报告要点 事件描述 陆家嘴(600663)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入56.31亿元,同比增长10.05%,净利润19亿元,同比增长18.64%;净利润率33.74%,同比上升2.44个百分点,EPS1.02元。其中第四季度单季实现营业收入14.03亿元,同比减少22.8%,净利润7.73亿元,同比增长25.76%;净利润率55.12%,同比上升21.28个百分点,EPS0.41元。 事件评论 营收增速放缓,盘活资产支撑利润上行。公司2015营业收入同比增长10.05%,净利润同比增长18.64%。公司营收放缓主要原因在于持有业务稳定增长但销售业务结转略有下降;公司今年净利润明显提升,主要原因在于积极盘活非核心区域的零星资产,投资收益上升明显。 销售业务反转增强业绩弹性。公司积极布局销售型物业开发,2015年末预收账款同比增长304%,销售商品提供劳务收到的现金同比增长70%,销售业务良好表现增强了公司业绩弹性。 负债水平可控,拟发债缓解短期偿债压力。报告期末,公司资产负债率为69.04%,近年来有所提升但处于可控状态;净负债率水平较低,仅为16.83%。由于商业地产开发资金需求量大、回笼速度慢,公司短期偿债能力承压,货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例为0.25,公司拟发行50亿元公司债券缓解短期偿债压力。 陆家嘴集团实力雄厚,国企改革初露端倪。公司大股东陆家嘴集团是上海市浦东新区国资委旗下全资子公司,也是上海迪士尼中方出资人上海申迪的大股东。公司是陆家嘴集团旗下唯一上市平台,公司公告称浦东国资委正筹划与公司相关的重大资产重组,国企改革初露端倪。 发布高送转方案,彰显发展信心。公司发布2015年利润分配预案,目前已获董事会审议通过,拟按每10股派息5.08元,并送红股8股。 高分红、高送转的利润分配方案一方面表明公司注重对股东的长期稳定回报,另一方面也彰显了公司对未来发展的高度信心。 投资建议:公司业绩稳定性强,销售业务增强业绩弹性,同时受益国企改革、迪士尼概念。预计2016年、2017年EPS分别为1.13和1.46元/股,对应当前股价PE为34.22和26.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:商办市场转向、销售物业结转不畅、重组不确定性

主营业绩稳定。2015年公司房地产业务实现合同签约金额177.1亿元,签约面积140万平,同比分别增长10.48%、13.36%,带动公司营业收入同比增长18.36%。签约单价1.26万元/平方米,同比下降3.08%,或为公司2015年毛利率下降5.08个百分点的主要原因,进而导致扣非净利润同比下降34.81%,但净利润在长期股权投资收益以及投资性房地产公允价值变动损益大幅上升的带动下增长8.11%。 聚焦一二线城市,项目资源充足。2015年公司新开工面积54万平,施工面积657万平,公司土地储备共计956万平,土储资源充足,可为后续发展提供良好基础。同时,公司目前所售住宅和商业项目主要位于上海、南京、苏州、北京、济南、青岛、厦门等经济发达、人口吸附力较强的一二线城市。在去库存政策和信贷宽松的推动下,公司所存项目销售前景可观。 商业地产发展迅速,盈利空间广阔。公司自行持有经营性物业面积由2010年60万平方米增长至2015年的100万平方米,发展迅速。其中大部分是商业广场,且项目主要位于消费能力强,购买力高的长三角和环渤海地区,质地优良,盈利能力可观。2015年公司实现物业管理业务营收2.52亿元,同比增长55.71%;租金营收4.78亿元,同比增长12.25%。 入股万达院线,优化主营结构。2015年末,公司与万达院线战略合作正式落地,万达院线以向世茂影院非公开发行股份的方式进行购买公司的院线业务,交易对价为10亿元。公司有望借助万达院线在文化产业领域积累的经验和资源,优化业务结构,增强公司商业地产在长三角、环渤海及海西地区的竞争力、影响力,提高运营效率。 投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为1.09和1.25元,对应PE分别为9.24、8.07倍,给予“买入”评级。 风险提示:销售不达预期,多元化业务进展滞后。

报告要点 事件描述 哈高科(600095)今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入2.65亿元,同比减少39.88%,净利润1457.72万元,同比增长25.90%;净利润率5.51%,同比上升2.88个百分点,EPS0.04元。其中第四季度单季实现营业收入1.04亿元,同比增长38.01%,净利润0.25亿元,同比增长576.28%;净利润率23.93%,同比上升19.05个百分点,EPS0.07元。 事件评论 各项主业平淡,营收下降利润回升。公司2015营业收入同比减少39.88%,净利润同比增长25.90%。公司营收下降原因是房地产、药业和防卷材等业务营收较上年均有一定幅度下降;公司今年净利润明显提升,主要原因在于2015年公司收回应收款项导致资产减值损失降低2006万元,另一主要原因在于子公司青岛临港置业获政府建设用地附着物拆迁奖励1976万元。 负债水平较低,资本运作空间较大。公司本期加强往来回款力度,导致现金充裕,为公司进行资本运作留有较大空间。报告期末,公司资产负债率为34%,为近年来最低水平,净负债率水平较低,仅为4%。 药业业绩稳定可观,增强对地产周期抗性。2015年子公司白天鹅药业在营业收入与去年相比下降的情况下,净利润增加362万元,主要原因在于毛利率较高的主打品种胸腺肽肠溶净利润实现连续四年增长。 2015年药业总营收占比为23.41%,净利润稳定增加,增强了公司对地产周期的抗性。 持续加码新能源,静待转型厚积薄发。报告期内,公司在新能源业务上动作不断。6月初向普尼公司提供6138万元财务资助,在11月初公司发布定增预案拟募集资金10亿元,其中5亿将投入光伏电站工程设计、咨询和建设。随着新能源宏观政策利好的持续发酵,以及普尼公司太阳能生产线的逐渐完善,新能源业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:2015年业绩平淡,看好2016年好转。考虑到新业务业绩兑现时点难以确定,我们依据现有传统业务经营情况,预计2016年、2017年EPS分别为0.044和0.054元/股,对应当前股价PE为203.40和167.32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:医药行业监管收紧、定增预案受阻

报告要点 事件描述 中华企业(600675)今日公告2015年报,主要内容如下: 2015年度公司实现营业收入46.54亿元,同比增长5.42%,净利润-24.87亿元,同比下降409.07%;净利润率-53.43%,同比下降42.37个百分点,EPS-1.33元。其中第四季度单季实现营业收入24.72亿元,同比减少15.43%,净利润-11.71亿元,同比下降82.36%;净利润率-47.4%,同比下降25.42个百分点,EPS-0.63元。 事件评论 计提减值准备致亏损,去化加快销售提速。公司2015年净利润为亏损24.87亿元,主要原因在于2015年对旗下六个项目共计提了21.67亿元的减值准备,导致公司资产减值损失大幅增加。此举表明公司采取降价促销策略,加快存货去化、资金回笼的战略,2015年销售金额80.65亿元,同比上升50%,销售面积34.84万平方米,同比上升57%。 业绩筑底,期待反转。公司2015年计提较多减值准备导致业绩亏损的同时,也奠定了公司业绩底部。公司主要项目所在地上海、杭州、江阴等地楼市自2015年以来不断回暖,公司销售改善的情况已经开始体现,看好公司2016年实现业绩反转。 真实负债率下降,现金覆盖率提升,融资额与成本双降。截至2015年末,虽然公司资产负债率有所提升,但扣除预收账款的真实负债率大幅下降16个百分点至55%,充分反映了销售提速带来预收账款增加,负债结构明显优化;另一方面,货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例提升至0.69,短期偿债压力缓解。此外,公司2015年成功发行了24.57亿中票与公司债,融资成本明显下降至7.5%左右。 静待国企改革春风。政府工作报告再次强调今年要加大国企改革力度,以改革促发展,坚决打好国有企业提质增效攻坚战。公司隶属于上海地产集团,两者存在一定程度的同业竞争问题,公司作为上海地产集团旗下的唯一上市平台,很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。 投资建议:2015年业绩筑底,看好2016年反转,NAV9.64元/股,目前股价折价39.39%。预计2016年、2017年EPS分别为0.22和0.26元/股,对应当前股价PE为26.31和22.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目所在城市去库存不乐观,国企改革推进不达预期

报告要点 事件描述苏宁环球今日公告2015年报,主要内容如下:2015年度公司实现营业收入73.75亿元,同比增长35.16%,净利润9亿元,同比增长18.05%;净利润率12.21%,同比下降1.77个百分点,EPS0.34元。 事件评论 业绩突破历史新高,股本扩容摊薄EPS。公司2015年营业收入、归母净利润均创下历史新高,公司业绩突破主要受益于南京楼市回暖。净利润率有所下降,原因在于公司宜兴项目计提存货跌价准备导致毛利率下降,但报告期内南京、芜湖的毛利率逆势回升。公司报告期内共计发行9.91亿普通股,股本大幅扩容,EPS摊薄至0.34元。 南京楼市火热,主业持续看好。自2015年3月,南京楼市开始升温。2016年2月,南京住宅成交量涨价升,去化周期降至仅3.72个月。公司作为深耕南京的地方龙头,拥有“天润城”、“威尼斯水城”等百万平级别的超级大盘,未来销售持续看好,土储价值有望重估。 负债率大幅下降,货币资金充裕。受益于地产回款充足,公司货币资金充裕,报告期末持有52亿现金,同比增长225%。公司归还了部分短期借款,资产负债率由去年的77.20%大幅下降至61.41%,净负债率下降至仅10.98%;货币资金/(短期借款+一年内到期长期借款)的比例大幅上升至2.0左右。良好的资金状况为公司转型奠定坚实基础。 转型三驾马车,文化先行一步。公司于2015年初提出“大文体、大健康、大金融”三驾马车的转型战略。文体产业转型羽翼渐丰,以苏宁文化为战略平台,通过与英皇影业、REDROVER、FNC等名企合作,重点布局电影、电视、动漫、演艺等多项业务,首部投拍电影反响良好,并与FNC合作探索国内千亿级别演艺市场,后续动作值得期待。 健康产业拟布局“她经济”,业务协同发展打开想象空间。2016年1月,公司与韩国ID集团签署了合作框架协议,拟进军医疗整形美容等相关业务,在国内一二线城市重点挖掘“她经济”,合作已进入实质性谈判阶段,有望打开地产、文体、医美等业务协同发展的想象空间。 投资建议:地产主业受益楼市回暖,将持续贡献优良业绩,转型基础扎实并可提升估值。预计2016年、2017年EPS分别为0.45和0.53元/股,对应当前股价PE为29.36和25.04倍,维持“买入”评级。 风险提示:南京楼市转向,转型不达预期。

事件描述 2015年度公司实现营业收入148.13亿元,同比增长76.93%,净利润13.25亿元,同比增长69.08%;净利润率8.95%,同比下降0.42个百分点。EPS1.23元。其中第四季度单季实现营业收入82.69亿元,同比增长71.39%,净利润5.01亿元,同比增长203.67%;净利润率6.06%,同比上升2.64个百分点。EPS0.4元。 事件评论 深耕一线战略进入收获期。公司2015年业绩相对于2014年大幅增长,主要原因在于商品房结算收入的爆发式兑现。分区域来看,北京区域贡献了绝大部分的业绩弹性,单区域营收金额同比增长了873%,在全公司中的营收占比由2014年的8.34%上升至15年的46%,公司深耕一线城市的战略已经进入了业绩收获期。在区域分化加剧的行业背景下,一线市场的持续火热进一步验证了公司深耕一线的前瞻性。随着未来公司在京沪深地区的土地储备进一步释放,公司深耕一线战略的发展红利将进一步彰显。 多渠道融资,财务稳健性提升。公司在报告期内通过多种方式拓展融资渠道,其中通过公司债和定增融资120亿元人民币,显著改善了公司的资金状况。截至报告期末,公司资产负债率由2014年底的近90%下降至79.87%,扣除预收的真实负债率由87%下降至75.39%,货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例上升至0.5,公司的财务稳健性显著提升。 大金融战略稳步推进。公司围绕一核两翼战略,在大金融和大投资领域加速落子。公司年内对泰禾金控增资;斥资1.5亿元收购深圳吉屋;收购福建一卡通尘埃落定。同时公司作为发起人参与创建的海峡人寿保险筹建工作正在稳步推进,加上福建海峡银行和东兴证券,公司大金融业务版图已经雏形乍现。我们预计公司未来仍将会在金融投资领域多点发力,发展前景值得期待。 维持买入评级。公司深耕一线的发展战略深度契合当前区域分化的市场格局,13年以来在北京、上海、深圳等地布局的优质土地储备为公司未来发展奠定了坚实基础。公司业已成为最具成长性的二线蓝筹。 我们预计公司16、17年EPS分别为1.6和1.97元/股,对应当前股价的PE分别为13.47倍和10.95倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:政策收紧。

毛利率下滑拖累业绩。公司今年实现房地产销售金额56.09亿,同比增长2.59%,主要归功于2015年公司开展特色营销活动,加快了库存去化。同时或源于公司去库存采取的一系列措施,公司毛利润较高的高档住宅毛利率下滑明显,且收入占比也有所下滑,导致公司今年整体毛利率下滑2.41个百分点。费用方面,因完工项目组团的利息计入当期费用,公司财务费用率同比增加258.38%。因此,在销售增长的情况下,公司净利润同比下降了45.50%。 深耕山东,稳步发展。公司目前主要有19个地产项目,其中17个位于山东省内,主要分布在济南、青岛等经济较为发达、产业基础相对成熟、具有吸引力的城市和区域,建筑面积共889.06万平方米。受益于去库存政策以及一二线城市地产回暖的拉动下,公司目前所存项目的销售前景十分可观,预计2016年会为公司带来稳定的收入。 布局养老+大健康产业。2015年公司抓住中国人口老龄化趋势所带来的机遇,成立鲁商福瑞达健康投资公司,开始全面布局大健康产业,整合医疗资源,搭建“医养康护游乐教”结合的健康养老服务体系。 国企改革再推动,公司或腾飞。2016年初山东,山东省首提“国企精准改革”,再次推进山东省国企改革。公司作为山东省属国资鲁商集团旗下仅有的两个上市平台之一,占据资本市场稀缺资源风口,或借助本次国企改革的东风和集团力量,成功实现业务转型。 投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.12和0.14元,对应PE分别为49、40倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:销售增速下滑,转型不达预期。

事件描述 2015年度公司实现营业收入1955.49亿元,同比增长33.58%;公司实现净利润181.19亿元,同比增长15.08%;净利润率9.27%,同比下降1.49个百分点。EPS为1.64元/股。其中第四季度单季实现营业收入1159.53亿元,同比增长39.29%,净利润112.65亿元,同比增长21.29%;净利润率9.72%,同比下降1.44个百分点;EPS1.02元。 事件评论 小股操盘显实效。公司2015年营收同比增长33.58%;净利润同比增长34.5%,但权益净利润增速为15.08%,主要因报告期内一批合作比例较高的项目进入结算,这也使得净利润率有所下滑。公司2015房地产业务的结算毛利率为19.46%,同比下降1.30%,主要系地价占房屋售价比例的上升所致。报告期末剔除预收账款后其它负债占总资产的比例为42.92%,净负债率为19.03%,继续保持在行业较低水平。 销售持续增长,项目获取稳健。2015年,公司实现销售面积2067.1万方,销售金额2614.7亿元,同比分别增长14.3%和20.7%;销售金额增速高于面积增速主要受益于公司“聚焦城市圈带的发展战略”。 2015年公司新增加开发项目105个,对应权益规划建筑面积约为1580万方。本年度公司境内项目新开工面积为2127万平,竣工面积1729万平,同比分别增长23.1%和24.9%。2016年公司计划新开工面积为2200万方,预计竣工面积2065万平方米,比2015年实际完成规模增加19.4%。 牵手“深圳地铁集团”,聚焦“城市配套服务”。公司明确提出未来十年要实现从住宅开发商向城市配套服务商的转型。2015年新增物流地产项目8个,权益规划建面约26万方;参与海外开发项目共6个;公司目前物业服务已覆盖全国64个大中城市,服务合同约定的建筑面积2万多方,同比增长107.8%。2016年3月公司与深圳地铁集团达成战略合作,公司拟以定增的方式支付对价,收购深圳地铁集团优质地铁上盖物业项目的资产,双方将依托“轨道+物业”的模式,实现联合开发,优势互补。公司将有机会以合理的价格获得源源不断的优质开发资源,解决核心城市土地资源稀缺的问题。 投资评级:我们预计公司16、17年EPS分别为1.90、2.19元/股,对应停牌前股价的PE分别为12.83和11.14倍,维持买入评级。 风险提示:停牌期间市场波动较大。

报告要点 事件描述 招商蛇口发布2016年2月销售及拿地公告,2月份公司实现销售面积15.12万平,同比增长55.08%,销售金额28.71亿元,同比增长121.87%,销售均价18988元/平方米,同比增长43.07%。 事件评论 销售面积加速升温,2016年实现开门红。公司进入2016年以后,销售状况明显升温,前两个月的单月销售面积同比增速一举扭转了2015年四季度的负增长,而且呈现加速上升的趋势,分别实现了22.93%和55.08%的同比增幅,公司新一年销售状况实现“开门红”。我们预计随着去库存政策持续发酵,公司接下来的销售状况有望再创佳绩。 受益一二线城市房价上涨,销售同比量价齐升。公司销售均价与销售额分别同比上升121.87%和43.07%,主要原因在于:同比去年2月,公司各线城市成交结构并无显著差异,但公司在一二线城市销售均价均有大幅提升。 项目布局优化,未来销售看好。自2014年以来,公司投资重心开始回归一线城市。公司从2011年开始全国扩张性拿地,一线城市拿地规划建面占比从2011年的46.16%下降至2013年的0.00%,2014年公司拿地开始回归一线城市,2015年占比达到31.05%。随着公司在一线城市项目的逐渐入市,未来销售业绩持续看好。 新年首宗地落子苏州,加快布局核心二线城市。今年第一宗地落子苏州,表明公司对核心二线城市市场前景的看好。本宗地块位于苏州市吴江经济开发区,毗邻苏州市地铁4号线,土地面积为11.82万平,成交均价为11.30亿元,容积率不超过2.8,楼面地价约合3400元/平。 前海最大“地主”,三大主业并进。公司价值不仅仅体现在其是深圳前海及蛇口的最大“地主”,更体现于其背靠招商集团,社区、园区、邮轮三大主业协同并进,理应享受一定估值溢价。 投资建议:公司上市时点恰逢市场转向,多重利空夹击导致股价一路下挫,市价相对公司实际价值明显折价。预计公司15、16年EPS分别为0.77和0.97元每股,对应当前股价的PE分别为19.00和15.08倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一二线城市楼市转向。

报告要点 事件描述 2015年度公司实现营业收入34.73亿元,同比增长49.52%,净利润0.78亿元,同比增长109.07%;净利润率2.23%,同比上升39.82个百分点。EPS0.06元。 事件评论 项目周转速度提升,业绩表现亮眼。公司2015年实现销售面积30万方,同比增长31.81%,销售金额50亿元,同比增长124.37%;实现营业收入34.73亿元,同比增长49.52%,实现净利润0.78亿元,同比增长109.07%,主要系南京南郡项目和东郡国际项目交付结转以及上半年淘天地写字楼项目的火爆销售所致。公司2015年毛利率同比有所下降,主因结算项目中刚需较多。由于本期融资利息费用的增加致使公司2015年财务费用有所提升。 多渠道融资优化财务结构。公司继14年约12亿定增完成后,于15年4月发布公司债券发行预案,拟募资金额10亿元,且近期收到来自控股股东提供的20亿借款。多渠道融资确保了公司稳定的资金流以及优异的财务结构。 项目布局核心二线城市,土储稳步增加。公司目前主要有9个在建及在售项目,3个新增土储,项目计容积率建筑面积共计356.58万平方米。其中有8个项目位于杭州,其余4个分别位于南京、合肥、舟山及桐庐,大部是核心二线城市。而杭州、南京等城市正值地产回暖大潮,未来市场向好,公司16年库存有望快速去化,销售有望持续提升。 积极拥抱大健康,努力构造双主业。公司于15年8月与子公司“宋都大健康”共同出资设立“宋都新大健康”,公司持90%股权。随后,宋都新大健康增资“金溪生物”,其主营生物监测技术研发,拥有并商业化“第三代化学发光免疫检测试纸条”,且公司在基因快速检测,精准医疗快速检测等产品方面具有广阔的市场空间。大健康的布局有利于公司加大对新市场的拓展力度,创造更高的业绩、培育新的利润增长点。 投资建议:公司NAV估值为5.46元,对应当前股价折价13.28%;2016年员工持股计划的价格为5.5元/股,股价安全边际较高。预计公司2016、2017年EPS分别为0.13和0.16元,对应当前股价的PE分别为36.56和29.72倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:销售增速下滑,转型不达预期。

投资要点 事件描述 公司15年业绩实现高速增长。公司发布15年年报,全年实现营收252.92亿元,同比增长129.87%;实现归母净利润109.09亿元,同比增长183.29%;实现基本EPS1.88元,同比增长159.99%;加权ROE为23.95%,同比增长13.10个百分点。 事件评论 各业务收入均实现较快增长。经纪佣金率降幅放缓,份额略有回升。公司加快经纪业务向财富管理转型,经纪佣金率为万分之5.3,高于行业均值万分之5.0,15年市占率为4.34%。两融份额降幅收窄。15年两融市占率呈现下降态势,但四季度末降幅收窄为5.35%。投行业务持续发力。15年公司股权融资规模478亿元,同比提升140.84%,市占率升至4.72%,债券承销锦上添花。自营配置固收为主,投资风格稳健。15年实现自营收益56.81亿,同比增长123.83%,结构中固定收益类证券占75%。资产管理蓬勃发展,量化固收产品显特色。15年资管受托规模4148.20亿,同比增长133.40%,实现资管收入11.42亿,同比增加167.43%,量化和固收成拳头产品。 创新业务大有可为。2015年公司持续发展业务创新,零售经纪业务探索互联网金融,借力“互联网+”满足客户多样性需求;投行业务大力拓展资产证券化,15年发行规模市场排名第一;自营投资全方位推进FICC综合业务平台建设,同时证券托管业务排名第一,创新驱动战略基本形成,公司将享受创新红利。 公司15年净利润高增长,未来公司值得关注的优势在于:1、优质经纪业务向财富管理业务转型,通过财富管理服务经纪客户从而获得较高佣金率和较高市场份额,我们预期在公司资产管理业务快速发展背景下转型还将效果显著;2、IPO和再融资储备丰富,公司过会项目2个,在会项目67个,在会排名第6,预计16年投行业务仍能保持高速增长;3、创新业务大有可为,公司H股融资布局、FICC业务推进卓有成效,有助于丰富公司收入利润结构,培育新增长点。预计公司16、17年EPS分别为1.42、1.58元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 平安银行公布2015年年报,实现净利润219亿元,同比增长10.4%;营业收入962亿元,同比增长31%;其中非息收入300.6亿元,同比增长47.7%;利息收入1317亿元,同比增长10.5%。其中贷款总额12161亿元,同比增18.7%。负债总额23456亿元,同比增加14.1%;其中存款总额17339亿元,同比增13.1%。不良贷款余额176亿元,不良率1.45%。 事件评论 净息差同比环比逆势改善保证了净利息收入的稳健增长。与行业息差收窄趋势不同,公司2015年末净息差2.77%,环比增4BP,同比大增20BP。这主要得益于资产负债结构的改善,一方面公司加大了贷款投放力度(同业资产包括拆放同业、买入返售有较大幅度收缩),其中高收益的新一贷、汽车金融、信用卡类贷款增长较快;另一方面,全力拓展非银同业客户,沉淀活期存款,降低负债成本,报告期末活期存款占比比年初提升接近5个百分点至31%。 下半年乃至四季度非息收入增长依然保持强势。2015年末净非息收入增长48%,其中手续费及佣金收入同比增52%,投行、托管、理财、代理委托、信用卡等业务全面开花,从收入来源看可持续性较强。 全年费用控制效果明显促成本收入比下降5个百分点。2015年末,业务及管理费增速降至13%。2015年的新增分支机构远多于2014年带来营业费用的刚性增长,但增速大幅放缓,其中人工费用增速为8%。 若不是因全年拨备计提翻倍业绩表现可以更加靓丽。公司拨备前净利增速达44%,当期资产减值损失同比大增103%,信贷成本上升至2.67%(2014年1.56%),不良生成率达到2.74%(2014年1.29%)。虽然公司面临的拨备计提压力依然偏大,但从不良/逾期指标已从年初的23%改善至31%。 投资建议:受经济大环境拖累资产质量,业绩高增长短期或许不再是平安银行的标签,但与同业相比仍是一家看点颇多的银行,集团综合经营背景下我们看好非息收入的表现。目前平安银行估值对应2016/2017年净资产估值为0.90X/0.77XPB,安全边际较高,维持买入评级。 风险提示:发生经济或者金融系统性风险。

去化放缓叠加去年结算高峰,公司业绩下滑。公司2015年度营业收入与净利润分别同比下降40.68%和下降93.98%,主要原因是:(1)公司主力项目“山与城”于2014年进入结算高峰,推动公司营收翻倍并创历史新高,该项目进入2015年后去化形势放缓,公司营业收入随之明显下滑;(2)“山与城”等项目竣工后利息资本化停止,导致财务费用率大幅增长4.96个百分点。不过,随着重庆去库存形势好转,我们对公司未来业绩持乐观态度。 重庆去库存形势好转,公司未来销售形势看好。自2014年底开始,重庆商品住宅的销售面积明显超过新增可售面积、新开工面积、竣工面积,重庆的楼市去库存形势逐渐好转。公司目前主要项目为位于南岸区的云岭处、山与城等,以及位于西永软件园的格莱美城,项目位置优越、质素优良,在重庆好转的去库存形势下,公司受益会更明显。 负债率较低,财务状况稳健。截至2015年底,公司资产负债率仅为54.76%,净负债率更是只有14.40%,两者连续两年下降并均处于行业低位。货币资金/(短期借款+一年内到期长期借款)的比例约为0.94,总体处于合理区间。 中新合作项目落户重庆,公司存在土地价值重估预期。2015年11月,国家主席习近平访问新加坡,两国联合发表声明,提出两国政府间的第三个合作项目将落户重庆,重点发展金融、航空、交运和信息通信等产业。中新合作项目实质性落地后,公司在江北机场、西永软件园附近的星河One、格莱美城等项目存在土地价值重估预期。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2016年业绩将受益于重庆楼市好转,预计2016年、2017年EPS分别为0.26和0.30元/股,对应当前股价PE为33.95和29.85倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:重庆楼市去库存、中新合作项目落地不达预期。

报告要点 事件描述 2015年度公司实现营业收入24.38亿元,同比增长33.5%,净利润2.11亿元,同比下降47.2%;扣非后净利润1.84亿元,同比增长24.94%。EPS0.26元。其中第四季度单季实现营业收入10.73亿元,同比增长3.05%,净利润0.23亿元,同比下降83.25%;净利润率2.16%,同比下降11.12个百分点。EPS0.03元。 事件评论 主营业绩稳健增长。公司今年实现销售面积23.35万方,同比增长160.9%;销售金额24.22亿元,同比增长33.5%。苏州及上海宝山、普陀三个项目的交房增加使得营收同比增长33.5%。公司今年毛利率有所下滑,或因主要结转项目“苏州湖墅金典”毛利较低所致。15年净利润同比下降47.2%,主要系14年公司剥离部分子公司股权带来了较高的投资收益。扣非后净利润同比增加24.94%。公司偿债能力较强,今年提前偿还大部分长期借款,致使本年的资产负债率同比有所下降,融资实力增强。 项目主要深耕上海,布局长三角。公司目前主要有6个地产项目,建筑面积共计215.8万平方米,可售面积共计173.64万平。公司布局一直以来都以上海为根基,辐射长三角地区。受益于一二线城市地产的回暖,公司目前所存项目的销售前景十分可观,预计16年会为公司带来稳定的收入。 大股东实力入主,未来华丽转型可期。公司自2015年6月以来历时5个月的重大资产重组最终因涉及海外收购、金额较大等因素而终止。此轮重组虽未完成,但公司谋求战略转型的决心依然未改变,目前公司地产主业规模较小,项目质优,具备良好的转型条件。且借此契机,浦东科投通过受让公司原控股股东三林万业持有的2.27亿股份(28.16%)成为公司新晋控股股东。浦东科投作为国内领先的投资机构,主要围绕集成电路和医疗健康等高科技产业领域,在高科技产业并购方面具有很多成功的经验。公司引入浦东科投作为第一大股东,也是意在借其高科技产业的投资经验和实力,充分利用各种资源,同时结合上海科创中心的建设,聚焦到新兴产业的优势领域,来进一步提升公司的价值,创造新的增长点,实现华丽转型。 投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.38和0.42元,对应PE分别为28、26倍,给予“买入”评级。

事件描述 金地集团发布2016年2月销售状况及3-4月推盘计划公告。公司2016年2月实现销售金额29.80亿元,同比增长227.47%,销售面积21.40万平,同比增长148.84%,销售均价13925元/平方米,同比上升31.60%。 事件评论 受益地产回暖,销售面积连创新高。受益于房地产行业的去库存政策,全国主要城市房地产市场快速回暖,公司作为全国性布局的房企,销售状况从2016年起快速升温,接连创下历史新高。公司2016年1月销售面积创下历年1月份新高,同比增长230.66%;公司2月份销售面积旺势继续,创下历年2月份新高,同比增长148.84%。 量价齐升,拿地稳健,销售额同比增长2倍。受益于本轮房地产回暖,公司销售情况呈现量价齐升态势,2月份销售均价同比上升31.60%,销售额更是同比增长230.66%。公司能够在本轮房地产回暖中取得如此靓丽的销售业绩,很大程度上得益于公司稳健的拿地策略,扩张重点维持在核心一二线城市。 推盘集中于核心二线城市,未来销售维持乐观。自2016年以来,全国房地产回暖之势正由一线城市向核心二线城市传导,核心二线城市逐渐成为去库存政策的最大受益者。公司发布的2016年3月至4月推盘计划显示,新推或加推17个项目中总计有11个项目位于东莞、珠海、武汉、长沙、宁波等核心二线城市。公司推盘计划符合当前全国房地产市场走势,未来的销售状况将维持乐观状态。 融资积极,资金成本低,助力发展提速。公司于2月26日完成了2016年第一期和第二期中期票据发行,总计发行10亿元,期限5年,发行利率仅为3.69%。公司自2015年起不断使用中期票据、公司债券工具进行融资,并且票面利率不断下降。公司积极的融资动作不仅导致综合资金成本降低,另一方面与稳健的投资策略配合,为公司发展提速。 维持买入评级。公司2016年前2个月销售接连创下同比月份新高,并正积极加大核心二线城市的推盘,受益于地产回暖和流动性宽松的双重利好维持不变。我们预计公司15、16年EPS分别为1.06和1.31元/股,对应当前股价的PE分别为12.37和10.01倍,维持买入评级。 风险提示:销售增速放缓,市场大幅波动。