投资要点 传统业务稳步发展,战略转型坚决推进。公司是国内通信基础设施领域的先行者、国内通信塔行业主要供应商,近两年在信息基础设施投资与运营业务基础上加码移动互联网运营与服务,2015年收购互联网营销DSP+SSP平台日月同行,并参投移动支付、物联网、精准扶贫、互联网车务服务等领域,转型为移动互联综合服务商。 收购海外SSP巨头,媒体/客户资源及技术优势突出:公司拟以63亿元对价收购宁波诺信100%股权,间接持有BBHI99.998%股权,事项目前已过会。BBHI集团是全球领先的数字营销程序化购买SSP公司,在全球拥有7000多家媒体资源,主要为媒体主提供优质广告位的管理和运营,为Yahoo!Bing Network 和Google 等广告网络及广告主提供精准的广告投放。其拥有领先的基于上下文检索的广告技术,媒体主千次展示收入/广告主点击通过率分别是行业水平的3.6/5.6倍,显著提升媒体主的广告收入和广告主的投放效果。BBHI承诺2016-2018年归母净利润分别为5965.6 /7158.7 /8590.5万美元。 数字营销产业链有望协同,加码中国市场、中国广告主出海及移动端发力促持续增长。日月同行拥有丰富的国内媒体资源和优质的客户网络,有望与BBHI的广告技术和全球化的媒体和客户资源结合,发挥协同效应。预计未来公司互联网营销业绩仍将保持快速增长:BBHI目前美国业务占90%,欧亚市场发展初期潜力仍大,未来作为技术型SSP进军中国市场有望突破,而服务中国广告主出海投放亦优势明显。公司2015年移动端业务占比52%,抓住移动营销快速发展趋势持续提升移动端业务,未来亦有望引入原生广告、视频广告等多种投放形式,形成持续竞争力。 大股东负债收购彰显对公司长期发展信心。本次收购采取大股东负债收购BBHI并注入上市公司方式,在前期收购过程中通过信托融资21亿元,期限4年,偿还方式为锁定期满之后通过二级市场减持等。大股东负债并购彰显对标的BBHI的看好以及对公司长远发展的信心。 投资建议:我们预计公司2017年一季度有望完成收购及增发,参考标的业绩承诺,预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为1.13/6.46/8.05亿元,EPS分别为0.59/1.54/1.92元(增发摊薄后)。我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,未来亦有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,给予目标价49.9元(增发摊薄后),买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险,股东减持可能对股价造成冲击风险。

事件:宝通科技发布2016年度业绩预告,预计2016年归母净利润为13,659.64万元-15,025.60万元,同比增长100%-120%。 点评: 归母净利润预计同比增长超100%,符合预期,主要因为易幻网络并表。宝通科技预计2016年实现归母净利为1.37亿-1.50亿,区间中值为1.44亿元,同比2015年盈利0.68亿元增长111%。我们前期的预测值1.46亿元,在业绩预告区间之内。主要由于宝通科技收购易幻网络70%股权,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。 四季度单季归母净利润预测环比下降,主要由于传统业务拖累及部分游戏流水下滑。按照我们前期预测的2016年归母净利润1.46亿元测算,第四季度实现归母净利润为3162万元,预测相对三季度单季3801万元环比下降16.81%,我们认为主要是由于传统传送带业务拖累及前期贡献较大的六龙御天流水下滑。 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。公司目前已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。公司拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权,收购完成后上市公司将持有94.1644%股权,将进一步增厚公司业绩。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。 深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司拟收购易幻网络24.1644%股权,是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略: 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级; 另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 行业景气,易幻网络业务持续高速增长,有望超额完成承诺业绩。2016年国内移动游戏市场收入达人民币819.2亿元,占比(49.5%)首超端游,稳固了全球第一大市场的地位,并且仍保持了87.2%的高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%,亚太地区继续主导全球市场,占比47%。2016年1-8月,易幻网络营业收入达到82,731.11万元,已超过2015年全年营业收入,并保持较快增长速度。1-8月净利润为1.3亿元,远超2015年的0.71亿元,9月份发行《剑侠情缘》稳居港台前十,2016年有望超额完成承诺业绩。 手游出海是趋势,易幻拥有先发及卡位优势。 手游出海成为趋势有以下两个个因素:(1)移动游戏市场增速趋于放缓,国内竞争格局已基本稳定。腾讯与网易的市占率近70%。国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。(2)广电总局的新规要求新上线游戏必须获得版号,国内上线周期拉长给许多游戏公司带来了资金压力。 易幻网络手游海外发行市占高,先发优势明显,在口碑、产品质量及本地化等方面实现卡位。拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力,兼具国际化与本地化优势。多年优秀成绩和稳定运营积累了品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 移动游戏海外发行业务发展良好,继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生2016年1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。 人民币贬值利好海外业务,汇兑损益提升净利润。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。截至2016年12月27日,美元兑人民币汇率上升至6.9462,较2016年1-8月采用的折算汇率6.5711上升了5.71个百分点,美元兑人民币汇率上升对易幻的收入影响金额将超过3000万元,对净利润影响将超过600万元。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、20.76亿元和25.04亿元,分别同比增长216.45%、39.65%和20.64%;实现归母净利润1.47亿元、2.72亿元和3.33亿元,分别同比增长114.53%、85.37%和22.56%;对应EPS分别为0.37元、0.68元和0.84元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好,对应目标价29.2元。维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:唐德影视发布业绩预告,2016年预计盈利1.55-1.85亿元,同比增长37.96%-64.66%。 点评: 2016年加码电影,全年无顶级精品剧,利润快速增长显示其非头部领域发行制作优势。公司主要收入和利润来自电视剧《天伦》、《结婚为什么》、《政委》的电视和网络发行,电影《绝地逃亡》、《大唐玄奘》投资制作。2016年唐德在没有顶级头部内容的基础上,依旧取得快速增长,显示出公司在非头部内容领域同样具有制作及发行优势。 业绩略低预期,主要来自《好声音》版权购买汇兑损益。公司业绩低于我们前期预期,主要原因为《中国好声音》版权购买的汇兑损失及未确认融资费用摊销,共计2800万元。公司于2016年1月签署购买第5-8季《好声音》版权,支付对价6000万美元,并且分期进行支付。2016年人民币汇率下跌6%,以此计算整体汇兑损益在2800万元左右,并且在当期全部计提(包括未支付部分)。 唐德影视基于顶级精品内容创作,未来将受益于顶级精品内容板块发展。2014年12月21日,由唐德出品发行的《武媚娘传奇》在湖南卫视独播,其收视率位居同时段第一,开播首日全国网收视2.14,播出期间话题阅读量达到33.4亿,创多项记录;2016年10月27日,公司签署重大协议,以公司作为执行制片方的《赢天下》售出800万/集的网络版权高价。近期,慈文传媒频频公告签署重大合同,由梦幻星生园出品的《放弃我抓紧我》自开播以来收视率保持第一等等。我们认为影视剧市场供大于求,但顶级精品内容具有稀缺性,具有溢价权。2017年以唐德影视、慈文传媒、骅威文化(梦幻星生园)、新丽传媒(IPO排队)等为代表的精品顶级内容有望形成新的风口和板块,唐德影视将受益。 我们认为:唐德影视具有精品影视剧、电影、综艺等领域的制作及投资能力,同时公司通过成立控股或合资公司的方式,绑定业内优质人才。基于10月27日公司公告与天猫签署《赢天下》网络端4.8亿的合同,以及明年将推出第五季《中国好声音》的推动,我们认为公司明年业绩将持续高增长,坚定看好唐德影视中长期发展战略。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》等多部精品剧开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润1.8、3.8亿元,对应EPS分别为0.45元和0.95元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,对应目标价37.5元,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:天舟文化发布2016年年度业绩预告,预计实现归母净利润2.15亿元-2.5亿元,同比增长22.01%-41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。 点评: 业绩高增长,源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33亿元,则同比2015年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18亿,与2016年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。 游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分:公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016年业绩不低于0.89亿元,于2016年6月并表;神奇时代承诺2016年业绩不低于1.66亿元;游爱网络承诺2016年业绩不低于1.2亿元,于2016年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8成左右。 图书发行业务平稳,收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司,原有的图书发行业务预计与去年相差不大,净利润在2千万元左右,其他三部分则按照对赌业绩计算,结果在业绩预告区间内,收购公司完成业绩对赌概率极大。 停牌进行重大资产重组,或加速游戏布局。根据公司在2015年12月16日的对外投资公告,公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权,并约定若初见科技2016年前三季度实现净利润5,200万元及以上或2016年度实现净利润达7,000万元及以上,天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10月IOS发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位,代理游戏《乱轰三国志》排名居前,利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。 坚定转型步伐,发挥资源优势,“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,与原有产业形成有效对接,发挥资源优势。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为9.66亿元、16.44亿元、18.31亿元,同比增长77.55%、70.08%、11.40%;实现归母净利润2.34亿元、3.95亿元、4.55亿元,同比增长32.76%、68.97%、14.99%,对应2016-2018年EPS分别为0.36元、0.61元、0.70元,根据当前股价对应PE分别为56.37倍、33.36倍、29.01倍。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点 事件: 1)新增《妙计群英》、《小秘密》两部电视剧通过审核,已备案公示,同时《妙计群英》已开机拍摄; 2)2016年12月27日,北京市高级人民法院作出(2016)京民辖终273号《民事裁定书》,驳回上海灿星上诉请求,维持原北京知识产权法院(2016)京73民初472号《民事裁定书》之裁定; 3)2017年1月8日,《赢天下》首次曝光角色阵容,范冰冰、高云翔、严屹宽、马苏领衔主演,徐帆特约出演、潘迎紫、潘虹特别出演,星光熠熠。 点评: 定增事项顺利推进,资金到位有望缓解唐德影视财务压力。我们认为电视剧《宋家三姐妹》、《新市委书记》和电影《1986淘金惊魂》部分内容或有涉及敏感元素,在广电总局报备所需时间周期较长,会拖累公司定增上会及发行节奏,因此此前公司调整定增预案,去除该三个项目的募集资金计划。目前对二次反馈内容进行二次修订,我们预计定增事项有望进一步推进。我们认为,本次定增募集资金到位后,将缓解公司融资压力,提升财务抗风险能力,同时提升公司精品剧生产能力,优质影视剧投资制作的规模化先发优势得到进一步增强。 唐德影视基于顶级精品内容创作,未来将受益于顶级精品内容板块发展。2016年10月27日,公司签署重大协议,以公司作为执行制片方的《赢天下》售出800万/集的网络版权高价。同时《赢天下》超强演员阵容公布有望提升该剧的话题关注度,我们预计《赢天下》首轮互联网+电视台+海外平台版权售卖有望实现1350万/集左右,将给公司带来6.62亿收入,提升公司盈利水平。同时近期,慈文传媒频频公告签署重大合同,由梦幻星生园出品的《放弃我抓紧我》自开播以来收视率保持第一等等。我们认为影视剧市场供大于求,但顶级精品内容具有稀缺性,具有溢价权。2017年以唐德影视、慈文传媒、骅威文化(梦幻星生园)、新丽传媒(IPO排队)等为代表的精品顶级内容有望形成新的风口和板块,唐德影视将受益。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局。电视剧方面,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》等多部精品剧开机录制。综艺方面《中国好声音》第五集持续推进,招商情况良好。中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.2亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.2、4亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.55元和1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

2016年判断--传统业务稳健,智明星通业绩有望超预期。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司2016年前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。游戏等新业态的营收占比由2015年的21.83%增加至2016年上半年的41.03%,新业态毛利占比由2015年的53.03%增加至2016年上半年的59.92%。 流水稳定,营销费用快速下降,游戏业务净利有望超预期。公司游戏业务2016年前三季度收入35.9亿元,同比增长109.58%,体量上与A股收入最多的游戏公司三七互娱(36.68亿元)相当。其中《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。 目前公司游戏总流水稳中有升。其中:COK月流水约3.4-3.5亿元,MR月流水约5000-6000万元,COQ月流水约3000万元左右,AOK约2000万元左右,AOWE约1000万元左右。 营销费用快速下降,净利率将持续提升。公司单季度营销费用占比则从一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,营销费用三季度单季环比下降11.79%,但并未影响游戏业务整体收入,一方面公司前期投入的营销费用效果会在较长时间持续体现,另一方面公司对费用的使用效率进一步加强。我们预测四季度有望延续这一态势。 我们预测2016年四季度智明星通营销费用持续下降,若Q4环比Q3下降5%-10%,则2016年4季度将比3季度减少推广营销费用1953万元-3906万元,对应智明星通2016年的净利润为5.83亿元-6.03亿元。 2017年展望--有望成为传媒混改第一股,智明星通业绩持续释放。 省委省政府及相关部门支持,混改顺利推进,打造文化产业国企改革样板。 智明星通于2016年11月完成股改,并申请挂牌新三板,混改顺利推进。 江西省委省政府在《关于进一步深化国资国企改革的意见》指出,为打造国企改革“江西样板”,要进一步加大资产证券化推进力度,按照“宜混则混、宜参则参、宜控则控”的原则,推进企业机制创新和员工持股。 混改可以增加员工活力,绑定优秀人才,促进企业健康稳定发展。对赌到期后的管理层绑定问题将得到解决。公司可以充分发挥单纯国企与民企都不具备的优势。 智明星通新游戏接力,营销费用继续下降,业绩有望持续释放。智明星通2017年四个重要利润增长点: (1)COK:流水稳定,营销费用持续下降; (2)COQ:有较高提升空间,2017年有望进入中国市场; (3)TotalWar:以900万美元向世嘉欧洲购买的全球知名IP,已于2016年12月27日上线; (4)授权腾讯开发的游戏:分成直接算作净利润。 2017年公司业绩弹性大,源于销售费用率的变化及汇兑损益。我们预测智明星通2017年收入超60亿元,若营销费用率为36%-39%,则对应净利润为7.81亿-9.74亿元。同时,智明星通境外收入占比达95%,按2017年60亿元收入测算,境外收入高达57亿元,若2017年美元对人民币中间价均匀上涨5%,将给智明星通带来近3亿税前利润。 登陆新三板将享受价值重估。智明星通是国内手游出海龙头,享受先发优势及海外红利,且处于高速增长期,将享受适当的估值溢价。 盈利预测及投资建议:根据公司最新情况调整盈利预测,我们预测中文传媒2016-2018年实现收入分别为116.02亿元、124.88亿元、140.88亿元,同比增长7.6%、12.8%、5.2%;实现归母净利润13.28亿元、16.40亿元、19.74亿元,同比增长25.57%、23.48%、20.34%,2016-2018年EPS分别为0.96元、1.19元和1.43元,对应PE分别为21.68、17.56和14.59。其中保守预测智明星通2016-2018年净利润分别为5.83亿元、7.81亿元和10.99亿元。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到传媒类公司估值中枢下移的风险,维持目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

2016年判断--项目延后导致业绩有所承压: 《来吧,说做就做》延播影响四季度业绩,预计2016年全年业绩承压。华录百纳前三季度实现营业收入18.68亿元,归母净利润1.79亿元,《我的新衣》大部分收入确认延后导致前三季度业绩低于预期。当前来看,我们预计2016年四季度可确认收入的项目为《我的新衣》、《深夜食堂》以及江苏、湖南的跨年晚会等收入。《来吧,说做就做》延播,对四季度及2016年业绩造成一定影响,预计公司2016年业绩将有所承压。 2017年预测--综艺迎来收获期,影视年轻化转型: 综艺方面:重磅项目延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》均进入第二季,2017年公司综艺业务增长值得期待。优质综艺节目进入第二季,在招商环节将更加顺利。公开数据显示,《跨界歌王》第二季已经获得OPPO2亿冠名费,而第一季独家冠名费为1.5亿,同比有30%以上的增长。重磅项目《来吧,说做就做》延后至2017年,《旋风孝子》、《跨界歌王》进入第二季,《我的新衣》开创综艺T2O新模式,同时公司还计划打入央视三套平台,持续扩大综艺节目受众面。我们认为华录百纳在综艺领域已经逐渐树立起品牌认知度,搭配蓝色火焰强大的招商、制作能力,2017年综艺业务增长值得期待。 电视剧方面:前有《深夜食堂》,后有《丽姬传》、《蔓蔓青萝》,电视剧业务预计保持稳定发展。公司电视剧业务2015年遭遇瓶颈,库存项目消化及年轻化转型导致业绩大幅下滑,经过一年调整,目前公司电视剧业务已经逐步走向正规,从2016年半年报毛利率情况来看,已经回到2014年水平。《深夜食堂》创公司历史单集售卖价格之最,预计能体现在2016年报表中,2017年公司拥有包括《丽姬传》、《蔓蔓青萝》等项目。根据公司现有拍摄项目,我们认为2017年仍将保持稳定增长。 体育方面:起步阶段,未来可期。公司着力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合,并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,未来国际化成为公司体育版块战略布局的新重心,预计2016全年体育板块营收有望超过3亿元。但不可否认,当前公司体育业务仍处于起步阶段,对于营收贡献较大,但利润方面贡献较小,预计2017年体育业务在营收方面仍能保持稳定增长,但利润方面大幅的贡献仍需等待。 2017年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。公司计划2017年在原有四档综艺基础上再增加两档网络综艺,联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演,实现精品大剧和年轻化网剧同步推进,包括IP大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位,现金充裕,后期项目实施拥有充分保证。 根据公司最新情况,我们适当调整此前盈利预测,预计公司2016-2018年实现的收入分别为22.59亿元、29.87亿元和39.50亿元,分别同比增长19.84%、32.22%、32.25%;实现归属母公司的净利润分别为3.58亿元、4.74亿元、5.81亿元,分别同比增长34.12%、32.52%、22.42%。对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.71元。当前价格22.44元/股,对应2016-2018年PE为51/39/32。以上预测均基于公司内生增长,未考虑外延拓展,目前公司定增完成,账上20亿现金充裕。维持公司目标价28.5元,“买入”评级。

投资要点 事件:恺英网络发布2016年业绩预告。报告期内,公司预计实现营业总收入27.11亿元,同比增长15.90%。 实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长3.09%。四季度单季度预计实现营收7.34亿元,同比增长25.6%,归母净利润为2.43亿元,同比增长111.1%。基本符合我们对于全年6.89亿净利润的预期。 低开高走,四季度营收、净利润有望创新高。2016年初由于受到费用开支大幅增加影响,导致半年报净利润同比下滑,但随着页游蓝月传奇的上线以及《全民奇迹MU》手游的稳定表现,带动公司业绩大幅回升。按照业绩预披露数据,公司1-4季度营收分别为6.23亿、6.67亿、6.87亿及7.34亿,归母净利润1-4季度分别为1.03亿、1.43亿、1.87亿及2.43亿,呈现阶梯式上升趋势,四季度单季营收及利润有望创新高。 2017年手游、页游均有看点,业绩有望迎来新一轮快速增长。手游方面:《全民奇迹MU》手游版权续签一年,目前保持月均2.5亿流水,根据《全民奇迹MU》在国内及海外的推广情况,我们预计2017年仍将保持1.5-2亿流水水平,全年贡献20亿流水。页游方面:《蓝月传奇》表现出色,开服数始终保持在第一,月流水接近2亿,预计公司2017年页游总流水将超过24亿,同时若《蓝月传奇》开发公司浙江盛和完成2016年0.8亿扣费净利润,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余80%股份(浙江盛和承诺2017年(2.5亿)、2018年(3.1亿)、2019年(3.8亿)),增厚业绩。游戏储备方面:公司储备有6-7款手游以及“传奇”IP 系列手游及页游,可以保证新品持续推出,2017年有望迎来新一轮的业绩快速增长。 盈利预测: 根据公司业绩预披露以及公司当前IP 储备(传奇IP 等)和游戏开发情况,同时考虑19亿配套募资到位,外延拓展空间较大,我们适当调低2016年盈利预测,同时继续维持2017年判断。预计公司2016-2017年实现的收入分别为27.12亿元、37.20亿元,分别同比增长15.9%、37.18%;实现归属母公司的净利润分别为6.75亿元、9.44亿元,分别同比增长3.11%、39.79%,对应EPS 分别为0.94元、1.32元。根据当前市场整体情况,适当下调目标价,给与2017年35xPE,对应46.2元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

事件:宝通科技根据深交所问询函的审核要求,对拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权的情况与相关各方及中介机构对本次交易事项相关文件进行了补充和完善,并对重组草案进行了相应的修订。补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。 点评: 易幻整体评估值20.72亿元,收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元,相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%,按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍,低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络,这一估值相对合理。 韩国易幻2016年代理游戏质量提升,成本、费用增加致利润下降。本次修订稿补充披露了相关风险及韩国易幻经营、财务状况等相关情况。2015年及2016年1-8月,韩国易幻代理运营游戏数量分别为18款和17款,2016年游戏在质量上有很大提升,引进了六龙御天、梦想星城等较受韩国玩家喜爱的游戏,尤其六龙御天截止2016年8月末的收入达人民币6,984.24万元,占收入比例为50.01%。韩国易幻2016年1-8月营收为1.39亿元,相比2015全年营收1.30亿元增加7.44%。公司1-8月利润总额为-136.05万元,2015年利润总额为10.42万元,主要由于开发商分成、渠道费的合约比例的增加。部分新签游戏的开发商分成比例最高达到40%(流水扣除渠道费后),而2015年开发商分成基本保持30%-35%(流水扣除渠道费后),成本增加。费用方面渠道费占收入的比例较2015年增长2.27个百分点,主要为前五大客户中的Naver渠道商从2016年5月开始将渠道费由20%上涨至30%。 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月,公司实现营业收入106,584.94万元,同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元,同比增长103.33%,增长明显,主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购,合计持有易幻网络70%股权,易幻网络成为上市公司控股子公司,形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。 深化公司转型升级,加强泛娱乐方向的内容布局。公司此次收购易幻网络24.1644%股权,是由于易幻超预期的发展以及公司深化转型的诉求。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略: 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,亦或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级; 另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 行业景气,易幻网络业务持续高速增长,有望超额完成承诺业绩。2016年国内移动游戏市场收入达人民币819.2亿元,占比(49.5%)首超端游,稳固了全球第一大市场的地位,并且仍保持了87.2%的高速增长。Newzoo预计全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%,亚太地区继续主导全球市场,占比47%。2016年1-8月,易幻网络营业收入达到82,731.11万元,已超过2015年全年营业收入,并保持较快增长速度。1-8月净利润为1.3亿元,远超2015年的0.71亿元,9月份发行《剑侠情缘》稳居港台前十,2016年有望超额完成承诺业绩。 手游出海是趋势,易幻拥有先发及卡位优势。 手游出海成为趋势有以下两个个因素: (1)移动游戏市场增速趋于放缓,国内竞争格局已基本稳定。腾讯与网易的市占率近70%。国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。 (2)广电总局的新规要求新上线游戏必须获得版号,国内上线周期拉长给许多游戏公司带来了资金压力。 易幻网络手游海外发行市占高,先发优势明显,在口碑、产品质量及本地化等方面实现卡位。拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力,兼具国际化与本地化优势。多年优秀成绩和稳定运营积累了品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 移动游戏海外发行业务发展良好,继续加大布局。易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。其中第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生2016年1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。 人民币贬值利好海外业务,汇兑损益提升净利润。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,目前美元兑人民币汇率创出阶段新高。截至2016年12月27日,美元兑人民币汇率上升至6.9462,较2016年1-8月采用的折算汇率6.5711上升了5.71个百分点,美元兑人民币汇率上升对易幻的收入影响金额将超过3000万元,对净利润影响将超过600万元。 盈利预测及投资建议:考虑易幻部分股权收购完成后将增厚公司业绩,我们调整公司盈利预测,预计2016-2018年实现收入分别为14.87亿元、20.76亿元和25.04亿元,分别同比增长216.45%、39.65%和20.64%;实现归母净利润1.50亿元、2.72亿元和3.33亿元,分别同比增长114.53%、85.37%和22.56%;对应EPS分别为0.37元、0.68元和0.84元。短期传统主业下滑不改对公司泛娱乐方向的长期看好,对应目标价29.2元。维持买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:2016年12月23日,万家文化第一大股东万家集团与西藏龙薇文化传媒有限公司签署了《万好万家集团有限公司与西藏龙薇文化传媒有限公司之股份转让协议》。万家集团将其持有的18500万股公司流通股股份转让给龙薇传媒,占公司股份总数的29.135%。本次转让完成前,万家集团持有公司19382.2297万股,占公司总股本的30.525%,转让完成后万家集团持有公司882.2297万股,占公司总股本的1.389%。转让完成后公司实际控制人将由孔德永变更为龙薇传媒的实际控制人赵薇。 具体内容: 本次转让价款为30.599亿元,1.85亿股,对应每股16.54元,为停牌前18.38元/股价格的90%。款项支付分为四阶段:1)龙薇传媒在股份转让协议签署之日起3个工作日内支付第一笔股份转让价款人民币2.5亿元;2)龙薇传媒应在股份转让协议签署之日起30个工作日内支付第二笔股份转让价款人民币12亿元;3)龙薇传媒应在标的股份过户完成之日起30个工作日内将第三笔股份转让价款人民币12亿元;4)龙薇传媒应在标的股份过户完成之日起180日内支付股份转让价款尾款人民币4.099亿元。 过渡期内:万家集团承诺不会改变上市公司的生产经营状况。不得同意万家文化不得进行不具有合理商业目的资产处置、对外担保、对外投资、增加债务或放弃债权、承担重大义务等行为,在第三笔股份转让价款支付完成后,在符合相关法律、法规和规范性文件规定的情况下,万家集团应当在10个工作日内促使龙薇传媒要求的上市公司现有董事、监事、高级管理人员提出辞职申请,上述人员更换工作至迟应在前述人员提出申请之后1个月内完成。 后续计划:自交易完成之日起12个月内,在继续做好上市公司现有主营业务的基础上,拟考虑向上市公司股东大会提交经上市公司董事会审议通过的重大资产重组方案或发行股份购买资产方案或非公开发行股份募集资金购买资产方案等资产注入方案,围绕文化娱乐产业提议注入成长性较好、盈利能力较强的优质资产,以进一步提高上市公司的盈利能力。同时为了专注于文化娱乐产业,不排除对上市公司或其子公司的非文化娱乐主业资产和业务进行剥离。 引入龙薇传媒,打开上市公司文化产业整合新的想象空间。龙薇文化实际控制人赵薇为北京电影学院表演系学士、导演系硕士,中国电影表演艺术学会副会长,中国电影导演协会执行委员,是中国知名影视演员、歌手、导演,在业界拥有广泛人脉和丰富资源。转让协议指出未来拟考虑注入优质文化资产,专注文化娱乐产业,依托赵薇在文化产业的资源,我们认为将打开上市公司文化产业整合的新空间。 赵薇旗下参与的其它文化类企业包括:1)普林赛斯文化传播(制作,发行动画片、专题片、电视综艺,70%股权);2)赵赵(上海)影视文化工作室(影视剧、舞台策划与咨询,100%股权)。核心相关联文化企业包括:1)阿里影业(影视娱乐,赵薇丈夫黄有龙持股4.97%);2)唐德影视(影视娱乐,赵薇哥哥赵健持股8.01%,赵薇持股1.46%);3)合宝娱乐传媒有限公司(广播,电视,电影和影视节目的制作、发行,赵薇持股5%)。 投资建议:当前公司仍处于停牌阶段,转让合同签署也存在不确定性,因此我们基于公司现有动漫、游戏及电竞二次元业务,维持此前盈利预测,预计公司2016、2017年实现营业收入分别为7.22亿元和8.23亿元,分别同比增长了99.58%和14.07%;实现归属母公司的净利润分别为1.72亿元、2.18亿元,分别同比增长521.69%和27.26%,对应EPS分别为0.27元、0.34元,当前股价对应PE为68/54,2017年对应目标价24.75元,“增持”评级。 风险提示:1)涉及控制权转让,方案存在不确定性;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险

投资要点: 事件1: 岭南园林拟与广东锦龙发展股份有限公司、广东福华集团有限公司、东莞市丰泰建设房地产有限公司、广东中天实业投资集团有限公司、广东宏远集团有限公司、东莞超盈纺织有限公司、广东中惠集团有限公司共同出资设立“喜康人寿保险股份有限公司”。公司拟以自有资金出资3亿元,占喜康人寿注册资本的14.993%。 事件2:公司购买资产(德马吉)的配套资金募集完成,共发行494.76万股,发行价格34.36元/股,募集资金总额1.70亿元,净额1.58亿元。股票上市时间为2016年12月27日,本次非公开发行全部由世嘉方盛认购。 点评: 尝试进军保险业,拓宽资金渠道及相关资源,提升盈利能力。公司拟出资3亿元参与投资设立喜康人寿保险公司,与锦龙发展并列第一大股东,此举是贯彻内生增长与外延并购相结合的发展策略,积极拓展新业务领域,提升公司盈利能力。有利于扩展公司在金融领域的投资业务覆盖范围,优化公司的投资结构,形成新的效益来源,实现多元化发展。本次对外投资是在确保公司日常经营和资金安全的前提下实施的,不会对公司主营业务造成不利影响。 世嘉方盛全额认购定增,看好公司未来发展,资金到位将增加战略落地砝码。世嘉方盛全额认购此次定增,34.36元/股的认购价格比目前股票市价高出32%,彰显对公司未来发展的坚定看好。定增金额到账,将进一步增强运作大型工程项目的实力,同时也将增加贯彻内生与外延结合发展策略的落地筹码。 业务协同性显著,“生态+文旅”高速发展。岭南深耕园林主业多年,子公司恒润则在文化旅游板块具有独特优势。公司前期公告与恒润科技一起拿下51亿规模的大单,验证二者协同发展的优势,将成为公司生态园林与文化旅游业务板块融合、协同发展的重要基石,推动“生态+文旅”板块高速发展。 2016是公司文旅产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段: 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购 科技与德马吉。 阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔,公司订单充足。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。目前公司公告的项目订单数已超过120亿,相对于2015年营收超过6倍。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。 合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。 积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真,强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。公司目前订单充足,为完成业绩对赌打下坚实基础。 股权激励增强动力,高管增持彰显信心。 公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权(后调整为103名),占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。2016年5月23日,向30名激励对象授予预留期权115万份(后调整为27名106万份),行权价35.19元。 部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,高于现价。

投资要点 事件:12月20日,美盛文化发布公告,披露2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案,拟每10股派送现金1.5元(含税),资本公积转增28股。2016年12月20日公司发布公告,披露2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案,拟以截至2016年12月31日公司总股本505,318,181股为基数,向全体股东每10股派送现金红利1.50元(含税),合计派发现金红利人民币75,797,727.15元;同时以资本公积金转增股本,每10股转增28股,转增后公司总股本将增至1,920,209,088股。 点评: 现金分红保证投资者合理回报,资本公积转增股本增强公司股票流动性。以2016年公司净利润1.89亿计算,此次分红率约为40%,我们认为在保证公司正常经营和长远发展的前提下,这一分红比例能够充分满足中小投资者的利益和诉求,有利于增强市场信心。公司目前周换手率平均保持在5%左右,在中小板市场中处于较低水平,因此我们认为,以资本公积金转增股本,有利于增强公司股票流动性,提升公司市场形象,符合公司的长期战略规划。 利润分配方案充分匹配公司成长性,凸显管理者对于公司未来发展的信心。公司紧密围绕文化产业,在包括内容、平台和渠道在内的全领域进行泛娱乐布局,取得了良好的经营效益。预计2016年度归属于上市公司股东的净利润区间为18,961.25万元至22,753.50万元,增长幅度为50.00%至80.00%。我们认为,基于当前稳健的经营能力和良好的财务状况,实施合理的利润分配,有利于股东进一步分享公司的经营成果,也凸显了管理者对于公司未来发展的信心。我们再次强调公司的投资逻辑:依托二次元IP 衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP 到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP 生态圈的建设。 投资建议:我们预测公司2016-2018年对应EPS 分别为0.40、0.61、0.83元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP 内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且目前定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率68X,对应每股价格为41.5元,给予“增持”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

事件:2016年12月19日,唐德影视发布《非公开发行A股股票预案》(第三次修订稿),由于本次发行募集资金投资项目中电视剧《宋家三姐妹》、《新市委书记》和电影《1986淘金惊魂》所需备案时间较长,基于审慎性考虑,公司决定不再将该三项作为本次发行募集资金投资项目,并相应调减本次非公开发行的募集资金额上限为81,780.00万元,股票发行数量上限为6,133.50万股。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充影视剧业务营运资金。 点评: 调整定增预案有利于推进公司定增进程。我们认为电视剧《宋家三姐妹》、《新市委书记》和电影《1986淘金惊魂》部分内容或有涉及敏感元素,在广电总局报备所需时间周期较长,会拖累公司定增上会及发行节奏,因此本次调整定增预案,去除该三个项目的募集资金计划后将有利于后续定增事项的顺利推进。 董事长吴宏亮先生将认购不少于20.00%的定增份额,并锁36个月,凸显管理者对公司未来发展信心。 本次定增计划前,吴洪亮先生所持公司股份占比为37.04%,我们预计本次定增后对公司大股东持股比例稀释影响较小。 定增有望缓解唐德影视财务压力,扩大影视剧制作规模,提升盈利水平。我们认为,本次定增利于优化公司现金流量及融资结构,缓解融资压力,提升财务抗风险能力。募集资金到位后,公司精品剧制作将获得有效的资金支持,进而提升生产能力,优质影视剧投资制作的规模化先发优势将得到进一步增强,配合公司发行能力,实现营收、利润增强。 唐德影视基于顶级精品内容创作,未来将受益于顶级精品内容板块发展。2014年12月21日,由唐德出品发行的《武媚娘传奇》在湖南卫视独播,其收视率位居同时段第一,开播首日全国网收视2.14,播出期间话题阅读量达到33.4亿,创多项记录;2016年10月27日,公司签署重大协议,以公司作为执行制片方的《赢天下》售出800万/集的网络版权高价。近期,慈文传媒频频公告签署重大合同,由梦幻星生园出品的《放弃我抓紧我》自开播以来收视率保持第一等等。我们认为影视剧市场供大于求,但顶级精品内容具有稀缺性,具有溢价权。2017年以唐德影视、慈文传媒、骅威文化(梦幻星生园)、新丽传媒(IPO排队)等为代表的精品顶级内容有望形成新的风口和板块,唐德影视将受益。 我们认为:唐德影视具有精品影视剧、电影、综艺等领域的制作及投资能力,同时公司通过成立控股或合资公司的方式,绑定业内优质人才。基于10月27日公司公告与天猫签署《赢天下》网络端4.8亿的合同,以及明年将推出第五季《中国好声音》的推动,我们认为公司明年业绩将持续高增长,坚定看好唐德影视中长期发展战略。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》等多部精品剧开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.2亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.2、4亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.55元和1元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。

事件:宝通科技拟以现金方式收购易幻网络24.1644%股权,交易价格为5亿元。交易完成后,上市公司将持有易幻网络94.1644%股权。公司将分别在股权交割完成后20个工作日内、易幻2017年及2018年度专项财务审计报告正式出具后20个工作日内支付价款总额的50%、25%、25%。 点评: 易幻整体评估值20.72亿元,收购完成上市公司将持有94.1644%股权。本次易幻网络100%的股权于评估基准日的评估值为20.72亿元,相比于上一次收购评估值18.85亿提升约10%,按照2016年1.55亿承诺业绩对应PE为13.37倍,低于行业我们认为对于快速发展中的易幻网络,这一估值相对合理。 双主业平稳推进,并购效果初步显现,收购完成将进一步增厚业绩。2016年1-9月,公司实现营业收入106,584.94万元,同比增长203.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,489.82万元,同比增长103.33%,增长明显,主要是由于公司于2016年3月完成对易幻网络66.6578%股权的收购,合计持有易幻网络70%股权,易幻网络成为上市公司控股子公司,形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局。 构建多元化可持续发展体系,提升盈利及抗风险能力。目前公司已形成由移动互联网和现代输送服务业双主业运营的格局,构建了公司多元化可持续发展的企业生态系统,既提升了公司的盈利能力,也提高了公司的抗风险能力,为公司的可持续发展打下了坚实的基础。在经济转型的大背景下,传统传送带业务不景气,易幻网络的游戏业务成为新的增长点,有效缓解行业周期性带来的波动。

事件:近日,岭南园林全资子公司上海恒润数字科技有限公司与迁安中唐文化旅游发展有限公司双方于近日就河北省迁安市投资开发大型文化旅游综合体项目“迁安中唐·天元谷文化旅游综合体”合作事项协商一致,签署了总承包项目合同,合同总价预估为人民币4亿元。 点评: 预计投资规模约为子公司恒润科技2015年营收的180.41%,增厚未来业绩。本项目总承包内容为魔方谷及轩辕部落室内外互动科技游乐设备一体化设计采购安装,合同工程工期400日历天,实际执行总合同价原则上不低于预估总价4亿元的80%,合同签署生效后15日内,发包人向承包人支付预估总价的6%,共计计2400万元,作为合同的预付款。该项目对岭南园林及恒润科技2017年及未来的业绩产生积极的影响文旅项目一体化运作能力不断增强,业务拓展及盈利能力进一步提升。该项目的顺利运营,是恒润科技落实文旅综合体项目从内容设计、设备提供、采购安装到后期维护一体化运作的又一重要举措,将进一步提高恒润科技的业务拓展能力及提升公司文旅板块的盈利能力。 2016是公司文创产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。 公司转型从具有协同性的行业切入,从B端到C端,从做项目到内容创意。大致可分为两个阶段: 阶段一:具有协同效应的业务延伸,商业模式类似,以项目为主导,主要针对B端客户。包括收购科技与德马吉。 阶段二:以IP为核心的泛娱乐布局,参与内容制作与运营等环节并加强这些环节的实力,尝试更多的商业模式,进军具有更大空间的C端市场。包括成立影视传媒子公司,投资《盗墓笔记》,对《暴走武林学院》这一IP进行开发等。 园林主业快速增长,市场空间广阔。园林市场空间广阔,预计2020年将接近6000亿元。公司在享受到行业增长的同时,将受益于行业集中度提升与产业链一体化的趋势。作为上市公司,岭南园林具有资金、先发等优势。相对于其他上市公司,岭南的收入规模、业绩增速、净利率等指标处于中游位置,但表现出了更强的稳定性,未来仍有提升空间。 以恒润为平台,向全产业链拓展。公司收购恒润科技后,先后两次分别向恒润增资2000万和1.3亿,大力支持恒润业务拓展,成立恒润集团。目前恒润集团拥有高科技文化创意、影视文化、展览展示、投资运营、虚拟现实五大业务模块。恒润承诺2015年度、2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别不低于4,200万元、5,500万元、7,200万元、8,660万元。 合作拓展下游主题乐园市场。(1)恒润科技战略合作英国Holovis,拓展国外主题公园市场。(2)携手金盛集团,共同建设运营VR主题乐园,孵化自有IP“摩登部落VR世界”。 积极进军上游影视文化、IP领域。(1)购买IP《暴走武林学园》,泛娱乐战略再下一城。(2)投资《盗墓笔记》,开启影视业务板块新篇章。 布局前景广阔的VR产业。(1)增资优土视真,强化VR内容端建设。(2)合作成都虚拟世界,专注VR硬件端。 收购德马吉,布局展示营销。公司将结合德马吉营销策划的能力,一方面增强对自身主题文旅项目品牌内涵创意能力和综合展示能力;另一方面直接增强了公司的综合文化创意能力,从而增强公司未来线下文化旅游主题项目的综合运营实力。德马吉承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元、4,225万元。 股权激励增强动力,高管增持彰显信心,定增价倒挂有望带来超额收益。 公司在2015年6月10日向公司高管114人授予1153万份股票期权,占当时总股本3.56%,授予价格13.3元/股,业绩考核相比2014年,2015-2017公司扣非后净利润增长40%、93%和160%。 部分高管在2015年11与12月进行增持,增持价在30元左右,与现价相差不大。 公司完成德马吉的收购,接下来将进行配套资金的募集,目前定向增发的底价为34.46元,我们对近年来证监会核准后定增倒挂的案例进行分析,发现此类股票大概率获得超额收益。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元,同比增长38.45%、33.58%、24.39%;实现归母净利润2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元,同比增长50.4%、47.9%、25.8%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元。我们选取A股市场涉足园林行业以及文化创意相关公司2017年估值进行比较,分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE,对应目标价40.25元,维持买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。