俱乐部目前处于法乙联赛,拥有知名青训体系。 法国欧塞尔足球俱乐部业务包含:1,赛事营运。球队2011-2012赛季之前一直处于法甲联赛,并在1995-1996赛季获得过法甲冠军,目前处于法乙联赛。 2,足球青少年培训。是欧洲著名的职业球员培训摇篮之一,培育出的著名球员包括埃里克·坎通纳、吉布里尔·西塞。俱乐部主要的培训方式分为短期业余性培训和长期职业性培训。3,球员转会及租借。球员转会和租借占据整体收益的较大比例。4,俱乐部品牌运营。包含俱乐部衍生产品售卖和俱乐部比赛转播费分成。5,俱乐部广告售卖。通过自身平台进行各种形式的赞助商权益体现,以达到收益。 以足球+冰球为主的体育产业布局步步为营,不断汲取优质资源。 公司的体育产业拓展步步为营,在不影响主业业绩的情况下已经在足球+冰球领域进行了深入布局,且合作的企业均资质优良。足球方面,参股的动吧体育合伙人白强、黄健翔、斯内德在足球业内资源丰富,此次收购的欧塞尔足球俱乐部历史悠久,具备重返法甲的希望,以及成熟的青训体系。冰球方面,冰世界是荷兰冰世界国际(IWI)的品牌运营方,IWI拥有丰富冰上运动和娱乐项目开发、运营、服务经验,冰世界已经创建了多种冰主题乐园、冰上嘉年华项目。公司合作的波士顿棕熊队是美国冰球联盟最有竞争力和最具价值的球队之一,奥瑞金·波士顿棕熊青少年冬令营已经启动。 公司本次收购以较小的成本获得了优质的国际体育资源。欧塞尔足球俱乐部是欧洲少数几支拥有主场固定资产的俱乐部之一,截至2015年底净资产7,242.81万元,公司以700欧元(约5,163万人民币)获得59.95%股权,PB仅1.19倍。本次收购能够使奥瑞金品牌在国际体育产业范围内得到推广;通过汲取欧塞尔俱乐部在赛事运营和青训体系运作经验,推进现有的冰球发展计划。此外,欧塞尔俱乐部的资源将增强公司在体育产业的资质,为后续拓展做好铺垫。 游戏、体育频繁布局,综合包装服务战略加速。 除本次收购外,公司于7月公告拟以12亿元收购知名游戏公司卡乐互动21.8%的股权,与中科金财、乾元联合合资设立传媒科技公司加码智能包装业务,综合包装服务能力不断加强。与全聚德签订二维码赋码加工合同验证了公司的智能包装服务能力获得认可。公司在综合包装服务方面的决心和执行力值得肯定,后续拓展值得期待。 按新的定增方案摊薄后股本计算,公司2016年市盈率仅18倍,且股价与9.4元/股的定增价倒挂,具备安全边际。后续业绩回升和体育、娱乐产业的拓展可期。我们预计2016-2018年每股收益分别为0.49、0.61、0.70元/股,给予2016年25倍市盈率,目标价12.25元,维持买入评级。

公司推出股权激励计划,拟向激励对象授予1,000万份股票期权,共计35人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干,采取定向增发方式,行权价格为19.96元,行权条件分别为16-19年净利润比15年增长20%、50%、70%、100%。 支撑评级的要点 期权激励彰显管理层对公司信心。公司自2014年开始转型,从收购灵云传媒进军互联网营销和跨境电商业务,开拓自有跨境购业务,至参股汇元通,转型方向聚焦为跨境支付为核心的产业链,目前公司“跨境支付+跨境电商+互联网营销”框架已经成型,此次激励条件分别对应16-19年利润同比增速20%、25%、13%、18%,行权条件难度不大,行权价格高于昨日收盘价,彰显了管理层对于公司转型后发展的信心。 跨境优势突出,区块链积极布局。汇元通作为跨境支付服务商,其核心优势在于跨文化、跨地域的背景,以及一站式的支付方案解决能力,能够为客户提供费用最低的支付方案。除了跨境电商外,汇元通在出境游、出国留学等诸多应用场景有较强竞争力,我们看好其长期发展前景。区块链作为潜在的变革技术,汇元通也在积极布局,有望成为国内此领域的先锋。 市场对于Uber 合并担忧过度。Uber 只是公司发展过程中的一个阶段,公司也在积极开拓Uber 之外的大客户,我们认为未来将能够有效降低目前单一大客户占比过高的问题,Uber 合并传闻带来的市场下跌是买入机会。 评级面临的主要风险 Uber 中国运营资质的风险。 估值 如果今年能够启动对汇元通的全资收购,备考净利润将能达到3亿多元, 考虑到增发,目前股价对应的16年估值40倍不到,维持买入评级。

公司发布业绩快报,2016年上半年实现营收16.71亿元,同比增长44.26%;实现净利润1.20亿元,同比增长47.92%。 支撑评级的要点 799战略大获成功、大家居战略初成。公司上半年营收大增44.26%,首先受益于公司在行业率先推出促销套餐,并在全国渠道不断渗透,大大增强了前端竞争力,挤压了竞争对手的盈利空间,获得超越行业的增速,市占率提升。公司今年继续加密一、二线城市网点,并下沉销售网络至四、五线城市,预计全年仍将维持200家/年的开店速度。橱柜门店扩张和在原有衣柜门店投放大家居产品使得单店坪效提升,为上半年收入助力,司米橱柜和大家居产品尚处培育期,未来持续放量值得期待。 信息化改造、费用控制提升盈利能力。公司在供应链、生产、营销、管理方面的信息化投入效果不断显现,外加板材利用率提升,公司在大范围推广促销套餐的情况下仍然保持毛利率有所提升。此外,管理费用的有效控制使得公司上半年净利率达到11.96%,较去年同期提升0.3%。公司在生产效率等方面仍有改善空间,未来成本控制能力有望进一步提升。此外,司米橱柜尚处于亏损期,未来放量扭亏为盈后也将对净利率提升有帮助。未来黄冈工厂投产、智能化设备投入后,公司五大生产基地产能足以支撑80亿左右的销量,资本开支基本完成。 地产滞后效应带动未来三个季度增长,竞争优势助力超越行业增长。今年上半年房地产销量回暖,其对家具需求的拉动作用将在半年至一年的时间内体现,今年下半年和明年年初家具需求将维持高增长。公司在推出促销套餐后,在产品上又提出逐渐推广应用MDI板,增强了产品环保性,弥补竞争短板。公司逐渐拉开与其他品牌的竞争差距,未来将享受行业和市占率的双增长。 评级面临的主要风险 地产调控导致景气度回落,大家居战略不达预期 估值 我们预计2016-2018年每股收益分别1.42元、1.93元和2.58元,同比增速45.6%、36.6%和33.7%。基于2017年净利润给予35倍市盈率,维持目标价67.55元,维持买入评级。

公司拟以自筹资金12亿元收购西藏道临持有的卡乐互动21.8%的股权,首次受让12%股权,2017年6月30日有权选择是否受让剩余9.8%股权,收购价格对应16年承诺业绩约15.5倍。此外,公司与中科金财、乾元联合共同出资5,000万元设立传媒科技公司。我们将目标价格调整至12.25元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 参股优质游戏公司,为业绩增长添力。乐道是卡乐互动主要业务主体,主营业务是手游研发、发行和运营。其前身百战工作室系完美世界旗下的王牌工作室,掌门人葛志辉曾于网易、巨人、完美世界等多家大型网游公司任研发管理岗位。百战工作室曾独立开发过《神雕侠侣》、《魔力宝贝》等S级手游,乐道独立制作了《暗黑黎明》、《拳皇970L》等多款网络游戏,研发实力强大。乐道互动的发行团队也拥有业内豪华阵容,曾拥有《梦幻诛仙》、《星际争霸2》、《炉石传说》等游戏的运营发行经验。2016年,乐道将推出《暗黑黎明2》等多款精品手游,其中《暗黑黎明2》由范冰冰独家代言。卡乐互动2016-2018年承诺利润分别为3.55亿、4.5亿、5.5亿人民币,同比分别增长20.20%、26.76%、22.22%,成长性良好,为公司业绩添力。 延伸包装服务生态圈,增强营销服务能力、印刷内容变现能力和大数据应用水平。我们认为公司在游戏产业的布局是对现有包装服务生态圈的延伸,有以下几点意义。1,和布局体育产业链相同,通过与优质游戏公司合作,公司将增加一体化包装服务中的营销宣传渠道,提升获取包装客户的竞争力。2,这个时代包装产品的功能性已不局限于包装本身,其数量大、分布广的互联网信息媒介属性是宝贵资源,本次与手游公司合作将增强这方面的变现能力。3,增强客户的扫码意愿是公司二维码大数据战略的基础,在包装产品上印手游信息将增强消费者扫码比率,从而拓宽公司的大数据资源和提升应用水平。 引入合作方继续开拓二维码业务,挖掘金融服务等新的商业机会。公司此前就已经瞄准了食品饮料的消费数据价值,积极开拓包装二维码,并已在红牛罐上应用。此次与中科金财、乾元联合合资设立传媒科技公司有助于完善二维码智能包装业务,通过大数据拓展服务链条,在原有的营销服务基础上,进一步挖掘金融服务、企业服务等新的商业机会。 评级面临的主要风险红牛增速不达预期。 估值。 公司参股卡乐互动,并设立传媒科技子公司,是对包装服务生态圈范围的拓展,增强了服务能力以及包装大数据变现能力,战略格局进一步放大。假设公司于今年年中受让卡乐互动12%股权,于明年年中受让剩余9.8%股权,按新的定增方案摊薄后股本计算,16-18年分别增厚业绩0.01、0.03、0.05元,我们预计2016-2018年每股收益分别为0.49、0.61、0.70元/股,给予2016年25倍市盈率,目标价调整至12.25元,维持买入评级。

公司拟收购北京乐博教育100%股权,介入STEAM教育领域。机器人教育行业市场成熟度低,乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。公司是拥有教育基因的印刷企业,高管激励到位,后续拓展值得期待,有望打造教育、出版文化综合服务生态圈。我们给予公司印刷板块8.19亿元市值,教育板块43.22亿元市值,合计市值51.41亿元,以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股,给予谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 收购乐博教育,介入STEAM教育领域。公司拟收购北京乐博教育100%股权,作价4.3亿元。高管团队长期深度绑定(核心高管锁定4年,63名高管参与定增)+新东方参股是本次交易方案的亮点。ROBOROBO是韩国最大的教育机器人提供商,也是韩国最大的机器人培训学校,乐博教育是韩国乐博在中国区的总代理(代理期限至2026年,期满后自动续期)。凭借优质的课程和品牌,通过校区数量快速扩张(目前校区总数178家),公司快速做大营收规模。未来校区扩张+业务链、产业链、渠道拓展奠定公司高成长性。按每年最小累计承诺利润计算,公司2016-2019年净利润分别为2,458万元、3,230万元、4,067万元、5,125万元,分别同比增长248%、31%、26%、26%。 机器人教育行业市场成熟度低,乐博凭借人才、品牌、资金优势有望脱颖而出。政府逐渐重视STEAM教育体现其对于增强国家竞争力的重要意义,未来发展前景良好。我国青少年机器人教育处于发展初期,当前市场规模100亿元,过去三年CAGR超70%。我们预计到2020年市场规模将超400亿元。STEAM教育行业极为分散,大型连锁机构较少。在教育培训方面,西觅亚、乐博、乐创规模最大。乐博牵手上市公司后,凭借人才、品牌、资金的优势,有望脱颖而出。 盛通是拥有教育基因的印刷企业,高管激励到位,后续拓展值得期待。 公司教育出版服务收入占比较大,拥有向教育产业转型的文化基因。此前已经参股教育出版策划和发行公司、与清华大学旗下基金华控投资共同设立产业基金。此次公司收购乐博教育,引进了新东方系股东,标志着公司向教育产业转型之路的升华。未来有望依托在出版文化领域的行业地位、客户基础和核心资源,打造教育、出版文化综合服务生态圈。 去年11月,公司股权激励和员工持股计划均落地,高管动力十足,后续在教育产业的进一步布局值得期待。 评级面临的主要风险。 定增方案审批风险。 估值。 假设乐博教育于2016年年中开始并表,以本次发行股份后总股本1.64亿股计算,公司2016-2018年摊薄后每股收益分别为0.24、0.41、0.49元/股。 我们给予公司印刷板块8.19亿元市值,教育板块43.22亿元市值,合计市值51.41亿元,以摊薄后股本计算对应目标价31.35元/股,给予谨慎买入评级。

公司发布一季报,1季度营收17.18亿元,同比增长3.11%;净利润3.09亿元,同比增长15.24%。预计上半年净利润变动区间为5.81-6.64亿元,同比增长5%-20%。我们将目标价格下调至28.75元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 1季度营收不达预期,红牛增速下台阶。公司1季度营收同比仅增长3.11%,其中估计红牛增速仍然保持微弱增长。但红牛销售出现季度性调整也曾发生过(如2014年第4季度增速9%),因此2季度好转的可能性依然存在。考虑到红牛的渠道仍然健康,在去年实现20%左右增速、今年红牛自身销售目标7.5%增长的情况下,我们预计全年增速降至接近0的可能性不大,16年红牛罐销量仍然有望保持5%-10%的正增长。 毛利率和投资收益增加导致业绩增速高。受益于马口铁、铝材价格下降,公司1季度毛利率为34.87%,较去年同期增加2.39个百分点。虽然今年1季度铁矿石、铝价有所反弹,但我们认为其价格不具备持续性上涨的条件,预计全年均价低于去年,公司仍然可以享受成本红利。受益于中粮包装和永新股份的利润贡献公司1季度投资收益为1,817万元,贡献了6.8%的净利润增速,由于中粮1月份并未并表,预计2季度联营公司投资收益的贡献将能提供9%增速,相对于1季度增加2.2个百分点。由于长期借款增加,财务费用率较去年同期增加1.74%,期间费用率因此增长1.65个百分点至12.02%,但不足以抵消毛利率和投资收益增长的正面影响,1季度净利率为17.99%,较去年同期的16.10%增长1.89个百分点。 包装+体育+快消品外延是公司今年最大看点。在红牛罐增速下滑、二片罐价格短期无力反弹的现阶段,我们认为外延将逐渐成为公司发展的重点,也是今年最大的看点。公司向大包装及体育产业拓展的能力和决心已在去年得以验证,投资动吧、战略棕熊队作为体育行业试水,后续进一步动作值得期待。此外,公司参股沃田农业、布局鲜果深加工,展现出了向快消品领域拓展的意愿,未来包装+体育+快消品三个产业协同发展值得看好。 评级面临的主要风险。 外延不达预期。 估值。 由于红牛增速不达预期,我们下调2016-2018年盈利预测至1.15、1.38、1.56元/股(按照增发后股本全面摊薄),对应增速20.51%、19.93%、12.83%,鉴于后续外延并购的预期,仍然给予25倍市盈率,目标价由30.00元下调至28.75元,维持买入评级。

公司发布年报, 2015年实现营收3.69亿元,同比增长4.53%;净利润3,099万元,同比增长20.66%。拟10派0.24。2016年1季度营收8,289万元,同比减少3.50%;净利润879万元,同比增长31.22%。我们将目标价格上调至27.69元,评级下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 钢琴销量稳定增长,新产品与新渠道助力未来成长。2015年公司立式钢琴销量增长4.71%,三角钢琴销量增长2.05%,钢琴总销量增长4.56%,是营收增长的主要原因。在国际钢琴需求萎靡,二手钢琴冲击国内市场的情况下,公司钢琴销量仍能稳定增长,体现了较强的竞争力。在传统钢琴的基础上,公司积极研发电声钢琴,以及与艺术教育项目相协同的智能钢琴(2016年5月展出一代产品的升级版),并入驻天猫、京东试行电商运营,我们认为新产品和新渠道将助力公司钢琴销售继续成长。 毛利率提升、财务费用率下降、政府补助增加致使净利率提升。公司加强完善内部管理制度,并节约人工成本,致使2015年毛利率同比增加1.6%。虽然电商费用、研发投入等增加导致公司2015年销售、管理费用率有所增长,但汇率上升带来的汇兑收益导致财务费用率下降,抵消了部分负面影响,期间费用率总体增加0.91%。此外,2015年营业外收入为653万元,较上年增加了320万元,系政府补助增加所致。 艺术教育投资收益推动1季度利润增长,后续进展值得期待。根据年报披露共有6家参股培训机构1季度分红。公司2016年1季度艺术教育投资收益为108.3万元,贡献了超过一半的1季度业绩增量。公司于2014年设立艺术教育公司,目前剔除4家拟终止合作的培训机构,已签约合作20家机构,后续进展值得期待。同时,公司艺术教育事业的发展前景受益于全面二胎政策和教育改革的催化。 评级面临的主要风险 培训机构拓展不达预期。 估值 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.23、0.30、0.40元。给予钢琴主业9.5亿元市值,考虑到全面二胎放开和教育改革预期,给予艺术培训板块一定估值溢价,给予60亿市值,合计市值69.5亿元,对应目标价由22.89元上调至27.69元,由于前期涨幅较大,评级下调至谨慎买入。

公司以家居板块“地板+定制家具”业务为传统主业,未来“多品牌+扁平渠道”带来持续成长能力;同时进行新兴产业布局,打造石墨烯新材料新能源应用产业链,在蓝海行业寻找未来。我们给予该股买入的首次评级,目标价格30.16元。 支撑评级的要点 “大家居”“石墨烯”两翼齐飞。公司15年制定了“智能互联家居产业+石墨烯新材料新能源产业”双主业的发展战略,2015年以来已经进行了一系列的产业布局。我们预计16年开始石墨烯新材料新能源板块贡献的利润将超过1/4。 石墨烯产业全面布局,产业新龙头呼之欲出。公司石墨烯业务从产业上中下游全方位布局。公司成立了5亿元的石墨烯产业投资基金,出资设立了石墨烯研究院,打通产学研通道,聚拢行业顶尖人才,深入参与基础研究。上游控股集团下有6,000万吨石墨矿,占全国资源的12%,为下游成员企业提供原料。中游,烯成科技拥有气相沉积法石墨烯制备设备60%的市场份额,实际控制人蔡伟伟是行业领军专家之一。下游,烯成科技的石墨烯导热塑料、导热薄膜都是蓝海市场,博昊科技作为合成石墨导热膜领域的后起之秀,在烯成突破PI 材料瓶颈后,竞争力大增。 地板+定制家具,“大家居”格局初具。公司德尔地板在2013-2015年连续3年保持两位数的增长,2015年销量稳居行业前三甲,扁平的销售渠道、强大的研发使公司盈利能力高出行业平均。百得胜的定制家具业务位列行业第二梯队,受益于城镇化率的提升、人均收入的增加、主力消费人群向年轻世代的变迁,定制家具行业高景气将维持,百得胜主打环保牌,增长空间较大。德尔地板+百得胜拥有近3,000家专卖店,后续每年会持续增加,为新材料应用提供了强大的零售渠道。 锂电池材料初布局,下一个增长级。公司收购了锂电池隔膜企业河南义腾新能源14.6%的股权,还计划投资15亿,在吴江高新区和义腾、烯成共同投资建设2.4亿平方米锂电池基膜、陶瓷涂层线项目。有强大的石墨烯产学研能力支撑,公司在石墨烯超级锂电池领域的作为也将值得期待。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧导致收购公司无法完成承诺业绩。 估值 我们预计公司16、17年利润为2.97、4.15亿元,以分部估值法计算估值,家居板块50倍估值,对应119亿,石墨烯板块100倍估值,对应73亿,锂电池材料50倍估值,对应14.6亿元,合计206亿元,按此次增发摊薄后股本6.83亿,对应股价30.16元,首次覆盖给予买入评级。

公司发布年报,2015年营收28.52亿元,同比增长5.01%;净利润1.15亿元,同比减少8.62%。拟10转18派1。我们将目标价格上调至24.00元, 维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 营收表现平淡,成本上升导致净利润下滑。受宏观经济不景气影响,纸包装行业增速有所放缓。且由于公司推出的创新业务处于培育期,尚未放量,因此2015年营收增长5.01%,表现相对平淡。受4季度原纸价格走高等因素影响,公司2015年毛利率下滑0.94%,是导致净利润下滑的主因。受益于财务费用率改善,2015年公司期间费用率为13.73%,较去年同期的14.09%略有下降。 产业并购力度加大,龙头地位再巩固。公司参与设立的并购基金已与“国际纸业”签署股权转让协议,收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务,转让对价为6.25亿元+偿还所欠国际纸业的3亿元贷款。通过收购,公司将在目前近30家生产基地的基础上再添18家生产基地。标的公司在大连、沈阳、保定、呼和浩特等地的产能布局将弥补公司原来在华北、东北等地的薄弱。此外,借助标的公司的优质客户资源,公司大客户战略也得以完善,龙头地位得以巩固。未来,产业并购仍将是公司成长的重要方式。 智能包装集成服务初见成果,供应链平台建设启动。公司结合大客户的需求,建立了智能包装集成服务体系(IPS),目前已设立子公司,并与泰普森等公司签署服务合作协议。此外,为开发个性化包装印刷的长尾需求以及顺应快递市场增长需要,公司通过旗下子公司厦门合兴网络科技和北京盒子有戏文化传媒建立了以imbox 为平台的针对个性化定制需求的O2O 项目。2016年将进一步完善O2O 线下的集多种数字化印刷、集成、仓储、配送等为一体的定制中心,满足各类客户的多样化需求,真正实现线上线下的无缝链接。产业链延伸方面,公司将建立包装产业供应链平台,为企业提供供应链相关支持,解决行业产能过剩、资金压力大、订单不饱和、运营效率低等痛点。 评级面临的主要风险 新业务模式进展不达预期。 估值 公司第一期员工持股计划购买均价为25元/股。不考虑收购国际纸业相关业务的影响,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.40、0.50、0.62元/股。考虑到公司未来与国际纸业相关业务产生协同,并积极推进新业务及产业链延伸,我们给予16年净利润65倍市盈率,目标价由19.75元上调至24.00元,维持谨慎买入评级。

烟标主业稳定增长,消费品包装进展顺利。公司新增客户广东中烟,且积极把握卷烟行业结构升级的机会,2015年烟标销量增长14.21%,烟标收入23.91亿元,同比增长19.39%。其中细支烟烟标销量、收入分别增长55.87%、64.52%,反映了公司调整产品结构的成果。未来伴随公司产品结构进一步升级、重庆宏劲剩余股权收购落地,烟标主业有望继续稳定成长。消费品包装方面,公司深圳一期厂房已于2015年11月实现量产,目前客户为步步高VIVO等电子企业,二期厂房已竣工,预计2018年全面达产;重庆基地在现有客户基础上,积极为一些知名电子消费品、化妆品、快消品客户设计、打样和试生产。此外,公司在贵州合资的盐袋包装子公司实现净利润1,505万元,同比增长48.58%。消费品包装将成为公司包装业务长期成长的新动力。 受益于产业链整合和财务费用率下降,公司盈利能力继续提升。2015年公司综合毛利率为45.91%,较去年同期提升4.44%,其中烟标毛利率提升2.85%至45.16%,镭射包装材料毛利率提升5.70%至22.83%。除产品结构升级外,我们认为产业链整合和加强供应链管理是公司毛利率提升的主要原因。公司将对包装印刷所有原材料进行集团统一采购,目前,公司已设立深圳前海劲嘉供应链公司,开展供应链管理服务,保障各子公司的成本管控需求。前海劲嘉还向上下游企业提供供应链金融服务,开拓新盈利点。2015年公司财务费用率为-0.05%,较去年同期1.13%大幅下降。毛利率提升、财务费用率下降致使公司净利率提升1.61%至26.5%。 积极推动产业转型,大包装+大健康并驾齐驱。大包装领域,公司在原有烟标业务基础上,拓展消费品精品包装,并通过物联网平台的搭建,积极向包装智能化转型。大健康领域,除了此前开发的智能健康电子烟具外,公司与中山大学抗衰老中心签署《战略合作意向书》,将在基因编辑和细胞治疗等领域展开合作,后续进展值得期待。 评级面临的主要风险。 消费品包装进展低于预期。 估值。 公司传统烟标主业稳定成长,消费品包装与大健康领域的布局打开了成长空间。预计2016-2018年每股收益分别为0.70、0.84、0.97元/股。给予2016年25倍市盈率,目标价调整为17.50元,维持买入评级。

公司发布年报,2015年营收6.61亿元,同比减少23.49%;净利润917万元,同比减少66.85%;扣非后净利润-2,890万元,同比减少223.45%。由于互联网彩票放开进展低于我们此前预期,并且市场估值环境发生变化,目标价由59.02元下调至40.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 网络售彩暂停和印刷业务竞争加剧、成本提升导致公司净利润下滑。扣除处置成都农商行股权收益4,102万元影响,公司2015年亏损3,180万元。 网络售彩暂停、彩票印刷实行招投标导致竞争加剧、人工成本增加以及研发投入加大是公司利润下滑的主因。2015年公司印刷产品收入4.74亿元,同比减少1.70%,毛利率下滑4.76%至27.06%。包装办公用纸产能释放,营收9016万元,同比增长36.92%,毛利率提升4.02%至8.27%。代销费及其他业务收入因互联网售彩被叫停而大幅下滑69.4%至9,651万元。 目前,公司亏损较大的业务板块是鸿博昊天的数字印刷和正处培育期的智能卡印刷,鸿博昊天亏损1,890万元,智能卡印刷预计亏损3000-4000万元,但公司以中标多家中小商业银行及部分省市社保卡供应商,未来利润有望好转。 彩票布局不断深化,未来有望发展与彩票协同的体育产业、游戏产业。 2015年,公司通过收购中科彩51%的股权,介入即开型体育彩票印刷领域;与福建省体彩中心就电话售彩相关事宜签订框架协议;控股子公司无锡双龙开发的“彩票物联网智能化管理及应用项目”成功在江苏福彩开展试点。彩票产业链布局进一步完善。在互联网彩票迟迟没有放开的情况下,公司除加强彩票研发和继续巩固彩票产业链优势之外,有望培育新的增长点,发展与彩票协同的体育、游戏产业等等。 彩票行业大有可为,公司作为彩票产业链布局最完善的上市公司,应被充分看好。彩票作为我国唯一合法的博彩形式,拥有巨大的发展前景。 未来立法的完善、互联网售彩放开、中超等国内赛事开彩是大势所趋,将利好行业发展。公司业务涉及热敏纸彩票印刷、即开票印刷、彩种研发、电子彩票销售、彩票物联网智能化管理服务,是市场上布局最完善的彩票公司,无论网售何时开禁,公司都受益于彩票行业发展。 评级面临的主要风险 互联网售彩放开不达预期 估值 目前互联网售彩放开时间未定,电话售彩也处于暂停审批阶段,暂不考虑无纸化彩票和非公开发行事项的影响,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.12、0.14、0.17元/股。由于互联网售彩放开进展低于我们此前预期,并且市场估值环境的变化,目标价由59.02元下调至40.00元,维持买入评级。

公司发布年报,2015年实现营业收入66.62亿元,同比增长22.14%;净利润10.17万元,同比增长25.71%。拟10转10送4派4.5。公司拟以1亿人民币认购沃田农业20%的股权。我们将目标价格下调至30.00元,维持买入评级。支撑评级的要点 2015年收入稳定增长,预计红牛销量增速下滑趋稳。在红牛销量持续增长,广西、青岛二片罐相继投产的情况下,公司2015年收入增长22.14%。其中三片罐饮料罐同比增长18.35%,二片罐同比增长30.44%。从三片罐饮料罐收入增速可以看出红牛销量增速已连续两年低于20%,其扩张进入成熟期,伴随宏观经济下滑,预计今年红牛销量增速将有所放缓。陕西二片罐项目、湖北新型包装及灌装项目预计于今年下半年建成,二片罐继续产能释放将成为公司收入增长的新动力。 毛利率大幅提升3.19%,对永新股份的投资亏损拖累四季度业绩。公司2015年综合毛利率为34.17%,较去年提升3.19%。我们认为主要原因是在红牛罐单价没有下降的情况下,原材料价格大幅降低。今年年初大宗商品价格有所反弹,预计公司今年毛利率将趋稳。公司前三季度净利润均维持30%左右的同比增长,4季度同比下降2.96%,拖累全年业绩。其主要原因是4季度计入对永新股份的投资亏损3,572万元,且销售、财务费用率略有增加,刨除永新股份投资收益影响,公司4季度净利润增长22.44%,全年净利润同比增长30%。 推进包装、体育、快消品外延战略,三个产业协同发展打造大包装服务平台。公司于15年增持永新股份和参股中粮包装,投资动吧体育、冰世界,并与NHL波士顿棕熊队签订合作协议,包装+体育的外延动作令人惊喜。展望16年,公司将继续推进全球包装、体育产业的并购,并有的放矢地进行快消品行业投资。包装方面,公司董事会已授权利用不超过12亿元对国内外包装行业上市公司进行股权战略投资。体育方面,公司设立了文化体育事业部,充分说明了对体育产业外延的重视,国足进军世预赛12强赛、冬奥会促进冰雪运动推广对公司目前在足球、冰雪运动方面的布局有益。对下游快消品的投资将为公司提供新增长点,且将与公司目前掌握的包装服务和营销资源协同,此次公告拟认购沃田农业20%股权是一个良好的开端。 评级面临的主要风险 红牛销量下滑。 估值 公司执行力强,未来包装+体育+快消品的外延并购值得期待。鉴于红牛销量下滑风险以及1季度原材料价格反弹,我们略微下调盈利预测,预计公司2016-18年每股收益分别为1.20、1.39、1.60元,给予公司16年净利润25倍市盈率,将目标价由39.90元下调至30.00元,维持买入评级。

公司发布年报,2015年实现营收16.87亿元,同比增长30.75%;净利润1.91亿元,同比增长103%。拟10派1.5。我们将目标价格上调至24.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 多渠道发力,床垫营收稳定增长。2015年公司床垫营收达到11.26亿元, 同比增长12.08%;软床营收2.66亿元,同比增长68.50%;酒店家具营收同比下滑34.81%,但酒店家具收入7,728万元占总收入之比不大,因此产生负面影响有限。床垫和软床的销售增长来源于线下门店销售和国际客户的稳定成长,以及电子商务、集团客户新渠道的快速发展。床垫行业集中度低,公司作为行业龙头,具有生产布局、研发、品牌等方面优势,在零售端通过品牌营销投入增强影响力,通过门店渠道扩张和推进O2O 实现零售业务增长。在集团客户方面,领先的研发实力和跨区域产能保证有助于公司获取优质大客户的青睐。多渠道发力助力公司未来床垫主业稳定成长,提升市占率。 费用管控和传媒公司并表导致净利润大增。传媒业务2015年为公司贡献了1/3左右的净利润,以此计算2015年床垫主业净利润同比增长35%左右。2015年家具毛利率略有下降,期间费用率下降是净利润大增的主要原因,公司2015年加强了内部整合,期间费用率为24.10%,较2014年下降4.04%。传媒公司2015年净利润为7,007万元,完成业绩承诺。传媒公司有多部优秀剧集将在2016年开播,预计今年完成9,200万元对赌业绩的可能性较高。 床垫、传媒双主业成长性稳定,大健康布局提升估值。公司于去年确立了床垫+传媒的双主业,其均具备稳定的成长性,为公司当前市值提供业绩支撑。此外,公司致力于开发智能床垫和健康睡眠系统,设立了独立的舒眠科技子公司,并出资1,500万元收购神灯科技35%股权。未来在大健康领域的布局值得期待。 评级面临的主要风险 营销投入增加,收入不达预期。 估值 暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-2018年每股收益为0.81、1.02、1.27元/股。鉴于家具和传媒双主业业绩的稳定增长,以及大健康领域拓展预期,我们给予公司2016年净利润30倍市盈率,目标价由22.86元上调至24.30元,维持买入评级。

公司发布年报,2015年实现营业收入人民币202.42亿元,同比增长5.97%;净利润10.21亿元,同比增长102.14%。拟10派3。我们将目标价格下调至12.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点:成本下降提升吨纸盈利。报告期,完成机制纸销量415万吨,同比减少0.95%,基本持平,产品结构的优化使得收入达到180.7亿元,同比上升0.54%。分纸种中,双胶纸收入同比增长50.3%,贡献了主要增量,箱板纸下降较多。机制纸毛利率达到了22.89%,同比增加了4.1个百分点,盈利能力大幅增加,能源价格低廉、折旧费用减少是毛利率提升的主要原因。展望16年,我们认为造纸行业仍处于供需弱平衡格局,但供给侧变化带来集中度提升,有利于企业的自主提价行为,最近3月23日的提价表明龙头企业的议价能力提升,经营情况稳中有升的趋势将持续。 融资租赁迅速放量,金融板块初见成效。公司以融资租赁公司和财务公司为主体的金融板块已经搭建,融资租赁公司的售后回租业务和财务公司的信贷业务成为公司新的利润增长点。公司融资租赁业务报告期实现了跨越式发展,融资租赁款总值(包含一年内到期的长期应收款、应收一年期融资租赁款)达到了181.4亿元,实现收入10.85亿元,我们估算融资租赁公司给公司贡献了约5.5亿元利润,相对于去年0.84亿实现飞速增长。融资租赁行业受政策支持,“十三五”行业维持30-40%的高增速,截至2015年底,全国融资租赁企业约为4,508家,融资租赁合同余额超过4.4万亿人民币,同比增长38.8%。晨鸣融资租赁公司注册资本90.72亿元,名列全国第二,5倍杠杆空间可以释放500亿左右的资产规模,母公司上市平台给其提供了多元化的融资渠道,有显著的融资成本优势。 晨鸣控股减资完成,高管员工持股过半。2015年11月寿光国资委对上市公司的控股股东晨鸣控股进行减资,持股由59.7%下降至45.2%,公司高管和员工(通过寿光恒联和寿光锐丰)持股则由40.3%上升至54.8%,实际控制人仍为寿光国资委,但是管理层持股比例实际上已经过半,后续经营将更加市场化,激励制度、股权结构改革也将更加通畅。 评级面临的主要风险。 公司15年底仍有价值84亿人民币的美元债和34.7亿人民币的欧元债,人民币汇率的波动将对公司业绩产生显著影响。 估值。 融资租赁业务目前杠杆率2倍左右,还有3倍的空间,凭借公司融资成本优势,有望迅速放量,按照200/280/350亿的平均融资余额,给融资租赁业务16-18年9.5、13.3、16.6亿的盈利预测,以16年18倍市盈率,对应171亿市值,造纸业务稳中见升,给予5.45、4.9、5亿的盈利预测,以16年12倍市盈率对应65.4亿市值,总计236.4亿市值,按照当前股本对应12.20目标价,维持买入评级。

公司发布年报,2015年实现营业收入14.57亿元,同比增长60.58%;净利润8,237万元,同比增长786.89%。拟10转5派1.5。 支撑评级的要点 文具业务盈利好转以及灵云传媒并表导致净利润大增,跨境电商业务起步良好。公司2015年文具业务盈利情况有所好转,收入同比增长11.52%,毛利率较去年提升1.91%。公司全年实现净利润8,237万元,按照灵云传媒收入并表比例估算其并表净利润为4,975万元,可得出公司传统主业和跨境电商净利润总计3,265万元(其中跨境电商毛利不足600万元),传统主业盈利情况较去年同期明显好转。灵云传媒2015年净利润为6,633万元,完成6,500万元的对赌业绩,其导航网站营销业务具有长期稳定成长性,特价导购业务依托导流优势,成长潜力大,未来继续完成承诺利润的可能性较高。此外,公司依托宁波区位优势以及海外货源优势,跨境电商板块起步良好,成立半年时间便获得8,293万元收入。 跨境支付系朝阳行业,汇元通业绩增长无虞,将大幅增厚公司利润。公司拟通过发行股份及支付现金方式获得汇元通100%股权,布局跨境支付业务。汇元通股东对2016-2018年承诺税前利润分别为2,900、3,900、4,900万美元,由于其享受15%的高新企业优惠税率,按照当前汇率可得出其备考净利润为1.60、2.15、2.71亿人民币。近年来,受益于消费升级,以旅游、购物、电商、留学等新兴跨境交易为交易内容的支付市场规模正处于高速成长阶段,2012-2015年复合增长率高达25%。汇元通拥有技术、资质壁垒,以及跨文化跨领域的组织、渠道能力,业绩增长无虞。 跨境电商服务体系成型,向跨境一站式交易平台迈进。公司于去年成立了全球淘,为跨境电商企业提供供应商解决方案,目前已经累积了部分国际知名品牌货源和客户资源,商品涵盖母婴食品、休闲食品、营养保健品和生活用品等。下阶段将打造M2C撮合平台,招揽各品牌供应商及B2C卖家入驻。目前,公司已收购灵云传媒,参股泊源科技,伴随收购汇元通落地,公司将形成流量导入、经营管理、支付结算的闭环,为未来平台上的各方参与者提供增值服务。此外,公司公告仍将继续寻求新兴行业并购标的,后续围绕平台建设进行资本运作也值得期待。 评级面临的主要风险 汇元通方案审批风险。 估值 假设汇元通于今年年中并表,以交易方案完成后的4.07亿总股本计算,我们预计公司摊薄后的2016-2018年每股收益分别0.50、0.96、1.24元。维持目标价36.75元/股,维持买入评级。