事件:12月8日公司公告,公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心签订《投资合作框架协议》,拟共同出资设立自贡市老年病专科医院,公司以现金出资占比不低于51%。 与四川三甲老年病专科医院联手,打造国内一流老年医养中心。公司控股子公司复星医院投资与自贡市精神卫生中心(即自贡市第五人民医院、自贡市老年病医院)签订《投资合作框架协议》,拟共同建设国内一流、与国际接轨的三甲老年病专科医院,并将其打造成为西南地区一流的老年医养中心,公司以现金出资占合资公司不低于51%股权。自贡市精神卫生中心:始建于1959年,是自贡市公益二类事业单位、国家三甲专科医院,精神科为四川省乙级重点学科,老年科为四川省甲级重点专科立项建设项目。医院编制床位850张,开放床位2300张,年门诊量10万余人次,年收治住院病人1万余人次。根据精神卫生中心管理层报表,2017年前三季度精神卫生中心实现收入约1.9亿元,当期结余4929万元。公司与精神卫生中心合资设立的标的医院:预计打造成为营利性医疗机构,将按照“三甲老年病专科医院”和“老年友善医院”标准建设,规划占地面积约180亩,预计设置医疗床位数2000张、养老床位1000张,科室规划将重点发展老年肿瘤、接入、骨外科、康养、精神、安宁照护等专业,并发挥双方优势与资源,引入高端养老及设备、进行重点学科合作、导流西南地区专家人才及患者等,强强联手打造西南地区及国内一流的老年医养中心。 医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应,总床位数有望尽快突破万张。公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资出资9.09亿元收购深圳恒生医院60%股权,恒生医院是深圳市规模最大的民营三级综合医院之一,2016年就诊人数近60万,2017年上半年实现收入1.62亿元,净利润1396万元。同时,公司拥有广东省卫计委核发的《人类辅助生殖技术批准证书》,IVF牌照具有一定的稀缺性,公司有望借助恒生医院已有的IVF中心打造华南地区辅助生殖、妇产儿专科品牌。另外,恒生医院将与公司已在广东布局的佛山禅城医院和广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络,形成区域协同效应,进一步拓展在沿海发达地区的业务布局。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数,加上自贡市老年病专科医院及深圳恒生医院的床位数,公司医疗服务板块总床位数有望尽快突破万张,规模和协同效应优势将助力公司成为大型医疗集团。 单抗研发逐步进入收获期,复星凯特全力推进KTE-C19技术转移。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,利妥昔单抗于9月获《药品生产许可证》,并于10月获CFDA注册审评受理;曲妥珠单抗和阿达木单抗(治疗斑块状银屑病适应症)进入三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA临床试验注册审评受理及FDA临床试验批准;重组抗VEGFR2全人源单抗获CFDA、FDA和台湾卫生福利部批准进入临床。另外,12月复星凯特按照KITE制药的生产工艺设计理念建成了符合全球最新GMP标准的封闭式、一次性细胞治疗生产的洁净实验室,全力推进KTE-C19的技术转移和制备验证等工作,使Yescarta有望成为第一个在中国转化落地获批的细胞治疗产品。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑GlandPharma并表,我们维持17-19年预测EPS1.32元、1.56元、1.83元,增长18%、18%、17%,对应PE为31倍、26倍、22倍,维持增持评级。

前三季度营收增长22.39%,归母净利润增长41.66%。公司前三季度营收28.89亿元,同比增长22.39%、实现归母净利润2.10亿元,同比增长41.66%,扣非后归母净利润1.62亿元,同比增长56.02%,符合预期。 按摩椅市场持续火爆,盈利能力显著提升。公司占比最高的按摩器具类产品增速达到27%,较去年和前年均有显著加速。国内市场方面,温感大师椅全年销售目标11000台,前三季度已经完成了超过9000台的销售,预计会超额完成全年销售目标;海外市场方面,爱沙发4系列产品在台湾销售超过1.1万台。ODM 产品方面,凭借公司强大的自主研发能力,有望长期维持20%的增速营销费用增长,毛利率、净利润率双升。三季度单季度销售费用达2.14亿元,同比增长38%,环比增长18%。销售费用的增加主要来自于《中国新声音》的冠名费,此部分费用已经集中在三季度大部分摊销。公司整体毛利率在原材料上涨的情况下仍然保持上升,前三季度销售毛利率达到36.88%,销售净利润率达到7.43%。随着自主品牌占比进一步提升,我们认为毛利率、净利润率双升的趋势有望得以持续。 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期,奥佳华作为龙头,正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%;维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元,增长35%、33%、33%,对应估值29倍、21倍、16倍,维持买入评级。

营业收入同比增长68.83%,净利润同比增长40.25%。前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为27.45 亿元、6.75 亿元和6.49 亿元,分别同比增长68.83%、40.25%和36.81%,实现每股收益1.12 元,每股经营性现金流1.17 元,其中母公司营收、净利润连续三个季度保持高增长,略超我们的预期。 母公司核心产品连续三个季度高增长,母公司单季度净利润达2.46 亿元。公司核心产品片仔癀系列主要在母公司报表体现,母公司三季度单季度实现收入4.11 亿元,净利润高达2.46亿元,同比增长35.91%,环比增长14.41%。前三季度共实现营业收入11.47 亿元,超过去年全年营业收入。从历史上来看,公司单季度业绩存在一定波动性,一般呈现“三高一低”、“四高一低”的状态,第四季度会适度回收应收账款。我们对此在附录图表中进行了分析,公司应收账款处于历史最低水平,四季度维持高增长可能性较大,全年有望实现15 亿元以上收入,净利润有望超过8.5 亿元。 衍生日化产品费用投入加大,股权投资收获投资收益4280 万元。前三季度母公司净利润稍高于整体净利润,子公司日化、保健品板块还处于培育阶段,未产生净利润,但是增速喜人,公司前三季度日化产品业务实现收入2.45 亿元,同比增长41.41%,但是毛利率下降11 个百分点至55.19%。我们认为日化类产品前期需要较大资金投入,参考本土日化公司成长历史,当收入体量超过5 亿之后会开始贡献利润,目前日化板块基本实现自负盈亏未对主营业务造成拖累。此外公司处置福建太尔电子科技股权实现投资收益4280 万元,且终止了片仔癀产业园投资计划,这些都有助于公司聚焦于主业。 核心产品量价齐升,维持增持评级。在提价10%之后,量仍能保持25-30%增长,看好新一轮提价周期下核心产品两家齐升。暂时维持2017 年-2019 年盈利预测,分别为7.55、9.75、12.63 亿元,EPS 分别为1.25 元、1.62 元、2.09 元,对应PE 为54、42、32 倍,维持原有投资评级增持。

前三季度收入同比增长9.16%,归母净利润同比增长40.09%。2017年前三季度公司实现收入19.89亿元,较2016年同比增长9.16%,归母净利润1.41亿元,增长40.09%,EPS0.15元,符合预期。 前三季度销售毛利率达55%,连续4个季度上升,制剂品种占比不断提高。前三季度公司销售毛利率达到55%,连续3个季度上升,前值分别为54%、50%。毛利率上升有两方面的原因,一方面高毛利率制剂品种占比提高,另一方面原料药维生素D3价格走高。公司核心制剂品种主要有麻醉三驾马车(罗库溴铵、顺阿、维库溴铵)、黄体酮胶囊、抗过敏(匹多莫德、糠酸莫米松)等,主要制剂品种几年预计贡献11.1亿元营收,同比增速24%左右。 核心品种收入占比从2015年的30%上升到41%。管理层上任后公司加大了制剂板块营销力度,随着制剂收入占比的进一步提高,有望拉动毛利率进一步上升。 海盛化工维生素单季度贡献净利润接近1000万,NewChem并购事项继续推进。由于维生素D3龙头企业花园生物杭州下沙工厂亚运会搬迁产能受限影响,维生素D3自今年6月底价格大涨,报价从年初的70元/kg,9月底达到600元/kg。公司控股61.2%的海盛化工拥有接近1000吨的维生素D3产能,与花园生物目前有效产能接近,上半年海盛化工贡献净利润390万,经测算海盛化工单季度贡献净利润在1000万元左右。我们认为经过一个季度对长期订单的消化,四季度海盛化工净利润贡献将超过三季度。NewChem并购事项顺利推进,目前已经取得发改委、商务部备案,有望明年完成并表,拉动公司原料药全球化战略。 未来三年内生增速保持25%以上,维生素D3带来业绩弹性,维持增持评级。受益于新产品放量、营销改革,原有业务预计保持25%以上的增速,海外并购的意大利NewChem公司明年也将并表,带来5000万以上的业绩增量,维生素D3价格上涨也将带来业绩增量。我们维持公司17-19年EPS预测0.21元、0.33元、0.45元,同比分别增长34%、56%,35%,对应预测市盈率45倍、28倍、21倍,维持增持评级。

2017年前三季度收入增长52.91%,扣非净利润增长93.78%。2017年前三季度实现收入166.53亿,增长52.91%,归母净利润7.22亿,增长93.96%,扣非净利润6.99亿,增长93.78%,EPS0.48元,略低于预期,主要由于公司搭建全国销售网络,前期需要投入较多费用,导致净利润受到影响。三季度单季实现收入62.6亿,增长57.58%,归母净利润2.08亿,增长34.14%,扣非净利润1.95亿,增长28.24%。同时公司预告2017年全年净利润区间为8.27亿元-11.2亿元,增速在40%-90%之间。 器械平台业务快速扩张,完成全国覆盖30个省份的战略规划。上半年器械配送业务覆盖全国近30个省份,收入同比增长112%,在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大事业部,并通过将省内“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式进行跨省复制,积极构建全国化的器械配送网络,目前整体全国架构已经建成。器械平台的价值随着上游采购商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品将会是潜在的利润增长点。 期间费用率提升1.55%,经营现金流下降42.56%,毛利率提升2.58个百分点。2017年前三季度公司毛利率17.35%,提升2.58个百分点,主要由于医疗器械业务占比持续提升,带动整体毛利率的提升。期间费用率10.60%,提升1.55个百分点,其中销售费用率6.66%,提升0.97个百分点,管理费用率3.25%,提升0.53个百分点,管理费用同比增长83%,环比增加65%,主要由于公司搭建全国销售网络前期需要投入较多费用,财务费用率0.68%提升0.05个百分点,每股经营性现金流-1.49元,下降42.56%。 打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。考虑除息除权后,我们维持2017-2019年预测每股收益0.67元、0.91元、1.18元,同比增长71.8%、34.5%、29.8%,对应预测市盈率分别为23倍、17倍、13倍,维持买入评级。

2017年前三季度收入增长21.83%,扣非净利润增长11.70%。2017年前三季度实现收入129.6亿,增长21.83%,归母净利润24.19亿,增长11.13%,扣非净利润18.56亿,增长11.70%,EPS0.97元,收入增速略超预期,净利增速基本符合预期。三季度单季实现收入46.07亿,增长24.48%,归母净利润7.3亿,增长7.92%,扣非净利润5.87亿,增长8.35%。 研发创新奠定丰富产品线,单抗研发逐步进入收获期。公司通过持续的研发投入打造了丰富的产品线。截至目前公司共有6个单抗产品(11个适应症)获批进入临床,且利妥昔单抗于9月获《药品生产许可证》,是汉霖制药首次获发生产许可证,并于10月获CFDA 注册审评受理。另外曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在波兰进行三期临床(用于转移性乳腺癌适应症);重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及FDA 临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;重组抗VEGFR2全人源单抗获CFDA 和FDA 批准进入临床。另外,与公司合作的KITE 制药的Yescarta 成为FDA 批准的第二款CAR-T 疗法,是第一款针对非霍奇金淋巴瘤的CAR-T 疗法; 同时8月底美国生物科技公司吉利德同意以119亿美元高价收购KITE,该交易有望在四季度完成。另外,公司拟出资约10.91亿美元收购Gland Pharma 约74%的股权交易于10月初正式完成交割,我们认为公司有望借助Gland 的国际平台加速制剂出口,增厚公司业绩。 医疗服务核定+在建床位数超过6000张,预计维持20%增速。公司控股的禅城、济民、广济、钟吾医院、温州老年病医院等核定床位3018张,另外在建的南华附二胸心医院、玉林广海投资等项目有望贡献超过3000张床位数。另外,上半年青岛和睦家医院已投入运营,广州和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。上半年医疗服务收入10.12亿元(+34%),分部利润1.3亿元(+18%)。我们预计17年医疗服务收入有望维持20%以上的高增速。 达芬奇机器人手术量上半年增长60%,Sisram 完成分拆上市有望助力医美业务高增长。上半年医疗器械收入15.46亿元(+17%),分部利润2.2亿元(+16%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量约12800台(占16年全年67%),增长60%。另外,9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市,募集资金约9.77亿港币;10月完成超额配售,募集资金约1967万港币,截至目前公司间接持有的Sisram 股权约为52.7%。 我们认为Sisram 完成分拆上市有望拓宽融资渠道,加速公司医美业务的资源整合。 毛利率提升4.6个百分点,期间费用率提升4.83%,每股经营现金流提升13.12%。2017年前三季度公司毛利率58.39%,提升4.6个百分点。期间费用率46.98%,提升4.83个百分点,其中销售费用率29.53%,提升4.72个百分点,管理费用率14.40%,提升0.06个百分点,财务费用率3.05%,提升0.05个百分点。每股经营性现金流0.69元,提升13.12%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。暂不考虑Gland Pharma 并表,我们维持17-19年预测EPS 1.32元、1.56元、1.83元,增长18%、18%、17%,对应PE 为30倍、26倍、22倍,维持增持评级。

2017年前三季度收入增长59.34%,归母净利润下降84.26%。公司2017年前三季度实现收入13.87亿元,增长59.34%,归母净利润1.52亿元,下降84.26%,扣非净利润1.51亿元,下降84.42%,EPS0.3398元,符合预期,主要由于2016年一季度剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元。三季度单季实现收入4.8亿元,增长40.3%,归母净利4932万元,增长48.7%,扣非净利润4810万元,增长26.71%。 达孜赛勒康持续推进医院收购,收购亲和源剩余41.67%股权,坚定布局拓展养老板块。众安康上半年实现收入7.13亿元,净利润9421万元,预计全年有望为公司贡献超过1.2亿元净利润。达孜赛勒康上半年实现收入9210万元,净利润7266万元,预计全年完成业绩承诺(15235万元)基本无压力。在养老板块,公司上半年收购亲和源剩余41.67%股权,亲和源积极向一线城市布局拓展养老社区,上半年亏损818万元(全年承诺亏损不超过2000万元),积极实现减亏目标。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过15家,且7、8月份达孜完成收购昆山长海医院70%股权和江阴百意中医院(新三板挂牌公司)51%股权,分别承诺17年贡献归母净利润569万元、816万元,随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司几大核心子公司业务将继续保持稳健增长。 期间费用率下降3.35个百分点,经营现金流提升68.96%,毛利率环比略有提升。2017年前三季度公司毛利率34.77%,下降1.72个百分点,主要由于去年同期基数较高,且爱奥乐毛利率下降较多;但环比略有0.45个百分点的提升。期间费用率19.79%,下降3.35个百分点,其中销售费用率4.77%,增长0.04个百分点,管理费用率7.79%,下降2.23个百分点,主要由于减少中介费等,财务费用率7.23%,下降1.16个百分点,主要由于公司在逐步调整财务结构以减少压力;每股经营性现金流-0.4123元,提升68.96%,主要由于加大应收账款回收力度,同时收回部分工程保证金。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院投资、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。我们维持17-19年EPS预测分别为:0.60元、0.80元、1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE44倍、33倍、25倍,维持增持评级。

营收增长20.79%,归母净利润增长28.31%,医药企业收入增长55.31%,净利润增长65.97%。 我们在2017年4月21日的点评中旗帜鲜明的阐明了三板挂牌问题不会影响金赛药业全年业绩快速增长,今天公司发布的三季报再次验证了我们的观点,归母净利润增长28.31%符合预期。根据我们新增患者动态模型测算,金赛药业明年上半年营收有望达到14亿元,全年有望实现30亿元销售目标,与之对应长春高新股价有望实现从2016年80元到2018年240元的跨越,三年三倍征途刚刚过半。 金赛收入增速超50%,净利润增速超60%。经测算金赛药业前三季度收入接近16亿元,同比增速54%左右,净利润增速超61%,净利润率有所提高。我们测算单季度金赛药业实现收入6亿以上,单季度净利润接近2.6亿元。全年有望实现20亿元以上的营业收入,7.5亿元以上的净利润。暑假是新患者入组的关键时点,三季报的高增长使我们确信暑期新增患者人数可能超过50%,考虑到治疗周期中位数为11月,今年暑期新增患者会持续用药到明年年中,让我们对金赛药业明年业绩更加有信心。 百克生物业绩反转,延续中报高增长。经测算百克生物前三季度收入超过5亿,同比增速在140%左右,净利润达到1亿左右,同比增速接近150%。主要原因是去年二季度收到疫苗事件影响以及疫苗事件后流通变为“一票制”,经销商利润被压缩,利润流向厂商所致,此外迈丰减亏也带来了1000万左右的净利润增量。公司凭借自身产品的刚性需求属性和坚持在省级渠道的布局的方式,快速占领市场,全年净利润有望达到1.4亿元左右。我们认为在新产品拉动之下,百克生物未来两年业绩增速将保持在15%-20%之间。 房地产收入结算少,拖累表观业绩增速。当前房地产业务没有结算收入导致前三季度亏损3000万元左右,拖累表观业绩增速。但是我们注意到公司资产负债表下的商品房销售款,已经从中报时的5.23亿元增长到7.09亿元,所以我们认为地产公司和园等项目销售正常。 没能如期结算主要原因是配套园区建设未达交付标准以及银行贷款审批的原因。根据预收款项,按照20%的净利润率,全年有望贡献5000万以上的净利润,主要看四季度实际交房情况。 高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS 为4.19、5.91,8.04元的预测,同比增速分别为47%、41%、36%,当前股价对应估值分别为 41、29、21倍,再次强调“买入”评级。 风险提示:后续产品销售量不达预期。

2017年前三季度收入增长7.07%,归母净利润增长8.99%。公司2017前三季度实现收入28.75亿元,增长7.07%,归母净利润3.16亿元,增长8.99%,扣非净利润2.99亿元,增长2.95%,EPS0.399元,略低于预期。三季度单季实现收入9.23亿元,下降3.76%;归母净利润1.33亿元,增长12.57%;扣非净利润1.28亿元,增长12.84%,收入增速低于预期,主要受到艾迪注射液(占比超过30%)降价影响,影响整体抗肿瘤用药业绩;但归母净利润及扣非净利润环比均有所改善,主要由于艾迪的主要原材料人参、黄芪等三季度价格基本稳定,使得利润端增速环比有所回升。 医药工业板块核心产品艾迪降价增速下滑,洛铂销量持续高增长,产品结构不断优化。2017年公司抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液受到中药注射剂整体政策趋严影响,在超过2/3的中标省份以21.85元/支的低价中标,平均中标价同比下滑约11%,尽管销量仍保持正增长,艾迪整体收入增速有所下滑。抗肿瘤用药新兴品种洛铂中标价格基本保持平稳,销售收入增速保持50%以上高增长,预计全年销量有望突破7个亿,加速成长为10亿以上大品种。OTC板块目前仍处于恢复期,上半年年度任务完成接近50%,预计未来收入占比会逐步降低。同时公司的心脑血管和妇科用药等二线产品的收入占比不断提升,有望带动整体药品板块产品结构优化调整。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017年医药工业板块收入增速有望达到10%。 医疗服务整体增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥),拥有床位数1380张、27个肿瘤中心、7个医生集团,并设立1家30亿肿瘤产业基金。今年上半年医疗服务收入增速超过93%,占比超过18%,略超预期,预计综合净利率可达到15%,预计17年全年贡献净利润有望达到1亿元。 前三季度期间费用率显著下降,毛利率环比略有提升。2017年前三季度毛利率74.26%,下降4.65个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响,但环比略提升0.79个百分点;期间费用率59.57%,下降3.91个百分点,其中销售费用率48.85%,下降4.45个百分点,17年控费成效越发显著;管理费用率8.95%,增长0.44个百分点;财务费用率1.77%,提升0.09个百分点。每股经营性现金流0.6026元,提升79.45%,主要由于报告期内新增睿科、华謇、朝阳医院等并表,且票据到期收回保障资金,整体经营状况趋势良好。 发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。受到艾迪降价、上海鸿飞两家部队医院放疗中心关闭等因素影响,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-19年EPS0.58元、0.72元、0.84元至0.56元、0.68元、0.80元,增长15.5%、21.6%、16.8%,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍;维持增持评级。

2017年前三季度收入增长35.77%,扣非净利润增长44.59%。公司2017年前三季度实现收入8.7亿元,增长35.77%;归母净利润1.82亿元,增长44.91%;扣非净利润1.79亿元,增长44.59%;EPS0.57元,增长46.15%,超出此前预期。三季度单季实现收入3.62亿元,增长39.08%;归母净利润9365万元,增长74.52%;扣非净利润9200万元,增长78.02%。今年以来公司口腔业务持续稳健增长,同时继续布局辅助生殖领域,带动整体业绩高速增长。 通过“中心旗舰医院+分院”模式加速医院网点布局,拓宽辐射区域。公司继续采用“中心旗舰医院+分院”模式不断加速医院网点布局。16年新建的杭州城北、杭州庆春、益阳口腔医院均已按计划如期开业;16-17年初已开业4家新医院/1家迁址扩建(重新开业),今年将不断为医疗服务板块贡献业绩;同时,上半年公司新建杭州骋东、温州存济口腔医院,并对衢州口腔医院进行增资扩建。公司在省内外同步发展,巩固扩大公司在浙江省内规模的同时不断拓宽在其他地区的影响力。 加码打造辅助生殖领域标杆,参与投资浙江大健康产业基金,储备优质投资标的。公司不断加码辅助生殖领域,继15年昆明妇幼保健生殖医学医院后,公司于17年1月正式投资设立舟山波恩生殖医院,并与舟山妇幼保健院合作,计划将两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。17年10月公司子公司通策妇幼管理公司与波恩公司续签服务供应及知识产权许可协议,续展期为5年。继续与波恩公司合作,将有助于提升公司妇幼医疗业务水平,继续打造国内辅助生殖标杆。同时,17年9月公司出资1亿元与迪安诊断、创业软件等公司共同投资设立浙江大健康产业基金,该产业基金有望加速整合浙江大健康产业,为公司储备优质投资标的。 毛利率提升2.58个百分点,期间费用率提升0.44个百分点,经营性现金流提升近2倍。 公司2017年前三季度毛利率43.51%,提升2.58个百分点;期间费用率17%,提升0.44个百分点;其中销售费用率1.03%,下降0.71个百分点;管理费用率15%,上升1.72个百分点,主要由于中介费用和职工薪酬增加较快;财务费用率0.97%,下降0.57个百分点。每股经营性现金流0.6771元,与去年同期相比提升192%,经营状况快速回升。 内生+外延双轮驱动口腔与辅助生殖双业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望回升至20%以上增速。暂不考虑增发摊薄,我们维持17-19年EPS预测0.55元、0.69元、0.87元,增长30%、26%、26%,对应PE为47倍、37倍、30倍,维持增持评级。

2017年前三季度扣非净利润增长25%。2017年前三季度公司实现收入214.51亿元,增长13.38%,归母净利润14.89亿元,增长24.58%,扣非净利润14.8亿元,增长24.98%,EPS1.53元,业绩基本符合预期。2017Q3单季实现收入73.6亿元,增长10.24%,归母净利润4.48亿元,增长20.28%,扣非净利润4.49亿,增长20.95%。 工业板块增速稳健,核心品种需求强劲,产品梯队完善。2017年前三季度公司工业板块整体收入增速约20%,其中核心品种阿卡波糖预计增速约30%,保持高速增长,2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类,我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速;百令胶囊预计收入增速约16%,随着基层、OTC渠道的加强拓展,百令增速仍有望回升;公司二线品种免疫抑制剂产品线保持较高增速,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约30%,吗替麦考酚酯增速约40%;公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。商业板块整体收入增速约11%,调拨业务受两票制影响增速有所下滑,随着后续公司并购工作的进行,增速有望提升。 公司研发投入加码,在研品种丰富。阿卡波糖有望年底上报一致性评价申请,公司复方奥美拉唑已完成临床试验,预计17年下半年申报生产;公司创新药研发进度继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究,获批临床;公司受让参股公司九源基因重磅产品利拉鲁肽已启动一期临床试验,目前进展顺利,利拉鲁肽有望比肩阿卡波糖成为公司业绩增长的新动力。公司研发管线不断丰富支撑公司业绩长期发展并有望逐步提升估值水平。 公司经营状况平稳,期间费用率保持稳定。2017年前三季度公司毛利率26.16%,提升0.93个百分点。期间费用率16.77%,提升0.02个百分点,其中销售费用率13.43%,下降0.22个百分点,管理费用同比增长33%,管理费用率提升0.46个百分点,主要系工业子公司研发费增加所致,财务费用率0.18%,下降0.23个百分点,每股经营性现金流0.13元,下降72.77%,主要系本期减少票据贴现,加大采购现金支付所致。总体来看,公司各项财务指标良好。 国内优质仿制药领军企业,工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业,产品梯队完善,多个重磅品种处于临床研发阶段,潜力品种丰富;公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。考虑公司核心品种增长强劲,我们维持2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元,同比增长28%、21%、21%,对应市盈率分别为30/25/20倍,维持买入评级。

2017年前三季度收入增长9.64%。2017年前三季度实现收入31.02亿,同比增长9.64%,实现归母净利润10.94亿,同比增长5.24%,扣非净利润10.69亿,增长3.91%,EPS1.05元,公司业绩基本符合预期。2017Q3单季实现收入10.67亿,增长13.85%,归母净利润3.64亿,增长5.33%,扣非净利润3.57亿,增长4.29%,公司收入端增速逐渐向好,短期费用投入影响业绩。公司公告2017年归母净利润增速在0-10%区间。 氯吡格雷增长稳健,二线品种逐步步入放量阶段,产品梯队逐步完善。分品种来看,预计氯吡格雷2017年前三季度增速约10%,公司积极推进一致性评价工作,其中氯吡格雷75mg的BE 一致性评价工作已完成申报和审查,25mg 一致性评价试验已完成;比伐芦定增速预计约40%,正处于放量阶段, 17年全年收入有望突破2亿元规模;阿利沙坦酯通过谈判进入国家医保目录,并且加入新版《高血压合理用药指南》,加速放量进程,目前公司正在加大学术推广全面铺开,四期临床也在加速推进中,我们预计信立坦的长期市场空间将达到 8亿元以上的规模。公司在创新生物药、生物医疗的研发稳步推进,产品线逐步丰富完善,综合竞争力得到进一步提升。创新药苯甲酸复格列汀开展 II、 III 期临床研究,进展顺利;替格瑞洛已完成 BE 试验,提交上市申请。公司的产品梯队逐步完善,竞争力进一步提升。 公司毛利率提升6.16个百分点,期间费用率提升8.14个百分点。2017年前三季度公司毛利率80.51%,提升6.16个百分点,主要系公司高毛利产品占比提升及公司加强原料药管控所致。期间费用率37.85%,提升8.14个百分点:其中销售费用率27.24%,提升5.71个百分点,主要系公司产品阿利沙坦酯、比伐芦定处于市场推广期,市场推广费增加所致;管理费用率10.94%,提升1.95个百分点,主要系主要是本期加大了对研发的投入导致研发费用增加所致;每股经营性现金流1.04元,下降2.60%。公司各项财务指标稳健,前期费用投入为公司长期增长奠定基础。 公司业绩稳健增长,二线品种逐渐放量,维持增持评级。公司作为国内本土高端仿制药企业,聚焦于心血管、降血糖及抗肿瘤等领域。一线品种氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系,公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。考虑公司多个产品处于市场推广期,费用投入较大,我们调整公司2017-19年EPS 预 测 1.47/1.63/1.83元至1.43/1.64/1.92元,增长6.9%、14.7%、17.2%,对应预测市盈率为 24倍、21倍、18倍,估值较低,维持增持评级。

2017年前三季度收入增长42.16%,扣非净利润增长38.86%。公司2017年前三季度收入43.82亿元,增长42.16%,略超预期,前三季度营收即超过去年全年;归母净利润6.33亿元,增长35.06%,扣非净利润6.57亿元,增长38.86%,摊薄后EPS0.4154元,增长33.7%,符合预期。三季度单季业绩靓丽,单季实现收入17.92亿元,增长54.1%,归母净利润2.71亿元,增长38.3%,扣非净利润2.92亿元,增长45.02%。前三季度公司收入和主营净利同时保持40%左右高增长,体现出爱尔的规模和品牌效应不断扩大,龙头优势不断凸显。 提前完成200家医院目标,三大核心业务并驾齐驱。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力,提前完成设立200家专业眼科连锁医院的目标,10月15日第200家医院西安爱尔正式开业,目前体内外合计布局共200家医院(体内约80家+体外120家),覆盖全国30余个省市区和超过70%的人口。17年前三季度三大核心业务并驾齐驱,屈光业务预计增速超过45%,白内障业务增速快速回升,预计增速40%左右,视光业务预计增速超过30%,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比,实现量价齐升。 完成要约收购Clínica,构筑亚美欧国际化连锁网络。2017年8月9日,公司正式完成要约收购ClínicaBaviera的86.83%股权,自此成为横跨亚美欧最大的眼科集团,辐射人口超过20亿人。公司的国际化布局有望在增厚业绩的同时,引入先进诊疗技术与商业模式,夯实公司核心竞争力。 期间费用率下降0.21个百分点,毛利率提升1.11个百分点。2017年前三季度公司毛利率48.46%,提升1.11个百分点,尽管高端术式导致材料成本上升,但医院的规模经济效应不断提升,维持了毛利率的平稳。期间费用率27.25%,下降0.21个百分点,其中销售费用率12.75%,提升0.16个百分点,主要由于新业务新医院以及广告等推广费增加;管理费用率13.52%,下降1.12个百分点,财务费用率0.98%,提升0.75个百分点,每股经营性现金流0.4991元,提升40.11%,运营情况良好。 医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。暂不考虑定增影响,我们维持17-19年EPS0.50元、0.65元、0.85元,分别增长35%、31%、32%,对应市盈率分别为56倍、43倍、33倍;维持增持评级。

2017年前三季度收入增长14.69%,扣非净利润增长34.22%。2017年前三季度公司实现收入20.99亿,增长14.69%,归母净利润4.16亿,增长33.85%,扣非净利润4.17亿,增长34.22%,EPS0.62元,公司业绩基本符合预期。公司2017Q3单季实现收入7.3亿,增长9.62%,实现扣非净利润1.86亿,增长41.29%。同时公司公告: (1)公司拟聘请INC Research, LLC为公司康柏西普提供第III 期临床试验研究服务,总费用2.27亿美元; (2)公司拟以约4672万美元现金方式分四阶段投资在以色列国设立的IOPtima Ltd,并取得IOPtiMate?系统在中国的独家经销权; (3)2017年,公司净利润预计增速区间为10%-40%。 康柏西普市场空间巨大,纳入医保后有望持续放量增长。康柏西普纳入医药后将大大减轻患者负担,终端需求将得到有效释放,目前,康柏西普在浙江、天津、陕西、黑龙江、甘肃、宁夏六个省市按照谈判价格5550元/支中标,随着各地将陆续完成招标工作,我们预计未来康柏西普仍将延续高增长态势。国内DME、PM、RVO 等适应症也有望陆续获批,支撑康柏西普中长期高增长。康柏西普在美国直接进入三期临床,公司拟聘请INC Research,LLC 提供临床试验服务,有望通过FDA 批准后进军美国市场,成长为全球重磅品种。此外,公司中成药及化药板块保持稳定增长,为公司提供稳定现金流。 毛利率提升0.14个百分点,期间费用率下降2.68个百分点。2017年前三季度公司毛利率90.48%,提升0.14个百分点。期间费用率66.60%,下降2.68个百分点,其中销售费用率53.45%,下降2.41个百分点,销售费用下降系公司康柏西普销售规模提升,规模效应所致; 管理费用率14.20%,下降0.09个百分点,财务费用率-1.06%,下降0.19个百分点,每股经营性现金流0.75元,下降8.00%。公司各项财务指标正常,现金流充裕。 康柏西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,核心竞争力持续提升。康柏西普直接获得美国开展III 期临床,国内适应症有望进一步拓展,支撑康柏西普中长期高增长。我们维持 2017-2019年EPS 预测0.98元、1.19元、 1.44元,同比增长 33%,21%、21%,对应预测市盈率分别为57倍、47倍、39倍,维持增持评级。

2017年前三季度收入增长18.48%,扣非归母净利增长7.83%。 2017年前三季度公司收入16.66亿元,增长18.48%,归母净利润6.19亿元,增长1.94%,扣非归母净利润5.7亿元,增长7.83%,EPS0.6656元,基本符合预期。三季度单季收入6.53亿元,增长18.85%;归母净利润1.88亿元,下降4.58%;扣非净利润1.77亿元,下降6.67%,三季度业绩增速下滑,主要受到血制品销售增速放缓拖累。同时公司预告2017年全年归母净利增速-5%-15%。 疫苗业务国际化进程不断推进,单抗临床进展顺利。随着疫苗市场整体逐步恢复正常、公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口,9月收到联合国儿童基金会价值3000美元的流感病毒裂解疫苗订单,有利于公司疫苗产品参与联合国相关机构的后续采购;同时公司积极推进ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO 预认证等催化剂,预计17年疫苗业务将逐步回升,有望实现减亏。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进;10月重组抗RANKL 全人源单抗获批进入临床;帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 血制品销售下滑,公司持续积极推动渠道变革适应两票制。2017年前三季度公司血制品销售下滑主要由于16年及17年前三季度人白供货充足,且受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;同时,两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换,我们预计公司将持续积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。2016年公司采浆量约1020吨,我们预计17年公司采浆量将增长约20%-25%。同时6月重庆公司取得PCC 临床试验许可,8月人免通过GMP 认证正式开始产销。 毛利率提升1.36个百分点,期间费用率提升6.63个百分点。2017年前三季度公司毛利率62.88%,提升1.36个百分点。期间费用率21.94%,提升6.63个百分点,销售费用率9.66%,提升6个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率12.92%,下降0.17个百分点;财务费用率-0.65%,下降0.79个百分点。每股经营性现金流0.0366元,下降84.41%,主要由于政府补助减少及应收账款增加。上半年公司应收账款7.76亿元(+95%),主要由于经销商回款期延长;库存11.9亿元(+42%),主要受到人白的库存积压影响。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。我们维持预测17-19年EPS 0.90元、1.08元、1.27元,增长7%、20%、18%,对应PE 分别为32倍、27倍、23倍,维持增持评级。