公司专注高档染料,服务型销售带来较大客户粘性:安诺其公司主要产品包括分散染料、活性染料、酸性染料和印染助剂等,其中分散染料为高端产品,包括用于超细纤维的染料和高日晒、高水性牢度的染料等,竞争格局较好。销售方面,公司为服务带动产品型,客户粘性高。 分散染料量价齐升,业绩弹性巨大:公司目前分散染料产能1.1万吨,12年底利用超募资金1.7亿元建设2.5万吨分散染料项目,该项目已于14年底建成投产,公司总产能增加至3.6万吨。考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴,我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨,而公司市占率不足5%,且为高档、差异化产品,预计不会对行业供需格局造成影响。原材料方面,我们认为公司部分可通过市场化采购,部分稀缺材料有望通过与龙头企业的共享战略合作获取。价格方面,根据我们跟踪市场数据,14年分散染料均价为3.6-3.7万元/吨左右,而目前价格已在5万元/吨以上,预计后续还有上涨可能。因此,我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局,业绩向上弹性巨大。 活性染料景气复苏:相对分散染料而言,活性染料市场更加分散、污染程度更严重,随着新环保法实施,小型H酸厂商限产停产也在促使行业景气逐步复苏。目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨,考虑到楚源火灾影响,预计价格还有上涨可能。公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆,未来几年还有扩产至2万吨的目标,也带来未来的业绩增长点。 未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,目标价20元:在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下,染料行业景气度逐步提升,分散染料也由14年3.6-3.7万元的均价上涨至目前的5万元/吨以上。对于公司而言,未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性,我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元,考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,给予20元的目标价和买入-A投资评级。 风险提示:染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等

事件:公司发布14年业绩预告,预计14年1月-12月归属上市公司股东的净利润为1.08-1.35亿元,相当于每股收益为0.68元-0.85元,同比上升20-50%。 公司业绩符合市场预期,产销扩大和产品结构调整是驱动因素:我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面。产销规模上,公司年初产能增至2880万平米并在下半年扩产至3600万平米,带来14-15年产销规模的较快增长,而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏基地一期项目将分别于15年和16年上半年完成,产能持续快速提升。产品结构上,公司14年提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比,从而带动毛利率提升(较去年同期提升2-3个百分点)。 油价回落至盈利能力有望明显好转,一季度将可能大幅改善:超纤主要的化工原材料包括尼龙、聚乙烯、MDI以及乙二醇等,分别占生产成本的20%、10%、7%和2-3%左右(原料成本占生产成本的60%),随着油价下跌各类基础化工品价格均下跌明显,以上几类产品近2月分别下跌23.5%、27.5%、5%和17.3%,因此公司生产成本端的下降非常明显。同时产品销售端,由于3-5月份是需求旺季,整体一季度的需求也相对较好,而且作为寡头老大公司定价能力非常强,因此我们判断未来超纤产品的降价幅度可能会较小甚至可能不降(通过优惠等形式略微返利),因此盈利状况将明显好转。库存方面,由于公司大约1-2个月左右的原材料常年备货,因此我们判断14Q4业绩可能暂无法体现,15Q1业绩有望远超市场预期。 超纤行业格局逐步进入质变,公司议价能力提高:详细内容见后文。 继续看好新管理层带来的核心竞争力提升:详细内容见后文。 盈利趋势继续向上,维持“买入”评级,第一目标价28元:考虑到公司产销规模快速增长,同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产,盈利能力有望继续增强,而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续,因此我们看好公司15年业绩快速提升,我们预计14-16年EPS为0.82、1.22和1.60元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等

转让股份引进战略投资者即将完成,新增一家产业资本背书:康得新此前公告将通过协议转让股份方式引入战略投资者,今日公告称受让方是由保利通信与上海丰实股权投资公司、西安国家航空产业基金及中信信托合作设立的信托计划,转让股权6000万股、转让价为25元,涉及金额15亿元。目前转让协议已开始实施,近期双方将完成交割过户手续。保利、西安国家航空产业基金、北汽等多个国家队产业资本共同为公司未来发展背书,表明新材料产业化能力获得高度认可,公司未来也有望借助产业资本的平台来实现未来的快速放量。 对于康得投资而言,15亿元的现金回笼减轻财务压力,利于碳纤维等新材料的产业化进程。 15年窗膜、3D等多重惊喜值得期待:国内汽车窗膜销量约1亿平米,全球供应商主要包括伊斯曼、圣戈班和3M等,康得新作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。14年公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,康得新品牌也将以突出的性价比优势获得销量的快速增长、窗膜销量有翻倍可能。3D方面,公司为第三代无眩晕裸视3D技术,近百个视点解决多角度观影问题。公司具备膜材料、驱动芯片和内容制作等多方面团队,预计裸视3D推出是系统化作业,片源难题也有望在专业化团队的合作下解决。我们认为15年是公司窗膜快速放量的一年,并且是3D大产业拉开序幕的一年,这些高壁垒、高成长空间的项目将带来未来几年业绩高速增长,此外预计还有更多惊喜值得期待。 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A评级和45元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑增发摊薄我们预计14-16年EPS分别为1.03、1.52和2.29元,维持买入-A的评级,目标价45元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:公司公告保利集团在完成对久联集团增资的工商变更并成为久联集团实际控制人后,保利久联集团近期减持上市公司约0.26%的股份从而使久联集团持有久联发展的股权减至30%以下,避免发起收购要约。 保利集团已正式入主,新篇章开启:此前公司公告保利增资久联集团的工商变更已经完成,同时近期集团公司和上市公司的管理层换届也已进入尾声,而集团持股变动避免发起收购要约下则表明保利集团已正式入主,大股东变更后我们认为久联发展的新篇章就此开启。 国企改革的最佳标的之一,看好其成为全球民爆巨擘:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6 亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60 个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前保利久联集团的换届已经完成,后续上市公司的换届等近期也将开始,我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20 万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17 万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二爆破服务方面,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 看好未来的发展速度和空间,维持买入:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.77、0.94 和1.15 元,暂维持买入-A 评级和20 元的目标价,对应15 年PE 为21 倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

事件:公司发布14 年业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润1.27-1.46 亿元、同比增长70-95%,折合EPS 为0.29-0.33 元,业绩符合预期。我们认为公司增长主要来自彩色碳粉销量翻倍和名图、科力莱并购。 打印耗材向一体化服务迈进:我们前期调研下游快印连锁店行业了解,国内终端快印店的打印耗材提供和机器维修保养均依赖于原装厂商,原装厂商凭此赚取垄断带来的丰厚利润。目前终端快印行业自身正面临整合并购和互联网化的趋势,如果鼎龙股份能通过提供高性价比的耗材和打印机的维修服务、解决快印店受制于原厂商的痛点,有望打破国外耗材厂商对终端的垄断,参与到终端快印店行业的整合中来,实现由打印耗材生产商向打印耗材一体化服务品牌渠道商迈进,我们看好公司未来向终端快印市场延伸的能力和巨大市场空间。 CMP 抛光耗材产业化在即,并购基金有望加快公司新材料项目拓展速度:公司抛光垫项目正处于产业化阶段,瞄准IC 级别应用抛光,定位高端,并且IC 抛光的技术等也可用于蓝宝石等领域。蓝宝石抛光耗材市场容量约为30 亿元人民币,IC 芯片抛光耗材市场容量约为20 亿美元,成功切入后将分享行业的高增长盛宴。我们认为公司成立并购基金表明将通过外延方式加速高壁垒、大空间新材料的拓展速度。 投资建议:公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长,且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者,打造快印连锁及电商模式。公司设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角,基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.31、0.50 和0.78元,维持25 元的目标价和买入-A 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

德联集团汽配MB2B2C战略规划出鞘,售后市场将爆发式发展:公司明确将围绕汽车售后维修业务发展O2O闭环,作为为未来三年收入和盈利最大的爆发点。具体如下:1)整合零配件环节:公司将从汽车维修品品类上进行整合,以自产(约能覆盖70%车型的化学品)、外购甚至供应商收购的方式形成售后供应平台。2)搭建线上线下销售平台:线上建立B2B渠道分销平台,并逐步发展连锁经营2S店,15年目标直接转换导入原有覆盖2500家门店,并在15年新增覆盖10000家门店,16年目标新增覆盖20000家门店。3)统一营销平台:公司将重点发展B端业务,C端用户将直接面对B端供应商,未来将会主导德联品牌并提供标准化、高质量的统一售后服务。 公司MB2B2C实现盈利的关键因素:具体内容详见下文 汽车后战略压缩渠道利润,保证参与者利益:具体内容详见下文 油价下跌下公司化学品盈利能力增强:公司主营70%来自于消耗类汽车化学品,如防冻液、制动液、制冷剂等等,其主要原材料以石油衍生品如乙二醇、润滑油、基础油等为主,其中防冻液等的原料是乙二醇(与油价关系紧密),其跟随油价下跌达到40-50%,而公司产品价格滞后调整且幅度有限,因此将一定程度上受益于原料下跌带来的盈利扩张。 汽车后市场风口出现,公司宝剑出鞘,重申“买入-A”评级:公司在汽车产销量和份额持续增长下主营业务将保持继续增长(供应整车厂),同时汽车车龄上升过保、反垄断政策出台等都在不断催生一个潜力巨大的汽车后市场(供应汽车维修店),风口出现。公司作为国内汽车化学品主要供应商,一方面受益于维修市场需求量的大幅增加,另一方面通盘考虑后积极发力MB2B2C平台生态系统,逐步发展经营连锁2S店并对标美国AutoZone。 我们看好公司在汽车后市场的发展,我们预计公司14-16年EPS分别为0.46、0.65、1.10(三年EPS均假设公司增发摊薄7000万股,并上调15、16年盈利预测),维持买入-A评级,第一目标价22元。 风险提示:汽车维修市场布局遇阻

味精逆市提价:行业消息,今日梅花宣布味精价格从7800-7900上调至8300元/吨,提价幅度400-500元。同时近期玉米价格从2400元/吨回落至2200元/吨,按照味精单耗2吨玉米计算,近期味精成本下降约400元。我们测算味精最新的吨净利有望上升至650-700元/吨(之前吨净利不超过200元),味精动态盈利提升至5.5-6个亿(公司味精年产量约85-90万吨)。 味精及苏氨酸将受益于出口退税:最新味精执行13%的退税(原来不退),在强大议价能力下供应商将独享退税收益,梅花1年出口味精10亿元(出口15万吨),预计退税有望增加利润约1个亿。苏氨酸同样最新执行13%的退税(原来不退),每年出口金额同样10个亿(约7万吨),大约理论上可以减少成本约7-8千万,保守估计公司可以增厚约4-5千万元利润。 味精寡头博弈逻辑显现,价格有望继续走高:国内味精90%的份额由梅花和阜丰占据,我们在11月中旬即判断梅花收购行业老三伊品后,味精行业格局将从竞争转向博弈合作,目前已逐步显现。由于龙头企业成本优势明显(包括规模优势、玉米煤炭原料成本低、环保循环处理等),单个小厂或者新进入者的味精生产现金成本至少达到8800-9000元/吨(完全成本可能要在11000元),因此我们认为后续的价格将有望继续走高。 味精是第一步,继续关注梅花在氨基酸领域的整合:氨基酸主要品种基本也处于寡头垄断,公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%,目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部,我们判断今年也将是拐点之年,一旦盈利向上弹性巨大;同时苏氨酸我们保守判断15年均价维持1.5-1.6万元(吨净利3000-4000元),预计将有6-8个亿净利润。 类染料逻辑逐步兑现,继续看好梅花生物、阜丰集团、星湖科技:我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力,考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大,我们预计14-16年EPS分别为0.20、0.47和0.62元,维持买入-A评级,目标价9元。同时建议关注受益于味精提价弹性同样巨大的阜丰集团(港股0546.HK)和氨基酸进入景气向上阶段、存国企改革预期的星湖科技。 风险提示:价格上涨低于预期的风险等

事件:公司公告子公司新联爆破集团中标汇川区九节滩至汇川大道城市骨干道及片区开发建设项目(三标段工程项目),建设项目为土石方场平,含土石方爆破、挖运等。总投资约5.3亿元(按实际情况确定,预计金额将有所下调)。 重大合同中标验证爆破业务提速:我们认为公司此次的中标项目具有较大的意义,该建设项目主要为土石方场平等爆破项目,而不是公司原有主要的含道路建设的市政BT项目,因此回款周期更短同时盈利能力将更强,这个符合公司此前压缩市政工程占比而转向爆破服务的目标。此外虽然投资金额将较原来5.3亿有所下调,但这依然是公司历史上较大的爆破服务订单,具有标志意义。 国企改革的最佳标的之一,看好其成为全球民爆巨擘:公司此前公告保利集团以其旗下部分资产及现金共计13.6亿元对久联集团增资,持有其51%股份成为控制方,成为久联发展实际控制方。保利将在实施收购后的60个月内把旗下保利化工、银光民爆、保利民爆等资产注入上市公司,行业巨无霸崛起。目前保利久联集团的换届已经完成,后续包括保利集团的挂牌、上市公司的换届等近期也将开始,我们认为上市公司整合发展的大戏即将展开,我们看好保利在民爆领域发展的实力和决心,并认为未来上市公司在爆破服务、民爆产能整合、民爆国际化等领域的发展速度和空间将超出市场预期。 民爆整合和爆破服务等发展速度和空间或超市场预期:首先民爆内部整合方面,公司民爆用品产能约20万吨,主要分布在贵州、甘肃、河南和新疆;而保利产能约17万吨,分布在辽宁、江西、山东和新疆,产能互补性强,未来一旦注入公司将成为国内最大的民爆企业,竞争力大大增强。第二爆破服务方面,保利能源矿业公司拥有较多的煤矿和金属矿产资源,未来外包部分与久联合作的可能性较大,有利于久联由市政工程爆破向矿山爆破服务发展,同时我们相信未来上市公司的订单获取能力将显著提高。更为重要的是未来保利久联集团及上市公司依靠保利央企背景,未来在外部的民爆公司兼并收购步伐可能会大大加快,我们预计未来久联发展将成为集团民爆资产整合平台。 看好未来的发展速度和空间,目前股价或存低估,维持买入:我们认为保利入主集团将成为公司发展过程中重要的里程碑,未来公司民爆产能有望倍增,同时在央企背景支持下爆破服务的发展空间也值得期待。暂不考虑未来的资产注入,我们预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.94和1.15元,维持买入-A评级和20元的目标价,对应15年PE为21倍。 风险提示:并购进展低于预期的风险、民爆事故风险等

投资要点:2014年12月31日分散染料黑系列提价5000元/吨,从45000涨至50000元/吨、分散染料蓝系列继上周提价5000-10000元/吨后再次提价5000-8000元/吨,目前价格在55000-58000之间,黑系列和蓝系列两个品种占整个分散染料的70%。我们12月12日市场独家提出染料格局在持续改善,产品后续有涨价空间,此次涨价验证我们此前判断,龙盛通过专利和中间体对行业控制力在增强,环保执行严厉,预计染料行业格局将维持长期稳定。 此次染料提价对龙盛而言意味着量价齐升,期待戴维斯双击:供给端:在专利(染料涨价第一波)、染料自身环保导致的供给趋紧(染料涨价第二波)这两项因素尚存的情况下,又叠加原料供给因素(染料涨价第三波),染料价格将较以前任何时刻获得更强力的支撑。需求端:2014年经过多层次的去库存(下游纺织服装行业经过两年去库存预计明年需求会有明显改善、下游印染厂染料低库存、染料厂还原物低库存),2015全行业库存低位,下游需求已无法再坏,相反具备改善可能,预计龙盛分散染料将量价齐升。龙盛之所以能够获得如此高的盈利能力,是建立在其自身产业链一体化的基础上,而整个染料行业并非如此,这也是染料行业格局能继续改善的根本原因。 需求因素影响有限,染料的涨价更多的是受供给冲击:见下页正文。 还原物只是中间体的代表,预计其他中间体也有改善空间:见下页正文。 预计未来盈利仍将大幅增长,买入-A评级,目标价31元:公司董事长和管理层对公司未来信心极强,董事长今年一次行权、一次增持、一次增发,同时此次增发董事长和高管集体锁定三年(考虑资金成本预计15元以上的价格)。 不考虑染料后续涨价,按照目前分散染料5万/吨计算预计公司静态利润45亿元以上,而公司对于分散染料的价格弹性为1万元价格涨幅对应10亿元以上净利润增长。我们预计14-16年EPS为1.68、3.00(此前为2.71)和3.64(此前为3.47)元,给予约500亿元市值目标,买入-A评级,对应目标价格31元,坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等Table_

投资要点:过去两年我们坚定看好浙江龙盛,全市场跟踪最紧密,基本每个波段都是我们跟踪推荐,站在目前时点我们继续看好2015年浙江龙盛第三波冲击! 环保持续严厉,预计还原物将被龙盛垄断:见正文。 公司多年坚持研发实现产业链闭环,带来全局掌控力:见正文。 公司是典型的轻资产、高收益企业:什么样的化工企业最赚钱?龙盛染料和中间体固定资产约为20多亿,预计14年赚20亿、15年赚40亿。一个传统行业有如此高的收益率,背后的逻辑是什么?龙盛董事长复旦高分子材料科班出身,深谙化工行业竞争的本质是控制核心环节,且作为一个有社会责任的企业家,领先行业数年抓环保,实现核心产品如H酸、还原物、间苯二胺等的清洁生产,其他企业短期难以复制,更何况龙盛是一体化布局,越做越环保、越精细、效率越高,其他企业也已经没有能力和机会去复制。 预计15年下游需求好转,而供给将继续收缩:14年下半年受染料高库存和下游需求低迷影响,染料价格横盘半年,临近年底随着染料及还原物等原材料中间体库存消化完毕,染料行业将库存空空进入2015年。且我们认为下游服装纺织行业需求相对刚性,预计15年需求应好于14年。 目前估值安全,外延预期强烈:公司目前270亿市值,对应14年10倍pe、15年6.5倍pe,考虑14、15年净利润,以及投资收回,预计15年在手资金100亿。同时公司目前已注册完成的银行间中票短融、超短融和银团贷款已经超过100亿(不算银行授信),具备极强外延并购能力。 预计未来盈利仍将大幅增长,买入-A评级,目标价31元:公司董事长和管理层对公司未来信心极强,董事长今年一次行权、一次增持、一次增发,同时此次增发董事长和高管集体锁定三年(考虑资金成本预计15元以上的价格)。不考虑染料涨价,按照目前分散染料4.5万/吨,预计静态利润37亿元,假设分散染料涨价1万元/吨,预计龙盛15年净利润50亿元。我们暂预计14-16年EPS为1.68、2.71和3.47元,给予约500亿元市值目标,买入-A评级,对应目标价格31元。坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

原材料占成本比例超80%,成本对原材料价格变动敏感度高:预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP 薄膜、EVA 热熔胶、BOPET 薄膜和LDPE 热熔胶等,原材料占公司膜产品成本的80%以上。根据公司招股书披露,以09 年数据作出敏感性分析,当基材价格下降5%时,公司的利润总额将上升8.63%,当热熔胶价格下降5%时,公司的利润总额将上升6.80%。 原材料价格随原油价格出现下跌,平均跌幅15%左右:原油价格从上半年的105 美元左右持续下跌至目前57 美元/桶、10 月后跌势明显加快,多数化工品价格跟随下跌。BOPP、EVA、LDPE 和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200 和13000 元/吨,目前价格为12400、12300、9850 和12100,跌幅分别为15%、13%、25%和7%,平均跌幅约为15%。 原材料成本大幅下降,预计公司盈利将会明显改善:公司主要原材料出现平均15%左右跌幅,且近期跌势加快(12 月前20 日跌幅7%),预涂膜、光学膜格局较好,价格受原材料影响较小,我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升,而考虑到库存周期,我们认为这一盈利改善预计在15 年的盈利中表现更为明显。 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级,上调目标价至45 元:我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队突出的能力和执行力。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16 年盈利预测,现预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.81 和2.37 元,维持买入-A 的评级,上调目标价至45 元。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体,盈利空间近亿元:根据独立分析公司Datamonitor Healthcare 在2013年发布的报告,在未来9年,丙型肝炎市场规模预计将增长230%,并在2022年达到155亿美元。索非布韦是吉利德公司13年底推出新药,仅前三季度销售额80多亿美元,预计全年销售额有望超过百亿美元。而这一销售额对应的是几十万丙肝患者的使用,全球约1.85亿人感染丙肝,随着吉利德授权仿制药厂商产品销售,销售量将会更大,对中间体的需求将会成倍增加。14年公司索非布韦关键中间体五氟苯酚销售仅为几吨,占吉利德需求的绝大部分份额,预计未来印度仿制企业也将采购公司产品,公司扩产至160吨。我们测算五氟苯酚市场盈利空间在20亿元左右,而公司意图将五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯,预计行业盈利空间有望倍增至40亿元。 CF 光刻胶有望首家国产化,将受益于下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代:公司建设1500吨平板显示彩色滤光膜材料产业化项目,现与下游客户进行合作能够更清晰把握市场需求,加快量产进度。CF 光刻胶是主流生产CF 工艺所需的主要原材料,目前生产被外资所垄断,公司量产后将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代。目前市场容量约1.5万吨,进口CF 光刻胶为75美元/kg,毛利率高达70%。 原有业务经过多年客户导入,有望快速增长:公司原有业务经过多年发展后技术更成熟,预计单晶产品有望突破;农药中间体也在经历客户培育期后有望快速增长。公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物。 股权激励显示管理层对公司未来发展信心。公司14年初推出限制性股票激励计划,拟向公司管理层和骨干人员激励总计480万股公司股票,解锁条件分别为公司14-16年收入分别不低于10.5、12.6和15.1亿元,且公司14-16年净利润不低于7721、9008和10295万元。16年净利润较12年增长60%以上,显示管理层对公司未来发展信心。 公司未来几年业绩增长相对确定,给予买入-A 评级。我们预计公司14-16年EPS 分别为0.28、0.46和0.60元,CF 光刻胶业务将受益于国内下游液晶面板厂商为降低成本而主动进行的进口替代,建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元,给予买入-A 评级,目标价25元。 风险提示:新项目进展低于预期的风险

分散染料的原材料还原物60%以上产能关停,且15年上半年以前无法复产:9月底宁夏明盛被媒体曝光沙漠污染事件,工厂随后被停产,另外两家还原物生产企业宁夏中卫鑫三元、内蒙古图腾化工也随即停产。宁夏明盛新厂设立在中卫,原计划10月份投产,受老厂区污染曝光影响也将向后推迟,而废酸处理装臵最快也需要6个月时间,环评或许还要重做,因此我们预计15年5月份前将难以投产。行业月产量约2500吨,明盛为1500吨,龙盛500-600吨,其余为500吨,宁夏明盛等停产意味着60%以上产能没有了。国内还原物生产技术分为两种,上述三家企业为“间歇硝化+铁粉还原法”、铁泥固废污染、废酸难以处理并产生大量废水,浙江龙盛为“连续硝化+加氢还原法”、废酸通过氨中和制备硫酸铵,无固废和废水污染,三家停产后龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商、主要为自用。 还原物短缺导致分散染料向龙头企业集中逻辑开始兑现,预计价格有望大幅上涨:还原物是分散染料必不可少原材料,虽然此前价格由3.8万元/吨上涨至7-8万元/吨,但染料厂商初期存有部分还原物和染料库存,短期内染料价格并未出现大幅上涨。随着库存消耗,还原物目前面临难以保证供应局面,小型分散染料企业将被迫停产、限产,行业供给面临有史以来最大冲击。目前经销商和下游印染企业存在补库存和刚性需求,龙头企业出货量大幅增加到前期的两到三倍,我们预计分散染料价格大概率将继续大幅上涨。 环保对染料全产业链的影响仍将持续进行,利好一体化企业:我们从行业了解第五大分散染料厂宇田科技2.5万吨产能也于两周前停产。染料行业从上游到终端的各个产品间苯二胺、还原物、H酸、分散染料和活性染料等均有不同程度的环保问题,废水和固废产生量巨大,环保对行业的影响不仅仅是体现在某一两个产品上,而是全产业链的,利好大型具备产业链一体化的染料厂商,浙江龙盛作为全系列闭环生产企业最为受益。 现金流充沛,外延预期强烈:我们认为未来染料行业三大家垄断格局稳定,价格上涨刚性不可逆。在染料、中间体等内生增长带动下,龙盛现金流极其充沛,目前负债率处于历史较低水平,已申请巨额度超级短融,管理团队大手笔参与增发锁定三年体现信心,未来现金流充沛下外延是必经之路。我们预计公司14-16年EPS为1.79、2.34和2.68元,格局稳定、蓝筹股估值未来提升,公司严重低估,维持买入-A评级,目标价23.4元。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件一:公司公告称全资子公司贵州芭田生态工程有限公司收到中华人民共和国国土资源部印制的《矿产资源勘查许可证》。 事件二:公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》,双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作,包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。合作区域为内蒙古和河北的优质产区,种植品种为马铃薯种薯、以及土地轮作所需青玉米或小麦等品种。项目种植面积要视土地流转的进度,原则上单一规模基地不低于5000 亩。 获得高品位磷矿勘探权利于公司肥料原材料供应的稳定性:公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探,高品质的磷矿是稀缺资源,能保障公司产品的高质量。自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性,强化产业竞争力。 试水品牌种植,建立生态农业的安全供应链:公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”,此次试水品牌种植是为保证食品源头健康,从提高“种植效率”扎进生产链条,形成稳定客户社区,科学种植进而来变革农资营销模式。 收购金禾天成,以农业大数据作为后台支撑:公司之前公告称以4000 万元受让金禾天成20%股权,金禾天成通过积累海量种植业生产大数据,形成不可复制、不可逾越的竞争优势,能够基于海量数据的处理运算建模,打造具备智慧化预测预警和指导能力的种植业生产信息化系统,致力于“智慧农业”服务提供者。公司以大数据作为后台支撑,未来通过与下游大客户合作来打造智慧农业平台。 投资建议:公司主业维持快速增长,致力于打造生态农业和智慧农业平台,正处于业绩和估值双提升通道,我们预计14-16 年EPS 为0.24、0.33 和0.46 元,给予买入-A 评级、12 个月目标价15 元。 风险提示:业绩低于预期的风险、新项目拓展低于预期的风险等

事件:公司公告拟与西证重庆联合通过非公开募集方式设立并购基金,瞄准新材料、生物医药、健康医疗及具有互联网模式创新特点的相关产业领域进行兼并收购、整合产业资源。基金存续期为5 年,规模10 亿元,首期规模为3 亿元、公司出资5850 万元作为有限合伙人,西证直投出资1850 万元,基金管理人出资300 万元,其余2.2 亿元对外非公开募集。 国内极少数具备高壁垒电子化学品产业化能力公司,成立并购基金吹响外延并购整合的号角:鼎龙股份是国内为数不多的真正实现高壁垒、大空间新材料产业化的公司,目前其已是全球打印耗材兼容市场唯一一家能够同时提供化学法打印粉和复印粉的公司,同时公司凭借主流全系列激光打印耗材的供应能力,正积极向下游延伸整合终端快印市场。我们认为,随着现有业务支撑公司向百亿市值迈进,未来通过外延方式整合并购高壁垒、大市场新材料的节奏有望提速,此次与西证重庆合作设立并购基金正式吹响了公司外延并购整合的号角。 打印耗材向一体化服务迈进:详见下文。 CMP 抛光耗材产业化在即,并购基金有望加快公司新材料项目拓展速度:详见下文。 投资建议:公司现有打印耗材业务未来几年确定性高增长,且有望凭借全系列耗材性价比优势成为终端快印店整合者,打造快印连锁及电商模式。公司此次设立并购基金吹响了公司外延并购整合的号角,基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.33、0.52 和0.80 元,同时考虑到近期市场流动性明显改善,我们上调目标价至25 元和买入-A 评级。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险