公司是我国粉末涂料用聚酯树脂龙头企业。目前公司拥有12万吨聚酯树脂产能,2014H1市占率达到20%左右,市场龙头地位继续扩大,目前拟通过增发再扩产5万吨产能,届时将形成17万吨的产能,根据公司的发展规划,未来公司的市占率将达到30%。同时公司出口业务增长迅猛,2014H1出口营收1.27亿,同比增长161%,未来几年有望继续保持快速增长,根据公司的规划,未来出口业务收入占比将达到30%。 我国粉末涂料产量近10年复合增速达到14%。2012年我国粉末涂料的产量为116万吨,2002~2012年的复合增速为14.2%,成为全球粉末涂料增长最快的地区,产量占比接近全球的50%。 公司积极开拓下游应用领域,并向新领域进军。粉末涂料需高温固化,以前一直只能在金属表面涂装,2014年1月公司朗法博签订合作协议,各展所长,共同推动粉末涂料在MDF领域的发展;2014年5月,公司与北京化工学院开展产学研合作,储备水性涂料专用树脂、超支化树脂技术,为公司未来的多领域发展进行技术储备。 向下游NPG进军,向上延伸产业链。聚酯树脂的主要原料是PTA和NPG,成本占比均在35%左右,PTA属大宗化学品,投资规模大,产能过剩严重,投资价值不高;NPG属精细化工品,适合公司做产业链延伸,公司全资子公司神剑裕昌新材料1万吨NPG产能正在试生产,合资子公司利华益神剑3万吨NPG产能有望在明年年初投产,目前公司拟增发再投资4万吨NPG产能,到时公司能够实现NPG的完全自给,避免NPG价格波动对公司盈利能力的影响,同时提升公司的综合毛利率。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.28、0.39和0.48元,对应当前的股价6.76元,PE分别为24.1X、17.1X、14.0X。考虑到公司未来3年30%以上的复合增速,同时参考公司的历史平均PE 35,我们认为给予公司30~35的市盈率较为合理,目标价格区间8.4~9.8,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件:公司7月16日公布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,公司向5名投资者以10.28元/股的价格发行9,727.6264万股,募集资金总额为999,999,993.92元,扣除发行费用25,847,276.26元后,募集资金净额为974,152,717.66元。新增股份为有限售条件的流通股,将于2014年7月17日在深圳证券交易所上市。 点评: 定增完成后募投项目进度将加快。公司一季度已经打通锂云母提取碳酸锂的所有环节,成功生产出碳酸锂产品,并实现了销售。 到14年底,公司将建成3条生产线,1200吨碳酸锂产能,15年锂云母提碳酸锂将进入大规模放量阶段。 公司战略转型布局锂电新能源全产业链初具雏形。公司锂电产业已经基本实现了锂矿采选——锂电材料(碳酸锂、正极材料)——电动汽车驱动总成——低速电动车”上下游一体化的产业链。 预计上游将率先释放业绩,低速电动车仍需等待政策时机。 公司锂云母提锂具备一定的资源和技术优势,综合盈利能力大大高于行业平均水平。公司通过一步法直接生产电池级碳酸锂,大多数国内的电池级碳酸锂都是通过工业级碳酸锂提纯制得,一吨的提纯成本在3000元左右。公司采用低温法生产碳酸锂工艺,200度以内,生产过程中副产的铷铯盐对下一步的提纯很有帮助。目前公司生产电池级碳酸锂的完全成本在28000-29000元/吨左右,但公司副产品硅渣、明矾、大约有6000左右的价值,综合算下来,公司的毛利率高达36%左右,盈利能力很强。在大规模量产后,成本还有望进一步降低。 锂矿采选业务14年将大幅增长。宜丰狮子岭矿区采矿证已于5月15日取得,今年将开始大规模开采。新坊钽铌矿年开矿量45万吨,基本稳定。何家坪矿区已经开始大规模开采,全年采矿量有望达到30万吨左右。 副产品铷铯盐有望批量销售。公司同精信化工已经签署了战略合作协议,由精信化工使用公司生产的铷铯盐溶液进行含铷铯催化剂的合成,该种催化剂主要使用在硫酸行业,催化效率提高在20%左右,但成本差别不大。精信化工在硫酸催化剂市场上具有垄断地位,占据国内市场的50%,每年有5000吨左右的销量。如果使用公司的铷铯盐催化剂,一年需要消耗1000吨铷铯盐溶液,约能消耗公司8000吨电池级碳酸锂项目的50%左右的铷铯盐副产品。年初公司铷铯盐溶液已经在精细化工试用,下半年有望实现批量销售。铷铯盐作为副产品提取成本很低,预计利润水平会很高。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.17元,0.26元和0.32元。对应目前的股价PE为75、51、40倍,定增完成后,公司锂电业务将加速成长,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期;(2)天气状况影响采矿作业;(3)碳酸锂价格下滑超预期;(4)锂电行业竞争加剧。

事件:7月15日亿纬锂能发布2014年半年度业绩预告,公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润5111万元—5402万元,同比下降7-12%,预计2014年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在300万元到500万元之间。 点评: 公司业绩低于我们及市场预期。公司业绩出现同比下滑,大幅低于预期,主要因欧美电子烟市场13年末以来受美国监管政策变化影响出现大幅下滑。 电子烟市场大幅下滑,回暖尚不明显,消费结构正在发生转变。作为全球电子最主要的消费地,美国电子烟市场13年底开始下滑,公司订单受到影响。公司产品主要是一次性电子烟,下滑较严重,同时电子烟市场正发生一些结构性转变,一次性电子烟销量下滑,但需要瓶装烟油反复添加的大烟产品增长情况较好,公司也正在调整结构。目前公司电子烟产能已经达到120万只/天,产品正处于消化库存阶段,因此开工率还较低,受此影响,公司电子烟电池毛利率有所下滑。我们预计全年锂炭电池销量将出现20%左右的下滑。麦克韦尔方面上半年情况也不理想,考虑到业绩承诺,我们暂不调整麦克韦尔业绩预期。 锂原电池延续一季度高增长态势,奠定全年高增长基础。公司锂原电池是优势业务,智能电表等传统领域增长平稳,智能交通、RIFD、银行动态密码卡等一些新兴领域增长迅速,空间巨大,成为今年公司增长亮点,超出市场预期。我们认为公司全年高速增长已成定局。 亿纬电子贡献业绩还需时日。亿纬电子在消费电子领域已经取得泰国通讯公司订单,但公司实现盈利还需等待。在可穿戴设备、北斗导航方面的布局可能需要更长时间才能取得订单。因此上半年亿纬电子出现亏损。 维持“推荐”评级。基于对电子烟市场进一步下滑的担忧,我们下调公司2014~2016年每股收益预测至0.49元、0.65元和0.82元,市盈率分别为39倍、29倍和23倍。经过前期大幅回调后,公司估值基本合理。下半年国外市场电子烟销售旺季到来,电子烟销售有望出现回暖,公司有望出现业绩拐点。我们看好公司中长期空间,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)国外电子市场持续下滑;(2)电子烟行业面临政策风险;(3)新项目进展不达预期。

事件: 7月15日新宙邦发布2014年半年度业绩预告,公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润6,229.49万元—7,267.74万元,同比增长20-40 %。报告期内公司非经常性损益约为 290万元。 点评: 公司业绩符合预期。公司电容器化学品收入平稳增长,锂离子电池电解液收入大幅增长。受益于规模扩大和产品结构升级,公司毛利率水平同比继续提高,因此净利润同比大幅增长。 电容器化学品业务维持稳中有升。全球电子元件行业持续好转,铝电解电容下游需求稳定,国内电容器厂商市场份额持续提高,公司作为电容器化学品供应商跟随受益。我们认为下半年这一趋势不变,公司电容器化学品仍将持续增长。 锂离子电池电解液放量增长,下半年有望延续。锂离子电池电解液价格经过去年大幅下跌后,14 年上半年趋于稳定。下游消费电子领域对锂电池需求稳定增长,政府强力推动新能源汽车带动下动力电池需求爆发,因此锂离子电池电解液需求高速增长,公司以量补价,收入同比出现大幅上升。我们预计下半年电解液价格平稳或小幅下降可能性大,目前公司南通项目已投产,产能翻倍,因此下半年产能释放后,锂离子电池电解液收入将有望继续保持大幅增长。 动力电池电解液占比有望提升。目前公司动力电池电解液占比仅为20%左右。公司也在加大客户开拓力度,随着新能源汽车爆发,公司动力锂电池电解液份额占比有望持续提升。动力电池电解液壁垒更高,价格也更高,盈利能力好于消费锂电电解液。随着动力电池占比的提升,公司锂离子电池电解液的盈利能力有望得到加强。 维持“推荐”评级。维持公司2014~2016 年每股收益预测分别为0.87 元、1.05 元和1.19 元,市盈率分别为40 倍、34 倍和30 倍,短期估值偏高,但我们仍看好公司长期增长空间,维持 “推荐”评级。 风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)宏观经济下滑导致电子元件行业增速下滑;(3)新能源汽车推广不达预期。

事件:皖维高新2014 年7 月3 日晚公布2014 年上半年业绩预增公告,经初步测算预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6000-6500 万元, 去年同期为-6088 万元,业绩大幅增长实现扭亏为盈,与我们预计一致。 点评: 受装置关停及不可抗力影响欧美醋酸乙烯价格暴涨,近期虽略有下跌, 但公司主要出口目的国欧洲价格下跌幅度较小,且出口量持续增长, 推动公司业绩快速增长。欧洲醋酸乙烯生产装置永久关停50 万吨/年, 占欧洲总需求的一半,美国VAM 生产装置自今年三月开始陆续受不可抗力影响持续停产导致海外VAM供给严重收缩。今年三月份欧洲VAM 价格上涨至2100-2200 美元/吨,美国最高达1900 美元/吨,近期受亚洲供给货源增加影响价格略有下跌,欧洲价格在1800 美元/吨,美国1500 美元/吨,当前价格也远远高出13 年12 月份的800-1000 美金,反映出VAM 供给的紧张。英力士及塞拉尼斯装置的关停对于欧洲VAM 供给的影响要比想象中大很多,欧盟对于醋酸乙烯需求的缺口只能通过进口来进行弥补,欧盟一季度总进口量即与其2012 年全年进口量相当, 分月看1、2 月份进口量暴增,此后3 月份进口量同比微增13.6%,然而经过3 月份对库存的消化之后4 月份欧盟醋酸乙烯进口量同比继续大增70%,即便如此全球领先的粘合剂、密封剂生产商HB. Fuller 欧洲区业务仍然受限于VAM 供给的短缺而受到较大影响,这意味着欧盟市场的需求旺盛。 皖维三月份开始出口VAM,三月份至五月份出口目的国以欧洲为主,也出口量环比大幅增长,高价出口的VAM 极大推动了皖维业绩的增长。 美国VAM生产装置复产低于预期、国电英力特继续延期投产及台湾大连化工65万吨装置即将检修,预计今年九月份之前醋酸乙烯价格仍将维持高位。欧洲塞拉尼斯及英力士50万吨VAM装置永久关停,美国VAM生产企业复工进度低于预期,6月下旬陶氏36.5万吨产能装置在尝试生产后,装置负荷一直无法提高,于7月1日再次宣布由于不可抗力因素彻底停产,利安德巴赛尔38.5万吨产能装置由于醋酸生产装置CO泄露问题于6月份停产,原定6月份以后才能复产,利安德巴赛尔近期宣布7月份没有复产计划。杜邦VAM装置已经被售予可乐丽,目前仍未有开工迹象,唯一开始复产的是塞拉尼斯,而台湾大连化工65万吨产能装置将在8-9月份停工45天,日本昭和电工17.5万吨装置也将在今年10月初开始为期35天的停产检修,之前预期7月份投产的国电英力特继续推迟复产时间,短期看来仅仅塞拉尼斯一套30万吨装置的复产远远无法缓解醋酸乙烯供给紧张的局面,九月份之前其价格仍有望维持在高位。 海外VAM价格上涨已开始向国内转移,国内VAM价格在经历一波快速上涨并迅速回调后近期也开始逐步涨价,在海内外VAM持续涨价下皖维三季度业绩仍有望超预期。4、5月份海关数据表明VAM的进口来源地区日趋减少,3月份时美国依然是我国的主要进口来源国之一,然而5月份进口来源地区只有台湾,这是由于美国本土VAM供需紧张,VAM价格已经超过国内,进口已经无利可图,而来自于台湾的进口较为刚性,主要是台湾大连化工为其大陆子公司供应VAM原材料。我们草根调研发现近期国内各地醋酸乙烯现货供给已开始趋紧,国内华东、华北VAM价格持续上涨,华南、华北、华东地区VAM市场中间价已全面上涨至7950元/吨。海外VAM持续高企的价格已真正传导至国内,我们认为随着时间的推移,VAM出口及国内市场之间的价差有望消除,而这部分(150-200元/吨)即是国内VAM价格上涨的空间,海内外VAM价格持续的高企仍有望推动皖维三季报超预期表现。 上半年PVA价格同比上涨500元/吨,长期来看VAM价格的上涨必将传导至PVA,届时公司业绩将实现超预期增长,维持推荐。国内PVA生产企业众多,然而部分建于上世纪70年代的维尼纶生产企业由于种种原因近年来纷纷关停破产倒闭,导致实际产能集中度已经很高,进入寡头垄断时代。13年我国PVA总产量近60万吨,皖维、川维及双欣占总市场产能的67%。今年上半年市场PVA平均售价与去年同期相比略有回升,上涨500元/吨,但我们认为当前价格的上涨才只是开始,涨价之前PVA生产企业盈利能力很差,管理精细的企业也许能够勉强实现盈亏平衡,但绝大部分企业都大幅亏损,更遑论采用天然气乙烯法的川维,各大巨头都有动力涨价。因此我们认为未来寡头之间的合作会逐步加强,长期来看成本推动下PVA价格仍将缓慢回升。 由于欧洲VAM生产装置永久关停,美国VAM生产装置复产进度低于预期,迄今仅有塞拉尼斯一套装置复产,且在接下来的8-9月份还有65万吨装置停工检修,国际VAM整体供需依然偏紧,我们预计7月底时出于补库存需求,海外VAM价格将有望开始上涨。海外持续高企的VAM价格已经开始向国内转移,在过去的两个月中国内VAM价格持续单边上涨,而海内外VAM的价差150-200元/吨即是国内可以涨价的空间,在内销出口持续向好的背景下皖维三季度业绩仍有望实现超预期增长。长远来看VAM价格的上涨必将传导至PVA,未来PVA价格持续上涨的概率极大。鉴于此我们维持对皖维2014-2016年每股EPS达0.16、0.23、0.27元的预测,公司业绩受醋酸乙烯价格上涨推动明显,弹性巨大,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:VAM价格快速下降,公司其他主营持续低迷

事件: 亿纬锂能6月23日晚间公布非公开增发预案,拟向不超过5名投资者发行不超过5000万股,募集资金总额不超过人民币 60000万元,扣除发行费用后用于年产6,720万支高性能锂离子电池的国际一流自动化生产线建设。项目建成后年新增收入8.03亿元,年净利润1.07亿元。 点评: 增发意在打造国际一流自动化电池生产线,生产高端锂电池。打造全球先进电池领先企业一直是公司的愿景。目前公司已经在锂原电池、电子烟电池领域等细分领域占据领先地位。然而,相比与日韩同行,国内企业电池生产技术实力仍然远远落后,特别是在电池一致性上。我们的优势仍然在于因生产过程中大量使用廉价劳动力所带来的成本节约。要造出一致性高的“好”电池,采用自动化生产线必不可少。这正是公司从去年开始实施生产线自动化改造的原因之一。而要使公司生产的锂电池能同松下、三星等国际巨头质量相仿的电池,十分有必要按照国际水准打造全自动化的电池生产线。这正是公司增发的目的。 公司有足够的技术及人才储备。公司在锂电池领域具有多年的生产和技术积累,公司计划生产的高端消费锂电池在技术较为成熟, 公司具备足够的技术储备。公司本次锂电池生产线由原日本三洋电池的核心高管团队按照国际一流标准设计建造,建成后有望成为国内最先进的锂电池生产线。 高端消费锂电前景广阔,进口替代空间巨大。2013年平板电脑、智能手机等电子消费品仍高速增长,全年平板电脑出货量增长68%,智能手机出货量增长38.4%。此外智能可穿戴设备正在成为新的爆发点。因此高端消费锂电池前景广阔。然而在高端消费锂电池领域,国内企业还没有能实现有效突破,市场仍然牢牢被日韩企业垄断。我们生产了世界三分之二的笔记本电脑,但笔记本电脑锂电池绝大多数由日韩企业配套。我们粗略估计,仅在笔记 本电脑和平板电脑原装锂电池市场就有约300亿以上的市场规模。如果公司能够在高端消费锂电取得突破,实现部分替代,其成长空间将十分广阔。 新能源汽车用动力锂电池蓄势待发。电动汽车是公司未来看好的重大战略方向之一,因此公司也一直在做动力锂电池开发测试。公司研制的增程式电动大巴已经运行近一年,效果良好。2014年是国内新能源汽车爆发元年,未来几年国内动力电池需求量将激增。本次定增项目将扩大公司动力电池生产能力,以应对未来公司增程式大巴量产的需求。 维持“推荐”评级。我们暂不调整公司盈利预测,维持公司2014~2016年每股收益至0.61元、0.74元和0.86元,市盈率分别为27倍、22倍和19倍。我们认为本次增发实施后,公司将进入空间更为广阔的消费锂电和动力锂电领域,成长动力更加充足,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电子烟电池产能过剩;(2)电子烟行业面临政策风险;(3)仲恺二期项目进展不达预期。

事件:沧州明珠发布非公开发行股票预案,以不低于9.18元/股价格向不超过十名投资者非公开增发不超过3750万股,募集资金不超过34425万元,用于建设2000万平米干法锂离子电池隔膜、2500万平米湿法锂离子电池隔膜项目以及补充重庆明珠流动资金。其中大股东东塑集团将以现金认购不低于本次发行总股数10%的股份。 点评: 掌握核心工艺,扩隔膜产能水到渠成。公司09年开始投锂电隔膜产品,经过多年的积累,公司已经掌握了锂电隔膜生产的核心工艺,隔膜产品品质过硬,并获得比亚迪、苏州星恒、中航锂电等下游大客户的认证,批量供货。公司产能利用率较高,随着下游需求的扩张,公司产能扩张水到渠成。 投建湿法隔膜产能,拓展消费锂电领域。公司目前的干法隔膜主要用于动力锂电领域。干法和湿法隔膜技术工艺上具有相通性,公司目前已经掌握了湿法隔膜生产工艺,发展湿法隔膜同干法隔膜会形成协同效应,有利于公司开拓客户。 新能源汽车爆发,扩张干法隔膜正当其时。14年是国内新能源汽车发展的转折点,未来几年国内新能源汽车销量将呈现爆发式增长,对干法隔膜的需求也将出现高速增长,因此公司选择此时扩大干法隔膜产能,正当其时。下半年公司将拥有3000万平米干法隔膜产能,新增2000万平米干法产能后,届时公司将有5000万平米干法隔膜,充分保障公司分项新能源汽车的持续繁荣。 跟随比亚迪扩张电池产能步伐,公司隔膜需求有保障。公司13年给比亚迪供货约500万平米,占比亚迪需求量的20%左右。随着比亚迪秦、E6和即将上市的腾势的热销,比亚迪动力电池产能已经有所不足,因此比亚迪日前完成增发扩张电池产能,若未来比亚迪6.5GWh动力电池新工厂完全达产,比亚迪年动力电池隔膜需求量将达到1.5亿平米左右。因此,公司的干法隔膜产能将有充分的需求保障。此外,公司的下游客户中还有中航锂电、苏州星恒这样的动力电池厂商,中航锂电向众泰和康迪等公司供应动力电池、苏州星恒生产锂电自行车用动力电池,其需求均有较好前景。 维持 “推荐”评级。我们暂不调整公司盈利预测,待公司增发完成后再更新。预计公司2014~2016年每股收益为0.54元、0.65元和0.78元,市盈率分别为20.1倍、16.7倍和13.9倍,业绩稳定增长,估值具备优势,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)比亚迪新能源汽车销量不达预期;(3)天然气发展受制气源问题不及预期。

生产线关停及装置故障导致欧美市场醋酸乙烯供给大幅收缩,价格迅速上涨。欧美醋酸乙烯的供给被塞拉尼斯、杜邦等几大化工巨头所垄断。13Q4英力士及塞拉尼斯永久关停欧洲年产50万吨的醋酸乙烯装置,今年三月份美国醋酸乙烯巨头相继发生故障致近百万吨醋酸乙烯装置暂停生产,导致醋酸乙烯供给严重收缩,在过去六个月中欧美市场醋酸乙烯价格迅速上涨至1800-2000美元/吨,价格近乎翻倍。 我国醋酸乙烯生产线实际产能远低于名义产能,新增产能释放有限,在环保趋严背景下产能将进一步收缩,国内醋酸乙烯已现涨价趋势。PVA行业长期低迷导致部分产能永久关闭转产,而新增产能释放有限,有效产能增量不大,此外电石乙炔法污染严重,未来部分环保不达标的醋酸乙烯企业必将被迫关停,我国醋酸乙烯实际产能远低于名义产能,无法满足欧美需求缺口,近期国内醋酸乙烯已现涨价趋势,景气开始向上。 皖维高新浸淫行业数十年,生产技术先进,产品质量过硬,且配套有完善的三废处理设施,已通过欧盟REACH法案认证,未来出口量将快速增加。广维年产10万吨的生物乙醇法醋酸乙烯已满足食品级要求,质量非常优异,而本部20万吨产能采用电石乙炔法工艺,公司对生产的工艺把握国内无出其右,产品质量能够满足海外市场要求。同时公司配套有完善的三废处理设施,产品已通过REACH认证,未来出口量有望快速增加。 PVA膜及PVB树脂市场需求旺盛,进口替代空间巨大。PVA薄膜及PVB树脂均属需求旺盛而国内产能有限品质,未来进口替代空间巨大。 给予“强烈推荐”评级。公司作为醋酸乙烯行业最优标的,受益于醋酸乙烯价格上涨,业绩弹性巨大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.16、0.23、0.27元,业绩明显反转,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)醋酸乙烯价格快速下降;(2)公司其他主营持续低迷。

事件:5 月13 日我们参加了亿纬锂能举办的投资者交流会,与公司董事长刘金成、副总经理韩纪云、麦克韦尔副总经理兼财务总监邱凌云、公司董秘兼财务总监唐秋英进行了交流。 点评: 公司管理层既仰望星空,又脚踏实地。公司围绕着打造全球先进电池领先企业的愿景,持续建设公司在锂电池领域的核心技术优势。公司一直有一个远景目标就是在2017 年能够实现百亿营收。公司认为北斗导航、电子烟和新能源汽车是三大发展机遇。为此, 公司希望形成锂原电池、锂离子电池、亿纬电子(北斗导航、消费电子)三大业务布局。目前公司三大业务布局已经成型,并且发展势头良好。 锂原电池是基石,未来发展空间仍大。一季度公司锂原电池业务超预期,增长迅猛。14 年公司锂原电池收入有望达到6 亿以上, 进入全球前三。锂原电池方面,公司是全球唯一同时生产锂亚电池、锂锰电池和锂二硫化铁电池的企业,产品线全面,技术实力突出。公司是国内智能电表电池最大供应商,还为全球一半的电脑供应主板电源,未来智能交通、无线射频、银行动态密码卡将成为新的增长点,此外公司为开发的面向消费市场的锂铁电池, 成立了品牌事业部,14 年开始,在消费品市场推广的力度正在加大,已经初见成效。未来会更多利用互联网的销售方式。总体上来讲,锂原电池是公司的根基,还会着力发展。 受政策影响,电子烟发展短暂回调,二季度复苏态势明显。受政策因素等影响,自去年12 月份开始,国外电子烟市场增速大幅下滑,但3 月底开始,出货量明显复苏。美国FDA 对电子烟的监管政策力度明显小于市场预期,其提案称将禁止向18 岁以下未成年人出售电子烟,但并不限制调味产品、在线销售或相关广告。因此我们认为该政策对电子烟市场的直接影响有限。从终端来看,13年第四季度,在便利店,电子烟销售在下滑,但是传统烟草店还是上升的。 传统烟草公司布局电子烟市场和原电子烟厂商向欧洲亚洲扩张是近两年的重要增长点。电子烟作为一个新兴的产品,以目前的产品来讲,其口感、价格、体验都有很大的改善空间。公司对电子烟的未来有坚定的信心。爆发后的回调只是一个正常的调整。电子烟市场原来都是非传统烟草的,现在的形式是FDA政策明朗后,烟草集团介入,目前公司跟传统烟草公司也有合作。传统烟草公司资金实力远超目前的企业,其产品推出更加谨慎,比较慢,业绩会在下半年释放。14年电子烟格局,品牌增加,大的增长来自于传统烟草公司的新进入,第二个是原来客户向欧洲和亚洲扩张带来的需求。此外,公司的电子烟结构也在发生升级,原来70%以上都是一次性的电子烟,现在占比在下降,高端电子烟增速比较高。14年美国电子烟市场的增长能有20%。 麦克韦尔能实现盈利承诺。收购麦克韦尔时的盈利预测中收入和利润的暴涨主要是因为财务统计口径不同造成的,实际上的增长没有那么多。麦克韦尔电子烟工程的自动化改造已在2013年开始,并与2014年完成,届时将对麦克韦尔的产品一致性和盈利能力都有积极影响。目前麦克韦尔月产能至少1200万只,松岗工厂在4月份刚投产,因此还没实现满产。 高端消费锂电是公司下一个目标。锂离子电池产能过剩主要体现在低端产品激烈,高端产能是严重不足的。因此公司想在高端锂电池产品上有所作为。制造好的电池更体现在设备水平和管理水平上。公司聘请了松下电池原总经理雨缇做顾问,指导公司打造全球领先的锂离子电池工厂,预计15年可完工,届时公司锂电池产品性能将有质的飞跃。 亿纬电子正在成为公司新的增长点。公司一季报披露亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile Public Company Limited签订了框架式《销售合同》,同金额为1636万美元,约合1亿元人民币,按照合同,今年该订单就将交付完毕。该合同主要为手机生产,表明了亿纬电子在消费电子领域的拓展取得初步成效。 新能源客车放量仍需等待。对新能源汽车公司非常看好,现在公司还没有整车生产资质,拿不到补贴,因此现在不想去卖车。但公司已经请了专业的团队来做,因此技术储备和能力都没有问题。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.74元、0.86元,市盈率分别为24倍、20倍、17倍,经过前期大幅下跌后,公司的投资价值正在显现。维持“推荐”评级。 风险因素:(1)电子烟电池产能过剩;(2)电子烟行业面临政策风险;(3)仲恺二期项目进展不达预期。

事件:5月14日我们调研了厦门法拉电子,与公司董秘许琼玖就公司战略及业务发展进行了交流。 点评: 新能源用薄膜电容是公司未来战略发展重点和主要的增长点,收入占比不断提高。公司是国内领先的薄膜电容生产商,规模居国内首位,世界第三。从来自下游行业收入分布来看,照明占38%、家电20%、通讯10%、新能源13%。随着新能源薄膜电容的快速增长,其收入占比也在不断提高,照明家电等领域虽然绝对数仍在增长,但比例在下滑。风光发电、新能源汽车薄膜电容未来空间巨大,是未来公司发展的战略重点。 光伏行业仍是公司新能源薄膜收入的主要来源,车用薄膜正在快速增长。公司2013年新能源薄膜收入1.1亿,主要来自于光伏行业,收入规模在6000-7000万,新能源汽车薄膜电容有2000-3000万收入。14年一季度,新能源薄膜电容收入已经接近4000万,由于去年基数低,增速100%以上,预计全年在50%以上。光伏行业14-15年仍然会有较好的发展,阳光电源是公司主要客户。风力发电和光伏发电1MW约需要2万元左右的薄膜电容。新能源汽车方面比亚迪是公司主要客户,公司应该占比亚迪采购量的50%以上。新能源汽车上使用的薄膜电容价值在500-800元左右。新能源汽车正在起步阶段,公司也已经在做产能储备,目前产能够用,新建产能预计15年建设,17年投产。 照明增速放缓,增长不大。公司照明类产品主要用在电子镇流器上。节能灯是主要的应用产品。现在LED也会应用薄膜电容,高端的LED灯用的薄膜电容价值并不比节能灯少。一个5W的LED灯需要用到3-5毛钱的薄膜电容。因此,LED灯的发展会给公司带来增长。 空调仍是家电领域主要的收入来源。公司家电领域的主要收入来自于空调,特别是空调变频化的趋势对公司有积极影响,我们认为空调行业言天花板为时尚早,而变频化将带来增量需求,因此我们判断公司来自家电行业的收入增速仍然会保持在10%以上。 同国外对手相比,公司的优势在产品线全,镀膜自给和优异的成本控制能力。行业市场容量在300亿左右。供给端,国外实力比较强大的有松下、EPCOS、Vishay,各具优势。松下新能源汽车薄膜是其强项,EPCOS交流是强项。法拉电子的特点是业务比较全,综合性强,有镀膜层业务。目前国内的竞争对手都跟公司差距较大,大多都1-2亿的收入。此外,公司还具有优异的成本控制能力,在电容器行业,制造门槛虽不高,但成本是决定竞争优势的核心。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元,市盈率分别为18.1倍、15.9倍、14倍,估值优势明显,给予 “推荐”评级。 风险因素:(1)照明行业大幅下滑;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)光伏行业装机容量不达预期。

事件:公司公布2014年一季报,报告期内实现营业收入2.9亿元,同比下滑6.5%,归属于上市公司股东的净利润3656万元,同比下滑46.32%,实现基本每股收益0.06元,去年同期为0.11元。公司业绩低于我们的预期。 点评: 行业景气度低迷,公司一季度业绩低于预期。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少3154万元,其中固定资产折旧新增736万元,并表子公司上海立新净利润同比减少930万元(母公司持股82.86%),公司业绩低于我们的预期。 销售毛利率同比大幅下滑,而管理费用率同比也有所增长。销售毛利率同比大幅下滑7个百分点,而同时公司销售费用率和管理费用率同比分别提高1.49和1.73个百分点,导致期间费用率提高4.27个百分点。销售毛利率下滑意料之中,但下滑幅度超出预期,主要原因在于:(1)并表子公司上海立新一季度亏损拖累整体毛利率;(2)人工及折旧等费用增加导致成本的上升。 液压泵阀的研制正稳步推进,短期难以贡献业绩,但中长期若取得突破将为公司带来广阔的成长空间。目前高精密液压铸件项目已实现批量生产,铸件质量优良,而液压泵、阀产品的研发也在稳步推进,预计今年四季度恒立液压基地项目达到试运行条件,我们会持续关注其进展。 对公司的主要推荐逻辑未变:挖掘机和非标油缸市场份额进一步提升,精密铸件和液压泵阀等打造液压系统成套供应商。考虑到工程机械行业需求并无明显好转趋势,公司2014年经营压力较大,我们下调盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.30元、0.35元和0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示。工程机械行业景气度持续低迷;行业竞争加剧,油缸产品毛利率进一步下滑;液压阀等产品研发进度落后预期。