事件:安诺其发布14年年报,实现收入7.5亿元、同比增长47%,实现归属于上市公司股东的净利润1亿元、同比增长111%,EPS为0.31元,利润分配预案为10转6派0.5元(含税)。公司同时发布15年一季报业绩预告,实现盈利3449-3855万元、同比增长70-90%。 产能瓶颈和春节因素影响一季度业绩,后续有望提速:公司14年分散染料产能1.1万吨,预计15年产能增加至3.6万吨,将于15年二季度完全达产。一季度公司受产能瓶颈和春节因素双重影响,盈利仍有大幅增长,随着公司新产能的建成投产,我们预计公司后续盈利将提速。 建设3万吨精细化工品中间体,为染料行业配套,提升竞争力:公司投资5亿元建设3万吨染料中间体已环保审批通过,公司对产品线向上延伸,完善公司产业链,形成公司整体产品规模和配套优势,利于成本控制和原材料采购,增强核心竞争力。 数码印花染料环保、先进的理念符合未来发展方向,市场近几年翻倍增长,未来潜在空间有望达到几十亿元:数码喷墨印花技术是一种新型印花工艺,具备节水环保、时间短、效率高等特点,是未来发展的重要方向之一。经过多年发展,随着机械等配套实力的增强,已从前期打样、小规模生产发展为规模化生产,过去几年均为翻倍增长,产品高端、售价十几到几十万元/吨,目前市场约为十几亿元,随着需求的快速增长,未来潜在空间几十亿元。目前数码印花材料供应商均为国外企业,国内企业多数为研发阶段,公司产业化后将实现进口替代,未来受益于行业的大空间和快速发展。 分散染料量价齐升,业绩弹性巨大:考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴,我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨,价格方面,14年分散染料市场均价为3.6万元/吨左右,而目前已在5.5万元/吨,预计后续还有上涨可能,公司业绩向上弹性巨大。 未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,目标价25元:染料行业景气度逐步提升,未来两年价格和销量提升为公司带来双重的业绩向上弹性,我们预计公司15-17年EPS分别为0.95、1.69和2.30元,此外公司建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台带来新的模式创新空间,维持买入-A投资评级和25元目标价。 风险提示:染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等

事件:公司发布14 年年报,实现营业收入221 亿元、同比增长9%,归属于上市公司股东的净利润为24.2 亿元、同比下滑16%,EPS 为1.12 元,业绩符合市场预期。 所得税调整和非流动资产处臵损失是公司盈利下滑的主要原因:14 年公司宁波子公司所得税由此前的15%调整至25%,宁波万华是公司盈利的主要来源,所得税调整影响净利润约3 亿元。此外,公司非流动资产处臵损失2.2 亿元,13 年仅为2944 万元,此部分也对盈利构成负面作用。我们将净利润加上两因素带来影响测算公司盈利基本持平,因此MDI 行业并非市场所预期的那么悲观,行业相对平稳。 油价下跌带来MDI 价差显著扩大:纽约原油价格由此前107 下跌到目前45 美元/桶左右,作为MDI 主要原材料之一的苯(占成本约40%)紧贴原油端,走势与原油一致性强,近期价格也出现较大幅度下跌。MDI 全球格局为寡头垄断,仅有不到十家生产商,因此在主要原材料苯随原油价格下跌时显著受益,聚合MDI、纯MDI 价差显著扩大,预计公司后续盈利将会逐步改善。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头:万华不只是MDI,八角园将是优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等产品的生产,同时在ADI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备,万华的技术优势将显著发挥。目前MDI 项目装臵已达到较高开工负荷,预计PDH 装臵二季度试生产,我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年,后续产业链上下游一体化配套程度将会更高,成长点更加多元化。 维持买入-A 评级和30 元的目标价:公司MDI 已成为价值成长品,八角项目一体化、联产物综合利用的园区优势将颠覆传统国内化工理念,新产品水性涂料树脂、高吸水树脂应用于消费领域,成长性突出,公司成长新篇章开启,预计15-17 年EPS 分别为2.01、2.52 和3.25 元,目前股价对应15 年PE 仅为11 倍,维持买入-A 评级,目标价30 元。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等

事件:浙江龙盛公告与工商银行合作设立工银聚电子商务综合服务平台,包括官方商城、电子供应链购销系统、支付结算平台和上下游贷款等服务。平台经历近2个月试运行,期间成交3051笔、合计成交4.6亿元,将于3月10日正式运营。 强势的产业地位和稀缺性成就公司供应链平台地位:染料行业的不可替代性使得其在产业链中对上下游议价能力极强,龙盛作为染料行业龙头,更是处于金字塔尖端位臵。我们认为公司此次推出电子商务综合服务平台,并非简单的电商服务,更看重的应该是供应链金融业务。而公司推出这一业务的核心优势在于,强势的采购、销售地位使得上下游接受度极高,这也可从试运行期间成交3000多笔、金额高达4.6亿元得到佐证,稀缺性使得公司能够成为供应链的核心。公司平台运行后能够更好地发挥公司的市场地位(平台为同行业其他公司预留端口,引入后能够提升公司市场掌控力),强化上下游的合作(公司为产业链上下游提供平台,金融服务的介入能够更好的解决赊销、融资等问题),提升公司的服务水平(公司通过平台更好的掌握产业链库存、能够更好的做出价格预判,为产业链采购、销售等提供服务)。 染料景气结束了吗?还远没有!:我们近期被问的最多的一个问题是染料这一轮景气周期结束了吗?回顾染料价格上调至3万元/吨后此类质疑就一直存在,我们认为化工品是不会是通俗逻辑的“涨多了就要下跌”,价格是由产品自身的供需格局决定的。那么来看,专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束,下游印染企业提高染费价格应对染料提价,成本逐步传导给终端消费者,供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动,上涨逻辑依然存在,我们坚定看好染料景气上行周期 预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间,稀缺性带来供应链价值:我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河,未来将会类似MDI甚至好于MDI,格局稳定后将不再是强周期行业,随着周期性的减弱,我们认为龙头公司估值有提升空间。我们预计公司14-16年EPS为1.68、3.10和3.74元,维持买入-A评级,目标价37.2元,坚定看好染料周期向上和公司稀缺性带来的供应链价值。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件:1)公司发布14年年报,实现收入9.2亿元、同比增长87%,归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元、同比增长80%,EPS为0.31元。2)公司同时公布15年一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为3479-4281万元、同比增长30-60%。3)公司同时公告以自有资金5000万元设立专业从事视觉传播项目的全资子公司,将运用O2O方式重构图文快印业务。4)公司将以1亿元投资建设5000平米CMP抛光垫产能,总计10万片/年,达产后每年收入4亿元、税后利润9860万元。 彩粉14、15年销量将翻倍增长,海外市场、高端复印粉使得未来三年打印耗材业务继续维持高增长:公司14年彩色碳粉销售600多吨,同比翻倍增速,一季报高增长的主要原因也是彩色碳粉销量实现翻倍以上增长。目前公司国内市场进展顺利,海外方面欧洲、美国、日本(日本市场一向排外)市场也已进入,处于逐步放量期,因此我们预计15年彩色碳粉销量将翻倍增长,在打印市场彩色化、兼容化的大趋势下,公司未来彩色打印耗材业务空间巨大,公司作为全球彩色打印兼容市场仅有的具备全系列耗材生产能力的企业,将独享行业巨大的空间。 O2O等点评见下页正文。 投资建议:我们预计公司打印耗材业务未来三年将继续保持50%以上复合增长,CMP抛光材料百亿利润的市场空间,未来有望与打印耗材业务平起平坐,项目投产预计贡献1亿利润。公司凭借兼容打印耗材垄断优势打造视觉传播o2o电商,带来打印耗材产业链从生产到消费的闭环,千亿市场带来公司o2o商业模式巨大的发展空间。同时并购基金吹响了公司外延并购整合的号角,基金瞄准新材料、生物医药、健康医疗及互联网模式创新产业带来更长期的高成长。我们预计公司15-17年EPS分别为0.50、0.87和1.28元,我们认为公司未来12个月合理市值在200亿元,维持买入-A评级并上调目标价至40元。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP抛光材料市场开拓缓慢的风险

事件:公司公告与菲利浦签署《许可使用协议》等一系列合作协议,菲利浦授权(中国排他性许可)公司在全球范围内使用600 多项3D 专利和专有技术,协议期3 年,同时为公司提供3D 顾问服务。公司将使用上述知识产权和专有技术设计和制造最新代产品,提高市场竞争力。 和全球一流显示相关厂商合作,促进公司成为全球裸眼3D 技术推广者和领导者: 3D 技术分柱状透镜和液晶光栅,公司和菲利浦均是在柱状透镜方向做研发,菲利浦技术分布在10 寸以上,而公司则在10 寸以下具备200 多项专利,全球液晶面板产能集中在亚洲,公司突破3D 量产设备和解决方案后,菲利普在裸眼3D 的技术只有通过和公司合作才能实现产业化,合作带来双赢。而对于公司而言,利于提升技术研发能力、充实裸眼3D 产品制造实力,公司在裸眼3D 技术的先进性、专利拥有的覆盖面及产业化能力上处于全球领导地位。 极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场,未来线下体验、o2o 模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1 亿平米,国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M 这些直销,60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业,作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,凭借性价比和服务优势,有望迅速抢占取代日韩,15 年kdx 品牌计划发展1000 家加盟店,窗膜销量有翻倍以上增长,O2O 的模式也值得期待。长期来看,公司有望凭借性价比、服务和整合线下,进而实现50%的市占率,未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一!公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级和45 元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.05、1.52 和2.30 元,维持买入-A 的评级,目标价45 元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

事件:公司公告14年业绩快报,实现营业收入17亿元、同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元、同比增长6.7%,EPS为0.53元,公司业绩符合预期。 汽车后市场需求将起,痛点密布下电商呼之欲出:目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立维修市场,因此我们判断15年将是独立维修市场需求需求大增元年且空间很大,主要体现在两方面,一海量用户万亿空间,二4S店市场目前2倍于独立维修市场,我们判断这个数字以后会倒过来。目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题,考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面,因此我们强烈看好该领域。 反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展:交通部颁布新政,提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施,鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S店垄断原厂配件的格局,配件生产企业独立后市场将迎来大发展。公司目前有超过24种产品可应用于汽车售后市场,未来渠道明显改善,同时将有机会通过整合后市场渠道向平台型企业转型。 借势而为,看好公司战略重心转向汽车后市场:公司在后市场布局积极,募集10亿元在未来三年内建设110家2S店,把公司的产品连带服务直接供应到汽车售后市场。同时公司设立全资子公司上海德联优鸿电子商务积极探索后市场电商。我们草根调研了解B端维修站的关键需求在于“快速响应、品种齐全、质优价廉”,而公司作为汽车化学品龙头企业原装正品,品种繁多(覆盖70%品种80%车型)、供应链较强(覆盖全国的贴厂基地)且管理层转型坚决(15-16年计划覆盖2万家2S店),我们看好公司未来在该领域的表现。 看好公司积极转型覆盖独立后市场海量用户,维持“买入-A”评级:我们认为公司继主机厂后积极覆盖独立后市场的意义重大,短期看2S店将直接拉动产品销售放量,中长期看覆盖大量2S店后形成汽车消费品平台(难点在于地推能力、供应链及服务能力以及互联网体验等),我们继续看好其未来广阔的发展空间。我们预计公司15-16年EPS分别为0.64、1.03元(保守假设按照增发摊薄7000万股本计算),维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:汽车维修市场布局遇阻

事件:公司发布14年业绩快报,实现营业收入135.5亿元、同比增长13%,实现归属于上市公司的净利润8.7亿元、同比增长30.8%,EPS为1.23元,考虑到增发摊薄为1.11元,业绩符合预期。加权平均ROE为18.7%,较去年增长1.2个百分点。 原有维度竞争中行业集中度提高,龙头企业将持续增长:我们认为复合肥及整个农业未来“维度竞争”将越来越明显,新农业形势下“服务>>生产”。原有的维度竞争下,由于农耕需求和复合化率提高,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头的金正大和史丹利合计市占率仅略超过10%,有很大提升空间。原有维度竞争的核心在于品牌和渠道,大型企业通过规模优势领跑且差距拉大,小型企业关停和低负荷则已成为常态,中型企业面临发展和退出同样困难的两难局面,我们判断这个维度竞争下1-2年内优质的中大型复合肥将继续整合,中小型企业退出加剧,而市场份额将继续向龙头企业转移。 新农业形势下竞争维度提升,海量用户下空间巨大:具体分析见下一页; 农资电商发令枪已经打响,我们看好金正大优秀管理层主导下的转型之路:具体分析见下一页; 主营快速增长提供安全边际,农村电商及农业服务巨大市场贡献估值弹性,维持买入-A评级:农村电商时代和农业服务的崛起是大势所趋,农资的大变革时代也已经到来,公司管理层锐意进取且对于行业趋势变化具有较强的前瞻性和敏感性,我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之一。我们预测公司15-16年EPS分别为1.46、1.91元,维持买入-A投资评级和45元目标价。 风险提示:单质肥价格持续下跌、复合肥销量低于预期的风险等

事件:公司公告14 年业绩快报,实现营业收入52 亿元、同比增长63%,实现归属于上市公司的净利润10 亿元、同比增长51.8%,EPS 为1.05 元。加权平均ROE 为23.21%,较上年同期增加4 个百分点。公司业绩超预期,同时发布利润分配预案,拟10 转5,派发现金股利1.17 元(含税)。 收入增速快于业绩增长,引入人才和研发投入奠定长远发展基石:公司收入和盈利大幅增长,主要在于光学膜产销量大幅增加,高附加值产品占比也在提升。收入增长63%,而利润增长52%,收入增速快于业绩增长,我们认为主要是公司引入人才和研发投入等方面投资较大,为长远发展奠定坚实基础。 极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场,未来线下体验、o2o 模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1 亿平米,国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M 这些直销,60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业,作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,凭借性价比和服务优势,有望迅速抢占取代日韩,15 年kdx 品牌计划发展1000 家加盟店,窗膜销量有翻倍以上增长,O2O 的模式也值得期待。长期来看,公司有望凭借性价比、服务和整合线下,进而实现50%的市占率,未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一! 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A 评级和45 元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑增发摊薄我们预计14-16 年EPS 分别为1.05、1.52 和2.30 元,维持买入-A 的评级,目标价45 元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险 非显示领域,裸眼3D 膜在广告、文化制品等领域空间巨大:目前传统的广告方式已走至穷途,12、13 年连续下滑,裸眼3D 以其独特的吸引力必将逐步对现有平面广告进行替代。即使不包括3D 广告内容等制作服务,仅国内广告灯箱、画框等广告传媒所需裸眼3D 膜市场规模也在400 亿元以上。此外,3D 文化用品、3D 包装、3D 宗教用品等也是非常具备发展空间、增速极快的领域,公司计划15年开始发展1000 家线下加盟店,未来o2o 模式同样值得期待。 显示领域,从3D 膜到裸视3D 系统解决方案,有望成为裸视3D 产业入口级企业:3D 方面,公司为第三代无眩晕裸视3D 技术,近百个视点解决多角度观影问题。我们认为,公司掌握产业链最具核心的技术,从膜材料到驱动芯片,做到了从材料到系统解决方案再到内容制作,整合打造3D 大产业。15 年是公司3D 大产业拉开序幕的一年,预计未来几年销量具备持续翻倍可能。而长期来看,公司占据产业链最具核心环节,具有不断推出新产品能力,也是最具备整合面板等相关领域的能力,未来如果裸视3D 在电视、笔记本、手机等智能终端的推广,公司有望打造成千亿级的3D 大产业入口级企业,平台价值凸显。

事件:航民股份公告称,公司与宇田工贸和宇田化工积极协商并达成关于宇田科技股权收购意向书。在满足收购意向书所列先决条件的前提下,公司预计以不超过2 亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权。最终的股权交易方案、交易价格、交易条件及条款以各方最终签署的股权交易文件的约定为准。 宇田科技具备2.5 万吨分散染料产能,环保解决后盈利弹性较大:宇田科技具备2.5 万吨分散染料产能,我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右,目前宇田科技环保问题部分已得到解决,而航民股份治污能力也是得到业内认可的,未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题,预计产量可达到2 万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算,分散染料1 万吨产量预计带来2 亿元权益利润。 印染行业整顿使得订单向大厂商集中,公司收购低价染料企业向上延伸产业链:公司主营为纺织品印染,同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散,且小厂商众多,龙头企业市占率也在5%以下,随着浙江省对污染行业的持续整顿,小型印染厂关停越来越多,印染订单向大企业转移的趋势显著,大型印染厂订单富裕,染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链,自用的同时外售,保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。 负债率低、现金流充沛,扩张能力突出:公司资产负债率仅在30%不到,实际有息负债率更低,此外公司现金流充裕,未来扩张实力突出。 投资建议:考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势,我们认为公司内生价值应当重估,合理市值在70-80 亿元。加之此次低价控股宇田科技,环保解决后将带来2 亿元权益利润,百亿元市值较为合理。我们预计公司14-16 年EPS 为0.74、1.04 和1.30 元,给予买入-A 评级,目标价16 元。 风险提示:收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险

事件:安诺其公司公告结合当前数码印花专用材料市场发展前景,拟与自然人葛惠德共同出资2500万元建设“安诺其数码科技项目”,其中公司出资938万元占比75%、葛惠德出资312万元占比25%,拟形成分散数码印花专用材料产能1200吨、活性数码印花专用材料产能800吨。 数码印花染料环保、先进的理念符合未来发展方向,市场近几年翻倍增长,未来潜在空间有望达到几十亿元:数码喷墨印花技术是一种新型印花工艺,具备节水环保、时间短、效率高等特点,是未来发展的重要方向之一。经过多年发展,随着机械等配套实力的增强,已从前期打样、小规模生产发展为规模化生产,过去几年均为翻倍增长,产品高端、售价十几到几十万元/吨,目前市场约为十几亿元,随着需求的快速增长,未来潜在空间几十亿元。目前数码印花材料供应商均为国外企业,国内企业多数为研发阶段,公司此次产业化后将实现进口替代,未来受益于行业的大空间和快速发展。 分散染料量价齐升,业绩弹性巨大:公司14年分散染料产能1.1万吨,预计15年产能增加至3.6万吨。考虑到目前染料行业供给偏紧的局面和公司以销售起家的底蕴,我们认为公司15年销量保底有望达到2万吨,价格方面,14年分散染料市场均价为3.6万元/吨左右,而目前已在5万元/吨以上,预计后续还有上涨可能。因此,我们认为公司未来两年分散染料业务面临量价齐升格局,业绩向上弹性巨大。 活性染料景气复苏:目前H市场价格7万元/吨、活性染料为3.5万元/吨,预计价格还有上涨可能。公司13年并购了具备8500活性染料产能的江苏永庆,未来几年还有扩产至2万吨的目标,也带来未来的业绩增长点。 未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,目标价20元:在龙盛专利、中间体和环保多重因素作用下,染料行业景气度逐步提升,对于公司而言,未来两年价格和销量提升带来双重的业绩向上弹性,我们预计公司14-16年EPS分别为0.31、1.13和1.71元,考虑到公司市占率较低、未来行业景气提升和产能投放将带来持续的高成长,维持20元的目标价和买入-A投资评级。 风险提示:染料需求低迷的风险、新项目销售低于预期的风险等

事件:公司公告称为顺应我国农业发展形势,结合土地流转现状和公司实际情况,拟出资5 亿元设立农业服务子公司,通过对外投资、合资合作等方式为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供综合性农业解决方案。 土地流转率超四分之一,中央一号文鼓励现代农业:截至2014 年上半年,我国土地流转面积已达3.8 亿亩,占全国耕地面积的28%,达到2008 年土地流转面积的3.5 倍,各类专业种植大户达到367 万户,合作社达到98 万个。中央发布的2015 年一号文指出,要加快构建新型农业经营体系。要求引导土地经营权规范有序流转,创新土地流转和规模经营方式,积极发展多种形式适度规模经营,鼓励发展规模适度的农户家庭农场,完善对粮食生产规模经营主体的支持服务体系。 要求推进农业产业化示范基地建设和龙头企业转型升级。鼓励工商资本发展适合企业化经营的现代种养业、农产品加工流通和农业社会化服务。因此在市场形势和国家政策的双重东风之下,公司从原有简单的肥料供应商向农业服务商转型,延伸产业链和价值链,建立农业服务子公司提供综合性农业解决方案,我们认为是转型正当时。 涉足农业服务是大势所趋,看好公司转型发展:具体分析见下文。 复合肥行业分化已经开始,强者将恒强,继续看好主营快速增长:具体分析见下文。 站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大,继续维持买入-A 评级:农资信息化和土地流转加速的背景下,农资的大变革时代已经到来,公司适时推出股权激励将显著提升管理层积极性,未来我们认为公司在农业服务和农资渠道的转型发展正当时,我们看好其未来成为综合性农业服务商和农资电商的龙头之一。我们预计公司15-16 年EPS 分别为2.19 和2.88 元,维持公司“买入-A”的投资评级,目标价50 元。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥销量低于预期等

事件:公司发布14年业绩快报,实现营业收入22亿元、同比增长26.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元、同比增长10.2%,EPS为0.28元。基本符合市场预期。 常隆农化诉讼影响14年业绩,扣除后业绩增速较快:公司此前公告前三季度利润受诉讼影响额为4776万元,我们测算不考虑这一影响后公司14年净利润为2.46亿元、同比增长36.7%,则业绩继续维持快速增长。 推出员工持股计划,彰显管理层信心:公司此前披露员工持股计划第一期,计划募集资金上限5174万元,资产管理计划按照2:1的比例设臵优先级和次级份额,资金总额为1.552亿元,将全部用于在二级市场购买诺普信股票。其中优先级份额由董事长承担,获得本金及7.7%的基准收益。此次员工持股计划的员工包括公司董事、监事、高级及中高级管理人员、核心技术和业务骨干人员,共计不超过360人,覆盖面广。我们认为此次持股计划将股东利益、员工利益和公司利益充分结合,将极大调动员工积极性,同时也彰显了整个公司对于未来发展的信心。 农资转型背景下我们看好公司未来的发展:公司作为农药制剂企业,目前拥有经销商和零售店两种销售渠道,经销商数量约为3000家,零售店为8000多家,渠道优势突出。对于农药电商这块的发展,我们认为农药作为整个农资中电商相对容易切入的品种,在互联网的影响下渠道扁平、效率提升、信息透明等都是行业的发展趋势。诺普信经过多年发展,具有很强的渠道、物流和农化服务优势,同时公司有较强大的销售团队和渠道改革的经验积累,管理层转型坚决,同时通过化肥企业战略合作、参股种子企业和经销商等完成初步的布局,因此我们认为公司未来在模式转型下依然是非常有潜力的,继续看好。 万亿农资市场大变革时代到来,看好公司实现跨越发展:我们认为随着土地流转的深入和互联网巨头切入(如阿里已经将涉农电商作为最大发展方向),万亿级别的农资行业的大变革时代已经到来。考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异(需大量线下服务和农村仓储物流),农村市场的特殊性决定了未来大概率将出现线上线下的综合农资供应和服务巨头。公司此前公告拟建设基于O2O的农资大平台,未来有潜力为现代高效农业提供全流程作物解决方案和高效专业植保技术服务,同时具备优化整合农资流通体系的实力。我们预计公司14-16年EPS分别为0.28、0.51和0.62元,维持买入-A评级,12个月目标价15元。 风险提示:土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险

事件:联化科技发布14 年业绩快报,实现营业收入39.9 亿元、同比增长18.46%,实现归属于上市公司股东的净利润为5.5 亿元、同比增长22.5%,EPS 为0.69 元。加权平均ROE 为18.1%,较去年下滑0.4 个百分点。 核心成长逻辑指标工业业务收入和盈利持续增长:工业业务代表着公司的核心成长逻辑,公司14 年工业业务收入同比增长17.5%,利润的增长也主要来自于毛利率较高的工业业务增长所致。 全球中间体市场空间大、向国内加速转移,公司作为龙头显著受益:农药、医药中间体全球市场空间巨大,同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下,向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快,而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足,未来医药中间体的转移也将加快,并且医药市场容量更是数倍于农药。公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业,目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作,未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解,从较长的时间看其发展空间也很大。 公司具有超越行业的核心优势:核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等,其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选。而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一,自身看跨品种研发能力强,而对客户则可以提供更大的效益。 维持买入-A 评级和25 元的目标价:公司项目储备充足(固定资产17.9亿元,而在建工程有11.4 亿元),盐城及台州基地进入投产期,收入和业绩增长确定性高。公司属精细化工下游领域,产品有一定定价能力且定价周期较长,原油下跌将对公司业绩形成正面影响。我们预计公司14-16 年EPS为0.69、0.90 和1.14 元,维持买入-A 评级,12 个月目标价25 元。 风险提示:项目进展低于预期的风险等

事件:浙江龙盛发布14年业绩预增公告,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长85-95%,约为25-26.3亿元,折合EPS为1.65-1.74元,业绩符合预期。 我们跟踪行业了解到1月23日H酸价格上涨3万元至10万元/吨。 要点:我们13年12月17日写作龙盛环保专题报告《一体化程度高,环保趋严受益标的》,将公司环保一体化进行了系统梳理。14年9月份宁夏明盛排污事件被媒体曝光,还原物供给冲击带来染料再次提价。染料行业全产业链环保问题均较为突出,间苯二胺、间苯二酚、还原物、H酸和滤饼等均存在较大的环保隐患,随着环保对染料行业的供给冲击的愈演愈烈,我们认为以污染环境为代价的生产工艺将会逐步被淘汰,新型一体化清洁工艺厂商将显著受益。 公司产业链配套程度高,硫酸阶梯利用,氨中和以及MVR系统大幅减少废水和固废排放:中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装臵研发花费了3年时间,其他企业短期内难以成功复制。此外,公司1万吨H酸产能将联产1.2万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于配套生产减水剂和分散剂,减少废水和有机物排放量。 公司历时8年实现还原物清洁生产:间歇硝化+铁粉还原会产生大量含有芳胺的有毒铁泥、废水难处理、严重污染环境,龙盛历时8年时间开发的连续硝化技术和绿色加氢合成工艺,实现清洁化生产,具有生产能力大、产品收率高、质量好、成本低、三废少等优点,环保实力突出。 预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间,目标价37.2元:公司董事长和管理层对公司未来信心极强,董事长14年一次行权、一次增持、一次增发,同时近期增发为董事长和高管集体锁定三年。我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河,未来将会类似MDI甚至好于MDI,格局稳定后将不再是强周期行业,随着周期性的减弱,我们认为龙头公司估值有提升空间。 我们预计公司14-16年EPS为1.68、3.10和3.74元,维持买入-A评级,目标价37.2元,坚定看好未来染料涨价和龙盛对染料行业控制力带来的持续盈利增长。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件:史丹利公告14年业绩预告,实现营业收入56.5亿元、同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.9亿元、同比增长23.9%,折合EPS为1.72元,业绩符合预期。公司加权平均ROE为17.33%较上年提升1.31个百分点。 复合肥行业分化已经开始,强者将恒强:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2年开始,复合肥企业的占有率已经开始分化,前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%(从21%上升至31%),中小型企业份额明显下降,我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩,而龙头企业将强者恒强。 公司渠道优势下产品线已逐步丰富,未来模式转型值得关注:公司之前产品线较为单一,因此受今年上半年单质肥市场的低迷销量增速出现调整,Q3-Q4价格企稳后复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速逐步提升起来;其次公司临沭80万吨新型缓释肥项目部分投产,同时公告江西丰城60万吨新型复合肥项目(硝基水溶、生物肥、控释肥等),将丰富公司的产品品种,提高高端化、差异化的复合肥品种,将巩固公司提升市占率的基础。同时在目前农资变革的大背景下,我们判断公司未来在农资电商平台、土地流转服务等领域均将有较大的转型发展。 站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大,维持买入-A评级:农业信息化和土地流转加速的背景下,农资的大变革时代已经到来,公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大,推出股权激励将显著提升管理层积极性。我们预计公司15-16年EPS分别为2.19和2.88元,维持公司“买入-A”的投资评级,目标价50元。 风险提示:复合肥销量不及预期