事件简述: 昨日公司发布复牌公告,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司、深圳业际光电股份有限公司以及东莞市平波电子有限公司的100%股权。 投资要点: 比亚迪电子部品件是最大亮点:部品件公司是比亚迪旗下唯一从事液晶显示模组、摄像头模组及FPC三项业务的经营主体。部品件将成为合力泰与比亚迪在消费电子领域深度合作的纽带,公司通过部品件获得相关领域人才、专利使用权、比亚迪体系的供应链调度与下游客户渠道等资源。过去合力泰在国内一线厂商中的主要客户主要是中兴与酷派,通过本次收购(包括平波和业际),公司基本将国内外“中华酷联、步步高、TCL、Moto、HTC”等一二线核心智能手机客户全面网罗,经过此次整合,在触控显示光电领域合力泰已经具备和欧菲光、信利同场竞技的体量规模,国内触控显示三强格局已经非常明晰。 补足摄像头短板,拓延汽车产品线布局:部品件的收购为合力泰引入了全新的摄像头模组产品线,其摄像头模组在手机、数码平板、汽车电子、监控安防、工业领域都有应用,而且在汽车电子领域具有非常深厚的技术积累。过去合力泰的产品主要集中于消费电子,汽车电子领域产品相对较少,部品件源自比亚迪体系的汽车电子渠道资源将能使公司实现跨界快速布局。 产业拓延助益公司稳固行业制高点:2014年末国内外挂式触控屏市场竞争进一步加剧,价格趋势仍是一片红海未见丝毫暖意。外挂式触控屏厂家如不快速完成产业链延展,整合盖板、显示、全贴合、FPC等上下游制程的话,在激烈的价格战中很难有盈利空间。未来只有合力泰、欧菲光、信利等产业链纵深长、产品出货量大、具备一站式交货能力的厂商才能实现盈利,产业链布局单一化的小厂将举步维艰。 维持公司“买入”评级。公司是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司,但是过去没有上市杠杆,因此在扩张过程中受到很多掣肘,公司借壳上市之后动作非常快,收购捷晖光学、与广州奥翼达成合作,这次并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子的动作全部在上市后一年内一气呵成,管理层的执行力令人赞叹。 根据业际光电和平波电子的业绩承诺:2015、2016合计将增厚公司净利润9200、12000万元,比亚迪部品件虽然没有给予业绩承诺,但其为公司带来的促进将是多方面的,我们根据之前报告中的盈利预测,加上这几家公司的加成,预计2014-2016年公司EPS分别为0.13、0.31、0.40(2014-2016以本次成功发行后预估14.36亿股摊薄计算),维持买入评级。 风险提示:触控市场竞争继续恶化,本次收购因不可抗拒原因失败。

公司2 月6 日发布了2014 年年度报告,本期实现营收93.22 亿元,同比增加11.62%,归属于母公司股东的净利润6.13 亿元,同比下降6.85%,经营活动产生的现金流量净额为13.86 亿元,同比下降38.81%;(增发九月完成,并入公司的新增营收利润和计算股本都按照全年只四个月做了相应加权)。 厦门天马目前已经基本完成量产爬坡,良率达到行业领先水平,未来良率还有进一步提高的空间。其意义在于:一方面奠定了厦门天马国内第一条成熟量产LTPS 产线的地位,另一方面为厦门与武汉两条新投的LTPS 六代线取得了重要的建设、运营、技术、工艺经验和人才、客户储备,与国内其他竞争对手从零起步或者说尚处于调试中的状态相比,同期投入建设的天马的这两条LTPS 产线至少会有半年以上的先期达产优势。 1.LTPS、a-si、黑白无源三大产线业已成型. 厦门LTPS 产线成功量产后,公司已经成功打造出LTPS(高阶消费品)、a-si(中高阶消费品、专业显示产品)、黑白无源(专业显示产品)三大应用产线,可覆盖1”-21”中小尺寸全产品规格,并能够为客户提供差异化的定制产品,具备非常灵活的柔性交付能力。 a-si 与黑白无源的成熟产线已投入运行多年,公司具备2、3、4.5、5 代各类共6 条TFT a-si 产线,一条TN&STN产线。消费电子领域国内外智能终端厂商中华酷联、金立、OPPO、VIVO、SONY、三星、LG 等均为公司下游客户,而且市占率还在不断提升。专业显示是公司一直保有优势的行当,该领域的特点是:认证门槛高、客户粘性高、产品毛利率高。天马经过多年的努力在专业显示的众多细分市场下积累下众多优质客户,尤以车载、医疗、POS、HMI 这四个细分子行业最为突出,具备较强的长期盈利能力和较高的竞争壁垒。 厦门LTPS 5.5 代线成功量产之后,天马在LTPS 领域的全球产能排名将列入JDI、SHARP、LG、友达之后的第五位。两条LTPS 6 代线成功达产后,天马LTPS 产能将超过LG、SHARP 和AUO,与JDI 并驾齐驱。这将会大举改变当下LTPS 屏幕需求主要依赖JDI、SHARP 的无奈状况。而且未来手机屏幕将逐渐从HD 向FHD、甚至于WQHD 过渡,而传统的a-si 并不适合做FHD 以上的屏幕,所以LTPS 产能保有量将直接决定两年后的市场竞争形势,这也是TCL 和京东方今年先后上马LTPS 六代线的主要原因。 2.多元化技术储备,灵活交付周期. 在消费电子领域,除通过LTPS 建立竞争壁垒之外,公司还在很多方面早有储备:去年红极一时的3D 显示技术、国内首家点亮并取得首届CITE“创新产品与应用金奖”的AMOLED 技术、除韩系的三星、LG 外少数透明显示技术的拥有者、适用于高端手机的超窄边框技术、可折叠可弯曲的柔性显示面板技术等等,这些都将为公司未来快速切入市场最新最热产品提供有力的技术支撑。面对中国本土消费电子厂商的快速崛起,除制造成本的优势外,公司的本土化服务优势亦在逐步显现,天马在技. 术支持和售后维护方面能够为终端厂家提供优质有效的快速反应服务,产品贴合、模组等全部自制,生产周期非常短,垂直起量交货周期可压缩至28 天,供应与交付安排非常灵活。 3.TDDI: in-cell 技术的下一发展方向. 公司完成液晶屏从高阶至低阶的全段布局后,下一个重点延伸的方向之一毫无疑问是加大面板集成触控的投入。 从行业维度来看,目前在in-cell 触控面板领域,除iPhone 配备了自有技术的专用面板外,只有JDI 的"PixelEyes"混和式in-cell 产品在市场上推广,其他面板厂家所自研的in-cell 触控技术或因成本,或因良率,或因镀膜消影等等问题在在终端产品的实际设计成本和组装成本上并没有绝对优势。 最近几年面板厂商与显示驱动芯片厂商一直在致力推动这一状况的改变,其中一个解决in-cell 面板成本与工艺问题的方案就是TDDI(Touch with Display Driver):在外部器件上采用触控显示集成的单芯片方案,一个FPC就可以连接,使外围元器件成本不要高出外挂式的太多。过去两年这一方案一直不太成熟,去年六月,触控IC厂商Synaptics 收购了显示驱动器IC 厂商Renesas SP Drivers,开始逐渐完善显示集成触控的蓝图。截至最近,Synaptics 已经推出多款成熟TDDI 单芯片解决方案,能够有效压低模组厂商的公版架构产品成本,引起了许多面板模组厂商的共鸣。 公司是国内最早掌握on-cell、in-cell 技术及全套解决方案的公司,能力处于行业领先水平,并已开始批量出货。 我们认为,作为中小尺寸面板模组产能出货量排名全国第一、全球第二的领先企业,深天马毫无疑问将受益于TDDI 单芯片解决方案的推广与应用,未来有望从外挂式触控这片本不属于面板厂商的领域,抢占下更多的市场份额,进一步提升产品附加值,公司这一块的进展情况值得持续观察。 4.专业显示快速成长,车载是今年的重要看点. 前文我们已经提及天马在专业显示的众多细分领域都有深厚的积累,目前公司在专业领域拥有Tianma 和NLT双品牌,灵活搭配上海天马、中航光电子、日本NLT 的多线产能,在车载、医疗、工控等领域取得了众多客户的认可。除了外延式的新领域扩张外,目前专业显示的发展还有四个内生性趋势:其一是传统黑白类的显示向彩色化的更替,其二是单一液晶显示向可触控化的更替,其三是显示尺寸的大屏化,其四则是以车载为代表的屏幕数量增加,这四块的内生性增长都将为公司带来确定性的成长收益。 我们认为车载会是公司2015 年的首要增长领域,目前汽车电子对屏幕的配备已经从过往导航、背显、音响电话等单一简易显示向智能化、网络化转变,新式汽车上的电子设备的配置形态将极其丰富,语音和触控交互方式的引入将彻底改变传统汽车电子的设计思路,显示面板配置将向更多屏幕、更大尺寸、更高清晰度、多点触控的方向延伸。天马在全球拥有众多整车与大型零组件供应商渠道,2015 年车载领域极有可能是收获颇丰的一年。 4.给予深天马增持评级. 从年报情况来看,2014 年下半年的情况并不太好,受同业对手竞争策略等因素的影响,中小尺寸部分产品市场价格出现下滑。JDI 从9、10 月份就开始打价格战:目前a-si 5 寸IPS 屏幕的价格已经从十月的14.7 美金跌落至近期的12.8 美金;LTPS 5 寸高清IPS 屏幕从十月的26.3 美金跌落至近期的24.5 美金,HD in-cell 屏幕全贴合模组最低已经杀价至25 美金以下。同时,我们也看到JDI 最近两个季度的财报显示其亏损较大,这些国外厂商较高的运营成本并不能支撑其实施长期的低价竞争策略。中长期来看,LTPS 的竞争壁垒、专显与消费多点开花的发展趋势、未来厦门天马成熟后的注入预期都令我们对公司的成长充满信心,公司的中期目标是赶超JDI,成为世界一流的中小尺寸面板厂商。我们预计公司15-16 年的EPS 分别为0.635、0.890 元(摊薄后),公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为33.06 倍和23.59 倍,给予增持评级。 风险提示:1.中小尺寸液晶面板价格持续下滑。 2.LTPS 产线量产爬坡进度低于预期。 3.专业显示市场销售开拓低于预期。

事件简述:公司1 月20 日发布业绩快报,2014 年公司实现营收9.78 亿,同比增长56.16%,实现净利润1.52 亿元,同比增长33%。近期我们对水晶光电进行了调研,沟通并交流了公司光学元件、蓝宝石、反光材料以及微显示等业务领域最新的布局与发展情况。 投资要点: 逐步调整产品结构,重回增长轨道:2013 年由于传统数码相机类产品应用市场的下滑以及高像素蓝玻璃类产品的良率爬坡,导致全年业绩出现一定幅度的下滑。2014 年以来公司一直在对产品结构进行调整,受数码相机影响较大的OLPF类在公司营收中比重已从之前高位的40%以上调整至20%以下,而应用于800 万像素以上手机镜头的蓝玻璃IRCF 的快速成长、新进入的蓝宝石、反光材料领域的拓展则有效弥补了传统相机领域的下滑。 微显示成为传统业务以外的重要看点:公司2014 年与乐视合作制造的儿童故事光机(微投)就是一个相当成功的产品,公司主要负责该款产品投影光学部分模组的供应。乐小宝作为儿童用微投,是公司微显示应用的初级产品,目前公司已开发出超短焦投影、汽车抬头显示等新型应用产品。但是由于相关领域需求当下并未起量,市场的培育还需要等待终端企业的进一步拓展。 期待光驰与夜视丽的进阶发展:公司去年通过对光驰和夜视丽的两起并购分别完成了对上游镀膜的纵向延伸和反光材料的横向拓展。光驰在蓝玻璃以及新兴行业镀膜技术上的领先布局有望为公司形成新的行业开发增长点;而夜视丽的反光膜则有望嫁接公司的技术与管理后在高端产品市场实现突破和布局。 给予公司“增持”评级。随着公司近两年来的悉心布局,水晶已逐渐完成围绕光学应用领域的业务结构优化,降低了过去主营业务应用领域相对集中、外销占营收比重相对较大的结构性风险,而微显示与反光材料等更贴近终端的产品则有望打开更大的市场应用空间。预计2014-2016年EPS 分别为0.40、0.56、0.67 元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:蓝玻璃销售增速低于预期,新型产品应用市场培育缓于预期,全球消费性智能终端市场再陷低谷。

投资要点: 客户结构稳定,国内比重不断提升:苹果、三星、SONY是公司的传统三大客户,公司营收超过六成份额来自于他们。从2014年的销售情况来看,苹果由于iphoe6的热销保持了较好的增长,SONY也依靠游戏机周边产品取得了相当幅度的增长,而三星的份额则有所下滑。但值得注意的是,公司声学器件的国内客户销售取得了近乎翻番的成长,未来国内客户将成为公司重要的成长动能供应方。 收购丹拿逐阶段布局汽车音响:近年来,随着汽车音响系统朝小型化、智能化方向发展,在生产工艺、技术原理、产品规格上同消费电子产品逐渐趋同,为歌尔跨界切入汽车音响领域提供了良机。公司此次收购丹拿最为主要的就是为了获取其技术与渠道,从而进入大众音响供应链。 由于汽车电子领域的特殊渠道认证要求,我们认为公司在该领域还将维持并购与扩张投入。 可穿戴与智能家居市场有待市场起量:智能家居与可穿戴是公司这两年重点投入的两块应用市场。声音作为智能家居的人机交互首选媒介,公司一直有参与智能家居厂商的合作开发。穿戴方面SONY腕表、华为手环、facebook虚拟眼镜等多款产品也都是由公司代工。但目前这两块市场的终端产品都还未有规模较大的产品出现,市场起量还需等待。 给予公司“买入”评级:虽然公司过去三年的利润增速一直在放缓,但从公司“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”的发展定位与行业形势来看,公司已逐步从电声器件实现向电子配件与精密加工自动化领域的横向拓展,2015年有望重新进入增速上行轨道。预计公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.46、2.09元,依据前文对估值的判断,25倍估值中枢对应2015年EPS合理目标价位应为36.5元,首次覆盖公司并给予“买入”评级。 风险提示:消费电子产品渗透率趋于饱和导致产业链增长放缓,苹果产品出货量不达预期,新领域业务拓展受市场影响低于预期。

事件简述: 公司2014年度业绩预报中,归属于上市公司股东的净利润为11215.49万元至11850.33万元,同比增长430%%至460%。 投资要点: 业绩拐点确定,大超预期:按照该业绩预告,折合EPS约为0.34,略低于我们之前三季度报点评中的0.39的预期,但考虑到公司在11月才完成对博一光电和深圳甲艾马达的资产过户,两家公司2014年仅有2000多万合入本次报表,公司其它传统主营完成了约9300万左右的利润,同比去年的2100万净利润增长了343%,大幅超预期。 线性马达的技术壁垒是高盈利的保障:公司供应给苹果的线性反馈马达目前全球只有三家供应商,金龙机电、瑞声科技和日本Nidec,金龙机电和瑞声科技的产品稳定最好,份额也较大。这也是苹果首次采用线性马达触觉反馈技术,因而产品定价数倍于传统微特电机,毛利率有较高水准。考虑到iPhoe6和6plus的出货量比前几代手机的大幅增加,其火热销售在2015年有望得到进一步延续,预计2015年全年线性马达将伴随苹果的销售成长延续保持稳定增长。 与利达光电合作进军类蓝宝石超硬无反光面板:公司12月初公告与利达光电共同成立合资公司,生产类蓝宝石超硬无反光面板。与利达光电在面板领域的合作有望实现优势互补,成为公司盖板玻璃领域的重要突破口。 提升公司评级至“买入”:公司过去三年的业绩一直低于预期,2014年年报预披露第一次兑现超预期成长,可谓大打翻身仗。除苹果之外,未来公司将有望开拓国内华为小米等一线客户,进一步推广线性马达应用,实现产能与业绩的持续增长。我们预测2015年全年线性马达将贡献1.65亿以上净利润,而博一光电和甲艾马达承诺业绩为1.15亿净利润,将全部并入2015年公司业绩,考虑上触摸面板和手机面板两块的进阶成长,2015年公司净利润有望达到3.13亿以上。预计公司2014-2016年EPS分别为0.34、0.92、1.29元,现价对应2015年业绩仅23倍市盈率。调高公司评级至“买入”。 风险提示:消费电子产品更新迭代,线性马达产能不达预期,业务拓展受市场影响低于预期。

投资要点: 具备核心技术的触显一体化企业:帝晶光电股份有限公司始建于2004年,是一家一直致力于液晶显示器件(LCD、LCM、CTP)研究开发、生产制造及销售推广的高科技公司,是目前国内主要的液晶显示器件制造商之一,公司的主要产品包括TFT显示模组及电容式触摸屏+LCM一体化全贴合产品,产品可广泛运用于手机、数码、车载GPS和平板电脑,拥有多家知名品牌客户:联想、华为、康佳、TCL、海信、酷派等。 依托规模优势,深耕触显市场:帝晶光电是目前业内产能规模排名前十的触显一体化公司之一。2012年进入触摸屏领域后逐步开拓了G+F、G+F单层多点、GFF、O-cell、全贴合等触控模组产品。目前公司已具备年产LCM 5000万片,CTP1200万片以上的供应能力。近两年来触摸屏行业经历了一轮残酷价格竞争,不具备LCM一体化供应能力的小厂出局者众多,帝晶光电具备较大产能规模并可实现模组全贴合配套,在竞争中占据优势地位,未来两年体量与技术优势将得到进一步巩固。 双腿走路,“触显+磁性材料”有望扭转公司盈利预期:根据帝晶光电的业绩承诺,其2015年度、2016年度、2017年度的净利润将分别不低于10,000万元、13,000万元和17,000万元,我们预估本次增发(股份对价+现金募资)拟新增股本不超过1.55亿股,考虑到近两年来江粉磁材主营业务并不景气,公司未来的盈利状况有望借力帝晶得到扭转。 给予公司“增持”评级。从帝晶光电的技术水平和行业地位来看,公司的可比标的应为ST合泰与宇顺电子。虽然江粉磁材产品结构调整不达预期短期出现一定亏损,但合并后未来两年有望展现出极佳的发展潜能。我们预计2014-2016年EPS分别为-0.026、0.238、0.307元(以新增股本摊薄后),首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:帝晶光电收购案存在终止或无法获得批准的可能。

投资要点: 横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009 年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。 1.永磁铁氧体国内龙头。 公司是全球最大的永磁铁氧体生产企业,产品包括高性能电机磁瓦、机壳,喇叭磁钢,微波炉磁钢等多种产品。 微波炉磁钢和喇叭磁钢是相对中低端的产品,公司的市场份额较高,行业格局也相对稳定。高性能电机磁瓦与机壳是公司仍较具发展潜力的中高端产品,今年上半年公司永磁事业部新开发的客户基本都集中在机壳和高性能磁瓦领域,尤其是在技术上对日本竞争对手的高端产品实现替代的9 系和12 系产品的逐步起量将使永磁类产品中高端产品的比重持续提高,这将有效提高永磁类产品的盈利水平。 永磁铁氧体就其电特性来说,电阻率比金属、合金磁性材料大得多,而且还有较高的介电性能,在高频时具有较高的磁导率,主要适用于高频弱电领域,譬如说家电、音响喇叭等等。由于单位体积中储存的磁能较低,饱合磁化强度也较低,限制了它在要求较高磁能密度的低频强电和大功率领域的应用,因此并不适于需要大功率输出的电机马达或高性能磁性装备。不过凭借成本和材料的优势,永磁类铁氧体材料在家电、汽车、通行4C 等领域依然有广阔的应用空间,而且由于永磁类铁氧体对磁瓦需求规格较为统一,该领域公司的龙头优势很难被撼动。 2.软磁铁氧体函待增强。 从公司近几年的年报披露来看,软磁铁氧体的销售收入增长并不理想,毛利率也基本在30%左右波动。增长乏力的主要原因在于公司的软磁的主要应用对象传统台式电脑与笔记本电脑受智能手机和平板电脑的冲击,需求仍呈现下降趋势,而新品开发的节奏并未有效跟上市场的快速变化。目前公司已经在积极推进新材质、新产品、新客户的开发力度,期冀未来能有效改变市场预期。 从数据上看来,软磁材料是公司的短板所在,但这也正是公司未来有希望实现超预期成长的可能领域。公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在软磁方面并不缺乏制造优势。软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司如能通过行业整合或吸收的方式进行加强,将有效缩短与日本的TDK、住友、日立、FDK 这些主要竞争对手的差距。 3.光伏扭亏进行时。 公司2009 年看到光伏领域的市场机会跨界进入太阳能电池与模组、硅晶片制造领域,但受2011-2012 年光伏行业供需失衡及欧美双反制裁等因素的影响,全行业普遍亏损,公司也因部分重要客户经营严重困难而出现了较大比重的坏账计提和固定资产减值。2013 年后,行业逐渐走出困局,目前全国有效总产能约为45GW,与2012年的60GW 相比下降了约25%,这一轮行业洗牌和整合暂告一段落。在这样的行业背景下,公司的产能利用率逐渐恢复,虽然今年仍有一定的亏损,但同比去年已有明显好转。与磁性材料相比,光伏在公司整体利润中占比较小,因此随着亏损额度逐渐减少,对整体利润的负面影响已降低很多。从2013 年年报与今年半年报的情况对比,公司去年扭亏的重点工作是降低库存占比,而今年公司已经开始逐步提升产能利用率,我们预计公司光伏领域明年将有望扭亏为盈,为公司带来一定的业绩弹性。 4.给予横店东磁买入评级。 公司的主营业务条理非常清晰:磁性材料+光伏新能源。永磁材料领域已达到全球产能第一,未来随着高端材料比重的不断提高盈利能力有望进一步提升,软磁材料公司自身的研发能力如能进一步加强将有望实现进阶增长,而光伏领域明年的扭亏为盈将为业绩带来相当的弹性。在上述假设下,我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.912、1.196 元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为24.21 倍和18.46 倍。与同类型上市公司相比,当前估值明显偏低,给予买入评级。 风险提示: 1. 公司杞县硅晶片扭亏进度低于预期,太阳能电池下游市场复苏力度不及预期。 2. 美欧对我国太阳能加工的遏制政策因不可抗原因再次恶化。 3. 公司软磁铁氧体开发与市场拓展成长低于预期。

三季报简述: 公司于今日发布了2014年三季度报告,本期实现营收4.22亿元,同比增加6.85%,归属于母公司股东的净利润1050.82万元,同比下降84.37%,经营活动产生的现金流量净额为-2574.27万元,同比下降-410.33%;基本每股收益0.014元,同比降低84.62%;加权平均净资产收益率0.74%,同比减少3.94个百分点。 投资要点: 三季度单季表现有所改善:公司今年上下半年的表现与去年大相径庭,去年上半年业绩表现尚可,下半年三季度仅盈利173万元,四季度更是出现2817万元亏损。今年上半年依然延续着去年末的颓势,一季度亏损483万元,二季度开始出现好转,亏损223万元。三季度公司实现扭亏,单季度盈利1757万元。从公司的全年业绩预计情况来看,四季度应不会再次出现亏损,但盈利环比增长幅度有限。 国内RFID行业成长与推动力度低于预期:公司自上市以来,积极地在多方RFID细分领域以股权收购或增资的方式展开合作与布局,但从近三年的结果来看,进展并不顺利,因为相关领域应用推广进展缓慢的原因,公司先后退出了之前对真灼电子、金光谷、德生科技这几家公司的股权投资。我们认为,国内RFID行业由于多方面的因素掣肘,这几年发展较为缓慢,高频RFID应用依然还是集中于交通运输,资产与供应链管理方面并未如期出现大范围推广应用。 加强海外市场布局:公司今年初对美国远望谷进行了增资,并建立了欧洲远望谷子公司。公司前两年全年海外销售额一直在2000多万元,今年上半年已经完成2600万的海外销售额。由于国外RFID市场应用较国内成熟的多,而国内加工制造具有相对成本优势,我们认为公司加强海外市场的拓展的思路非常正确。海外市场销售目前在公司整体营销中占比尚小,基数不高,有望成为公司业绩增长的新分支。 给予公司“增持”评级。受制于铁路政企分开以及国内其他RFID应用领域成长不达预期的影响,公司今年业绩依然将同比下滑,在没有短期外延式刺激因素的情况下,我们预计2014-2016年EPS分别为0.033、0.067、0.114元,给予公司增持评级。 风险提示:国内RFID行业发展持续低于预期,海外市场开拓不及预期。

三季报简述: 公司于今日发布了2014年三季度报告,本期实现营收5.03亿元,同比增加74.55%,归属于母公司股东的净利润1824.2万元,同比下降29.38%,经营活动产生的现金流量净额为5961.9万元,同比增长18134.63%;基本每股收益0.064元,同比降低29.39%;加权平均净资产收益率2.17%,同比减少0.93个百分点。 投资要点: 前三季业绩表现低于预期,但单季度业绩已有好转:报告期内,公司营业收入虽出现较大幅度增长,但由于天津金进光电盖板厂和淮北微特电机新厂今年仍在投入初期,设备折旧、利息与运营费用较多,利润尚少,导致公司前三季整体营业利润仍出现了283万元的亏损。但就单季度而言,环比二季度公司各项营收指标均已开始出现好转,第三季度实现净利润1381.3万元,大幅降低了全年的亏损。我们推测,四季度公司有望实现营业利润扭亏为盈,主营业务业绩拐点已现。 博一光电和甲艾马达注入后将夯实今年业绩成长:根据公司之前发布的收购博一光电和甲艾马达的资产购买公告,这两家子公司所承诺的2014年扣非后归属母公司所有者的备考净利润将达到9700万元。考虑到公司三四季度营业利润的持续增长,全年公司备考净利润有望达到1.3亿左右,公司将有希望交出一份焕然一新的业绩答卷。 多方布局终现收获端倪:过去两年,公司陆续对外投资天津、淮北、东莞、温州、云南等项目,但由于项目执行进度、团队管理磨合、客户供应商认证等多方面的困难,公司前期一直处于业绩兑现迟缓,整体负担较重的低速成长周期中。而目前公司各项业务均已逐步开枝散叶,随着盖板玻璃、微特电机扩产产线达产,甲艾马达、博一光电注入,公司已具备“触控显示+微机电”一体化的消费电子零组件配套与供应能力,整体竞争力将大幅提高。 给予公司“增持”评级。我们在前述各阶段性假设能够兑现的前提下,预测本次资产注入摊薄后公司2014-2016年EPS分别为0.396、0.608、0.751元,目前股价已对拐点预期有所反应,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:博一光电、甲艾马达收购未通过证监会审核。

三季报简述:公司于今日发布了2014年三季度报告,本期实现营收1.04亿元,同比下滑5.13%,归属于母公司股东的净利润1601.8万元,同比下降35.58%,经营活动产生的现金流量净额为-2700.8万元,同比增长30.49%;基本每股收益0.08元,同比降低35.48%;加权平均净资产收益率2.5%,同比下滑1.43个百分点。 投资要点: 业绩表现低于预期,主营业务尚未能呈现规模成长:前三季度,公司营收同比并未出现较大波动,但由于本期各类研发项目的逐步展开,开发支出和各项费用都同比上升,带来成本一定程度的提升,同时营业外收入比去年减少,因而净利润出现较大幅度下滑。我们认为,公司所处行业相对特殊,主要产品航空航天类控制芯片或模块的下游客户集中于各类科研院所与院校,研发周期较长,科研投入较多,无法像消费电子类产品般短期就形成规模化增长,成长还需等待。 收购铂亚信息为公司开辟增长新径:铂亚信息是国内人脸识别和智能视频分析业内的行业龙头,其产品广泛应用于公安、司法、市政部门及企事业单位等,为其提供安防解决方案和系统集成解决方案,具有较好的市场前景与应用空间。根据收购预案中的备考信息,铂亚信息承诺2014-2016年度净利润分别不低于3400,4200,5140万元,公司预计2014年度合并营业收入将达到34,847.90万元,净利润为5,536.76万元,增长显著。布局铂亚信息使公司完成了从半导体芯片设计单腿走路到兼具安防图像识别的双腿奔跑。公司将一扫上市三年以来营收净利增长徘徊不前的颓势。 SIP项目建设的逐步深化将成为公司未来的重要看点。SIP类业务目前已成为公司营收的重要组成部分。公司上半年投入的自主知识产权SIP系列化存储器芯片项目主要针对航空航天等高端领域中的数据存储应用,属于国家重点扶持科技专项,在进口替代方面具有非常广阔的应用前景。 给予公司“增持”评级。我们预计和入铂亚摊薄后公司2014-2016年EPS分别为0.24、0.30、元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:铂亚信息收购因不可抗因素失败。

三季报简述: 公司今日发布了2014年三季度报告,本期实现营收21.96亿元,同比增长217.16%,归属于母公司股东的净利润1.17亿元,同比增加62.53%,经营活动产生的现金流量净额为-1.46亿元;基本每股收益0.13元,同比增长16.18%;加权平均净资产收益率9.46%,同比增加20.67个百分点。 投资要点: 业绩稳健增长,公司产能快速扩张导致费用率有所提高:公司三季度依然保持着产销两旺的发展节奏:触控与显示两大类主营全年大幅增长的基调已经奠定,产品去年所投入建设的TFT与CG盖板的产能也在逐步释出,智能穿戴与设备类产品的销售比重亦有所提高。新品研发与新产线设备投入的不断增加,导致三季度固定资产投入的比重提高较多,营业成本中各项费率上升也较上半年更多,因此整体盈利水平比前两季度有一定下滑。 依托平台优势,深耕细分市场:与传统的触控屏生产厂家不同,合力泰的优势在于其自身覆盖的产业链相当的长:从触控、显示、贴合、背光、盖板、SMT、组装、材料、甚至部分FPC都能自行研发加工,依托自身优秀的成本管控能力,所生产的产品极具价格优势,而且覆盖面非常广,从平面的手机类部件到曲面的穿戴类设备,各式眼镜及液晶类应用都有涉足。平台类公司的定位为公司提供了多样化的发展可能性。 设立产业基金:可穿戴领域布局与并购战略持续深化。本月初,公司发布公告设立智能穿戴产业基金,意在以产业基金的形式去收购或参股符合公司发展战略需要的智能穿戴或相关标的企业。我们推测公司在可穿戴领域有两方面的需求:继续补足可穿戴加工产业链、提前布局有应用前景的可穿戴或智能类设备上层应用或产品,从而形成自己在可穿戴领域独特的卡位:极具竞争力的底层产品制造成本+与产品契合度较高的上层客户应用平台。 维持公司“买入”评级。从完成借壳上市至今,公司在传统触显主业和新生智能穿戴方面都持续有超预期表现。虽然受老股东联合化工的拖累,业绩有一定影响,但依然不改公司未来高成长预期。我们预计2014-2016年EPS分别为0.224、0.356、0.444元,维持买入评级。 风险提示:触控市场竞争加剧,对捷晖光学收购因不可抗因素失败。

三季报简述:环旭电子于昨日发布了2014年三季度报告,本期实现营收110.89亿元,同比增长9.93%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.75亿元,同比增加26.89%,经营活动产生的现金流量净额为8.93亿元,同比减少17.84%;基本每股收益0.50元,同比增长28.21%;加权平均净资产收益率12.54%,同比增加1.30个百分点。 投资要点: 业绩表现平稳,通讯类产品依然是公司增长的主要动力:公司今年上半年通讯类产品营收23.31亿元,同比去年增长23.11%。从三季报的情况来看,通讯类产品依然表现稳健,带动前三季业绩走出去年下滑的阴霾。在环维电子二三季度先行投入扩产的情况下,单季盈利虽有一定下滑,但并未出现较大的影响,今年全年正向增长的基调已经奠定。 四季度的增量表现还看客户新品出货出货情况:公司提前以自有资金2亿投入建设的环维电子初期产能将于四季度逐渐释出。我们推测新产品指的是iwatch等对微小化集成度要求更高的可穿戴式产品,由于其要到2015年才能上市,而且款式众多,因此四季度这块增量能否逐渐兑现业绩完全取决于iwatch等新品的生产时间。依据非公开发行预案资料,我们预估新投入生产的微小化模组的平均单价有望接近300元,一旦形成规模销售,短期业绩将有相当的弹性。 公司股权结构相当稳定,预计明年不会出现较大减持动作。明年2月20日公司9.05亿股首发限售股份即将到期,从股权结构上来看,这9.05亿股首发限售股份的性质都是法人股,而且均属于公司大股东控制之下,我们认为,从集团公司的运营情况和历史行为看,明年解禁期到后,未必会出现减持动作。对于环旭电子而言,在大股东并不缺钱的情况下,合理稳定的公司市值所带来的效应远比二级市场股票套现要重要得多。 给予公司“增持”评级。公司近期股价在苹果iphoe6发布之后一直处于下行调整期,从近期iphoe6的热销情况来看,通信模组类产品今年的业绩表现具有较强的支撑,而四季度业绩的弹性则取决于为iwatch等新品提供的新型模组能否如期出货。我们预计2014-2016年EPS分别为0.683、0.808、0.943元,给予增持评级。 风险提示:iwatch供货进度晚于预期,iphoe销售量低于预期。

公司简介:公司是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商,是三星、苹果、摩托罗拉、LG、小米、华为、索尼、魅族等国内外著名品牌在中国的重要合作伙伴和核心代理商。公司具备从国代到零售服务的垂直一体化供应能力,一线城市至六线乡村的完备分销渠道,高效成熟的物流配送体系。近年来通过子公司彩梦科技构筑移动互联网内容平台,收购迈奔灵动完成通讯终端到分发入口的业务延展,取得移动转售资格打造U.友虚拟运营商零售品牌,公司已逐步完成移动互联网领域从通道至平台的完整布局。 投资要点: 公司今年的业绩下滑缘于3G/4G换代以及智能终端产品迭代速度加快所导致的全行业盈利能力下滑和去库存压力增大;而公司自身经营规模扩大、运营资金需求增多所导致的财务费用增加和移动转售、互联网相关业务投入的费用增多亦是辅因。运营商终端补贴逐年削减将使传统社会销售渠道再次得到重视,在行业环境得到逐步改善的局面下,公司有望重新回到类似于2012-2013年的平稳增长渠道,2014年末至2015年或将迎来行业拐点。 公司已经逐步完成O2O平台下的线上线下资源整合和产业链延伸:“移动互联网-通信-智能终端”。目前虽然雏形已具,但聚焦方向尚待进一步明确,我们认为,如何完成向移动互联网的产业延伸、升级或者利用现有资源在互联网和传统分销网络的交集处形成聚焦与分发,做好现有产业链交集点的结合和垂直聚焦是公司现有O2O平台资源兑现为企业价值增长的重要看点和预期所在。 给予公司“增持”评级。我们预计公司2014-2016年将分别实现营业收入529、609、730亿元,实现归属母公司的净利润1.04、5.78、8.37亿元,EPS分别为0.102、0.568、0.842元,公司明年重归成长将为业绩带来较大弹性,当前价格对应2014-2016年PE分别为154.68、27.74、18.70倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:3/4G切换去库存难度超预期;运营商终端补贴削减力度不及预期;公司O2O平台战略进展不及预期;国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化。

公司今日发布复牌公告,与石嘴山市星瀚市政产业(集团)有限公司签署合作框架协议,公司拟通过现金增资扩股的方式投资星泽燃气,在星泽燃气改制重组,增资完毕后,公司占星泽燃气股权比例将达到45%。星泽燃气在石嘴山地区主要从事特许经营天然气、液化石油气的输配、生产、储存供应等业务,注册资本1000 万元,资产总额5.84 亿元,星瀚集团持有其100%股权(国有独资)。 投资要点: 星泽燃气是近期公司拓延的燃气销售最大体量标的。最近一两年来公司在燃气分销、运营领域并购动作颇多,先后完成对华辰投资、盛安车用、鼎盛热能等公司的股权收购,而从这次公司复牌公告所透露的情况来看,星泽燃气的体量非常大,覆盖燃气采购、生产、销售供应等多个环节,从公司历史公告的情况比较,我们推测其体量是之前公司所收购的盛安车用、鼎盛热能业务规模的数倍。 星泽燃气除拓展公司在西北区域经营范围外,还将与现有资产形成上下游协同效应:增资扩股星泽燃气并不仅仅拓展了公司在西北地区燃气经营区域范围,它还是去年股权收购的华辰投资公司的天然气主要供应商,对于华辰投资的业务经营有着举足轻重的影响。星泽燃气与华辰在石嘴山区域基本实现了从生产至供应的全系产业覆盖,有望发挥出上下游协同共振。 公司燃气表业务维持稳健增长。从半年报来看,公司智能燃气表销量达到96.12万台,同比增长11.6%,具备较高增值率的远程抄表以及系统软件类收入亦实现稳健增长,但值得注意的是,随着我国管网城镇化覆盖率的逐渐提高,公司2013年智能燃气表销售量已经同比有所放缓,公司向天然气运营领域的延伸将重新定义自身的成长天花板,结合自身燃气仪表业务,公司产业链的复合拓延将形成有效的共振。 给予公司“买入”评级。公司在天然气销售领域的持续并购与增资行为已明确指明了公司未来“智能燃气表+天然气供应”的双轨道发展方向,我们认为公司未来三年将保持持续增长趋势。预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.25、1.59元,给予买入评级。 风险提示公司与燃气产业融合整合进度低于预期。

光学膜市场空间广阔,由于国内厂商进入较少以及光学膜行业属于高毛利市场,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。 LCD面板是光学膜需求的最大领域。随着电视厂商停止生产CRT和PDP电视,将转而投向更具成本竞争力的LCD电视。LCD和OLED是目前电视平板显示的主流技术,OLED市场份额仍不足1%,LCD成为行业增长的主要动力。我们预计2014、2015年全球面板出货量将分别达到1.56、1.69亿平米左右,同比增长分别约为10.1%和8.3%。 宁波东旭成的收购将使公司在光学膜领域大有可为。宁波东旭成是国内领先的光学膜制造企业,公司所生产的反射膜和扩散膜产品已得到了业内认可,终端客户涵盖国内TCL、长虹、海尔、康佳、创维等主流电视生产厂商及韩国LG电子、日本FUNAI等国外厂商,具备较强先发优势。公司成功收购国内领先光学膜制造企业东旭成,将实现在技术、渠道与产能上的优势互补,快速导入光学膜产品领域,大幅提升公司未来的成长预期。 公司积极进入光学膜领域,将受益于进口替代前期的高收益。公司商业经历丰富,熟悉光学膜销售市场,同时具备多年的光学膜、偏光片技术水平。公司正进行年产1.6万吨光学膜涂布项目的建设,项目进展顺利,预计2014年三季度末、四季度试生产。精密涂布为光学膜基膜的下游,公司先从技术壁垒相对低的下游切入,为公司2万吨/年的光学膜基膜项目的顺利进行打下坚实的基础。 太阳能电池背材膜将成为盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,随着国内企业的产能释放,预计2014年我国的产能占比将达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,进口替代空间巨大。公司背板基膜成功导入市场,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高(2013年第四季度月均供货量约1300吨),公司2.5万吨太阳背板基膜项目进展顺利,产销量稳步增长,2014年下半年达产后,将成为公司新的盈利稳健贡献点。 锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。锂电隔膜是锂电池材料中唯一还未完全突破的领域,在此之初,公司前瞻性地判断产业的发展趋势,为此作出相应的布局并确切执行,在特斯拉引领新能源汽车需求旺盛的背景下,加上新能源汽车的政策导向,锂电池行业发展有望超预期。公司年产1500万平方米锂电池隔膜生产线设备由于良品率未达要求仍在改造、调整中,试产品客户仍在试用中;年产9000万平方米锂电池隔膜项目设备已开始安装,预计2014年年底试生产。我们认为,公司提高良品率以及扩大产能,是寻求更多的市场份额,促使公司隔膜产品在各种电池上得到广泛应用,未来将为公司带来稳定有保障的业绩贡献。 电容器薄膜需求稳定增长。国内电容器薄膜生产企业达到10多家,三十条左右生产线,其中,国内中高端电容器用聚丙烯薄膜主要由公司等少数企业生产供应,未来三年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧,尤其是电力电容器聚丙烯薄膜,低端电子聚丙烯薄膜存在产能过剩的可能。 公司具备高端膜行业引领者的综合竞争优势。 高端功能性薄膜布局完整。积极拓展电容器薄膜、太阳能电池背材膜、锂电池隔膜、光学膜和重离子微孔膜五大业务板块,各个业务板块陆续成为行业内龙头,并力争成为高端薄膜行业的持续领跑者。 技术创新及产品研发优势是公司定位高端产品的基础。公司是一家具备高新技术研发能力的企业,一直重视技术创新和产品研发,通过对引进技术的消化、吸收,自主研发了薄膜表面结构控制、电气性能提高、薄膜外观品质、可卷绕性改善等技术,使公司在各种高端膜领域成为国内主导的供应商。 专业化服务及品牌优势。公司拥有一支实践经验丰富的生产技术队伍,可根据客户的具体要求,调整生产工艺,使薄膜的相关性能指标满足客户的个性化需求,公司的生产模式逐渐由简单的大批量生产向小批量、定制化方向发展。此外,公司还协助下游厂家进行产品设计和解决质量问题,为其提供专业化服务。同时,公司与国内外众多知名电容器、背板及光学膜厂商建立了良好的客户关系,树立了深受客户信赖的品牌形象。 盈利预测及投资建议。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS为0.26、0.51和0.76元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。