事件:公司公布一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为2.8-3.0亿元、同比增长35-45%。 光学膜项目投产带来业绩持续快速增长,后续产品结构改善后增速有望加快:公司2亿平米光学膜项目在14年全部建成投产,但14年产能的平均利用率约为50%多,未来有较大的潜在增长空间。一季度公司业绩增长区间为35-45%,我们认为一季度汽车窗膜、3D还未真正发力,预计随着汽车窗膜加速替代国外企业,裸视3D产业逐步从导入期进入到销量释放期(理论上所有显示相关都可以用,千亿市场空间),业绩增速将继续稳步提升。 极强的性价比和服务抢占国内外窗膜市场,未来线下体验、o2o模式更将颠覆窗膜行业:国内汽车窗膜销量约1亿平米,国内30%市场为伊斯曼、圣戈班、3M这些直销,60%为渠道商、主要是靠韩日企业给其代工。康得新现已成为全球窗膜联盟第七家会员企业,作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,凭借性价比和服务优势,有望迅速抢占取代日韩,15年kdx品牌计划发展1000家加盟店,窗膜销量有翻倍以上增长,O2O的模式也值得期待。长期来看,公司凭借性价比、服务和整合线下,有望进而实现50%的市占率,未来康得新的窗膜的目标要做到不是唯一、就是第一! 公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A评级和50元的目标价:我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D产业成型后盈利空间也在百亿元,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。我们预计公司14-16年EPS分别为1.05、1.52和2.30元,维持买入-A的评级,目标价50元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

公司主营业务战略清晰,盐业与调味品业务协同效应强:公司主营业务为联碱、复合肥、品种盐及调味品。复合肥作为主业近年稳健增长,目前销售重心逐步转向北方市场,同时新型复合肥产能陆续投放,产品结构逐步转向水溶肥、硝基肥和缓释肥等高端产品。同时,公司积极布局多品种盐和调味品业务,通过积极与渠道控制力强的盐业公司进行股权合作,建立战略合作关系并开拓高端品种盐。目前其品种盐已成功进14个省、300多个地级市市场。此外公司逐步将业务延伸至与盐同渠道的调味品业务,抢跑盐业体制改革前建立渠道。 “互联网+”下农业互联网带来巨大机遇:随着低价智能手机的广泛普及和3G/4G网络的推广及网络资费的下降,互联网在农村渗透力度特别在移动端已经非常成熟,未来农村信息化是大势所趋。农村市场普遍存在资源稀缺,物质贫乏,假货泛滥,且信息不对称下农民高价获得商品,市场痛点密布。我们认为,在城市网购市场规模突破万亿后,随着农村消费实力的提高和新生代农民日趋成熟,农村市场成为电商行业高速发展的新引擎。 哈哈农庄通过五大刚需产品及培育代理人机制,强势切入农村电商市场:哈哈农庄依托公司已有的复合肥营销渠道(全国经销商2万家)和物流优势(公司渠道、盐业公司渠道等),围绕农民生产、生活的刚需,建立农资产品、白酒、小家电、日化产品、调味品等农村五大刚需类产品,建立人“代理人”机制,逐步切入农村电商。考虑农村市场小、散等特性,公司改造但不推翻原有线下渠道,更多的依靠促使村头店转型和整合农村公交物流等,实现线下渠道的上线。哈哈农庄采取自营的模式保证商品来源正规,同时在农村寻找代理人对接农民(代理人作为农村意见领袖具备销售和最后一步的物流职能并获取一定的价差),消除多层经销商模式,实现低价,完成帮你买、帮你省、帮你送的三大目标。公司规划15年建设100个县级配送中心及20000名农村代理人。 主业快速增长,积极转型农村互联网:公司新型复合肥产能扩张顺利,公司产品结构不断调整,有望实现盈利能力快速增长。同时在食盐方面积极布局,与多省盐业公司建立业务合作关系,加大营销网络建设,积极为盐改做准备,并涉及调味品作为互补,打造川调龙头品牌。在产业互联网浪潮下,公司依托强大的物流网络、经销商网络和食盐销售体系等优势,打造以农村五大刚需品为切入点的农村消费品电商大平台带来巨大想象空间。我们预计公司15-17年EPS分别为0.45、0.64和0.89元(考虑增发摊薄),给予“增持-A”评级。 风险提示:哈哈农庄拓展慢于预期的风险等

事件:浙江龙盛公告14年年报,实现营业收入151亿元、同比增长7.6%,归属于上市公司股东的净利润25.3亿元,EPS 为1.66元。经营活动产生的现金流量净额为26.5亿元、同比增长197%,加权平均ROE 为25%、较上年同期增加8.8个百分点。利润分配预案为每10股转增10股派5元(含税)。 染料景气提升带来业绩大幅增长,将继续充分享受多年环保投入带来红利:14年环保对染料行业影响较大,产品价格继续大幅上涨,公司作为行业内唯一实现一体化清洁生产和循环经济的企业,将充分享受多年环保投入带来的红利。德司达实现一亿美元利润、同比翻倍增长,也是大幅领先于国际同行。我们认为化工品是不会是简单的“涨多了就要下跌”,价格是由产品自身的供需格局决定的。那么来看,专利对新产能建设的约束力仍在、中间体的供应依然紧张、环保对行业的影响也远未结束,下游印染企业提高染费价格应对染料提价,成本逐步传导给终端消费者,供需均无价格弹性情况下行业趋势未发生变动,上涨逻辑依然存在,我们坚定看好染料景气上行周期。 中间体配套程度高,积极进行产业链延伸:公司中间体间苯二胺、间苯二酚产销量均有所增长,还原物实现了全行业内唯一的清洁化工艺,三产品联动生产使得硫酸阶梯利用,大幅降低废水排放。15年来看,公司间苯二胺获得国际大客户供货协议,间苯二酚在反倾销政策下销量也将大增,还原物则受益于行业内其他厂商的关停,预计中间体业绩盈利有倍增可能。未来新的核心技术不断得到突破,新的项目将陆续投产,产业链继续延伸和优化。 战略定位世界级特殊化学品生产服务商:除染料业务外,公司将立足于特殊化学品领域,同时高度关注新材料、重污染产品的清洁生产工艺研发、互联网+等领域,通过互联网将公司商业模式与金融服务有机结合,以电子商务为服务平台进行上下游和相关产业的整合和拓展,打造供应链金融生态圈,实现产品与业务的多元化、国际化,成为“世界级特殊化学品生产服务商”。 预计未来盈利周期性减弱、估值有提升空间,稀缺性带来价值:我们认为专利、中间体和环保逐步构成染料行业的护城河,格局稳定后周期性将减弱,我们认为估值有提升空间。预计公司15-17年EPS 为3.10、3.72和4.31元,维持买入-A 评级,目标价37.2元,坚定看好染料周期向上和公司稀缺性带来的价值,同时期待公司巨额在手现金带来的外延预期。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

事件:公司发布14年年报,实现营业收入9.7亿元、同比增长33.55%,实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元、同比增长30.98%,EPS为0.73元,加权平均ROE为8.26%,较去年增长1.69个百分点。同时公司公布了15年一季度的业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长50-80%。我们认为公司一季度业绩超市场预期。 产销扩大和产品结构调整驱动增长的主要因素:我们认为目前及未来公司业绩增长的动力主要来自于两方面:一是产销规模上,公司上海基地产能全部投入运行后,公司产能增至3600万平米,带来14-15年产销规模的较快增长,而随后公司600万平米定岛超细纤维及江苏启东7500万吨超纤材料项目一期项目将分别于15年和16年上半年完成,产能持续快速提升。二是产品结构上,公司14年提升了外贸业务和新产品(如服装革、沙发革等)的占比,从而带动毛利率提升(较去年同期提升近2个百分点)。 销量增加、产品结构调整及低油价支撑业绩快速增长:具体分析见下文; 超纤行业格局向好,景气向上:超纤行业在经过2010年大规模扩产和11-13年的下游需求低迷的行情后,行业内小企业开工率低,新增产能少,14年超纤下游需求复苏,再加上环保趋严的政策等因素,多年竞争下的超纤行业格局已发生显著质变。其一,行业四大家(华峰超纤、同大股份、双象股份、禾欣股份)已占据全国70%以上的产能,其二、13-15年仅有华峰和同大有扩产计划(禾欣和双象主营均已变化,未来超纤可能不再是重点方向),因此行业产能向寡头企业集中。目前华峰和同大产能占比分别为30%和15%(华峰14年底扩产和未来15-16年项目投产后产能占比将超过50%)。因此未来华峰作为超纤的龙头企业其议价能力将显著增强,行业格局改善且景气将持续向上。 盈利趋势继续向上,维持“买入-A”评级,目标价45元:考虑到公司产销规模快速增长,同时在去年产品结构调整的背景下15年定岛超纤等新产品逐步规模化生产,盈利能力有望继续增强,而油价低位下公司产品价差有较明显的扩大并在公司差异化产品和较强的议价能力下价差可能会持续,因此我们看好公司15年业绩快速提升,同时16-17年受益于启动新基地投产预计销量将有较大幅度增加带动业绩持续快速上升,我们预计15-16年EPS为1.27和1.79元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:定岛超纤投产晚于预期、产品价格大幅下跌等

事件:公司发布14 年年报,实现营业收入24.3 亿元、同比增长16.45%,实现归属于上市公司的净利润2.01 亿元、同比增长23.4%,EPS 为0.63 元,加权平均ROE 为10.3%,较去年增长1.2 个百分点。 利润分配预案是每10 股派1.25 元(含税)。 主营农药新产品带来持续增长,仓储业务将远超市场预期:公司与巴斯夫、拜耳和FMC 的合作在加快,未来也将与先正达、陶氏、科麦隆等逐步展开合作,我们判断未来公司新产品将持续上马并带来15-16 年业绩持续高增长。 同时公司公告石化仓储一期项目已经验收并获准试运营,我们认为目前市场对辉丰石化仓储存在较大的预期差,首先公司本部仓储在产品价格波动可以带来额外的超额收益,更重要的是我们判断未来公司将基于本地仓储引入码头、物流、电子交易、抵押融资、供应链金融等,打造成为华东地区核心的电子交易平台和海上港口。目前大丰仓储地理位臵优越,附近有十多个化工园区和大量的下游用户,具备较大的发展空间,建议投资者重点关注。 农村电商的实践者,看好用户数和成交额放量:具体分析见下一页; 被低估的农村电商龙头,继续看好,维持买入评级:公司农药业务未来新品不断并维持业绩高速增长,仓储业务将逐步延伸至供应链金融,同时关于公司控股的农一网,我们认为产业互联网并不是诞生就完美的,就算是BAT 也要试错,传统产业转型互联网更要不断学习,不断试错,因此关键是看企业敏锐发现问题和纠错能力、强大的用户思维和坚定的执行力以及充足的资源。农一网成立4 个月,在这个过程中辉丰和农一网团队的学习和纠错能力,以及集中资源投入的决心是我们持续看好的关键因素。我们认为未来辉丰股份在主营增长、农一网平台和电子化工仓储基地三块业务均存在很大的超预期空间,维持买入-A 评级,上调目标价至40 元。 风险提示:环保风险、农一网拓展慢于预期的风

公司主营业务为轮胎,新管理层下变革已开始:公司拥有近百年发展历史,公司主要产品是全钢载重子午胎和半钢子午胎。公司主营业务持续低迷的背景下,公司制定未来发展两大发展战略:汽车后市场O2O/E2E和打造工业4.0智能工厂。管理层上,自13年4月柴永森任双星集团和上市公司董事长后,公司开始自我变革并引入了大批的人才,在主要的职能部门上均已有一批新鲜血液注入,其中特别包括李勇、高升日等旧部大将的回归,体现出了强烈的变革信号。而从员工绩效激励上看,过去较为中庸的绩效考核已逐步被“效酬合一”的激励模式取代,员工为企业创造价值的动力大大增强。此外,公司未来有望借助搬迁的东风改造升级生产设备,提高自动化程度以及加强产品研发。 汽车后市场需求巨大,痛点密布下电商呼之欲出:目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S店转向独立后市场,因此我们判断15年将是独立维修市场需求将急剧增加,主要体现在两方面,一海量用户万亿空间,二4S店市场目前2倍于独立维修市场,我们判断这个数字以后会倒过来。目前独立后市场存在服务质量差、价格高、标准规则缺乏等问题,今年315也曝光了汽车后市场小病大修的问题,考虑到汽车后市场电商在去中介、信息透明和用户体验改善等方面将发挥很大作用,带来车主、维修店、生厂商共赢局面,我们强烈看好该领域。 O2O/E2E新商业模式为公司注入新的活力:创新发展O2O/E2E商业模式,O2O建立线上平台,即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台,直接面对客户、掌握需求、建立契约,为线下创造用户资源。E2E实施高速路上通达全国和高速路下无处不在的“星猴战略”。高速路上,公司针对双星用户提供三免服务,非双星用户收取少量费用,同时通过汽车保养、维修等一系列的服务,打造高速公路汽车维修第一品牌。高速路下,在全国300多个地级市设臵移动服务车,通过移动星猴服务平台,以“半小时服务圈”为目标,完成第三方网站及汽车后市场的服务配送。双星作为全国知名老品牌,未来将充分利用自身资源优势联合行业内合作伙伴,整合服务资源,实现汽车后市场的重要布局。 汽车后市场O2O助力公司二次腾飞:大股东在此前增发预案中认购了总增发股本的31%并锁定36个月,体现其对公司未来转型升级新型绿色轮胎上实现高速增长和公司在O2O/E2E新商业模式下实现快速发展的信心。我们预计15、16年EPS分别为0.15和0.31元,维持买入-A评级上调目标价至15元。 风险提示:公司汽车后战略实施或效果不达预期

事件:公司发布14年年报,全年实现营业收入10.6亿元元,同比增长37.92%;归属于上市公司股东的净利润8,334.24万元,同比增长319.9%。加权平均ROE 为7.25%,较去年增长5.38个百分点。业绩超预期。同时公司公布14年利润分配预案:拟每10股转增18股派现金红利1元(含税)。 原有领域深耕多年终获硕果:公司14年销售收入和利润水平创历史新高,成为公司发展史上的又一里程碑。在经过过年的市场开拓和客户培育期后,公司有效实现定制业务和重量级客户的更大突破,农药医药中间体和液晶化学品业务实现快速增长,产品结构优化使得公司毛利率大幅提升。未来随着与主营业务重点客户的关系持续深入,为公司未来增长提供稳定的订单保障,目前,公司销售意向已超过12亿元。公司预计2015年一季度净利润同比增长160-190%,远超预期,从公司一季度业绩来看,全年业绩也将远超预期。 公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体,盈利空间近亿元:具体分析见下文; 电子化学品业务受益于面板产能的大幅扩张:具体分析见下文; 公司具备产业链延伸能力:公司下游客户主要是医药、农药和电子类企业,经过多年的发展,公司对产业链上下游的理解深刻,有向下延伸的意愿和能力。 公司未来将持续高成长,上调目标价至45元:我们认为公司原有医药中间体及单晶业务迎来业绩拐点,CF 光刻胶和单晶业务受益于下游液晶面板产能的大幅扩张,建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元。我们预计公司15、16年EPS 为0.57和0.85元,公司业绩拐点呈现,而且产业链延伸项目提供超预期,给予买入-A 评级,上调目标价至45元。 风险提示:新项目进展低于预期的风险

事件:公司公告与深圳农金圈金融服务有限公司签订《深圳农金圈金融服务有限公司增资协议》,公司以自有资金人民币1,750万元增资农金圈,此次增资完成后,公司占农金圈的股权比例为35%。 参股互联网金融P2P平台,打造农资O2O平台金融服务:深圳农金圈金融服务有限公司是一家专注于运用互联网金融工具服务国家农业、农村和农民的高新科技创新型企业,旗下的农发贷平台是国内领先的农业垂直P2P平台,通过在全国整合辐射的优质农资经销商网络资源,从全国小麦、土豆、香蕉、苹果、茶叶、水稻等主要产区中精选大中型优质种植农户,把农发贷平台从网上募集的资金,以P2P形式直接借款给上述大农户,以满足农户在作物种植过程中的农资采购需求。公司此次投资农金圈,通过整合农金圈的互联网金融平台资源,将有助于公司联系城市与农村,面向“三农”提供创新高效的资金融通、支付和信息等服务,从而实现公司与大中型优质种植农户的共赢。我们认为,金融服务是实现产业互联网闭环生态系统中不可或缺的重要一环,未来农资O2O大平台不仅仅是销售农资和农产品,更多的是实现资源的整合,实现类金融、类媒体、类服务的终极目标。 “互联网+”下农资O2O或是垂直电商中空间最大的:分析见下文; 趋势已起,我们看好公司向农村O2O的积极转型:分析见下文; 面对农业大变革时代,我们继续看好公司实现跨越发展,上调目标价至20元:趋势是最好的朋友,我们积极看好农村电商这根跑道,同时公司作为国内农药渠道龙头在积极转型的背景下优势较大,公司此前推出的员工持股计划也彰显了未来的发展信心。我们预计公司15-16年EPS分别为0.51、0.62元,维持买入-A评级,上调12个月目标价至20元。 风险提示:土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险

事件一:公司公告与德国慕尼黑工业大学碳纤维复合材料研究中心及其技术服务公司TTI GmbH, Stuttgart 就合作建立康得新欧洲复合材料研发中心(下称:中心)签订备忘录和协议,协议期为三年。 事件二:公司公告与Roding Automobile GmbH(雷丁汽车)本着优势互补合作共赢的原则,于近日签署合作备忘录。双方同意合资设立康得新-雷丁汽车设计中心,设计中心计划设在德国慕尼黑市,设立目标为建立具有国际领先水平的汽车轻量化解决方案设计中心,合作期限为三年。 欧洲设立研发中心,利于公司整合欧洲碳纤维复合材料先进技术和人才:见正文。 欧洲设立研发中心,提升汽车轻量化设计水平:见正文。 实现碳纤维全产业链,未来应用空间巨大:公司大股东康得投资具备碳纤维原丝项目,未来复合材料产业化后意味着公司将是碳纤维的全产业链企业。此次与国外的合作具有两点意义,一是通过技术引进基本意味着了公司未来碳纤维制品产业化不成问题,二是对方愿意与公司合作设立制品项目也意味着对康得投资原丝项目的信心。我们认为,康得投资是国内碳纤维企业中最有希望做出T700级别碳纤维产业化项目的企业,未来在新能源、航空航天和其他工业领域应用空间巨大,全产业链布局将享受垄断带来的高盈利。 新材料、新能源汽车和3D 三大产业布局更加清晰,上调目标价至50元:公司此次设立碳纤维复合材料研究中心和汽车轻量化设计中心后新材料、新能源汽车和3D 三大产业布局更加清晰,未来向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元,新能源汽车更是国家战略大方向,我们认为未来每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值的空间。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.05、1.52和2.30元,维持买入-A 的评级,上调目标价至50元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

双星变革已经开始:作为历史悠久的传统轮胎企业,公司自13 年开始实行厂区搬迁,并以搬迁为契机,转型升级建设绿色轮胎智能化示范基地。管理层上,自13 年4-5 月柴永森任双星集团和上市公司董事长后(柴总此前任海尔集团常务副总裁兼黑电集团、空调集团总裁等职务,管理经验丰富),公司开始自我变革并引入了大批的人才,在主要的职能部门上均已有一批新鲜血液注入,其中特别包括李勇、高升日等旧部大将的回归,体现出了强烈的变革信号。而从员工绩效激励上看,过去较为中庸的绩效考核已逐步被“效酬合一”的激励模式取代,员工为企业创造价值的动力大大增强。同时公司新任管理层去年开始积极投入提升产品质量和打造高端品牌,如发布了包括铁布衫、劲倍力等6 款差异化功能性高端产品,提高产品盈利能力及品牌形象。此外,公司未来有望借助搬迁的东风改造升级生产设备,提高自动化程度以及加强产品研发。 汽车后市场需求将起,痛点密布下电商呼之欲出: 具体分析见下文; O2O/E2E 新商业模式为公司注入新的活力:具体分析见下文; 公司转型发展成效显著,继续看好新模式下双星O2O 战略:大股东在此前增发预案中认购了其中的2.8 亿元,占总增发股本的31%,并承诺锁定36 个月,体现公司大股东对公司未来转型升级新型绿色轮胎上实现高速增长和公司新商业模式下实现快速发展的信心。同时在战略上O2O/E2E 符合汽车后市场未来大的发展方向,且公司动作迅速执行力很强,我们看好公司未来新领域的发展空间。我们预计15、16 年EPS 分别为0.15 和0.21 元,维持“增持-A”评级,目标价10 元。 风险提示:公司汽车后战略实施或效果不达预期

事件:公司发布14 年年报,实现营业收入98.64 亿元、同比增长26.79%,归属于上市公司股东的净利润为5.0 亿元、同比增长23.92%,EPS 为0.16元,加权平均ROE 为6.2%,较去年增长0.7 个百分点。业绩符合市场预期。 新产能释放带来营收大幅增加,行业整合带动利润上涨:新疆公司自2013年投产以来,产能逐步释放,工艺流程成熟,产品产量增加导致14 年营收大幅增加。同时,在行业整体供过于求,下游需求持续低迷的情况下,公司积极开展行业整合,以38 亿元并购伊品生物100%股权,伊品主要生产味精、赖氨酸、苏氨酸等产品,14 年前7 月亏损8000 多万元,而10 月单月盈利约为3200 万元,并且15-17 年盈利承诺为2.72、3.01 和3.35 亿元,表明对未来前景的信心。 继续看好公司主导参与下玉米深加工行业的整合:味精已经进入寡头垄断阶段,氨基酸主要品种公司也具有一定的定价能力,公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%,目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部,我们判断15-16 年也将逐步进入拐点线上,一旦格局改善其盈利弹性巨大;同时苏氨酸我们继续维持15 年均价维持1.5-1.6 万元的判断(吨净利3000-4000 元),预计15 年全年将有6-8 个亿净利润。 主业改善同时发展下游生物制药领域:14 年5 月公司通过股权转让、增资的方式,完成了对广生医药51%股权的收购。广生医药作为国内空心胶囊生产的龙头企业,与公司目前生产的普鲁兰多糖项目未来或存在很好的结合。同时去年6 月,公司收购汉信生物100%股权事宜取得实质进展。 公司将以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块。我们认为公司玉米深加工主业逐步改善的同时,积极扩展事业版图,进军高壁垒、高附加值的生物制药领域,有助于为长期增长打开空间。 类染料逻辑逐步兑现,看好行业整合下公司的高速增长:我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力,考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大,我们预预15、16 年EPS 分别为0.47、0.62 元,维持买入-A 评级,目标价9 元。 风险提示:行业整合不达预期,味精景气复苏不达预期

简介:公司主要从事于胶粘剂和新材料的研发、生产和销售,胶粘剂产品品类400 多种,是国内汽车、工程、建筑、高铁、新能源、电子行业胶粘剂最大供应商之一。 车用胶粘剂市场大有可为:汽车行业在焊接、涂装、总装、内饰和配件等多个领域均对胶粘剂有着较大消耗,我国人均汽车保有量还显著低于发达国家水平,未来有提升空间。随着新能源汽车受到国家重视和鼓励,轻量化成为汽车的重要发展方向,汽车轻量化的进程会加大铝、镁、陶瓷、塑料、玻璃纤维和碳纤维复合材料等轻质材料在汽车上的应用,而多数材料是无法焊接、铆接的,需要使用工程胶粘剂进行粘接。 反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展:交通部颁布新政,提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施,鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S 店垄断原厂配件的格局,配件生产企业独立后市场将迎来大发展。 公司胶粘剂产品用于整车和汽车后市场等领域,在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值:公司汽车用胶粘剂用于整车和后市场两个领域,后市场方面公司经销商五百多家,在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值,尤其是商用车领域。目前中国9000 万辆乘用车的平均车龄约3.5 年,根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S 店转向独立维修市场,因此我们判断15 年将是独立维修市场需求大增长元年。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面,因此我们强烈看好该领域的颠覆性变化,具备渠道资源的企业能够从中实现渠道价值变现。 投资建议:我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.92 和1.31 元,胶粘剂和新材料业务稳步、快速增长,公司与软银建立股权基金带来外延预期,互联网浪潮下,具备渠道资源的企业有望显著受益于汽车后市场的崛起,给予公司买入-A 评级,12 个月目标价50 元。 风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等

事件:航民股份发布14年年报,实现营业收入31.8亿元、同比增长8.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元、同比增长8.2%,EPS为0.70元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%。 公司年报提到15年目标是:实现工业产值37.63亿元,实现销售收入(简单合并)37.3亿元,实现利润6.35亿元。 宇田科技具备2.5万吨分散染料产能,环保解决后盈利弹性较大:公司此前公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权,宇田科技具备2.5万吨分散染料产能,我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右,目前宇田科技环保问题部分已得到解决,而航民股份治污能力也是得到业内认可的,未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题,预计产量可达到2万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算,分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。 印染行业整顿使得订单向大厂商集中,公司收购低价染料企业向上延伸产业链:公司主营为纺织品印染,同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散,且小厂商众多,龙头企业市占率也在5%以下,随着浙江省对污染行业的持续整顿,小型印染厂关停越来越多,印染订单向大企业转移的趋势显著,大型印染厂订单富裕,染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链,自用的同时外售,保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。 负债率低、现金流充沛,扩张能力突出:公司资产负债率不足30%,实际有息负债率更低,此外公司现金流持续非常充裕(14年经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%),未来扩张实力突出。 受益于印染行业集中度提升,控股染料企业带来新的盈利空间:考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势,我们认为公司内生价值应当重估,合理市值在70-80亿元。低价控股宇田科技,环保解决后将带来2亿元权益利润,百亿元市值较为合理。我们预计公司15-17年EPS为1.01、1.20和1.45元,维持给予买入-A评级,目标价16元。 风险提示:收购失败的风险、环保整顿印染行业低于预期的风险

原有农药、医药中间体业务经过多年客户导入,有望快速增长:在经历客户培育期后公司农药中间体业务有望快速增长,我们跟踪了解到巴斯夫、先正达和住友与公司的合作在增强,订单量大增。 公司建设丙肝新药索非布韦关键中间体,盈利空间近亿元:公司有机氟技术突出,形成了芳香族含氟产品的完整生产链,所生产医药中间体下游用于心血管类、糖尿病类、精神类和抗病毒类等药物,抗丙肝药物索非布韦中间体五氟苯酚是新的亮点。吉利德抗丙肝药索非布韦14年销售收入预计在120亿美元左右,其中治愈了约20万丙肝患者,考虑到全球丙肝患者1.85亿人(其中发达国家3000万,为规范市场),吉利德已授权给印度厂商生产索非布韦用于非规范市场,预计未来公司中间体五氟苯酚产能投产后销售不成问题。14年公司五氟苯酚销量约为8吨,售价200万/吨,毛利率50%,未来公司160吨项目建成投产后盈利空间1-2亿元,而五氟苯酚再向下一步反应可生产五氟磷酸苯酯,公司已具备生产技术,未来取得客户认证后盈利空间会更大。 电子化学品业务受益于面板产能的大幅扩张:国内8代线以上的面板在建产能有11条,将直接拉动CF光刻胶和液晶单体的需求。目前CF光刻胶市场容量约1.5万吨,进口价格约为75美元/kg。公司材料成本也就是15美元,其他成本也不超过15美元,即使未来价格降到35美元/kg,净利润也有5美元,1500吨产能利润空间也有几亿元。单晶方面,14年订单仅为几百千克,预计15年量将达到5-10吨,未来单晶目标是做到百吨级别,按照600-1300万元/吨的售价测算,未来盈利空间2亿元以上。 公司具备产业链延伸能力:公司下游客户主要是医药、农药和电子类企业,经过多年的发展,公司对产业链上下游的理解非常深刻,有向下游延伸的意愿和能力。 投资建议:我们认为公司原有医药中间体及单晶业务快速增长,CF光刻胶和单晶业务受益于下游液晶面板产能的大幅扩张,建设160吨丙肝新药索非布韦关键中间体、盈利空间近亿元。我们预计公司15、16年EPS为0.50和0.75元,公司业绩拐点呈现,而且产业链延伸项目提供超预期,给予买入-A评级,市值目标看100亿元,目标价35元。 风险提示:新项目进展低于预期的风险