2016年收入增长16.93%,扣非净利润增长9.97%。公司公告2016年年报及2017一季报:(1)2016年公司实现收入40.93亿,增长16.93%,归母净利润5.01亿,增长13.19%,扣非净利润4.54亿,增长9.97%,EPS0.48元,2016四季度单季实现收入11.7亿,增长8.53%,归母净利润1.16亿,增长7.91%,扣非净利润1.03亿,增长9.82%。(2)2017Q1收入增长16.69%,扣非净利润增长7.14%。2017Q1年实现收入11.3亿,增长16.69%,归母净利润1.4亿,增长15.01%,扣非净利润1.14亿,下降7.14%,EPS0.13元,公司收入端符合预期,利润端受费用影响略低于预期。 制剂销售推广力度加大,利好有望逐步兑现。分版块来看,2016年公司原料药及中间体收入18.8亿元,同比增长13%,毛利率提升3.21个百分点,其中普利类收入3.7亿,同比增长18%,毛利率提升3.64个百分点,沙坦类收入8.9亿,同比增长11%,毛利率提升2.24个百分点;制剂板块2016年收入19.6亿,同比增长22%,公司积极梳理、优化组织结构,加强销售队伍建设和市场渠道建设,国内制剂销售稳步增长,制剂出口方面,公司已有28个产品获得ANDA文号,其中22个产品已经在美国上市,在上市产品中有7个产品位于市场领先地位;12个产品在欧盟24个国家获批上市,公司已覆盖美国95%以上的销售网络,未来ANDA文号有望逐步兑现业绩,贡献业绩增量。 期间费用率增幅较大影响业绩。2017Q1年公司毛利率51.03%,提升5.21个百分点,毛利率进一步提升,公司期间费用率39.51%,提升8.67个百分点,其中销售费用率18.86%,提升8.28个百分点,管理费用率19.51%,提升0.46个百分点,财务费用率1.14%,下降0.07个百分点,销售费用率大幅提升主要系公司加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加所致。此外,2016年公司研发支出3.6亿元,同比增长33.49%,研发费用增加主要投系公司不断加大国内产品申报力度,加大生物药、新药、首仿药、创新药制剂等的研发投入和力度,加快美国、欧盟新产品申报等所致。 国内制剂出口龙头公司,海外优势有望转化到国内实现“出口转内销”。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种,且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下,公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势,预计海外临床数据将对一致性评价起关键作用,后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。考虑到公司费用投入加大,我们下调17-18年EPS预测0.68/0.88元至0.59/0.74元,新增2019年EPS预测0.94元,同比增长23%、25%、28%,对应预测市盈率分别为33倍、27倍、21倍,维持买入评级。

2017扣非净利增长34%,基本符合预期。2017Q1年公司实现收入5.66亿,较2016年同比增长8.37%,归母净利润1624万,增长19.46%,扣非净利润1576万,增长33.74%,EPS0.03元,同比增长50%,符合预期。公司成本节约效应更加明显,综合毛利率提升4.37个百分点。同时,公司预告2017H1归母净利同比增加20%-40%。 公司积极推进API规范市场认证,高毛利制剂产品占比提升,公司加大制剂营销力度,预计麻醉及肌松系列及妇科计生线保持高速增长态势,预计增速在20%左右,另外,公司呼吸科产品梯队逐步搭建,其中匹多莫德、噻托溴铵、环索那德及莫米松鼻喷剂为潜力品种,销售有抬头趋势,有望三年内销售收入放量。我们认为呼吸科的潜力品种罗库溴铵有望成为下一个过亿品种。目前公司主要原材料4AD比上年同期略有下降,公司努力推进国际规范市场的API销售,保持国内原料药和国际中间体市场占有率,确保在激素格局变动中立稳脚跟并取得一定的主动权;同时公司加大终端纯销工作的力度,提高制剂市场终端销量,制剂占比进一步提升,产品结构得到优化。 期间费用率提升4.44个百分点,毛利率提升4.37个百分点。2017Q1年公司毛利率50.03%,提升4.37个百分点。期间费用率45.26%,提升4.44个百分点,其中销售费用本期比上年同期增加37.45%,增加4924万元,销售费用率提升6.75个百分点,管理费用率11.86%,下降1.97个百分点,每股经营性现金流-0.10元,下降55.21%。公司终端营销网络的不断完善,医院线的销售网络已覆盖全国地级市以上的主要医院;OTC线的销售人员管理的药店已达到6万多家为今后的新型制剂产品上市建立快速导入平台,是公司未来业绩增长的重要保障。 营销渠道不断强化,维持增持评级。公司坚持原药料、制剂一体化的战略。制剂产品不断丰富产品线,不断发掘和巩固在妇科、麻醉、生殖健康和OTC领域的优势地位,同时在呼吸科和皮肤科领域合理布局。原料药产品将保证市场占有率,不断加强国际注册及认证力度,尽快拓展欧美高端原料药市场。公司拥有非常优秀的制剂产品线,黄体酮胶囊、肌松药、抗哮喘吸入剂等均处于良好成长期,制剂持续成长有保障。我们维持公司17-19年EPS预测0.36元、0.49元、0.64元,同比分别增长52%、33%,32%,对应预测市盈率33倍、24倍、18倍,维持增持评级。

一季度收入增长53.54%,扣非净利润增长235.68%。一季度实现收入49.79 亿,增长53.54%,归母净利润2.92 亿,增长241.72%,扣非净利润2.86 亿,增长235.68%,EPS0.45 元,符合预期。同时公司预告上半年业绩增长105%-155%,整体预期比较乐观;我们认为公司今年整体收购布局进度仍然较快,全年有望继续维持高速增长。 器械平台布局思路清晰,重点板块盈利能力强。公司2016 年已经拥有包括公司省级平台在内的合计90 家子公司和孙公司,形成了完整的业务布局进展和区域分布,体外诊断、心内科耗材、血液透析耗材等高盈利领域均有大规模布局,今年一季度继续完成对体外诊断等核心业务的全面覆盖。整体全国代理网络已经建成,器械平台的价值随着上游采购商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品将会是潜在的利润增长点。 期间费用率提升2.76 个百分点,毛利率提升4.81 个百分点。一季度公司毛利率16.67%,提升4.81 个百分点,主要受益于公司对器械代理业务的布局带动整体毛利率持续提升,这已经是公司连续七个季度毛利率净利率持续提升。期间费用率10.10%,提升2.76 个百分点,其中销售费用率6.70%,提升2.36 个百分点,管理费用率2.99%,提升0.64 个百分点,财务费用率0.41%,下降0.25 个百分点,费用率变化主要也是由于业务布局领域的变化导致,高毛利业务对应费用率更高。每股经营性现金流-1.50 元,下降23.11%,现金流指标虽然下降,但对比去年同期收入增幅看,现金流下降幅度较小,公司管理经营情况持续改善。 打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015 年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017 年估值看仍面临重大的投资机会。我们上调2017-2019 年每股收益1.55 元、2.09 元、2.71 元,同比增长71.8%、34.5%、29.7%,对应预测市盈率分别为26 倍、19 倍、15 倍,维持买入评级。

2017Q1 扣非净利润增长4.03%。公司2017Q1 实现收入9.72 亿,较2016 年同比增长6.23%,归母净利润3.76 亿,较2016 年同比增长5.19%,扣非净利润3.67 亿,增长4.03%,EPS0.36元,基本符合预期。同时,公司公告2017H1 归母净利润增速在0-15%区间。 二线品种逐步步入成长期,贡献业绩弹性。氯吡格雷“泰加宁” 75mg 规格人体生物等效性试验于2016 年9 月份已经登记,有望成为首个通过一致性评价的品种。比伐芦定2016年PDB 样本医院销售额3361 万,较16 年同期增加81%,已进入快速放量阶段。阿利沙坦酯进入国家医保谈判目录,目前公司正在加大学术推广全面铺开,四期临床也在加速推进中,我们预计信立坦的长期市场空间将达到 5 亿元以上的规模。公司在创新生物药、生物医疗的研发稳步推进,产品线逐步丰富完善,综合竞争力得到进一步提升。在化药领域,公司替格瑞洛为国内首家按照药品新注册分类进行 BE 备案、完成 BE 试验并提交上市申请,创新药苯甲酸复格列汀纳入优先审评程序名单;在生物药领域,公司独家生物仿制药KGF 已完成 II 期临床研究,并加快III 期临床试验的推进,首仿产品注射用重组人甲状旁腺素已获批临床,正在启动 I 期临床试验, PTH 已完成 III 期临床试验,即将申报生产。此外,公司通过收购雅伦生物69.52%的股权,获得创新产品“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架”,进一步完善了公司在脑血管领域和外周血管领域的布局。 公司经营现金流提升39.91%,毛利率提升3.05 个百分点。2017Q1 年公司毛利率79.43%,提升3.05 个百分点。期间费用率32.48%,提升3.16 个百分点,其中销售费用率22.38%,提升1.39 个百分点;管理费用率10.94%,提升2.02 个百分点,较2016 年同期增加 2,472万元,增长 30.31%,主要系本期研发投入增加所致;财务费用较2016 年同期减少 276 万元,减少 50.64%,主要是本期定期存款利息增加所致。每股经营性现金流0.41 元,提升39.91%。公司流动性较好安全边际较高,为公司后续业务拓展或外延打下坚实基础。 公司业绩稳健增长,二线品种逐渐放量,维持增持评级。公司作为国内本土高端仿制药企业,聚焦于心血管、降血糖及抗肿瘤等领域。一线品种氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系,公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。公司于近期首次推出员工持股计划,将进一步完善公司治理结构,健全激励约束机制,有利于公司长期稳定发展。我们维持公司2017-19 年EPS 1.47 元、1.63 元、 1.83 元,增长 10%、11%、12%,对应预测市盈率为 20倍、18 倍、16 倍,估值较低,维持增持评级。

一季度收入增长9.14%,扣非净利润增长15.39%。一季度实现收入35.68亿,增长9.14%,归母净利润1.41亿,增长15.18%,扣非净利润1.4亿,增长15.39%,EPS0.30元,符合预期。今年一季度是最近两年以来公司业绩同比增长最快的一个季度,我们认为随着集团整合的加速,公司在管理经营方面将出现越来越多积极的变化,业绩增长有望提速。 国药系资产整合尘埃落定,打造北京区域商业巨头和精麻药物流通平台。集团整合预期年中完成,国药股份通过向国药控股等公司发行股份的方式购买国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权、天星普信51%股权,交易金额约62亿;同时募集不超过11.3亿配套资金投资医院供应链、药房托管、冷链物流、信息化系统等多领域。标的公司资产规模和收入利润规模均超过国药股份,整合后公司将成为国药系北京区域的商业平台,有望成为北京最大的医药商业龙头。收购后国药控股的持股比例从44%提升到55%,解决了长期以来的同业竞争问题。公司作为北京区域平台的价值显著提升。 期间费用率下降0.21个百分点,毛利率提升0.05个百分点。一季度公司毛利率7.46%,提升0.05个百分点。期间费用率2.57%,下降0.21个百分点,其中销售费用率1.63%,提升0.24个百分点,管理费用率1.05%,下降0.30个百分点,财务费用率-0.11%,下降0.14个百分点,整体经情况良好。每股经营性现金流0.16元,下降68.25%。现金流变化主要是由于支付到期应付票据与业务周期需要导致。 未来稳定增长可期,维持买入评级。麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,托管药房,扩大医药纯销份额;本次重组后区域影响力和特色药流通能力大幅提升。假设重组标的2017年6月底并表,考虑增发摊薄后,我们调整17-18年预测EPS1.16元、1.76元(原预测1.51元、1.86元),增长63%、51%,对应预测市盈率29倍、19倍;给予2019年EPS2.01元,增长14%,对应市盈率17倍,未来稳定增长可期,维持买入评级。

医药板块净利润增速68.18%,整体净利润增速17.17%。我们在2017 年4 月21 日的点评中旗帜鲜明的阐明了三板挂牌问题不会影响金赛药业2017 年经营景气向上,今天公司发布的一季报也验证了我们这一观点。医药板块收入增长 49.42%,净利润增长68.18%,医药板块业绩增速大幅超出市场预期。从公司整体来看, 2017Q1 年实现收入7.41 亿,增长15.26%,归母净利润1.44 亿,增长17.17%,扣非净利润1.43 亿,增长15.16%,EPS0.84元,低于预期,主要原因是地产板块在一季度没有确认收入,扣除地产板块影响,净利润同比增长54%左右。 预计金赛药业一季度收入同比增速50%左右,净利润同比增速70%,且完全来自内生增长。 金赛药业去年同期收入增速28%左右,今年一季度同比增速达50%以上,最近两年公司在营销端进行了大刀阔斧的改革,不仅销售人员数量从300 名增加至800 名以上,也从跨国药企招募了多名销售总监级别的骨干。公司对经营区域进行了更加精细的划分,从5 个销售大区增加至7 个销售大区,更加重视对二线、三线城市医生队伍的培养,处方医生数量从1800 人上升到2100 人以上。促卵泡激素目前已经完成了12 个省市的招标工作,2017 年预计销售额翻倍。由于研发费用增加的可能性我们预测金赛药业全年收入增速将维持40%左右,净利润增速37%左右。 地产一季度确认收入少,拖累一季度整体增速,纵观全年增长无忧。我们测算2017 年Q1公司房地产板块实现营业收入在3000 万元左右,贡献净利润在300 万元左右。对比2016一季报数据,预计去年一季度地产收入在1.5 亿元左右,贡献净利润接近3000 万元。扣除地产板块,则净利润同比增长54%。目前公司房地产业务发展稳定,高新和园、如园项目销售势头良好,长春市高新区一手住宅均价7800 元左右,同比上涨1.2%,处于温和上涨轨道。从历史上看,单季度结算的缺口会在半年报、年报得到平滑。我们维持2017 年房地产板块9000 万的净利润预测,与去年基本持平。 期间费用率提升11.00 个百分点,毛利率提升8.46 个百分点。2017Q1 年公司毛利率87.59%,提升8.46 个百分点。期间费用率52.83%,提升11 个百分点,其中销售费用率38.84%,提升11.36 个百分点,管理费用率14.38%,下降0.30 个百分点,财务费用率-0.39%,下降0.05 个百分点。公司销售费用率大幅升高是因为医药销售费用率较高,房地产销售费用率较低,而一季度确认的房地产收入较少。毛利率增加是因为生物制药收入占比提高,此外其他财务指标健康。 极具稀缺性的低估值、高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS 预测为3.84、5.11,6.33 元的预测,同比增长35%、33%、24%,当前股价对应估值分别为 29、22、18 倍,再次强调“买入”评级。

投资要点: 2017Q1扣非净利润增长25.55%。公司公告2017年一季报:2017Q1公司实现收入71.49亿,较2016年同期增长15.95%;实现归母净利润5.44亿,较2016年同期增长增长25.11%,扣非净利润5.34亿,增长25.55%,EPS1.12元,同比增长20.64%,符合预期。 核心品种终端需求强劲,助力工业2020年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖预计2017Q1增速约30%,保持高速增长,2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类,我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速。从终端数据来看,百令胶囊2017Q1增速有所下降,主要系市场对其被剔除新版医保目录预期强烈影响终端采购量造成,2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,对市场产生积极影响,我们预计未3年百令胶囊仍有望维持20%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种。另外,公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,其中达托霉素于2015年11月上市,心血管用药吲哚布芬于2016年9月获批生产,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。 公司经营状况平稳,财务费用率下降贡献业绩弹性。2017Q1年公司毛利率28.15%,下降0.11个百分点。期间费用率18.29%,下降0.59个百分点,其中销售费用率15.76%,提升0.18个百分点,管理费用率2.37%,下降0.51个百分点,2017Q1财务费用1121万元,较2016Q1下降1448万元,费用率下降0.26个百分点,财务状况得到有效改善。每股经营性现金流-1.81元,下降42.29%,经营活动现金流下降,主要系本期缴纳税费及支付的经营性费用同比增加所致,总体来看,公司各项财务指标良好。 优质仿制药领军企业,工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业,产品梯队完善,潜力品种丰富。公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。同时,公司积极推进国际化战略,2016年公司已向美国FDA递交泮托拉唑ANDA申请并已受理,同时公司已启动了他克莫司、达托霉素、地西他滨等多个品种的海外的临床研究。考虑公司核心品种增长强劲,我们维持2017-19年EPS3.81/4.63/5.62元,同比增长28%、22%、21%,对应市盈率分别为24/20/16倍,维持买入评级。

2017Q1公司扣非净利润增长48%。2017Q1年公司实现收入6.42亿,较2016年同期增长22.62%,归母净利润1.52亿,较2016年同期增长48.65%,扣非净利润1.52亿,增长48.19%,EPS0.22元,符合预期。重磅品种康柏西普持续放量,推动业绩稳健增长。同时,公司公告2016H1净利润预计增速区间为20%-50%。 康柏西普持续放量,推动业绩高增长。2017Q1公司母公司收入3.17亿元,同比增长18%,净利润0.81亿元,同比增长32%,全资子公司康弘制药(中成药)和康弘生物(生物药)合计收入3.25亿,增27%,贡献利润合计0.71亿元,增73%,利润占比从40%提升至48%。 我们预计公司化药及中成药板块稳健增长,康柏西普延续高增长态势,随着康柏西普销量提升,规模效应逐渐显现,销售费用率有所下降,对公司业绩拉动效应更加明显。康柏西普在国内潜在消费患者人群约1000万人,市场空间巨大,未来有望通过谈判进入医保目录,抢占更多市场份额。 期间费用率下降3.34个百分点,经营现金流提升213.35%。2017Q1年公司毛利率90.07%,提升0.84个百分点。期间费用率61.63%,下降3.34个百分点,其中销售费用率50.01%,下降1.63个百分点,管理费用率12.53%,下降1.41个百分点,财务费用率-0.90%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流0.10元,提升213.35%,经营活动现金流大幅增长,主要系公司子公司康弘制药收到异地搬迁补偿款所致。公司各项财务指标正常,现金流充裕。 康博西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,研发人员数量较2016年增加近百人,研发能力大幅提升,产品管线不断丰满,核心竞争力持续提升。康柏西普目前在美国开展III期临床,国内DME、PM、RVO等适应症也有望陆续获批,支撑康柏西普中长期高增长。我们维持2017-2019年EPS预测0.98元、1.19元、1.44元,同比增长33%,21%、21%,对应预测市盈率分别为46倍、38倍、31倍,维持增持评级。

投资要点: 2017年一季度收入增长30.86%,归母净利润增长31.17%。公司2017年一季度收入11.97亿元,增长30.86%,归母净利润1.56亿元,增长31.17%,扣非净利润1.51亿元,增长25.28%,EPS0.15元,符合预期。公司收入和利润同时实现30%以上高增长,除了原有医院业绩持续增长,公司注入首批9家体外医院,已于今年1月份并表,2017年一季度沪滨、朝阳等9家医院贡献净利增速占比预计约5%(预计贡献约600万净利),其中沪滨爱尔为主要盈利医院,其余还有5家医院有盈利贡献。2015年9家体外医院仍然亏损超过1000万元,但2016年通过并购基金的标准化培育,全年净利预计超过4200万,2017年注入体内有望助力公司整体业绩继续高速增长。 屈光和视光业务增长稳健,白内障业务不断恢复。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,目前体内外合计布局约167家医院(体内约70多家+体外80多家),公司预计17年体内总共达到80家医院,总共达到200家地级市医院,覆盖全国60%城市。17年一季度屈光和视光业务实现稳健增长,分别实现收入3.27亿元(+36.03%)、2.79亿元(+31.73%),手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比。白内障业务逐渐恢复,一季度收入2.83亿元(+26.15%),16年Q1白内障业务基数较高,增速达到55%,今年一季度仍有26%以上增速,预示着白内障业务的恢复,今年整体有望回升至30%左右增速。 非公开发行项目顺利推进,加快实施国际化战略。2016年公司首次推出定增预案,证监会于17年1月正式受理申请,并于3月出具反馈意见书,公司正在积极准备反馈材料。同时,公司不断加快国际化进程,16年12月在美国设立全资子公司,作为公司的全球资源整合平台,并于17年3月底完成收购AWHealthcareManagement,LLC,一家美国高端眼科中心75%的股权。另外,公司2月底通过全资子公司香港爱尔投资设立RimonciInternationalSpecializedFund,L.P.,有望为公司储备全球优质眼科投资标的;4月份发布公告拟要约收购欧洲最大连锁眼科医疗上市公司ClínicaBaviera90%股权,公司的国际化布局有望在增厚业绩的同时,引入先进诊疗技术与商业模式,夯实公司核心竞争力。 期间费用率下降0.94个百分点,每股经营现金流提升14%。2017年一季度公司毛利率44.06%,下降1.43个百分点,主要由于人工成本费用上升以及患者选择的高端术式引起材料成本上升所致。期间费用率26.75%,下降0.94个百分点,其中销售费用率11.22%,下降1.17个百分点,管理费用率15.37%,提升0.3个百分点,主要受到9家医院并表及新建医院新增折旧与装修费摊销,财务费用率0.16%,下降0.08个百分点,每股经营性现金流0.1572元,提升14%,运营情况良好。 医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,新建医院实现快速盈利,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。暂不考虑增发影响,我们维持17-19年EPS0.75元、0.97元、1.28元,分别增长35%、31%、32%,对应市盈率分别为43倍、33倍、25倍;维持增持评级。

2016年收入增长9.07%,扣非净利润增长16.66%。2016年实现收入412.48亿,增长9.07%,归母净利润11.87亿,增长27.92%,扣非净利润8.34亿,增长16.66%,EPS2.77元,符合我们此前预期。四季度单季实现收入198.27亿,增长9.30%,归母净利润4.64亿,增长31.19%,扣非净利润2.56亿,增长61.34%。同时公布利润分配方案,拟每10股派现3.3元,利润增长来源于出售苏州致君股权以及新合并国大药房等共松弛(2.6亿)。 打造国药集团零售平台,全国化整合空间巨大。本次整合后的国药一致定位于两广地区分销平台和全国化的零售平台,依托于集团在各地的零售分销网络,未来仍有持续整合空间。从目前的经营情况看,2016年国大药房并表利润1.65亿,大幅高于9847万的业绩承诺。门店总数达到3502家,覆盖18省市,我们认为公司后续无论是内部管理提效还是集团资产整合方面均有较大空间。 经营现金流提升40.51%,毛利率提升3.38个百分点。2016年公司毛利率11.15%,提升3.38个百分点。期间费用率7.66%,提升3.49个百分点,其中销售费用率5.33%,提升3.28个百分点,管理费用率2.08%,提升0.32个百分点,财务费用率0.25%,下降0.1个百分点,每股经营性现金流3.44元,提升40.51%。公司整体运营情况良好,国大药房整合带动整体毛利率持续提升。 考虑国大药房未来在医药分业背景下的巨大发展潜力,维持买入评级。我们认为国药一致作为中国医药集团全国医药零售平台、广东广西分销唯一平台,分享中国医药集团化药资产整合红利,在不考虑国大药房全国并购整合带来超预期盈利增量下,国药一致现有存量业务将实现超过15%的复合增长。中国医药集团未来着力将国大药房打造成第二个“国药控股”,国药控股依靠全国范围大规模兼并收购不断做大做强,我们上调2017-2018年预测EPS3.21元(原2.79元)、3.73元(原3.21元),首次给予2019年预测EPS4.33元,增长16%、16%、16%,对应估值分别为24倍、21倍、18倍,维持买入评级。

2016年收入增长25.72%,扣非净利润增长1299.2%。公司2016年实现收入12.96亿元,增长25.72%,归母净利润7.44亿元,增长1342.25%,扣非净利润7.7亿元,增长1299.20%,EPS1.66元,略低于预期,主要由于四季度受到大量费用计提影响,尤其是由于扩大业务规模产生的重组/中介费用等,对全年业绩有所影响。四季度单季实现收入4.26亿元(15.22%),归母净利-2.22亿元(-538.73%),扣非净利润-2.02亿元(-469.46%)。公司公布2016年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金约8956万元,不送股本,不以公积金转增股本。2016年度业绩发生重大变化主要由于:(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5亿元;(2)公司转型医疗大健康领域,爱奥乐、达孜赛勒康与亲和源于2016年开始并表。同时,公司公布17年一季度业绩预告,一季度营收预计为3-4亿元,增长40.68%-87.57%;归母净利润3500-4500万元,下降95.32%-96.36%。 众安康、达孜赛勒康、爱奥乐全部超额完成业绩承诺,营收稳健增长。众安康全年实现收入10.06亿元,扣非净利润1.04亿元(超出业绩承诺1.01亿元)。爱奥乐16年5月份并表,并表期间实现收入1.04亿元,扣非归母净利润2024万元(超出业绩承诺2000万元)。达孜赛勒康16年4月份并表,并表期间收入1.76亿元,扣非归母净利润1.27亿元(超出业绩承诺1.11亿元),毛利率61%。亲和源16年11月份并表,并表期间实现收入1718万元,扣非归母净利润-2918万元(超出业绩承诺-3000万元)。公司已通过收购亲和源剩余41.67%股权议案,预计下半年可实现并表。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过12家,床位数超过5000张,护理床位数超过2000张。随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张,预计17年公司4大核心业务将继续保持高增长态势。 期间费用率提升8.83个百分点,经营现金流下降,毛利率提升2.22%。2016年公司毛利率25.92%,提升2.22个百分点,主要由于新增医疗板块业务提升整体毛利率。期间费用率24.85%,提升8.83个百分点,其中销售费用率4.52%,下降0.73个百分点,管理费用率10.65%,提升6.45个百分点,主要由于新增中介费等导致,财务费用率9.68%,提升3.123个百分点,主要由于贷款规模增加导致,预计17年公司将逐步调整财务结构减少压力;每股经营性现金流-1.26元,下降250.17%,主要受到业务转型及扩张所致,预计2017年将恢复正常。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。受到亲和源并表前期净利为负的影响,我们下调17-18年预测EPS为:0.60元(原0.73元)、0.80元(原0.93元),首次给予2019年预测EPS1.06元,增长-64%、33%、33%,对应PE46倍、34倍、26倍,维持增持评级。

投资要点: 金赛药业挂牌新三板暂缓,少数股权问题还需好事多磨。新三板挂牌有利于金赛药业未来对核心骨干进行股权激励,也有利于解决金赛药业少数股权问题,所以市场关注度较高.过去的两个季度,金赛药业新三板挂牌出现了两次反复,目前无重启挂牌的时间表,股价随之出现大幅波动。市场担忧新三板挂牌受阻,会影响公司骨干积极性,进而影响公司全年业绩增速。 三板挂牌虽然受阻,不改全年业绩稳健上升趋势。我们回归基本面看公司,2015年以来公司对生长激素销售团队进行扩充与改革,不仅销售人员数量从300名增加至800名以上,也从跨国药企招募了多名销售总监级别的骨干。公司对经营区域进行了更加精细的划分,从5个销售大区增加至7个销售大区,更加重视对二线、三线城市医生队伍的培养,处方医生数量从1800人上升到2100人以上。我们预计最近两年公司在市场营销方面的大量投入,会在2017年得到体现,业绩增速有望超过去年。预计促卵泡激素今年将完成大部分省市的招标工作,2017年放量可期。金赛的重组促卵泡激素是国内首仿,其余2家国内竞争厂家分别于2015年、2016年获批临床,保守估计4年内可以保持唯一国产重组促卵泡激素的地位,有望成为公司第二个过十亿的大品种,助推金赛药业实现30亿营收,12亿净利润的中期目标。 子公司百克生物走出低谷,全年业绩增速有望保持30%以上。同属生物药板块的子公司百克生物在过去几年的业绩增速明显慢于金赛药业。自2016年疫苗行业渠道巨变之后,百克生物抓住疫苗渠道重新整合的机会,积极自建、吸收合并销售队伍。从批签发数据来看,2016年狂犬疫苗增长5倍、水痘疫苗份额升至全国第二位。由于行业整顿采取一票制导致配送成本上升,水痘疫苗、狂苗终端价格均上涨了40-50%不等,经销商转变为配送商,利润向上游疫苗厂商转移,我们预测百克生物2017年业绩增速有望保持在30%以上。 保持对2017年金赛药业高增长的判断,维持买入评级。我们认为通过营销端的改革,金赛药业有望2017年实现40%左右的营收增长,对金赛药业分部估值,则2017年对应PE34倍,为最近4年来的低点。我们维持公司2017、2018、2019EPS 预测为3.84、5.11,6.33元的预测,同比增长35%、29%、27%,当前股价对应估值分别为 29、22、18倍,再次强调“买入”评级。

投资要点: 2017Q1营业收入增18.76%,业绩保持稳健增长。公司公告2017年一季报: 2017Q1年公司实现收入31.69亿,较2016年同期增长18.76%,实现归母净利润8.12亿,同比增长18.63%,扣非净利润8.05亿,同比增长17.43%,EPS0.35元,公司业绩保持稳健增长,基本符合我们的预期。 各产品线齐头并进,制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富,肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,重点产品销量强劲带动公司业绩稳健增长,创新药阿帕替尼仍处于快速放量期,未来有望通过谈判进入医保目录,打开向上销售空间,预计盐酸右美托咪定、碘克沙醇注射液等重点品种仍保持高增长;制剂出口方面,公司海外布局充分,现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好,环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升。公司研发实力强劲,在研产品线丰富, 2016年全年取得创新药临床批件 7个、仿制药临床批件 36个,仿制药制剂生产批件 2个,截止2017年4月份,公司已有7个品种进入优先审评通道,审批加速,公司重磅产品PD-1已进入Ⅲ期临床,为国内首家 。 2017年初,公司连续获得阿曲库铵及多西他赛ANDA 批件,同时,公司积极推进创新药国际化,近期, SHR8554注射液获FDA 批准临床试验,未来制剂出口产品将不断丰富,为公司提供新的盈利增长点。 经营现金流提升6.54%,毛利率提升1.15个百分点。2017Q1年公司毛利率86.80%,提升1.15个百分点。期间费用率54.94%,提升1.53个百分点,其中销售费用率35.84%,下降0.68个百分点,管理费用率19.71%,提升1.33个百分点,财务费用率-0.61%,提升0.87个百分点,每股经营性现金流0.26元,提升6.54%。总体来看,公司现金流稳健,财务状况良好。 国内化药龙头企业,“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。公司作为国内化药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好,我们维持公司2017-2018年EPS 1.33 、1.62、 1.96元,同比增长 21%、22%、21%,对应 PE 分别为 42倍、34倍、29倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。

2017Q1 收入同比增长24.16%,业绩基本符合预期。2017 年一季度公司实现收入33.3 亿,相较2016 年同期增长24.16%,实现归母净利润1.98 亿,相较2016 年同期增长32.64%,扣非净利润1.95 亿,相较2016 年同期增长38.65%,EPS0.15 元,业绩基本符合预期。 内生增速稳健,期待海外业务全面发力。2017Q1 公司投资收益732 万元(去年同期投资收益3614 万元,主要为天风证券的投资收益),同比下降80%;美国 Epic Pharma 及附属企业于2016 年6 月并表,2016 年贡献净利润1.55 亿元,预计2017 年Q1 并表6700 万元利润。据此测算,扣除天风投资收益、 Epic Pharma 并表影响,公司内生扣非净利同比增长16%。此外,公司在研产品储备丰富,国内在研项目 200 多个, 在研一类新药项目 21个,其中 7 个项目获得 10 个临床试验批件,1 个项目已进入 III 期临床试验, 2 个项目完成 II 期临床试验;美国在研产品超过 80 个,其中已向 FDA 申报的项目中有 12 个正在等待 ANDA 批准。公司的国际化业务进入快速发展阶段。 毛利率提升2.97 个百分点,期间费用率略有增长。2017Q1 年公司毛利率39.15%,提升2.97个百分点。期间费用率27.80%,提升0.95 个百分点,期间费用率略有提升,主要系2016年5 月公司购买Epic Pharma 公司计入本期合并报表所致,其中销售费用率15.15%,下降0.28 个百分点,管理费用率9.81%,提升0.88 个百分点,财务费用率2.85%,提升0.35个百分点,每股经营性现金流-0.25 元,下降913.14%。 公司制剂出口业务稳步推进,维持买入评级。公司医药工业稳健发展,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。公司海外业务稳步推进,已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、 西非等地区,目前合计拥有近 20 个美国 FDA 出具的 ANDA 文号,约 400个品规的药品在美国市场销售,公司麻醉药品、生育调节药先后获准进入东南亚、欧洲市场;公司建于非洲马里的药厂于 2015 年底投入生产,公司的国际化业务进入快速发展阶段。我们维持17-19 年EPS 预测 0.81 元、1.00 元、1.22 元,同比增长25%、24%、22%,对应预测市盈率分别为25 倍、20 倍、17 倍,维持买入评级。

投资要点: 2017Q1收入增长6.45%,扣非净利润增长15.19%。2017Q1年实现收入33.48亿,增长6.45%,归母净利润3.18亿,增长14.84%,扣非净利润3.11亿,增长15.19%,EPS0.29元,略高于预期。 渠道去库存接近尾声被验证,各产品板块稳健增长。公司首次在一季报的同时公告了各细分产品板块的销售情况。医药工业整体收入12.98亿元,同比增长15.18%,毛利率72.96%,同比下降1.87个百分点。心脑血管板块实现收入8.95亿元,同比增长8.83%;替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.48亿元,同比增长25.32%;感冒类、肝病等其他品种实现收入2.55亿,同比增长36.36%。公司主要产品均实现增长,验证了我们之前渠道去库存接近尾声的判断。以尿激酶原为主导的生物药板块销售额同比增长16倍,符合我们关于2017是公司生物药板块放量之年的预判。 期间费用率下降0.03个百分点,经营现金流下降624.37%,毛利率提升1.81个百分点。 2017Q1年公司毛利率32.75%,提升1.81个百分点。期间费用率19.06%,下降0.03个百分点,其中销售费用率11.26%,提升0.51个百分点,管理费用率6.06%,下降0.47个百分点,财务费用率1.75%,下降0.07个百分点,每股经营性现金流-0.67元,下降624.37%。 经营性应收类项目增长,合并报表应收账款增加7.69亿元。2017年Q1母公司销售商品、提供劳务收到现金6.02亿元,同期实现收入9.31亿元。2017年Q1母公司应收账款24.21亿,环比下降0.04亿元。合并报表应收账款56.45亿元,环比上升7.69亿元,此外库存、经营性应付项目保持平稳。应收类项目的增长是一季度经营现金流为负值的主要原因,考虑到从最近5年历史上来看,公司集中发货都在一季度,单季度经营现金流为负不影响我们对公司全年经营景气向上的判断。 潜力品种入选医保谈判目录,维持买入评级。公司两大潜力品种尿激酶原、益气复脉成功进入医保谈判目录,我预计名单可能在17年三季度前后确定,若最终入选有望持续提振股价。我们维持2017年-2019年的盈利预测,预测净利润分别为15.00、16.95、19.20亿元,EPS分别为1.39、1.57、1.78元,对应PE倍数分别为29、26、23,维持买入评级。