业绩保持增长态势。公司业绩稳定增长,二季度营收同比增长43%,环比增30%;净利润同比增41%,环比增16%。其中,北京尚未扭亏,杭口贡献营收2.47亿元,宁口已走出去年下半年的低谷,上半年贡献营收4510万,浙江省内业务仍处在高增长阶段。考虑到新杭口已于6月正式开业,宁口全年收入有望过亿,预计全年医疗服务营收同比增长30%以上的业绩目标可轻松实现。 加速扩张,打造口腔医院集团。为深耕市场,进一步扩大口腔医院市场份额,树立在中国医疗服务业的行业领袖地位。上半年新建萧山通策口腔医院,绍兴上虞口腔医院获得营业执照,南京金陵口腔医院获得设置医疗机构批准书,上海三叶儿童口腔医院投资管理有限公司设立并获得营业执照,杭州城西口腔医院进行扩建,昆明市口腔医院租赁新大楼用于口腔医院经营。 辅助生殖中心试运行。公司第一家生殖中心——昆明生殖中心已获得云南省卫计委批复开始试运行,国内辅助生殖仍然受政策限制,潜在市场空间广阔,我们看好公司在该新领域的发展潜力,预计今年可对公司提供正向业绩贡献,未来将成为公司新的增长极。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.99元、1.33元、1.74元,对应7月23日收盘价110.36元的市盈率分别为111倍、83倍、63倍,公司仍在停牌筹划重大资产重组事项,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。

事件: 公司与深圳市腾讯计算机系统有限公司本着“友好合作、紧密配合、优势互补、资源共享、互惠双赢、共同发展”的原则,于2015年6月18日签订了《建立基于移动互联网技术的糖尿病慢病健康管理平台并实现业务资源技术平台全面合作的战略框架协议》,双方建立长期的战略合作伙伴关系。 点评: 联手互联网巨头,具备产品推广的先发优势。腾讯是通讯社交领域的优势的王者,去年仅QQ用户数就达8.29亿。公司此次与腾讯进行深度、持续的业务合作,双方将借助各自市场与营销方面的资源来推动业务的发展,包括但不限于双方电子商城宣传推广、媒体发布、新品首发、联合市场活动的开展及推广等。鉴于目前国内移动医疗和可穿戴设备普及率仍然较低,公司有望通过和腾讯的合作获得后者的巨大流量和潜在用户,迅速进行产品推广,在和同类产品的推广竞争中有望赢得先发优势。 血糖检测仪+大数据+社交,优势互补。公司从事无创连续血糖监测手环GlucoPred的代理,销售及后续产品开发,糖尿病等慢病药品的开发注册和销售。腾讯拥有并依法运营腾讯QQ物联平台,腾讯在腾讯QQ物联平台为特定型号的翰宇药业产品提供数据接口,公司可根据接口开发享有腾讯QQ物联功能的产品,接入平台的智能产品将获得对应的平台账号。未来公司智能产品用户可通过平台实现对产品的数据连接、统计交互等物联功能。此次合作双方优势互补,翰宇药业将依托腾讯充分发掘产品和用户大数据的价值,增强用户黏性。 未来合作空间广阔。此次与腾讯合作是是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的核心步骤之一,是公司顺应医疗服务网络化、移动化的趋势,在移动互联网领域拓展合作的跨越式步骤,将迅速加快公司糖尿病慢病健康管理平台的建设速度,极大丰富公司糖尿病慢病健康管理平台可提供的服务内容,大大增加公司产品及服务在糖尿病患者和相应亚健康人群的覆盖度。我们认为公司未来和腾讯的合作在硬件入口、移动社交、医疗大数据等领域上游广阔的合作空间,我们认为未来不排除公司和腾讯现有的医疗业务(丁香园、微信等)进行深度合作的可能。 给予“推荐”评级。根据公司经营情况,暂不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.42元,0.53元和0.69元,对应2015年6月17日收盘价48.8元的PE分别为116倍,93倍和71倍。考虑到公司新品获批带来放量增长和慢性病管理平台带来的估值提升,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1、产品获批不达预期;2、原料药竞争加剧。

事件:公司公告,作为主要发起人之一使用自有资金出资不超过3 亿元人民币参与发起设立山水人寿保险股份有限公司,认购其20%的股权。 点评: 山水保险公司由特华投资控股有限公司主发起筹建。注册资本15亿元,经营范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险、商业医疗保险等。特华投资以金融投资、财务顾问、投资管理等投资银行业务为核心,03 年成功入主华安财产保险股份有限公司,与桂林三金同为主发起人,将利用各自优势,发挥协同效应。 广西生态资源得天独厚,发展养老产业具备先天优势。广西“桂林山水甲天下”,漓江边生态环境优越,作为中国十大宜居城市之一,近年来不仅吸引了大批中外游客前来观光,也吸引了一批养老服务项目先后落户于此。养老已成为当地政府大力发展的产业之一,全面放宽市场主体准入条件,鼓励民间资本投入,并围绕“旅游度假—养生长寿—医疗康复—研发制造”产业链,发展相关新兴产业。 布局大健康,迈出重要一步。公司立足中成药,同时向上游药材种植和下游医疗服务、养老服务延伸产业链。此次利用人寿商业保险这一平台,迈出了养老产业的第一步,后续可能参照“泰康之家”的“金融+养老”商业模式,值得期待。 维持“推荐”评级。我们预测2015-2017 年EPS 为0.84、1.01、1.19元,对应6 月8 日股价35.20 元的估值为42、35、30 倍。考虑到养老产业和后续并购预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延并购不达预期;2)降价风险。

事件:近日,我们与公司高管交流了公司项目进展及未来规划的最新情况。 点评: 立足中成药,探索上下游。公司发展战略以医药制造为核心,立足中成药,谨慎涉足化药和生物药;同时向上游药材种植和下游医疗服务、养老延伸产业链。两大主力品种西瓜霜和三金片,西瓜霜系列产品14 年收入近6 亿,与同类品种相比,优势在于剂型丰富,预计未来的增长点在新剂型雾化剂,为了不影响现有剂型的销售,商品名中将没有“西瓜霜”,目前在临床的使用反馈较好。 三金片14 年收入近7 亿,有提价空间。储备品种有亮点:生姜总酚软胶囊已申报生产,年底可以拿到批件;莫达非尼正在二期临床,估计2-3 年完成临床,该兴奋剂品种从军科院引进,安全性较好,无副作用,正在申报军用转民用。 宝船生物,即将启动融资计划。宝船生物定位为公司下的研发CRO,品种都是通过母公司收购的,因此宝船在报表中已体现利润,主要是为了让母公司申报高新技术企业,享受税收优惠。爱必妥和赫赛汀两大品种都将在今年申报临床,预计四年内申报生产,落地可能在浙江湖州(有优惠条件,靠近上海)、武汉光谷或上海张江。还有一个新品种:与德国一所大学合作的GP120 细胞,宝船提供细胞筛选等服务,以获得国内的经营权。 布局大健康。西瓜霜牙膏14 年销售2200 万元,目前仍在市场导入期,参比竞品的销售额,目标销售定在4 亿左右。集团下面还有一家金可保健品公司,原主业是罐头食品,目前在清理罐头资产和相关土地,现在用作仓库,未来不排除注入上市公司。 外资企业管理输出,布局高端养老。桂林旅游资源优势突出,公司聚焦高端旅游养老,与法国第三大养老管理公司签订了广西地区的战略合作协议。公司负责买地、建设,委托对方运营管理。 未来与公司销售额分成,不涉及股权。目前已选址,但尚需一段时间。 在手10 亿现金,期待外延收购。目前现金充裕,将用于在制药板块进行外延并购,并购倾向于好的中药品种,借助公司的营销渠道(一二级经销商2000 家,药店40000 家。1000 多家二甲以上医院),发挥协同性。至于在医疗服务领域的布局,可能会借助创新金融工具,参照“泰康之家”的商业模式。 15 年整体搬迁到三金中药城。三金中药城占地860 亩,目前一期在建,二、三期将引进外资药企,保健品放在三期。桂林市委盘活存量用地、实施“退二进三” 改造,将原有土地拍卖价的65%给予企业,因此搬迁完成将有部分营业外收入。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预测2015-2017 年EPS 为0.84、1.01、1.19 元,对应5 月27 日股价35.32 元的估值为42、35、30倍。即便不考虑未来医疗服务领域的估值溢价,参照可比上市公司15 年平均估值50 倍,合理股价50.5 元,目前仍被大幅低估。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)外延并购不达预期;2)降价风险。

事件:公司公告,受澄城县人民政府全权委托,负责澄城县中医医院(澄城县人民医院)新院建设项目的建设及医疗设备的配置,总投资约3 亿元。 医院建设整体解决方案再获大单。澄城县位于陕西关中平原东北部,总人口40 万左右。县中医医院是一所以中医为主、中西医结合,集医疗、教学、科研、保健于一体的县级二甲综合性医院。 该项目将进行建设新院,并配置医疗设备,总投资3 亿元,其中,澄城县自筹资金30%,其余70%由公司以买房信贷模式解决。争取于16 年底前竣工并交付使用,工程框算年均合同金额占14 年营收的17.14%,可提升公司近两年业绩。 深度参与公立医院改革。公司近期利好频出,5 月19 日公告拟与秦皇岛市人民政府、北戴河新区管委会共同成立秦皇岛市第二医院管理集团有限公司,总投资约7 亿元迁建第二医院,一期迁建工程完成后不少于1000 张病床。我们认为,作为国内医院建设整体解决方案的行业龙头,公司将持续享受到国内公立医院改革的红利,在手订单及潜在订单将保障公司未来3 年内业绩快速增长。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.28 元、0.54元、0.74 元,对应2015 年5 月25 日收盘价49.30 元的市盈率分别为92 倍,67 倍和46 倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,已积极布局移动医疗,可享有一定的估值溢价。维持“推荐”评级。 风险提示:1、应收账款及担保风险;2、订单延迟确认的风险;3、外延并购低于预期。

事件: 翰宇药业发布非公开发行股票预案:拟向广发证券资管计划、上海国药圣礼股权投资基金、嘉兴会凌贰号投资、红土创新基金、上海智越投资等五名特定对象非公开发行股票合计不超过8200 万股,发行价格23.32 元/股,募集资金不超过191224 万元。募集资金用于新产品开发、互联网+慢病管理平台及补充流动资金。该项增发预案已获董事会通过。 点评: 实际控制人大比例认购,彰显未来发展信心。公司三位实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬通过广发资管·翰宇药业系列产品认购本次不低于61224 万元,公司董事、高级管理人员以及其他员工共计不超过95 人通过广发原驰·翰宇药业资管计划参与翰宇药业第二期员工持股计划共认购不超过27000 万元。本次定增价格发行价格23.32 元/股,停牌前价格30.1 元,彰显了公司控制人及管理层对公司未来发展的信心。本次定增有利于充分激发员工的积极性,有利于公司通过内生增长和外延扩展实现更好更快的发展。 强化“药械合一”核心竞争力。多肽类药物多个重磅级产品将于2014-2021 年专利到期,催生出庞大的非专利药市场。其中格拉替雷2013 年销售额达43 亿美元,专利已于去年5 月到期,原料药竞争格局较好,具备良好的业绩弹性。公司目前拥有三个原料药DMF 批文,多个原料药及制剂正在欧洲和美国申请注册。公司目前有近10 个多肽药物在申报生产,爱啡肽、卡贝缩宫素等重磅品种有望在今年获批。公司现有多肽产品与成纪药业的注射笔、注射架、溶药器等产品具有高度的协同效应,未来有望进一步开发其功能实现与移动互联网融合,强化公司“药械合一”核心竞争力。 建立“慢病医疗服务终端”,打造“互联网+慢病管理平台”。公司是普迪医疗的创新产品“无创连续血糖监测手环”的中国市场独家代理伙伴。该创新产品避免了采血的痛苦,可实时连续的进行血糖监测,有利于医生、患者及亲属对患者病情进行有效管理。 公司可以通过可穿戴医疗设备积累用户医疗数据,直接与糖尿病患者接触并提供服务,通过移动终端的医疗数据导入打造“互联网+慢病管理平台”,提升用户体验。目前,该手环产品在欧盟的临床试验进展顺利,有望于今年下半年获得批文,2016 年有望进入中国市场。 给予“推荐”评级。根据公司经营情况,暂不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.42 元,0.53 元和0.69元,对应2015 年4 月22 日收盘价30.10 元的PE 分别为72 倍,57倍和44 倍。考虑到公司新品获批带来放量增长和慢性病管理平台带来的估值提升,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、产品获批不达预期;2、原料药竞争加剧。

事件:公司控股87.72%的子公司以岭健康城科技有限公司以自有资金5,000万元人民币投资设立全资子公司——我就医网信息科技有限公司。 点评: 大健康布局再下一城。在切入医药电商和基因检测领域之后,再次布局移动医疗,我就医网(www.59yi.com)由公司和疑难病杂志社主办,拥有互联网医疗卫生信息服务证和互联网药品信息服务资格证,现有13万注册用户。功能定位于健康知识传播、线上健康管理,提供在线医疗咨询等服务,平台价值突出,未来可以与以岭建康城对接,实现健康咨询、管理、购物一站式服务。 整合公司医疗资源,打造医疗集团。上市公司体外有以岭医院,未来依托自身的医师资源,借力资本市场,可将公司线上线下医疗资源整合,通过在线诊疗平台充分发挥公司在中医大健康领域的独特优势,打造医疗集团。 维持“推荐”评级。预计15-17年EPS分别为0.88、1.10、1.28元,对应2015年5月13日收盘价49.44元的市盈率分别为56、45和39倍,公司品种质地优良,积极布局移动医疗等热点领域,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、新进领域经营不达预期。

事件:公司公告向梁桂秋、陈广明、贺正刚、刘裕、朱洁和宜华健康非公开发行股票,拟募资不超过11亿元,用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金,发行价为28.26元/股。 大股东认购,看好公司未来发展。控股股东梁桂秋和宜华健康看好公司发展前景,分别认购2亿元和3亿元,为公司的长期发展提供资金支持。按照公司的战略规划,将构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台。公司医院建设业务和医疗器械业务发展速度受限。本次定增有利于降低资产负债率,优化公司资本结构,提高资金使用效率,加快实现战略目标。 建设移动医疗产业基地,延伸产业链。公司拟在合肥市瑶海区设立全资子公司投资建设合肥尚荣移动医疗产业基地。定位高端技术、前沿技术,包括移动医疗系统产品产业化项目、急救救护系列配套产品产业化项目、智能化系列产品及医疗信息化软件开发和其关联产业项目的研究开发及产业化应用。项目拟投资规模:项目总投资14亿,建设期2年,达产后可实现年均销售收入12亿元,年均净利润2亿元,大幅增厚公司业绩。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.54元、0.74元,对应2015年4月28日收盘价36.07元的市盈率分别为129倍,67倍和49倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,已积极布局移动医疗,可享有一定的估值溢价。维持“推荐”评级。 风险提示:1、应收账款及担保风险;2、订单延迟确认的风险;3、外延并购低于预期。

事件: 公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现总营业收入410.68亿元,同比增长22.82%;实现归属上市公司的净利润5.61亿元,同比增长17.32%;公司2015年一季报实现营收119.4亿元,归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元,同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 经营业绩平稳增长,符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%,为2010年以来最高增速,表明公司经营持续向好;主营业务毛利率为6.96%,较上年同期提升0.41个百分点,表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿,同比增长22.72%;医药零售实现营收7.41亿,同比增长26.45%;医药工业实现营收5.98亿,同比增长35.23%。分产品来看,公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿,同比增长23.29%;中药材与中药饮片实现营收11.96亿,同比增长27.70%;医疗器械与计生用品实现营收22.14亿,同比增长21.22%;食品保健品实现营收12.79亿,同比增长12.89%。总体来说,公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。 医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元,同比增长52.48%,公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额,单个医院的营收水平不断提升,公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”,在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿,同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段,预计基层销售额将稳步增长。 布局移动医疗,电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线,B2B 业务体系更加完善;好药师B2C 业务实现营收3.11亿,同比增长52.45%,已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作,并已试行药急送服务,电商物流中心库覆盖达到9个城市,扩大了电商物流运营配送范围,通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统,好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。 此外,好药师参股上海优伊网络科技有限公司,将"药急送"功能植入该公司已有的"U 医U 药"APP 智能健康平台,"U 医U 药"APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块,开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台,“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”,为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导,并最终在"药急送"进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。 外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权,博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元,对应4月27日收盘价26.10元,市盈率分别为64倍、56倍、47倍,考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价,我们继续维持“推荐”评级。 风险提示:(1)电商业务推广未达预期;(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。

事件:公司2015年4月26日发布一季报,一季度公司实现营业收入6.40亿元,同比增长28.84%;实现归属母公司净利润0.41亿元,同比增加28.09%;归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润0.41亿元,同比增长30.70%.实现基本每股收益0.31元。 点评: 业绩稳定增长。公司2014年门店数量增加150家,同比增长22.72%,新开门店在次年营收增速保持高增长并逐步实现盈利,是公司业绩增长的重要因素。我们预计公司全年营收增速在30%左右。同时公司毛利率提升0.44个百分点至40.21%,进一步彰显公司的精细化管理能力。行业内少有的母公司和区域子公司均实现盈利的药品零售企业。 积极拥抱互联网,重点发力O2O。公司在天猫、京东等设有旗舰店,电商官网也已上线,B2C 模式业已成型。公司计划充分发挥线下门店的优势,重点发力O2O。公司目前在积极申请医疗资质单位牌照,为远程医疗做准备。公司还计划通过会员信息进行大数据的开发和应用,挖掘患者消费习惯,未来会逐步完善顾客病历档案,开展定期身体检查、购/服药提醒、医疗保健讲座信息等个性化信息的推送,进一步增强客户的黏性。 外延扩张有望成为新看点。未来国内连锁药店的行业集中度将不断提升,公司上市后将获得资本和规模优势,将通过上市后通过自建+收购来加快扩张,进一步巩固公司在华中和华东地区的优势,扩大公司的覆盖范围。 给予“推荐”评级。暂不考虑公司外延并购,我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.20元,1.40和1.75元,对应2015年4月24日收盘价77.15元的PE 分别为65倍,55倍和44倍。由于公司门店异地扩张能力较强,盈利水平持续提升,因此我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价风险;2、管理能力落后于门店数量的扩张。

公司2015年 4月24日晚间发布2015年一季报:公司一季度实现营业收入6.23亿元,同比减少10.97%;归属于上市公司普通股东的净利润0.64亿元,同比增长18.63%,实现基本每股收益0.21元。公司业绩略低于我们之前的预期。 点评: 医药工业营收下滑,业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入6.23亿元,同比减少10.97%,其中母公司营收3.36亿,同比减少20.60%,营收的减少主要是由于医药工业部分营收下滑导致。 分产品来看,受去年基数较高的影响,健胃消食片和参灵草营收出现下滑,初元营收和去年同期基本持平,乳酸菌菌素片仍然保持增长态势。我们预计随着公司新品逐步导入,公司全年营收增速在15%左右。 销售费用大幅减少,提升公司业绩。公司一季度销售费用率和管理费用率分别为29.91%和3.51%,同比分别下滑26.65%和20.26%,财务费用率1.28%,与去年基本持平。销售费用的大幅减少(-6700万)是公司利润增长的重要因素。我们预计随着公司新品的逐步推出,销售费用率将逐步提升。 改革进程有望加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,今年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。公司的未来发展战略是剥离地产,聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。在江西省逐步深化国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改革进程有望加快。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.08元、1.38元、1.77元,对应4月24日收盘价33.86元,市盈率分别为29倍、24倍、19倍,考虑到公司新品推出带来的业绩提升和公司改革进程加快,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑

事件:4月26日晚间公司发布定期报告,2015年一季度实现营收3.29亿元,同比增30.12%,归母净利润2,667.65万元,同比增40.82%,EPS为0.13元,接近此前业绩预告的上限,符合我们的预期。 点评: 业绩持续高增长。公司经营业绩持续稳定增长,净利润同比增速维持在40%以上。由于ICL 行业的季节性特点,一季度为全年的收入低点,诊断服务业务贡献营收2亿元,同比增长35%;体外诊断产品贡献营收1.23亿元,同比增长21%;健康体检尚处在培育期。 横向跑马圈地,连锁扩张步伐加快。14年超额完成了“4+4”扩张计划,目前已建或在建实验室网点超过20家,为近8000家医疗机构提供检测服务,每日检测样本量超10万个、检测量30万次。15年已启动3家实验室筹建,还将延续加速扩张的发展战略,巩固行业龙头地位。 CRO 业务是公司发展重点之一。未来在上海、北京实验室重点发展CRO 业务,上海的常规业务转移到昆山实验室。业务范围包括:药物II-III 期临床试验、多中心临床试验等。合作伙伴除了罗氏、阿斯利康,还包括BARC、Eurofins 等国际临床研究机构。 维持“推荐”评级。暂不考虑15年博圣并表的业绩增量,预计公司2015-2017年EPS 为0.84元、1.16元、1.61元,对应2015年4月24日收盘价163元的市盈率分别为194倍,141倍和101倍。 公司在获得肿瘤诊断高通量基因测序试点资格后,股价涨幅较大,考虑到博圣生物并表后业绩有大幅提升,目前可享受较高的估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

公司2015年 4月 24日晚间发布一季报:公司一季度实现营业收入1.04亿元,同比增长15.27%;归属于上市公司普通股东的净利润0.45亿元,同比增长134.72%。实现基本每股收益0.60元,公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 药价放开带来业绩弹性,投资收益大幅增厚业绩。公司营收增长主要系血制品业务及天安药业糖尿病业务稳定增长所致。分业务来看,血制品营收0.69亿元,同比增长8.80%;天安药业营收0.35亿元,同比增长29.83%。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长134.72%,主要是本期转让海康生物32%股权取得的0.26亿元的投资受益所致。我们预计随着公司公司丰城、信丰及邻水新浆站的投产,公司采浆量将逐步提升,预计今年药价放开后血制品有望普遍提价10%-20%,公司业绩弹性较大。此外,天安药业产能扩建工程的完成将进一步推动糖尿病业务的快速增长。 产品研发稳步推进。去年公司在研产品人凝血因子Ⅷ、手足口病(EV71型)人免疫球蛋白完成临床申报,其中人凝血因子Ⅷ有望于近期获批临床,明年有望投产,手足口病(EV71型)人免疫球蛋白处于“在审评”状态,目前国内外市场均无企业生产、销售。西他沙星项目目前正在积极推进。 外延并购有望加速。一季度公司与控股股东高特佳集团控制的子公司高特佳弘瑞投资及其他方以有限合伙企业的形式共同设立医药产业并购基金,同时公司还参与成立深圳市高特佳中医中药基金会。系列并购基金的成立将为公司储备并培育优质并购项目,加快整合医药产业资源,同时降低公司直接对外投资和并购的风险。我们认为公司年内再进行并购扩张是大概率事件。 维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.30元,1.70元和2.27元,对应2015年4月24日收盘价75.46元的PE 分别为58倍,44倍和33倍。考虑到公司受益于血制品提价带来的业绩弹性和外延发展加速,因此我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、浆站建设不达预期;2、并购步伐放缓。

公司2015年4月20日晚间发布2015年一季报:公司2015年一季度实现营业收入7.31亿元,同比增长39.77%,归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长1.29%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94亿元,同比增长102.41%,基本每股收益0.13元。 点评: 原料药产能恢复,带动业绩高增长。一季度营收大幅增长的原因一是由于去年同期环保整治的影响导致原料药产能未能充分释放,基数较低;二是由于制剂业务稳步增长。净利润增速大幅高于营收增速的原因是随着公司原料药产能恢复带来的单位成本和管理费用增速的下降。 原料药竞争格局改善,毛利有望提升。普利类原料药竞争格局逐步改善,毛利率呈现从低谷上行的态势;;沙坦类原料药随着公司和山东汉兴展开合作并控股昌邑华普,将带来沙坦类关键中间体联苯的成本下降,并确保中间体的供应。我们预计随着公司2、3月份的原料药订单在二季度逐步体现,公司二季度的净利润有望高于一季度。我们预计原料药的业绩释放将有力带动公司全年业绩的高增长。 海外制剂逐步进入收获期。公司去年帕罗西汀获批,今年逐步放量。赖诺普利片完成原料厂商变更、盐酸罗匹尼罗片增加原料药供应商,进一步增强上述产品在美国市场的成本优势。我们预计今年缬沙坦片、安非他酮缓释片和左乙拉西坦缓释片等有望获批。其中缬沙坦属于重磅品种,美国市场规模高达20亿美元,公司具备成本优势,若如期获批有望带来美国制剂市场的放量增长。公司目前待审批的品种有28个,计划未来三年申报50个制剂文号,产品线布局完善。 国内制剂高速增长。公司国内制剂的研发逐步转向创新药和首仿药等。预计今年将有9个品种申报生产。公司现有未审结品种43个,如果未来药品审评加速,公司将是受益最大的药企之一。在药品招标中,国家逐步鼓励要优先采购达到国际水平的仿制药,目前这一要求在福建、浙江、山东等地的药品招标中已经有所体现。公司凭借优质低价的药品有望在新一轮招标中受益。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.68元、0.84元,对应4月21日收盘价20.53元,市盈率分别为40倍、29倍、24倍,考虑到公司制剂出口有望加速和国内市场快速增长,我们给予“推荐”评级。 风险提示:1、原料药业务大幅下滑;2、国内外药品获批低于预期。

原料药+制剂一体化,享受成本优势。目前普利类和沙坦类的原料药和制剂的竞争格局已经形成,公司在产能、种类、品质等方面具备优势。受益于较好的竞争格局,公司普利类产品的毛利率不断提升。其中,赖诺普利片原料药供应商已获得美国FDA批准变更为公司自身,公司有望凭借成本优势不断抢占Lupin的市场份额。去年公司收购山东汉兴,构建了从联苯到沙坦制剂的完整产业链,相对于印度药企的成本优势有望进一步扩大。公司沙坦类原料药与下游客户有稳定的合作关系,受审批等条件限制,客户一般不会轻易更换供应商。精神类产品方面,公司的普利巴林和左乙拉西坦面临的主要问题是原料药产能不足,公司正在积极扩充产能。由于公司2、3月份获得的订单在主要在二季度及以后体现,我们预计公司二季度的净利润会高于一季度。 今明两年FDA文号集中获批,制剂出口放量可期。公司近几年海外制剂的增长并不是依赖新文号的获批,而是主要靠原有文号的放量。公司目前已经获FDA批准的文号有19个,报FDA待审批的文号有28个,其中有5个属于抢首仿的品种,预计今年缬沙坦片、安非他酮缓释片和左乙拉西坦缓释片等有望获批,其中缬沙坦的市场规模高达20亿美元,未来三年预计会申报50多个文号。 新文号集中获批+老品种持续放量将带动公司海外制剂的高速增长。 国内制剂研发水平不断提升。在公司的仿制药研发目前已经转向创新药、首仿品种和3类新药等,已经很少进行6类新药的研发。 公司目前申报生产的有9个品种,我们预计今年会有1-2个获批。 如果CDE加快审评速度,公司将会极大从中受益。同时公司加深与国内知名CRO公司的合作,不断推进相关品种的临床进度。 生物类似药有望成为亮点。目前公司和合作方在欧洲进行的阿达木单抗II期临床即将结束,在国内的技术转移基本完成,表达水平和质量均较为理想,与原研药高度类似,目前张江的中试生产顺利进行。公司计划今年年中申报国内临床。此外,CFDA今年2月份颁布《生物类似药研发与评价技术指导原则》,该原则的制定主要参考了欧美等发达地区的审评政策,与公司前期的参考规范一致。另外,该原则明确了生物类似药可不再按新药申请,可以进行适应症外推。受益于公司生物仿制药研发的高标准和政策的利好,公司阿达木单抗等品种的研发进度有望赶超其他厂家。 维持“推荐”评级:暂不考虑公司未来外延并购,预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.68元、0.84元,对应4月15日收盘价20.25元,市盈率分别为40倍、29倍、24倍,考虑到公司制剂出口有望加速和国内市场快速增长,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、原料药业务大幅下滑;2、国内外药品获批低于预期。