投资要点: 1.海兰信是我国领先的航海电子企业。 海兰信是一家专注于航海电子科技领域科技产品和系统的研发、生产、销售和服务的公司。2014年公司最主要的收入构成是做船舶的电子集成系统VEIS,占到公司收入的68%,并销售部分电子单品。其主要业务模式是根据船厂的要求,向船厂提供完整功能的船舶电子产品整体解决方案,功能模块包括导航子系统、通信子系统、船岸信息管理子系统。公司定位于发展成为船舶电气系统综合供应平台,提供通讯导航系统集成服务、全船自动化系统集成服务、配电系统集成服务,在船舶电气系统平台上海兰信自有产品占比还比较低,大部分向国外电子单品供应商采购。我们判断,公司未来有能力通过加大自主研发力度、外延式发展等多种手段,不断提高单船产品价值。 公司研发的综合导航系统INS,不仅能够达到国际海事组织(IMO)综合导航系统(INS)最新性能标准,海兰信还将其定位成船岸互联的智能化平台,可以远程提供问题诊断、航线规划、乃至节能、配载、气象方面的预警和建议。岸基的数据平台,为海兰信的INS系统提供了差异化的竞争优势,有利于INS的装船。我们认为,未来海兰信船舶智能化将沿着互联网发展的标准路线图,先利用增值服务抢占入口,在用户积累到一定数量后,通过远程系统积累的数据为船东提供增值服务。目前公司的INS系统市场占比还很低,估算大约5%左右,未来将有广阔的成长空间。 2.投资劳雷,快速切入海洋信息化领域。 公司2015年6月19日发布公告,拟向海兰劳雷全体股东以非公开发行股份的方式购买其持有的海兰劳雷100%的股权,发行对价19.16元。本次交易采用新设海兰劳雷先行收购劳雷香港、Summerview55%股权,上市公司再收购海兰劳雷100%股权的方式进行。申万秋承诺标的公司2015年度、2016年度及2017年度的净利润分别不低于2840万元、3200万元、3360万元。 劳雷多年沉浸在海洋设备技术领域,主要做海洋调查仪器系统,业务包括市场销售、研发制造、系统集成及技术服务。劳雷与15家海洋勘测领域世界级仪器及传感器厂家建立了长期的独家代理关系,2014年劳雷产业营业额达到4.03亿,与海兰信并购前的营业额相当。公司在中国承担完成了多项重大海洋项目,显示出其在海洋探测系统集成领域处于领导者地位。 劳雷产业的主要业务产品包括海洋测绘仪器系统集成,利用旁扫声呐、多波束声呐等可以做海底三维地形地貌、浅地层剖面,惯性导航,水下目标定位跟踪成像。可以清晰的展示水下物体的状态,可以用于搜索水下沉船、沉机,整个声呐的测量不止是代理销售一个声呐设备,劳雷要做整个声呐的集成,包括进行测量船的高度变化修正、船的坐标修正等等。海洋观测仪器系统是指包括ADCP、浮标、浅标等多种设备按需组成的一套系统,可以用于测量海洋温盐深、浪潮流、海洋多参数断面剖面的数据,可以用于测算声呐传播速度,并且对潜艇的航行的浮力进行测算。深海作业机器人系统包括:深海遥控机器人,可以在深海进行进行切割、扳扭操作;深海潜水服可以使人进入深水作业;救生潜艇可以下潜600米,与潜艇进行对接对潜艇进行救援。水下摄影机器人可以近距离摄像高清探测物体,作为声呐远程大范围物体捕捉的补充。水面无人艇系统包括无人测量艇、高速无人侦查艇,波浪能无人挺,复合动力无人挺等设备,劳雷可以设计供电、通信、导航、声呐一套完整的系统。除此之外,劳雷还可以做载重的A型架、8000米水下绞车、海底观测网阵等设备。 3.海洋信息化和航海智能化双轮驱动,协同效应明显。 海兰信的发展战略是紧密围绕国家海洋强国战略积极进行产业布局和调整,聚焦航海智能化和海洋防务信息化两大主业积极开展经营工作。因此本次收购劳雷符合海兰信战略发展目标,并购后,公司业务结构将发生较大变化,从船上电子系统集成为主,转变成海洋监测和船上电子系统并重。确立了公司海洋信息化和航海智能化双轮驱动的发展方向,完善了公司产业链布局。 2014年12月国家海洋局印发了《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》,明确提出为提高海洋经济对国民经济的贡献度,维护海洋权益、减轻海洋灾害影响、应对全球气候变化四个方面需求,需要加强海洋观测网建设。到2020年,建成以国家基本观测网为骨干、地方基本观测网和其它行业专业观测网为补充的海洋综合观测网络,覆盖范围由近岸向近海和中、远海拓展,由水面向水下和海底延伸,实现岸基观测、离岸观测、大洋和极地观测的有机结合,初步形成海洋环境立体观测能力;建立与完善海洋观测网综合保障体系和数据资源共享机制,进一步提升海洋观测网运行管理与服务水平;基本满足海洋防灾减灾、海洋经济发展、海洋综合管理、海洋领域应对气候变化、海洋环境保护、海洋权益维护等方面的需求。并在经费安排方面提出进一步加大对海洋观测网建设和运行的投入力度。鼓励有关部门、相关行业等对海洋观测网建设的投入,确保海洋观测网运行维护的资金投入,保障观测系统稳定运行。 2015年7月国家海洋局印发了《国家海洋局海洋生态文明建设实施方案》(2015-2020年),进一步明确了“十三五”期间海洋部门推进海洋生态文明建设的行动指南,围绕生态环境保护和资源节约利用两块主要工作,通过实施重大工程和项目来健全体系、提升能力。文件明确提出建设海洋环境监测基础能力、海域动态监控体系、海岛监视监测体系三大能力建设工程,明确了扩展网络、丰富手段、增强信息化水平的建设方向。其次,提出海洋环境保护专业船舶队伍、海洋生态环境在线监测网、综合保障基地、国家级海洋保护区规范化能力提升四项能力建设工程,全方位提升海洋生态环境保护能力。 目前国家对海洋发展愈发重视的背景下,海兰信切入海洋信息化领域正当其时。目前海洋信息化领域主要设备尚依赖进口,海兰信将致力于海洋信息化设备的国产化,做实海上无人设备,高速无人艇、波浪机器人等,并为客户提供仪器设备、信息服务、系统与工程整套解决方案。劳雷在探测船,动力系统上的技术积累将有效协同海兰信,助力波浪机器人等设备的研发。另一方面,在客户拓展上,劳雷在并购前由于属于外资企业,进入党政军以及一些涉密项目供应链有诸多困难,海兰信拥有国家二级保密资格等多项资质,可以协助劳雷进行商业拓展。 4.引入战略投资者,助力海事业务发展。 本次投资并购引入了扬子江船业和中船投资两大战略投资者。其中扬子江船厂是中国实力最雄厚的民营造船企业,原本就是公司主要客户,很多公司的航海电子产品都是率先从扬子江船厂率先开始安装的,对公司产品推广起到了非常重要的示范效应。公司的黑匣子在扬子江船厂装船占比能够达到50%以上,INS系统今年刚刚起步,装船占比还比较少,不足10%。我们预计随着扬子江船厂战略投资,公司于扬子江船厂的合作将进一步深化,有助于快速拓展INS系统的装船占比。中船投资是中国船舶工业集团公司的下属全资子公司,中国船舶工业集团公司是全球最具实力的造船企业,也是中国第一大造船集团。中船旗下拥有江南、西江、文冲等众多造船厂和上海船舶研究设计院等多家科研院所,过去基本船舶信息化工作都是由下属设计单位完成,这次投资海兰信,我们认为将给海兰信全面深化与中船的合作提供战略性机遇。另一方面,海洋、军工领域涉足国家安全和国家重大利益,一般国资背景的单位在承接这类项目中更有优势。海兰信引入国资背景的战略投资者,是向混合所有制方向迈出的重要一步,为未来海兰信更好的参加政府以及军方重大项目打下坚实基础。 5.公司大股东连续增持,启动员工持股计划,彰显公司管理层信心。 公司历史上股权比较分散,申万秋和魏法军2014年一致行动协议到期后不再为一致行动人,公司无实际控制人,大股东申万秋先生截止2014年底持股18.46%。近期由于市场大幅波动,公司股价也出现了较大回调,公司积极响应国家号召,维护股价稳定。2015年7月6日公司公告大股东申万秋先生拟于一个月内以不超过36.41元增持公司股份市值5000万元至1亿元。并于7月15日通过深圳证券交易所交易系统1,911,379股,增持均价为26.164元/股,占公司总股本的0.91%。增持后公司董事长申万秋先生持股占公司19.37%。迅速大手笔增持彰显了大股东对公司未来发展的信心。同时,公司收购海兰劳雷的计划正在进行中,在2015年6月19日发布的预案中,申万秋参与增发10,438,413股,占增发后总股本的2.04%,考虑到上海言盛中的间接持股,增发完成后申万秋持股将超过22%。公司2015年7月14日公司发布员工持股计划草案,拟以3000万元进行员工持股,资产管理计划将在股东大会审议通过公司员工持股计划、董事会获得授权实施员工持股计划后6个月内,以二级市场购买的方式买入并持有海兰信股票。以资产管理计划的规模上限3,000万份和公司2015年7月6日的收盘价21.84元/股测算,资产管理计划所能购买的海兰信股票数量上限约为137万股,占公司现有股本总额的0.65%。我们认为,公司大股东、员工持股计划在资产重组过程中、市场大幅波动的时刻连续增持,代表着公司对业务发展前景的坚定看好。同时,随着员工持股激励的落地,大股东持股更加集中,有助于公司管理层和大小股东利益趋于一致。 6.首次覆盖,给予买入评级。 公司是海洋信息化领域的稀缺标的,将充分受益于航海电子国产替代以及中国的海洋信息化发展,假设增发股份购买资产在2015年完成,我们预计公司2015-2017年将实现净利润6929、10237、13222万元,EPS分别为0.29、0.43、0.55元(以增发后股本2.39亿股摊薄),当前价格对应2015-2017年PE分别为125、85、66倍。鉴于公司在中国航海电子和海洋信息化方面的领先地位,以及未来外延式发展的潜力,我们认为公司理应享有较高估值,首次覆盖,给予买入评级。 7.风险提示: 1、全球航运业持续低迷,造船订单下滑。 2、政府相关部门推广海洋信息化的力度弱于预期。 3、增发项目推进的不确定性风险。

事件概要: 公司昨日发布一系列公告,首先,公司继上次中标博世西门子1.89亿欧元控制器大单后,这次再度中标伊莱克斯干衣机控制器大单,折合金额约为折合人民币约为7,700万元/年。此外,公司子公司“云栖小溪”与北京好豆网络科技有限公司签订了战略合作协议:好豆为和而泰提供菜谱内容并通过数据接口提交到公司的智能家居平台与智能设备上,提供智能设备在烹饪过程中所需要配置的火力、温度、时长等等数据,并将用户烹饪信息提交到智能家居平台。完成资源共享,将和而泰下属设备用户与好豆互联网用户实现账户同步等等。 投资要点: 1.再次中标大单彰显公司在控制器行业的市场优势。 本次再次中标伊莱克斯大单彰显公司在控制器行业的市场强势地位。公司是伊莱克斯全球六家供应商之一,并且是其亚洲地区最大的供应商;在西门子、GE、惠而浦的亚洲供应链体系中公司的地位也逐渐凸显。从目前行业竞争形势来看,这些传统的欧美家电巨头的市场份额开始受到亚洲的品牌诸如LG、我国的格力、海尔等的侵蚀,亚洲供应链的资源由于性价比相对最高,在它们未来全球供应链管理体系中的比重将越来越高,如不能快速匹配并提升亚洲供应商与代工商的份额占比,未来将毫无竞争优势可言。和而泰凭借与这些公司多年的合作基础,未来的成长空间非常可观。 2.好豆网:中文美食服务领域细分龙头。 好豆旗下拥有全球中文领域最受欢迎的美食社区服务网站“好豆网”以及行业领先的“好豆菜谱”APP移动应用,隶属于北京好豆网络科技有限公司。作为中国最大的菜谱O2O平台好豆网以网站为内容平台,以手机应用为拓展分发,提供菜谱分享(做菜、吃菜、谈菜等功能)、美食分享推荐、小组社交三大核心服务。好豆菜谱整合了线上APP应用与线下美食体验式社交(同城活动),打造用户与平台、平台与机构全方位的交互渠道、垂直运营服务新模式。好豆网主要有三个特点,它是目前中国最大最全的菜谱站点,且首创了标准化录入的模式,已达到十万套以上的菜谱内容;线上菜谱均由好豆网用户原创,每道菜谱均附有高清步骤图,部分具备视频详解,具有较高的用户参与度和粘性。其首创互联网菜谱标准化、社交化、实用化的发展模式,已成为了互联网菜谱的行业风向标。 目前好豆网拥有数十万道的菜谱和美食,均来自美食、厨艺爱好者、营养师和专家的主题分享,每道菜谱附有高清步骤图和部分视频详说,简单易学。在好豆菜谱的app中,通过制作美食,分享菜谱和收藏餐厅吸引用户参与度,通过社交活动增加了粘性,沉淀了有效的、持久的活跃数据。

事件概要: 公司今天发布公告,全资子公司远望谷投资管理有限公司与与深圳市麦星投资管理有限公司拟共同出资设立面向物联网相关领域的股权投资基金---深圳市麦星远望谷物联网投资企业。基金整体规模一亿,远望谷投资出资6993万元,麦星投资出资2997万元,星谷资管出资10万元。此外,公司还拟与菁英时代基金管理股份有限公司发起设立面向物联网相关行业的专业投资管理公司,注册资本1000万元,以助力远望谷物联网产业整合为宗旨发起设立物联网产业并购。 投资要点: 1.产业整合与并购是公司未来发展的必由之路。 本次与麦星投资签署合作框架协议,共同出资设立物联网投资基金,是公司推进外延式发展战略的重要举措之一。 从规模上来看,如考虑合作配资(股)等联合方式的话,其可覆盖的标的对象最大市值规模将能达到数亿,这基本能够覆盖国际上大多数RFID细分子领域的中小型系统集成商,空间非常大。而与菁英时代基金的合作则可能是面对一些中小型物联网产业内企业的整合,同时设立两家物联网投资企业意味着公司未来将坚定地借力资本市场迅速完成对RFID产业链条上缺失元素的并购整合。 RFID行业,由于制造技术门槛并不高,而且下游细分领域众多,因而主导权掌握在各子行业的系统集成商手中。 企业必须把控下游系统集成商才能占领市场,自主拓展的速度与效率较低,这决定了并购是这个行业内企业做大做强的必由之路。 公司今年上半年的重大资产重组事项终止时,曾在公告中留下伏笔:“公司拟考虑采取其它方式推进相关事项”,我们推测本次成立的物联网投资基金很可能就是推进方式之一,投资基金的后续进展动作值得重点关注。 2.高管增持彰显管理层信心。 公司这波随大盘的调整,股价下滑较多,公司高管吕宏、成世毅、顾清、杨琼芳、陈长安等分别于6月29号和7月6号共增持公司股份71.28万股。从中长期来看,远望谷目前明显还处于拐点底部。从大的行业维度来看,RFID的应用领域可分为门禁控制、资产管理、供应链管理和交通运输等,目前远望谷的主要战场是铁路电子车号和图书馆的资产管理,在RFID整体应用中仅仅只是很小的山之一隅,可以拓展的空间和市场都还非常大。 目前中国RFID还未形成成熟市场,整体渗透率低于5%,而远望谷是我国唯一能够在海外以自有品牌(非代工)打市场与欧美品牌竞争的RFID厂商,具备从芯片设计、天线制造、整体加工、抗干扰测试、下游系统集成等全道产业链布局,无论是在与国际知名企业还是国内其他RFID相关企业的竞争中都能够争得自己的一席之地。我们认为,多位高管近期的增持彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心,老董事长去年归国后,前几年高铁的刘瑞扬案也已基本定案,未来事件的负面影响将逐渐淡去,2015年对于公司来说是将是一个全新的开始。 3.思维列控上市将为公司提供较大市值增量。 公司参股的思维列控近期行将上市(根据思维公告,如不是本周IPO被临时暂停的话原计划7月上市),公司持有思维列控2400万股股份,约占思维列控上市前总股份的20%。按照思维列控去年2.38亿的净利润,以及A股上市公司中的可比公司:辉煌科技、世纪瑞尔、鼎汉技术、佳讯飞鸿,这四家公司去年EPS所对应的目前平均75倍左右的静态PE来看(以7月6号近期深度回调后的价格计算,已经相当保守),远望谷在思维列控的持股在上市后至少也应有30-40亿的市值,如思维列控今年成长性更佳的话,以动态PE来预测估值市值会更高,但考虑到目前的市场环境,我们通过去年的静态PE来做预估。30-40亿占到目前公司整体市值110亿的三分之一,我们认为如假设目前市值中包含有对思维列控的预期的话,扣除思维列控的市值增量后剩下的市值已相当便宜,本轮调整到位后是布局公司的极佳机会。 4.提升远望谷评级至买入。 我们预计公司15-16年的EPS分别为0.102、0.190元,公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为145.38倍和78.36倍。公司未来发展的并购与整合预期较强,上半年虽然业绩大幅增长的原因之一是出售鲲鹏通讯,但从近三年来看,公司毫无疑问已处于成长拐点,近期公司股价下滑较多,但我们非常认可公司的行业地位和产业链纵向布局,公司未来在RFID细分领域大有可为,提升公司评级至买入。 风险提示: 1.RFID 在国内推广进度低于预期。 2.铁路电子车号产品因铁路招投标系统改制影响导致盈利水平继续下滑。 3.公司在RFID 领域并购整合进度低于预期。

投资要点: 同方国芯的主要业务分为三块,智能卡芯片、特种集成电路设计和石英晶体元器件。随着我国近年来对集成电路行业扶持力度的逐渐增强,国内半导体行业的发展有望迎来新的发展机遇,但即使是在行业景气向好的背景之下,我们也需要冷静地看待各个公司所面对的市场情况。典型的半导体类公司,特别是前段设计类公司在A股电子板块中占比甚少,A股半导体设计类公司中绝大多数的下游应用集中于智能卡、电力通信、家电控制等非全球化竞争领域,这些领域与消费电子相比周期性稍弱,而且技术更替节奏也较慢,成长性相对稳定。同方国芯在智能卡芯片和集成电路设计两块领域的卡位俱佳,是A股市场鲜见的优质成长型半导体标的。 1.智能卡增长稳健,关注健康卡与金融卡的销售进展。 智能卡芯片毫无疑问是公司目前最为核心的利润贡献来源,目前占比最大的两块是SIM 卡和身份证的芯片销售, 占公司总体营收比例接近五成。2015年这两块营收主体依然将保持稳健的增速:SIM 卡芯片销售同方国芯是毫无疑问的国内第一,全球第二,今年受惠于三大运营商4G 换卡以及JAVA 卡份额的增长,市场的总体份额依然有增长,但是由于竞争对手的增加,预计体现在盈利上会有一定程度的摊薄。我国自2005年开始大规模换发二代身份证,2015年首批10年期的身份证使用已经到期,今年起这几年将迎来第一波10年期的换证高峰,因此身份证芯片卡将有望进入一个新的成长周期。 居民健康卡是近年来公司一直重点开拓的领域,公司进入这个领域很早,在多个省份份额占比较高。从卫生部的发展计划来看,居民健康卡未来的目标是实现人手一张,虽然目前出货量尚小,但市场潜力很大,一旦国家开始加速推广居民健康卡,公司前期的悉心布局必然将有所回报。金融IC 卡芯片公司过去两年已经通过多家银行的标准检测和送样测试,2015年开始逐步供应起量,所以这一块会是今年公司增量的重要部分,但是从无到有需要一个过程,我们预估2015年的发行目标应该在百万片级别,真正发力应该在未来两年。 此外,公司于去年末认购华虹半导体1033万股股份后,进一步紧密深化了与华虹的上下游关系,华虹是公司最大的智能卡芯片晶圆代工厂,每年的采购量非常多,认购股份以股东身份能够有效绑定供应产能,未来还有可能在晶圆前端设计领域实现进一步合作。 综合以上,我们认为智能芯片卡今年依然会是公司利润的重要组成部分,其主体SIM 卡与身份证芯片的体量结构不会改变,今年开始起量的居民健康卡和金融IC 卡芯片会是成长较为快速的品种,而且也会是公司未来两年增长的重要助力。 2.特种集成电路是未来核心增长动能来源。 特种集成电路的主体深圳国微电子是一家非常正统的集成电路设计公司,主要从事专用集成电路、可编程逻辑器 件、微处理器、系统级芯片、总线接口与驱动等产品的设计与开发。在渠道与设计经验方面,国微电子具备极佳的先发优势,2008年至今承接超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、创新结构的大容量存储器等多项国家“核高基”重大专项项目。 从封装测试子行业这两年成功弯道超车的例子来看,我国对半导体产业的扶持有效地促进了整体行业的发展,具体的扶持方法包括国内应用空间的准入和产业资金的补助等等。在封装、装备、晶元制造这些资金与设备密集型领域,主要以产业基金的方式进行投资扶持;在公司所处的前端设计领域,则重点以行业准入和课题专项补助为主,而这些专项补助与行业准入则与公司的行业位置和业务关系有着非常紧密的联系。国微电子不仅仅是A 股市场中少有的具备集成电路全道设计能力的优质标的,同时依托自身以及母公司多年的积累,具有非常深厚的行业关系和渠道优势资源,获得多项“核高基”工程是公司资源卡位的最好诠释,标的稀缺性不言而喻。 首先我们非常看好在当前安全形势下公司特种集成电路产品在军品以及信息安全领域的进口替代空间,从产品结构来看,国微电子的FPGA 与存储器在总体销售中占比最大,而这两块也是目前国内半导体进口依赖最为严重的领域。目前全球可编程逻辑器件90%以上的市场份额被国际巨头XILINX 与ALTERA 两家公司所垄断,国微电子的产品虽然与它们还有差距,但是在很多应用场景下已经能够实现逐步替代。 近期业内的一个重要新闻是英特尔以总价值167亿美元收购了Altera 公司,这对整个半导体芯片行业都具有非常大的影响。当下PC 市场增长乏力,移动终端市场成长也不尽理想,而各行各业都在加大数据分析领域的投入, 因此服务器与数据中心对于芯片制造企业而言,重要性已经毋庸置疑。值得注意的一点是:目前FPGA 产品越来越多的应用于各类数据服务器、通信中心和存储器产品市场,以从事查找、影像识别、智能化等特殊应用。 FPGA 所包含的逻辑架构和存储可以根据客户的需求配置,并且根据客户需要进行修改。传统ASIC 虽然对单一任务的执行效率非常高且功耗低,不过功能固定,无法执行固定操作外的操作。随着计算机结构和体系越来越大, 当从全局考虑时,这些固定功能组件虽然包含着强大计算能力,但无用武之地,而且在大数据分析时代,客户需求往往是频繁变化的,产品所面对的分析模式也是千变万化,如何将不同功能的计算组件联合在一起实现针对应用最有效率的计算(即异构处理)开始成为设计的主流思路。用简单的比喻来说就是,与其费劲思考如何用斧子(ASIC)来实现雕花(特殊场景应用)的处理,还不如现做一把钻刀(FPGA)直接了当。另一个重要的原因在于,在部分定制化应用领域,ASIC 流片太昂贵,时间周期太长,不可编程,这些特性都不适合作云计算这类需求定制化、迭代频繁的智能前端处理器应用。 目前来看,最适合异构化计算的GPU 得益于其相对完善的开发环境,在云端计算等场景中得到广泛应用,但其功耗较大,而FPGA 则相对中肯,而且能够更好的适应系统电路开发环境,因而在数据中心、图形处理等应用领域被频繁使用。受到西方棱镜门事件的影响,近年来国内越来越重视信息服务器、通信中间件、数据处理中软硬件产品的国产化率。国微电子作为国内少数具备微处理器、可编程器件、存储器较强研发与生产能力的半导体公司,未来将有较大希望在以上信息安全、核心通信、大数据处理领域占有相当比重份额,而这些领域也符合我国对特殊行业领域的市场准入与扶持政策,因此我们特别看好国微电子的行业卡位和供应商资质,国产化替代领域发展潜能很大。 3.晶体材料:盈利水平下滑,函待产品结构调整。 与其他两块主营业务相比,石英晶体产品的市场形势就稍显严峻:石英晶体的下游消费应用市场如家电、电脑、3C 产品近几年毫无例外都处于低迷期;智能手机和平板电脑市场基本被台湾大厂如晶技等独占,国内企业基本没有过多涉足的空间;网络通讯受惠国内4G LTE 基站建设相对景气,但主要份额也被台湾大厂所掌控。国内企业与台湾厂商的主要差距体现在产品性能与上下游供应链关系上,由于市场相对稳定成熟,新增产品应用量不大, 而且国内厂商对晶振晶体与底座原材料的核心制造技术还是没有完全掌握,因此石英晶体市场的竞争格局短期难以改变。 公司的石英晶体业务亦在这种行业格局下受到相当的制约,近五年来,石英晶体收入规模从2.9亿下滑至1.9亿, 毛利率亦从27%下滑到11%,盈利能力下滑还是较为明显。为适应市场的严峻竞争,公司近年来不断加强在技术进步方面的投入,提高高性能产品在整体产品中的占比,并将产品方向逐步由消费类电子领域向通讯、工业控制及汽车电子领域转移,这是一个需要时间的过程,能否成功提升高端器件市场占有率将直接左右石英晶体业务未来的盈利水平。 除石英晶体外,公司还在2011年自筹资金建设了LED 蓝宝石衬底生产线,但是主要是给台湾厂商代工,而且至今为止规模都比较小,在目前国内蓝宝石行业的竞争格局下很难有较大的突破。 4.给予同方国芯买入评级。 综合以上,公司三大业务板块结构非常清晰,智能卡与特种集成电路是未来成长的重要动力源,晶体材料类业务受限于行业掣肘短期难有起色。在上述假设下,我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.612、0.757元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为80.08倍和64.69倍。我们认为同方国芯的智能卡芯片业务为公司保障稳健增长,特种集成电路相关业务在半导体领域布局卡位极佳,同时又符合国家对集成电路领域的扶持政策, 未来成长空间巨大,给予买入评级。 风险提示: 1. 健康卡放量程度低于预期,二代身份证更换高峰已经分步平缓化。 2. 金融卡IC 国产化进度不及预期,五大银行对恩智浦芯片的依赖程度比想象更甚。 3. 特种集成电路在国内特殊行业的国产化替代程度不及预期。 4. 受市场格局制约,石英晶体盈利能力继续下滑。

事件简述:公司6月12日晚间发布员工持股计划(草案),横店控股和横店东磁管理团队共同出资设立的东阳市博驰投资合伙企业拟以22.46元/股协议受让横店控股持有的不超过2300万股,约占公司现有股本总额的5.60%,转让价合计5.1658亿元。参加本次员工持股计划人数总计49人,锁定期36个月。同时,包含本次受让股份在内,公司控股股东横店控股拟未来6个月内减持部分公司股份,数量不超过总股本4.109亿股的10.00%。 投资要点: 横店控股折价受让股权,实施员工持股计划:公司控股股东横店控股折价50%减持部分股权并通过协议转让方式完成第一期员工持股计划,持股计划使员工与股东利益紧紧绑定,有望充分调动一线管理员工的积极性,彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心,确保了公司稳定长远发展。 业绩稳健增长,光伏扭亏在即:横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。 软磁材料依然有较大成长空间:公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在制造方面并不缺乏规模优势。但软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司目前与日韩竞争对手尚存在一定的差距,但我们相信随着公司的不断成长,如能通过行业整合或吸收的方式进行补足,将有望实现弯道超车。 维持公司“买入”评级:员工持股计划的落地与公司业绩的稳定成长相当契合,我们认为在磁性材料领域稳定成长的基础上,软磁材料上下游的整合与光伏领域的扭亏将有望为公司带来相当大的业绩弹性,我们预计公司15-16年的EPS分别为1.196、1.426元,目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为36.70倍和30.79倍,坚定维持买入评级。 风险提示:光伏扭亏进度低于预期,磁性材料成长低于预期;

事件简述: 公司昨晚发布公告,以现金10.87亿元向医惠科技股东购买其持有的医惠科技100%的股权。本次购买分两步实施:第一步,公司收购医惠科技69.1417%的股权,合计支付现金64,845万元(这部分资金以银行贷款和自筹解决);第二步,公司收购医惠科技剩余30.8583%的股权,支付现金43,879万元(这部分资金以非公开发行方式募集),收购完成后,医惠科技成为公司的全资子公司。 投资要点: 定增落地助力收购顺利完成:公司昨天发布的收购计划部分修改了半个月前发布的现金收购计划的执行方式,以50元的价格完成第二步定增股权支付转让款方案,但不涉及发行股份购买资产,因而流程会比正常的重大资产重组得到简化。50元的定增价格相当于停牌前价格21.2的两倍多,大幅溢价充分彰显了认购方对公司未来发展的信心。 RFID应用延伸至医疗信息化领域:医惠科技从本质上来看是一家医疗信息化的软件企业,业务主要分为上层医疗信息化与管理平台、底层的临床与运营信息收集两大体系。后者涉足硬件系统集成,在该领域RFID的产业链方面是公司的下游系统集成客户。公司的RFID相关业务在2014-2015年因产能释放和上下游双向布局得到相当幅度的增长。其中特种标签在供应链管理和资产管理方面是重点布局的两个应用领域,医惠科技的运营信息收集与应用方面与公司有望产生协同效应。 行业跨界至医疗信息系统打开新增长空间:虽然医惠科技的运营信息收集方面与公司的RFID系统有交集,但从主营业务收入方面来看RFID相关系统集成在医惠科技中占比较小,因此本次收购跨界延展的意味更浓。收购医惠科技后公司业务延展至医疗信息化软硬件及系统开发,成为新的增长点。根据IDC的研究,2015年国内将在医疗信息化领域投资150亿元并在未来三年保持20%的增速,行业市场空间巨大。 给予公司“买入”评级:本次收购标的医惠科技2015至2017年业绩承诺净利润分别不低于7000、9500、12000万元。我们预计公司2015-2017年将有望实现净利润2.21亿元、3.02亿元、3.47亿元,对应2015-2017年的EPS分别为1.23、1.68、1.94元,目前股价对应今年和明年的估值为17.19倍和12.61倍,公司的传统主业EAS和RFID作为物联网的重要基础因子今明两年将有很大成长空间,而医疗信息化更是当下最为火热的行业领域,坚定维持买入评级。 风险提示:EAS海外销售再次陷入恶性价格竞争;RFID应用在国内拓展不及预期;并购整合融合程度不达预期。

事件简述: 公司5月27日晚间公告称,与苏州纽迈电子科技有限公司及其原股东杨培强、李向红、魏渝山等签订了《关于苏州纽迈电子科技有限公司之增资扩股协议》, 公司拟以自有资金投资1600万元对纽迈电子进行增资扩股,其中222万元计入其实收资本,其余1378万元计入资本公积。本次投资后,公司将持有纽迈电子注册资本10%的权益。纽迈电子预计未来三年业绩可实现累计净利润3500万元。 投资要点: 参股纽迈布局核磁成像,搭建科技产业平台:纽迈电子是一家专业从事低场核磁成像分析设备的高科技公司,可提供各种应用于医疗、石油能源、食品检测、农业、生物医药中的药物疗效以及聚合物成分分析的解决方案。核磁共振波谱学是光谱学的一个分支,从技术角度而言是远方光电类检测从光波向射频类的延展。纽迈电子集科研生产、装备制造、服务提供于一体,是典型的产品+服务型科技公司,与远方光电的公司属性比较类似,在运营上具备较佳的协同效应,符合公司科技产业平台的发展定位,是公司在非照明领域的重要拓延。 多方布局完善综合平台搭建:今年以来公司进行了一系列外延并购和内部鼓励创业,投资铭展进军消费级3D 打印,增资红相实现向下游红外线热像领域的延生;提出互联网光电检测接口标准以实现工程照度检测从单一售卖设备向提供专业咨询与混合式服务体系的转变。而对纽迈的增资控股将公司的行业覆盖从光波领域拓展到电磁波领域,为公司多方布局完善综合平台建设打下坚实基础。 核磁成像为材料分析埋下伏笔:在传统照明检测市场增速降低的背景下,公司必须延伸自身产业链以期持续发展,材料科学是我国重点发展的薄弱环节之一,核磁共振领域的布局将成为未来发展的重要卡位。 给予公司增持评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.41、0.45元(以最新股本2.40亿摊薄),目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为83.30倍和75.90倍。较高的市盈率源于公司外延成长预期逐步落实,我们认为公司今明两年的成长主要倚赖于照明检测的细化、多方综合产业及科技产业平台的发展,维持公司增持评级。 风险提示: LED 照明产业整合度进一步提高,外延布局成效不及预期。

公司简介: 公司是国内专门从事智能控制器的研发设计、生产销售,并提供专业解决方案和软件服务的高新技术企业,其产品主要包括家用电器、电动工具、汽车电子、智能建筑与家居等领域的智能控制器。公司目前搭建了家居在线云平台C-life,目的是让跨品牌设备实现智能家居领域的互联互通,信息分场景闭环融合,构建以家庭消费为主体的智能家居生态圈。 投资要点: 从智能控制器到家居物联网卡位极佳:2014-2015年对于公司来说是很关键的一年,公司在智能控制器主营业务的基础上进行了二次延伸,实现公司发展战略从智能控制器单品向互联网和大数据业务的拓展。智能控制器集程序控制、信息探测、资源调度、输出执行为一体,毫无疑问是家电运行的核心大脑,也是各种前端信息处理汇聚、交互的直接入口,为公司获得海量智能家居数据源提供有效保障(轻松获取上亿数据源)。 快速构建家庭消费生态圈,商业模式突出:公司去年以来开始向传统家具、家纺、消费品等领域做智能化延伸,扩大自身平台所覆盖的智能家居生态圈。其商业模式构建在产业链的两端,前段的智能控制器与后段的云服务,中间是各种家居家电品牌厂家,公司并非只是通过一个APP服务一个产品,而是构建一个第三方大平台,把所有可以对接的家居家电的信息都集中到这个平台上,最终完整地服务家庭用户。 多场景,高频次,未来空间非常大:家庭生活中不同的场景、不同的数据信息会构成多种不同的闭环,涵盖家庭所有的日常消费,保健医疗, 穿戴化妆等等,这些应用会带来APP 使用频次的直接提升,而且这些场景数据是自动采集和积累的,不用去培养用户习惯,是真正的智能家居, 成长空间巨大。 给予公司“买入”评级:预计2015-2017年将分别实现营业收入10.17、12.03、14.26亿元,实现归属母公司的净利润6237、8163、10355万元,EPS分别为0.188、0.246、0.312元(以最新股本3.32亿摊薄)。公司未来发展的行业空间足够大,商业模式和卡位俱佳,给予“买入”评级。 风险提示:受经济下行影响,全球家电市场销售重回景气低谷;公司智能家居生态圈闭环推广与厂商接受度不及预期。

事件简述: 公司4月23日晚间发布“家园1号”员工持股计划,参与员工为公司管理骨干和业务骨干。家园1号资产管理计划的上限10亿份及2015年4月16日公司收盘价33.48元/股计算,家园1号资产管理计划所能购买的歌尔声学股票上限约为2,987万股股票,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.96%,不超过公司总股本的10%,家园1号资产管理计划按照1.5:1的比例设立优先级份额和次级份额,公司控股股东潍坊歌尔集团有限公司为持股计划优先级份额的权益提供担保;计划筹集资金总额为不超过4亿元,资金来源为公司员工的自筹资金及公司控股股东以其自有资金向参与持股计划参与对象提供的借款。公司股票将于4月24日复牌。 投资要点: 1. 公司定位精准,高技术门槛优势明显。 歌尔声学定位于“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”,已逐步从电声器件实现向电子配件与精密加工自动化领域的横向拓展,虽然近四年来净利润成长性从176%的高阶成长下滑至30%左右的低阶成长,主要源于公司对订单盈利能力的考究,不单单为追求营收的单项增长。目前30%的增速属于成长稳健。但为了保证其行业声学龙头地位,公司不断投入研发新技术新工艺,加强微型数字麦克风、MEMS麦克风、微型扬声器及模组等产品的升级换代,其高技术门槛和生产规模效应奠定了技术及成本优势地位。 2.员工持股计划落地以及有效激励机制的建立有益于公司多领域布局的展开。 “家园1号”员工持股计划明确指出参与的核心为公司管理,业务骨干人员,不包括董事,监视及高级管理人员,彰显了公司对于中层人员的重视。在年报点评中我们也指出高技术门槛和生产规模效应奠定了公司的技术及成本优势地位。因此高端人才的引进,稳定培训体系的建立和高效团队管理体制的构架对于公司的可持续发展而言具有重大意义。公司近几年已逐渐完成从单一声学器件向全道电子加工以及自动化生产等领域的横向扩展,目前在声、光、电、壳等细分行业链的布局已经能够胜任各类智能装备的全程OEM。如此广域的产品线覆盖与人员拓展,对于公司的管理能力提出了很高的要求,员工持股计划能够有效减少人才的流失,并给予核心管理、业务骨干人员以充分的业绩回馈激励,是公司多领域布局得以展开的重要保障。 3.可穿戴、智能装备、车载音响三头并举,成长可期。 公司在蓝牙、微小化设计领域的多年经验积累为可穿戴与智能装备的设计和生产打下了扎实的基础,2014年全年公司为众多客户代工了多款可穿戴与智能家居类产品,但由于相关产业总体出货量还远远不能与智能手机相媲美,因此相关领域的业绩释出还需要等待合作厂商是否能够实现规模以上级别的产品出货。在汽车音响方面,收购顶级音箱品牌丹拿只是进军欧洲,开拓大众渠道的第一步,渠道并购与内生拓展毫无疑问将是公司未来重要的发展方针。随着汽车音响系统朝小型化、智能化方向发展,在生产工艺、技术原理、产品规格上将同消费电子产品逐渐趋同,以歌尔在声学方面的优势而言,只要能成功实现首单开拓,后续的跟进节奏会很快。 4.维持歌尔声学买入评级。 我们预计公司15-16年的EPS 分别为1.46元,2.09元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为22.86倍和12.01倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 消费电子产品渗透率趋于饱和导致产业链增长放缓。 2. 苹果产品出货量不达预期。 3. 新领域业务拓展受市场影响低于预期。

年报简述:公司公布 2015 年第一季度报告,营业收入1.05 亿元,同比增长151.81%;归属于上市公司普通股股东的净利润1785 万元,同比增长260.96%;实现基本每股收益0.0642 元,同比增长260.90%。 投资要点: 营业收入和净利润大幅增长,盈利水平提升:受益于北斗终端销售和设计服务业务的增加,公司实现收入和净利润大幅增长。盈利能力的提升主要受益于北斗终端产品生产规模扩大,单位成本下降;设计服务业毛利率增长,高附加值安防监控产品销售增加。未来随着公司业务规模逐渐起量,盈利水平有望继续提高。 受益北斗二代,主营业务有望爆发:一季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入7636 万元,同比增长382.76%。当前,我国北斗二号组网成功并投入运营,北斗终端需求开始释放,产业有望爆发。公司从北斗一代就开始参与北斗终端的研制,在技术方面积累较深,目前已实现全产业链覆盖,公司生产的北斗终端产品主要应用于特种装备市场,该市场进入壁垒高,因此,市场份额相对稳定。2015 年公司订单充足,目前重大合同交付进度良好。我们认为受益北斗二代的放量,公司依托技术优势和销售量的提升,全年业绩有望超预期。 内生外延齐头并进,成长加速:公司继续加强核心优势,加大新品的研发并深化市场的拓展,深挖北斗行业的应用需求,布局安防和移动互联网,进入多个新行业市场。投资设立国翼电子、参股子昂科技都是积极的外延扩张战略。公司内生与外延并举的发展思路非常明确,成长可期。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司以北斗产品及应用为根基,拥有较高的市场壁垒和技术优势,位居行业龙头地位。2015 年,公司主营业务受益北斗二代爆发有望超预期。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.39、0.57、0.84 元,当前股价对应PE 为92、64、43 倍,给予买入评级。 风险提示:主营业务不达预期,外延扩张不达预期。

年报简述: 公司4月20日晚间发布2014年年报,本报告期内,公司实现营业收入116,823万元,较上年同期125,610万元减少8,787万元,下降幅度为7%;归属于上市公司股东的净利润为1,357万元,较上年同期1,214万元增加143万元。 投资要点: 1. “主动性裁减”有望提升盈利水平。 公司今年的年报需要细分来看: 首先,总营业收入的减少主要缘于电子部件和太阳能光伏这两块营收的“主动性裁减“,何谓“主动性裁减”: 一,在电子部件领域,公司大幅减少了毛利较低的自购料业务,把发展的重点集中于毛利率较高的信息安全领域内的国产服务器及安防系统业务,同时开拓国外著名客户作为未来发展方向;这是非常正确的发展抉择,过去公司电子部品的执行主体是天通精电,从事通信基站、机顶盒、各类电子设备产品的SMT 代工与组装,近年来由于国内代工领域整体竞争的加剧,盈利能力出现相当的下滑。因此调整产品结构,裁减低毛利环节意义重大。 二, 2014年3月公司完成了亏损光伏资产的剥离,光伏这块今年营收的主要来源是销售往年遗留的库存产品, 产品折价较大,因而营收和毛利率都有相当幅度下滑。公司2014年完成昱能光伏科技有限公司的非关联光伏资产向天通高新的出租后,基本实现了亏损资产的完整剥离,未来光伏资产将不再会拖累公司业绩。 公司过去在电子材料(软磁材料、蓝宝石、光伏)三大领域施行并行布局,造成产业链条过长因而主业不突出,光伏产业多年的低迷正是公司近几年大幅亏损的主要原因,目前公司已确立蓝宝石产业的核心地位,软磁材料也在谋求产品结构转型以提升盈利水平。这种“主动性裁减”对于公司盈利能力是有所裨益的,2014年电子部件领域营收压缩后毛利率增加8.66个百分点就是最好的佐证,而光伏未来也不会再对公司有所拖累。 其次,除传统磁性材料领域基本持平外,近年来公司重点投入的两块领域:蓝宝石和专用装备领域均取得了长足进展。蓝宝石营收增长147%,毛利率增加38.33个百分点,而专用装备领域的营业收入增长了20.66%,净利润也首次突破3000万元。不难看出,蓝宝石和专用装备将逐渐成为公司未来成长的主要驱动力。 2. 高端装备制造将成为公司净利润的核心增长点。 上一篇报告我们已经重点提及高端装备制造在天通股份接下来成长中的重要性,承载专用装备制造生产的是公司的全资子公司天通吉成。天通吉成2009-2014年的净利润成长轨迹是:-2081、1073、2918、-776、2762、3101 (如下图1,单位:万元,2012年的亏损主要原因是当年单晶硅生长炉销售受光伏影响较大), 在这六年中,天通股份的扣非后净利润仅2010年为正值,其余年份均为亏损。软磁材料是一个成熟行业这些年 利润水平没有太大的增长,蓝宝石由于达产时间晚,在这些年份里也只是拖后腿的角色。天通吉成的高端装备制造持续增长的净利润在公司整体利润中占比越来越大。尤其是2011年后,蓝宝石长晶炉、液晶面板后段生产装备、单晶硅生长炉这些半导体设备销售量逐渐扩大企稳,装备制造已经成为公司名副其实的核心利润贡献点。 换言之,公司目前的核心利润点和增长重点预期其实是半导体装备制造,磁性材料和蓝宝石的占比都不及它。2015年天通吉成在利润贡献中的比例有望进一步增大,从行业维度来看,今年京东方和华星光电新产线的投入非常确定、国内单晶硅电池生产厂商也在恢复并逐渐加大生产设备订单,银川募投项目的蓝宝石长晶炉亦全部由天通吉成供应,我们预计天通吉成今年在半导体装备生产领域的业绩会有相当程度的增长。 3.公司的预期差在哪里,如何体现?综上所述,天通吉成将成为公司今年最大的超预期增长点,我们预计未来天通吉成的净利润贡献有望占至公司全部利润的近三分之二,换言之天通股份的最大看点将从单一的蓝宝石材料转向蓝宝石和高端半导体制造设备制造双核心。 天通吉成的高端半导体装备制造包括:蓝宝石长晶炉、液晶面板后道制程设备、单晶硅生长炉、粉体压铸成型设备、环保领域的污泥干化机等等。覆盖领域和利润规模与晶盛机电较为相似,但相较晶盛机电更为丰富,可将晶盛机电看做其最好可比模板。目前盈利水平与天通吉成相仿的晶盛机电和京运通市值均在150亿以上,而天通股份除天通吉成装备制造业务外,加上蓝宝石、磁性材料、电子部品等其他业务目前的总体市值仅126亿,存在较为明确的预期差和市值低估。但市值低估有其根结---天通股份综合业绩多年亏损拖累(光伏亏损 + 蓝宝石刚开始起量没业绩贡献 + 软磁材料盈利状况不佳),随着银川大尺寸蓝宝石长晶基地逐渐投产,以及今年蓝宝石下游几大核心客户开始供应起量,2015年将成为公司的重要业绩拐点,在此假设下,天通吉成的半导体高端装备制造属性将不会再被其他业务拖累埋没,有望得到锦上添花的正向呈现。我们预计15-17年的EPS 分别为0.185、0.278、0.392元,目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为82.38倍和54.82倍,公司的合理目标市值应在200亿,维持买入评级。 风险提示: 1. 蓝宝石投产进度与达产良率不及预期。 2. 全球视窗类消费电子对蓝宝石产能需求拉动低于预期。 3. 天通吉成装备销售增速不及预期。 4. 公司磁性材料下游客户结构转换不及预期。

公司简述: 公司上月末所发布的2014年报中营业收入2.09亿元,同比增长6.14%,利润总额1.009亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9035万元,同比增长0.39%。基本每股收益0.75元,较去年同期持平。 投资要点: 传统照明领域仍可维系稳健盈利能力,但增长空间受限:作为A股市场中LED和照明检测设备领域唯一上市公司,公司光电检测技术和研发实力已具备世界水平,主要业务包括:通用光电检测设备、LED和照明检测设备、EMC和电子测量设备、智能制造、颜色测量设备及检测校准服务等。光电检测设备的制造融合了光学、电子、机械、软件等多方面技术,具备较高的准入门槛,这是公司维系稳定高毛利的基础。近年来LED显示渗透率虽然在提升,但产业的整合度亦在提高,在不考虑精雕细作与超预期国际化拓展的前提条件下,传统照明检测的增长空间有限。 非照明领域是未来重点开拓方向:在传统照明检测领域增长有限的背景下,非照明领域的光电检测应用成为公司必须开拓的新蓝海。EMC及电子检测、颜色检测、校准服务都是值得期待的方向,但上述领域与LED照明相比体量小很多,因此多点布局是必然的选择。我们认为,随着国内光学材料领域的从无到有和逐渐成长,未来光学检测设备销售与服务的成长空间还很广阔。 外延发展战略明确,搭建检测服务综合平台:公司今年以来外延布局节奏很快:投资铭展布局消费级3D打印,增资红相科技实现向下游红外线热像领域的延生,提出互联网光电检测接口标准以实现工程照度检测从单一售卖设备向提供专业咨询与混合式服务体系的转变。公司未来将继续凭借光电机械的集成研发优势,多方布局实现产业延伸,以平台运营为中心向高科技设备及服务供应商转型,促进公司的持续发展。 给予公司增持评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.81、0.89元,目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为59.38倍和54.11倍。较高的市盈率源于市场对公司外延成长的一致预期,我们认为公司今明两年的成长主要倚赖于照明检测的细化延伸、非照明材料检测与服务的布局,以及光电领域的外延式拓展,给予公司增持评级。 风险提示:LED照明产业整合度进一步提高,外延布局成效不及预期。

事件简述: 公司4月2日晚间发布非公开发行股票报告书,本次发行人募集资金总额为人民币19.99亿元。扣除本次发行费用总额0.47亿元后,实际募集资金净额为人民币19.53亿元,发行最终价格确定为11.01元/股,发行股票数量181,653,042股。 投资要点: 1. 募投项目落地夯实蓝宝石材料国内领先优势。 本次募投项目应用分为两部分,10.3亿应用于投资位于银川的“智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶体项目”(前段长晶),其余资金应用于公司海宁本部的“:智能移动终端应用大尺寸蓝宝石晶片项目”(后段加工切磨抛)。 我们认为本次募投项目,特别是银川前道长晶项目的落地,将有效夯实公司在国内大尺寸蓝宝石材料领域的领先优势。上表是我们根据公开信息摘录的国内主要蓝宝石厂商(尤其是偏向大尺寸消费电子领域应用厂商)2014年以来的筹资扩产计划,根据表内信息对比,易见:1. 天通在大尺寸长晶的资金投入与产能规模方面毫无疑问处于业内领先地位。 2. 国内厂家投入以45-90kg 以下小尺寸长晶炉为主,而天通的布局集中于90kg、120kg 以上级别大尺寸长晶炉,在4英寸以上尺寸领域具有先发优势。 3. 与国内多数企业外购设备不同,天通自身掌握长晶炉制造核心工艺,能够因地制宜的有效提高企业生产效率、降低制造成本,提升盈利能力。4. 银川地区的政府设备补贴与低廉的电价优势将成为公司降低生产成本的重要因素。 5. 公司已于本次募集资金落地前先自行投入资金完善银川厂前期建设,本次募集资金到位后将能快速实现一期项目达产,掌控大尺寸领域先发地位。 6. 通过本次募投项目,公司已实现完备的前段长晶、后段切磨加工以及镀膜亮化全产业链布局,全道产业链布局与自身长晶产能的体量优势将成为公司进入华为等国内消费电子终端大厂供应商名单的最佳保障。 过去三年在蓝宝石领域的扎实布局为公司打下了良好的基础,当初国内大多数蓝宝石衬底晶片生产厂商入行的主要制程方向是2英寸,而公司则以4英寸起步,2英寸向4英寸制程升级具有相当的技术难度,衬底布局的技术护城河当下已经体现的非常明显。2014是LED 行业渗透率快速提高的一年,国内LED 芯片业务的规模超过120亿元,三安光电、同方股份、华灿光电等国内主流芯片企业2014年的产能利用率都在90%以上,大部分企业处于持续的满产状态。根据GLII 预测,2015年中国LED 芯片行业仍然处于快速发展期,30%左右的外延芯片厂将继续扩产。4英寸衬底晶片由于在生产利用率上的先天优势,将更多的被国内主流芯片企业所青睐,因此我们预测天通的4英寸LED 衬底销售将在2015年快速上量,而二三季度随着苹果iwatch 的发布,应用于手表和手机视窗领域的蓝宝石销量也将逐步增加,在大尺寸领域居于国内领先地位的天通今年毫无疑问将能交出一份满意的答卷。 2. 高端装备制造:天通的隐藏利器。 前文我们已经提及,天通与国内多数企业外购设备不同,自身掌握着长晶炉制造核心工艺,其实不止长晶炉,公司在高端装备制造领域其实建树颇多:蓝宝石长晶炉、单晶硅生长炉、半导体加工领域的曝光机、成型机、高温炉、清洗机、氧化炉、环保设备领域碎压机以及精密制造领域的金属压铸、数控机床等产品都有相关。 目前天通股份的高端装备制造主要以旗下子公司天通吉成为载体,天通吉成过去是天通股份与香港利达、日本爱斯的合资公司,2013年公司完成对上述这两个日方股东的股权收购后,天通吉成成为公司的全资子公司,但在技术领域,天通吉成一直保持着和日方企业的良好交流与合作。随着公司在磁性材料和蓝宝石晶体技术方面的不断投入与深化,以及我国本土半导体产业近几年来的快速崛起,天通吉成在高端装备制造领域的发展逐渐加速:专用设备的定制销售目前已经是公司主业磁性材料之外的第二大营收来源,根据公司半年报的数据,专用装备制造及安装产业,2014上半年实现销售毛利3,677万元,较2013年同期增加555万元。 在本次募投资金到位后,公司未来120kg、150kg 以上级别长晶炉将有望加速投产,而国内太阳能光伏产业的逐渐复苏亦使单晶硅生长炉的下游销售重新回暖;更为重要的是,去年以来我国已明确提出将重点扶持半导体前段设备行业,无论是产业基金还是国家政策都将对半导体高端装备制造类企业给予充分的支持。天通吉成在上游与日本多家材料设备制造企业有着良好的技术合作,中游依托公司自身的材料研发与生产形成正向反馈,下游与国内多家光伏与半导体类终端厂商保持着稳定的渠道供应,毫无疑问将在本波半导体制程国产化的大潮中取得跨越式发展。目前市场对于天通高端装备制造的属性并未引起足够的重视,我们认为天通吉成完全具备可类比七星电子、晶盛机电这类高端半导体装备制造企业的发展潜质,因此随着天通吉成的成长壮大,其带给公司的市值增量将会逐步显现。 3.给予天通股份买入评级。 我们认为,作为A 股市场中少有的兼具电子功能材料与高端装备制造双重布局的企业,天通股份的投资价值应引起重视。在过去的几年里,无论在太阳能光伏电池、还是LED 蓝宝石晶片领域,公司都是业内的第一批吃蟹人,但布局后并未取得理想的业绩回馈,有一个很重要的行业背景是:过去这些行业都并非由中国企业所主导,国外产业巨头在我国企业布局萌芽初期采取激烈的价格战遏制策略,加上国内企业在布局初期不理性的一窝蜂的上马项目,导致这些领域都呈现出达产即亏损的异样景象。随着近几年产业洗牌的逐渐完成,留存下来的我国行 业内核心企业实力日渐雄厚,在产业内开始逐渐具备国际话语权与定价权。中国作为全球所公认的最大半导体生产与消费市场,这种赔钱赚吆喝的异象将得到根本的改变。 从全球维度来看,天通未来的发展模板应当是日本的村田制作所和TDK 这样的公司:集装备制造、材料研发、核心元器件生产于一体,几者相互促进,缺一不可。从时下最火热的消费电子,移动互联网领域来看,所有终端产品功能的实现都离不开高性能的底层材料,目前国内电子行业终端制造企业很多,但是能做好上游的材料的公司却很少,能够自行制造生产设备的公司则更少,我国虽然号称电子终端产品的全球加工工厂,但大量零组件、材料、生产设备依然严重依赖进口,未来在材料和制造装备领域的进口替代空间非常大。我们看好未来两年年公司在磁性材料、蓝宝石、装备制造领域布局和发展,2015年公司将有望实现相关领域营收的大幅增长,预计14-16年的EPS 分别为0.026、0.246、0.351元(以本次非公开发行后8.3亿总股本摊薄),公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为71.92倍和50.40倍,参考当下A 股市场半导体装备类企业较高的平均估值,公司的市值依然有较大的上升空间,给予买入评级。 风险提示:1. 蓝宝石投产进度与达产良率不及预期。 2. 全球视窗类消费电子对蓝宝石产能需求拉动低于预期。 3. 天通吉成装备销售增速不及预期。 4. 公司磁性材料下游客户结构转换不及预期。

年报简述: 公司2014年报中营业总收入126.99亿元,同比增加26.37%,利润总额20.06亿元,同比增加27.37%%,实现归属于上市公司股东的净利润为16.57亿元,同比增加26.84%,基本每股收益1.09元,同比增加26.74%. 投资要点: 传统业务稳增,国内市场份额有望继续提升: 2014年公司依然在苹果、三星、索尼等传统国际客户中保持着稳定的市场份额。值得注意的是,国内客户的销售额同比2013年增加35.27%;毛利率同比增加4.71%。越来越多的国内手机品牌厂商和设备厂商开始意识到精品化产品路线比品目繁多的价廉机海策略更为有效。电声产品由于直接被人耳所感知,因此性能优劣将能直接被客户洞察,我们认为随着国内中华酷联米魅等品牌在国际竞争格局中逐渐占据主动,歌尔这类具备国际一线品质的声学器件在这些品牌中的应用比重将得到显著的提升。 多技术融合平台和规模效应保证高盈利:高技术门槛和生产规模效应奠定了技术及成本优势地位。声学器件不同于其它智能终端零组件类产品,它需要长期研发制造来累积经验;为保证领先的技术竞争优势,公司在研发新技术新工艺持续投入,加强微型数字麦克风、MEMS 麦克风、微型扬声器及模组等产品的升级换代;进去大声学领域,通过zigbee 等无线技术将无线音箱智能化。开拓新市场,拓宽销售渠道,引进高端人才,建立培训体系和高效管理团队,进行人才储备,确保了高技术壁垒和高盈利。 可穿戴、智能家居静待终端发力:公司在蓝牙、微小化设计领域的多年经验积累为可穿戴与智能装备的设计和生产打下了扎实的基础;公司近几年已逐渐完成从单一声学器件向全道电子加工以及自动化生产等领域的横向扩展,目前在声、光、电、壳等细分行业链的布局已经能够胜任各类智能装备的全程OEM。2014年全年公司为众多客户代工了多款可穿戴与智能家居类产品,但由于相关产业总体出货量还远远不能与智能手机相媲美,因此相关领域的业绩释出还需要等待合作厂商是否能够实现规模以上级别的产品出货。 车载市场重渠道看布局:在汽车音响方面,渠道并购与内生拓展毫无疑问将是公司未来重要的发展方针。我们认为收购顶级音箱品牌丹拿只是进军欧洲,开拓大众渠道的第一步,不排除未来公司继续对欧美乃至日本的一些体量小但技术好,渠道优势较强的标的实施并购的可能性。随着汽车音响系统朝小型化、智能化方向发展,在生产工艺、技术原理、产品规格上将同消费电子产品逐渐趋同,以歌尔在声学方面的优势而言,只要能成功实现第一单开拓,后续的跟进节奏会很快。 维持公司买入评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为1.46、2.09元,目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为22.08倍和15.46倍。从公司“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”的发展定位与行业形势来看,公司已逐步从电声器件实现向电子配件与精密加工自动化领域的横向拓展,2015年有望重新进入增速上行轨道。维持对公司的买入评级。 风险提示: 消费电子产品渗透率趋于饱和导致产业链增长放缓,苹果产品出货量不达预期,新领域业务拓展受市场影响低于预期。

年报简述: 公司2014年报中实现营业收入86803.05万元,同比增加15.64%,营业利润5229.29万元,同比增加24.67%;归属于上市公司股东的净利润4505.39万元,同比增加28.09%%,基本每股收益0.29元,同比增加26.09%。 投资要点: 业绩稳步增长,优质大客户助力成长:作为专业从事智能控制器的龙头,具备研发设计生产,平台数据运营能力,深入国际高端市场,定位优质大客户,成为伊莱克斯、惠而浦、GE 等合格优秀供应商,建立战略伙伴关系利于公司长期稳定发展。受传统家电特性影响,用于家电的智能控制器整体毛利率不高,公司产能扩厂,通过规模效应的释放,加强供应商整合能力,保证了行业内较高的毛利率水平,客户订单增多。 控制器产能2015年依然有提高空间:据2014年公司所发布的数据,我们预计光明田寮厂总产能约为4000多万套(智能控制器),而明年下半年光明二期厂房建设完成后,新增有效产能约2800万套,公司的整体产能依然还有5-7成左右的提升空间。 通过家居在线云平台累积用户数据:以智能家居在线平台C-life 为基础,为所有合作家电厂商提供数据接口,用一个app 统一管理控制家庭智能设备,即提供统一家电智能入口,而后通过后台挖掘用户使用过程所累积的数据,可形成有效家居生态数据库。随着后续家电品牌引入数量与覆盖应用种类的增多,未来平台的集成度将稳步提高,数据有效性将能逐渐体现,成为公司从单一控制器产品向互联网化的持续催化剂。我们认为:云平台为所有合作的家电厂商开放,既可以作为共通的平台(不同的品牌对应平台上不同的模块接入),也可以通过给家电商自己的平台开放数据接口使用。但数据是统一在这个平台上面处理的。因此,公司的平台建设思路很明晰,先积累用户数据,再通过开放接口可以考虑和任意应用合作。 给予公司增持评级:我们预计公司15-16年的EPS 分别为0.33、0.39元,目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为96.18倍和80.94倍,云平台的推广进展是维系当下估值的重要因素,给予增持评级。 风险提示:全球家电市场销售重回景气低谷,云平台推广进展不达预期。