一、 事件概述. 近日我们对中国卫星进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 1. 《中国制造2025》重点发展卫星应用. 《中国制造2025》提出,航天航空作为十个重点领域之一,将重点发展新型卫星等空间平台与有效载荷、空天地宽带互联网系统,形成长期持续稳定的卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力。中国卫星作为唯一覆盖通信、导航和遥感卫星应用三大领域的企业,将大力推进航天技术转化与空间技术应用。公司战略契合国家战略,未来想象空间巨大。 2. 有望建立更全面的系统级卫星应用解决方案. 目前,小卫星和微小卫星主要由政府部门进行采购,各部门卫星应用需求单一,未有效进行资源整合。未来,卫星应用需求多样化,卫星应用服务将逐步提升,若能建成自主运营的卫星管理平台,将会直接向多部门提供系统级解决方案,卫星资源高度整合,卫星互联网逐步建立,卫星应用产业将迎来高速扩张期。 3. 有望通过整合优势资源向“高质,高效,高速”转型. 卫星的研制和生产是一个系统工程,中国卫星的航天东方红和深圳东方红作为总体单位,进行小卫星和微小卫星的系统集成,目前一级配套产品和二级配套产品部分向航天五院进行采购。在国际航天器低成本,高性能的大研制趋势下,我们预计,公司有望逐步建立健全核心配套技术,打造自主核心产品供应链,从而提升卫星质量和性能,降低卫星制造成本。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2015-2017 年营业收入分别为55.91 亿元、67.14 亿元和79.62 亿元。 实现归属于母公司的净利润4.36 亿元、5.38 亿元和6.53 亿元,净利润增速分别为22.27%、23.39%和21.53%,对应的EPS 为0.37 元、0.45 元和0.55 元,合理估值88-93 元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:国企改革不达标,公司发展状况不达预期。

一、 事件概述. 近日我们对公司进行了实地调研。 二、 分析与判断. 军品占据半垄断地位. 公司隶属中航集团,是国内规模最大的专业从事光、电、流体连接器生产研发的企业。市场份额上看,“基础性+军品”两大因素决定了元器件制造业“强者恒强”本性。军品:行业内处半垄断地位,市场份额占据60%以上;民品:定位为中高端市场,是华为中兴的主要供应商。 单品到整体集成的转变. 公司原来是连接器单品服务商,现已转为整套连接器应用解决方案的供应商。 产品升级后,公司地位由原来零件配套厂商上升为总体配套厂商,议价能力提升,毛利由原来的20%提升到30%以上。 产品需求稳步增长. 公司军品55%,民品45%。军品覆盖十大军工集团,从卫星、火箭到潜艇、导弹都有涉猎,受益于军队装备更新,军品营收年增长30%左右。民品涉及4G基站扩建、大飞机、新能源等多个热点,受政策和需求个因素推动,需求量不断提升:1.通信和数据传输站的份额最大,总共占民品的60%,基站建设主力中兴、华为都是公司的主要客户,2015 年全国预计将新建基站60 万,公司营收将因此受益。2.集成设备架,商用大飞机C919 的唯一连接件供应商。媒体称C919 目前在手订单450 架,量产后年均量增加100~200 架。该项设备还会在其他民用飞机和所有在研军用飞机上使用,预计未来军品规模会超过民品。3.新能源汽车,产品包括车用连接器和充电桩连接配套件,客户涵盖多家国内知名厂商。14 年收入1 亿多,15 年预计翻番。 资本运用持续推进. 12 年控股中航海信、13 年控股西安富士达、14 年控股翔通光电。目前公司成立了规划投资部,并购将成为常态化,并购方向为全全产业链中公司的短板,关注标的涵盖军工、国企、民企、外企等多种类型。 三、盈利预测. 随着4G网络基站建设加快和新能源汽车的普及,公司业绩有望进入新一轮的爆发期。预计公司2015-2017 年EPS 为1.05、1.57、2.25,对应PE分别为46、31、21 倍。合理估值区间70-80,给予强烈推荐评级。 四、风险提示. 商用飞机量产推迟;新能源汽车普及不及预期。

一、 事件概述. 近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升. 1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中,公司已经为三星提供约400万美元的产品(约430万个手机套),公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。 2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。 深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场. 目前,国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家,国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。 三、 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

一、事件概述 公司公布2014年年报:2014年公司实现营业收入124.55亿元,同比增长15.00%,归属于上市公司股东的净利润3.32亿元,同比增长34.22%,扣非后净利润3.04亿元,同比增长75.32%,实现每股收益0.56元,去年同期每股收益0.49元。 二、分析与判断 民机谱系逐步完善,缩短国外差距 公司核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件,Y12系列飞机,在国内技术处于领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。(一)运行支持体系逐步完善。民机维修、培训等各种资质和功能齐备,客户使用困难和问题动态跟踪并限时解决;(二)国际合作向纵深推进。 公司与空中客车直升机公司签署了1000架EC175批产协议;中法联合研制的EC175已交付用户,Z15进入总装阶段;(三)园区建设取得较大进展。天津生产基地以生产为牵引,供应保障、生产管理制度体系建立并完善。惠阳科技工业园一期工程基本竣工并投入运营,生产能力得到显著提升;(四)民机系谱亟待完善。目前,全球民用直升机主要竞争对手有:空客直升机公司、阿古斯塔-韦斯特兰公司、西科斯基公司、贝尔公司、波音公司和俄罗斯直升机公司。国际竞争对手的产品具有技术水平较高、质量好、交付周期短等优势。我国民用直升机产业与国际先进水平相比,虽然起步较晚,但民机谱系还不完整、机型结构尚待改善、应用范围偏窄等问题,制约了国产民用直升机产业规模的形成。 期间费用同比增长17.93%,研究支出较去年同期增长51.43% 2014年公司销售、管理和财务费用分别为1.14亿元、8.85亿元和931万元,销售和管理费用较去年同期分别增长22.77%和15.54%,期间费用为10.08亿元,较去年同期增长17.93%。研究支出为2.65亿元,较去年1.75亿元同比增长51.43%,占营业收入的2.13%。 三、盈利预测与投资建议 预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.26亿元、5.48亿元和6.90亿元,同比增长28.38%、28.72%和25.86%,对应每股收益0.72元、0.93元和1.17元,对应的PE为66倍、51倍和41倍,合理估值55~60元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 市场竞争及管理费用上升等风险。

一、 事件概述. 公司公布2014 年年报:2014 年公司实现营业收入3.98 亿元,同比增长11.71%,归属于上市公司股东的净利润6796 万元,同比增长10.49%,扣非后净利润5240 万元,同比增长-8.78%,实现每股收益0.11 元,去年同期每股收益0.10 元。 二、 分析与判断. 产品应用广泛,军品收入逐步提升. 公司主营红外热像仪,该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中:陆军主要应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等;空军主要应用于导弹的导引装置,机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等;海军主要应用于舰载机红外告警系统及观瞄等;二炮主要应用于低空导弹的导引装置等;未来民用将重点开拓车载系统及红外视频监控等; 2014 年公司营业收入为3.98 亿元,其中70%~80%来自于军品的销售收入,在军品收入中70%~90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。(一) 2014 年公司完成非制冷红外焦平面探测器产业化,实现核心器件替代进口。提升公司制冷探测器的研制也取得了突破性进展,“碲镉汞材料红外焦平面探测器实施方案”被列入国家工业转型升级强基工程。(二)目前,公司已经率先完成某型号反坦克导弹完整武器系统的研制,现正稳步推进该武器系统的招标工作,同时公司正陆续开展多个其他新型完整武器系统的科研任务。(三)在交通夜视前装市场,公司已与多家自主品牌汽车整车企业在多款全新车型上建立良好的合作关系;在后装市场,公司与国内知名汽车电子厂商合作逐步拓展红外车载夜视领域;在视频监控领域,目前公司红外视频监控产品已在部分“平安城市”夜间监控系统中获得一定应用。 期间费用同比增长17.60%,研究费用较去年同期增长29.27%. 2014 年公司销售、管理和财务费用分别为3180 万元、1.28 亿元和-221 万元,较去年同期分别增长-9.97%、26.78%和-2.66%,期间费用为1.58 亿元,较去年同期增长17.60%。研究费用为6711 万元,较去年5192 万元同比增长29.27%,占营业收入的16.86%。 三、 盈利预测与投资建议. 预计2015-2017年公司归属于母公司股东的净利润0.91亿元、1.18亿元和1.46亿元,同比增长34.52%、28.80%和23.88%,对应每股收益0.15 元、0.20 元和0.24 元,对应的PE 为177 倍、137 倍和110 倍,合理估值35~40 元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 民用市场开拓低于预期及第四代反坦克导弹没有进入总装部采购体系等风险。

一、 事件概述。 公司公布2014年年报:2014年公司实现营业收入4.07亿元,同比增长56.13%,归属于上市公司股东的净利润5152万元,同比增长436%,扣非后净利润4422万元,同比增长364%,实现每股收益0.19元。预计公司2015年1季报净利润1500~1800万元,去年同期亏损1109万元。 二、 分析与判断。 北斗卫星导航应用增长迅速。 公司产品主要应用于北斗卫星导航、安防监控及高性能集成电路等方面,2014年公司这三块业务收入分别为2.88亿元、5046万元和6876万元,同比增长分别为70.1%、56.47%和16.1%,公司主营产品综合毛利率约为54.2%。(一)新产品研制进步较大。 公司突破了高性能SoC 设计、高性能总线设计及深纳米数字版图设计等关键技术,完成多款基带、射频类芯片以及天线、功放新产品的研制,其中北斗基带芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理,集成度为目前国内最高水平;公司完成高性能MEMS 陀螺仪应用验证,性能指标优于同行水平,并达到可批产状态;公司新开发的基带模块和基带芯片、多模多频导航型天线、高灵敏度型和深耦合型组合导航终端在相关测评中名列前茅。(二)积极开拓新领域应用。2014年公司北斗运营中心用户数大幅提升,在广东完成区域性北斗运营分中心的设立,借助国家智慧城市建设,推出的老人及特殊人群关爱、平安校园、智慧旅游、数字体育、室内外无缝定位等应用新产品,获得市场的强烈反响;公司首次在电力智能配网系统、油井系统中使用北斗通信,初步形成了“北斗云”位置服务软件平台的服务能力。 期间费用同比增长17.47%,研究费用较去年同期增长42.13% 2014年公司销售、管理和财务费用分别为2466万元、1.22亿元和-174万元,较去年同期分别增长2.68%、18.49%和-51.79%,期间费用为1.45亿元,较去年同期增长17.47%。研究费用为4706.5万元,较去年3311.3万元同比增长42.13%,占营业收入的11.56%。 三、 盈利预测与投资建议。 预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的净利润6.63亿元、10.96亿元和17.90亿元,同比增长62.81%、65.35%和63.31%,对应每股收益0.30元、0.48元和0.76元,对应的PE 为122倍、75倍和48倍,合理估值39~44元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 市场竞争及管理费用上升等风险。

一、事件概述 公司公布2014年年报:2014年公司实现营业收入46.64亿元,同比增长-2.90%,归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长16.53%,扣非后净利润3.25亿元,同比增长29.34%,实现每股收益0.30元。 二、分析与判断 卫星终端用户即将快速增长 公司主要从事小卫星、微小卫星研制业务和卫星应用业务,2014年主营产品收入46.48亿元,产品毛利率为14.57%。(一)小卫星研制领域。2014年公司发射小卫星10颗,2013年发射8颗,年发射数量创下历史新高。公司正逐步形成微小卫星产品研制的新思路和新技术体系,采用基于工业级现货式产品的整星研制模式按计划推进相关型号产品的研制工作。(二)卫星应用业务。2014年公司保持了卫星通信、卫星导航、卫星遥感以及综合应用等几大业务模块的稳步发展。1、卫星通信领域:公司“动中通”天线产品在用户集采招标中中标,顺利完成动中通产品装车测试;集团公司卫星密码通信网稳定运行,应急宽带VSAT网工程设备增补项目完成数十个省级远端站和两个主控站终验测试,完成亚太6号卫星转发器教育台节目备站系统的建设工作;2、卫星导航领域:公司首次实现GNSS技术的高轨和深空应用,总体技术达到国际领先水平。卫星遥感领域:形成了覆盖天、空、地一体化系统论证、测绘信息采集与处理、遥感GIS综合服务完整产业链的系统集成与产品研制能力;3、卫星运营服务领域:公司全年共完成128.8万小时的卫星广播电视传输业务;4、综合应用领域:云计算业务方面,虚拟化云安全平台2.0版本通过公安部第三方测评;物联网和智慧城市领域,河北“一张图”项目完成核心业务系统开发,实现了河北省国土资源数据的“一数一源”和统一应用平台;无人机业务领域,公司相关产品在海洋等十余个领域得到应用,初步形成了系统集成和运营模式;高端紧固件研制领域,着力拓展市场领域,完成适航认证并正式进入中国商飞合格产品目录。 销售费用同比增长32.28%,所得税费用较去年同期增长229.56% 2014年公司销售、管理和财务费用分别为4225万元、2.94亿元和-8123万元,较去年同期分别增长32.28%、14.77%和-58.44%,期间费用为2.55亿元,较去年同期增长7.69%。研究费用支出为9741万元,较去年5433万元同比增长79.30%,占营业收入的2.1%,所得税费用为5612万元,较去年的1703万元同比增长229.56%。 三、盈利预测与投资建议 预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.36亿元、5.38亿元和6.53亿元,同比增长22.27%、23.39%和21.53%,对应每股收益0.37元、0.45元和0.55元,合理估值44-47元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 国家政策及客户相对集中风险。

一、事件概述。 近日我们对高德红外进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、分析与判断。 2014年公司营业收入中超过70%来自军工。 公司主营红外热像仪,该产品广泛应用于陆、海、空、二炮及民用等。其中:(1)陆军主要应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等;(2)空军主要应用于导弹的导引装置,机载红外告警系统包括导弹、光电雷达、光电吊舱等;(3)海军主要应用于舰载机红外告警系统及观瞄等;(4)二炮主要应用于低空导弹的导引装置等;未来民用将重点开拓车载系统及红外视频监控等;(5)预计2014年公司营业收入约为4亿元,其中70%~80%来自于军品的销售收入,在军品收入中70%~90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。 非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本。 (1)公司非制冷红外焦平面探测器产业化项目成功批产,是公司实现核心器件替代进口和大力拓展新兴民用领域市场的重要一步。非制冷红外焦平面探测器属军民两用产品,可用于轻武器瞄具、单兵头盔式红外热像仪、单兵手持式红外热像仪等军用领域,也可用于交通夜视、安防监控及民用手持机等民用领域;(2)目前民用领域产品营业收入占公司总营业收入的比重较小,未来公司将以红外核心器件—非制冷红外焦平面探测器批产为契机,大力拓展民用领域市场,重点开拓车载前装市场及红外视频监控市场等;(3)预计2015年1季度公司第四代反坦克导弹总装将力争进入总装部采购体系,同时公司将积极开展该产品对外军贸业务。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2014-2016年营业收入分别为4.00亿元、4.80亿元和5.76亿元。实现归属于母公司的净利润0.73亿元、1.03亿元和1.40亿元,净利润增速分别为17.94%、42.29%和35.15%,对应的EPS为0.12元、0.17元和0.23元,合理估值24-26元,首次给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:民用市场开拓低于预期及第四代反坦克导弹没有进入总装部采购体系。

一、事件概述。 近日我们对钢研高纳进行了调研,并与管理层就公司的经营状况进行了交流。 二、分析与判断。 核心产品高端制造,军工企业唯一供应商。 公司产品主要包括铸造高温合金、变形高温合金制品及新型高温材料等。主要用于飞机、火箭和导弹的发动机、大型驱逐舰的燃气轮机及低功率舰船燃气轮机上的高温部件。1、铸造高温合金主要用于航空、航天及民用等。其中航空部件主要是叶片、调节片、燃烧室中的结构件等;航天部件是大推力火箭和导弹发动机的核心高温合金精铸件等;预计2014 年该产品收入2 亿元,其中航天收入5000-6000 万元,占25~30%;航空和民品的收入约1.5 亿元,占70%~75%;民品主要用于座椅、生物材料等,每年产量约1000 吨,销量300~400吨/年;2、变形高温合金主要是航空发动机涡轮盘、舰船用燃气轮机及大型高温合金盘锻件等,该产品主要用于航空、航天、舰船及电力发动机等部件。每年收入约2 亿元,其中航空约占40%、航天约占15%、舰船约占20%;3、新型高温合金包括粉末高温合金,ODS 高温合金,耐蚀高温合金,高温固体自润滑产品等。新型高温材料包括粉末收入增速最快,2014 年收入约5000 万元,同比增长40-50%,毛利率30%以上; ODS 高温合金产品国内唯一,主要用于涡10 和涡15 等部件,收入每年10-20%的增长。 新产品储备充足,产能亟待释放。 1、高温自动化轴承产品。公司基于该产品新开发了仿生金属陶瓷,其产品强度更高,主要用于油井钻头,目前该产品正在中石油试用,预计该产品将广泛应用于中石油及中石化;2、高温模具钢产品。该产品主要用于燃气轮机,重型或超大型涡15、涡20、大飞机及无人机的转子和定子。由天津厂生产,能够替代比利时和日本产品。行业中宝钢的高温模具钢价格2 万元/吨、公司产品价格2.8 万元/吨、国外进口产品价格约4.2 万元/吨。目前公司该产品的年产能2000 吨,预计2015 年扩产能将达1 万吨。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2014-2016 年营业收入分别为7.27 亿元、10.61 亿元和13.26 亿元。实现归属于母公司的净利润1.09 亿元、1.61 亿元和2.35 亿元,净利润增速分别为25.37%、48.01%和46.09%,对应的EPS 为0.34 元、0.51 元和0.74 元,合理估值25-28 元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产能不能及时消化风险。

一、事件概述 公司2014年三季报:营业收入1亿元,同比增长20.22%,归属上市公司股东的净利润1439.4万元,同比增长12.09%。其中政府补助约571.2万元,EPS=0.156元。 二、分析与判断 产品呈现多元化趋势,新产品订单量有所提升 (1)公司的核心技术连续波雷达技术和光电探测技术均为军民两用技术。2014年前3季度,公司积极推进其在民用领域中的应用,公司主要完成并交付了合同金额为2,820万元防空作战指挥系统、信息融合系统、作战三维态势系统、指挥训练信息系统、射击效能评价系统等产品合同及合同金额为1,073万美元的雷达综合测试系统合同; (2)公司在要地周界安防领域取得突破,低空红外侦察仪、光电监控系统及地面目标监视雷达产品已签署订单金额合计1.14亿元; (3)此外,公司还在积极拓展海洋探测科技领域,以作为牵头单位承担的三项863计划海洋技术领域重大项目课题--50公斤级便携式自主观测系统工程化技术、300公斤级小型智能探测系统开发、基于AUV的低功耗和一体化合成孔径声纳系统研制为契机,为未来发展进行了前瞻性布局。 八大研发课题项目,推动公司产品民用多元化 未来公司将重点推进八个重大研发项目:(1)国家科技支撑计划重大项目“中国民航协同空管技术综合应用示范”之“通用航空综合运行支持系统”课题;(2)新一代便携式防空导弹指挥系统;(3)新一代区域防空群通信指挥系统;(4)目标指示雷达系列产品;(5)光电探测系列产品;(6)地面侦察指挥系统;(7)863计划海洋技术领域重大项目课题;(8)海洋探测通讯系列产品。 总的来说,公司将进一步提升了连续波雷达系列产品的研制水平,重点加强连续波3D雷达、高可靠低辐射连续波DBF低空监视雷达、DBF高精度三坐标低空侦察雷达、红外远程预警探测系统及新一代便携式防空导弹指挥系统、新一代野战通信指挥系统、陆地边防信息化系统等产品。同时公司将着力加快现有军品技术的民用转化工作,推进产品在通航、民航、要地、海洋等民用领域的应用。 三、盈利预测与投资建议 预计其2014-2016年净利润分别为1.36亿元、1.56亿元、1.89亿元;折合EPS分别为1.13元、1.30元、1.58元,对应当前股价PE91、79、65倍。综合考虑公司未来产品多元化带来的机遇及公司目前的股价,我们给予“谨慎推荐”评级,合理估值95~125元。 四、风险提示:国内客户订单下滑风险。

一、 事件概述。 近日,公司发布2014 年半年报,营业收入3.57 亿元,同比增长15.19%,归属于上市公司的净利润为-853 万元,比去年-122 万元下滑596%,扣非后净利润-1978.8 万元,比去年-794.2 万元下滑149%,EPS 为-0.04 元,略低于市场预期。 二、 分析与判断。 上半年导航芯片销量突破100万片。 公司汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。今年上半年,公司新签合同4.29 亿元,导航芯片累计销售突破100 万片。公司导航类产品销售增长较快,其中汽车电子业务和北斗芯片及模块业务本期增长显著。汽车电子业务本期销售收入1.50 亿元,同比增长39.85%;北斗芯片及模块实现销售收入4981万元,同比增长170.72%。国防业务、国际合作业务、海洋渔业表现稳定。 上半年营业成本同比增长22.67%。 今年上半年,由于销售管理费用增加和材料成本上升等影响,营业成本2.52亿元,较上年同期增加22.67%;受经营规模扩张及管理费用的增加,期间费用1.13 亿元,较上年同期增加17.49%。 今年上半年,公司销售、管理和财务费用分别为3189.8 万元、7766.7 万元和303.1 万元,同比增长5.54%、38.26%和-48.55%;上半年公司研发投入2967.5 万元,同比增长24.80%。其中管理费用中的折旧费及科技开发费用增长较快。 并购完善卫星导航产业链。 公司拟以发行股份(占收购总额90%)及支付现金相结合的方式购买华信天线100%的股权,拟以发行股份方式购买佳利电子100%的股权。华信天线主要优势在于其高精度天线方面的技术领先,而佳丽电子主要优势在于“材料-元器件”方面,并购两家公司将完善导航产业链,进一步巩固卫星导航行业龙头地位。 三、盈利预测与投资建议。 若不考虑并购标的营业收入,预计公司2014-2016 年营业收入分别为10.68 亿元、14.27 亿元和18.47 亿元。实现归属于母公司的净利润0.60 亿元、0.83 亿元和1.06 亿元,净利润增速分别为40.16%、37.37%和27.17%,对应的EPS 为0.26 元、0.35 元和0.45 元;若考虑并购标的承诺净利润,我们认为公司业绩将增厚一倍,则合理估值45-55 元,首次给予维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 并购标的业绩承诺及产品毛利率下降风险。

一、事件概述 近日,公司发布2014年半年报,营业收入6.07亿元,同比增长15.88%,归属于上市公司的净利润为3187.6万元,同比增长17.04%,扣非后净利润2517.2万元,同比增长11.68%,EPS为0.1509元,符合市场预期。 二、分析与判断 拟定向募集资金5000万补充流动资金 1、降低公司资产负债率,提高公司偿债能力。截至今年上半年,公司资产负债率为43.19%,总负债为70,337.90万元,流动负债为63024.22万元,流动负债占总负债的比例为89.60%,公司流动比率为1.08,速动比率0.70,流动比率和速动比率均处于较低水平,公司负有一定的短期偿债压力。本次非公开发行股票募集资金补充流动资金后,可降低公司资产负债率,提高公司偿债能力尤其是短期偿债能力; 2、增加控股股东持股比例。截至目前,公司控股股东安利投资持有公司股票为4,752万股,占比22.50%;合肥工投持有公司股票为2,728万股,占比12.92%,为公司的第四大股东。安利投资目前虽是公司控股股东,但持股比例偏低。本次非公开发行股票的发行对象为安利投资和合肥工投,二者增持比例分别为80%和20%,通过认购本次非公开发行的股票,安利投资持股比例将有一定程度提升。既有利于增强公司控制结构的稳定性,也有利于强化控股股东的责任意识,有助于促进公司长期稳定发展。 研发项目增多导致研发投入增加 今年1-6月,公司新增研发人员及研发项目导致研发投入增加,研发费用为3766.6万元,比去年2783.6万元同比增长35.31%。今年上半年,公司销售、管理和财务费用分别为1818.2万元、2969.3万元和530.2万元,同比增长25.64%、36.06%和-34.42%。管理费用的增加主要是由于研发投入的增加及期权成本的计提导致。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.00亿元、1.42亿元和2.00亿元,净利润增速分别为36.01%、41.15%和41.53%,对应的EPS为0.48元、0.67元和0.95元,合理估值15-18元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

发展体育运动,增强人民体质 1、习近平强调,发展体育运动,增强人民体质,是我国体育工作的根本方针和任务。各级党委和政府要高度重视体育工作,把体育工作放在重要位置,切实抓紧抓好; 2、刘延东强调,加强学校体育工作是促进学校回归育人本原、促进学生全面发展的重要途径,要通过学校体育活动使学生强健体魄、健全人格,养成终身体育锻炼习惯和健康生活方式。加强师资队伍建设,加大经费投入,改善学校体育设施条件。 3、教育部长袁贵仁强调,深化教学改革,强化体育课和课外锻炼。一是开足上好体育课。新一轮基础教育课改中,在总课时减少的情况下,把小学三至六年级每周3节体育课提高为4节,高中每周2节提高到3节。二是确保每天锻炼一小时。开展阳光体育运动,推行每天早操、晨跑等早锻炼活动,上午统一安排大课间体育活动。 长期利好公司运动休闲系列产品 我国人口多,体育运动的兴起,公司运动休闲系列产品存在巨大的需求。1、运动休闲鞋产品:我国目前每年生产各种鞋类约150亿双,占全球制鞋总量约70%,年销售额约4000亿元,预计到2017年销售额将达到6000亿元。其中运动休闲鞋占25%,2006-2010年,我国运动鞋销售额年均复合增长约15%;2010-2013年我国运动鞋进入调整期,目前年销售额约1000亿元;2014年运动鞋行业开始回暖,预计增速约为10%;公司生态合成革客户有阿迪、耐克等。 2、球类产品:2013年我国体育用品行业产值突破2000亿元,其中球类产品销售约159亿元。公司产品用于足球、排球及手球等,其中全球的足球训练用球80%来自公司的产品。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.00亿元、1.42亿元和2.00亿元,净利润增速分别为36.01%、41.15%和41.53%,对应的EPS为0.48元、0.67元和0.95元,合理估值15-18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

公司立足传统照明,加速LED产品转型 未来2-3 年公司将立足传统产品,加速LED 产品转型。主要因为:1、尽管市场白炽灯生产厂家退出速度较快,但公司白炽灯订单量仍有上升趋势。一是来自退出生产厂家的零散客户需求,订单量积少成多,公司按订单量生产,库存少,毛利高;二是来自市场原有的需求;三是公司扩大东南亚及欧洲的销量;2、国内的传统灯具的平均毛利率约25%,其中出口产品毛利率达29%,公司LED 新产品的平均毛利率约为19%,低于传统灯具的毛利率,因此公司也更有动力维持传统产品的量的生产。 照明行业空间巨大,LED产品替代传统灯具不可逆转 1、未来2-3 年,全球通用照明市场规模5000 多亿元,其中LED 产品规模也超过2000 亿元,我国通用照明市场规模1000 多亿元,其中家居、办公、商店及工业用照明规模分别超过260 亿元、250 亿元、200 亿元和100 亿元,行业空间巨大;2、LED 产品颠覆传统照明,随着大型企业的规模、资金及技术等优势,LED 产品的价格逐步下降,与传统产品相比,LED 照明产品综合优势越来越明显,电子化照明产品代替传统照明趋势不可逆转。 公司重视用户体验,加大渠道拓展 公司产品销售批发经销为主的模式。公司积累了3000 多个经销商客户,在这3000 多个经销商中间有300 多家经销商开了“佛山照明”专卖店。专卖店开办不仅增强了经销商的粘性,也增强了用户的体验。同时公司也加强渠道拓展支持力度,这包括:1、公司给予每个专卖店2-3 万元装修费用支持;2、公司加大高铁车站广告的投放力度,广告投放站点由去年8 个增加至32 个,其中包括成都北站、武汉站、长沙南、杭州东站、南京南站、青岛站等,其中湖南省已实现全省高铁广告全覆盖。 盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016 年营业收入分别为30.08 亿元、34.68 亿元和39.35 亿元。 实现归属于母公司的净利润2.93 亿元、3.37 亿元和3.81 亿元,净利润增速分别为16.28%、14.97%和13.22%,对应的EPS 为0.30 元、0.34 元和0.39 元,合理估值9-12 元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 传统业务快速下滑及民事诉讼法律风险。

一、事件概述 近日我们对富春通信进行了实地调研,并与高管就公司经营状况进行了充分地交流。 二、分析与判断 抓主业,4G带来基站建设机遇 公司是一家专业为中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商提供通信网络建设技术服务的高新技术型民营企业,主要从事通信网络规划、可行性研究、设计咨询、建设管理。公司受益于(1)4G时代的到来,国家成立铁塔公司避免三家运营商重复建设;(2)由第三方承建移动基础设施已成为主流;(3)4G时代铁塔更加密集,需要建设的铁塔更多,公司与中移院是重要的战略合作关系,2013年中国移动建设20万个基站,预计2014年中国移动建设26万个基站,这些项目建设确保公司业绩稳定增长。 谋发展,引入战略投资者 公司2013年9月引入战略投资者-和君投资,参股富春投资47%股份成为上市公司第二大股东。和君投资是国内规模最大实力最强的综合性咨询公司之一,拥有管理咨询师和投资银行专业人员1000多人。公司引入和君投资的主要目的:(1)引入先进的管理模式,将上市公司和各子公司分级管理,上市公司负责财务、技术管理,各地方子公司负责人员、成本管理,大大地提升了项目经营效率,调动了地方负责人的积极性;(2)和君投资拥有丰富的投行项目经验和储备,为公司主营业务拓展和产业延伸提供各种支持。未来公司将适时进入移动互联网、智慧城市、云服务领域。一方面公司着手建设内部创新孵化平台,另一方面公司通过并购等形式,逐步进入移动互联网、云服务领域,扩大B2B业务的同时培育和发展B2C业务。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2016年营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元和3.64亿元。实现归属于母公司的净利润0.19亿元、0.26亿元和0.37亿元,净利润增速分别为64.29%、40.82%和39.89%,对应的EPS为0.10元、0.15元和0.20元,合理估值12-15元,首次给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 LTE项目结算进度不及预期风险。