2017年上半年收入增长13.08%,归母净利润增长6.54%。公司2017年上半年实现收入19.52亿元,增长13.08%,归母净利润1.84亿元,增长6.54%,扣非净利润1.71亿元,下降3.36%,EPS0.232元,略低于预期。二季度单季实现收入10.21亿元,增长3.19%;归母净利润8287万元,下降7.89%;扣非净利润7777万元,下降1.8%,略低于预期,主要受到艾迪注射液(占比超过30%)降价影响,影响整体抗肿瘤用药业绩。 医药工业板块核心产品艾迪降价增速下滑,洛铂销量增速大幅超预期,产品结构不断优化。 2017年上半年公司医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入9.36亿(-0.99%),占比48%;心脑血管用药收入2.38亿(+12.19%),占比12%;妇科用药收入1.79亿(+37.96%),占比由8%提升至9%;OTC 产品收入7613万元(-32.1%),占比4%,OTC 板块目前仍处于恢复期,上半年年度任务完成接近50%,预计未来收入占比会逐步降低。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液受到中药注射剂整体政策趋严影响,上半年在超过2/3的中标省份以21.85元/支的低价中标,平均中标价同比下滑约11%,尽管销售数量端基本保持个位数增长,17年上半年艾迪整体收入增速有所下滑,同时艾迪的主要原材料人参等上半年成本提升,进而影响利润端增速。上半年艾迪已完成绝大部分招标工作,降价影响逐渐减弱,预计下半年有望通过量的提升维持整体收入稳定。洛铂上半年中标价格基本保持平稳,收入和利润增速均超过100%,预计全年销量有望突破7个亿,加速成长为10亿以上大品种。同时公司的心脑血管和妇科用药上半年增速均超预期,二线产品的收入占比不断提升,有望带动整体药品板块产品结构优化调整。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块收入增速有望超过10%。 医疗服务整体增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A 股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥),拥有床位数1380张、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。17年上半年医疗服务收入3.59亿元(+93.22%),占比由16年底的13%快速提升至18.4%,略超预期,预计综合净利率可达到15%,预计17年全年贡献净利润有望达到1亿元。 2017年上半年期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2017年上半年毛利率73.47%,下降6.2个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率60.38%,下降4.09个百分点,其中销售费用率50.46%,下降3.72个百分点,17年控费成效越发显著;管理费用率8.15%,下降0.47个百分点;财务费用率1.78%,提升0.11个百分点。每股经营性现金流0.35元,提升73.43%,主要由于报告期内新增睿科、华謇、朝阳医院等并表,且票据到期收回保障资金,整体经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。受到艾迪降价、上海鸿飞两家部队医院放疗中心关闭等因素影响,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-19年EPS 0.62元、0.78元、0.98元至0.58元、0.72元、0.84元,增长19%、25%、17%,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍;维持增持评级。

2017 年上半年收入增长18.25%,扣非归母净利增长15.94%。 2017 年上半年公司收入10.13亿元,增长18.25%,归母净利润4.31 亿元,增长5.07%,扣非归母净利润3.93 亿元,增长15.94%,EPS0.4635 元,低于预期。二季度单季收入4.75 亿元,增长6.65%;归母净利润1.76 亿元,下降19.33%;扣非净利润1.63 亿元,下降3.55%,二季度业绩低于预期,主要受到血制品销售增速放缓拖累。同时公司预告2017 年1-9 月份归母净利增速-5%-10%。 血制品销售不及预期,公司积极推动渠道变革适应两票制。2017 年上半年血制品业务实现收入9.73 亿元,增加15.69%,毛利率63.83%(-0.12pp),其中人白实现收入4.38 亿元,增加27.72%,毛利率61.53%(-0.06pp);静丙实现收入3.27 亿元,增加1.03%,毛利率65.97%(+2.51pp)。公司二季度血制品销售不达预期主要有以下原因:1)16 年及17 年上半年人白供货充足,且受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;2)两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局下公司销售角色的转换,我们预计公司将积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。2016 年公司采浆量达到1000 多吨(+40%+),预计2017 年公司有望在河南、重庆各获批一个新浆站,我们预计17 年公司采浆量将维持20%左右增速。同时公司血制品批签发量上半年均位列前茅,人白占比17%、静丙占比17%、乙免占比29%、八因子占比45%、PCC 占比67%。6 月重庆公司取得PCC 临床试验许可,8 月人免通过GMP 认证正式开始产销。 疫苗业务国际化进程持续开花,单抗业务弯道超车培育新增长点。2017 年上半年疫苗业务实现收入3351 万元,增长268%。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口、公司积极推进ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证等催化剂,预计17 年疫苗业务将逐步回升,有望实现减亏。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进,帕尼、德尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 毛利率提升0.69 个百分点,期间费用率提升3.75 个百分点。2017 年上半年公司毛利率64.4%,提升0.69 个百分点。期间费用率18.15%,提升3.75 个百分点,销售费用率5.75%,提升3.98 个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率13.14%,下降1.51个百分点;财务费用率-0.75%,提升1.27 个百分点。每股经营性现金流-0.0337 元,下降117.51%,主要由于政府补助减少及应收账款增加。上半年公司应收账款5.72 亿元(+98%),主要由于经销商回款期延长;库存11.5 亿元,增长44%,主要受到人白的库存积压影响。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。考虑到降价压力及销售渠道调整需要一定时间的影响,我们下调17-19年EPS 1.12 元、1.46 元、1.89 元至0.90 元、1.08 元、1.27 元,增长7%、20%、18%,对应PE 分别为32 倍、27 倍、23 倍,维持增持评级。

上半年收入增长32.69%,扣非净利润增长30.00%。公司上半年实现收入11.82亿,增长32.69%,归母净利润4.10亿元,增长30.21%,扣非净利润4.06亿,增长30.00%,EPS0.24元,二季度单季实现收入6.16亿,增长40.34%,归母净利润2.00亿元,增长30.26%,略超市场预期。 二代胰岛素同比增长25.13%,超市场预期。公司一季度胰岛素系列贡献收入在4亿元左右,同比增长20%,二季度单季胰岛素贡献收入应该在5亿元以上,上半年胰岛素产品共贡献收入9.1亿元,同比增长25.13%,市场预期在20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类,患者自付比例从25%向5%靠拢,将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场,外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场12年,蒲公英计划深入人心,与国外竞争对手相比价格优势明显;国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持20%以上的增速,市场份额有望提升到40%以上。 三代胰岛素有望近期报生产,再造一个通化东宝。公司临床实验已经于2016年全部结束,今年 5月14日召开临床试验项目总结会,审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告,目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。一旦获批,公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后,国内第三家甘精胰岛素厂商。根据IMS 数据,三代胰岛素市场中,目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领50%、17%以及10%的市场份额,甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大,行业增速更快,通化东宝三代胰岛素若能顺利获批,有望将再造一个东宝。 研发与渠道整合并举,维持买入评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即,“你的医生”APP 在患者之间反响热烈,全面转型糖尿病服务商。 我们上调2017年-2019年净利润分别为8.42、10.58、13.91亿元,上调幅度为7%,6%,8%,同比增长31%、26%、31%。对应PE 倍数分别为36、29、22倍,维持买入评级。

上半年收入增长26.03%,扣非净利润增长31.56%。公司上半年实现收入8.43亿,增长26.03%,归母净利润1.93亿,增长16.92%,扣非净利润1.84亿,增长31.56%,EPS0.35元,二季度单季实现收入4.8亿,增长23.89%,归母净利润1.12亿元,增长16.60%,完全符合我们的预期。 高毛产品持续放量:化学发光系列产品收入达1.20亿元。公司自产试剂上半年实现销售3.37亿元,同比增长35.48%,其中公司化学发光试剂实现收入1.20亿元,同比增长67.37%。 其他自产试剂实现收入1.77亿元,同比增长22.60%。代理试剂实现营业收入4.17亿元,同比增长21.34%。化学发光产品毛利率接近90%,显著高于其他自产产品与代理产品,化学发光产品收入占比的提高,是扣非净利润增速高于营收增速的主要原因。其他自产产品也保持了高于行业平均的增速,我们认为公司整合渠道、打包模式逐渐显现出效果。 继续加码研发,研发投入占自产产品收入比重达11.75%。公司上半年研发投入4,041万元,同比增长18.67%。公司目前共有研发人员352名,研发投入占自产产品收入比重达11.75%,研发投入比位居行业前列。研发人员达到352人,去年同期研发人员仅为167人。持续高强度的研发投入是公司构建核心竞争力的有力保障,已获国内注册证从期初294个增加到300个,产品线得以进一步丰富。 研发与渠道整合并举,维持买入评级。化学发光有望借助分级诊疗在基层快速放量,公司具有先发优势,有望打破罗氏、贝克曼等跨国企业对市场的垄断。内蒙、湖北、吉林等渠道商的整合,展现了公司立足西南向全国扩张的决心。我们维持之前的盈利预测,2017-2019年净利润分别为4.13亿、5.18亿、6.68亿元,EPS 为0.74元、0.93元、1.20元,对应的PE 分别为32、26、20倍,维持买入评级。 风险提示:化学发光仪器投放进度不达预期;研发费用大幅增加影响利润增速。

2017年上半年收入增长33.5%,扣非净利润增长24.61%。公司2017年上半年实现收入5.08亿元,增长33.5%;归母净利润8833万元,增长22.82%;扣非净利润8740万元,增长24.61%;EPS0.28元,增长27.27%。二季度单季实现收入2.65亿元,增长29.51%;归母净利润4554万元,增长26.24%;扣非净利润4454万元,增长27.18%,符合我们此前预期,公司口腔业务上半年的稳健增长为全年的高增速奠定了良好基础。 通过“中心旗舰医院+分院”模式加速医院网点布局,拓宽辐射区域。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局,截至上半年底公司已设立24家口腔医院。16年新建的杭州城北、杭州庆春、益阳口腔医院均已按计划如期开业; 16-17年初已开业4家新医院/1家迁址扩建(重新开业),今年将不断为医疗服务板块贡献业绩;同时,二季度公司新建杭州骋东、温州存济口腔医院,并对衢州口腔医院进行增资扩建。17年上半年公司门诊量达约75万人次,增长28.89%。17年上半年营业收入中浙江省内营业收入增加32.62%,占总收入比重91%,浙江省外收入增加43.9%,占总收入比重仅9%,省内外同步发展,巩固扩大公司在浙江省内规模的同时不断拓宽在其他地区的影响力。 加码打造辅助生殖领域标杆,持续推进定增项目,高管与员工持股参与定增彰显公司发展信心。公司不断加码辅助生殖领域,继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后,公司于17年1月正式投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山妇幼保健院合作,计划将两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。16年12月底公司发布定增预案,报告期内修订预案,拟发行不超过6412.8万股,募集资金不超过8亿元,计划全部用于投建浙江存济妇女儿童医院,一家以妇科肿瘤为特色的专科医院;公司后续计划以自有或自筹资金另行设置一家浙江存济妇儿医院的分院,承接孕产及生殖相关的诊疗工作。本次非公开增发对象共4名,公司实控人吕建民先生(占比66.03%)、通策1号资管计划(内嵌员工持股计划,占比5.89%)、诸暨通策(公司高管设立的合伙企业,占比19.75%)共认购超过90%股份,充分彰显公司高管与核心员工对公司未来在妇儿医疗服务领域发展的信心。 毛利率提升0.92个百分点,期间费用率提升1.76个百分点,经营性现金流提升12.9倍。公司2017年上半年毛利率41.07%,提升0.92个百分点;期间费用率18.84%,上升1.76个百分点;其中销售费用率1.16%,下降0.45个百分点;管理费用率16.55%,上升2.84个百分点,主要由于中介费用和职工薪酬增加较快;财务费用率1.14%,下降0.61个百分点。每股经营性现金流0.2695元,与去年同期相比提升12.9倍,经营状况快速回升。 内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望回升至20%以上增速。暂不考虑增发摊薄,考虑到新建医院管理费用上升较大,布局新领域回收周期较长,我们下调17-19年EPS 预测 0.64元、0.86元、1.15元至0.55元、0.69元、0.87元,增长30%、26%、26%,对应PE 为41倍、33倍、26倍,维持增持评级。

中报业绩大超预期,公司高成长显著。公司于一季报中对2017年半年度经营业绩的预计为:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为47.52% ~ 77.03%。公司于2017年7月14日发布业绩修正预告,大超预期:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为77.03%~86.86%,变动区间:7,500.00~ 9,000.00万元。公司中报超预期的主要原因为:公司自主品牌业务收入增速加快,毛利率提升显著;公司ODM 业务中按摩椅、健康环境(空气净化器等)业绩快速增长。 按摩健康进万家,蓬勃发展正当时,龙头受益。 (1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长,近年来收入符合增长率保持10%左右,2016年市场规模约115亿美元。 (2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期:正所谓按摩健康进万家,随着人民健康保健意识的提升、大健康大保健消费升级、产品的升级与创新突破、按摩保健消费者教育及市场推广的强势铺开、以及共享经济模式的推广,中国国内的按摩保健器具市场正迎来历史性的蓬勃发展启动期,奥佳华作为国内龙头正引领也分享着着整个市场的迅猛发展。 摩椅发力高成长,打造亚洲第一品牌。我们认为,公司未来发展的爆发动力来源于: (1)按摩椅爆发,预计未来三年收入增长保持50%以上,同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。 公司一直致力于产品研发与技术创新,研发投入收入占比达4%,六代技术迅速迭代,现市场上绝大多数采用三代2D 机芯技术,而奥佳华已发展为五代、六代技术;其中五代产品御手温感大师椅OG-7598C(陈奕迅代言),已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型,伴随未来将在“中国真声音”节目的亮相推广,将进一步在大陆市场放量。 (2)公司于2017年5月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”,彰显了公司以奥佳华为核心,打造亚洲第一品牌的战略。公司的品牌战略、营销体系不断优化,助力公司产品销售成长。 (3)公司由起家时以ODM 为主,逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型,2016年自主品牌收入占比已达40%,未来将进一步提升。 (4)借力共享经济:公司与爽客深度战略合作,导流客户大力推广,在酒店、高铁、电影院等地点投放,让更多人享受无处不在的舒适;并通过大众品牌加大中低端市场的覆盖。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华,维持买入评级。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。 我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元,增长35%、33%、33%,对应估值29倍、22倍、16倍,维持买入评级。

公司公告第二期员工持股计划(草案):参加对象为公司及其控股公司核心管理及骨干员工,总人数不超过50人,筹资总额不超过1.57亿元,股票来源为已回购股份(回购均价31元/股,回购股份505万股),标的股票过户到员工持股计划的价格不低于25元/股,标的锁定期12个月。 员工持股计划涵盖各区总经理,助力公司产品代理与服务深度整合。2015-2016年,公司加速渠道整合收购,完成北京执信、云南盛时等7家渠道商的并购,率先完成对全国各地渠道商的布局,目前处于深度整合阶段。此次员工持股计划涵盖了各大区总经理及各地渠道代理商,深度绑定公司及核心员工的利益,通过各地产品代理+服务子公司的统一管理,实现产品与与检验中心的完全融合,全力推行产品+服务一体化模式。目前,公司的独立实验室个数达31家,半数处于拓展阶段,产品代理与服务的高度融合为新增实验室的盈利能力提供强有力的保证。 研发总监参与员工持股计划,推动公司模式创新到技术创新。公司研发总监任绪义参与此次员工持股计划(份额4.95%),为公司后续检测项目的扩增及技术平台的升级奠定人才基础。 目前公司的检测项目达2000项,尚有巨大的提升空间(国外大型ICL检测项目在4500项左右)随着公司技术平台的逐步完善,更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开,为公司的长期盈利能力提供保证。 第三方医学检验龙头企业,强者恒强。目前国内ICL行业渗透率仍很低(约5%),随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进,ICL需求将加速释放,公司作为第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,强者恒强。我们维持公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元,同比增长45%/34%/35%,对应市盈率分别为46/34/25倍,维持增持评级。看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下,ICL市场龙头企业的跨越发展。 风险提示:并购整合风险,新建实验室盈利不达预期,ICL竞争市场竞争加剧

2016年采浆量突破1000吨,“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨。公司血制品业务持续高速增长,2016年采浆量突破1000吨,增速40%以上,我们预计17年采浆量有望维持20-25%增速。公司“十三五”采浆计划2020年采浆量达到2000吨目标,预计2016-2020年采浆量年均复合增速可达18%左右。2016年8月公司新获批浆站浚县、云阳浆站已正式投入运营,重庆梁平浆站待审批,预计2017年公司有望在河南、重庆各获批一个新浆站。 人白渠道压力导致应收账款增加,积极推动渠道变革适应两票制。公司16年全年应收账款增加1.6亿,17年一季度应收账款增加约3个亿,主要由于2015年以来血制品行业高增长,使得使用量最大的血制品品种人血白蛋白供应量大幅提升,加之进口人白的挤压,导致产品出现渠道积压和价格下滑的压力。另外,公司人白以5g 规格为主,由于该规格价格相对较高市场竞争较为激烈,对公司销售产生一定冲击,进而导致16年末人白库存较多。为应对人白的库存压力,公司对大经销商适当放宽应收账款账期,导致应收账款增加较多。我们认为公司通过延长账期来维护人白的价格稳定,且短期应收账款比例超过90%,虽短期内可能承压,但利好于公司人白长期的销售格局。同时,公司积极整合经销商网络,推动渠道变革以适应两票制,截至一季度已将经销商减至400家,重点客户减至50家,积极与大型经销商形成联盟,提升渠道话语权。 疫苗业务国际化进程持续开花,单抗业务弯道超车培育新增长点。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口、公司积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证等催化剂,预计17年疫苗业务将逐步回升,有望实现减亏。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进,帕尼、德尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计17年维持高速增长。随着行业采浆量的不断提升和两票制的大力推行,从行业中脱颖而出的核心竞争力除了依靠量价增长,更重要的还有对销售渠道的把控布局能力和血浆的综合利用率。公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高,且浆站管理最为出色的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局;三块核心业务保持高速增长,新产品研发稳步推进,未来发展空间巨大。我们维持17-19年EPS 1.12元、1.46元、1.89元,增长34%、30%、30%,对应PE 分别为33倍、26倍、20倍,维持增持评级。

投资要点: 第三方医学检验(ICL)龙头企业,ICL市场需求加速释放中强者恒强。迪安诊断从罗氏诊断产品代理做起,2004年介入第三方医学检验服务,2011年上市以来,业绩一直保持高速增长,2008-2016年间,公司归母利润CAGR高达69%。目前国内ICL行业渗透率仍很低(约5%),随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进,ICL需求加速释放,据我们测算,国内ICL行业仍有350亿的增量空间,公司作为第三方检验服务的龙头企业,凭借其规模优势,有望抢占更多市场份额,强者恒强。 加速渠道深度并购整合,实现价值重构与模式升级。2015-2016年,公司加速渠道整合收购,完成北京执信、云南盛时等7家渠道商的并购,预计2016/2017年分别为公司增厚业绩1.1/1.9亿元。同时,公司加速渠道商深度整合,新并购渠道商背靠迪安平台优势,逐步从“单一产品代理”升级为“产品+服务+学术并行的商业模式。2016年,盛时迪安、丰信医疗等子公司大幅超额完成业绩承诺,可看出公司并购整合取得优异的效果。 商业模式不断升级,ICL业务保持高增长态势。近年来公司加速实验室布局,截止2017Q1,公司的独立实验室个数达31家(25家省级中心+6家区域检验中心),实验室全国布局初步完成,目前已有半数实验室实现盈利。公司通过组织变革及股权合作的形式实现产品公司与检验中心的完全融合,全力推行产品+服务一体化模式,借助优质渠道资源,新增实验室有望快速上量,为公司后续增长提供动力,同时,公司通过合作共建模式积极推进区域检验中心,实现渠道下沉,区域检验中心与省级实验室形成强有力互补,进一步巩固公司规模化、集约化的竞争优势,预计未来公司ICL业务将继续保持30%以上的高增长态势。 模式创新到技术创新,技术平台逐步完善。公司注重技术创新,围绕基因测序与分子生物学检测、质谱技术、病理诊断等诊断平台,不断进行技术平台升级与检测项目扩增。目前公司的检测项目达2000项,尚有巨大的提升空间(国外大型ICL检测项目在4500项左右)随着公司技术平台的逐步完善,更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开,为公司的长期盈利能力提供保证。 ICL龙头强者恒强,首次覆盖给予“增持”评级。公司作为第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显。我们预计公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元,对应市盈率分别为44/33/25倍。我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值,预计2017诊断服务及产品代理的利润分别为1.94/1.86亿元,参考行业可比公司估值水平,分别给予69/36倍估值,合计总市值为201亿元,对应17年PE53倍,具有19%的提升空间,强者恒强,看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下,ICL市场龙头企业的跨越发展。 风险提示:并购整合风险;竞争加剧风险;政策风险

产品进入新一轮提价周期,预计持续5年以上,涨幅可能接近100%。上一轮提价自2008年开始至2012年持续5年,终端价格从200元左右上涨到超过400元,涨幅在一倍左右。 2012-2015年片仔癀国内价格保持平稳。2016年6月底,时隔四年之后终端价格首次上调,从460元/粒上涨至500元/粒;2017年6月底,终端价格从500元/粒再次上涨至530元/粒。我们认为本轮提价周期与上一轮类似,有希望持续5年以上,终端价格涨幅可能接近一倍。 片仔癀在细分领域处于垄断地位,原材料稀缺具备涨价动力。片仔癀在保肝护肝领域没有竞争对手,与片仔癀师出同门的八宝丹,无论是适应症还是定位都与片仔癀存在较大差异。 品牌中药呈现类似于吉芬商品的特征,价格上升反而刺激了需求,片仔癀消费者多是年收入50万元以上的高端人群,对价格敏感度低。片仔癀核心原材料为天然麝香,其价格从2010年到2016年上涨3倍,达到450元/g。一头雄麝年产香20g,养殖费用浮动成本为每头2000元,目前养麝基本是微利,长期价格看涨。原材料价格的持续上涨提供了片仔癀价格上涨的持续动力。 积极开拓华北、北京市场,打破文化区域限制,未来有望量价齐升。片仔癀在华东、华南区域认可度明显高于其他地区。根据公司2016年报,剔除了医药商业的影响,华东、华南区域销售额占比分别为59%、22%,华北收入占比仅为7%。随着闽系商业精英、政治家近年来的崛起,作为福建文化的杰出代表、福建三宝之一的片仔癀,有望借此机会增强在华北地区的品牌影响力。经测算目前片仔癀每年固定客户25万人左右,假设在华北的认知程度与华东地区接近,未来固定客户有望提高至40万人左右,即时片仔癀有望迎来量价齐升。 部分经销商库存不足三个月,母公司预收款项同比增长5倍。公司对终端库存的掌控力较强,目前部分经销商库存紧张,有些已经不足三个月。公司历史上采取现款现货的销售模式,通过分析一季报发现,母公司预收款史无前例的达到5600万元,2016年第四季度为2600万元,此前该指标长期处于百万元水平。我们认为片仔癀的下游需求旺盛,经销商补库存的意愿强烈,片仔癀产品存在较强的涨价预期。 消费升级、品牌中药再估值,强调原有评级增持。经测算如果终端价格上涨20%,将贡献2.0亿左右净利润增量。不考虑提价,我们给出公司2017年-2019年净利润预测,分别为7.55、9.75、12.63亿元,EPS分别为1.25元、1.62元、2.09元,对应PE为44、34、27倍,强调原有投资评级增持。

中美华东再添重磅品种,产品线进一步丰富。公司公告公司全资子公司以8000万元受让公司参股子公司九源基因的利拉鲁肽新药技术(临床批件);以3000万元购买受让华东新药研究院的地西他滨新药技术(生产批件)。利拉鲁肽未来报批成功并上市后,上市销售前6年将按每年销售额的3%提成给九源基因,中美华东将负责其在中国境内的生产与销售(不包括该产品境外销售权益)。 利拉鲁肽有望成为年销售额10亿级别的重磅品种,媲美阿卡波糖。利拉鲁肽为GLP-1受体激动剂类型的新型糖尿病治疗药物,原研厂家为诺和诺德,公司为国内首家获得利拉鲁肽临床批件的厂家。由于利拉鲁肽与人内在的GLP-1的同源性高达97%,其在目前上市的GLP-1受体激动剂中占据优势地位。根IMS数据,2016年全球GLP-1受体激动剂药物销售额达59亿美元,占糖尿病药物总销售额的17%,其中利拉鲁肽销售额达29.7亿美元,为最畅销的GLP-1药物。原研利拉鲁肽于2011年10月在国内上市,2015年销售额达2.03亿元,目前该药进入国家医保谈判目录,未来价格下降将大大刺激利拉鲁肽的使用量,有望成为公司下一个年销售额在10亿级别的重磅品种,媲美阿卡波糖,成为中美华东在糖尿病产品领域持续增长的新引擎。地西他滨为抗肿瘤及免疫调节剂,2016年国内销售规模约2-3亿元,地西他滨纳入17版医保目录乙类后销售规模有望逐步提升,公司已经开展相关生产和招标准备工作,并在部分省份陆续中标,此次受让地西他滨有利于公司未来在抗肿瘤领域抢占更多的市场份额,进一步加强东医药在该领域的市场竞争力,提升市场地位。 核心品种终端需求强劲,助力工业2020年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖预2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类,17年全年有望保持30%的增速;百令胶囊2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,我们预计未3年百令胶囊仍有望维持20%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种。另外,公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,其中达托霉素于2015年11月上市,心血管用药吲哚布芬于2016年9月获批生产,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。 优质仿制药领军企业,工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业,产品梯队完善,潜力品种丰富。公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。同时,公司积极推进国际化战略,2016年公司已向美国FDA递交泮托拉唑ANDA申请并已受理,同时公司已启动了他克莫司、达托霉素、地西他滨等多个品种的海外的临床研究。考虑公司核心品种增长强劲,我们维持2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元,同比增长28%、22%、21%,对应市盈率分别为25/21/17倍,维持买入评级

按摩健康进万家,蓬勃发展正当时,龙头受益。(1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长,近年来收入符合增长率保持10%左右,2016 年市场规模约115 亿美元。(2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期:正所谓按摩健康进万家,随着人民健康保健意识的提升、大健康大保健消费升级、产品的升级与创新突破、按摩保健消费者教育及市场推广的强势铺开、以及共享经济模式的推广,中国国内的按摩保健器具市场正迎来历史性的蓬勃发展启动期,奥佳华作为国内龙头正引领也分享着着整个市场的迅猛发展。 奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业,公司业务涵括:按摩小器具(2016 年收入16.9 亿元,占比49%)、按摩椅(8.17 亿元,占比24%);健康保健产品(6.02 亿元,占比17%)。公司打造五大品牌布局全球,包括:OGAWA(奥佳华)、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA,覆盖中国大陆、香港、台湾、东亚、东南亚、北美及欧洲市场。 公司营销渠道包括直营店、经销商、家居卖场、网络及电视购物等多种模式;其中中国大陆共有门店450 家(直营117 家、经销商333 家),发展迅猛。 摩椅发力高成长,打造亚洲第一品牌。我们认为,公司未来发展的爆发动力来源于:(1)按摩椅爆发,预计未来三年收入增长保持50%以上,同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。 公司一直致力于产品研发与技术创新,研发投入收入占比达4%,六代技术迅速迭代,现市场上绝大多数采用三代2D 机芯技术,而奥佳华已发展为五代、六代技术;其中五代产品御手温感大师椅OG-7598C(陈奕迅代言),已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型,伴随未来将在“中国真声音”节目的亮相推广,将进一步在大陆市场放量。(2)公司于2017年5 月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”,彰显了公司以奥佳华为核心,打造亚洲第一品牌的战略。公司的品牌战略、营销体系不断优化,助力公司产品销售成长。(3)公司由起家时以ODM 为主,逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型,2016 年自主品牌收入占比已达40%,未来将进一步提升。(4)借力共享经济:公司与爽客深度战略合作,导流客户大力推广,在酒店、高铁、电影院等地点投放,让更多人享受无处不在的舒适;并通过大众品牌加大中低端市场的覆盖。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们通过相对估值对比行业内可比公司2017 平均估值37 倍,公司2017 年27 倍估值水平仍低估37%。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;首次给予2017-2019预测EPS0.61 元、0.81 元、1.08 元,增长35%、33%、33%,对应估值27 倍、20 倍、15 倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:整个按摩器具市场增长不达预期;公司按摩椅及小器具销售增长不达预期;公司海外收入占比高,汇率波动产生汇兑损益波动风险。

公司公布2016年年报及2017年一季报,增速均符合预期。公司2016年收入36.87亿元,增长11.64%,归母净利润3.85亿元,增长103.22%,扣非净利润3.68亿元,增长114.74%,EPS0.486元,符合预期。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金0.6元(含税),合计派发约4752万元,不送红股,不以公积金转增股本。同时,公司公布17年一季报,一季度收入9.31亿元(+26.37%),归母净利润1亿元(+22.27%),扣非净利润9335万元(+17.88%),EPS0.127元,符合我们的预期。 医药工业板块核心产品增速稳健,2017年受益于医保目录调整,净利增速预期超过12%。2016年公司经营企稳,迅速回升,医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入18.8亿(+10.68%),占比51%,毛利率93.44%;心脑血管用药收入5.2亿(+3.69%),占比14%,毛利率84.59%;妇科用药收入2.98亿(+1.21%),占比8%,毛利率61.79%;OTC产品收入2.95亿(+3.23%),占比8%。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液预计16年终端销量超过14亿,增速约10%,洛铂终端销量约4.5亿,增速超过80%。同时公司拥有近10个超过亿元销量的二线产品,预计在2017年将持续发力。一季度受到春节和招标等因素影响,医药工业占全年比重较低,预计2017年有望受益于医保目录调整,保持较高增速:过去一线品种艾迪(独家、医保治疗用药目录)预计维持高于行业平均的稳定增速(6-8%);二线新星洛铂(独家、医保乙类)预计17年将维持60%以上高增长;理气活血滴丸(心血管药、独家、医保乙类)有望开始放量。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块净利增速将超过12%。 医疗服务增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局5家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临)、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。16年医疗服务收入4.96亿元(+98%),预计贡献净利润7000万元,综合净利率约为14%。根据公司经营计划,2017年医疗服务预计实现收入8.9亿元,预计贡献净利润超过1亿元。 2016年及2017年一季度期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2016年毛利率76.46%,-4.39个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率61.95%,-11.02个百分点,其中销售费用率49.82%,-12.09个百分点,主要由于2015年基数高,16年控费成效显著;管理费用率10.51%,+1.06个百分点,财务费用率1.61%,+0.01个百分点,每股经营性现金流0.48元,-33.65%,主要由于新并表的朝阳医院增加购货付现及采购支出增加。2017年一季度毛利率73.07%,-7.74个百分点;期间费用率58.22%,-8个百分点,其中销售费用率46.53%,-8个百分点,管理费用率9.54%,-0.4个百分点,财务费用率2.15%,+0.39个百分点,每股经营性现金流0.38元,+43%,主要由于销售回款增加,经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。根据公司17年的经营计划,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-18年EPS0.66元、0.83元至0.62元、0.78元,首次预测19年EPS0.98元,增长28%、26%、25%,对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍;维持增持评级。

一季度收入增长29.16%,扣非净利润增长32.70%。一季度实现收入10.32 亿,增长29.16%,归母净利润2.32 亿,增长31.16%,扣非净利润2.29 亿,增长32.70%,EPS0.13 元,符合预期。收入和利润均维持了30%以上的增长,主要来自支架系统、血管吻合器、基层医院业务以及药品的快速增长,全年业绩有望维持高增长。 心血管产品内生成长性持续,2018 年将是加速拐点。公司医疗器械板块收入5.77 亿,增长19.49%,净利润增长20.27%;药品收入2.92 亿,增长94.78%,净利润增长54%(营销团队投入加大),全年有望维持60%以上的增长速度;医疗服务收入4359 万,增长90.74%;乐普基金相关业务也维持快速增长和盈利能力的持续提升;我们认为目前公司现有业务快速增长,2018 年即将获批新的完全可降解支架有望成为业绩加速增长的拐点(目前已经完成多数临床随访),成为利润增长的核心来源。 药品板块竞争格局良好,IVD 领域持续布局。药品板块近两年的中标情况和内部经营改善情况可以支持公司药品业务快速增长,新标集中在2017 年和2018 年释放业绩。阿托伐他汀和氯吡格雷的一致性评价也顺利推进,通过后将进一步提高竞争优势;IVD 板块一季度拟以不超过1.5 亿收购北京恩济和生物科技100%股权,形成IVD 子品类的更全面覆盖(拥有12 个大类的产品注册证),IVD 有望成为新的业绩增长点。 经营现金流提升97.08%,毛利率提升5.5 个百分点。一季度公司毛利率63.53%,提升5.5个百分点。期间费用率32.49%,提升3.3 个百分点,其中销售费用率18.86%,提升3.76 个百分点,主要因为新增子公司费用并表的影响,管理费用率11.98%,下降0.86 个百分点,财务费用率1.65%,提升0.4 个百分点,每股经营性现金流0.09 元,提升97.08%,主来因为公司对代理商授信额度和原料药票据结算进度的把控,回款情况的持续改善,整体规模效应显著。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A 股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016 年以来公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持2017-2019 年EPS 为0.52 元、0.67 元、0.89 元,同比增长36%、29%、33%,对应市盈率36倍、28 倍、21 倍,维持买入评级。

2017 年一季度收入增长30.8%,扣非归母净利增长34.97%。 2017 年一季度实现收入5.38亿元,增长30.8%,归母净利润2.55 亿元,增长32.71%,扣非归母净利润2.3 亿元,增长34.97%,EPS0.27 元,符合预期。同时公司预告上半年归母净利增速为20%-35%,整体预期较为乐观,我们认为公司血制品销售增速稳健,有望维持高速增长。 血制品业务延续高速增长,疫苗业务有望逐步回升,持续加码单抗业务。2016 年公司采浆量达到1000 多吨,增速40%以上,浚县、云阳单采血浆站已投入运营,重庆梁平浆站待审批,随着新浆站投入运营以及分浆站采浆量快速提升,我们预计17 年公司采浆量将维持20-25%的增速。一季度受到春节影响血制品批签发数量较少,血制品主要产品静丙批签发数量及中标价格均实现上升(约690 元);人血白蛋白16 年末库存较多,一季度批签发数据下滑,预计公司将逐渐消化库存。同时血制品涨价逻辑持续兑现,山西、广西等地招标显示凝血酶、八因子等产品提价幅度较大,一季度批签发数量中华兰占比均超过80%,预计推动血制品业务持续高增长。另外,随着疫苗市场整体逐步恢复正常、流感病毒裂解疫苗实现出口和新疫苗的研发,预计17 年疫苗业务将逐步回升。公司于17 年4 月拟对参股公司华兰基因增资4000万元,增资后公司占比不变(仍为40%),单抗产品临床进度顺利,曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木单抗均已取得临床批件,有望为公司培育新的增长点。 新医保扩大血制品报销范围,进一步紧张供需关系,强化涨价逻辑。2017 版医保目录进一步扩大血制品报销范围,例如白蛋白报销限制从“限抢救和工伤”调整为“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”;静注丙球、凝血酶原复合物和纤维蛋白原等产品的适应范围均有显著增加。本次调整预计刺激需求端,扩大市场空间,进一步紧张供需关系,预计血制品价格会继续维持上升趋势,公司作为行业内品类最齐全以及大品种市场份额很高的龙头企业,有望显著受益。 毛利率提升1.25 个百分点,期间费用率提升5.42 个百分点。2017 年一季度公司毛利率65.56%,提升2.59 个百分点。期间费用率18.24%,提升5.42 个百分点,销售费用率6.15%,提升5.1 个百分点,主要受疫苗推广费增加影响;管理费用率13.15%,下降0.99 个百分点;财务费用率-1.05%,提升1.32 个百分点,主要由于利息收入减少。每股经营性现金流-0.097 元 ,下降255.45%,主要由于部分销售货款未到结算期,收到现金减少。 血制品龙头企业,血制品涨价逻辑持续兑现,预计17 年维持高速增长。公司血制品业务持续高速增长,公司采浆量突破1000 吨,17 年有望维持20-25%增速,涨价逻辑持续兑现有利于公司继续实现量价齐升。公司作为血制品龙头企业,核心业务高速增长,疫苗出口与研发和单抗产品临床稳步推进,未来发展空间巨大。我们维持17-19 年EPS 1.12 元、1.46元、1.89 元,增长34%、30%、30%,对应PE 分别为32 倍、25 倍、19 倍,维持增持评级。