公司积极应对高铁及自驾冲击。公司是江西客运龙头,营运车辆和客运班线分别占全省30%以上。但由于近年高铁网络建设推进以及自驾出行的增加,近年来公司客运主业受到较大影响。面对冲击,公司一方面拓展支线、城乡客运和城市公交板块,化劣势为优势,实现与高铁的无缝链接。另一方面,继续积极进行外延并购客运资产,不断巩固和优化区域网络优势。 布局物流和旅游板块,加快并购步伐,打造业务新核心。公司今年收购了佳捷物流和景德镇恒达物流,切入快消品物流和商品车零公里物流,未来将衍生做后端供应链物流,物流业务体系逐步搭建完成。同时依托客运优势,构建‘运游结合’为核心的大旅游产业,已投建靖安武侠世界文化园、南城项目和资溪大觉山温泉度假村三个项目。公司布局物流和旅游板块步伐明显加快,业务多元化格局逐渐成型,而且我们判断公司未来仍可能会通过外延性收购充实自身。 类比粤运交通,推动员工持股计划可期。同样作为运输类企业,广东省粤运交通(3399.HK)曾有过国改的成功案例,即通过外延并购地区运输公司实现客运规模化经营,同时通过员工持股来改善经营效率,江西长运实际控制人是南昌市国资委,且是江西长运集团唯一上市公司平台,结合当前国企改革的背景和过去一年的发展路径来看,公司具备持续外延性并购和员工持股试点的可能,继而带来经营效率和盈利能力的提升。 投资建议:假设被收购资产能够完成未来三年业绩承诺,预计新收购资产2016年贡献6672万元净利,公司2015-2017年EPS分别为0.4、0.63和0.78,对应当前15.9元股价的估值为39.5、25、20.5倍,结合当前37.7亿的市值,标的具有较高的安全边际,而从国企改革的大背景以及公司对外并购的进程来看,公司中长期通过外延性并购充实业务板块和员工持股试点都将是大概率事件,给予“买入-A”评级,目标价22.5元。 风险提示:收购资产业绩不如预期

浙能集团为公司控制人,主业涉及水路运输与公路业务。浙江能源集团控股公司母集团宁波海运集团,2015年9月曾筹划将集团股权转让给浙江省海港投资运营集团有限公司然最终未能成功,但公司作为浙江省内唯一的航运上市公司,未来股权或仍存变数。公司主业分为水陆两大板块,航运板块贡献年均70%以上收入及全部净利润,截至1H2015公路业务尚未盈利。 水路货运增速平稳,以内贸煤炭为主。公司拥有一支总运力为17艘、总载重吨80.8万吨的海运船队。近年货运量增速平稳,航线方面以内贸为主,14年内贸吞吐量占比达94%;货品方面主营电煤,14年电煤吞吐量占比79%。 运营宁波绕城高速西段,未来有望扭亏。公司持有子公司宁波海运明州高速公路有限公司51%股权,运营宁波绕城高速公路西段,全长42.135公里。运营路段日均断面车流量增速逐年下滑,1H2015同比增长6.2%,预计未来公路车流量将维持6%-10%之间增速,全年有望扭亏。 盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.8%、5.0%、5.6%,净利润增速为75.4%、8.4%、11.4%,目前宁波、舟山国资委已将宁波舟山港集团股权无偿划拨给浙江省港航平台—浙江海港投资运营集团,而公司是浙江省唯一航运上市公司,浙江港航平台战略的推进或将给公司发展带来机遇,给予增持-A投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:下游煤炭需求大幅衰减;公路业务持续亏损

各地港口平台频现,公司具备平台潜力。我国港口吞吐量增速放缓,部分区域码头产能过剩且缺乏可续规划,有地方政府陆续成立港口资产管理平台统一布局,之前已有北部湾、河北港、厦门港、宁波舟山港等案例,而山东港航资产整合已有端倪,山东海投作为省内航运资产运营平台于2010年成立,我们认为日照港作为省内最大的能源散货码头之一,未来有成为省属码头资产平台的可能。 母集团油品码头具备想象空间。经过多年发展日照港已确立国内原油运输枢纽地位,拥有30万吨级原油码头2个,10万吨级油码头、5万吨级、2万吨级、1万吨级和5000吨级液化泊位各1个,后方配套建设600万立方米的储罐群,油品接卸能力超过5000万吨。另外2个30万吨级原油码头及配套设施建成投产后,日照港原油年总体通过能力将达1亿吨以上,成为全国最大的国际原油分拨中心,目前油品码头资产仍在母集团,未来有注入预期。 2014年9月日照市政府和日照港集团与中国华信能源有限公司签订战略框架协议,涉及100亿元的石油储备项目、公用管廊、合作投资建设30万吨石油码头、60万立方港区油品仓库及LNG接收站等能源物流仓储设施,而华信集团14年销售额约为2200亿,LNG和油品收入占比接近60%,在俄罗斯、阿联酋、哈萨克斯坦皆有油气合作项目,同时涉足产业链上的金融、物流等多种业务。我们认为未来日照市政府、日照港集团同华信的合作项目有望超市场预期,中长期利好上市公司。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为-15.0%、10.4%、11.0%,净利润增速分别为-22.5%、12.1%、13.3%,考虑山东港口资产整合、母集团油品码头资产注入以及华信合作的预期,给予买入-A投资评级,6个月目标价为11元。 风险提示:港口资产整合低于预期

海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%),实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元),EPS0.20元/股(+31.61%),扣非后EPS为0.17元/股。 国际航线需求旺盛,客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%),其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%),国际航线表现突出,完成RPK77.79亿人公里(+47.34%)。1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元,同比下降4.23%,这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产,实现15.12亿其他业务收入,今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入,一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响,另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响,总体稳中有升。 油价低位做正向贡献,人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此,在ASK上升10.5%的情况下,营业成本反而减少21.75亿元,降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元,同比变化135.76%。 定增有助扩容机队规模,国际化布局值得期待。海南航空定增预案:募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股),引进37架飞机项目(110亿),收购天津航空48.21%股权(80亿),偿还银行贷款(50亿)。其中,收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题,符合海航集团整合航空资源,打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模,将直接提升海航的运力规模,匹配日益升温的出境游需求,年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来,海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线,在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作,国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”,海航未来国际化布局值得期待。 投资建议:预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速,国际化布局势头强劲,随着出境游持续升温,海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价,给予“买入-A”评级。 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求低于预期,航空事故等

中储股份15年三季报披露。三季度实现收入43.3亿元,同比下降6.1%,归属上市公司净利润2089万元,同比下降44.6%。前三季度共实现收入126.6亿元,同比下降22.6%,归属上市公司净利润4.1亿元,同比下降7.9%,扣非后净利润3624.0万元,同比下降75.4%。 大宗商品市场持续下滑,主业收入继续受累。15年国内经济不振、大宗商品价格萎靡,3季度钢价指数同比下跌三成。受其冲击,公司3Q收入减少2.7个亿,同比下滑6.1%,较上半年28.9%的降幅有所收窄,毛利率骤降至3.2%,同比跌近1个百分点,环比上半年也有0.8个点的下滑,单季实现毛利额1.4亿,同比减少5198万左右,跌幅达27.7%。1-3季度,公司整体收入126.6亿元同比下降22.6%,毛利率3.8%,与去年同期持平,毛利额同比下滑21.7%至4.8亿。 土地变现为主要利润来源。公司前三季度投资收益仅937万元,同比减少3.7亿,主要为14年出售南京中储广场获得的3.6亿投资收益。土地补偿将为本年度利润主要来源,公司上半年收到天津南仓地块拆迁补偿4.6亿元,预计四季度还有3.5亿补偿款到账。 业务转型两步走:定增普洛斯获准,揽入海外商品交割库牌照。公司向战投普洛斯定增流程完成在即,其仓库开发能力有望升级中储仓储业务。另外公司9月收购HenryBath集团拥有伦敦金属交易所在内的多家海外交易所仓库资质,其境外仓储资源有望承担上期所可能的海外仓库重任,而倘若LME进入大陆,HB的LME交割库牌照已使中储具备内地交割库资质。 国企改革标的,未来具备资产注入预期。公司大股东诚通集团有望进入第二批央企改革名单,其可能的资本平台预期将提升公司估值潜力,另外诚通及子公司所有的800万平方米土地资源若能注入中储,将能极大提升公司资产价值。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为-23.3%、5.3%、11.5%,考虑到天津南仓土地赔偿的收益,净利润增速分别为18.0%、19.6%、21.4%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.94元,相当于2015年41倍动态市盈率。 风险提示:普洛斯合作项目落地低于预期;海外战略不达预期

南方航空披露三季报。1Q~3Q2015实现收入853.28亿元(+4.28%),实现毛利178.25亿元(+67.1%),实现营业利润52.71亿元(+582.77%),实现归属于母公司股东净利润46.56亿元(+270.7%)(扣非后43.93亿元),实现EPS0.47元/股(+261.54%)。 旺季支撑业绩突破, 国际航线表现抢眼。1Q~3Q2015公司实现RPK1429.65亿人公里(+15.77%),其中国内航线RPK1056.73亿人公里(+10.80%),国际航线RPK346.32亿人公里(+34.51%)。相应地,公司投入ASK1764.36亿座公里( +13.76% ), 其中国内航线ASK1303.82(+9.26%),国际航线ASK424.69(+30.56%)。总体客座率81.03(+1.41pts),其中国内航线客座率81.05%(+1.12pts),国际航线客座率81.54%(+2.39pts)。随着出境游的不断升温,南航的国际线路布局不断加速,前三季度载客达869.2万人次,同比上升30.59%。 油价持续低位,汇兑损失拖累公司业绩。航油是航空公司最大的成本支出,2014年下半年国际油价大幅度下跌,1Q~3Q2015油价继续低位震荡,布伦特油价平均56.60美元/桶,相比去年同期106.99美元/桶的水平,缩水近一半。南方航空受益于此,在ASK 上升13.76%的情况下,营业成本反而减少36.57亿元,降幅5.14%。由于国内航企用于购买及租赁飞机的贷款多以美元计价,人民币贬值导致还债成本上升。自8月央行调整完善报价机制以来,人民币第三季度大幅贬值4.1%。对于国内机队规模最大的南方航空,业绩受到不小的冲击,3Q2015南方航空财务费用45.95亿元,同比上升1078.21%。 投资建议:预计2015-2017年EPS 分别0.64、0.85和1.10元,当前股价对应15年业绩估值13倍。鉴于人民币贬值影响已一次性反映,而行业供需向好的趋势并未改变,南方航空国内线占比大,国际线增速高,未来业绩爆发仍可期待。给予6个月12元目标价,推荐“买入-A”投资评级 风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,航空需求低于预期,航空事故等

业绩符合预期:3季度实现收入10.5亿,同比下滑1%,实现净利2.24亿,同比增长18.2%;1-3季度公司收入增2.65%,净利润7.06亿,同比增长78.6%,剔除掉14年计提2.03亿东航股票减值损失的因素,前3季度公司扣非净利6.66亿,同比增长22.4%,符合市场预期。 3季度汇率略有干扰,外运敦豪仍维持高增长:公司净利主要来自敦豪投资收益,3季度公司来自合资和联营企业的投资收益为2.12亿,同比增长21%,较上半年33%的增速略有放缓,我们认为其主要原因是3季度欧元的小幅升值侵蚀了外运敦豪的投资收益(外运敦豪约有40%成本以欧元计量),1-3季度公司实现投资收益6.62亿元,同比增长29%。 公司双向获益B2C 跨境电商物流,海淘阳光化提速利于业务拓展:预计未来外运敦豪的B2C 出口物流业务量和利润仍将保持稳健增长,而公司2013年以来在B2C 进口物流的布局将会逐步发力,伴随2015年公司重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸的跨境电商业务量将逐步增加,我们曾在8月19日的深度报告中阐述“未来5年跨境电商产业链将衍生出2000亿增量碎片化物流市场”,而公司有望在该市场中实现重大突破,业绩高增速可期。 公司有意引入激励机制,盈利潜力或将被释放:公司近年来转型的跨境电商物流是典型的互联网+产业链,服务难度和附加值都高于传统货代行业,需具备前瞻的经营思路和搭建成熟团队来完成上述业务转型,公司有意推进股权激励方案,若后续能取得实质性进展,将有利于团队的激励和业务开展,外运在清关、仓储环节的资源优势和盈利潜力将会被释放。 投资建议:预计2015-2017年EPS 分别1.2、1.6和2.2元,当前股价对应15年业绩估值仅为24倍,给予6个月36元目标价,对应15年PE 约31倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:跨境阳光化政策推进缓慢;股权激励计划低于预期。

东方航空披露15年三季报。前三季度公司共实现收入719.63亿元,同比增4.57%;实现归属上市公司股东净利润53.34亿元,同比增159.06%,扣非净利润48.13亿元,同比增207.93%。 旺季需求旺盛,运力投放合理,客座率创历史新高。3Q2015公司实现RPK405.09亿人公里(+17.38%),其中国内航线RPK273.65亿人公里(+15.02%),国际航线火爆,RPK 达120.60亿人公里(+25.58%)。相应地,3Q2015公司投入ASK491.51亿座公里(+13.96%),其中国内航线ASK330.31亿座公里(+10.76%),国际航线ASK147.37亿座公里(+24.42%)。需求增长完全覆盖ASK 增长,3Q2015总体客座率82.42%(+2.40pts),其中国内航线客座率82.85%(+3.07pts),国际航线客座率81.83%(+0.76pts)。值得注意的是,2015年8月,东方航空客座率85.08%,国际航线客座率86.00%,均创历史新高。 油价低位运行,汇率意外贬值。3Q2015布伦特原油均价51.13美元/桶,同比下降50.4%。相应地,三季度我国航空煤油出厂价均价3964元/吨,较去年同期大幅下降42.58%。航油系公司最大的成本支出,油价大跌利好成本端。然而,自8月12日央行调整完善报价机制以来,人民币遭遇大幅下挫,3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高,汇兑损失对公司业绩形成较大负面影响。3Q2015公司财务费用37.94亿元,同比变化809.83%。 四季度关注冬春季提价,明年期待迪士尼表现。自2015年开始,每家航空公司每个航季可上调一次基准票价,每次最多可上调十条航线,每条航线上调幅度不得超过10%。四季度为夏秋航季到冬春航季过渡期,尽管系传统淡季,提价效果难以立竿见影,但考虑到明年春运及迪士尼开园后票价均以此为基础,本次提价带来的增量弹性仍值得期待。而作为上海市场占有率超过40%的航空公司,东航将是明年迪士尼开园的最直接受益者,旅客流增量有望大幅增厚公司业绩。 投资建议:预计2015-2017年EPS 分别0.56、0.75和0.85元,当前股价对应15年业绩估值14倍。随着明年“梦幻迪士尼”的开园,东方航空的区位优势将充分展现,考虑到油价大幅反弹概率较小,而人民币汇率正逐步企稳,东航有望在16年维持大幅盈利态势,给予6个月12元目标价,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济不佳,油价波动,人民币贬值等。

保税科技披露15年三季报。公司前三季度共实现营收5.40亿元,同比增38.49%;实现归属上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降39.63%,扣非净利润615.2万元,同比下降95.07%。第三季度实现营收0.78亿元,同比下降43.12%,实现归属上市公司股东净利润57.8万元,同比下降98.29%。 大宗市场低迷致主业受创,三季度营收规模创09年以来最低水平。国内大宗商品市场整体持续低迷,乙二醇等液体化工品价格下跌导致厂商三季度继续大幅去库存。三季度乙二醇国内市场价均价为6086.7元/吨,同比下跌18.26%,环比下跌14.87%,张家港三季度乙二醇库存量平均为33.49万吨,同比下降43.5%。受此影响,公司以乙二醇等液体化工品为主的仓储主业大幅下降,自营贸易也并未给公司持续创收,虽然前三季度营收仍为正增长,但第三季单季度营收却创下自公司09年以来最低水平。 自营业务导致费用上升及减值损失,拖累公司利润:市场整体表现不佳导致公司开展的自营业务没有为公司带来大幅营收增长,但公司相应的销售费用及管理费用均有所增加,分别同比上涨20.45%和6.94%,而前三季度因自营业务而计提的库存商品跌价准备和应收账款坏账达到1317万,进一步拖累公司净利润水平。 股权投资成唯一亮点,大宗商品市场周期未变,Q4业绩难有改观。公司前三季度非经常性损益达到6787万元,主要为税收返还、政府补贴和股权投资收益,其中上海保港认购苏州高新非公开发行股票等带来的投资收益达到4561万元,是净利润的主要来源。预计四季度在大宗商品市场下行周期没有改观的情况下,公司Q4业绩难有改善。 投资建议:考虑到公司受大宗商品市场影响较大,短期内难有改观,预计15-17年EPS分别为0.07、0.07和0.08元,维持增持-A评级。 风险提示:大宗商品市场继续下跌,化工品交易中心业绩低于预期

业绩略低于预期:公司第3季度收入173.5亿,同比增长62%,净利润因汇兑损益增加而亏损1355万元;1-3Q公司实现收入437.7亿,同比增长34.4%,实现净利1.66亿元,同比下滑19.8%,略低于市场预期。 公司加大农业布局,收入毛利稳定增长:获益于近年来对农业供应链板块的布局,公司核心资产—粮食仓储产能快速增长,在农业板块拉动下,3季度公司收入同比增长62%至173.5亿,实现毛利4.5亿元,同比增长24.8%,1-3季度公司收入增长34.4%至437.7亿元,毛利增长65%至16.5亿元,但同时国内经济和大宗商品价格下滑对公司传统工业原材料物流板块也产生了一定冲击,伴随收入的高速增长,公司毛利率出现一定幅度下滑,3季度公司毛利率约为2.6%,较上半年滑落1.9个百分点。 人民币贬值对传统板块和当期利润产生较大冲击:公司传统工业原材料供应链业务涉及大量国际贸易,即按照客户需求采购进口和物流配送,虽然合同中可以通过执行贸易(不承担商品价格波动)、汇率对冲等方式来锁定价格、汇率的波动风险,但公司仍有一定量的买断贸易(承担价格风险)业务,在大宗价格持续下滑、8月份人民币快速贬值的影响下,公司蒙受了接近1.6亿人民币的汇兑损失,并直接导致3季度1355万元亏损,较去年同期下滑6023万元,1-3季度公司净利同比下滑19.8%至1.66亿元。 玉米价格下滑短期影响农业板块,长期利于集中度和盈利能力提升:公司投资逻辑在于农业板块的产能和盈利能力变化,而15年玉米价格的快速下滑会对象屿的合作种植、粮食贸易板块产生负面影响,与此同时,玉米价格的回落会迫使产业链中的中小参与者逐步推出,公司将获益于集中度的逐步提升。 投资建议:伴随2015-2016年公司仓储容积的增加,在农业板块的拉动下,预计公司经营收入和毛利仍将保持较快增长,但人民币贬值压力和玉米价格下滑会对公司业绩产生负面影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.24、0.35和0.42元,维持“买入-A”评级。 风险提示:人民币贬值、玉米价格继续下滑

渤海轮渡15年三季报披露。实现收入9.14亿元,同比增8.29%,归属上市公司净利润1.54亿元,同比降25.2%,扣非后净利润1.13亿元,同比降5.95%。 前三季度毛利率基本持平,燃油补贴减少及财务费用大涨为净利下滑主因:公司前三季度毛利率27.2%与去年同期几乎持平,毛利额达2.48亿;累计净利润减少约5187万,是因为营业外收入(主要为燃油补贴)较去年降低约5595万,另外财务费用同比增183.2%达3640千万,增加约2355万。 公司拥有充分时间应对《环渤海地区合作发展纲要》提出的渤海跨海通道建设。公司主营大连-烟台、旅顺-蓬莱客滚航线,占公司收入超95%,《纲要》提及的渤海海峡跨海通道建成后将严重影响公司收入,但目前跨海通道仍在研究推进前期阶段,开工时间未定且最早于2026年之后建造完成,公司具有充分时间开辟新航线转移业务重心。 韩国航线为未来看点。召开在即的中日韩领导人峰会若敲定三国自贸区方案,公司位于烟台的地理位置使其具备运营韩国航线的天然优势。目前公司韩国航线的开辟已卓有成效:烟台-韩国平泽航线于2014年7月起运营,另外香港子公司于2015年9月以4200万美元订购一艘800客位客箱船未来也较可能行驶烟台-韩国线路。出于丰富航线、分散风险的角度,我们认为公司未来具有较高的韩国航线扩张预期。 邮轮大单有助培育中国邮轮市场,持续关注公司邮轮业务。公司为国内首家涉足邮轮业务的船企,于2014年购买歌诗达邮轮更名为“中华泰山号”并主营日韩航线。习主席访英期间签订26亿邮轮大单建造协议,涉及中船、中投、嘉年华三方,将从培育国内邮轮市场角度利好公司邮轮业务。考虑到未来国内邮轮行业可能的竞争加剧及行业资金、技术、运营壁垒,可期待公司未来通过引入行业上下游或海外战略投资者扩张船队规模。 投资建议:我们预计公司2015 -2017年的收入增速分别为8.1%、7.6%、8.3%,净利润增速分别为-22.5%、8.1%、12.9%,考虑到中韩航线与邮轮行业的成长性,维持“增持-B”投资评级,6个月目标价为13.4元,相当于15年42倍的动态市盈率。 风险提示:渤海跨海隧道项目建设加快;邮轮业务、中韩贸易协定低于预期

大连港披露15年三季报。前三季度公司共实现收入65.1亿元,同比增17.5%;实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比降11.3%,扣非净利润3.1亿元,同比降17.4%。 油品吞吐量一枝独秀,散粮业务延续大跌,其他业务表现平淡:前三季度油品吞吐量增速稳健,累计增幅达15.8%。散粮延续颓势,累计跌幅42.1%,与上半年持平。集装箱、汽车业务承压,集装箱降幅较上半年扩大至0.6%,汽车吞吐量增速由正转负。矿石、杂货吞吐量跌幅改善,分别下降4.2%与6.0%。另外客运业务降3.9%,滚装车吞吐量增11.3%。油品业务为前三季度公司收入增长主要动力,但受散粮、矿石板块低迷拖累及产能投放带来的成本增加,公司毛利率同比下滑3个点至16.7%,实现毛利额10.9亿。 财务、管理成本导致净利下滑,4Q难有显著改善:公司前3季度财务费用同比增18.1%至4.1亿,管理费用同比增9%至4.3亿,合计较去年增加近1亿元,这是净利润同比减少5400万元的主因。预计4季度宏观经济增速难超预期,港口吞吐量增速及上市公司经营形势整体平缓。 北方港口整合的大概率平台。公司10月13日晚公告增发14.8亿H股获证监会核准,募集资金将用于油品业务拓展、国内外港口投资或优化整合、“互联网+港口”建设、专业化港口物流设施建设等。在目前国内港口缺乏整体规划、各地纷纷成立港口管理平台进行统一布局的背景之下,我们认为东北港口整合预期已在逐渐升温,未来政府有可能通过大连港将东北地区港口资源(大连港、营口港、锦州港、丹东港等)进行整合,便于统一管理和协调发展。 投资建议:我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为18.5%、8.9%、10.9%,公司EPS(暂不考虑增发项目)增速分别为-13.8%、7.6%、10.5%,考虑到公司有成为北方港口整合平台的概率,给予增持-A评级,6个月目标价7.5元 风险提示:东北港口整合预期低于预期

3季报业绩增速介于10-30%:公司利润基本来中外运敦豪带来的投资收益,由于后者成本端有近40%以欧元结算,市场前期较为担忧3季度人民币兑欧元贬值产生的汇兑损失,公司10月12日公告称3季度业绩增速介于10-30%,前3季度业绩增速70-90%,整体超市场预期。 外运敦豪显著获益于B2C跨境出口:中外运敦豪占中国国际快递市场份额接近50%,目前是跨境电商B2C出口平台的主流物流服务商(外运敦豪、EMS、UPS、专线公司等),在行业持续增长的背景下,上半年净利率创下历史新高,3季度大概率维持这种态势。 主营布局进口B2C,逐步实现“优势”转“胜势”:2013年以来公司处于B2C进口物流的布局阶段,业务贡献相对有限,但随着2015年公司同义乌、福建、大连、上海等跨境电商发展城市及苏宁等电商伙伴重大合作协议的陆续签订及推进,其在主要试点口岸业务量将逐步发力,而或将出台的股权激励、混改方案会在机制上打破体制瓶颈,未来在5年2000亿增量市场中有望实现重大突破,公司业绩会迎来持续高增长。 投资建议:公司中长期获益于跨境电商带来的碎片化物流市场高增长,预计2015-2017年EPS分别1.2、1.6和2.2元,叠加“股权激励“、“电商板块混改预期”等催化剂,给予“买入-A”评级,32元目标价,对应15-17年PE估值分别为27.7、19.9和14.5倍。 风险提示:政府跨境电商阳光化政策推进不达预期、公司股权激励计划低于预期

购买海外交易所合作仓储企业,国际化道路迈开战略性一步。9月14日晚间公告,中储股份与全球领先的能源与大宗商品贸易集团摩科瑞能源集团达成协议,拟收购其全资子公司Henry Bath & SonLimited(简称HB 集团)的51%股权。 收购最大看点在于国外交易所金属交割仓库牌照。交易标的HB 集团是伦敦金属交易所(LME)的创始成员之一,全球设有多家特许仓储网络。HB 集团拥有全球主要大宗商品交易所的仓储牌照,包括:伦敦金属交易所、洲际交易所美国期货分所、伦敦国际金融期货交易所和芝加哥商品交易所。目前固定仓储租约面积为60万平方米,53个仓库分布于8个国家共16个城市。本次收购将有力推动中储参与有色金属交割仓库的国际化进程,提升中储在该行业的国际影响力。 未来三年约定“净利润弥补性收入”条款,为子公司收益提供安全边际。中储股份与摩科瑞约定,2016-2018三年间HB 集团的平均净收入上下限区间为625-1000万美元之间。若HB 集团平均净收入低于上限1000万美元,摩科瑞将向中储支付(1000-实现净利润)*8*51%万美元的弥补性收入金额与利息;若平均净收入低于下限625万美元,则摩科瑞将向中储支付(1000-625)*8*51%=1530万美元与利息。该条款将有力保证未来三年内中储投资HB 集团的收益。 期待未来进一步海外布局。此次收购是中储首次国际化尝试,公司引入的战投普洛斯为中储今后拥有更多“国际范”带来了想象空间。 投资建议:预计公司2015-2017年的收入增速分别为-26.1%、5.3%、11.7%,净利润增速分别为18.6%、19.8%、20.8%,本次收购意味着公司国际化进程加速,未来定增引入普洛斯后,传统大宗品仓储有望加速转型,盈利能力中长期改善,维持买入-A 投资评级,6个月目标价为14元。 风险提示:与普洛斯合作低于预期;国际布局低于预期

中储股份15年中报披露。收入84.4亿元,同比下降28.9%,实现净利润3.9亿元,同比下降4.51%,扣非后净利润2034万元,同比下降81.76%,基本符合市场预期。 大宗商品相关业务大幅调整,消费类业务继续增长。上半年国内固定资产投资增速继续下滑是公司收入减少的主因。公司与大宗商品相关的货场、钢铁贸易等业务收入出现大幅调整。另一方面,终端消费市场稳定增长,消费需求的增长继续推动公司相关收入保持增长。 土地变现贡献利润,未来有望持续。报告期内公司营业外收入4.8亿元主要来源为天津南仓地块拆迁获赔,预计今年下半年还有3.8亿补偿款到账。商业地产项目稳步推进,南京中储国际广场二期与天津唐家口项目均完成初步设计。未来母公司诚通集团旗下丰富的仓储资源有望持续注入,上市公司拥有土地面积最大可达1300万平方米。 我们看好公司将来大批土地通过拆迁补偿或商业开发变现,持续贡献利润。 定增引入普洛斯获证监会批准,混合所有制改革推动“新中储”诞生。定增完成之后普洛斯将成为中储第二大股东,通过CLH12(HK)Limited持有中储15.34%股权。作为现代物流设施开发商龙头,我们高度期待普洛斯的进驻能够助力公司对现有仓库资源进行改造,从大宗商品仓储向消费品零售、第三方、电商物流等方向转变,打造一个具有更强价值创造能力的全新中储。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为-26.1%、5.3%、11.7%,净利润增速分别为18.6%、19.8%、20.8%,公司是央企改革直接标的,普洛斯入股后会加速公司传统仓储转型,将会在中长期打开公司盈利空间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:普洛斯合作项目落地低于预期;商业地产开发减速