投资要点 事项:公司公布2016年1-3月销售简报,实现整体销售额211.2亿元,同比增长51.8%,销售面积182.3万平米,同比上升32.7%。 平安观点: 销量稳步增长,进度符合预期。公司一季度实现销售额211.2亿元,同比增长51.8%,实现销售面积182.3万平米,同比上升32.5%,完成全年870亿目标的24.3%,进度符合预期。剔除园区回款后销售额157.2亿,同比增长40.7%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积144.6万平,占比79.4%。一季度销售均价8625元/平米,较2015年上升6.01%,其中产业园区住宅均价8717元/平,城市住宅销售均价7747元/平,同比分别上升27.1%和下降47.7%。 园区拓展稳步推进,PPP模式持续拓展。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务,一季度先后与舒城县、彭山区、武陟县、新郑市等签订约定区域委托开发合作协议,其中武陟县、新郑市均采取PPP合作模式,PPP模式持续拓展。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上,一季度园区回款54.1亿,同比增长180.9%。同时近期公司与太库海外公司签署创新孵化合作协议,有利于利用全球范围的创新资源,驱动公司园区创新发展,符合公司“全球技术-华夏加速-中国制造”的战略目标,标志着公司产业新城在对接海外资源方面迈出开拓性一步。 土地投资逐步加速。一季度公司新增建面203.4万平米,同比增长57.3%。 需支付地价款25.1亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的16%,较2015年均值(12.3%)上升3.7个百分点。由于新增地块主要集中于霸州、固安等区域,楼面地价维持较低水平,平均楼面地价1233元/平,较2015年均值(1191元/平)上升3.5%。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.17元和2.8元,当前股价对应PE分别为11.5倍和8.9倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,一季度完成60亿定增,资产负债结构进一步优化。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。

投资要点 事项:武汉马拉松4月10日在武汉举行,这是武汉举办的首届国际马拉松赛事。此次武汉马拉松,吸引了来自36个国家和地区的近2万名选手参赛。武汉马拉松是中体产业旗下中奥路跑公司与武汉体育发展投资有限公司成立合资公司运营。 平安观点:开启中体产业马拉松模式输出,南北布局逐步成型:武汉马拉松4月10日在武汉举行,这是武汉举办的首届国际马拉松赛事。根据官方数据,此次武汉马拉松,报名人次约6.2万人,吸引了来自36个国家和地区的近2万名选手参赛。武汉马拉松是由湖北省体育局等政府部门主办,由中体产业旗下中奥路跑公司与武汉体育发展投资有限公司成立合资公司运营,中体产业持有中奥路跑50%的股权。此次,通过将武汉马拉松与北京马拉松结盟的方式,将北京马拉松运营35年的经验和模式进行异地输出,并逐步形成中体产业马拉松板块南北赛事格局。 体育行业龙头公司,体育业务全产业链布局:公司体育业务涉足赛事管理及运营、体育场馆运营、休闲健身服务、体育经纪、体育彩票、体育设施对外援助等方面,以全产业链姿态布局体育产业。其中赛事运营能力最为突出,目包括环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛及美巡赛中国系列赛,2016新增武汉马拉松。从赛事规模、级别到品牌效应,均已成为国内最有影响力的单项赛事。在当前体育产业IP为王的时代,赛事资源价值未来将逐步显现。 2016奥运年,公司体育业务将显著受益:2016年是奥运年,中体产业作为国家体育总局控股的唯一上市平台,体育板块各项业务将显著受益。在赛事运营方面,除了新增武汉马拉松外,由于公司运营能力带来的赛事业务横向扩张值得期待。同时,公司作为中国奥委会、中国体育代表团、中国游泳队、中国体操队、跳水队的代理机构,体育经纪业务将最为受益。 彩票业务有有望受益行业政策变革:2012年7月,中体产业收购英特达系统45%股份,布局彩票业务。同时公司也借此平台密切关注互联网彩票拓展机会。与全球体育产业对比来看,彩票业务与互联网结合,与体育赛事结合是大势所趋,政策的探索和完善是时间过程。 投资建议:市场化改革红利及居民消费水平提升将促进我国体育产业迎来黄金十年,公司作为体育行业全产业链布局的龙头公司最有望受益体育产业的发展。公司赛事管理及运营能力最为突出,同时体育彩票业务的布局也有望收益未来网络售彩政策放开。公司是当前A股上市公司中体育核心资源及运营能力最强的公司,我们看好未来公司在体育产业中的发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.13、0.15和0.19元,对应PE为146、130和101倍,维持“推荐“评级。 风险提示:公司股权变动及彩票业务未来不确定性、地产盈利下滑风险。

投资要点 事项:公司公布2015年年报,全年实现营收42.1亿,同比下降22.7%,实现净利润3.89亿,同比上升7.54%,对应EPS0.33元,符合预期。公司拟每10股派0.9元(含税),以资本公积每10股转增5股。 平安观点: 业绩相对平淡,毛利率维持高位:受结算面积下滑49.8%影响,公司2015年营收同比下降22.7%,由于结算毛利率的上升,净利润同比上升7.5%,扣非后净利润同比下降8.6%。期内公司商品房销售业务毛利率达42.0%,同比上升10.3个百分点,考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低,预计公司短期毛利率仍将处于较高水平。分业务来看,商品房、商铺及卖场销售为公司主要收入来源,占总收入68.9%,商贸运营和物业管理及其他收入占比24.5%和6.6%。期末公司预收款34.9亿,为全年营收的82.9%,为2016年业绩奠定基础。 销售状况稳健,土地储备充足:期内公司实现销售额31.3亿,销售面积32.9万平米,同比分别增长16.0%和6.3%。其中商贸物流实现销售9.2亿,住宅实现销售22.1亿。期末在手土地建面548.0万平米,出租物业建面194.8万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5年的开发,土地储备充足。公司在手现金37.8亿元,为一年内到期负债总和(14.5亿元)的260%,较上期提升147个百分点。剔除预收款的资产负债为51.5%,较期初下降9.3个百分点。 背靠大树好乘凉,股权激励为业务转型保驾护航。公司大股东南方香江集团资源丰富,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业,继期内实现旗下香江商业和深圳大本营100%股权注入后,公司再次公布定增预案,收购大股东持有的沈阳、广州、深圳、郑州和长春等优质物业,预计将进一步提高上市公司“自有物业+自有招商运营”的比例,加快上市公司向商贸业务战略转型。期内公司公布限制性股权激励方案,股权激励的出台,有利于上下齐心,为业务成功转型保驾护航。 投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.28元和0.33元,当前股价对应PE分别为24.8倍和21.3倍。公司大股东实力雄厚,股权激励利于激发员工热情,看好公司转型及员工激励后的新气象,维持“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩不及预期风险。

投资要点 事项: 公司公布2015年年报,全年实现营业收入63.2亿元,同比增长19.2%,归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比下降6.8%,实现EPS0.71元,略低于市场预期,公司拟每10股派发现金股利2元(含税),以资本公积每10股转增4股。 平安观点: 扣非净利稳步增长,地产毛利率维持高位。期内公司营收同比增长19.2%,净利润则由于2014年减持莱宝高科和转让建工建团股权获得1.44亿投资收益抬升基数,同比下降6.8%,扣非后净利润同比增长21.6%。分收入结构来看,期内公司地产结算面积15万平米,同比下降15.9%,其中广州天健上城项目为结转主力,占比达54%。由于结算项目均价较高,尽管结算面积下滑公司地产收入同比仍增长36.0%,地产结算毛利率仍维持在37.4%高位。期末公司在管物业面积757万平米,物管收入同比增长17%。公司管控能力依然突出,三费占比仅5.24%。 销售中规中矩,土地获取积极。由于可售结构的原因,公司全年实现销售面积9.1万平米,同比下降31.3%。其中长沙壹平方英里、广州上城阳光花园为销售主力,合计贡献76%的销售面积。由于销售面积小于结转面积,期末预售款同比下降48.7%至9.4亿。期内公司土地获取相对积极,新增上海、深圳西举项目,股权收购广西南宁项目,当前公司未开发土地115.4万平米,土地储备充足。公司2016年计划拿地金额30亿,预计仍将保持较积极拿地势头。 财务状况整体稳健,负债率小幅提升。期内公司完成22亿定增,在手由期初的21.4亿上升至42.2亿,为一年内到期长短期负债总和(49.1亿)的86%,较期初下降18.6个百分点。期末净负债率33.1%,较期初上升13.3个百分点,剔除预收款后的资产负债率为56.9%,较期初上升7个百分点,财务状况整体稳健。转型迈出实质性一步,积极布局医疗健康养老产业。作为深圳国企改革的排头兵,公司2015年通过定增完成员工持股、引入战投,同时出资5000万牵手光大金控,定向参与首都医疗的增资扩股,约占首都医疗增资总股本的2.44%,转型迈出实质性一步。 维持公司“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.54元、0.65元,当前股价对应PE分别为25.8倍和21.5倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转型升级持续加速,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险。

事项: 公司公布2015年年报,实现营业收入36.5亿元,同比上升56.9%,归属上市公司股东净利润4.17亿元,同比下降18.0%,实现EPS0.31元,与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。 平安观点: 扣非净利润高增长,毛利率稳中略降:由于结算面积大幅增加,期内公司营收同比上升56.9%,但由于2014年转让中洲控股7.05%股权,增厚净利润基数2.33亿元,导致2015年净利润同比下滑18%,扣非后净利润同比上涨57.9%。由于结算的长沙及惠阳毛利率较低,拉低全年毛利率同比下降1.9个百分点至34.6%。由于结算收入(36.5亿)大于签约金额(32.0亿),期末预收款较年初下降5.7个亿至8.7亿元。 地铁合作项目步入收获期,2016年预计增长24%:公司2015年实现销售额32.0亿,销售面积31.0万平米(不含与深圳地铁集团合作的锦荟KAPA项目20.01亿销售),同比下降0.8%和上升1.3%,包括地铁项目后销售额同比增长62.5%。公司2016年计划销售额40亿,同比增长24.8%,考虑到2016年公司地铁合作项目二三期、长沙振业城二期、东莞松湖雅苑、南宁振业尚府等项目货源充足,预计完成销售目标概率较大。 土地投资节奏放缓,负债率有所提升。公司2015年拿地投资节奏放缓,仅新增南宁地块,占地1.34万平米。2016年3月1.08亿元竞得深汕特别合作区鹅埠镇土地,建面21.7万平米。期内成功发行15亿公司债,在手现金17.8亿,为一年内到期负债的1.53倍,短期偿债压力较小,期末净负债率73.9%,较年初分别上升23个百分点,剔除预收款后的资产负债率57.7%,较年初上涨5.9个百分点。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年eps分别为0.35元和0.39元,对应PE分别为23.3倍和20.7倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持“推荐”评级。 风险提示:销量及业绩不及预期风险。

业绩高增长,成长铸就卓越。期内公司实现营收3833亿元,同比增长42.6%,净利润480亿元,同比增长35.7%。受城市地产开发业务结算结构变化,毛利率下降143个百分点影响,公司整体毛利率小幅滑落085个百分点至347%。期内三费占比相对平稳,同比下滑029个百分点至988%。受销售大增影响,期末预收款同比增长529%至672亿,奠定2016年业绩增长基础。 销售表现超越市场。公司全年实现销售额7235亿元,同比增长41.2%,实现销售面积7709万平米,同比上升326%,超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额6252亿,同比增长432%,增速领先万科(215%)、保利(128%)。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积5267万平,占比683%,较2014年下降111个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。 全年销售均价8110元/平米,较2014年上升798%,其中产业园区住宅均价7710元/平,城市住宅销售均价9401元/平,同比分别上升414%和208%。 2016年计划销售额870亿,同比增长202%。 投资年末加速,产业园区持续扩张。公司年末逐步加大拿地力度,全年累计新增建面7473万平米,同比增长753%。需支付地价款890亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%,较2014年均值(169%)下降46个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1191元/平,较2014年均值(1588元/平)下降25%,期末土地储备6607万平米,同时公司拿地到销售周期仅5-6个月,可根据市场交易情况快速补充货值。期内新拓展滁州、马鞍山等4个园区,新增签约企业173家,新增签约投资额5367亿元,园区稳步拓展,招商引资持续推进。 资产负债结构优化,融资成本下行。期末公司剔除预收款后的资产负债率为449%,较年初下降12个百分点。在手现金368亿,为短期借款和一年内到期长期借款总和(1923亿)的191%,较期初提升115个百分点。公司2016年1月完成60亿定增,资产负债结构进一步优化。期内平均融资成本792%,同比下降172个百分点。 维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为217元和28元,当前股价对应PE分别为109倍和84倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售及业绩不及预期风险。

步入业绩增长快车道:公司2015年营收同比增长65.26%,净利润同比上升30.8%,结算项目包括深圳中洲金融控股中心、上海中洲珑悦、大连香悦山和惠州中央公园。由于香悦山项目毛利率较低,拉低整体毛利率同比下滑2.8个百分点至39.9%,但仍处于行业较高水平。受销量同比增长52%影响,公司期末预收款同比增长68.3%至59.4亿,充足的预收款为2016年业绩释放奠定基础。 “高周转扩规模”效果显著,土地获取积极、渠道多样:公司2015持续贯彻“高周转、扩规模”战略,全年实现销售额73.8亿元,完成年初目标的143.89%,同比增长52.19%,销售面积41.5万平,同比增长21%,稳步实现三年销售复合增长50%的战略目标。2016年计划销售额105.2亿,同比增长42.5%。公司在土地获取保持积极,期内通过股权收购及竞拍获得上海和香港地块,同时大股东注入成都及青岛项目,合计新增建面214.6万平米,远大于全年销售面积,规模扩张意图明显。 持续融资提供弹药来源,股权激励及员工持股绑定利益:历史上保利、阳光城均通过“高杠杆、高周转、高成长”实现规模快速扩张,公司继承了“高周转、高成长”的特征,同时充分利用再融资放开的政策红利。继完成对大股东20亿后定增后,2016年2月再次公布55亿定增预案,全部用于地产项目投资,为后续公司做大做强提供充足弹药。期内公司推出股权激励计划,对象包括董事长在内的55名高管及核心员工,2016年3月进一步筹划员工持股计划,实现管理层、员工和公司利益绑定。 定增改善财务状况,负债率小幅下滑:受期内完成20亿定增影响,公司在手现金同比增长184%至32.2亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2014年末的104%提升至252%。剔除预收款的资产负债率和净负债率同比分别下降4.8个和26个百分点至53.1%和92.1%。 上调至“强烈推荐”评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.71元和0.88元,当前股价对应PE分别为23.5倍和18.8倍。公司背靠大股东中洲集团,持续土地和资金支持,彰显对上市平台重视,为上市公司做大最强提供坚强后盾。贯彻“高周转、扩规模”发展战略,绑定员工利益,规模从2013年的24亿快速提升至目前的74亿,民企入主执行力大幅提升。公司为目前市场难得的具备持续高成长特质的地产公司,历史遗留的黄金台项目亦有望取得突破,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩及销量不及预期风险。

投资要点 事项:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入91.8亿元(同比-8.32%),归属上市公司股东净利润14.3亿元(同比4.1%),扣非后净利润13.7亿元(同比20.7%)。 实现EPS0.91元/股,BPS12.4元/股。同时拟10股派2.8元(含税)。公司同时公告拟发行总数不超过3000万股,募集资金总额不超过30亿元的非公开发行优先股预案。 平安观点:销售受益市场回暖,加大土地储备力度:2015年公司实现营业收入91.8亿元,同比下降8.32%,净利润14.3亿元,同比仅增长4.1%,业绩略低于预期。主要是由于非经常性损益远低于2014年,同时当期结算资源面积有限所致,扣非后净利润同比增长20.7%。由于结算项目毛利率较高,公司结算毛利率提高至38.7%。2015年公司销售受益北京市场回暖,销售额120亿元(+28%),销售回款112亿元,销售面积71万平米,销售额创出历史新高。同时,公司加大土地储备,共新增土地储备145万平米(+161%),土地购置金额109亿元。土地获取方式中,一半以上是通过股权转让方式获取。由于土地资源补充,公司计划2016年销售额仍然将维持在百亿规模。 一体两翼逐渐成型,股权投资业务值得期待:除了房地产开发主业外,公司两翼业务包括股权投资和商业地产。2015年末,公司股权投资共投资10家公司,总投资额13.82亿元,股权投资收益2.11亿元(+113%),极大的补充了公司的利润。2016年,公司将加大在高科技、互联网金融产业的投资力度。 创新融资方式,降低融资成本。2015年公司创新融资方式,发行58亿元公司债,并以GP+LP的方式参与设立两只地产基金,募集资金超过50亿元。2016年将发行不超过3000万股优先股,募集资金不多于30亿元,预计将进一步降低公司融资成本,为公司未来一二级开发业务提供资金支持。 一二级联动拿地模式具有护城河,股权投资值得期待:公司具有资源获取的独特模一二级联动模式,销售充分受益北京市场回暖。同时公司在对外股权投资逐步发力。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司,未来也有望受益国企改革进程。我们测算公司当前股价较NAV折价26%,预计公司2016年-2017年EPS分别为1.00/1.15元,考虑到公司在北京区域内资源获取能力,维持“推荐”评级。 风险提示:近期一线城市政策调控可能带来的房价下行风险。

平安观点: 业绩逐步改善,毛利率有望逐步企稳:公司全年营收及净利润同比分别增长49.5%和109.1%,净利润增速高于营收增速主要因1)2015营业外支出较2014年减少2179万;2)2015年结算项目少数股东损益占比由32%下降到5.6%。由于期内结算的东郡国际项目盈利能力较弱,导致期内整体毛利率仅18%,同比下降2个百分点。随着近期南京、杭州房价回升,预计后续公司毛利率亦有望逐步回升。 销量大幅增长,财务指标持续好转:公司扎根杭州,显著受益区域市场回升,全年实现销售额51亿元,同比增长91%。期内新增建面30.4万平,在手可售面积67.4万平米,可售相对充足。且主要楼盘均位于杭州、南京,有望受益区域楼市回升带动盈利能力提升。公司2014年年底完成定向增发,资产负债结构进一步完善,期末剔除预收款后的资产负债率46.4%,较2014年末回落8.9个百分点;在手现金9.4亿,为一年内到期负债的64%,较2014年上升24.6个百分点,财务状况持续改善。 布局医疗大健康产业,拓展新的利润增长点:2015年8月,公司与杭州宋都大健康签订合作协议,共同出资设立宋都新大健康,公司出资4500万,占90%股权,新公司的成立标志着公司正式进军医疗大健康行业。同时,宋都新大健康及关联方青创投资各向金溪生物增资1000万元,根据协议,宋都新大健康与青创投资有权各委派一名董事,且董事长在委派的董事中选任,转型迈出实质一步。 盈利预测与投资评级:预计2016-2017年EPS分别为0.08元和0.10元,对应PE分别为63.0倍和49.6倍。公司扎根杭州,有望受益杭州、南京楼市回暖,积极布局大健康产业,后续转型布局有望提速。基于公司持续向好的基本面趋势和积极转型的决心,维持“推荐”评级。 风险提示:转型进度不及预期风险;业绩不及预期风险。

事项:公司公布2015年年报,实现营收55.2亿,同比下降11.4%,净利润4.0亿,同比下降18.5%,对应EPS0.60元,与公司业绩预告一致。公司拟每10股派0.5元(含税)。 平安观点: 主业相对平淡,非经损益支撑业绩:由于地产项目结算结构变化及低毛利率的物业管理收入占比提高,导致2015整体毛利率同比下滑3.1个百分点,拖累主业整体表现。非经常性损益仍是支撑业绩的主因,2015年公司实现公允价值变动净受益3.9亿,较2014年提升79,投资净收益2亿,同比增长3%,非经常性损益几乎贡献所有净利。 销量大幅增长,拿地投资逐步积极:受市场回暖影响,期内实现签约金额49.0亿,签约面积59.6万平米,同比分别增长55.2%和56.7%,销售均价8225元/平米,同比略降1%。展望2016年,公司期末可售货值114万平米,叠加宽松货币环境,预计销量仍将保持增长。由于土地储备充足,公司2015年仅新增南昌地块,期末在手待开发土地储备占地134.8万平米。随着楼市持续升温,公司拿地明显积极,一季度新增成都、赣州地块。 财务杠杆略有下降:报告期内公司财务杠杆有所下降,剔除预收账款后的资产负债率同比下降3.3个百分点至68.0%,净负债率下降8个百分点至204%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2014年末的20.5%提升至31.6%,短期偿债风险依旧较大。销售回升下经营性净现金流由负26.8亿元上升至5.4亿,预收款亦较期初上升64%至26.3亿。 布局航空科技文化产业,受益集团大战略:公司实际控制人为中航国际,公司期内成立成都航逸科技(原成都航空科技文化),注册资本达2亿,经营范围包括“航空文化推广、航空旅游咨询服务、航空旅游产品开发与销售等”,并明确表示拓展新的业务增长点。作为中航国际下属企业,有望分享集团布局航空科技文化旅游产业大战略的溢出收益。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为066元和071元,当前股价对应PE分别为12.9倍和12.0倍,公司作为中航工业集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,积极谋变布局航空文化产业,当前市值仅50多亿,相比NAV溢价折价35%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航空科技文化产业布局进度低于预期;业绩低于预期。

投资要点 事项: 公司公布2015年年报,实现营业收入47.1亿元,同比增长42.4%,归属上市公司股东净利润5.09亿元,同比增长29.2%,实现EPS0.38元,同比增长18.8%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金股利0.4元(含税),送红股1.6股(含税),以资本公积向全体股东每10股转增2.4股。 平安观点: 创新业务助力业绩高增长:公司2015年营收增长42.4%,净利润增长29.2%。分业务来看,互联网+业务同比增长965.3%,助力业绩高增长。金融业务及资产管理服务分别增长56.5%和41.6%,延续稳步增长势头,三大创新业务营收占比由2014年的19.5%提升至33.6%。同时受益市场回暖,传统的代理销售业务亦实现25.9%营收增速,代理业务毛利率亦因规模效应回升5个百分点至36.1%,构成业绩高增长的另一主因。 金融业务稳扎稳打,2016年有望再次腾飞。为保证真实交易和真实用途,公司2015年适度加强了家圆云贷业务的风险管控,但全年仍实现放贷3.22万笔,放款金额29.9亿,同比分别增长65.1%和51.9%,世联小贷公司实现净利润7511.2万元,占上市公司总净利润的14.8%,同比下降10个百分点。公司近期公布10亿定增预案注资小贷,预计随着注册资本的扩大,小贷业务有望迎来再次腾飞。 持续扩大入口资源,深化用户服务:由于世联参与购房者从看房、按揭贷款到入伙各个流程,牢牢掌控供应链金融链条中最核心的信息流,我们认为现有的一手房小额贷款业务仅是公司入口价值变现的一种场景,预计未来将积极布局存量房市场。同时年内公司通过参股晟曜资产和微家,完善C端用户服务。2015年公司收购山东怡高及厦门立丹行部分股权,预计2016年公司仍将通过战略合作及并购扩张持续扩大入口资源。 市占率稳步提升,未结资源丰富。受益持续降准降息及宽松的行业政策,公司2015年累计实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%,增速明显高于全国商品房的14.4%的同比增速,亦优于万科(21.5%)、保利(12.8%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至4.9%。期末公司累计已实现但未结算的代理销售额约2,972亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约21.5亿元的代理费收入,奠定未来业绩增长基础。 盈利预测与投资评级。预计2016、2017年EPS分别为0.44元和0.54元,当前股价对应PE分别为25.9倍和21.0倍。公司创新业务稳步增长,持续扩大入口资源,深化C端服务,为具备业绩和销量双重支撑的超跌品种,且近期定增助力金融业务发展,股权激励实现员工利益绑定,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)小额贷款业务增长速度不及预期;2)业绩不及预期风险。

投资要点 事项: 1)拟定增募集资金不超过10亿,定增价9.98元/股,募集资金全部用于增资世联小贷业务;2)公司公布限制性股权激励方案,涉及1571.25万股,占公司总股本的1.09%,期限不超过5年,授予价格为5.55元/股。 平安观点: 定增增资小贷,助力金融业务持续发力。公司自2013年开展小贷业务以来,金融业务对净利润贡献占比持续提升,2015年前三季度,世联小贷公司实现净利润6249万,贡献了上市公司净利润的24.8%。尽管公司近年通过资产证券化等方式提供资金的周转率,但随着业务规模扩大,较小的资本金已成为制约金融业务进一步增长的重要束缚。本次定增完成后,世联小贷的注册资本金将直接由5亿提升至15亿,按照1比2的杠杆,将增加20亿的可贷资金规模,同时相比于资产证券化10%左右的融资成本,公司资金成本将大幅下降,亦助于提高公司金融业务的盈利能力。2015年世联为保证真实交易和真实用途,适度加强了家圆云贷业务的风险管控,随着风控系统的完善及本次注资的完成,预计2016年公司小贷业务将再次迎来腾飞。 限制性股权激励覆盖面广,利于上下一心。本次授予的限制性股票价格为5.55元/股,为前20交易日均价的50%,共计1571.25万股世联行股票,占本激励计划签署时公司总股本的1.09%,授予对象为包括高管在内的468名核心员工。此前公司仅主要高管持有公司股票,本次限制性股权激励覆盖包括高管在内的468名核心员工,覆盖面广利于公司上下一心,为大资管、类金融等新业务的成功开展保驾护航。 业绩考核条件较高,体现员工对未来发展信心。本次股权激励行权条件为:1)2016-2019年扣非净利润不低于6亿、7.2亿、8.7亿和10.4亿,对应2017至2019年增速为20%;或者2)2016-2019年营收不低于65亿、84.5亿、110亿和143亿,对应2017至2019年营收增速为30%。在满足上述两个业绩条件之一的基础上,个人年度业绩考核需不低于C档。营收及净利润增速均明显高于近年行业均值,体现员工对未来新业务增长的信心,个人业绩考核要求利于激发员工的工作热情。 传统代理业务增速远超行业,市占率稳步提升。公司2015年累计实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%,增速明显高于全国商品房的14.4%的同比增速,亦优于万科(21.5%)、保利(12.8%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至4.9%。代理业务高速增长,为2016年业绩奠定基础。 维持“强烈推荐”评级。预计2015、2016年EPS预测至0.33元和0.42元,当前股价对应PE分别为32.3倍和25.4倍。公司股价年初至今下跌34.3%,跌幅远超行业,我们认为公司为具备业绩和销量双重支撑的超跌品种,定增注资小贷助力金融业务腾飞,股权激励实现员工利益绑定,2016年新业务增速值得期待,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:定增进度不及预期风险。

事项: 公司公告重组预案,拟以非公开发行股份的方式购买搜房房天下持有的举满万家100%股权、搜房媒体100%股权和北京搜房网络100%股权,购买房天下网络持有的拓世寰宇100%股权,购买搜房装饰持有的宏岸图升100%股权。拟置入资产预估值161.8 亿元。拟同时进行31.6 亿元配套融资。因尚需取得上交所审核意见,万里股份暂不复牌。 平安观点: 搜房借壳,房地产后市场巨头回归A股。公司公布重大资产重组预案,拟将万里股份拥有的除货币资金外的全部资产及负债出售,预估值不低于7亿元。并拟以非公开发行股份的方式购买搜房房天下持有的丽满万家、搜房媒体和北京搜房网络100%股权,购买房天下网络持有的拓世寰宇100%股权,购买搜房装饰持有的宏岸图升100%股权。拟置入资产预估值161.8亿元。并进行总金额拟不超过31.6亿元的配套融资。本次交易完成后,上市公司控股股东变更为搜房房天下及其一致行动人,持股比例达到70.01%。 置入搜房网旗下广告营销及金融服务,转型发力期:本次重大资产重组拟注入资产为搜房控股旗下的互联网房产及家居广告营销业务和金融业务。搜房控股作为国内领先的互联网及移动应用房产及家居信息服务平台运营商,在用户积累方面优于行业。但由于转型投入,置入资产收入和利润均面临下滑压力,此次配套融资将布局新业务,有望提升公司盈利能力。 盈利预测及估值:公司交易完成后总股本将达到9.68亿股,按停牌前33.09元/股计算,总市值达到320亿元,对应2016-2018年业绩承诺8亿元、10.4亿元及13.52亿元净利润,PE分别为40.0、30.8和23.7倍,参考可比公司世联行、三六五网2016年对应PE区间30-35倍,我们认为搜房在房地产营销及互联网领域处于龙头地位,且注入业务均为互联网属性,估值有进一步上升空间,给予公司重组后合理市值320-400亿元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司借壳重组方案未能如期完成审批的风险。

投资要点 事项:1)公司公布2015年业绩预告,预计2015年净利润3亿~4.8亿,同比下降2.54%~39.09%,对应EPS为0.45元~0.72元。2)公司全资子公司5.45亿竞得成都地块。 平安观点: 非经常性损益下滑拖累业绩:公司预计2015年净利润为3亿~4.8亿,同比下降2.54%~39.09%。我们认为业绩下滑原因主要为:1)非经常性损益下滑。2015年公司因昆山九方城项目公允价值变动产生非经损益2.5亿~3.5亿,2014年同期为3.88亿。2)整体毛利率下降。由于地产项目结算结构的变化及低毛利率的物业管理收入占比提高,公司2015年前三季度整体毛利率同比下滑5.3个百分点,对业绩有一定拖累。公司预计全年扣非净利润为5000万~13000万,2014年同期为1.05亿。 竞得成都地块,加速布局航空科技文化领域:公司公告全资子公司成都航逸置业(原成都航空置业)和航逸科技(原成都航空科技文化)5.45亿竞得成都地块,总建面58.6万平米,楼面地价930元/平米。其中商住用地30.8万平米,娱乐康体用地26.3万平米。根据公司此前公告,成都航逸置业及航逸科技主要负责公司在成都区域的航空文化主题产业及房地产项目的拓展、开发和运营。本次成功竞得成都商住文娱用地,加上近期任职大股东中国国际控股负责中航大世界项目的徐维东总空降为公司副总经理,预计公司在航空科技文化领域布局有望进一步加速。 盈利预测与投资评级:考虑到公司非经损益下滑低于我们此前预期,上调公司2015-2016年eps预测至0.59(+0.24)元和0.66(+0.25)元,当前股价对应PE分别为14.7倍和13倍,公司作为中航工业集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,积极谋变布局航空文化产业,当前市值仅50多亿,相比NAV溢价折价35%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航空科技文化产业布局进度低于预期。

投资要点 事项:公司公布2015年1-12月销售简报,全年实现整体销售额723.5亿元,同比增长41.2%,销售面积770.9万平米,同比上升32.6%。 平安观点: 销量持续高增长,异地占比稳步提升。公司全年实现销售额723.5亿元,同比增长41.2%,实现销售面积770.9万平米,同比上升32.6%,超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额625.2亿,同比增长43.2%,增速领先万科(21.5%)、保利(12.8%),超市场预期。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积526.7万平,占比68.3%,较2014年下降11.1个百分点,异地项目销售贡献稳步提升。全年销售均价8110元/平米,较2014年上升7.98%,其中产业园区住宅均价7710元/平,城市住宅销售均价9401元/平,同比分别上升4.14%和2.08%。 园区拓展稳步推进,模式持续创新。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务,年内先后与来安县、华北石油、雄县、马鞍山、北戴河等签订约定区域委托开发合作协议。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上,全年园区回款98.3亿,同比增长29.6%。年内收购火炬孵化加速在长江经济带战略布局,与印度尼西亚AS公司和韩国文化产业振兴院合作,开启全球化战略布局。 高结算面积增加奠定业绩保障。公司全年累计住宅结算面积360.6万平米,同比增长67.2%,按照8000元/平米的结算均价,可贡献营收288.5亿元,加上高毛利率的产业发展服务占比持续提升,奠定业绩增长基础。公司年末逐步加大拿地力度,全年累计新增建面747.3万平米,同比增长75.3%。需支付地价款89.0亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%,较2014年均值(16.9%)下降4.6个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域,平均拿地仅楼面价1191元/平,较2014年均值(1588元/平)下降25%。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元,当前股价对应PE分别为15.0倍和11.3倍,在风险偏好下行,市场震荡环境下,公司兼具业绩和销售高增长双支撑,防御价值凸显。且公司近期70亿定增已获证监会批复,将极大改善资金状况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销量不及预期风险。