事件:天舟文化2016年9月13日公告,公司已完成配套资金的募集工作。本次非公开发行新增股份的性质为无限售条件流通股,上市日期为2016年9月19日。 本次非公开发行要点整理: 发行价格:16.34元/股;发行股数:69,981,814股;募集资金总额:1,143,502,840.76元;募集资金净额为1,105,236,311.98元。 发行对象:宝盈基金管理有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、安信基金管理有限责任公司共4名投资者。 锁定期:无。 天舟文化发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的整体方案梳理: 公司通过发行股份及支付现金的方式购买游爱网络100%股权,交易金额为162,000万元,其中以现金形式支付538,902,846.64元,以股份形式支付1,081,097,153.36元,发行价格14.78元/股,发行股数为73,145,950股。 公司拟采取询价方式向不超过5名特定对象非公开发行A股股票募集配套资金,配套募集资金金额不超过1,143,502,846.64元且发行股份数量不超过77,368,257股。募集资金用于支付现金对价,游爱网络投资项目以及补充流动资金。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络收购完成将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高,增厚公司业绩。 定增完成,资金到位后有利于公司开展后续工作。资金到位后可以加速游爱网络的项目推进,补充公司流动资金。从公司近几年的布局可以看出公司通过外延并购投资方式进行转型的决心,未来仍存在外延预期。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.42元、0.67元、0.77元,根据当前股价对应PE分别为44.0倍、27.2倍、23.7倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司2017年的平均PE水平给予公司估值,教育资产按8.5亿元计算,分别按35倍与20倍予以传统业务和游戏业务进行估值,调整目标价为21.09元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

收购剩余股权计划有序推进,将进一步增厚公司业绩。公司此前在中报提及正在研究易幻剩余股份收购,此次公告表明公司正积极实施,有序推进。目前还未公告具体方案。完成后,将进一步增厚公司业绩。公司看好易幻未来发展,坚定转型步伐,海外手游发行加速推进。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络上半年各项数据表现优异,在港澳台地区累计新增发行3款游戏,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;在韩国地区累计新增发行2款游戏,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份收购的具体方案,提高公司整体资本运作能力。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

领先的互联网内容提供及分发平台运营商,“多模式+多场景”释放平台价值。2015年12月登陆创业板,主业是为超过50000家网吧提供娱乐内容分发平台,市场占有率达39.5%稳居市场第二。公司以网吧娱乐平台为切入口,目前布局了包括公共场所商用WI-FI管理、移动娱乐资源分发、游戏联运平台、游戏门户和网吧电竞联盟等领域,卡位包括网吧、酒店、机场、商场等场景的互联网和移动互联网内容入口。 公司以分发平台为基础,通过“多模式+多场景”释放平台价值,打造基于用户的互联网娱乐生态。多模式:广告业务(广告展示、广告开户引流、客户端下载等),流量经营(搜索引擎导流、电子商务嵌入等),游戏联合运营(账号管理、充值管理服务等),大数据服务(募投项目之一);多场景:网络娱乐(网吧、网咖、电竞平台),公共移动网络(商场、酒店、机场等)。 多模式:以分发平台为基础,探索拓展多种变现模式。公司营业收入稳步增长,收入结构持续优化,目前已经形成三大主要变现模式,并正在积极探索基于用户的大数据服务。 模式一:互联网广告业务,持续稳定的现金牛。公司广告业务以游戏广告投放为主,主要客户包括腾讯、网易、完美世界、巨人网络等游戏巨头。2015年网络广告市场规模突破2000亿,预计到2018年将达到3900亿,2013年网络游戏广告投放量达16.7亿元,同比增长80%,在网游产业加速集中的行业趋势下,网络游戏竞争加剧并且广告投放呈集中趋势,公司未来拥有更大的议价权。 模式二:流量增值服务,业绩支撑的稳定剂。2015年网购市场交易规模突破3.2万亿,搜索引擎市场规模超过800亿,依托网吧娱乐平台优势,受益于网络购物及搜索引擎市场增长,未来搜索及购物将更多嵌套在特定场景内,公司增值服务成长前景广阔。 模式三:游戏联合运营服务,产业格局变化促进业务发展。PC端游和网页游戏市场份额逐步下滑,总容量保持在800-1000亿之间,在PC端游戏受到手游冲击,手游市场日趋饱和的背景下,游戏获客成本及付费意愿面临较大压力,公司拥有的巨大客户群体以及接入端口,能有效提升PC及手游的用户数量以及消费意愿。 模式四:用户画像及大数据服务,后平台时代的真正竞争力。用户资源优势愈发明显,基于用户数据的C2B模式是未来网络娱乐服务趋势,用户可获性以及基于用户的大数据服务是未来分发平台的真正竞争力所在。目前公司正在积极推进用户中心项目建设,在外部账号打通、支付手段与安全、数据后台等模块不断进行改造升级,为公司所有产品线提供服务支撑。 多场景:1+N深耕网络娱乐,大力拓展其余场景。公司多方位场景的布局,其本质是能够获得更多的客户数据,基于数据提供更加精准和柔性的2B2C娱乐服务。 场景1:电子竞技与虚拟现实,继续深耕网络娱乐线上线下领域。网络娱乐是公司最重要的业务场景,目前公司正在积极尝试电子竞技与VR娱乐,电子竞技方面,“平台+赛事”发力电子竞技,主要布局有游戏赛事门户(58游戏)、网吧电竞联盟(EGL竞技联盟)以及赛事举办与参与(战吧);VR方面,与全国重点网吧深度合作,布局虚拟现实。我们认为,伴随VR大热,VR与游戏娱乐的结合正日益成为引领游戏体验升级革新的重要发力点。目前,公司正积极与网吧进行合作,布局线下VR游戏设备提供及体验支持,发力VR游戏产业。 场景N:发力商用Wi-Fi领域,布局多方位服务场景。公司不断向外扩充场景,通过其商用Wi-Fi解决方案“连乐无线”和移动娱乐资源分发平台“随乐游”,切入包括商场、酒店、机场等更多场景。 拓展至其他场景,一方面是原有市场容量所限需要业务拓展,另一方面也为公司的大数据服务提供支撑。预计2016年我国商用Wi-Fi市场规模将达14.5亿元,同比增长85.9%。在商用Wi-Fi商业服务模式方面,分发平台作为链接入口,可以提供应用分发、人流统计、客户信息等基础数据服务,并且通过对接客户的应用和管理平台,提供各类增值服务,如电商平台合作、CRM系统合作等。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2016-2018年实现营业收入2.99、3.64、4.35亿元,同比增长24.7%、21.7%、19.5%;实现归属于母公司净利润10,041、12,441、15,324万元,同比增长31.24%、23.90%、23.17%。目前公司总股本2.4亿,我们预计公司2016-2018年实现摊薄后EPS分别为0.42、0.52、0.64元。公司作为网吧娱乐内容分发平台龙头,圈存2500万用户并基于分发平台提供多种服务模式,目前公司正大力布局移动互联和多场景内容分发,并通过构建用户平台提供大数据增值服务,考虑到娱乐及内容场景广阔,市场容量巨大,与可比公司相比公司市值较小,现金储备充足具备一定的外延弹性,同时考虑到公司为次新股,因此公司享受一定估值溢价,我们给予未来6-12月内目标市值115亿,对应每股价格为48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)PC端游戏市场份额下滑过快风险;2)产品创新风险;3)股市系统性风险

投资要点 国内领先的互联网实时交互应用加速服务提供商,独创智慧云加速平台(SCAP)。迅游科技成立于2008年,是国内第一家专业网游加速服务提供商。公司目前主要产品为“迅游网游加速器”和“迅游手游加速器”。网游和手游玩家通过下载公司提供的“迅游网游加速器”软件和“迅游手游加速器”APP,与迅游科技的智慧云加速平台(SCAP)连接,通过互联网智能路由导航、加速节点部署、智能加速算法等多项加速技术,为网游玩家提供网游数据传输加速服务,有效解决网游玩家在网游中遇到的延时过高、登录困难、容易掉线等问题。 电竞快速发展打开网游加速市场空间。全国电竞用户快速增长,市场规模不断扩大。根据艾瑞数据显示,端游电竞市场规模2015年已经达到269亿元,预计2016年将超过300亿,到2018年中国电竞用户有望达到2.8亿人次,移动电竞市场规模预计也将达到136亿元。同时全球电竞赛事数量快速增长,单赛事奖金也持续创新高,游戏竞技化趋势明显。电竞游戏对于网络稳定性要求极高,因此,随着游戏的电竞化发展,网络加速器在其中起到的作用将愈发明显,玩家的对于加速器的需求也更加强烈,激活端游存量空间的同时也打开了移动加速的增量空间。我们预计在付费渗透率达到10%的情况下,PC 端+移动端市场空间有望超过30亿。 成立速宝科技,布局移动加速领域,设立并购基金孵化优质项目,加码外延并购。速宝科技研发的“迅游手游加速器”于2015年第四季度上线测试,截至2015年底日活跃用户约25万,支持游戏数量超过一万款,并且与国内多款排名靠前的大型手游进行了合作开发。同时公司上市至今投资设立了三家并购基金,主要从事高技术行业和新商业模式的企业投资、孵化。我们认为公司所在游戏网络加速领域,有多种可能的业务延伸方向,包括向下游的VR 直播、VR 游戏等实时交互领域,也包括向上游的云计算、云存储领域等。通过设立并购基金,帮助公司孵化优质项目,便于未来实现多领域外延。 盈利预测:我们预计公司网络加速业务2016年、2017年、2018年实现营业收入1.97亿元、2.60亿元、3.23亿元,同比增长14.55%、30.5%、25.6%。实现归属母公司的净利润分别为0.76亿元、0.92亿元和1.17亿元,分别同比增长28.5%、20.9%和26.43%。对应EPS 分别为0.45元、0.49元和0.64元。 作为A 股中首家、行业领先的网络游戏加速器服务提供商,标的具有明显稀缺性,同时公司所涉及PC 以及移动加速业务,将充分受益于游戏市场持续电竞化、重度化、科技化(VR/AR)发展。我们给予公司2016年目标价66.7元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:1)端游加速行业竞争加剧,互联网巨头涉足;2)移动端加速器商业化进度低于预期。

事件:恺英网络全资子公司上海恺英出资人民币1000 万元,认购予幻网络新增加的5 万元注册资本,予幻网络增资完成后,上海恺英所占股权比例为20%,其余人民币995 万元计入予幻网络的资本公积金。 点评: 投资予幻网络,继续加强VR/AR 内容端布局。予幻网络成立于2016 年,是一家在VR 内容领域拥有丰富经验的公司,核心团队成员来自育碧中国、英佩数码、史克威尔等业界著名公司,参与超过20 款各类客户端网络游戏、主机视频游戏的开发,均拥有超过十年的娱乐类软件开发制作经验,代表作品包括《分裂细胞》、《幽灵行动》、《七剑下天山》、《欢乐大富翁》、《寻龙》、《单机三国志》等。予幻网络在3A 级游戏软件开发领域有深厚的积累,对VR/AR 也有深刻的理解,致力于提供世界领先的VR/AR 内容制作解决方案。 予幻网络正在研发一款电影级画质的主视角动作冒险类游戏。采用目前世界最先进的表情、动作同步捕捉技术,同时该游戏支持Oculus Rift、HTC Vive、Playstation VR 等主流VR 平台,预计于2017 年中上市。 契合恺英网络VR/AR 布局,涵盖内容、硬件两端。2015 年至今,公司投资了乐相科技、乐滨文化、LytroInc.及Sphericam Inc.,VR 生态圈已经初步构建完成。通过对Lytro Inc.及Sphericam Inc.的投资完整公司在VR 领域输入设备的布局,投资乐滨文化丰富了公司的VR 内容,通过投资乐相科技完整了公司在VR 输出技术上的布局。公司未来还将在VR 直播、VR 影视、VR 游戏、VR 自制综艺内容等领域持续拓展,丰富公司的VR 产业链。 盈利预测:公司战略部署、落地有条不紊,始终坚持“平台+内容+VR\AR”的三大战略,在游戏市场规模持续增长的趋势下,不断强化自有移动分发平台,同时加快丰富泛娱乐内容,逐步涉足综艺、移动直播等领域,实现多元化内容与VR 软硬件及内容产业的相互推动,打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。同时获得“传奇”超级IP 授权以及加码游戏研发也将带来巨大市场开发、拓展空间。 盈利预测:预计公司2016-2018 年实现的收入分别为26.11 亿元、29.87 亿元和33.45 亿元,分别同比增长11.60%、14.40%和12.00%;实现归属母公司的净利润分别为6.89 亿元、8.99 亿元和10.47 亿元,分别同比增长5.22%、30.54%和16.46%。对应EPS 分别为1.02 元、1.33 元和1.55 元,目标价50.4 元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。

事件:宝通科技2016年8月22日晚发布中报,上半年公司实现营业收入69,710.54万元,较去年同期增长192.34%,实现净利润10,536.73万元,同比增长161.32%。其中控股子公司幻网络实现营业收入44,366.86万元,同比增长78%;实现净利润8,257.77万元,同比增长171%。母公司实现营业收入20,030.73万元,同比下降16.00%;实现净利润1,558.90万元,同比下降59.59%。 点评。 业绩大幅增长,主要因为易幻网络并表。宝通科技收购易幻网络70%股权的重大资产重组事项已实施完毕,易幻网络变更成为公司的控股子公司,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。报告期内易幻网络实现主营业务收入44,366.86万元,占上市公司营业收入的63.64%,实现净利润8,257.77万元,占上市公司净利润的78.37%。 传统主业表现不佳,下半年有望改善。 受宏观经济环境影响,公司原输送带制造销售传统业务的下游行业持续低迷,行业内竞争加剧,加之2015年度同期实现了较高的主营和营业外收入,形成高基数效应,导致传统主业较同期降幅较大。 公司积极推广以客户为中心的供应服务商模式,并把输送系统总包服务业务拓展至澳洲,正式与中信泰富国际矿业(CPM)在澳洲的铁矿工厂开展第一期36条物料输送线的系统总包服务业务。并一举中标了必和必拓西澳大利亚铁矿(WAIO)2016年下半年度输送带采购合同。下半年表现可期。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络上半年各项数据表现优异,在港澳台地区累计新增发行3款游戏,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;在韩国地区累计新增发行2款游戏,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份的收购合作,提高公司整体资本运作能力。 公司海外发行市占率高,先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外市场份额位列前三,先发优势明显。 拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP,苹果、安卓应用商店等国外渠道,以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司,深耕细分市场。 公司游戏储备充足,拥有多个成功发行案例。易幻网络代理运营的游戏产品近百款,多个产品在AppStore和GooglePlay榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期,月流水超千万美金。 海外手游市场越发重要,布局海外发行正当时。 整体游戏市场增速放缓,移动游戏保持高增长。Newzoo发布了最新一期的《全球游戏市场报告》季度报告预测,全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,比2015年增加8.5%。移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%。亚太地区继续主导全球市场,占比47%。 国内手游市场与智能手机市场增速趋缓,游戏出海市场增速快。国内移动游戏市场整体依然保持增长,但移动游戏市场增速趋于放缓,海外新兴市场正处于快速发展期。2015年,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1亿美元,同比增长72.4%。 国内市场政策趋严、竞争激烈,出海成为中小CP重要选择。国内游戏巨头在国内的市场规模逐步扩大,几大巨头的市场占有率超过60%,国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。同时,国家新闻出版广电总局于2016年7月出台了《关于移动游戏出版服务管理的通知》,行政规定:新上线的游戏必须获得网络出版服务许可(即版号),才可上网出版运营,对于那些已经上线的游戏,则需在10月1日前补齐“版号”。综上,国内移动游戏产品供给过剩、竞争激烈,而头部产品的集中效应越来越明显,使得中小游戏CP商的出海成为重要选择。 海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右,渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。 东南亚游戏规模将保持高速稳定增长,格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低,许多地区渗透率不到中国一半,增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低,市场相对开放,格局尚未稳定,发展空间大。 资本助力,公司发展进入新阶段。 资本与产业结合是发展趋势,充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015年1月成功登陆创业板,智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。 优秀的业务团队和管理团队,宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生,总裁曾晓斌。 商务总监杜潇潇等,多年专注深耕移动网络游戏海外市场,多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议,流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营,给予易幻管理层充分的自由与信任。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外n盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件: 8月23日,公司公告与中文在线数字出版集团股份有限公司签订《战略合作协议》,双方拟在影视项目、游戏项目、宣传推广等方面进行独家排他性合作,合作期限一年,合作期满如双方均未提出书面终止要求的,则合作期限自动顺延1年,以此类推。 点评: 唐德影视与中文在线建立独家排他合作关系,丰富唐德IP储备,增强双方合作关系。中文在线是国内最大的正版数字内容提供商之一,公司拥有数字内容资源过百万种,签约知名作家、畅销书作者超2000位,驻站网络作者超过100万名。我们认为,唐德影视与中文在线前期已有多年的业务接洽及合作,本次建立独家排他合作关系,是双方对彼此资源及业务能力的认可。对唐德影视而言,中文在线平台内大量的作品资源库有望丰富唐德影视网文相关的IP储备。 双方携手对中文在线平台内优质IP进行影视改编、游戏开发及宣传推广等合作,有利于唐德影视提高利润增长点,增强影视产业上下游行业的拓展。我们认为,IP为影视内容产业衍生的源头,唐德影视与中文在线合作丰富IP储备后,有利于拓展新的优质IP在影视、游戏等方面的衍生,增加公司盈利项目。 同时,借助优质IP亦可增强公司在影视产业链上下游拓展,有利于公司全产业链布局。 基于唐德影视储备项目的推测,我们认为2016-2017年将为公司业绩快速增长之时。据不完全统计,我们预计公司将有四部影视剧项目、四部电影项目、三部综艺栏目项目于2016年完成变现。其中,于7月21日上映的电影《绝地逃亡》映前已签署10亿票房保底+提成发行方案,提前锁定收益降低风险;8月17日开始播出的都市情感剧《结婚为什么》卫视收视率及网络平台点击量均成快速上升之势。站在时下时点展望2017年,我们认为公司已储备并有望变现的主要影视项目有多部头部精品剧及多部大型综艺栏目等,此外还将有多部一线卫视定制剧,我们认为唐德影视在延续2016年业绩快速增长的基础上,2017年仍将保持业绩快速增长之势,其发展潜力不可小觑。 公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,以及都市情感剧《结婚为什么》开播、大型古装剧《赢天下》及情感大剧《花儿与远方》开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性,横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线),未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。首先,公司借助二级市场力量突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障,2016-2017年将有多部影视剧及电影实现销售及播出,不乏《绝地逃亡》、《赢天下》等多部精品大制作内容。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行、影院渠道)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游外延发展战略布局。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们年初参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计唐德影视2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2016-2017年分别实现归属于母公司净利润3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.25元和3.25元。考虑到前期计划的2016年影视项目《朱雀》拍摄时间后移对公司业绩产生压力,但《绝地逃亡》全球上映所获票房有望超预期,我们暂时维持年初时对公司业绩的判断及预测。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、渠道资源布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前估值合理,市值具有较大成长空间,有望突破150亿,建议买入布局。 风险提示:《绝地逃亡》海外上映票房不及预期;《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:天舟文化上半年实现营业总收入23,898.21万元,同比增长5.74%,实现归属上市公司普通股股东净利润7,226.85万元,同比下降9.80%;实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润7,146.51万元,同比增长31.16%。 收入略增,源于人民今典合并收入。天舟文化上半年收入同比增长5.74%,主要为报告期图书业务收入增加,报告期内收购人民今典51%股权,合并收入增加1,398.81万元。 净利润同比下降,主要为上年同期基数大。天舟文化在2016上半年实现归母净利润同比下降9.8%,主要因为在2015年上半年确认了北洋传媒股权处置收益,基数较高。扣除非经常性损益后的净利润为7,146.51万元,同比增长31.16%。 图书出版发行业务增长,移动网络游戏业务下滑。公司主营业务为图书出版发行业务及移动网游戏业务。报告期内,实现图书发行营业收入14,497.49万元,同比增长39.36%,占营业收入总额的61%;实现移动网游戏营业收入9,400.72万元,同比减少22.55%,占营业收入总额的39%,主要因为部分游戏受运营活动周期的影响。 加速转型布局,营收结构有望改善。上半年,公司投资2.05亿元完成对人民今典的控股,将整合公司在教育板块的出版资源,完善教育内容分发渠道,促使公司在教育领域品牌价值的进一步提升。公司参股的“O2O教育线上平台”决胜网获批并挂牌新三板,其借助资本平台拓宽了融资渠道。公司通过发行股份及支付现金收购了游爱网络,已于8月份完成其100%股权过户手续,并将尽快完成财务并表。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 多维度布局游戏产业,保障业绩稳健增长。公司通过收购神奇时代切入手游行业,通过投资北京初见开拓游戏发行业务,通过投资银河数娱、KEYROUTE布局原创IP,通过并购游爱网络增强研发实力、扩充游戏品类,通过不断的运作与整合,协同性效应有望显现。同时,神奇时代2016年承诺业绩1.66亿元,游爱网络2016年承诺业绩1.2亿元,在一定程度上保证了公司业绩的快速增长。 神奇时代是国内较早一批打造精品手游的公司,拥有较强的研发能力及优秀的人才和团队。其中《忘仙》和《卧虎藏龙》2015年收入分别为1.17亿元和1.09亿元,占2015年天舟文化营业收入的21.54%和20.14%。 游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。公司游戏储备丰富,正在运营的移动网络游戏达17款,在研游戏共计17款。 优化传统教育出版业务,拓展在线教育。公司不断完善教育布局,打通线上线下,充分发挥5000万学生的资源优势。 公司在2015年12月,参股决胜网,是国内唯一基于O2O的泛教育产品导购平台,拥有20多万入驻商家,1000万以上的注册用户,董事会成员包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016年3月,决胜网正式挂牌新三板。 公司在2016年4月完成对人民今典51%的控股,合计投资金额为2.048亿元。华育今典承诺2016-2018年净利润为0.89亿元、0.99亿元及1.09亿元。公司可以与华育今典、人民东方展开合作,充分发挥各自优势。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.41元、0.66元、0.76元,根据当前股价对应PE分别为33.06倍、20.05倍、17.86倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到游戏市场增速放缓,公司并购标的整合存在不确定性,分别按13倍与29倍予以传统业务和游戏业务进行估值,保守估计公司合理市值为109.96亿,对应目标价17.5元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点 事件:中文传媒2016年上半年实现营业收入60.99亿元,同比增加15.74%;实现净利润6.58亿元,同比增长23.91%;其中新业态营收25.02亿元,同比增长136.37%。 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%,发行业务营收同比增长17.64,表现出稳健的增长态势。上半年低利润率的物资贸易收入同比下降39.69%,在公司总收入的权重下降至20%以下,调控效果显著。游戏等新业态快速发展,占比已从2015年29.32%提升到41%,有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 新业态表现亮眼,游戏保持优异数据。新业态营收25.02亿元,同比增长136.37%。其中互联网游戏业务营收24.04亿元,同比增长173.75%,成为新业态的亮点,主要源于爆款游戏《列王的纷争》(简称COK)的贡献,上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元,月活跃用户为1530.53万,ARPU值为900元。相比于一季度,《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降,ARPU值则略微上升。 新游有望发力,下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》(简称MR)于今年4月登陆中国,目前处在快速发展阶段,月流水已超过5000万元,苹果App Store 更是把中国区史上第一次交叉推广的机会给予了《MR 魔法英雄》,增长趋势良好。今年6月推出的两款游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》,上线不到两个月,月流水即达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。 优秀基因铸就智明星通发展根基,成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。 研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。 精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2-3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。 优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。 全球同服国战玩法,大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。 重视品牌,大力推广。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。作加强品牌推广效应 持续多维度开发,打造超级IP。在IP 持续开发方面与腾讯开展合作,对COK 游戏等进行二次开发以及IP 运营,进一步拓展游戏产品线。公司于今年3月向SEGA EUROPE LIMITED(世嘉欧洲有限公司)购买TOTAL WAR: KING’S RETURN(《全面战争:国王归来》)全球IP 开发权,并将对其进行持续的游戏开发以及IP 运营。 公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。“10+N”工程、“新华矩阵”、电子书包、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。 “行云+脑洞”打造IP聚合开发平台。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次开发,并为后者在全球搜寻优质的IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。 发挥各自优势,携手新媒体基金。公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育等新兴产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省投入运营门店超过400家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。 现代出版物流港建设稳步推进。九江、抚州物流中心运营情况良好,完成竣工验收。其他物流分中心的建设加速推进,有望2016年底完工。公司将进一步整合全省21万平方米的物流仓储基地资源,加快与国内一流物流企业仓储和落地配送业务的合作,探索物流资产资本化路径。 稳步推进物联网标准化建设。经国家新闻出版广电总局批准,江西新华发行集团成为我国新闻出版领域物联网技术应用行业标准体系的制定单位。 互联网教育逐步成型。电子书包、互联网教育、教育培训为主体的互联网教育逐步成型,与华为团队合作研发电子书包软硬件并以放量经营为目标,今年用户预计可达10000人。 投融资平台搭建亮点频频,机制创新取得突破。建立面向全球的国际信用体系。创新蓝海国投经营机制,打造中国文化出版上市企业的“红杉资本”。)拓宽融资渠道,尝试金融工具,构建多元融资格局。 盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价,对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍,游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:当代明诚发布2016年半年报,报告期内实现营业收入1.6亿元,同比增长52.86%,实现归属母公司净利润2019.95万元,同比下滑9.08%,扣费后归母净利润1717.66亿元,同比下滑4.62%,EPS为0.04元/股。 点评:电视剧业务低于预期,体育业务维持高速发展,三费大幅增长: 三费大幅提升致使业绩下滑。报告期内,公司销售费用开支280.8万,同比增长188.56%,管理费用开支2630.7万元,同比增长83.06%,财务费用开支1394.6万元,同比增长123.97%。三费大幅增长,一方面由于双刃剑并表所致,另一方面主要系公司扩展现有业务及投资项目,对应人工成本、办公、差旅及中介机构服务费用、融资费用不断增加。 影视业务方面:传统电视剧业务不达预期,新业务成本高大幅拉低整体毛利率。报告期内,公司影视业务板块营收为9587.2亿元,同比增长了29.38%,节目制作收入以及广告收入大幅增长是营收增长的主要原因。但由于营业成本同比大幅提升73.69%,达到5902.47亿元,致使影视业务总体毛利率同比大幅下降15.71%。其中电视剧业务由于上半年仅有一部新剧--《我是你的眼》在部分地面频道播出,收入大幅下滑,同比下降57.48%,仅为3017.67万元,毛利率也大幅下滑29.45%。广告收入达到3134.77万元,超过去年全年2168万元收入,毛利率为13%,节目制作收入为3126.4万元,接近2015年全年4075万元收入,毛利率为74.3%,这两部分收入达到6260万元。2016上半年,强视传媒的主营收入为9564.5万元,净利润2162.86万元,同比下滑17.29%。预计下半年随着《爱人同志》、《玄武》、《我是你的眼》、《爱情也包邮》、《开封府传奇》等已完成拍摄剧目的宣传发行,公司影视业务将逐步走上正轨。 体育业务方面:体育旅游运营、体育视频运营等业务是增长新亮点。2016年上半年公司体育业务总体收入达到6424.5万元,毛利率达到64.99%,双刃剑实现净利润为2630.77万元。体育旅游以及体育视频业务收入分别达到3050万元和1141.7万元,体育营销业务收入为2232.82万元。相较于2015年1-5月,双刃剑共实现的2217.89万收入,2016年上半年体育业务营收有较大幅度提升。 2016年下半年公司在体育业务方面,将进一步扩大体育营销、体育经纪、赛事运营、版权贸易以及场馆运营等业务板块的体量,同时寻求在体育科技、体育传媒以及体育培训等领域的突破。我们认为公司已经搭建起:球员海外培训->国内、海外俱乐部磨练->球员经纪业务->赛事、个人营销业务统揽->赛事场馆落地的完整链条,未来再补强青训体系建设,将实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元,分别同比增长88.09%、20.68%、18.99%;实现归属母公司的净利润分别为1.74亿元、2.34亿元、2.73亿元,分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。 当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型,同时在体育领域,收购双刃剑,完善体育营销领域布局,重磅出手间接控股MBS,完善体育经纪布局,增资汉为体育切入场馆运营,成立足球俱乐部补足产业链。公司是A股中稀缺的在体育领域具有完善且清晰布局的标的,目标价28.8元,“买入”评级。 风险提示:1)体育人才储备不足,俱乐部运营不达预期;2)体育产业布局变现周期较长,短期新业务业绩存在不确定性。

事件:2016年8月19日,天舟文化发布公告,公司为收购游爱网络非公开发行的新增股份,将于2016年8月23日上市,后续将募集配套资金。 点评: 非公开发行新增股份即将上市,后续将募集配套资金。天舟文化收购游爱网络的工作告一段落,预计后续配套资金募集工作即将展开。上市公司拟采取询价方式向不超过5名特定对象非公开发行A股股票募集配套资金,配套募集资金金额不超过11.44亿元且发行股份数量不超过7736.83万股。主要用于支付现金对价、游爱网络投资项目及补充流动资金。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络收购完成将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 多维度布局游戏产业,保障业绩快速增长。公司通过收购神奇时代切入手游行业,通过投资北京初见开拓游戏发行业务,通过投资银河数娱、KEYROUTE布局原创IP,通过并购游爱网络增强研发实力、扩充游戏品类,通过不断的运作与整合,协同性效应有望显现。同时,神奇时代2016年承诺业绩1.66亿元,游爱网络2016年承诺业绩1.2亿元,在一定程度上保证了公司业绩的快速增长。 神奇时代是国内较早一批打造精品手游的公司,拥有较强的研发能力及优秀的人才和团队。其中《忘仙》和《卧虎藏龙》2015年收入分别为1.17亿元和1.09亿元,占2015年天舟文化营业收入的21.54%和20.14%。 游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。公司游戏储备丰富,正在运营的移动网络游戏达17款,在研游戏共计17款。 优化传统教育出版业务,拓展在线教育。公司不断完善教育布局,打通线上线下,充分发挥5000万学生的资源优势。 公司在2015年12月,参股决胜网,是国内唯一基于O2O的泛教育产品导购平台,拥有20多万入驻商家,1000万以上的注册用户,董事会成员包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016年3月,决胜网正式挂牌新三板。 公司在2016年4月完成对人民今典51%的控股,合计投资金额为2.048亿元。华育今典承诺2016-2018年净利润为0.89亿元、0.99亿元及1.09亿元。公司可以与华育今典、人民东方展开合作,充分发挥各自优势。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.41元、0.66元、0.76元,根据当前股价对应PE分别为33.06倍、20.05倍、17.86倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到游戏市场增速放缓,公司并购标的整合存在不确定性,分别按13倍与29倍予以传统业务和游戏业务进行估值,保守估计公司合理市值为109.96亿,对应目标价17.5元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:完美世界发布2016年半年报,2016上半年实现营业收入21.15亿元,同比下滑2.26%,归属母公司净利润3.82亿元(游戏业务并入2.33亿),同比增长12.66%,扣非后归属母公司净利润为8206.28万元(扣除了完美世界游戏并入的利润),同比增长356.37%,EPS为0.34元/股。公司预计1-9月净利润区间(6.2亿,6.8亿)。 业绩符合预期,接近预告上限。完美世界上半年实现营收21.15亿,同比略有下滑,主要原因是游戏业务营收同比下滑3.52%,其中PC端网络游戏业务营收10.74亿,同比下滑9.5%,幅度较大。上半年移动网络游戏收入6.44亿元,同比增长3.42%,主机游戏营收有较大幅度提升,实现9916.2万元收入,同比大幅增长42.33%。影视方面,上半年实现营业收入2.66亿元,同比增长7.53%,其中电视剧业务、经纪及其他业务增长幅度较大,分别实现营收1.6亿和6596.2万元,同比增长29.08%与243.48%。电影业务不及预期,营收下滑61.71%。公司上半年游戏收入主要来自端游《诛仙》、《完美世界国际版》、《无冬online》、DOTA2和手游《神雕侠侣》、《魔力宝贝》,报告期内上线的手游《射雕英雄传3D》和《倚天屠龙记》,以及电视游戏《无冬OL》Xbox版;影视收入主要有《神犬小七》第二季、《麻辣变形计》等电视剧、《灵魂摆渡》系列等网剧,《分歧者3》《极限挑战》等电影,《跨界歌王》等综艺,和艺人经纪收入。 成本控制得当,毛利率提升明显。公司游戏业务上半年总体毛利率为70.14%,同比增长1.35%,成本同比减少7.7%,其中PC端网络游戏毛利率大幅增长4.7%,成本同比大幅减少27.91%,这也使得虽然营收有所下滑,但毛利收入并影响不大。其他游戏各项业务中,除移动游戏受新游戏上线,推广成本增加影响毛利,导致毛利率有所下滑外,其余包括主机游戏以及其他相关游戏收入毛利率均有所提升。影视方面,上半年总体毛利率为54.66%,同比增长3.94%,电视剧营收快速增长,电影业务成本控制得当。 下半年影视剧陆续上线,移动游戏释放业绩值得期待。影视剧方面,公司延续精品电视剧路线,《神犬小七第二季》和《麻辣变形计》已经实现销售,其中《神犬小七第二季》7月份在湖南卫视首播,取得同时段收视率第一,《麻辣变形计》正在播出,表现同样出色,其他电视剧项目包括《思美人》、《娘道》、《虎胆雄鹰》等项目都在推进中。游戏方面,《诛仙》手游全平台公测,苹果商店上线一周畅销排名TOP5,《射雕英雄传3D》和《倚天屠龙记》也表现稳定,下半年还有《梦幻诛仙卡牌》、《遮天》、《封神》等手游计划上线,公司移动游戏业务释放业绩值得期待。 电竞方面,继DOTA2后,拿下CS:GO中国大陆地区的代理权,在电竞产业布局上已然取得明显先发优势,占据上游核心内容,主播向下游电竞赛事运营、主播经纪等方向延伸。 预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元,分别同比增长423.81%和20.43%;实现归属母公司的净利润分别为11.21亿元和13.04亿元,分别同比增长288.67%和16.31%。对应EPS分别为1.02元和1.18元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价,维持公司2016年目标价45.1元,给与“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)人才流失风险;3)市场整体风险偏好下移风险。

投资要点 事件: 1)新都化工发布公告,为推进公司连锁网咖项目的建设,保证公司中小城市电商业务的落地实施,公司全资子公司哈哈农庄电商公司之控股子公司王者互娱拟先行在四川省内投资设立7家全资子公司,投资总额合计1400万元人民币。 2)拟变更公司名称、证券简称及增加经营范围。公司已从传统农业生产资料“复合肥”制造企业升级为覆盖复合肥、调味品、中小城市互联网生活等多方面的控股型企业,为了使公司名称能更好地契合公司的发展方向和战略定位,拟将公司中文名称变更为“成都云图控股股份有限公司”,拟将公司英文名称变更为“Chengdu Wintrue Holding Co., Ltd.”,证券简称相应变更,并增加“控股公司服务”的经营范围。 3)公司拟以自有资金出资3000万元在辽宁省阜新市彰武县投资设立全资子公司嘉施利(彰武)化肥有限公司,并由该公司负责投资建设15万吨/年BB复合肥项目。预计固定资产投资额800万元,配套流动资金700万元。项目建成投产后预计年实现销售收入12922万元,净利润约312万元。同时嘉施利拟以自有资金150万美元分别在美国和加拿大投资设立全资子公司,开展复合肥的进出口贸易,推动公司国际化战略进程。 4)全资子公司哈哈农庄与京东、唯品会、途牛签订合作框架协议,共同开拓中小城市及农村市场。 与京东合作:公司与京东拟在“打造领先线上农资电商平台、构建综合型中小城市运营及农资服务中心、推动优质工业品下乡、打造中小城市及农村普惠金融生态圈”等方面进行深入合作,打造中小城市及农村电商新模式,共建农资电商新渠道,形成“互联网+农业”新业态。 与唯品会合作:双方拟发挥哈哈农庄在中小城市、乡镇及农村密集的营销网络、扎实的电商渠道、会员资源及唯品会丰富的商品、快捷的物流等资源优势,集中力量打造中小城市电商购物新模式,为中小城市、乡镇及农村消费者制造便捷、优质高效的购物体验。 与途牛合作:双方拟整合各自的优势资源,发挥哈哈农庄复合肥生态链完整、农村电商渠道扎实等方面优势,利用途牛旅游开发、运营、平台等相关资源,共同打造中小城市旅游电商平台,构建综合型旅游推广服务网络,共建旅游电商新渠道,形成“互联网+旅游”的新业态。 5)哈哈农庄电商公司及王者互娱计划三年内分别投资设立不超过1000家子公司,共2000家,在全国中小城市及农村地区分别开展当地县级体验中心及连锁网咖的建设运营工作。哈哈农庄电商公司投资设立区域电商服务公司的总数不超过1000家,投资总额不超过人民币10亿元,王者互娱投资设立区域互联网服务公司的总数不超过1000家,投资总额不超过人民币12亿元。为了促进连锁网咖的正常运营,发挥县级区域核心经销商的本地化优势,王者互娱拟采取以下两种方式设立区域互联网服务公司:(1)王者互娱与公司甄选的县级区域核心经销商共同投资设立区域互联网服务公司,王者互娱控股比例不低于60%;(2)王者互娱独资设立区域互联网服务公司,同时引入核心经销商参与管理,并对核心经销商进行为期一年的业绩考核(包括但不限于网咖日常管理、电竞赛事及公益活动承办等方面的考核),若考核通过,王者互娱将按照投资成本作价转让核心经销商所负责的区域互联网服务公司不超过40%的股权给核心经销商。 点评: 深度绑定中小城市及农村轻、中、老三代人群。新都化工此前公告与腾讯、网鱼合作,开拓中小城市及农村电竞、互娱市场,率先卡位了中小城市及农村电竞、互娱蓝海,绑定了一批年轻群体,而这批人正是中小城市及农村未来消费的主力军,同时通过生活服务以及生产资料的销售供给,网罗中年及以上人群,实现轻、中、老三代人群的深度绑定。 构建中小城市及农村互联网生活平台。目前新都化工拟在成都7大地区设立全资子公司,推进网咖建设,保证公司中小城市电商业务的落地实施。同时计划三年内分别投入10亿和12亿建设1000家区域电商服务公司以及1000家互联网服务(网咖)公司。 引入京东、唯品会、途牛,不断丰富互联网生活内容。京东、唯品会、途牛三家公司均是我国电商自营百货、电商特卖、在线旅游端龙头互联网企业之一,公司借助三家互联网电商企业丰富自身平台服务内容,再通过哈哈农庄移动端APP(理财、娱乐、充值、购物等等),实现流量线下与线上互导。同时三家互联网电商也依托新都化工在中小城市及农村构建的渠道以及管理优势,将商品更好的下沉到中小城市以及农村市场,塑造品牌,实现双赢。 更名云图控股,更好契合公司战略计划。代表了公司通过产业链的延伸及拓展,由传统制造企业向消费品企业及互联网企业转型的战略目标。 持续扩展产能,打入东北市场,布局海外,同时借助京东开展农资电商。公司在东北成立嘉施利(彰武)化肥有限公司,并由该公司负责投资建设15万吨/年BB复合肥项目。目前公司复合肥销售在东北地区占比较小,而东北地区不仅是中国重要的商品粮生产基地,更是巨大的化肥消费市场,通过本BB复合肥项目的实施,可加强公司东北区域市场的产能布局,并与公司前期建设的各复合肥项目形成产能战略圈,缩小营销半径,降低运输成本,提高公司在东北地区的销售份额。借助京东平台,在京东农资频道开设新都化工复合肥专营店,更好的促进公司农资产品销售。 从各项指标来看,公司经营正走在持续向好的通道,复合肥主业稳定增长,品种盐的产品、渠道逐步拓展,黄磷、调味品战略延伸,同时打磨两年的“哈哈农庄”正式大规模推广,切入中小城市及农村生活领域,未来值得期待。我们预计2016-2018年新都化工实现归属于母公司净利润3.44、5.46、7.73亿元,对应2016-2018年EPS分别为0.34、0.54、0.77元。目标价18.4元,“买入”评级。

事件:中文传媒公布了2016年上半年的主要经营数据,其中出版业务营收12.05亿元,同比增长4.51%;发行业务营收16.79亿元,同比增长15.45%;互联网游戏业务营收24.04亿元,同比增长173.75%。 点评: 传统业务稳健增长,营收结构更趋优化。公司出版业务营收同比增长4.51%,发行业务营收15.45%,表现出稳健的增长态势。随着物资贸易等低利润率板块占比逐渐下降,游戏等新业态的快速发展,新业态占比将在2015年29.32%的基础上进一步提升,2018年预计达到60%。 游戏业务表现亮眼,《COK》保持优异数据。互联网游戏业务营收同比增长173.75%,主要源于爆款游戏《列王的纷争》(简称COK)的贡献,上半年该游戏平均月流水达到了3.74亿元,月活跃用户为1530.53万,ARPU值为900元。相比于一季度,《COK》二季度的月活用户及付费用户数量略微下降,ARPU值则略微上升。 新游有望发力,下半年值得期待。公司去年底上线的游戏《魔法英雄》(简称MR)于今年4月登陆中国,目前处在快速发展阶段,月流水超过5000万元。今年6月推出的两款游戏《COQ》和《AOK》,上线不到两个月,月流水达几百万。看好公司多款精品游戏在下半年的表现。 优秀基因铸就智明星通发展根基,成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。 研运一体,上下协同,匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化,组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营,研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起,把握用户的需求,及时的做出反馈与调整,为游戏提供最好的维护和体验。 精品化策略,不求数量,但求质量。智明星通始终坚持精品策略,成立至今公司自研的游戏数量不多,但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性,提升了游戏的生命周期,相比于代理游戏2-3年的生命周期,自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例,2011年底上线,2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场,精品化是未来的重要趋势。 优秀的社交基因,契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家,始终坚持在游戏产品中融入社区概念,抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中,友善的社区生态,鼓励互帮互助,放大成就感,有效地提高了游戏的用户粘性,延长游戏的生命周期。 全球同服国战玩法,大世界生态带来全新体验。玩家可以和全世界玩家结盟或对立,感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态,激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障,而这一玩法又使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。 重视品牌,大力推广,打造超级IP。智明星通请各地明星在当地做代言,例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人,请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人,请王力宏担任港澳台地区代言人。同时对《COK》多维度发展,打造超级IP。 公司重视机制创新、积极推动混合所有制改革。传统新业态协同发展,诸多项目带来新亮点。新华壹品、物流港项目、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。 “行云+脑洞”打造IP聚合开发平台,发挥各自优势携手互联网教育。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台,组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP 资源的二次元开发,并为后者在全球搜寻优质的IP 资源,形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业,有望整合公司教辅教材内容资源,借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。 公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省签约门店420 家,投入运营402 家,并植入了保险、百货、教育多重业态,单店日营业额最高超过2 万元。预计2017年运营1000家。 现代出版物流港建设稳步推进。现代出版物流港的九江、抚州物流分中心投入运营,其他5个物流分中心的建设也在加快推进。发行集团参股的北京新华联合物流中心于2016年一季度投入运营,仓储面积将达到20万平米,成为全国规模最大、现代化程度最高的现代出版物物流中心。 盈利预测及投资建议:中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元,同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元,同比增长36%、17%、14.8%,对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价,对应2016-2018年PE分别为21.58倍、18.57倍、16.18倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍,游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大,智明星通管理层激励存在不确定性,保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

投资要点 事件:近日,天舟文化发行股份及支付现金购买资产标的游爱网络,已完成100%股权过户及相关工商变更登记手续,成为天舟文化子公司。 点评: 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络收购完成将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 多维度布局游戏产业,保障业绩快速增长。公司通过收购神奇时代切入手游行业,通过投资北京初见开拓游戏发行业务,通过投资银河数娱、KEYROUTE布局原创IP,通过并购游爱网络增强研发实力、扩充游戏品类,通过不断的运作与整合,协同性效应有望显现。同时,神奇时代2016年承诺业绩1.66亿元,游爱网络2016年承诺业绩1.2亿元,在一定程度上保证了公司业绩的快速增长。 神奇时代是国内较早一批打造精品手游的公司,拥有较强的研发能力及优秀的人才和团队。其中《忘仙》和《卧虎藏龙》2015年收入分别为1.17亿元和1.09亿元,占2015年天舟文化营业收入的21.54%和20.14%。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。公司游戏储备丰富,正在运营的移动网络游戏达17款,在研游戏共计17款。 优化传统教育出版业务,拓展在线教育。公司不断完善教育布局,打通线上线下,充分发挥5000万学生的资源优势。 公司在2015年12月,参股决胜网,是国内唯一基于O2O的泛教育产品导购平台,拥有20多万入驻商家,1000万以上的注册用户,董事会成员包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016年3月,决胜网正式挂牌新三板。 公司在2016年4月完成对人民今典51%的控股,合计投资金额为2.048亿元。华育今典承诺2016-2018年净利润为0.89亿元、0.99亿元及1.09亿元。公司可以与华育今典、人民东方展开合作,充分发挥各自优势。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股,低于目前股票现价。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.48元、0.77元、0.88元,根据当前股价对应PE分别为30.15倍、18.79倍、16.44倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较,考虑到游戏市场增速放缓,公司并购标的整合存在不确定性,分别按13倍与29倍予以传统业务和游戏业务进行估值,保守估计公司合理市值为109.96亿,对应目标价17.5元。首次覆盖,予以增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)市场整体风险偏好下行。