中南建设发布2013 年年报,实现营业收入183.26 亿元,增长40.6%;实现营业利润21 亿元,增长32.94%;实现归属于母公司所有者净利润12.09 亿元,增长17.17%;EPS1.04 元。每十股派1.2 元。 业绩符合预期,毛利率如期下滑:四季度项目集中交付,结算收入大幅提高,促使公司业绩实现增长。利润率方面,地产业务结算毛利率为38.51%,预计14 年毛利率将与13 年持平。结算收入预计可以达到110 亿左右;建筑业务规模还将继续增加,毛利率预计保持稳定。 快周转带来销售超预期增长:公司13 年取得156.5 亿的销售金额, 超额完成计划目标。可售货值快速增加主要受益于房地产业务“三先六快”开发模式的日臻成熟。南充、泰兴和苏州项目的快速开盘反映了公司“快周转”操盘能力。从一季度情况来看,公司完成销售金额45 亿元,管理层对销售速度仍不满意。 项目选择变局中:我们在三季报点评中特别提出了公司在土地市场储备策略的变化,年报数据得以进一步印证和加强。13 年拿地主要分布在江苏经济较为发达的三线城市,同时增加了对快周转项目的关注。公司净负债率有比较明显的升高,已决定与控股股东共同开发南京和苏州项目,这有助于缓解公司债务压力。 投资评级与盈利预测:现实中,如同二线开发商面临的同样问题, 需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的;理想中,公司经过了多年的摸索,未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业,但始终是最适合中南自身发展需要。年报中,公司同样探讨了智能建筑产业以及机器人,我们对此方向拭目以待,预计公司14-15 年EPS 分别为1.25 元和1.55 元,维持“买入”评级。

滨江集团发布2013年年报,实现营业收入103亿元,增长61.9%;实现营业利润20亿元,增长18.0%;实现归属母公司净利润14亿元,增长11.4%;每股收益1.04元。拟每10股派发1.10元(含税)现金红利。 结算销售双破百:13年公司净利润增速低于营收增速的主要原因在于金色黎明一期等项目销售毛利偏低,拉低整体毛利。今年开始部分高端项目将逐步开始结转,公司利润率持续下行的状态有望在今年得到改善。销售方面,公司全年实现销售136亿元,超额完成年初目标,一季度整体实现销售额近20亿,进入二季度公司推盘节奏将逐步加快,预计全年销售有望超过130亿。 巩固主场优势,代建战略效果初显:公司13年拿地销售额占比回升至50%,在深化主场优势的同时向长三角地区扩散。公司13年累计代建管理135万平方米,签约代建管理费用6.0亿元,效果初显,未来将继续维持三年内代建业务销售总规模达到100亿的计划。由于即将到期的长期借款大幅提升,再叠加拿地支出增加,公司短期偿债压力明显攀升。长期财务杠杆来看,公司净负债率较12年略有下降,但仍处于高位,财务状况仍存改善空间。 营销战略升级,具备狼性基础:13年公司强化了营销力度:1、销售公司提升至5个,营销人员提升至112人,内部竞争机制激活;2、单个项目营销线的人员配置为“10+1+1+1”,营销配置进一步增强。公司销售管理费用率一直维持在较低水平,1.8%的销售费用率与一线房企接近,为公司营销能力提升提供了空间,营销人员配置的完善将为公司新一年的成长提供狼性基础。 盈利预测与投资评级:公司13年营销策略升级进一步强化在杭州本土的竞争力,未来成长空间仍需关注杭州外市场拓展效果。我们预计14、15年EPS为1.27、1.58元,维持“增持”评级。

阳光城发布2013 年年报,营业收入74.44 亿元,增长36.54%, 营业利润8.87 亿元,增长43.3%,归属母公司净利润6.52 亿元, 增长16.6%,基本每股收益0.64 元。利润分配每10 股派0.6 元。 业绩符合预期,销售强势依旧:公司业绩基本符合我们的预期, 但略低于市场预期。我们多次在过去报告提示,2014 年是公司业绩释放的一年。基于对公司13 年良好销售情况的认知,我们预计全年公司业绩可望取得100%以上的增长。 聚焦深耕战略得当,融资成本显著下降: 13 年所获得的所有项目均位于大福建、长三角和大西北三大战略布局中。公司在融资成本控制上取得显著成效,综合融资成本由12 年的14%下降到约10.5%,在同等规模房企中比较优势显著。这也是市场为什么在公司高杠杆的同时,给予公司相对稳定估值的一个重要原因。 智能社区升级,关注细分市场机会:公司除进军智能家居行业外, 还提出对细分市场机会保持敏感性,对养老、医疗、产业园等业务加大探索,培养新业务能力。公司这样的战略考虑是对5 年后长远发展的思考,这是第一次向资本市场提出,值得重点关注。 盈利预测与投资评级:我们认为公司的管理团队对于企业发展战略定位清晰,执行力强,公司管理流程再造后充分调动了公司各线人员积极性,未来成长空间仍然很大。从精细化管理以及长远战略角度上看,公司仍有许多不足,但也正如此,阳光城才存在着“有阳光、有梦想”的机会。我们认为2014 年公司是让投资者分享业绩成长的一年,预计14、15 年EPS 分别为1.29、1.94 元,维持“买入”评级。

事业合伙人制度正式启航:公司股东大会审议通过建立公司项目跟投制度,意味着公司事业合伙人制度正式开始启动。此次公司项目跟投制度的特点在于:1、最低比例限制。项目所在一线公司管理层和管理人员必须跟投,且有具体的投资最低比例限制。2、避免关联交易。此次跟投制度将公司董事、监事、高级管理人员排除在外。3、覆盖公司所有项目。此次项目跟投制度覆盖公司当前及以后所有项目,包括当前推行的“小股操盘”项目。4、单项目投资峰值限制。员工初始跟投份额不超过项目资金峰值的5%,在最低比例以上即可。我们认为此次项目跟投制度的建立对于公司意义重大,通过跟投,有助于提高团队稳定度,并且在这种激励机制之下,团队将发挥更大的创业热情,为公司创造更大的价值空间,另外值得强调的是,在当前主流房企都逐步开始采用这种项目合伙人制度的当下,公司的此次举动也是顺应潮流的正确选择。 新激励机制激发新活力:公司同时提出将对10年提出的公司经济利润奖金方案进行修订。此次改良后的经济利润奖金方案与10年版在双向调节机制上依然保持一致,主要不同点在于取消了个人奖金部分,并且需要封闭运行三年。我们认为这一改变为公司带来的意义在于:1、稳定军心。在奖金架构上进一步提升公司团队的稳定度;2、增加投资范围。三年的封闭周期使得公司所能运用的计提奖金额度以及周期大大提升,相对应的投资范围也更广,有助于提升公司投资收益。值得强调的是,当前公司管理层持股比例较低,在符合证监会相关要求下,集体奖金的提升也为公司增持自身股票提供了资本基础。 盈利预测和评级:公司在不断优化管理效率的同时,保持着与时俱进和坚持专注的心态,我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司14年、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级。

保利地产公布2013年年报,实现营业收入923.6亿,同比增长34%;实现营业利润160亿,同比增长19.5%;实现归属于上市公司股东的净利润107.5亿,同比增长27.4%,每股收益1.51元。每10股派2.94元,转增5股。 业绩稳步增长,毛利有望回升:公司业绩保持稳步增长,营业利润增速明显低于营业收入增速的主要原因是本期结算毛利率仅为31.25%。毛利下降主要是由于部分在11年市场受到严厉调控时期的高地价成本项目进入结算。销售管理费用率维持低位,彰显公司优秀的管控能力。 销售保增长,目标偏谨慎:公司全年销售金额达1252.9亿,同比增长23.15%。公司过去几年的发展受到整体市场的情况影响,销售增速波动较大,但一直保持前进的步伐。公司正朝着城市群战略目标稳步前进,珠三角成为首个销售超过300亿的区域。 土地投资力度加大,为提速预留空间:公司13年合并拿地金额568亿元,建筑面积为1827万平米。在13年土地市场成交火爆的情况下,公司平均楼面地价反而同比下降了8.1%,为3111元/平米。这主要是因为公司抓住了13年上半年土地价格较低的优势,大量买入土地,拿地的时机把握较好。 增持彰显信心,改革迫在眉睫:公司有望在融资或优先股制度推进过程中受益,改革红利和探索也将在很长一段时间影响公司发展速度和质量。我们期待公司在激励机制的建立上有所作为。 投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,未来也将追求更有质量的增长。2013年公司市场表现较差,也为2014年带来一定空间,受公司毛利水平下滑较大影响,我们下调14-15年EPS为1.92和2.42,维持“买入”评级。

首开股份发布2013年年报,实现营业收入135亿元,增长6.5%; 实现营业利润18亿元,下降11.3%;实现归属母公司净利润13亿元,下降20.3%;每股收益0.57元。拟每10股派发1.8元(含税)现金红利。 14年销售有望重回高增速:公司13年增收不增利原因在于:1、结算资源重心向京外转移致毛利率下降;2、合作项目结算规模较小导致投资收益明显减少;3、合作项目增多导致少数股东权益比重增加进一步吞噬利润。由于公司整体销售架构逐步转向京外,我们认为公司利润率下行趋势在短期内可能仍难以恢复。13年开始公司京外资源已逐步成为公司主要成长力量,我们预计公司14年实现30%以上的增长,环渤海区域销售有望重回主导。 扩张发力,共享京津冀红利: 13年公司新增权益土储214万平米,扩张力度大幅提升。近年公司京外战线向重点二线城市收缩, 通过合作新增土地储备的比重占到了47%,扩张战略呈现平衡性和多样性。公司在北京区域拥有640万方项目储备,占到总土储的44%,其中七成位于北京五环外的副城区,且在河北廊坊也有布局,有望受益于在京津冀一体化带来的人口迁移及产业升级。 再融资开闸助力成长:公司短债压力连续3年上行,净负债率创历史新高。在此背景下,公司在13年发起了定增和公司债预案,合计拟募资98亿,随着地产再融资功能的恢复,我们认为公司未来再融资方案获批是大概率事件,如顺利获批将有助于改善财务结构,为进一步巩固京内市场以及拓展京外领域增添砝码。 盈利预测与投资评级:公司作为北京区域资深龙头,近年来战略清晰, 14年公司增长预期明显,业绩有望更上一个台阶,预计公司 14、15年 EPS 分别为0.76、0.89元,维持“买入”评级。

世联行发布年报,13 年营业收入为25.6 亿元,同比增长36.5%; 归属于母公司所有者的净利润为3.18 亿元,同比增长50.6%,基本每股收益0.75 元。利润分配拟10 送4 转4 派1 元。 祥云战略全面启动,增发加速O2M 时代来临:祥云战略所强调的O2M 模式将是公司下一步发展的重中之重,是公司对于移动互联网影响下房地产服务行业的重新解读。为了配合战略实施, 公司提出增发预案,同时此次增发公司高管全线参与,具三年锁定期,可见公司对于转型升级的坚定态度。移动互联对于行业的冲击已然来临,公司在代理市场的领先地位、增值服务的提前布局、祥云战略的精细规划都将为其带来竞争优势。 金融资管业务快速发展,将成为业绩新的增长点: 14 年金融资管收入占比约8%,按照公司规划,3 年内业务占比需要达到30%, 参照标杆世邦魏理仕,以物业管理业务叠加相关外包、金融服务的模式也是公司未来的发展路径。金融业务13 年增长47%,预计14 年将会进一步强化,同比增长200%,达2 亿规模。同时看好金融与其他业务的协同效应对于未来代理规模的提振作用。 践行深耕,代理龙头地位稳固:公司13 年代理销售额3175 亿, 同比增长50.4%,市场占有率进一步提升至3.9%。我们认为公司作为行业龙头的地位进一步稳固,主要是深耕战略的实施,作为边际营业成本递减的行业,区域销售的进一步提升意味着业绩具有更大空间。尽管14 行业整体增长空间收缩是大概率事件,但公司在深耕战略以及业务协同作用下,4000 亿代理额规模可期。 投资评级与盈利预测。公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M 战略的实现将进一步提升空间,但在这个速度至上的领域,公司能否加速推进是成功的关键。预计14-15 年EPS 分别为0.89 元和1.16 元,我们多年跟踪世联行,目前战略选择虽不一定是最佳方案,但是最适合世联行的方向,维持“买入”评级,予以6 个月目标价20 元。

大股东增持彰显价值:近期公司公告,华润近5年来首次增持公司股票。公司作为拥有央企背景的非公企业,我们有理由相信公司在混合所有制改革预期下存在大展拳脚的空间,近期以来不管是股东方及管理层的实际行动频繁向资本市场发出积极讯号。 效率升级 向内涵增长演变:我们在《万科三十知天命》的报告中,率先于市场提出万科有质量增长的命题。近期以来ROE 持续增长彰显管理层向内涵式增长转型的努力:1、管理再造 内控提效:公司管理平台再造为持续规模增长提供了架构支撑,内控效率继续提升。2、“小股操盘”占据战略先机:“小股操盘”模式更考验团队操盘能力,而对资金要求较小,在当前开发商融资成本重新上行的背景下将更具优势。3、产品结构转型:公司在建项目已经基本实现全装修,有助于提升资金利用效率,进而推动总回报率升级。即使与同样千亿级房企横向比较,公司在ROE 与负债率方面的效率优势也正逐步显现。 资本合纵连横助推估值提升:根据美国前四开发商帕尔迪的经验,通过并购整合是提升估值的最好方法。随着内地、香港两大资本市场的融资功能恢复通畅,我们认为公司作为行业龙头将拥有巨大施展的空间,尤其是在当前国有混合所有制改革的背景下,通过并购整合将助推估值快速提升。 “互联网思维”时代的管理思路:我们看好公司对下游市场的挖掘,公司已拥有50万业主且每年线性递增,“五菜一汤”等社区终端体现了公司精细化管理思路,有助于公司步强化品牌认可以及用户粘性,提高再购买率,也为未来新业务的拓展提供了可能。 估值修复正在进行时:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司14年、15年EPS 分别为1.68、2.09元,行业分化,万科独立于市场,强调“买入”评级。

世茂股份发布2013 年报,实现营业收入101.5 亿元,增长49.6%; 实现营业利润23.5 亿元,增长30.4%;实现归属母公司净利润16.4 亿元,增长20.3%;每股收益1.40 元。 业绩符合预期,销售大幅扩张。全年业绩高于预期,结算收入93.78 亿元,同比大幅增长62%。公司运营管理效率有所加强, 在销售扩张的情况下,销售和管理费用率连续两年下降。合同销售方面公司持续超预期,13 年实现签约销售额130 亿元,同比增长53%,为年初计划目标的130%。 影院业务增长迅速。目前公司可供租赁的总面积为66.84 万平, 出租率高达95%,未来随着公司自持物业的进一步增加,租赁收入将持续增长。院线业务方面,实现营业收入1.48 亿元,同比增长43.7%,报告期内开始参与影视作品投资,向电影产业链上游发展。 土地投资力度惊人, 融资渠道拓宽。公司抓住土地市场的机遇大举增加项目储备,13 年拿地总价达到150 亿元,首次超过了当年销售额。公司聚焦于长三角、环渤海和海西区域有发展潜力的二三线城市。预计公司今年拿地节奏会相对放缓。公司积极拓展融资渠道,1 月中期票据获批准注册,金额达50 亿元。 盈利预测与投资评级:公司13 年扩张加速,经营情况和管理效率明显改善,商业地产销售方面增长迅速。在其他业态上,影院业务继续扩张,开始向产业链上游发展。预计公司14-15 年EPS 分别为1.71、2.21 元,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2013年年报,实现营业收入192亿元,增长42.9%;实现营业利润41亿元,增长47.4%;实现归属母公司净利润29亿元,增长35.8%;每股收益1.55元。拟每10股派发2元(含税)现金红利。 业绩销售展现成长特质:公司13年结算均价下降以及少数股东权益占比提升导致公司净利润增速低于营业利润增速。而公司已售未结资源对应均价较13年结算均价提升4.5%,且过去一年拿地公司重新加大了项目主导权,预计14年公司利润率将有所恢复。公司2013年可观的开工量为14年规模提升奠定基础,我们预计公司14年销售额将超过350亿,仍不失较快速度增长。 深耕京津冀,坐享政策红利:13年公司继续加深京津冀区域布局,新增京津冀区域权益建面142万平米,总土地储备中京津冀区域的占比达到22%,未来有望受益京津冀一体化所带来的政策红利。公司14年计划扩张意愿依然积极,但净负债率已达近5年高位,成为规模突破的瓶颈,对此,公司已开始介入长沙、南京等城市一级开发市场,为在合理成本下增加土地储备另辟蹊径。 积极谋变,战略布局多元地产链条:公司在2013年下半年开始进军多元地产业务,已签下秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪、黄山太平湖金盆湾三个旅游地产项目。我们认为此次公司拓展旅游地产是在保证原有业务扩张的同时对可持续发展的一次有益尝试,有望通过当地旅游资源的盘活,扩大当地市场认知度,且商业运营等资产的配置加大,为以后产品结构转型蓄势。我们相信今年公司在旅游、养老地产方面会继续有所突破。 盈利预测与投资评级:近期以来产品思路的变化体现了公司对于可持续发展方向的考虑,我们相信公司高成长仍将持续,预计14、15年 EPS 分别为2.07、2.68元,维持“买入”评级。

招商地产公布年报,2013年公司实现营业收入326亿元,同比增长29%;归属于母公司的净利润达到42亿元,同比增长27%; EPS2.45元,拟向全体股东每10股转5派现金红利4.8元。 毛利如期触底,将进入五百亿俱乐部:13年地产结算毛利率如期出现下滑,如同我们过往反复提示,这一变化主要受价格、结构调整双杀影响,预计14年小幅反弹。管理升级、流程再造等战略显效,13年去库存提速。而14年又将迎来竣工小高峰,为业绩继续提升打下基础。销售目标超过500亿,同比增长15.7%, 略显谨慎。14年货值结构将调整为4-4-2模式,为完成计划铺垫。整体而言,公司向五年“千亿收入,百亿利润”目标稳步推进。 拿地开工积极,强化二线布局:在扩张步伐上公司积极态度有增无减,结构上公司加大了核心二线城市的布局,绕开一线市场, 这也是公司尽管扩张并未抢占先机,仍以较低溢价率拿地的主因。拿地节奏也确立了14年新开工进度,为销售进一步增长打下基础。单城市销售额的增长势头有所停滞,如果在区域深耕方面进一步突破,将让成长更加游刃有余。当然,多渠道取地策略, 招商地产优势更加明显,也将土地成本控制在相对合理范围内。 杠杆空间充裕,分红提升海外市场吸引力:在保持领先的投资力度下,公司负债水平依然控制到位。12年启动的内部绩效提升机制也使得销售管理费用率进一步下行。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,而13年的另一大突破即港股平台招商置地的搭建,作为融资平台的功能已经得以显现,公司13年也进一步提升分红比例以提升对海外资本的吸引力。我们认为在集团以及港股平台的双重支撑下,融资优势将进一步强化,这一点在14年流动性趋紧的市场环境下至关重要。 盈利预测与投资评级:公司综合能力进一步提升,再融资进程下, 资源的整合将为公司带来新的发展契机。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,完善的产品线、智慧社区建设在成本与附加值上奠定优势,大股东与港股平台支持下的融资优势利于公司在14年愈演愈烈的分化行情下脱颖而出, 如若能够提升区域深耕能力将会迎来快速发展的契机。预计14-15年EPS 分别为3.21、3.98元,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2013年年报,实现营业收入192亿元,增长42.9%;实现营业利润41亿元,增长47.4%;实现归属母公司净利润29亿元,增长35.8%;每股收益1.55元。拟每10股派发2元(含税)现金红利。 业绩销售展现成长特质:公司13年结算均价下降以及少数股东权益占比提升导致公司净利润增速低于营业利润增速。而公司已售未结资源对应均价较13年结算均价提升4.5%,且过去一年拿地公司重新加大了项目主导权,预计14年公司利润率将有所恢复。公司2013年可观的开工量为14年规模提升奠定基础,我们预计公司14年销售额将超过350亿,仍不失较快速度增长。 深耕京津冀,坐享政策红利:13年公司继续加深京津冀区域布局,新增京津冀区域权益建面142万平米,总土地储备中京津冀区域的占比达到22%,未来有望受益京津冀一体化所带来的政策红利。公司14年计划扩张意愿依然积极,但净负债率已达近5年高位,成为规模突破的瓶颈,对此,公司已开始介入长沙、南京等城市一级开发市场,为在合理成本下增加土地储备另辟蹊径。 积极谋变,战略布局多元地产链条:公司在2013年下半年开始进军多元地产业务,已签下秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪、黄山太平湖金盆湾三个旅游地产项目。我们认为此次公司拓展旅游地产是在保证原有业务扩张的同时对可持续发展的一次有益尝试,有望通过当地旅游资源的盘活,扩大当地市场认知度,且商业运营等资产的配置加大,为以后产品结构转型蓄势。我们相信今年公司在旅游、养老地产方面会继续有所突破。 盈利预测与投资评级:近期以来产品思路的变化体现了公司对于可持续发展方向的考虑,我们相信公司高成长仍将持续,预计14、15年EPS分别为2.07、2.68元,维持“买入”评级。

战略升级专注主业的另一种形式:公司公告称,将与福建星网锐捷通讯股份有限公司进行战略合作,进军智能家居、社区服务市场。双方致力于打造一个轻资产、以数据管理和商业营销为主业的服务性企业。通过整合智能家居终端、互联网技术以及现代化的社区服务,打造全新的社区运营商,形成以社区为中心各领域商户服务资源。此次合作不仅有利于公司提升产品智能化水平,满足客户对高品质生活的追求,还将有助于公司扮演社区运营商的角色,为客户提供一体化的生活居住服务,从而延伸公司产业链,提高客户粘性,为公司开拓带来新的利润增长。值得注意的是,我们并不认为这是阳光城开辟新的主业,相反我们认为这是继续专注主业的另一种形式。 开局顺利2014年是成长兑现年:近期我们走访了阳光城公司总部,和公司高管交流,进入3月份,公司销售额接近50亿,二季度将是公司推盘主要高峰期,如市场整体成交情况届时有所恢复,公司节奏恰好适合。公司300亿的目标与开工投资机会没有任何动摇,而对土地市场将更为谨慎。 盈利预测与投资评级:从去年开始我们一直认为今年是公司成长兑现的一年,苦练内功应对周期波动,也是2014年的重中之重。在管理团队过往的经验来看,周期波动也许更加有利于该类型企业持续“超车”,我们看好公司发展,预计13、14年EPS分别为0.65、1.20元,维持“买入”评级。

万科发布2013年年报,实现营业收入1354亿元,增长31.33%;实现营业利润243亿元,增长15.46%;实现归属母公司净利润151亿元,增长20.46%;每股收益1.37元。拟每10股派送4.1元(含税)现金股息。 业绩略低于预期毛利或将回升:由于结算结构以及结算周期的影响,公司毛利率下降至历史低位,是导致营业利润增速低于营收增速的主因,我们认为公司毛利率有望明年开始逐步恢复。销售方面,公司2014年可售货值3100亿,预计公司2014年将迎来供应和成交真正双高峰,2014年销售额有望达到2100亿。 积极补库存为新增长蓄势:13年公司扩充储备意愿积极,拿地金额占销售额比重达10年以来最高水平,但基于目前土地市场的判断,我们认为公司今年拿地力度将减弱。13年新开工规模超额完成年初计划,预计今年公司新开工仍将保持快节奏。 公司践行“有质量的增长”:在利润率持续下行且股权融资关闸已久的背景下,公司ROE依然持续上升,体现了公司战略上的深思熟虑:1、装修房比例提升至九成,在提升资金利用效率的同时提升总回报率;2、“小股操盘”模式用轻资产撬动更大经营规模,也摆脱对股权融资的依赖;3、公司近年管理平台再造效果凸显,内控效率升级。 专注坚守战略延续:13年公司一贯的专注开始在地产主业的上下游细化,上游通过投资徽商银行嫁接供应链金融,而下游通过建立幸福驿站、第五食堂等社区终端提升用户体验,在当下的市场环境中,公司的这种专注和坚守显得尤为难能可贵。 盈利预测与投资评级:高额分红彰显公司优质蓝筹风范,预期持续加大的分享力度将提升对海外投资者的吸引力,我们预计公司14、15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级。

陆家嘴发布年报,前三季度营业收入为45.1亿元,同比增长29.14%;归属于母公司所有者的净利润为14.06亿元,同比增长39.07%,基本每股收益0.75元。利润分配拟10派2.26元。 业绩超预期,14年谨慎定调:13年业绩超预期,其一本期结算销售收入同比大幅增长36%,其二投资收益有较大突破。结算结构影响毛利率方面有所下降,预计14年将略回升,但整体而言, 随着存量住宅物业贡献占比逐步下降,中长期要维持目前高毛利水平可能性较低。销售方面今年推货主力在商办物业,鉴于去年非经常性收益较高,在销售以及利润目标制定上公司较为谨慎。 持有体量即将迎来新一轮增长:目前公司持有物业总体量已经超过百万方。塘东总部基地14年全面入市将为今年租金收入开拓增长空间。结构方面,今年还有一个养老地产项目即将竣工,尽管项目体量仅1.7万方,但显示公司多元化布局思路。此外公司以公允价值计量方式出具了一份模拟报表,这一举动体现公司对于转变会计计量模式的持续探讨。我们认为,如果公司未来考虑以B 转H 进入香港资本市场,接受这样转变势在必行。 前滩即将启动,国企优势相得益彰:公司在建体量进一步攀升至320万方,前滩项目也即将启动。整体而言工程投入将继续维持上升态势,在资金压力成为焦点的时局下,融资优势得以凸显。同时公司债务结构改善,也为即将持续三四年的高投入做准备。此外,上海区域在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都会在短期内带来地产开发机会,公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业,有望在国企改革推进中得以进一步发展。 投资评级与盈利预测。我们认为陆家嘴是A 股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革以及自贸区的催热效应,凸显公司禀赋优势,预计公司14-15年EPS 分别为0.80、0.96元,维持“增持”评级,6个月目标价20元。