事项: 10月8日晚,公司公告,黄启均先生申请辞去公司总裁职务,仍担任公司董事一职;原总裁黄启均先生辞职后,原公司所有副总裁相应解除职务。董事会聘任区迪江先生担任总裁,潘叶江先生、潘垣枝先生、吴刚先生、付韶春先生、何伟坚先生为公司副总裁。 内容: 高管层大变革:总裁更换,新增潘家两位副总裁 黄启均先生申请辞去公司总裁职务,仍担任公司董事一职;原总裁黄启均先生辞职后,原公司所有副总裁相应解除职务。董事会聘任区迪江先生担任总裁,潘叶江先生、潘垣枝先生、吴刚先生、付韶春先生、何伟坚先生为公司副总裁。 区迪江先生担任新总裁,在团队建设、流程管理、社会资源等方面具有丰富的经验和卓越的能力,有助于未来公司开展职业经理人管理。1982年10月至2010年3月就职于中山市国家税务局小榄分局,历任办事员、副股长、股长、副局长、局长;2010年3月至2014年6月任中山市国家税务局总会计师。 潘叶江先生、潘垣枝先生为新任的副总裁,潘叶江先生为公司的实际控制人,参与经营管理更有助于高管层与股东利益的一致性。今年7月1日,公司公告实际控制人由黄文枝变更为潘叶江,转让后潘叶江持有九州投资20.9923%股权、持有奋进投资的比例提升至36.1111%,间接持有上市公司股份比例为9.43%,为新的实际控制人;潘氏家族的四位成员合计持股比例已达20.29%。 公司股权集中度提升、控制权明确后,此次高管层大变革,引入外部区迪江先生担任总裁,大股东潘叶江先生、潘垣枝先生进入高管层,有助于开展职业化管理、协调管理层与股东利益。 改善逐步兑现,未来仍将持续 在前期我们发布的深度报告《改善可期,持续成长》和跟踪报告《治理改善,整合加速》中明确提出公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续: 股权结构和公司治理:此次高管层变革、前期的实际控制人变更、副总裁刘伟的离职都是股权结构改善、公司治理改善的标志性事件。引入外部管理人、大股东进入高管层、实际控制人持股比例的提高将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力。 整合效应:12年底收购百得后,13年整合进度较慢,14年进入实质性整合阶段,预计分四步走:1)出口整合:以百得为主;2)电商整合:电商由公司总部统一运作,负责华帝和百得两个品牌;3)内销整合:主要体现在售后安装服务和OEM上;4)技术平台整合。目前,公司已完成两个出口部门的整合,电商和内销整合也正在积极进行中。公司在北京、珠海和浙江三个地方试点经销商的“华帝”和“百得”双品牌运作,借助“华帝”的经销商力量和网点带动“百得”的推广,若试点顺利,未来将扩大推广范围。 盈利提升:短期来看,费用节省主要在以下两方面能较快体现:华帝和百得两个品牌的出口整合,可以获得的直接效果就是人员精简和费用下降,估算完成后可降低年费用接近1000万元;重庆一能燃具销售政策变更带来的费用节省,预计能节省的费用约2000-3000万元。长期来看,费用改善主要可通过以下途径:电商、精装修渠道占比的提升,将带来费用率的下降;通过治理结构的改善,提高运营效率。相比老板电器,公司的净利率水平仅为其一半,未来提升空间较大。 内部调整完成,经营将逐步回升 14年一季度、二季度,公司营业收入分别为9.47亿、10.42亿元,同比增长21.33%、0.76%;归属上市公司股东的净利润分别为0.46亿元、0.77亿元,同比增长36.13%、30.77%。二季度收入增速不快的主要原因是:重庆一能燃具收入下滑、部分电商收入未确认、渠道调整。伴随着实际控制人变更,公司也在同步进行高管层、管理层、营销团队的重新构建,三季度已基本完成,预计四季度经营将逐步回升。 维持“推荐”评级 我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待。预计14-16年EPS分别为0.82、1.03、1.24元,维持“推荐”评级。

事项: 月26日,我们参加了公司2014年投资者交流活动,与三花控股董事局主席张道才、三花股份董事长兼CEO张亚波、总裁王大勇、副总裁Lewis、财务总监俞蓥奎、董秘刘斐等深入沟通了集团、上市公司的情况。 内容: 一、上市公司经营情况。 1、2014年经营情况 (1)各产品的情况:2014年上半年,四通阀销售额同比增长22%,截止阀18%,电子膨胀阀44%,方体阀18%,气液分离器0%,过滤器27%,电磁阀19%,双门推的电子阀-23%。 2014年1-8月,控制器销售额同比增长183%,电子膨胀阀44%,商用空调制冷业务45.91%(其中国内、欧洲、韩国都在100%以上)。 (2)收入占比:四通阀占40%、截止阀15%、电子膨胀阀15%。 (3)其他: 制造基地整合:芜湖、江西基地产能稳步提升,青岛三花并购后实现了产销较大增长精益生产:通过自动化和人员的合理匹配,实现成本投入,人均效率比同期提高21.1%2、主要产品情况:(1)电子膨胀阀:现全球市场占有率第二,毛利率和盈利水平高。现大部分已实现半自动化,大量节省人员、稳定性更高、效率更高。未来5年以上40%的增长可期。 (2)方体阀:美国反倾销结束后,对公司方体阀销量有较好的带动,今年增长良好。 (3)四通阀:市场占有率高,为公司的稳定增长品类。四通阀预计还会继续保持(估计)20%左右收入增长,不断在改进;每年有新的产品持续推介,如不锈钢的、更加节能的产品。 (4)截止阀:市场占有率高,毛利很低,10%左右,因此公司是选择性的接收订单。国外毛利率比国内高。 (5)亚威科:8月份单月已开始实现扭亏。 (6)新产品: 控制器:现在开始盈利,未来将会有更大的发展。 传感器:主要运用在商用制冷空调,现处于起步阶段,年初开始给高端客户送样,未来作为重点研究方向。 电子膨胀阀的系列化(大型商用)3、潜力产品——变频器的进展情况:竞争力:15年寿命,通过认证,成本适中;竞争对手主要有艾默生、丹佛斯、LG。 成长性:全球商用空调及制冷变频器市场将成为超过10亿美元的潜力市场,美国升级空间大(轻商市场变频占比小于3%,中国轻商市场变频占比小于15%)。 定位:为客户提供子系统方案。 收入规模:12年收入300万、13年3000万,预计14年8300万元、15年1.2亿元,预计未来3年每年保持50%增长。 4、亚威科:收购亚威科后,从制冷发展到家电。 (1)收购背景:欧洲市场的冰箱零配件以亚威科为主,与公司业务有一定的竞争;亚威科的该块业务经营情况不太好,公司用200多亿欧元收购亚威科的冰箱技术、产能,收购后放到国内。对亚威科了解加深后,公司欲整体收购,条件是德国工厂关闭,在欧洲生产保留奥地利、波兰两地。公司收购亚威科可树立在欧洲的地位,今年公司商用项目在欧洲实现了100%的增长也与此有关。 (2)收入构成:大部分收入主要来自洗碗机业务,洗碗机的地位与公司在家用空调的地位相似,洗碗机产品线很广。大客户:米勒3000万欧元收入、西门子2000万欧元、伊莱克斯接近2000万欧元,客户黏性高。 (3)问题:欧洲市场经济不好,不断的开厂关厂对现金流损耗大。 (4)公司看中亚威科的三块业务:洗碗机的泵(今年100%增长)、电机(50%外购,随着芜湖工厂明年1月达产,外购比例将减少)、洗碗机自动干燥(现只有西门子能做到,公司正在研发该技术,15、16年可能研发出来)。 (5)技术:欧美也在推动能效升级,逐渐有从电热丝加热转向热泵的趋势。现有5%的市场采用热泵解决方案,公司认为未来比例将继续提升。 (6)收入:预计15年20%以上增长,财务结构改善效果会好于业绩改善。 二、三花控股集团情况。 1、汽车零配件(汽车空调膨胀阀、储液器)。 收入和盈利:13年收入7.8亿、利润1.3亿。搬到下沙工厂9年时间,前三年均为翻倍增长,后三四年维持50%的高速增长,最近两三年增速下滑、基本稳定。膨胀阀和储液器的收入占比分别约为60%、40%。 客户:国内、欧美汽车企业基本都为公司客户,日韩较少。汽车空调膨胀阀国内市场占有率50%(为比亚迪供货比例达100%),全球市场占有率17%左右、排名第二(第一为不二工机)。 新能源汽车空调电子膨胀阀:技术已研发出来,现已为特斯拉下一代车型送样检测,公司独家供货。 公司逐渐从二级供应商升级为一级供应商,如奔驰认定公司是二氧化碳系统汽车的一级供应商。传统空调使用的是热力膨胀阀,13年销售1200万个;电动汽车使用的是电子膨胀阀,因为除了制冷外还需要制暖,电动汽车空调更像家用空调。 2、微通道业务。 微通道产业:汽车上微通道的技术全铝的。汽车的空调问题,是单冷的。这个技术公司有专利。 收入情况:今年5、6个亿,利润5、6千万,净利率10%。去年没有获利,前年亏损。收入规模近7亿,今年利润6000万,明年预计利润达到1亿。 客户情况:80%-90%出口美国,国内很少。因为国内客户更关注成本。 未来发展:前年12月美国收购了一家公司。这个月,墨西哥又建了一家公司。这个产品比较大。所以在当地生产,全球布局。 3、新产品。 电子水泵:也是节能环保的角度来做的,很多的汽车如奥迪标配的红灯启停系统在刹车时发动机停了、刹车抬起来自动开了,节省十几秒的能量。原来的泵在转,所以要用电子水泵,因为发动机停了但泵不能停。新款宝马都是电子水泵,其实这个行业是个新的行业,要求很高,公司正在积极研发。 换热器:液体和液体的交换要用的,冷媒基本上是液体和空气换的。电动车中电磁的冷却很重要,温度管理很重要,热了电就很少了,液体和液体交换热量就要用到换热器。除了汽车空调之外,咖啡机、洗碗机、洗衣机都要进行热量的交换。 控制器:主要的客户方向在美国,因为美国变频化程度不高,未来是趋势。 4、房地产业务。 上海项目盈利20亿,杭州两个项目盈利8个亿,公司拿地早,现在很多地的价格都发翻了很多翻。现处于收兵的阶段,房地产业务不会长期做。用房地产赚的钱支持高科技的开发。 5、与以色列合作的光热项目。 成功概率不确定,所以由上市公司放入集团进行孵化。 6、外延发展。 空调、新能源汽车、热管理系统(从自动控制元器件、微通道等零配件向智能控制系统发展、客户解决方案,家庭热管理系统只是人体的管理,汽车除了人之外还包括发动机、变速箱等的管理)。 公司已是国内乃至全球龙头,国内项目必要性不大,主要是国外并购,亚威科还在整合过程中,现在要加大项目寻找力度。 7、关于减持。 公司以前股价表现不太好,原因主要是公司每次减持不科学,都对股价影响很大;集团主席张道才表示,未来不减持,可通过增发等多种、组合的方式。

持续高成长,维持“推荐”评级 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,维持“推荐”评级。

经营符合预期,盈利能力继续提升. 2014 年上半年,公司收入470 亿元、同比增长9.38%,归属于上市公司股东的净利润25.77 亿、同比增长20.95%。盈利能力继续提升,毛利率提升0.19%,其中白电业务毛利率同比提升1.09%;净利润率同比提升0.73%。面对二季度行业增长下滑加速的趋势,通过推出引领产品、创新用户的交互营销模式,公司收入、净利润继续保持良好上行趋势。 产品结构升级,高端占比提升. 顺应消费升级、高端化的趋势,公司也在积极的推进产品结构升级,高端产品占比持续提升。卡萨帝朗度冰箱单价在2 万元以上冰箱零售量市场份额达到41.9%,同比提升38.8 个百分点。卡萨帝云裳洗衣机单价万元以上洗衣机市场份额达到50.5%。海尔空调在12000 元以上的空调柜机的市场份额同比提升7.8个百分点至13.4%。 U+平台,构建智慧生活生态圈. 2014 年3 月公司发布U+系统、7 月召开U+开发者大会,依托全开放、全产业链、全兼容以及技术优势,聚合智能家居产业链的不同资源,建立以U+系统为核心的智慧生活生态圈平台。目前已有37 个中日美欧台开发团队试用U+开发套件进行应用开发、43 家厂商55 个型号设备接入并实现集成联动,32 万U+社区活跃用户,14 年1-6 月智慧白电产品销量超过24 万台(套)。 风险提示. 资产整合进展成效显现较慢。 维持“推荐”评级. 预期公司14、15 年每股收益1.67、2.00 元,公司的新品将推动盈利提升成效在14 年下半年将持续显现,KKR 作为战略投资者落定后将助力与公司的海外资产整合及盈利提升,在大家电物流安装一体化进展上领先于同类公司,智能家居投入布局值得期待,维持对公司的“推荐”评级。

收入、业绩增长快 2014年上半年,公司主营收入11.95亿元,同比增长35.52%;归属于上市公司股东的净利润为5524万元,同比增长92.51%;扣非后净利润5358万元、同比增长251.20%。14年上半年较同期收入增加3.13亿元,主要来自:自有品牌奥佳华(OGAWA)国外业务并表收入2.53亿元;OGAWA国内收入增加0.57亿元;健康环境产品延续高增长,上半年收入增加0.76亿元。 自有品牌持续高增长,带动毛利率显著提升 14年上半年毛利率33.91%,为上市以来的最高值,主要是自有品牌占比提升带动毛利率整体显著提升。公司旗下OGAWA、COZZIA、FUJIMEDIC三大自主品牌上半年收入合计4.50亿元、同比增长280%,占公司整体收入的比例已达37.67%。自有品牌毛利率高达50%以上,远高于传统业务20%左右的毛利率水平。 “产品+服务”大健康布局 上市以来,公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型,今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富,围绕大健康布局相关产品,如空气净化器等;创建云服务平台,实现后端信息传输和服务,实现“产品+服务”,增加消费者粘性。14年上半年健康环境产品营业额1.65亿元、同比大增85.82%。公司正在加快国内空气净化器全新商业模式的策划,未来将结合基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,打造呼吸健康管理平台,布局大健康产业。 风险提示 开店费用支出超预期,汇率波动过大。 维持“谨慎推荐”评级 从行业来看,公司所处的按摩器具行业未来成长空间很大,随着居民收入水平的提高、对健康的日益重视,国内保有量有很大的提升空间;从公司来看,自有品牌和“产品+服务”两次转型,自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大,“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性,同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业,未来值得期待。我们预计14/15/16年EPS分别为0.52/0.68/0.86元,维持“谨慎推荐”评级。

收入平稳增长,毛利率提升 14 年上半年,公司营业收入1.28 亿,同比增长3.92%;归属上市公司股东的净利润1116 万元,同比增长3.59%;扣非后净利润1012 万元,同比下降5.52%;EPS 0.09 元。其中,二季度单季收入6351 万元,同比增长11.60%;归属上市公司股东的净利润464 万元,同比增长4.81%。公司收入增长主要来自:远红外桑拿房增长10%、欧美市场经济开始缓慢复苏带来海外订单增加。毛利率提升3.28%,折旧费用增加多,因此净利率变化不大。 打造智能健康家居生活馆,完善产品布局 公司将打造智能健康家居生活馆,由多元化产品、完善的健康管理功能、智能化操作应用以及相应的经营合作模式所共同组成。公司目前已拥有八大健康产品系列:家用理疗房、远红外光波房、光波蒸汽房、干湿蒸连体理疗房、远红外足膝养生舱、便携式产品、空气净化器等,为家庭健康打造全方位的产品和服务。 进军家庭健康管理大市场 依托现代移动互联、远程诊断设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合,公司未来将实施远程诊疗、家庭健康管理、会员客户管理等。2014 年5 月,公司投资设立的全资子公司安徽金梧健康科技有限公司,将蒋依吾教授研发的自动医疗诊断设备如舌诊仪引入国内市场,未来可利用现有产品和舌诊仪为用户提供整套健康方案。在养老需求旺盛、政策支持的情况下,未来也将在养老社区有所布局。 风险提示 家庭理疗市场的培养期过长,公司的转型成效低预期,短期业绩改善不明显。 布局“家庭理疗”蓝海,维持“谨慎推荐”评级 我们看好家庭理疗市场的发展前景,未来随着市场认知度、普及率的提升,行业将迎来快速发展期,公司作为行业龙头,受益程度最大;同时,我们也期待公司战略转型和布局的成效显现,收购卓先完成低中高端市场的完整布局,引入舌诊项目布局保健诊疗市场,未来对养老社区的探索均值得期待。我们预计14/15/16 年EPS 为0.07/0.09/0.12,维持“谨慎推荐”,建议积极关注。

业绩高增长,持续超预期。 22014年上半年,收入773亿元、同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润66亿元、同比增长149.7%,每股收益1.57元。依据备考利润表的口径,净利润同比增长58.2%。二季度单季净利率10.4%创历史最高水平。公司预计1-9月净利润87-96亿元,备考口径同比增长45%-60%。大家电和小家电盈利能力均有明显的提升;内销增长快于外销,但外销盈利能力提升更快。 全面开花,多类产品增长超越行业。 公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长。产品结构持续优化,“一晚1度电”节能系列、物联网智能空调、对开门冰箱、自动投放洗衣机、“蒸汽洗”吸油烟机等高端产品占比持续提升。 智能家居进展顺利,电商翻倍增长。 自今年3月公司发布M-SMART的战略后,已完成集团多项调试和内部建设;与阿里、京东、华为、高通等外部企业多层面合作。公司智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。2014年上半年电商销售额39.3亿元、同比增长160%,其中大家电销售额19.3亿元、同比增长245%。 建立股份回购长效机制,彰显信心。 为进一步稳定投资者预期,增强公司股票长期投资价值,拟在未来三年以不超过净利润30%的资金从二级市场回购公司股票。2014年6月,以公司董事长兼总裁方洪波为首的公司高管团队,自二级市场合计增持美的集团股份645万股,表明对公司长期稳健增长的信心。 风险提示。 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级。 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级,建议买入。

持续高增长,市场份额稳步提升 07-13年公司收入年复合增速23.8%,利润复合增速36.3%。利润增速快于收入增速主要来自盈利能力的持续提升,毛利率从07年的47.2%提升至13年的54.4%,净利率从07年的8.2%提升至13年的14.5%。 截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机、燃气灶零售额市场份额分别为、24.49%、21.61%,持续保持行业第一。公司已全面赶超方太,并且与其相比的领先优势在持续扩大,龙头地位更加稳固。 未来3年实现“三个30%”目标的确定性高 公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。 渠道改革,深挖三四级市场潜力,奠定3年后的持续增长 公司现有62个代理公司,一二级市场布局已基本完成,但广大的三四线城市还有许多空白地带,这将是未来重点发展的机会。渠道改革的方向是,对三四级市场进行重新划分,增加更多的一级代理商,由其专注于三四级市场的深耕细作,原代理商、公司均可参股新的代理公司,渠道更为扁平化,实现合作共赢。今年已有8个区开始渠道改革,未来计划是每半年开展10个地区的改革,预计2017年将基本完成渠道改革,为3年后的持续增长奠定基础。 风险提示 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现未来5年以上年复合增速30%的目标确定性高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.31/3.02元,“推荐”评级。

产品升级,带动盈利能力持续提升。 今年上半年公司综合毛利率提高2.92个百分点,其中冰箱和外销毛利率提升最快。冰箱毛利率同比提升8.46个百分点,主要来自规模效应、结构改善、效率提升、产业链协同;海外业务毛利率提升4.57个百分点,主要来自外销结构的改善,境外本土制造的增长快于OEM,高毛利率产品出口占比已经超过50%;小家电毛利率逐渐恢复到行业平均水平。期间费用率下降了1.22%主要是管理和财务费用改善明显。二季度单季公司净利率10.4%,正处于历史最好的水平。 全球经营,推动自有品牌发展。 2012年公司成立国际事业部,致力于OEM向境外制造本土化转型。全球市场竞争需要技术、产品等核心能力,而不是价格战,未来重点是加大自有品牌的投入和推动。公司在新兴市场(东欧、非洲、亚太)布局已基本完成,未来将推进家用空调和中央空调为主体的自有品牌之路,提高在当地的市场占有率;同时,将在这些新兴市场投放更多的产品品类。在发达市场(欧洲、北美),以前主要是OEM,未来也要更加关注是否有合适的机会发展自有品牌。 智能产品落地加速推进。 目前公司已有17个对接智能家居的品类,9月30日将在京东上市5个品类,11月30日23个品类将会上市,到2015年1月1日30个品类将全部上市。在国内的家电企业中,公司的产品落地速度是最快的。 风险提示。 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级。 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.54、3.06元(原预计2.37、2.85元),维持“推荐”评级,建议买入。

业绩高增长,持续超预期 22014年上半年,收入773亿元、同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润66亿元、同比增长149.7%,每股收益1.57元。依据备考利润表的口径,净利润同比增长58.2%。二季度单季净利率10.4%创历史最高水平。公司预计1-9月净利润87-96亿元,备考口径同比增长45%-60%。大家电和小家电盈利能力均有明显的提升;内销增长快于外销,但外销盈利能力提升更快。 全面开花,多类产品增长超越行业 公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长。产品结构持续优化,“一晚1度电”节能系列、物联网智能空调、对开门冰箱、自动投放洗衣机、“蒸汽洗”吸油烟机等高端产品占比持续提升。 智能家居进展顺利,电商翻倍增长 自今年3月公司发布M-SMART 的战略后,已完成集团多项调试和内部建设;与阿里、京东、华为、高通等外部企业多层面合作。公司智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。2014年上半年电商销售额39.3亿元、同比增长160%,其中大家电销售额19.3亿元、同比增长245%。 建立股份回购长效机制,彰显信心 为进一步稳定投资者预期,增强公司股票长期投资价值,拟在未来三年以不超过净利润30%的资金从二级市场回购公司股票。2014年6月,以公司董事长兼总裁方洪波为首的公司高管团队,自二级市场合计增持美的集团股份645万股,表明对公司长期稳健增长的信心。 风险提示 房屋销售数据低迷影响公司估值。 维持“推荐”评级 公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级,建议买入。

收入和业绩持续高增长。 14年上半年,公司营业收入16.00亿,同比增长38.74%;归属上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长50.51%,达预告的30%-50%上限;扣非后净利润2.06亿元,同比增长42.91%;EPS0.68元。二季度单季收入9.52亿元,同比增长35.9%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长51.1%。公司收入快速增长,得益于:主力产品油烟机保持40%以上增长、电商维持100%以上高增长和线下渠道30%增长。 毛利率维持高位,费用计提充分。 公司的毛利率一直维持高位,并稳步提升,原因主要是:毛利率高20个点的电商渠道收入快速增长、不断推出新品带动均价提升。上半年销售费用5.4亿元,同比增长46.9%,增幅较多;二季度销售费用率同比环比均有提高,其中部分为预提,表明公司费用计提充分。 龙头领先优势持续扩大,未来高增长可期。 根据中怡康零售监测报告,截至2014年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.72%、24.49%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为13.91%、21.61%,持续保持行业第一。公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%,表明对未来持续高增长的信心十足。 风险提示。 房屋销售波动带给公司的估值压力。 持续高成长可期,维持“推荐”评级。 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响,从实际情况来看,对厨电行业的影响大于对公司的影响,因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.30/3.02元,维持“推荐”评级。

家庭理疗市场仍处培育期,未来市场空间巨大 国内普及率很低,主要原因是认知度不高、价格偏高、与居住条件、生活习惯不合。随着我国逐步进入老龄化社会、疾病越来越多,人们对健康的关注也达到了空前的高度,按照我国13.6亿人口、平均4人一户,若家用桑拿房渗透率达到1%,则对应的市场规模约70亿元;商用和出口市场未来的规模分别可达50亿元、15亿元。公司目前的收入规模不足3亿元,成长空间巨大。 “治未病”家庭健康保健领域深入挖掘 公司积极在产品拓展、上游延伸、并购重组等多方面进行探索,力争未来3-5年成为家用保健行业领军者。收购卓先实业100%股权,在产品、经营模式、销售区域、生产、采购等多方面有望实现“1+1>2”协同效应。聘请台湾国立中山大学蒋依吾教授为公司家庭健康研究院首席科学家,蒋教授在图像识别和舌诊方面有深厚的研究,未来公司可利用现有产品和舌诊仪为用户提供整套健康方案。在养老需求旺盛、政策支持的情况下,未来也将在养老社区有所布局。 战略全面转型,多品牌全面布局高中低端市场 13年4月以来公司战略在产品定位、渠道多元化、产能和人才等多方面均有新的变化。八大产品打造智能健康家居生活馆,为家庭健康打造全方位的产品和服务,采用多品牌区别定位的方式全面布局高中低端市场。Saunalux:“桑拿房,高端个性化家居订制”,主要通过建材渠道,面对的是新装修的酒店、别墅市场。Saunaking:“家庭理疗房”,定位大众消费,主要是依靠经销商推动。Josen:以“简洁时尚”风格,针对价格较为敏感的客户。 风险提示 家庭理疗市场的培养期过长,公司的转型成效低预期。 布局“家庭理疗”蓝海,龙头再起航,建议积极关注 我们看好家庭理疗市场的发展前景,未来随着市场认知度、普及率的提升,行业将迎来快速发展期,公司作为行业龙头,受益程度最大;同时,我们也期待公司战略转型和布局的成效显现,收购卓先完成低中高端市场的完整布局,引入舌诊项目布局保健诊疗市场,未来对养老社区的探索均值得期待。我们预计14/15/16年EPS 为0.15/0.17/0.21,维持“谨慎推荐”,建议积极关注。

事项: 公司发布2014年中期业绩快报,预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润60.59亿元-66.86亿元、同比增长129%-153%,依据备考利润表口径,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长45%-60%,EPS约1.44元-1.59元。 评论: 业绩超预期,持续快速成长 公司发布2014年中期业绩快报,预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润60.59亿元-66.86亿元、同比增长129%-153%,依据备考利润表口径,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长45%-60%。其中,二季度单季净利润35.20亿元-41.47亿元、同比增长116%-155%,按备考利润表的同比口径为增长39%-64%。业绩持续快速成长,超市场预期,主要原因有:各类新品带动下产品盈利提升、各种降成本措施产生成效、材料成本下降。 公司计划2017年实现收入2000亿元,年复合增速13%,我们评价这是一个理性的增长目标,在这个过程中公司更为在意利润率的提升。2014年一季度公司各项主要业务净利润率在7-8%之间,公司计划小家电业务提升到10%,白电领域则以格力为标杆,14年一季度格力电器的净利润率达到了9%。 主要产品销售情况大幅好于行业,均价、市占率持续提升 据中怡康1-5月份的数据统计,公司在空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器等众多品类均有良好表现,大幅超越行业增速,市场占有率稳步提升。同时,公司产品品质、设计、定位的提升,也推动了终端零售均价的提升。销量、均价、市占率的同步提升,显示公司正处于良性循环通道。 智能家居的外部合作进展、产品落地速度超市场预期 公司的优势是有白色家电的产业布局、厨电领域优势,基本上涉及品类都是行业中前三,单个产品的智能功能开发、单机智能化是公司的优势。但如何很好地实现社区互通互联、云服务、形成生态系统单靠公司是做不到的,需要借助外部合作。公司从12年开始与华为合作,13年与阿里云、高通合作,今年与东软、京东达成合作协议,还将与乐视等企业合作。合作的内容主要在三个方面: 硬件:如与高通合作蓝牙和WIFI、与华为合作M-BOX。公司从13年1月开始与华为合作开发M-BXO1.0版,现已有2.0版的盒子,华为将在6月开始公测,公司9月份开始公测,可连接黑电;未来还将做3.0,彻底打通黑电和白电的界限,实现所有家电的互联互通。 平台:与华为和阿里合作云平台的建设,与华为合作是建造公司的私有云,与阿里合作是建立协作云、第三方云平台。 内容、粉丝:今年与京东签约互换用户,预计年内公司社区粉丝数量会超过1千万;未来可能还会与乐视等互换用户,预计届时粉丝数量会上亿。 自今年3月公司发布M-SMART的战略后,目前已陆续发布了智能厨房、智能空调、M-BOX等产品,6-8月将密集发布多款只能单品,将有23个品类在7月30日开始内测、9月30日开始公测,11月20日将发布APP、届时将同时实现30个品类的全连通。公司的智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。 公司设定目标:将通过五年的努力使得智慧产品销量占比逐年提高,目标是14年5%,15年15%、16年30%、18年50%接近1000亿规模。 维持“推荐”评级,建议买入 公司在空调、小家电业务的改善成效还没有完全显现出来,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。预计全年公司业绩增速约40%,高管持续增持显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著,建议买入。 我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级。