投资要点: 事件:6月底,公司公告与贵盐集团和广西盐业分别签署战略合作框架协议,共同投资设立合资公司,运营盐业销售网络、拓展盐业渠道和共同开发盐品市场。合资公司经营范围经营业务涵盖盐业、盐上下游产品、日化盐产品的研发、生产和销售。公告指出:“充分发挥各自在盐行业的生产、技术、市场、渠道方面的优势和资源,共同应对盐业体制改革,拓展国内外盐业市场,打造区域内最具有核心竞争力的盐产业供应链集团公司。” 盐改中公司反应迅速,与贵盐、广西盐业合作,旨在占领西南市场。云南盐化是拥有盐矿、食盐生产和盐化工能力的产销一体化企业。贵盐和广西盐业是贵州和广西两省具有管理和经营能力的公司,在两省具有销售渠道公司在盐改背景下反应迅速,通过与贵盐和广西盐业的合作,发挥优势互补,旨在整合我国西南地区云南、贵州、广西三省的盐业资源,目标立足西南、面向全国、辐射南亚、东南亚地区,形成地区性的大型盐业龙头。 盐改利好食盐生产企业和食盐销售渠道,公司是主要受益者。盐改方案要求,短期内不再核准新增食盐定点生产企业,这对现有的食盐生产企业是利好消息。云南盐业有用生产牌照和盐矿,可以参与流通环节的利益分配,在云南是产销一体的企业。同时,方案指出,不再核准新增食盐批发企业。贵盐和广西盐业分别拥有两省的食盐批发资格,在贵州和广西的经营和销售渠道拥有优势。云南盐化与双方的合作将最大限度地发挥各方优势,成为盐改的主要受益者。 云南盐化主业为盐业,并大力发展天然气的新业务,优化业务结构。在盐业能力方面,公司盐产量80万吨/年,其中食用盐40万吨,是西南地区食用盐生产企业龙头。另一方面,16年上半年,公司通过重组,不再持有亏损的氯碱化工业务;同时通过公司股东云南能投集团,引入天然气新业务,旨在发展清洁能源输送和利用业务,优化公司业务结构,具有广阔的发展空间。 维持增持评级。公司基本业务食盐产销盈利能力稳定;同时,公司对盐改反应迅速,成立合资公司,抢占西南盐业市场,有望成为区域盐业龙头;公司进一步引入天然气业务,优化业务结构。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.94、1.18、1.37元,给予公司17年25倍PE,对应目标价29.50元,维持“增持”评级。 风险提示:天然气业务发展不及预期;盐改整体进程不及预期。

事件:6月28日,公司披露与台湾昱镭光电、无锡韵金投资、上海淇闻投资合资成立子公司--常州强力昱镭光电材料有限公司,合资公司经营范围主要集中在OLED有机材料、聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料的研发、生产和销售。本次投资标志着公司正式切入OLED领域。公司意在通过本次投资,提前布局OLED材料的产业链,以在国内材料供应商中占据一席之地。 台湾昱镭光电是合资公司技术和专利的提供者。昱镭光电成立于2000年,成立起就专注于OLED、PLED等材料的研发和生产,公司研发的有机小分子电激发光材料已经量产并使用到OLED生产线中,昱镭光电目前在OLED领域拥有64项专利;昱镭光电在取得台湾主管机构许可后,将对合资公司通过付费授权相关专利、技术、信息和资源。公司本次合资设立公司,借助合作公司的技术优势,减少技术探索的时间周期和成本,迅速跨越进入OLED领域的技术壁垒,从而在本土的材料供应商中获得优势。 OLED未来市场广阔,上游材料需求旺盛。OLED作为目前最为有潜力的新型显示技术,可以广泛应用到手机、可穿戴设备等多个领域,市场空间广阔;国内面板企业也在大力扩产和上马OLED面板,国内OLED面板的发展必然带来对上游材料的需求。公司通过合资迅速切入OLED领域,将在上游材料的本土供应商竞争中获得优势。 公司主业为光刻胶专用化学品,国内进口替代空间巨大。公司产品主要是光刻胶光引发剂和光刻胶树脂,产品主要用于PCB和LCD、半导体光刻胶。公司是国内唯一一家进入到全球主流光刻胶生产线的企业,下游客户包括台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商。光刻胶用品生产技术壁垒高,目前主要由日本、台湾等企业掌握技术和主要市场,国内能够进行自主生产的企业较少。然而,随着全球化进程,电子消费品生产产能逐渐向中国国内聚集,带动了电子专用化学品的需求提升,进口替代市场空间大。 首次覆盖给予增持评级。公司主业光刻胶专用化学品,需求旺盛,进口替代市场空间巨大;同时,成立合资公司进军OLED材料领域,形成新的增长点。基于公司属于电子化学品相关公司的特点,以及公司新业务的优秀成长空间,我们预计公司2016-2018年EPS为1.52,1.89,2.35元,给予公司17年80倍PE,对应目标价151.20元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:PCB化学品盈利能力不及预期;新产品增长不及预期。

公司是陶瓷釉面材料集成供应商。公司的产品包括陶瓷釉面设计(通过扫描石材、木材等),釉面砖第一层釉料基础釉以及第二层釉料全抛釉、金属釉等,砖面花色陶瓷打印墨水,是陶瓷釉面材料的集成供应商。 陶瓷墨水龙头企业,定位高端,引领行业发展。公司是国内陶瓷墨水龙头企业,产品销量在国内市场占比近30%,产品主要供给国内大型陶瓷生产企业,是国内陶瓷墨水行业发展的引领者,公司也是国内目前唯一一家3D渗花墨水生产企业。公司2015年陶瓷墨水销量4500吨,公司预计今年销售增长50%左右。 公司釉料定位高端产品,与陶瓷墨水相辅相成。国内的釉料市场(主要指第一层的基础釉和第二层的全抛釉)有欧美不同,大部分的釉料是瓷砖厂自身配套,部分向专业的供应商外采,公司的釉料定位高端,与陶瓷墨水相辅相成,渠道共享;此外,公司的釉料是公司成为釉面材料集成供应商中重要的一环,也是公司引领行业发展的保障。 收购湖南金富力和昊鑫新能源,布局锂电材料和石墨烯领域。公司拟向湖南金富力新能源股份有限公司和青岛昊鑫新能源科技有限公司增资,分别拥有15%和20%股权,同时公司保留剩余股权收购权。金富力的主要产品为新型动力电池及相关材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂;昊鑫新能源的主要产品包括锂电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品。公司在釉料生产中,拥有金属氧化物材料和研磨技术的积累。因此,新收购的业务与传统业务相通,同时全面布局新材料领域。 首次给予增持评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,不断推出新产品,提供稳定营收;同时,公司涉足锂电池和石墨烯领域,全面布局新材料领域,为未来提供了可期的增长点。在目前的价格水平假设下,我们预计2016-2018年EPS为0.63,0.86,1.16元,给予公司17年60倍PE,对应目标价51.6元,首次给予“增持”评级。 风险提示:陶瓷墨水和釉料价格不及预期;新业务增长不及预期。

投资要点: 公司业务主要集中在动物营养品、香精香料、新材料三大领域。公司动物营养品主要包括维生素、虾青素、胡萝卜素等产品,在维生素领域,公司是仅次于DSM的全球第二大的维生素A和E生产企业;公司香精香料品种繁多,多个产品已经是全球产量最大,公司山东厂区是国内最大的香原料生产基地;公司新材料主要集中在PPS和PPA,产品已经由培育期转向收获期。 国内外养殖链景气度提升,维生素需求增速提高。饲料添加是维生素需求的第一大领域,占维生素总需求的70%以上(不包括VC);2016年以来,海内外养殖产业链相继复苏,带动处于养殖产业链后端的维生素需求增长的提高。养殖产业链的复苏对维生素需求的拉动主要体现在两个方面,第一,养殖产业链景气度提升,禽畜价格上涨,养殖户会逐渐加大畜禽的补栏,从而推动维生素的需求;第二,养殖业景气度提升,产品盈利能力提高,养殖户对成本的接受度更高,降低自配料的使用,最终带动维生素的需求量的提升。 VA与VE供给收缩。VA与VE全球呈寡头垄断格局,VA受巴斯夫柠檬醛供给不足的影响,VA全球产量缩减,供给收缩;VE在格局重塑后,西南合成停产,福建海鑫因专利无法开车,VE产能收缩明显;此外,江苏天成因环保停产,生产VE的原料双乙甲酯供给不足,也影响了VE的有效供给。 需求提升,供给收缩,维生素景气度快速提升。国内外养殖产业链的复苏,带动维生素需求的提升;VA与VE因自身关键原材料供给与行业结构重塑等多种因素导致行业产能收缩;需求提升,供给收缩,VA与VE景气度快速提升,产品价格大幅上涨。目前VA新和成报价360元/千克,较年初上涨了260%,VE报价90元/千克,较年初上涨了125%。 蛋氨酸投产在即,进口替代可期。蛋氨酸全球程寡头垄断格局,全球仅7家生产企业,下游需求主要集中在饲料添加,全球需求每年稳定增长5-6%;国内仅安迪苏南京能够规模化稳定生产,国内进口依存度高达70%;公司在山东建设的10万吨蛋氨酸,一期建设5万吨。公司蛋氨酸产能的投产,能够提高国内自给率,降低进口依存度。 维持买入评级。VA与VE在供给收缩、需求提升的双重带动下,行业景气度大幅提升,产品价格快速增长;VA与VE的价格上涨幅度超出我们的预期,我们上调公司业绩,预计2016-2018年EPS为1.63、1.75、1.90元,给予公司17年20倍PE,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨低于预期的风险。

MDI全年价格坚挺向上。自3月以来,MDI价格开始逐步上涨,至今,聚合MDI市场价上涨了3000元/吨,价格至12500-13000元/吨,而公司挂牌价也每月大幅上调,6月万华聚合MDI挂牌价14200元/吨;纯MDI期间内价格上涨了1200元/吨。万华在国内MDI市场占比超过60%,有绝对影响力,万华在国内市场的策略的改变是MDI价格上涨的根本原因;其次,万华化学、拜耳、巴斯夫、亨斯曼等国内MDI主要玩家,在14-15年里,经历国内MDI盈利的大幅下降,甚至部分时间段亏损,使得彼此之间更加了解对付的底限和诉求,相互间的默契度大幅提升。 长期来看,万华烟台工业园成本将大幅下降。除聚醚外,万华的石化装置已经完全投产转固,虽然PDH部分受装置的影响,负荷仅6成,在油价上涨的影响下,目前部分装置负荷不高,成本较高,根据我们计算,万华石化装置已经不亏损;我们认为,6月份万华PDH装置大概率开工正常,PDH负荷将提高到9成以上,万华石化装置开工正常后,一方面石化产品自身成本下降;更重要的是,万华整个工业园区一体化可以更好的优化,整个工业园成本将持续下降(可参考公司宁波工业园成本不断下降的例子)。 外销化工产品超过300万吨,业绩对油价变化弹性大。目前,万华化学MDI产能180万吨,产销量在130万吨;公司石化一体化装置,包括75万吨PDH,24万吨PO,78万吨MTBE,30万吨聚醚,45万吨丙烯酸及酯,23万吨丁辛醇,石化装置各种化学品总产能近300吨,满产后石化最终外销产品180万吨,外销的这些产品价格波动与油价变化紧密相关;结合万华MDI的销量,万华的总外销产品超过300万吨,公司业绩对油价的弹性巨大。 维持“买入”评级。MDI的价格上涨超出市场预期,考虑到公司在国内MDI市场的影响力,和公司在国内市场策略的改变,我们认为MDI价格将坚挺向上,我们上调万华化学的业绩,我们预计16-18年公司业绩1.20、1.60、2.15元,给予17年估值15倍估值,目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示。产品上涨不及预期;开工不达预期。

投资要点: 公司一季度实现盈利1.56亿元,同比增长93.56%。公司第一季度实现营业收入10.86亿元,比上年同期增长13.46%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,比上年同期增长93.56%,实现EPS0.14元;公司预计上半年净利润同比增长150%-180%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.64-5.20亿元。 一季度利润的增长主要来源于香精香料和VA价格的提升。柠檬醛是维生素A与多数香精香料的主要原材料之一,巴斯夫柠檬醛供给不正常,导致全球柠檬醛供给紧张,柠檬醛下游产品供给减少,产品价格上涨。公司一季度业绩的增长主要是来源于香精香料和维生素A价格的上涨,一季度公司香精香料海外均价上涨了10%以上,而维生素A自1月19号第一次提价以来,产品价格涨幅已经超过200%。 受益于维生素A与E的价格上涨,公司二季度业绩仍大幅上涨。公司预计上半年的业绩同比增长150%-180%,二季度单季度同比增长310%-370%,环比增长197%-239%;二季度业绩的增长主要是源于维生素A与E价格的上涨。维生素海外订单多数是一季度一签单,因此维生素价格的上涨传导到业绩会有所滞后,业绩弹性更大的维生素E在4月初价格上调80%至72元/千克,我们判断业绩的增长后继续维持。 维生素A与E的价格将继续上涨。寡头间关系的协调、主要原材料供给的紧张(维生素A是柠檬醛,E是乙酰乙酸甲酯)、G20会议影响产量等多个因素叠加会促使维生素A与E的价格将继续上涨。目前国内维生素A的主流价格在320元/千克,VA的价格将很快超过历史高点,且价格将继续大幅上涨。 江苏天成停产,对维生素E供给影响显著。江苏天成是全球最大的乙酰乙酸甲酯生产企业,甲酯产能3万吨,占全球的30%以上,产量预计占国内的50%,双乙烯酮产能3.9万吨,占国内产能20%;江苏天成因环保事件停产,涉及到当地中小学,目前没有复产时间表,乙酰乙酸甲酯是维生素E重要的原材料,江苏天成的停产将影响国内部分维生素E的生产,加剧VE供给的紧张,VE涨价有望超预期。 盈利预测与投资评级。考虑到维生素E的价格的上涨,我们上调公司业绩,我们预计公司2016-2017年的EPS为1.15、1.29元,给予公司16年20倍PE,对应目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨不及预期的风险。

投资要点: 2015年受轮胎行业产能过剩,行业竞争加剧及美国“双反”的影响,公司净利润下滑。2015公司实现营业收入98亿元,同比下滑12.21%;实现净利润1.9亿元,同比下滑42.04%;每股收益0.19元,公司拟10股转增12股并派发现金红利1元。 2015年轮胎行业依旧处于寒冬。2015年受国内外经济及美国“双反”的影响,我国轮胎总产量5.65亿条,微增0.53%,其中子午胎5.15亿条,微增0.78%(全钢胎1.1亿条,下降1.78%,半钢胎4.05亿条,增长1.5%),斜交胎0.5亿条,下降2%,子午化率达91%。协会统计企业轮胎产量下降5.75%,为近十年来首次负增长。(数据来源:中国橡胶业协会) 积极开展海外投资,打破贸易壁垒影响。2015年四季度实现净利润3807万元,同比增长3.6%,而前三个季度同比都是下滑的,越南基地规避“双反”的作用逐渐体现。针对美国“双反”为代表的贸易保护,国内企业通过在海外建厂转移产能并通过主动开拓新的市场,在一定程度上减少了贸易保护政策国对公司出口业务的影响。公司在越南建立780万条半钢胎产能,目前越南工厂已经达产,另外公司的定增项目将在越南投资2亿美金建设120万套全钢胎产能,未来公司向美国出口的全钢胎也将转移到越南。出于成本优势和规模效应的提升,我们预计2016年越南工厂将带给公司更大的业绩贡献。2015年公司销售轮胎产品2539万条,2016年公司将紧紧围绕战略目标努力夯实内部基础,提升运行效率,实现持续发展。同时在重点领域不失时机的进行突破,创建更有效的竞争模式,谋求新的增长点,计划生产轮胎2970万条。 管理层多次增持并参与定增,彰显对公司未来发展的信心,2016年公司业绩将逐渐好转。公司高管多次在二级市场增持,并且公司高管出资5亿元参与定增,参与定增的比例达1/3,彰显了管理层对公司全球化战略布局的认可及公司未来发展的信心。2015年公司受“双反”影响,国内出口受阻,越南工厂完全达产的时间较短,规避国际贸易的作用没有充分发挥,我们预计2016年越南工厂完全达产、金宇二期开工率提升消化折旧、巨胎减亏、财务费用减少等因素影响下,公司2016年业绩将逐渐好转。 盈利预测与投资评级。预计公司2016~2018年净利润分别为3.37/4.00/4.64亿元,同比分别增长74.6%/18.6%/15.9%,对应EPS分别为0.32/0.38/0.44元,维持“增持”评级;目标价10.5元,对应2016年33xPE。 风险提示:宏观经济下行下游需求不景气风险,原材料涨价的风险,产品价格下跌风险。

投资要点: 公司15年实现净利润3.61亿元,同比增长51.56%。公司实现营业总收入24.35亿元,同比增长44.51%;实现利润总额4.44亿元元,同比增长47.42%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比增长51.56%。利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 泛酸钙价格上涨带动公司一季度业绩大幅增长。公司泛酸钙价格自12月中开始上涨,但受签单周期的影响,公司1季度泛酸钙签单均价较15年4季度环比增长50%,泛酸钙价格的上涨带动公司业绩增长,公司预计一季度归属母公司股东的净利润为12627.44万元–15152.92万元,较去年同期的8418.29万元增长50%-80%。 公司二季度业绩增幅将进一步扩大。公司泛酸钙长单大多是季度定价,1季度泛酸钙签单均价环比增长50%,而公司2季度泛酸钙均价环比增长200%以上,泛酸钙价格的持续大幅上涨将使得公司二季度业绩增幅进一步扩大。 泛酸钙价格将继续上涨,且持续性强。寡头间关系的改善与环保的共振使得泛酸钙供给严重不足,产品价格将持续上涨,目前作为全球泛酸钙价格风向标之一的欧洲,泛酸钙成交价格已经超过500元/千克,且价格在继续上涨,而国内泛酸钙的价格在300多元,我们判断泛酸钙的价格将继续上涨,且持续性非常好。 收购医药生产、研发资产,升级公司医药产业。过去亿帆医药资产销售能力较强,渠道建设齐全,但研发和生产能力相对较弱,公司凭借自己对医药产业的深入了解,通过收购具有优势的医药研发与生产资产,补足自身短板,升级公司医药产业,提高公司未来发展动力。 盈利预测与投资建议。受寡头间关系的改善与环保的共振的影响,泛酸钙价格将继续上涨,且持续性强,我们预计公司2016-2017年的EPS 为3.76、3.97元,维持“买入”评级;6个月目标价75.2元,对应2016年20倍动态市盈率。 风险提示。泛酸钙涨价不及预期的风险。

投资要点: 公司一季度业绩同比增长75%-95%。公司预计一季度归属母公司股东的净利润为14074.85万元-15683.40万元万元,较去年同期的8042.77万元增长75%-95%。业绩的增长主要由于公司香精香料类产品销售量同比上升和成本下降,以及维生素A 产品销售价格同比上升。 多方共振导致的VA 行业趋势反转,价格持续上涨。主要原材料柠檬醛供给不足,维生素A 技术壁垒高、寡头格局,G20影响周边产能的预期等多个因素共振导致VA 行业趋势反转; 1月19号新和成VA 报价上调至180元/千克,成为本轮VA 价格上涨的起点,目前国内厂商的报价较2008年的高点350元/千克仅一步之遥,我们认为本轮的涨价肯定会超过08年高点,并且将是大幅超过,目前仍是价格上涨的前段阶段。 VE 价格跌无可跌,反弹进行中。前期VE 跌至40元/千克,行业内除新和成微利外,已经全行业亏损,海外厂商巴斯夫、DSM 略亏一点,而国内北沙、西南合成等已经亏现金成本,VE 已经到了跌无可跌的阶段;此后,VE 市场价格开始反弹,目前市场价格略超过50元/千克,处于价格反弹的阶段;考虑到G20的影响,VE 的价格反弹,将持续一段时间。 蛋氨酸投产在即,内生增长可期。公司在山东建设的10万吨蛋氨酸项目,一期的5万吨在下半年投产;蛋氨酸主要用于饲料添加,与公司维生素下游相同,具有很强的协同效应;此外,蛋氨酸技术壁垒高,国内仅安迪苏在南京具有产业化装置。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS 为0.35、0.66、1.02元,给予公司17年25倍PE,对应目标价25元,维持给予“买入” 评级。 风险提示。产品价格上涨不及预期的风险。

一季度业绩同比增长50-80%,二季度泛酸钙签单均价环比增长200%以上。公司预计一季度归属母公司股东的净利润为12627.44万元–15152.92万元,较去年同期的8418.29万元增长50%-80%。公司D-泛酸钙2016年第二季度订单已完成部分签订,二季度订单签订的均价较一季度平均成交价环比增长200%以上。 业绩的增长主要源于泛酸钙价格的大涨。15年12月份泛酸钙价格开始上涨,市场紧张程度远超预期,产品价格开始飞涨,公司泛酸钙报价自60元/千克迅速飞涨至230元/千克,目前价格已经上涨至360元/千克;泛酸钙产品价格的上涨是公司业绩增长的主要原因。 二季度业绩增幅将进一步扩大。公司长单大多是季度定价,公司泛酸钙价格12月中开始上涨,大部分1季度订单已经签完,公司1季度泛酸钙均价较15年4季度环比增长50%,而公司二季度泛酸钙签单均价较1季度环比增长200%,我们判断公司2季度业绩增长将进一步扩大。 泛酸钙价格将继续上涨,且持续性强。寡头间关系的改善与环保的共振使得泛酸钙供给严重不足,产品价格将持续上涨,目前作为全球泛酸钙价格风向标之一的欧洲,泛酸钙成交价格已经超过500元/千克,且价格在继续上涨,而国内泛酸钙的价格在300多元,我们判断泛酸钙的价格将继续上涨,且持续性非常好。 收购医药生产、研发资产,补足医药短板。过去亿帆医药资产销售能力较强,渠道建设齐全,但研发和生产能力相对较弱,公司凭借自己对医药产业的深入了解,通过收购具有优势的医药研发与生产资产,补足自身短板,提高公司未来发展动力。 盈利预测与投资建议。受寡头间关系的改善与环保的共振的影响,泛酸钙价格将继续上涨,且持续性强,我们调高2017年的盈利预测,我们我们预计公司2015-2017年的EPS为0.99、3.76、3.97元,维持“买入”评级;6个月目标价75.2元,对应2016年20倍动态市盈率。 风险提示。泛酸钙涨价不及预期的风险。

投资要点: VC行业持续了长达5年的亏损。VC是13个维生素产品中需求量最大的产品,全球年消费量超过15万吨,目前VC的市场价格在26元/千克,出口价格在3美元/千克。VC价格在08年达到135元/千克的价格高峰后,产品价格开始下跌,到2010年VC的价格跌至40元/千克,进入到全行业亏损阶段;此后,虽然生产成本有所下降,但产品价格依然随成本的下降而下跌,全行业仍然亏损;2010年至今,VC行业已经经历了超过5年的全行业亏损。 亏损和环保使得VC行业供给侧明显收缩。超过5年全行业的长期亏损与国内环保要求逐步提升的压力,促使VC行业格局发生了明显的变化。第一,海外的VC产能进一步收缩,目前海外仅DSM还保有少量产能,产量不足全球总产量的10%;第二,曾经全球五大家之一的华北药业在厂区搬迁中谋求业务转型,正在退出VC行业;第三,山东鲁维因环保问题在2015年曾经全面停产,而国内不少小厂已经退出了VC生产。 在供给侧改善的影响下,行业反转。全行业超过5年的长期亏损,环保压力的逐步增大,促使行业格局发生明显转变,产能逐步出清,行业已经开始反转,进入趋势向上阶段。目前国内主要的VC生产企业已经停止产品报价,VC市场价格已经小幅上涨了10%,我们判断,VC行业开始反转,行业趋势向上,产品价格将逐步上行。 公司国企改革逐步推进,提升管理效率。公司作为一家传统的老国有企业,目前正在进行着一场从巨大的蜕变,逐步推进国企改革,提升管理效率;公司的非公开增发全部由员工持股计划认购,公司员工持股计划参与对象1488人,董高监14人参与,认购公司股份4,224.35万股。 盈利预测与投资评级。VC行业经过长达5年的全行业亏损,产能已经出清,行业反转价格将逐步上涨,VC价格上涨,将显著增加公司盈利;此外公司国企改革加速推进,管理效率大幅提升。我们预计2016-2018年公司的EPS为0.39元、0.79元、0.92元,首次给予“买入”评级,6个月目标价15.8元,对应2017年20倍动态市盈率。 风险提示。VC价格上涨不及预期。

投资要点: 去年实现净利润16.10亿元。公司全年实现营业收入194.92亿元,比上年同期下降11.75%,实现归属于上市公司股东的净利润16.10亿元,比上年同期下降33.46%,实现EPS0.74元;其中第四季度实现营业收入47.04亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,实现EPS0.08元。利润分配预案为每10股派2元现金红利。 MDI价格下行是导致公司业绩下降的主要因素。2015年公司MDI的产销量较14年同期增长10%左右,但产品聚合MDI和纯MDI的均价分别下降了25.83%、13.99%;产品价格的下降一方面是油价下跌,成本下降所致,但更重要的是市场需求增速下降,国内MDI寡头们各自为政,产品供过于求导致。 八角工业园仍未盈利,拖累公司业绩。2014年11月,公司八角工业园60万吨MDI一体化装置投产,当年为实现盈利,2015年公司八角工业园MDI继续亏损;一方面是因为MDI全年装置负荷不高,单吨产品折旧较高,使得八角工业园MDI生产成本比较高,另一方面,工业园的其他项目并未投产,人员、供应设施等也增加了MDI的生产成本。 MDI价格会继续反弹。在15年10月份,我们提出在不足10000元/吨的产品价格下,国内主要MDI玩家已经大幅亏损,亏损会使得MDI厂商走到一起,后来出现了连续2个月的产品涨价,产品涨价幅度2000元/吨;此后,受春节等因素的影响,产品价格跌基本跌回涨价前位置。3月份,万华聚合MDI报价上涨1000元/吨,我们认为这个价格的反弹有望持续,反弹幅度大概是2000元/吨,逻辑也是全行业亏损,MDI价格应该回到盈利基本合理的位置。 八角盈利情况是公司未来发展的关键。八角工业园一期投资近250亿,主要包括60万吨的MDI一体化装置和石化一体化装置;由于负荷不高,折旧、摊销比较大,工业园成本节省并未体现,MDI一体化装置仍未能实现正常盈利,石化装置目前处于试车阶段,我们判断在目前市场情况下,石化实现盈利也很难;我们认为公司努力降低八角工业园成本,体现园区一体化带来的成本节约是未来工业园发展的主要方向,而未来八角得盈利情况是公司盈利增长的关键。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.79、1.20、1.72元,维持“买入”评级;6个月目标价15.8元,对应2016年20倍动态市盈率。

投资要点: 全球VA寡头垄断。维生素A生产工艺复杂,技术难度较高,尤其是关键中间体柠檬醛生产难度大,全球维生素A是典型的寡头垄断格局,仅帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、金达威、浙江医药等6家生产企业,市场占有率分别为28%、22%、16%、21%、8%、5%。 VA涨价趋势确立。1月19日,新和成上调50万单位的VA粉价格至180元千克,价格涨幅超过80%,VA涨价趋势确立;2月初,巴斯夫跟随上调全球VA报价20%。本轮价格上涨的根本原因是巴斯夫柠檬醛产量低于预期,导致多家维生素A产量下降,产品供给紧张,与此同时,帝斯曼12月份的检修直接加剧了供给的紧张。巴斯夫德国柠檬醛装置在14年起火后,产能逐步缩小,而其马来西亚装置未能在15年投产,预期投产时间延后至2017年,因柠檬醛带来的VA供给紧张短期内难以解决。 VE底部已现,反弹可期。受产能扩张的影响,VE价格在2015年持续下跌,目前已经跌至40元/千克,在该价格下,已经基本全行业亏损,成本较高的巴斯夫、帝斯曼已经亏损,而成本更高的北沙、西南合成已经亏现金成本,西南合成已经停止生产,VE价格底部明确。我们判断VE的价格已经跌无可跌,反弹可期。 香料稳定增长,蛋氨酸年底投产。公司香料香精业务,稳定增长,其中不少产品已经成为行业龙头,公司在山东建设的10万吨蛋氨酸项母,预期在年底可以投产。蛋氨酸是重要的饲料添加剂,国内需要大量进口,目前仅安迪苏在国内有规模化生产装置。盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.35、0.66、1.02元,给予公司17年25倍PE,对应目标价25元,首次给予“买入”评级。 风险提示:维生素涨价不及预期。

环保影响+行业协同的预期,泛酸钙价格大幅上涨:泛酸钙又称之为维生素B5(VB5),是一个典型的寡头垄断行业,全球仅5家生产企业;泛酸钙生产过程中会产生含氰废水,处理难度较大,国内环保逐步趋严,使得国内泛酸钙产能明显受限,供给紧张,泛酸钙价格飙涨,12月初泛酸钙的价格不足60元/千克,目前已经上涨至220元/千克。 利好因素不断,泛酸钙价格仍将上涨:泛酸钙价格继续上涨的利好主要体现在四个方面:第一,环保带来的泛酸钙供给侧改革刚刚开始,短期内难以扭转;第二,国外厂商巴斯夫、帝斯曼积极配合国内价格上涨;第三,鑫富与新发之间的矛盾有望缓解;第四,规模化养殖的发展,使得饲料中泛酸钙添加比例必须提升。 公司是全球最大的泛酸钙生产企业,价格上涨大幅提升公司盈利能力:公司泛酸钙产能8000吨,年产销量在7500吨左右,按照目前220元/千克的价格,我们测算泛酸钙年化贡献净利润8.2亿元。 公司“医”+“药”结合,眼光独到,增长可期:在医药制剂方面,公司凭借独到的眼光,完成了妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大领域的产品线布局, 未来几年制剂增长可期;在医疗健康方面,公司和大股东合作,成立医药投资公司,形成从托管医院到建设自己的医院,最后实现医养结合的目标。 盈利预测与投资建议:目前公司泛酸钙的市场成交价格为250-300元/千克, 本轮的价格上涨受环保影响显著,环保导致的产能受限短期难以解决,我们判断泛酸钙价格将继续上涨。预计公司15-17年EPS 分别为0.99元、3.76元、2.66元,给予目标价80元,对应2016年动态PE 约21倍,首次覆盖, 给予“买入”投资评级。 风险提示:泛酸钙涨价不及预期的风险。

投资要点: 车用丝盈利稳定,募投项目明年上半年投产。目前公司工业丝产能12万吨(不包括为帘子布配套的工业丝),产量维持在11万吨左右,其中车用丝约占50%,主要是高模低收缩丝、气囊丝、安全带丝等;公司车用丝主要销往汽车相关的国际巨头,例如,高模低收缩丝主要销售给普利司通等轮胎巨头,气囊丝主要销售给TRW,他们与公司采用成本加成法定价,使得公司车用丝盈利稳定。增发募投的2万吨气囊丝和2万吨安全带丝在明年上半年全部投产,我们预计在17年,募投项目将全部达产。 帘子布的春天渐行渐近。2012年公司第一条1.5万吨的帘子布投产,但受认证时间影响,公司帘子布对一线轮胎品牌销量受限,产品处于亏损,2014年帘子布的毛利率仅4.61%,我们判断今年公司帘子布对一线轮胎销量在5000-6000吨(不包括白胚布),全年毛利率提升至8%;而明年一线轮胎品牌对公司帘子布采购计划已经超过了1.5万吨,我们判断受此影响,公司帘子布毛利率将提高至15-20%。公司第二天帘子布生产线已经安装完毕,预期在明年年初投产。 石塑地板迅速放量。欧美地区石塑地板的占比已经超过30%,市场空间巨大,亚洲地区主要是台湾生产;公司200万平米的石塑地板,目前已经通过欧美认证,出货顺畅,放量迅速,目前的开工率已经超过80%,公司计划在明年陆续增加产能,到2017年产能达到800万平米;石塑地板将成为公司另一个重量级产品。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51、0.64、0.81元,给予公司16年30倍PE,对应目标价19元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低迷的风险。