认,公司全年有望继续保持高速增长。 携手华为构建智慧医疗数据湖,加速医疗+AI创新:2018年10月10日,公司联合华为发布智慧医疗数据湖解决方案。该数据湖将从医疗数据质量出发,采用华为云存储、云平台、大数据等技术,借助卫宁健康智慧医疗大数据与人工智能能力,将帮助健康医疗大数据中心、临床大数据中心、疾病科研平台等构建端到端的解决方案,满足健康分析、监管决策、临床应用赋能、专病科研等客户应用需求,实现全过程的数据治理平台和质控,加速医疗+人工智能应用创新。 与蚂蚁金服展开合作,移动支付业务在多省市医疗机构推广:2018年6月15日,公司与蚂蚁金服及其关联方上海云鑫签署《框架合作协议》,蚂蚁金服、上海云鑫及其各自关联方在区块链、金融云、信用认证、智能客服等各项能力,与公司和卫宁互联网在医疗领域的相关业务能力互补,实现“互联网+医疗健康”运营业务的结合,优化在“互联网+”时代背景下的“互联网+医疗健康”生态系统。基于各自平台和业务的优势,试点医疗支付和支付宝的应用融合,充分利用支付宝领先的第三方支付行业经验技术及用户实名认证能力,开展医疗费用支付等合作,方便百姓处理医疗费用相关业务、缓解人工窗口服务压力、方便百姓在医院等场景进行医疗支付。双方合作以来,目前已在上海、贵州、安徽、江苏、广西、北京等地多家医疗机构接入支付宝移动支付功能和相关服务。另外,自今年8月份双方开始启动与上海中医药大学附属龙华医院等医疗机构合作试点接入商保数字化理赔平台。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.27亿、4.47亿和6.07亿,EPS分别为0.20/0.28/0.38元,现价对应63/46/34倍PE。考虑到公司传统业务持续增长,创新业务有望进入盈利阶段并快速增长,公司将进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:创新业务进展不及预期。

事件:前三季度实现营收9.52亿元,同比增长19.35%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长15.99%。此前预告预计归母净利润同比增长10-20%。 投资要点: 18Q3单季收入增速49%。三季度单季实现收入3.73亿元,同比增长49.01%;实现归母净利润0.76亿,同比增长42.12%,较一二季度均上升明显(Q2单季收入增速7.98%,归母净利润增速27.96%;Q1单季收入增速2.63%,归母净利润下降26.13%),显著提升前三季度公司业绩。前三季度,毛利率为46.26%,较去年同期略微提高0.40pct;销售费用和管理费用分别同比增长42.54%、19.20%,其中研发费用0.71亿,同比增长45.20%;净利率为19.67%,较去年同期略微下降0.47pct。前三季度,经营性现金流净额-2.93亿,去年同期为-1.69亿,主要是公司规模规模扩大所致。我们认为,随着公司下半年业绩的恢复,全年有望实现年初目标。 工业互联网平台实力强劲,有望在双跨平台最后遴选中脱颖而出。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。公司及子公司北科亿力共成功中标11个项目,其中作为牵头主体中标1项、作为联合体参与中标10项,归属于公司的补助资金合计5,640.10万元,10月8日相关专项国拨资金补助已到账6000万元,其中归属于公司的补助资金3315万元;18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.47、7.03、9.16亿元,现价对应PE分别为20/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

业绩继续保持高速增长,产品和服务拓展投入加大:随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策调整,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;公司紧跟市场需求加强相关产品研发,加快项目实施验收进度,前三季度营收继续保持高速增长。前三季度,总毛利率80.01%,较去年同期略下降0.63pct;公司继续开拓新领域和新客户,前三季度销售费用和管理费用分别同比增长69.32%、80.89%;净利率25.89%,同比下降2.03pct。经营性现金流净额-1.72亿,较去年同期-2.63亿有所好转,主要系控股子公司供应链代采业务垫付资金较同期减少。前三季度应收账款5.68亿,同比增长63.16%,一方面由于收入保持高速增长,另一方面客户回款集中在第四季度;其他应收款3.94亿,同比增长49.87%,主要系控股子公司支付供应链代采业务垫付资金所致。 科技助力金融监管,产品拓展覆盖全资产全业务:随着防控金融风险、服务实体经济、深化金融改革三大任务的推进,金融业进入统一协调监管的新时代,金融监管与科技的结合越来越紧密。同时以微服务、云计算、大数据、人工智能、区块链等应用为主要特征的金融科技发展迅猛,金融行业信息化建设的互联网化、云化、数据化、智能化趋势非常明显。在此背景下,公司坚持产品创新和技术创新的双向并行发展,扎实推进公司产品服务范围的持续纵横延展和新技术的客户应用落地,公司产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA 资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、客户服务等业务环节,逐步实现“全资产、全业务、全数据、全行业”产品服务目标。 子公司协同效应明显,独角兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,独角兽潜质显著。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.88、3.92、5.21亿元,对应PE分别为31、23、17倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:资管新规落地缓慢;应收账款增长过快。

事件 公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%;实现归属于上市公司股东的净利润4737.25万元,同比减少27.97%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2801.51万元,同比减少49.31%。 投资要点 营收稳步增长,机构改革和产品结构变化影响净利润增速:公司2018年前三季度实现营业收入7.24亿元,同比增长22.15%;实现归母净利润4737.25万元,同比减少27.97%;实现扣非净利润2801.51,同比减少49.31%。单三季度实现营收2.42亿元,同比增长8.79%;净利润760.72万元,同比减少77.11%,低于市场预期;第三季度营收和净利润增速均相对上半年有所放缓。毛利率同比减少4.44pct,销售和管理(含研发)两项费用率合计同比上升1.82pct。公司前三季度净利润同比下降的主要原因是:(1)公司主要客户为国家各级司法机关和行政执法部门,国家机构改革如司法体制改革的公安改革、检察院和监察委的职能调整及国地税合并等改革进度,对公司前三季度部分客户的商机转换为订单和收入存在一定的延缓影响;(2)前三季度公司毛利率稍低的大数据产品以及硬件设备比重较去年同期有所增加,使得公司整体毛利率有所下降,而非单个产品自身毛利率下降;(3)由于业务发展加强了人员储备、加大了研发和市场推广的投入,导致前三季度费用较去年同期增长。 推广大数据平台标准化建设,未来有望提升公司盈利能力:第三季度公司大数据全产品获得公安行业合格供应商认定,并加大大数据业务的投入,成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕主要省份和地市做业务宣讲,争取四季度有更多订单落地,进一步强化公司在大数据领域的地位及优势。同时,公司进一步加快大数据平台创新,推广标准化平台建设,有望节省研发投入,增加实时投入,进一步控制业务毛利率。同时平台标准化后将有助于公司实现项目的快速复制,加速市场推广和提升盈利能力。 电子数据取证业务明年有望重回快速增长通道:公司继续实施在刑侦、经侦和海关缉私等各级司法部门和行政执法部门的市场推广,同时国家机构调整后的监察委是全新的机构,几乎没有电子取证实验室和电子取证设备,未来几年有望实现较明显的提升。今年第三季度刑侦电子物证完成了实验室的新一版技术标准,北京、天津、广东等省市开始启动建设。同时国家要求19年各地级市完成刑侦电子物证实验室的人员配备、培训和能力建设,刑侦电子物证实验室的规划有望进一步在省、市级别的持续落地。同时第四季度在建项目增长明显,明年有望重回快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.87/4.04/5.45亿元,EPS分别为0.36/0.51/0.69元,对应37/26/19倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

收入平稳增长,新业务有望明年开始放量:前三季度实现营业收入10.42亿元,同比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润-7346.22万元,同比减亏23.64%,归属上市公司股东的扣非净利润-1.16亿元,同比减亏1.30%。前三季度销售费用率和管理费用率(含研发)合计同比下降0.69pct,销售毛利率同比上升1.10pct。今年以来公司加大在安全运营、网安飞天私有云等新业务的投入,实现在多个领域的顶层战略布局和卡位,前三季度公司开发支出相对年初增加3611万元,预计新业务将在明年开始大规模放量。 减持为例行公告,数据分析显示实际减持压力很小:近期持股5%以上股东建信基金(目前持股53,523,856股,占总股本6.38%)发布新的减持计划。此前3.30日建信基金也曾发布公告,计划在公告之日起6个月内以集中竞价方式减持不超过1677万股,以大宗交易方式减持不超过3353万股(合计减持不超过5030万股,减持比例不超过公司股份总数的6%),但根据10.9日建信基金发布的第一轮减持实施完毕公告,上一个减持窗口期仅减持了450万股,而且减持价均在30元以上,且最近一次减持时间是5.11号,可见股东减持意愿不强,我们认为第二轮减持主要是例行公告,对市场主要是短期心理影响,实际冲击很小。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运维今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋,除了招商局,中国网安目前也与中远海运、中广核签署了战略合作协议。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运维市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 抢占网络安全产业链战略至高点,实现完整产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.70/2.61/3.67亿元,EPS分别为0.20/0.31/0.44元,对应87/57/40倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维和有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

Q3单季度收入增速42%,增速环比上升明显。2018Q3三季度实现营收7.23亿元,同比增长42.09%,较Q2和Q1单季度增速增长明显(其增速分别为22.47%、7.06%)。截止三季度,公司预收账款3.79亿元,单三季度增长0.68亿,较单二季度增长1.01亿有所下降;公司销售和管理费用分别同比增长14.45%,55.82%,管理费用增长明显主要为员工薪酬增长所致;研发投入4.63亿,同比增长34.26%,占营收比例26.0%,仍保持较高比例投入;在收入快速增长的同时应收账款也达到3.75亿元(较18Q2增长0.50亿,较17年年底增长2.48亿),同比增长101.32%,增幅较大,预计主要是工程施工业务因业务特点收款周期相对较长,工程造价业务年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-1.69亿,去年同期为0.35亿,主要为金融子公司业务加速、对外贷款额持续增加,以及公司薪酬支出同比增加所致。 工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,转型效果显著。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;上半年,2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。我们预计,考虑预收账款,全年工程造价业务增长明显。 施工业务板块整合后增速有望加快。年初公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,我们预计随着整合基本完成,下半年尤其是四季度增速有望加快。 投资建议:预计公司2018-2020 年净利润5.15/6.14/8.27亿元,EPS 分别为0.46/0.55/0.74元,当前股价对应PE 50/42/31倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型不达预期目标;BIM业务整合不理想。

营收继续保持较高增速。在企业信息化建设无论是范围还是深度均持续拓展的大背景下,公司收入已经连续9个季度实现30%以上的增长,18Q3单季度收入增速24.6%,略有下降。我们认为,业务转型和管理变革、技术进步驱动企业IT投资进入云化、智能化、互联化、国产化的新周期,即便企业加大上云步伐,公司仍将面临较好的发展机遇。前三季度,公司毛利率34.78%,较去年同期略微下降0.21pct;销售费用和管理费用分别同比增长30.23%、24.84%,低于营收增速;同时,前三季度投资收益为-1568万元(去年同期257万),财务费用-1903万(去年同期243万),主要是外币类资产受汇率波动影响;净利率较去年同期略增0.23pct;营业利润同比增长39.98%,高于营收增速。截止三季度,公司应收账款18.96亿元,同比增长29.76%,略低于营收增速。 四大业务持续向好,横纵两方面开辟新业务市场。1、核心信息化业务:尽管SAP与公司停止合作,但我们认为汉得作为国内ERP实施的绝对龙头,并且现阶段ERP软件厂商对实施环节的话语权并不强,该事件对核心主业影响有限,预计实施业务仍将保持平稳增长;2、智能制造业务:得益于国家政策推动和公司团队扩充,无论是项目数量还是经验积累均明显提高,预计18年保持50%增长;3、自有云和第三方云业务:企业上云作为基本共识,行业潜在市场大,公司该业务基数暂小,预计18年保持翻倍以上增长;4、运维业务:上半年得益于大型整体运维项目与互联网运维等新业务取得突破性进展,该业务增长接近翻倍,同时通过远程运维实现集中标准化管理。此外,公司通过横向和纵向开辟新的业务市场和利润增长点,一方面通过成立专属团队围绕行业进行垂直化运营,另一方面通过加大研发投入,自我积累了包括费控及报账系统(HEC)、融资租赁系统(HLS)、医果(HRP)、主数据管理系统(HMDM)、物联网平台(HIOT)等产品,完善细分领域的解决方案。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.67/4.71/6.16亿元,现价对应27/21/16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

事件 公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入6.65亿元,同比增长24.91%;实现归属于上市公司股东的净利润-4353.23万元,同比减亏25.13%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-7055.29万元,同比减亏17.91%。 投资要点 前三季度营收稳步增长,三季度加速增长:2018年前三季度实现营业收入6.65亿元,同比增长24.91%,实现归母净利润-4353.23万元,同比减亏25.13%,符合市场预期;第三季度单季实现营收2.49亿元,同比增长45.78%,单季度实现归母净利润1715.16万元,同比增长246.04%,营收和净利润增速远超上半年。在收入高增长的同时,应收账款和票据相对二季度仅增加1374万,增长质量较高。毛利率同比减少3.93pct,但销售和管理(含研发)两项费用率合计同比下降10.07pct。公司业务存在季节性特点,主要集中在下半年;进入第三季度后,公司整体业绩得到改善、利润表现好转,预计全年业绩有望持续向好。 加大云安全领域布局和投入,提升公司增长空间:公司积极推进云安全业务,已和AWS、Azure、阿里云、腾讯云、华为云等展开合作,为客户提供安全服务。今年加大在行业云私有云安全解决方案及相关产品的投入,建设基于SaaS化的安全即服务的相关基础设施、软件系统等。并在今年发布“面相企业的下一代安全运营服务--绿盟可管理的威胁检测与响应服务(MDR 服务)”,为企业提供集安全威胁检测设备、安全威胁分析平台及安全专家服务于一体的安全运营服务。同时公司也加大在工业互联网安全、工控安全和大数据安全的投入和研究。预计公司在云安全领域的布局有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.32元/0.42元/0.55元,目前股价对应PE分别为25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;后续股权问题低于预期。

收入增速打消后周期顾虑,投入拐点已过三季度单季实现盈利:公司前三季度收入增长超过35%,延续上半年的良好态势,高于市场目前对公司全年收入增速的一致预测,我们判断其中软件和云业务的增速较上半年进一步提升,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。由于新业务的投入,2015-2017年三季度单季分别亏损2.26、1.75、1.96亿元,本年度三季度开始实现单季盈利,我们认为一方面是因为收入快速增长,另一方面是因为云业务投入转折点已过,规模效应开始体现,经营成本和费用增长率低于收入增长率。全年看,公司营收有望继续保持较高速增长,净利润有望继续超市场预期。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 腾讯调整架构拥抱产业互联网,应用层PaaS成必争之地,用友的平台战略卡位价值尚待市场认识:腾讯正式启动新一轮整体战略升级,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)。腾讯CEO马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场将助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。应用层的PaaS未来居于产业互联网生态的核心,是新进入产业互联网的C端巨头的必争之地。用友一开始就定位产业生态共享平台,提供3+2核心价值:技术中台、数据中台、业务中台,提供混合云服务和生态服务,战略卡位价值尚待市场认识。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为67/42/28倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅5.2倍,维持买入评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期。

作价66.65亿注入研究所优质资产,实现水下信息系统全领域覆盖。海洋信息化系统可以分为水上和水下两大类别,本次重组通过注入海声科技、辽海装备、杰瑞电子等,中国海防的主营业务将从水下信息传输拓展至水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备,实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。本次注入资产总作价预估为亿元(58.64亿元以发行股份支付,发行价25.08元/股;8.01亿元以现金支付),同时公司拟募集配套资金不超过32.01亿元。根据业绩承诺,注入标的2018-2021年业绩承诺合计分别为4.46/5.58/6.62/7.54亿元(若18年交易完成,承诺期为18-20年;若19年完成,承诺期为-21年),相对公司2017年8164万的利润,将大幅提高公司盈利能力。 明确公司作为集团电子信息产业整合平台的地位,有望彻底打通研究所和上市公司的业务和资本通道。本次注入完成后,中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。同时,重组方案通过采取在科研院所下设立公司,将资产装入公司,再将成立的公司注入上市公司的方式,实现科研院所资产快速上市,打消市场对科研院所类资产能否注入上市公司的顾虑,后续有望彻底打通研究所和上市公司之间的业务和资本通道。我们预计,集团电子信息板块整体利润较已注入和待注入的资产规模相比仍较大,我们认为不排除后续包括电磁对抗板块、导航与通信系统板块、作战指挥控制系统板块、智慧海洋板块等在内的电子信息板块持续注入中国海防的可能性。 大股东拟通过集中竞价增持1亿-6亿元,彰显发展信心。公司公告称,未来6个月,中船重工集团及其一致行动人计划拟增持金额1亿-6亿元(目前一致行动人未持股)。同时,停牌前股东鹏起万里曾计划增持-15%股份,目前持股8.08%,未来仍会继续增持。此外,公司公告未来6个月内将用1500-2300万元回购股份(不超过40元),彰显集团对公司发展的信心。 预计重组后公司当前价格对应2018年PE为41倍,对应2019年PE为倍。考虑顶额募集配套资金,按业绩承诺计算公司净利润,重组后中国海防当前价格对应2018年PE为41倍,对应2019年PE为33倍(若顶额募资,发行价至少为40.44元/股,大概率无法完成顶额募资,因此市盈率将进一步降低),低于可比上市公司市盈率的均值及中间值。同时考虑中国海防作为中船重工集团电子信息板产业块唯一整合平台,(我们预计集团电子信息板块利润在20亿-30亿,年均增速20%以上),估值理应存在一定溢价。 风险提示:本次重组进度低于预期,业务整合不及预期

事件: 公司发布2018年度前三季度业绩预告修正公告,将2018年半年度报告中预计的1-9月归属于上市公司股东净利润变动区间6,900万元-7,900万元。修正为11,200万元-12,200万元,比上年同期增长103.13%-121.26%。 投资要点 大幅上修前三季度业绩,全年有望完成年初目标:根据上修后的业绩,2018年度前三季度归属于上市公司股东的净利润为11,200-12,200万元,比上年同期增长103.13%-121.26%,其中第三季度单季的净利润同比增长60.4%-78.5%。上半年受个别单一行业招标进度以及业务季节性的影响,导致公司经营性利润低于市场预期。进入三季度,单一行业的影响变小,同时其它行业增长良好,我们预计前三季度收入增长恢复到两位数,第三季度单季收入增长恢复到15%左右,其中产品部分的增速恢复到近20%。四季度随着安全运营业务的初步放量确认,公司收入增速有望继续上行,完成年初目标的可能性提升。 安全运营业务开始放量,全年签单有望过亿:2017年底公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已在成都、济南、郑州、青海和宜昌建立了城市级安全运营中心,今年签单有望过亿,其中成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。根据中报披露,后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,今年年底前运营中心数量有望进一步增长。单个省会城市的安全运营年服务费可达数千万,运营项目以覆盖全省为主,服务用户除了电子政务外,目前还进一步拓展至央企、名民和中小型企业,可进一步实现费用的均摊,提升整体运营效率。安全运营业务以远程云服务为主,公司目前和客户签订的是标准的服务型合同,通常为长期订单,季度付费的方式有望改善公司业务的季节性。同时,转型安全运营后,为了实现更好的软硬件融合,公司的运营中心会更多采用公司的安全硬件产品,有望带动公司的安全硬件产品的协同增长,长期看,安全运营将导致行业向综合型的龙头公司集中。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.87/1.13元,目前股价对应PE分别为25/19/15倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。

事件 公司发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入5.47亿元,同比增长30.11%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长33.22%;实现扣非净利润1.11亿元,同比增长30.12%。 投资要点 业绩高速增长,软件销售及技术服务业务表现亮眼:公司2018年上半年实现营业收入5.47亿元,同比增长30.11%,较2018Q1增速22.93%有所提升。实现归母净利润1.19亿元,同比增长33.22%;实现扣非净利润1.11亿元,同比增长30.12%。核心业务软件销售及技术服务收入合计同比增长达37.61%。毛利率方面,公司软件销售、硬件销售和技术服务等产品毛利率分别同比减少3.14%、2.26%和1.09%,主要是因为公司今年高毛利率项目在下半年验收,我们预计下半年相应项目验收后毛利率会有所回升。 “双轮驱动”战略稳步推进,创新业务不断落地:传统业务方面,公司2018年上半年助力上海龙华医院成为全球首家通过国际医疗机构认证联合委员会JCI国际学术型医学中心认证的中医医院;助力上海市儿童医院成为国内首家通过HIMSS EMRAM(住院)七级的儿童专科医院,作为全球公认的医疗信息系统评级标准,代表着卫宁健康产品的成熟度和稳定性获得了国际标准的认可,对公司未来发展有积极影响。创新业务上,互联网科技及纳里健康两家公司的营业收入合计约为2,200余万元,同比增长超过290%;其中平台建设类收入合计约为1,000万元,同比增长超过230%;平台运营类收入合计约为1,200余万元,同比增长超过350%,呈现出高速发展的态势。“云医”方面,通过纳里健康平台布局医疗机构及医联体,以及“身边医生”布局基层卫生服务领域,平台已服务24个省市自治区,对接医疗机构超过1,800家,注册医生超过20万名,服务患者突破1亿人次;“身边医生”平台覆盖基层卫生机构超过1,200家,月服务居民十万余次。 “云药”方面,合作药房逾7万家,其中自有药房60余家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达50余家,累计实现保险控盘保费超30亿元,平台整体交易额近3.5亿元。“云险”方面,自2017年投入运营以来,已在全国800多家医疗机构投放支付设备10,000多台,交易金额超50亿元,交易笔数超过3,200万笔。此外,卫宁科技业务拓展也在持续推进,虽因投入加大导致报告期内仍然亏损,但市场竞争力方面有所提升,为后续加速发展奠定基础。“云康”方面,推出的多款健康管理产品,为不同患者人群提供定向健康管理服务。参股公司好医通布局“互联网+体检”,已连接1,300多家医院及体检中心,年体检服务超过30万人次,服务过的企业客户超过6,000家。 与蚂蚁金服展开合作,创新业务有望加速发展:2018年6月15日,公司与蚂蚁金服及其关联方上海云鑫签署《框架合作协议》,各方将以共同建设领先的大数据生态体系为核心,围绕“互联网+医疗健康”领域,开展建立合作。蚂蚁金服、上海云鑫及其各自关联方在区块链、金融云、信用认证、智能客服等各项能力,与公司和卫宁互联网在医疗领域的相关业务能力互补,可以实现“互联网+医疗健康”运营业务的结合,优化在“互联网+”时代背景下的“互联网+医疗健康”生态系统。基于各自平台和业务的优势,试点医疗支付和支付宝的应用融合,充分利用支付宝领先的第三方支付行业经验技术及用户实名认证能力,开展医疗费用支付等合作,方便百姓处理医疗费用相关业务、缓解人工窗口服务压力、方便百姓在医院等场景进行医疗支付。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.27亿、4.47亿和6.07亿,EPS分别为0.20/0.28/0.38元,现价对应76/56/41倍PE。考虑到公司传统业务持续增长,创新业务有望进入盈利阶段并快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:创新业务进展不及预期。