公司2017前三季度收入同比增长22%,业绩逐季提速。公司公告2017年三季报:2017前三季度公司实现收入100.66亿元,同比增长21.81%,归母利润23.28亿元,同比增长20.7%,扣非净利23.26亿元,同比增长20.11%,EPS 0.83元,公司业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。其中2017Q3单季公司收入同比增长24.68%,归母利润同比增长22.80%,收入及利润增速较2017Q1(收入增18.76%,利润增18.63)、2017Q2(收入增21.63%,利润增20.89%)均有所提升,公司业绩趋势持续向好。 各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,重点产品销量强劲带动公司业绩稳健增长,创新药阿帕替尼仍处于快速放量期,此次通过谈判纳入国家乙类目录,有望以价换量,打开向上销售空间,预计盐酸右美托咪定增速约40%、碘克沙醇增速约45%;制剂出口方面,公司海外布局充分,苯磺顺阿曲库铵注射液、 注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升。 创新药研发进展顺利,多个重磅品种进入优先审评。公司注重研发投入,2017H1研发投入7.8亿元,占营收12%,研发实力国内位列前茅。目前,公司创新药吡咯替尼已处于上市申报阶段,有望于2018年获批,截止2017年上半年,公司有24个创新药处于临床开发阶段,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3年都有创新药上市的良性发展态势。卡泊芬净、钆布醇、磺达肝癸钠等多个品种先后进入优先审评名单,有望陆续上市,公司即将步入重磅品种的收获期,经营趋势持续向好。 公司经营状况良好,费用率保持稳定。2017前三季度公司毛利率86.55%,同比下降0.3个百分点,阿帕替尼、右美托咪定等高毛利品种放量与老品种降价影响相抵消,公司毛利率保持较为稳定。2017年前三季度公司期间费用率57.45%,费用率保持较为稳定,其中销售费用率37.62%,下降0.91个百分点,销售效率进一步提升,管理费用率20.26%,下降0.12个百分点。2017前三季度公司实现经营活动现金流净额22.6亿元,同比增长17%,总体来看,公司现金流稳健,财务状况良好。 国内创新药龙头企业,“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内化药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好,我们维持公司2017-2019年EPS 1. 11、1.35、 1.63元,同比增长21.1%、21.3%、20.8%,对应 PE 分别为 57倍、47倍、39倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。

“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,新建医院实现快速盈利,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。 暂不考虑定增影响,我们维持预测公司17-19年基本EPS为0.50元、0.65元、0.85元,分别增长35%、31%、32%,对应PE分别为52倍、40倍、31倍。对应可比公司18年平均估值50倍PE,我们给予公司18年50倍PE,对应6个月目标价32.5元,较目前股价有24%上涨空间,维持增持评级。

“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,新建医院实现快速盈利,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。 暂不考虑定增影响,我们预测17-19年基本EPS0.50元、0.65元、0.85元,分别增长35%、31%、32%,对应PE分别为51倍、39倍、30倍。作为医疗服务龙头公司,我们给予公司18年50倍PE,对应6个月目标价32.5元,较目前股价有28.5%上涨空间,维持增持评级。

前三季度业绩预期大幅上调到增长35%-50%。公司半年报中给出的前三季度业绩增速预期是10%-35%。此次大幅上调增速至35%-50%,归母净利润预计2亿-2.23亿。上调主要来源于按摩椅行业增长持续超预期以及公司自主品牌国内市场的营销情况大幅改善,旗舰产品御手温感大师椅的推广成效显著。我们认为此次上调保障了全年业绩成长的确定性,很多市场担心的风险因素也随之化解,后续按摩椅市场的增长仍有持续超预期空间。 拟建百万产能基地,长期成长可持续。今年以来国内市场渗透率的提升和共享按摩椅的快速普及推动公司投建新产能;公司拟投建年产100万台智能按摩椅的生产基地,目前共享按摩椅等商用需求仍有持续上升趋势,公司订单数量超过5万台,预计随着共享运营商数量的增长,公司订单有望超预期。 按摩椅占比提高,盈利能力显著提升。上半年公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速;其中按摩椅增速从速去年的10%提升到上半年的35%,贡献了核心增量,从盈利能力看,由于旗舰产品御手温感大师椅的推出,按摩椅毛利率提升3%,且整体自主产品占比持续提升,达到46%。从旗舰产品的销量看,3月刚上市的御手温感大师椅亚洲地区上半年累计销量超过5500台,5月上市的爱沙发销量超过5000台。预计三季度的销售数据仍有持续超预期空间。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;维持2017-2019预测EPS0.60元、0.80元、1.07元,增长35%、33%、33%,对应估值28倍、21倍、16倍,维持买入评级。

公司拟非公开再融资约24亿元,10亿用于并购广州迪会信64%股权。公司9月22日公告非公开发行预案:募集资金总额不超过23.7亿元,发行股票数量不超过1.1亿股,其中10亿元用于收购广州迪会信64%股权。 收购广州IVD大型代理商,公司“产品+服务”模式再下一城。广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一,主要代理罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球多家知名的体外诊断产品,覆盖医院涵盖了广东省内主要大型三级、二级医院等医疗机构。 2016年广州迪会信收入9.1亿元,归母利润1.47亿元,公司以9.98亿元收购迪会信64%股权,对应2016年PE为11倍,估值合理,此次并购以非公开发行为前提,我们预计将于2018H1完成并表。目前公司在华南地区收入占比较低(2017H1占比2%),此次并购公司将“服务+产品”商业模式落地华南地区,有望借助广州迪会信完善的渠道网络布局推动在当地的实验室业务布局和市场渗透,进一步巩固公司在IVD领域龙头地位。 模式创新到技术创新,非公开融资加速特检项目布局。本次非公开募集资金除收购广州迪会信以外,其他主要用于检验服务能力的提升,包括杭州、上海、南昌等实验平台的升级、冷链物流中心仓储设备技术的改造、医疗诊断数据存储设备技术的改造、诊断试剂产业化项目。在夯实公司传统普检项目优势的基础上,大力发展分子诊断和质谱检测等特检项目,目的技术实力,以取得在中高端诊断项目上的先发优势。目前公司的检测项目达2000项,尚有巨大的提升空间(国外大型ICL检测项目在4500项左右)随着公司技术平台的逐步完善,更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开,为公司的长期盈利能力提供保证。 第三方医学检验龙头企业,强者恒强。目前国内ICL行业渗透率仍很低(约5%),随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进,ICL需求将加速释放,公司作为第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,强者恒强。不考虑增发及收购对业绩的影响,我们维持公司2017-19年EPS0.64/0.88/1.20元,同比增长35%/38%/36%,对应市盈率分别为42/30/22倍,维持增持评级。看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下,ICL市场龙头企业的跨越发展。

2017H1归母利润同比增长20%,业绩保持稳健增长。公司公告2017年中报:2017H1公司实现收入63亿元,同比增长20.18%,归母利润15.7亿元,同比增长19.71%,扣非净利15.7亿元,同比增长19.22%,EPS 0.56元,公司业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。其中2017Q2,公司收入增速21.63%,利润增速20.89%,增速较17年Q1均有所有提升。 各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,重点产品销量强劲带动公司业绩稳健增长,创新药阿帕替尼仍处于快速放量期,此次通过谈判纳入国家乙类目录,有望以价换量,打开向上销售空间,预计盐酸右美托咪定、碘克沙醇注射液等重点品种仍保持高增长;制剂出口方面,公司海外布局充分,苯磺顺阿曲库铵注射液、 注射用醋酸卡泊芬净等产品获准在海外上市销售,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升。 公司继续加大研发投入,2017H1研发费用同比增长60%。 公司注重研发投入,2017H1研发投入7.8亿元,占营收12%,研发实力国内位列前茅,PD-1进入三期临床,为国内首家,吡咯替尼已进入三期临床,2018年上半年有望获批上市。2017年上半年公司共取得创新药临床批件 9个、仿制药临床批件 8个,仿制药制剂生产批件 2个,完成 8个产品的生物等效性试验工作。截止2017年上半年,公司有24个创新药处于临床开发阶段,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3年都有创新药上市的良性发展态势。 公司经营状况良好,费用率保持稳定。2017H1公司毛利率86.58%,下降0.07个百分点,期间费用率55.59%,下降0.03个百分点,其中销售费用率35.93%,下降1.23个百分点,管理费用率20.29%,提升0.3个百分点,每股经营性现金流0.48元,下降12%。总体来看,公司现金流稳健,财务状况良好。 国内化药龙头企业,“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内化药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好,我们维持公司2017-2019年EPS 1.11、1.35、 1.63元,对应 PE 分别为 49倍、40倍、33倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。

上半年收入增长25.5%,归母净利润增长36.1%。上半年实现收入8.33亿,增长25.48%,归母净利润1.34亿,增长36.14%,扣非净利润1.22亿,增长30.69%,EPS0.23元,符合预期。二季度单季实现收入4.18亿,增长29.36%,归母净利润6532万,增长34.75%,扣非净利润6003万,增长28.66%。主要来自胶囊产品的快速增长和二线贴膏类产品的快速成长。 贴膏板块增长22.5%,伤湿止痛膏和舒腹贴膏表现突出。上半年贴膏板块收入5.9亿,增长22.5%,其中占比最高的通络祛痛膏销售收入约2.5亿,二线品种伤湿止痛膏增速超过30%,舒腹贴膏翻倍以上增长,实现多产品驱动核心业务增长。毛利率也提升了1.4个百分点,贴膏板块盈利能力持续提升。 胶囊和软膏产品增长超过45%。胶囊产品贡献1.4亿收入,增长45.8%;软膏贡献2825万,增长52.5%;得益于公司持续进行的营销改革和基层推广,培元通脑胶囊增长超过40%,即使考虑高开等因素的影响,内生增长也超过30%。 片剂表现一般,主要由于丹鹿通督片战略重点从医院转向OTC,短期牺牲了部分市场,下半年有望带来新增量。 期间费用率下降0.55个百分点,毛利率提升3.18个百分点。上半年公司毛利率70.40%,提升3.18个百分点,受益于高毛利产品占比的持续提升。期间费用率51.33%,下降0.55个百分点,其中销售费用率42.35%,提升1.57个百分点,管理费用率8.56%,下降1.98个百分点,财务费用率0.41%,下降0.14个百分点,每股经营性现金流-0.06元,下降51.95%。 积极寻求外延整合机会,后续外延超预期概率高。公司账面资金充足,出售亚邦股份股权将带来更充裕的流动性,公司在积极寻找渠道协同性高的外延标的和产品,预计后续外延概率较高,考虑到公司近期经营改革效果良好,全年业绩确定性提升,我们维持2017-2019年预测EPS0.39元、0.52元、0.68元,同比增长-33%、33%、31%,对应预测市盈率29倍、22倍、17倍,考虑公司准现金资源充足,报表质量较高,未来有持续超预期空间,维持买入评级。

上半年收入增长32.5%,归母净利润增长81.5%。上半年实现收入16.78亿,增长32.5%,归母净利润9228万,增长81.5%,扣非净利润7587万,增长176.8%,EPS0.17元,符合预期。二季度单季实现收入9.03亿,增长25.99%,归母净利润7334万,增长50.61%,扣非净利润6451万,增长77.11%。主要受益于上半年旗舰产品连续推出和自营品牌经营的大幅改善,公司预计1-9月净利润1.63亿-2亿,同比增长10-35%,考虑到目前较乐观的销售增长情况,预计增速偏较高。 按摩椅加速增长,盈利能力显著提升。上半年公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速;其中按摩椅增速从速去年的10%提升到上半年的35%,贡献了核心增量,从盈利能力看,由于旗舰产品御手温感大师椅的推出,按摩椅毛利率提升3%,且整体自主产品占比持续提升,达到46%。从旗舰产品的销量看,3月刚上市的御手温感大师椅亚洲地区累计销量超过5500台,5月上市的爱沙发销量超过5000台。 期间费用率下降1.25个百分点,毛利率提升0.6个百分点。上半年公司毛利率38.47%,提升0.6个百分点。期间费用率33.81%,下降1.25个百分点,其中销售费用率20.26%,下降0.59个百分点,管理费用率11.52%,下降2.91个百分点,公司大力投入广告营销的背景下销售和管理费用率下降,得益于上半年整体管理效率的快速提升。财务费用率2.03%,提升2.25个百分点,主要由于汇兑损益增多,每股经营性现金流0.16元,提升161.21%。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%; 维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元,增长35%、33%、33%,对应估值27倍、20倍、15倍,维持买入评级。

上半年收入增长30.23%,扣非净利润增长32.20%。上半年实现收入21.83亿,增长30.23%,归母净利润4.95亿,增长31.23%,扣非净利润4.9亿,增长32.20%,EPS0.28元,符合预期。二季度单季实现收入11.51亿,增长31.21%,归母净利润2.63亿,增长31.29%,扣非净利润2.62亿,增长31.77%。主要受益于药品板块的快速增长。 器械板块快速增长,Nano 支架增长43%。上半年器械收入12.4亿,增长18.6%,净利润3.7亿,增长17.1%;支架系统维持17.2%的快速增长,新一代Nano支架持续对传统产品快速替代,增速高达43.5%;双腔起搏器推广迅速,完成13省事招标工作和27省上市后临床病例植入。完全可降解支架已经完成临床试验阶段的工作并申报生产,预计2018年将获批;上半年新增介入导管室23家,累计覆盖23省193家,带动设备和耗材收入2.7亿,增长32.3%。体外诊断业务收入1.5亿,增长46.4%。预计下半年器械板块仍将维持接近20%的快速增长。 药品板块增长51%,盈利能力大幅提升。公司上半年药品收入8.3亿,增长51%,实现净利润2.5亿,增长71%。核心产品氯吡格雷中标省份达到23个,收入增长57.7%,阿托伐他汀中标省份达到21个,增长123%,带动药品板块毛利率快速提升。按子公司看,乐普药业收入翻倍增长,利润增长69%;新东港实现净利润8955万,增长76.7%。预计随着新标的执行,未来药品板块的高增速将持续2年以上。 经营现金流提升10.25%,毛利率提升4.5个百分点。上半年公司毛利率64.62%,提升4.5个百分点,主要来自高毛利药品带动毛利率提升。期间费用率33.01%,提升2.65个百分点,其中销售费用率19.16%,提升2.89个百分点,管理费用率12.21%,下降0.78个百分点,财务费用率1.63%,提升0.54个百分点,每股经营性现金流0.22元,提升10.25%。 步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A 股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年以来公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持2017-2019年EPS 为0.52元、0.67元、0.89元,同比增长36%、29%、33%,对应市盈率42倍、33倍、25倍,维持买入评级。

投资要点: 2017年上半年收入增长20.41%,扣非净利润增长13.33%。公司2017年上半年实现收入83.53亿元,增长20.41%;归母净利润17.89亿元,增长12.58%;扣非净利润12.68亿元,增长13.33%;EPS0.7元,基本符合预期。 核心产品增速稳健,单抗药物临床顺利推进。17年上半年药品业务收入57.76亿元,增长19.12%,分部利润9.7亿元(+13%)。核心领域心血管用药增长11%、代谢及消化用药增长29%、抗感染用药增长20%、血液系统用药增长20%、中枢神经系统用药增长11.5%、抗肿瘤用药-3%。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,其中利妥昔和曲妥珠进入三期临床,重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗7月获CFDA 临床试验注册审评受理。公司与全球领先T 细胞免疫治疗公司KITE 合作打造的复星凯特有望受益于7月中旬诺华CAR-T 产品获得FDA 专家委员会一致通过事件,产品KTE-C19上市进度有望加快。同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,体现其领先的市场地位。 另外,公司控股子公司Fosun Pharma 拟出资1800万美元股买美国Sandoz 的氟西汀等产品,大部分为美国市场在售的仿制药品种,覆盖中枢神经系统、心血管、抗感染等领域,预计将推动公司制药业务的国际化,且未来有望受益于一致性评价制剂出口转报等政策利好。 医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。17年上半年医疗服务收入10.12亿元,增长34.39%,剔除16年设立温州老年病医院及收购齐鲁检验所等影响后,收入较16年同口径增长19.11%,分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。 另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。 达芬奇机器人手术量增长60%,Sisram 申请分拆上市有望助力医美业务高增长。17年上半年医疗器械收入15.46亿元,增长16.99%,剔除17年新收购Breas 等影响后,收入较16年同口径增长11.65%,分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。公司通过受让CML30%股权全资控股CML,增厚业绩的同时有望依托CML 加速高端医疗器械的协同发展,上半年CML 贡献净利润8837万元(占比4%)。另外,公司控股子公司Sisram 向港交所提交上市申请,我们认为Sisram 分拆上市后有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。 毛利率提升3.78个百分点,期间费用率提升3.83个百分点,每股经营现金流提升9%。2017年上半年毛利率为57.24%,提升3.78个百分点;期间费用率44.9%,上升3.83个百分点; 其中销售费用率27.33%,上升3.12个百分点,主要原因是配合核心产品进行市场开拓;管理费用率14.56%,上升0.56个百分点,主要由于费用化研发投入增加50%;财务费用率3.01%,提升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.4423元,同比上升9%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。由于H 股配股,以及公司多个产品处于研发关键期,研发费用增长较快,我们略下调17-19年EPS 至1.32元、1.56元、1.83元(原1.41元、1.67元、1.92元),增长18%、18%、17%,对应PE 为23倍、19倍、16倍,维持增持评级。

上半年扣非净利增长34.43%,符合预期。2017H1年公司实现收入12.74亿元,较2016年同比增长5.69%,归母净利润8117万元,增长37.79%,扣非净利润7872万,增长34.43%,EPS0.09元,同比增长50%,其中Q2单季度实现收入7.08亿元,归母净利润达6493万元,二季度收入、净利润增速明显高于一季度,符合预期。 妇科、麻醉、呼吸三条管线齐头并进,制剂板块收入增速有望加快,拉动整体毛利率上升。 新一届管理层上任后,公司加大了制剂板块营销力度。其中麻醉管线以自建销售团队为主,妇科、呼吸还是以招商代理为主;另外公司还单独组建了OTC销售网络,目前已经覆盖了全国6万余家药店。公司潜力产品莫米松鼻喷剂在OTC端增速接近翻倍,未来有望成为3、4亿级别的品种。中报显示,公司麻醉管线上半年实现收入1.79亿元,同比增长25.28%;妇科管线实现收入3.58亿元,同比增长7.65%。医药板块整体毛利率达54.59%,同比上升4.41个百分点,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。 经营性现金流二季度较一季度得到改善,销售、管理费用率保持稳定。2017上半年6176万元,较一季度得到改善,与2015、2016年现金流季度状况基本相同。销售费用率30.22%,管理费用率11.13%,与一季报情况基本相同。随着制剂占比提高,预计销售费用率有可能继续提高。 未来三年内生增速保持25%以上,海外并购并表,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。 受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将全年并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格从年初的70元/kg上涨到480元/kg,维生素业务有望在三季度单季度带来4000万左右的净利润贡献。我们维持公司17-19年EPS预测0.26元、0.32元、0.43元,同比分别增长61%、26%,32%,对应预测市盈率31倍、25倍、19倍,维持增持评级。

2017年上半年收入增长71.67%,扣非净利润下降89.02%。公司2017年上半年实现收入9.07亿元,增长71.67%,归母净利润1.03亿元,下降88.98%,扣非净利润1.03亿元,下降89.02%,EPS0.2297元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。二季度单季实现收入5.02亿元,增长60%,归母净利5554万元,增长293%,扣非净利润5576万元,增长348%。公司公布2017年度配股公开发行股票预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的股份数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例进行配售,配股价格以刊登发行公告前20个交易日股票均价为基数,发行股票募集金不超过约27亿元,用于补充流动资金(15亿元)、偿还有息债务(约10亿元)、建设集团化信息管理中心(3亿元),同时公司控股股东宜华集团承诺将以现金方式全额认购其可配售的全部股份。 众安康超额完成业绩承诺、达孜赛勒康加快医院并购,亲和源积极实现减亏。众安康上半年实现收入7.13亿元(+73%),毛利率15.8%,净利润9421万元(增长77%,17年全年业绩承诺10059.33万元,超出上半年对应的4391万元),预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元(-6%),毛利率86.7%,净利润7266万元(增长20%,17年业绩承诺15235万元,基本完成上半年对应的7617.5万元),预计全年完成业绩承诺基本无压力。爱奥乐上半年实现收入4614万元(+161%),净利润386万元(增长114%,17年业绩承诺3502万元),预计公司今年将通过转变商业模式、引进新产品等方式助力爱奥乐实现业绩承诺。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心子公司业务将继续保持稳健增长。 期间费用率下降6.27个百分点,经营现金流提升97.33%,毛利率下降3.75个百分点。2017年上半年公司毛利率34.32%,下降3.75个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多。期间费用率18.84%,下降6.27个百分点,其中销售费用率4.11%,下降0.92个百分点,管理费用率7.45%,下降4个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.28%,下降1.34个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.0432元,提升97.33%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE41倍、31倍、23倍,维持增持评级。

2017H1 归母净利润增长5.19%。公司2017H1 实现收入20 亿元,较2016 年同期增长7.55%,归母净利润7.3 亿元,较2016 年同期增长5.19%,扣非净利7.1 亿元,同比增长3.72%,EPS 0.70 元,基本符合预计。同时公司公告2017 前三季度归母净利润增速在0-10%区间。 核心品种氯吡格雷稳定增长,二线品种逐步步入放量阶段,公司产品梯队逐步完善。公司制剂板块收入16.6 亿元,同比增长9.52%。氯吡格雷于2017 年3 月份重回广东市场,预计上半年增速达10%,公司积极推进一致性评价工作,其中氯吡格雷75mg 的BE 一致性评价工作已完成申报和审查,有望17 年底通过一致性评价,25mg 一致性评价试验已完成;比伐芦定处于放量阶段,预计17 年上半年增速超40%,17 年全年收入有望突破2 亿元规模;阿利沙坦酯通过谈判进入国家医保目录,并且加入新版《高血压合理用药指南》,加速放量进程,目前公司正在加大学术推广全面铺开,四期临床也在加速推进中,我们预计信立坦的长期市场空间将达到 5 亿元以上的规模。公司在创新生物药、生物医疗的研发稳步推进,产品线逐步丰富完善,综合竞争力得到进一步提升。创新药信立他赛已获得临床批件,正进行 I 期临床研究的筹备工作; 创新药苯甲酸复格列汀开展 II、 III 期临床研究,进展顺利;替格瑞洛已完成 BE 试验,提交上市申请; PTH 药品通用名已获国家药典委员会审批通过、商品名通过商标注册,即将申报生产;基因治疗药物“ 重组 SeV-hFGF2/dF 注射液”正进行国内的 I 期临床研究,项目原研企业日本 DNAVEC Corporation 同步在日本开展 II 期临床研究、在澳大利亚开展 I 期临床研究,实验结果理想,将对国内项目研究带来积极影响。公司的产品梯队逐步完善,竞争力进一步提升。 公司经营现金流提升10.65%,毛利率提升4.91 个百分点。2017H1 公司毛利率79.41%,提升4.91 个百分点,主要系公司高毛利产品占比提升及公司加强原料药管控所致。公司期间费用率36.07,提升6.29 个百分点,其中销售费用率25.64%,提升4.04 个百分点,管理费用率11.19%,提升2.27 个百分点,主要系本期研发投入增加所致,公司经营活动现金流7.5 亿元,同比增长10.65%。公司流动性较好安全边际较高,为公司后续业务拓展或外延打下坚实基础。 公司业绩稳健增长,二线品种逐渐放量,维持增持评级。公司作为国内本土高端仿制药企业,聚焦于心血管、降血糖及抗肿瘤等领域。一线品种氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系,公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。我们维持公司2017-19 年EPS 1.47 元、1.63元、 1.83 元,增长 10%、11%、12%,对应预测市盈率为 22 倍、20 倍、18 倍,估值较低,维持增持评级。

2017H1公司扣非净利润增长29%。2017H1公司实现收入13.7亿元,较2016年同期增长17.59%,归母净利润2.3亿元,较2016年同期增长30.84%,扣非净利润2.31亿元,增长29.04%,EPS0.35元,符合预期。重磅品种康柏西普持续放量,推动业绩稳健增长。同时,公司公告2017前三季度季度净利润预计增速区间为20%-50%。 康柏西普业绩贡献显著加强,纳入医保后有望持续放量增长。2017H1公司重磅品种康柏西普收入3.0亿元,同比增长35%,实现净利润5320万元,较2016年同期增长163%,净利率从12.5%提升至17.7%,随着康柏西普销量的进一步提升,对公司业绩拉动效应将更加明显。2017年7月,康柏西普通过谈判降价17%纳入医保乙类目录,降幅远低于市场预期降幅,据我们测算,纳入医保后患者单个疗程的费用下降约55%,将大大减轻患者负担,终端需求将得到有效释放。我们预计未来康柏西普仍有望延续高增长态势。此外,公司中成药及化药板块保持稳定增长,分别收入收入5.4、5.3亿元,同比增长11.68%、15.35%。 期间费用率下降3.34个百分点,经营现金流提升213.35%。2017H1公司毛利率90.2,提升0.26个百分点。公司期间费用率保持稳定,其中销售费用率55.77%,下降0.72个百分点,管理费用率14.69%,下降0.21个百分点,财务费用率-0.95%,下降0.12个百分点,经营性现金流净额3.11亿元,提升140.3%,经营活动现金流大幅增长,主要系公司子公司康弘制药收到异地搬迁补偿款所致。公司各项财务指标正常,现金流充裕。 康博西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,核心竞争力持续提升。康柏西普直接获得美国开展III期临床,国内适应症有望进一步拓展,支撑康柏西普中长期高增长。我们维持2017-2019年EPS预测0.98元、1.19元、1.44元,同比增长33%,21%、21%,对应预测市盈率分别为54倍、45倍、37倍,维持增持评级。

二季度单季扣非后净利润同比增长35.6%,业绩明显好转。公司公告2017年中报:2017年公司实现收入23.5亿元,同比增长18.53%,实现归母利润2.95亿元,同比增长14.12%,扣非后2.54亿元,同比增长12.42%,EPS 0.28元,业绩基本符合预期;2017年二季度单季实现扣非后利润1.41亿元,同比增长35.6%,较2017年一季度业绩增速明显好转。 制剂销售推广力度加大,国内制剂板块逐步发力。分版块来看,2017H1公司成品药收入11.59亿元,同比增长32%,毛利率提升14.5个百分点;原料药及中间销售收入10.88亿元,同比增长11.64%,毛利率45.81,毛利率与2016年同期持平。2017H1国内销售额达7.96亿元,同比增长44%,国内制剂推广成效显著。公司国外制剂销售持续增长,夏洛特工厂已开始正常运营。公司目前共有42个产品获得ANDA 文号,其中25个产品在美国上市,12个产品在欧盟24个国家上市,其中上市产品中多个产品处于市场领先地位。公司已覆盖美国95%以上的销售网络,未来ANDA 文号有望逐步兑现业绩,贡献业绩增量。 期间费用率增幅较大影响业绩。2017H1公司毛利率54.03%,提升8.17个百分点,毛利率进一步提升,公司期间费用率40.72%,提升8.15个百分点,其中销售费用率19.08%,提升6.44个百分点,管理费用率19.88%,提升0.17个百分点,财务费用率1.76%,上升1.54个百分点。销售费用率大幅提升主要系公司加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加所致;财务费用增加系美元汇率大幅下降,汇兑损失所致。此外,公司2017H1经营活动现金流量净额-6088万元,同比下降143%,由于公司2016年应付票据在2017年到期支付影响购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加,且公司加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加所致。 国内制剂出口龙头公司,海外优势有望转化到国内实现“出口转内销”。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种,且储备诸多有待放量的优秀品种。 在国内一致性评价的严格政策指导下,公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势,目前公司完成了 5个转报项目申请和 9个品种的一致性评价申请,后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持2017-19年EPS 预测0.59/0.74/0.94元,同比增长 23%、25%、28%,对应预测市盈率分别为33倍、26倍、21倍,维持买入评级。