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倪文祎

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130519110002,曾就职于招商证券...>>

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杨件 10
鞍钢股份 钢铁行业 2016-12-05 5.57 -- -- 6.10 9.52%
6.50 16.70%
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事件 近期,建筑、家电等二线蓝筹板块表现强势,钢铁板块同样有所表现不俗。年初以来,申万钢铁指数涨幅-6.63%,跑赢上证1.54%,6月底以来涨幅则达到25.19%。公司作为板块龙头股之一,累计涨幅已达43%左右。 评论 龙头归来,弹性显现。鞍钢作为国内老牌钢铁企业,在上一波钢铁大周期中表现可圈可点,沉寂多年后,再次呈现爆发势头。2016年以来,公司业绩持续表现亮眼--Q2、Q3单季分别实现净利润9.1亿元、6.7亿元,全年预计实现15亿元净利润,无论是单季还是全年,盈利能力均回到2010年以来的最高水平,在可比公司中的相对指标也仅次于宝钢。我们分析,公司基本面改善,一方面受益于行业整体回暖,但更重要的是来自于公司自身管理层面触底回升。 行业复苏趋势明显。钢铁行业盈利能力整体上与产能利用率密切相关。受益去产能(市场化淘汰+供给侧改革)以及下游行业景气回升,2016年钢铁供需关系显著改善(我们测算钢铁产能利用率回升3-4个百分点),带来行业利润回升;而中期来看,我们基于供需分析,预计17、18年钢铁产能利用率有望进一步回升,因此我们判断鞍钢作为行业龙头之一,将持续受益。 管理改善、凤凰涅盘。2015年公司巨亏后甩掉包袱轻装上涨。公司与2015年初主要领导更换(总经理、党委书记),此后采取一系列管理改善措施,效果明显。 降本增效、内部挖潜。今年以来,公司通过内部挖潜、降本攻关,提高降本创效水平。具体包括:1)成立系统降本推进小组,通过系统理论建模找短板,通过与先进企业对标找差距;2)创新采购模式,优化品种结构,降低采购成本。根据市场变化,找准采购时点,灵活定价,实现最大化收益;3)创新营销模式,提供个性化的订货服务,直供用户销售比例达到73%;4)强化外汇风险管控,上半年偿还到期美元借款1.3 亿元,并对1.5 亿美元存量实施了汇率锁定。 改善品种结构,提升产品档次。上半年公司加大研发力度,在核电、海工、汽车等领域有所突破,成功研发海洋核动力平台安全壳用钢、90mm厚集装箱船用止裂钢、1500 毫米极限超薄宽幅低合金汽车钢等产品,成功实现进口替代,产品附加值更高,盈利能力也更强。
杨件 10
宝钢股份 钢铁行业 2016-12-01 6.43 -- -- 7.42 15.40%
7.47 16.17%
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事件 近期,建筑、家电等优质二线蓝筹表现强势;同时,中国建筑公告安邦保险二次举牌,市场情绪再次聚焦价值蓝筹,我们预计宝钢股份也将从中受益。 评论 基本面稳健,抗风险能力强。 即使过去5年行业景气熊市,宝钢依然表现突出,持续稳定盈利、高分红。2015年在全国钢铁企业大面积亏损且利润总额亏损达645亿的情况下,宝钢实现7亿净利润,盈利能力全国领先,分红部分合计占归属母公司股东净利润的97.55%。 2016年预计全年净利润85亿元左右,对应PE仅12-13倍,略高于银行、建筑、上汽等,但低于其他大多数蓝筹。公司现金流稳健,前三季度每股经营活动现金流为0.57元。2000年上市以来累计分红16次,累计分红率高达42.1%,上市以来累计分红率42.1%,高于绝大多数蓝筹股。预计2016年有望分红35-40亿元,分红收益率3.5-3.8%,具备较高吸引力。 行业中期向上,公司弹性回升。 我们分析过去20年数据,钢铁行业ROE、吨钢毛利等核心指标与产能利用率走势较为一致。基于去产能与需求改善,我们预测2016-18年钢铁产能利用率分别回升3.5、2.5、1.0个百分点,对应产能利用率从2015年的76%左右回升至83%左右。对应龙头宝钢盈利能力有望进一步恢复。 从公司自身角度看,前景明朗:1)下游汽车行业稳健增长;2)湛江项目扭亏为盈;3)宝武合并后高毛利产品硅钢、汽车板、家电板、镀锡板等市占率大幅提升,盈利能力大幅增强。 估值有望得到进一步修复。公司目前PB仅为0.87倍,按照经验数据,稳定10%以上的ROE,合理PB至少1.2倍更高。而从PE角度讲,明年11倍也具备较高的提升空间。在当前蓝筹领涨市场风格下,宝钢估值修复的概率较大。 投资建议&盈利预测 基于行业中期持续向好,我们调高公司盈利预测。预计公司16-18年实现净利润85.31亿元、102.94亿元、123.63亿元,同比增速分别为795.60%、20.66%、20.10%;实现EPS为0.52元、0.63元、0.75元,对应PE分别13倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。
杨件 10
首钢股份 钢铁行业 2016-10-19 5.80 -- -- 7.12 22.76%
7.81 34.66%
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事件 公司公告,北京易诊科技、北京纳木纳尼资产管理、北京塞纳投资、北京石榴港商业管理、北京安第斯投资、北京小间科技通过集中竞价增持公司股份合计达2.65亿股,占公司总股本的5.00%,上述股东构成一致行动关系。 评论 获机构举牌,看好公司未来发展。根据公告披露,本次权益变动不触及要约收购以及未导致第一大股东变化,上述股东方增持均价为4.95元-5.60元。同时,上述股东方本次增持的目的是出于对首钢股份未来发展前景的看好所进行的投资,尤其是在供给侧改革、京津冀一体化以及国企改革过程中面临的巨大发展机遇。 大集团小公司,钢铁国企改革/转型首选。今年以来,宝武合并、华菱注入金融与节能资产等钢铁相关国企改革与转型事件不断。钢铁行业是国企改革重要领域,国有资本投资公司及资产置换/注入等为首选。首钢作为典型的大集团小公司,同时也是北京国资委旗下规模最大的公司之一,其未来改革/转型逻辑较为充分。9月公司控股股东拟筹划与公司相关的重大事项而停牌,后因条件尚不成熟,决定终止筹划此次重大事项。但考虑到公司转型的逻辑充分性,以及客观必要性,我们判断后续继续转型的可能性仍然较大。 受益行业盈利复苏,拥有不错弹性。受益汽车等下游行业较快增速,三季度以来板材吨毛利维持在250元-500元较高水平。公司前期完成资产置换后持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一,受益京唐钢铁置入以及行业盈利复苏,公司盈利能力得到进一步提升。根据公司三季报预告,前三季度实现净利润约0.96亿元-1.46亿元,其中Q3单季实现净利润0.80亿元-1.30亿元。此外,公司吨钢市值、每股钢产量均位于钢铁股前列(剔除北汽股权后),拥有不错弹性。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.22元、0.29元、0.39元,对应PE分别为24倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。
杨件 10
永兴特钢 钢铁行业 2016-09-20 24.17 -- -- 27.91 15.47%
30.47 26.07%
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事件。 公司公告《关于参与发起设立保险公司的进展公告》,认购华商云信保36000万股,预计占华商云信保总股本的比例不超过18%。 评论。 优质特钢龙头,未来高增长值得期待。公司是国内不锈钢管坯、线材龙头,总产能20万吨,主导产品包括不锈钢长材、双相不锈钢、高压锅炉管等国内领先、市占率靠前。随着公司募投项目和高端产品逐步投产,明后年业绩有望实现较快增长:ü1)公司5万吨耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢深加工项目目前已投产,相关产线尚处于磨合期,上半年实现净利润近900万元,预计17年项目可贡献净利润2600万元以上(承诺效益);2)年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目目前仍在建设过程中,预计17年中可实现盈利;3)与久立合资子公司永兴合金15年三季度投产,今年则有望实现盈亏平衡,未来随着核电重启,高端核电用钢产品将逐步放量。 关注新产品开发。公司年产量稳定在20万吨左右,近年来业绩稳健增长主要依赖高附加值新产品的研发与放量。16年以来,公司诸多新产品研发进展值得关注:替代HR3C的超超临界高压锅炉用管坯新型材料SP2215成功开发运用;与国核研究院合作开发的我国第三代核电站用双相不锈钢S32101新材料,已通过产品鉴定,有望在核电站实现应用;高温耐蚀合金GH4169(Inconel718)等新产品已成功开发,哈氏合金(C-276)、Alloy80A等产品正在积极开发中。总体上,公司上半年焊接用不锈钢、镍基及铁镍基合金等高端产品销量同比增长30%以上,未来高端产品占比有望进一步提升。 外延并购预期强烈。公司前期设立全资子公司永兴投资用于新兴产业领域布局,分别出资人民币0.5亿元、3.6亿元参与发起设立上海新太永康健康实业(筹)和华商云信用保险,加快在健康医疗、金融等领域布局。近期则筹划收购生产新能源汽车锂电池设备相关标的,因条件尚未成熟,中止相关收购项目。我们认为,公司经营稳健、财务情况较好,现金流充足,具备外延并购基础,未来不排除有进一步转型实现新利润增长点的可能性。 投资建议。 预计16-18年EPS分别为0.75元、0.94元、1.20元,对应PE分别为32倍、26倍、20倍。维持“买入”评级。
杨件 10
玉龙股份 钢铁行业 2016-09-13 10.72 -- -- 11.38 6.16%
11.76 9.70%
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评论 加速转型步伐。公司前期完成实际控制人变更后,根据新大股东知合科技提议,董事会拟提前进行换届选举,原董事长等多名高管提出书面辞职报告,董事会提名四名新董事。公司迅速开启董事会换届,新管理层就位后,有望加快转型步伐。 新股东实力强,未来想象空间大。公司新控股股东知合科技实控人为华夏幸福王文学,其旗下核心资产涉及房地产、园区、文化娱乐、教育、生物医药等领域,拥有两家上市公司华夏幸福以及黑牛食品。根据公司,知合科技不排除在未来十二个月内尝试对上市公司资产、业务进行调整的可能性。我们认为,新大股东在资本运作方面经验丰富,未来想象空间巨大。 当前股价仍有一定安全边际。新股东知合科技目前持有上市公司16.91%的股份,同时拥有12.77%股份对应的表决权,转让成本价为7元/股,当前股价9.4元/股,市值74亿元。同时,新大股东承诺未来十二个月将在合适时机继续增持玉龙股份,增持价格不低于转让成本价,金额不少于1亿元。 对标黑牛食品。公司此次从交易方式等与新实控人旗下黑牛食品基本类似,黑牛食品去年11月底公布交易方案,原有食品主业剥离并转型软件信息,期间最高涨幅达120%。黑牛食品上周停牌,加大了市场对玉龙的转型预期,不排除公司股价及后续转型路径复制黑牛走势的可能性。 投资建议 预计16-18年EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元,对应估值39倍、31倍、26倍。维持“买入”评级。
杨件 10
首钢股份 钢铁行业 2016-09-08 5.56 -- -- 5.78 3.96%
7.15 28.60%
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事件 今日公司股价涨停收盘,近期则持续大涨,连创新高。 评论 关注9月重要时间窗口。公司于15年9月11日公布三年期增发预案,当年9月30日通过股东大会决议,目前增发仍在推进过程中。考虑到一年有效期即将到来,不排除公司加快增发进度(甚至最后时刻过会)的可能性。公司此次增发包括收购曹建投67%股权及后续PPP 项目、投资京唐钢铁二期项目。一旦增发落地,意味着公司正式向非钢产业转型,园区开发将成为转型发展第一步。 大集团小公司,钢铁国企改革/转型首选。 近期,宝武停牌合并并列入国有资本投资公司试点、华菱注入金融与节能资产等钢铁相关国企改革与转型事件不断。我们认为,钢铁行业是国企改革重要领域,国有资本投资公司及资产置换/注入等为首选。首钢作为典型的大集团小公司,同时也是北京国资委旗下规模最大的公司之一,其未来改革/转型逻辑较为充分。 公司管理层15年9月的公开表态:“未来3-5年首钢会有超千亿元的资产证券化”,此外,北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,“推进具备条件的一级企业整体上市,到2020年国有资本证券化率力争50%以上”。首钢是在钢铁行业中非钢资产最发达的企业,总资产超过4000亿元,而目前资产证券化率不到10%。根据我们梳理,除钢铁资产外,首钢总公司旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步资产证券化值得关注。 受益行业盈利复苏,拥有不错弹性。三季度以来板材吨毛利维持在400-500元/吨,测算三季度板材平均盈利好于二季度,相关板材类钢企三季度利润将维持较高水平。公司前期完成资产置换后持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一,受益京唐钢铁置入以及行业盈利复苏,公司盈利能力有望进一步提升,全年业绩也值得期待。同时,公司吨钢市值、每股钢产量均位于钢铁股前列(剔除北汽股权后),拥有不错弹性。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.22元、0.29元、0.39元,对应PE分别为25倍、19倍、14倍。维持“买入”评级。
杨件 10
首钢股份 钢铁行业 2016-09-05 5.05 -- -- 5.85 15.84%
7.15 41.58%
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业绩简述 公司发布16年半年报,实现营收183.02亿元,同比降10.77%;实现归属股东净利润0.16亿元,同比增109.46%;EPS为0.003元。 经营分析 受益行业复苏及资产置换。公司Q1单季亏损4.82亿元,Q2单季实现净利润4.99亿元,业绩大幅改善并成功扭亏。其中,上半年综合毛利率同比大幅提升7.58个百分点。我们判断扭亏的主要原因为上半年行业盈利复苏,以及京唐钢铁完成资产置换交割达到并表条件,预计京唐钢铁对公司上半年扭亏贡献较大。 关注京唐钢铁放量,弹性不错。京唐钢铁定位于高质量、高技术含量、高附加值的高端精品板材产品,主要以冷系高端产品(汽车板、家电板、镀锡彩涂)为主,冷轧产品产量占比超60%,是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一。同时,上半年公司高磁感取向硅钢产品及超高压变压器应用成果通评审,取向电工钢比肩国际先进水平,跻身变压器材料供应世界第一梯队。随着京唐钢铁的置入,加之行业复苏,公司盈利能力有望进一步提升。此外,公司吨钢市值、每股钢产量均位于钢铁股前列(剔除北汽股权后),弹性也不错。 钢铁PPP第一股。 公司15年增发收购的曹建投主要采用PPP模式与有关政府合作,负责对北京(曹妃甸)现代产业发展先行启动区和试验区(承接北京非核心功能与产业转移)进行开发、建设和运营管理,包括项目范围内的土地整理、市政基础设施、能源动力配套设施、房地产开发等项目的投资、建设和运营。项目范围109平方公里,先行启动区总投资约180亿元。 盈利模式方面,曹建投通过提供服务、对设施进行经营管理等方式收回投资并获得固定回报(根据与政府签订的PPP协议确定投资回报率,预计相关项目的税后净投资收益约为实际总投资成本的8%)。另一方面,还将享受未来土地增值带来的部分回报。 目前,曹妃甸工业区先行启动区的建设已进入密集实施阶段,曹建投在PPP模式下已先行启动部分土地整理及道路建设等基础设施建设工程。 大集团小公司,关注转型。公司增发收购曹建投PPP项目后意味着向非钢产业转型迈出第一步。首钢是钢铁行业中非钢资产最发达的企业,是典型的 大集团、小公司。集团旗下优质非钢资产涵盖了医院、环保、体育、IT、地产、金融、装备制造等,在国企改革大背景下,进一步资产证券化值得关注。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.22元、0.29元、0.39元,对应PE分别为24倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。
杨件 10
玉龙股份 钢铁行业 2016-09-05 10.28 -- -- 11.38 10.70%
11.76 14.40%
详细
业绩简述 公司发布16年半年报,实现营收7.28亿元,同比降46.26%;实现归属股东净利润0.28亿元,同比降68.04%;EPS为0.04元。同时,公司公告全资子公司四川玉龙部分停产,对其以债转股方式增加注册资本,拟将应收四川玉龙往来款中的3.2亿元转作对其长期股权投资,其中0.5亿元增加其注册资本,2.7亿元转为资本公积。本次债转股实施完成后,四川玉龙注册资本由5000万元增加至1亿元。 经营分析 钢管需求不足致业绩下滑。受油气管道建设放缓、国内需求低迷的影响,上半年公司产品销量及销售单价与去年同期相比下降幅度较大;营业收入下降的同时,产品毛利额降幅也较大。报告期内,公司实现销售量22.81 万吨,较去年同期减少28.00%,综合毛利率较去年同期下降0.94个百分点,量价齐跌导致了上半年业绩出现大幅下滑。 加速转型步伐。公司前期完成实际控制人变更后,根据新大股东知合科技提议,董事会拟提前进行换届选举,原董事长等多名高管提出书面辞职报告,董事会提名四名新董事。公司迅速开启董事会换届,新管理层就位后,有望加快转型步伐。 新股东实力强,未来想象空间大,公司新控股股东知合科技实控人为华夏幸福王文学,其旗下核心资产涉及房地产、园区、文化娱乐、教育、生物医药等领域,拥有两家上市公司华夏幸福以及黑牛食品。根据公司,知合科技不排除在未来十二个月内尝试对上市公司资产、业务进行调整的可能性。我们认为,新大股东在资本运作方面经验丰富,未来想象空间巨大。 当前股价仍有一定安全边际。新股东知合科技目前持有上市公司16.91%的股份,同时拥有12.77%股份对应的表决权,转让成本价为7元/股,当前股价9.4元/股,市值74亿元。同时,新大股东承诺未来十二个月将在合适时机继续增持玉龙股份,增持价格不低于转让成本价,金额不少于1亿元。 投资建议 预计16-18年EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元,对应估值38倍、30倍、25倍。维持“买入”评级。
杨件 10
鞍钢股份 钢铁行业 2016-09-02 4.52 -- -- 4.94 9.29%
6.00 32.74%
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业绩简评 公司发布2016年半年报,实现营收254.3亿元,同比下降12.29%;实现归属股东净利润3.00亿元,同比上涨93.55%;实现EPS为0.041元/股,比上年同期增加95.24%。 评论 受益钢价上涨,半年报业绩大增。上半年钢材市场出现回暖,以基建、地产为首的需求端不断扩张,供需错配推动钢价出现明显上涨,行业利润出现大幅反弹。虽然4月底到五月,钢价出现调整,但由于钢厂多为提前锁定订单利润短期内受影响有限,行业基本面复苏是业绩大增的主要原因。受益于此,公司钢铁业务毛利率尤其热轧薄板系列产品由去年同期6.19%提高到今年的15.16%,为业绩改善提供了一定支持; 挖潜降本加研判采购,降本增效助力业绩改善。上半年公司继续深挖企业内部潜力,大力降本增效,提升管理水平。公司成立系统降本推进小组,通过系统理论建模找短板,通过与先进企业对标找差距,明确了以“铁素流、碳素流、加工费”等为轴线的九大项45个课题的系统降本攻关目标。此外,做好市场研判,找准采购时点,持续降低采购成本。 加大技术创新力度,提高高附加值产品比例。上半年,公司采用大型钢锭生产核一级设备--稳压器用钢16MND5取得成功,获得中广核认可证书,并成功实现阳江6#机组稳压器用钢的生产、供货;公司成功研发海洋核动力平台安全壳用钢,为公司核电用钢开辟了一片新天地;公司完成大型集装箱船用止裂钢全部船级社认证,成为国内首家通过90mm厚集装箱船用止裂钢认证的钢企;首次成功批量生产厚度为2.0毫米、宽度为1500毫米的极限超薄宽幅低合金汽车钢;成功开发含碳量为0.85%的高碳弹簧刃具用钢SK85,替代了进口。 鞍钢是低估值行业龙头。鞍钢目前PB仅0.77,钢铁行业板块估值最低。受益于冷轧弹性最大,1-7月汽车销量同比增加9.8%影响,冷轧价格上升较快,冷轧系产品盈利最好,吨钢毛利达600-700元/吨,在宝武停牌情况之际,鞍钢是冷轧系产品首选标的。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.40元、0.51元,维持“买入”评级。
杨件 10
华菱钢铁 钢铁行业 2016-09-02 5.15 -- -- 5.36 4.08%
6.43 24.85%
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业绩简述 公司发布2016年报年报,报告期内实现营业收入为219.33亿元,同比增2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润-9.46亿元,亏损幅度扩大;实现EPS为-0.31元。 评论 受益行业回暖,长材吨钢毛利率改善。上半年钢铁行业整体有所回暖,以基建、地产为首的需求端扩张,钢厂订单亦有明显改善,行业利润出现大幅好转,虽然4月底钢价调整近一个月,但由于企业订单模式多提前锁定利润,对整体企业利润影响有限。受益于此,华菱钢铁制造板块长材毛利率为11.35%,同比上升7.51个百分点。 钢管+汇兑损失,导致净利润亏损。由于今年来石油价格持续低迷,油气开采行业景气度下降,油气开采活动持续减少,最终导致无缝钢管国内市场持续低迷,外加出口贸易摩擦加剧,整理经营出现困难,钢管吨钢毛利率为-10.25%,同比下滑26.56个百分点。虽然经第六届董事会第六次会议批准,子公司华菱钢管对部分固定资产、存货及应收账款计提了减值准备,但报告期内华菱钢管仍亏损9.8亿元。再加上人民币贬值导致产生汇兑损失、汽车板公司尚未达产出现亏损等因素,报告期公司归属于母公司所有者的净利润亏损9.46亿元。 未来转型金融+节能发电,转型类标的首选。日前公司发布重组预案,拟通过资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金的一系列交易,置出原有钢铁主业相关资产,并注入优质金融资产(财富证券)与发电资产,拟置入及购买资产交易金额合计为137.18亿元。交易完成后,原有盈利能力较差的钢铁资产将全部置出,上市公司将形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构,有望打造以湖南地区为主、辐射全国的金融控股平台,前景可期。 投资建议 预计公司16-18年实现EPS分别为0.02元、0.09元、0.12元,维持“增持”评级。
杨件 10
宝钢股份 钢铁行业 2016-09-02 5.39 -- -- 5.39 0.00%
6.74 25.05%
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评论 受益行业回暖,吨钢毛利率创新高。上半年钢铁行业整体有所回暖,以基建、地产为首的需求端扩张,钢厂订单亦有明显改善,行业利润出现大幅好转,虽然4月底钢价调整近一个月,但由于板材企业订单模式多提前锁定利润,对整体企业利润影响有限。受益于此,宝钢钢铁制造板块毛利率为17.7%,同比上升5.4个百分点。其中冷轧碳钢板卷毛利率为24.4%,同比上升6.7%,热轧碳钢板卷毛利率为19.7%,同比上升2.7%。上半年宝钢完成铁产量1276.1万吨,钢产量1327.0万吨,商品坯材销量1185.1万吨。 高收益钢种放量,成本变革强势推进。上半年汽车板超高强钢产量较去年同期提升60%,此品种钢毛利率超30%;BNA公司4#热镀锌机组全面“四达”,具备批量生产1180Mpa级双向超高强钢汽车板能力。加上上半年成本削减工作效果斐然,完成2016年降本预算40.8亿元的93%,削减成本38亿元,再次提高企业利润。 多因素复合,财务费用上升明显。受吴淞地块长期应收款本金减少影响,上半年利息收入同比减少1.2亿元;利息支出同比增加6.2亿元,其中:①为规避汇率风险,避免汇兑损失,公司2016年主要采取以人民币为主的融资策略,较2015年以外汇为主的融资策略,融资利率有所上升,利息支出同比增加2.7亿元;②随着公司下属子公司湛江钢铁在建工程转为固定资产,相应融资利息不再资本化,转列财务费用,利息支出同比增加1.5亿元;③基于公司对直接融资窗口的判断,及流动性管理需要,同比新增直接融资逾200亿元,利息支出同比增加近2亿元,同时公司对阶段性闲置资金开展低风险保值增值运作,相应收益按到期日分期确认投资收益。 湛江基地稳步发展,产品结构持续优化。湛江钢铁工程项目整体进展顺利,3月30日2030冷轧工程产线实现贯通,5月28日厚板产线热负荷试车,7月15日湛江钢铁2号高炉点火成功。湛江钢铁炼钢单元完成品种拓展130个,热轧单元拓展钢种规格61个并成功轧制X80管线钢,冷轧单元拓展低碳软钢、低级别IF钢两大类钢种。2030冷轧工程产线实现贯通,全面进入热负荷试车阶段,其主要产线技术经济指标和成本水平快速接近样板工厂,业绩可控性进一步提高。湛江项目一旦产能完全释放,优质冷轧产品将对公司整体产品结构产生优化作用。 主业升级之余,拓宽两翼事业发展。智慧制造方面,宝钢与西门子股份公司正式签署《宝钢与西门子智慧制造(工业4.0)战略协议》。项目首先在中国国家工信部智能制造试点项目“1580热轧智能车间”上先行先试,进而共同建立中国钢铁行业工业4.0的标准。在此基础上,双方择机形成可在钢铁行业及其它行业推广的商业模式。欧冶云商方面报告期,欧冶物流迎来了第1000家管理合作库,这也意味着欧冶云商“千仓计划”圆满达成。“千仓计划”旨在全国范围内通过快速部署“宝盈通”系统,并提升其市场占有率来打造欧冶物流仓储服务能力、云仓平台基础和核心竞争力。 未来行业绝对龙头。日前宝钢与武钢宣布重组,符合2015年3月工信部发布的《钢铁产业调整政策(2015年修订)》提到的到2025年,前十家钢铁企业(集团)粗钢产量占比超过60%,形成3-5家在全球范围内具有较强竞争力的超大型钢铁集团的政策导向,提高龙头企业的市场竞争力,淘汰低效产能,亦符合国企改革的大背景。 核心产品市占率大幅提升。包括汽车板、家电板、镀锡板、镀锌板、取向硅钢、无取向硅钢等,我们测算合并后市占率普遍处在40~90%,比如汽车板75%、取向硅钢达到80%+、镀锡板90%、家电板70-80%、无取向硅钢50%以上。而任何产品市占率达到30、40%后,盈利能力均非常稳定、议价能力强。 成本控制上,规模达到一定程度,上游议价能力强。两家合并后产量超过6000万吨,成全国第一大钢铁集团,铁矿石需求量达1亿吨,占到全球矿石贸易量的5%左右,三大矿年产量的30~50%。议价能力有望大幅提升。不仅是铁矿石,焦煤、废钢、铁合金等亦如此。 企业战略资源的优化。双方在华南地区均有产能布局(宝钢湛江、武钢防城港项目),带来恶性竞争,价格战在所难免。整合后该现象将大幅减少。此外,例如宝钢在武汉有分厂,武钢在上海销售公司等类似重合都会减少,优化资源。 优势资源互补。武钢在华中市场竞争优势大,宝钢在华东市场优势较大,合并有利用于优势资源互补。同时还包括非钢资产的优化。投资建议 预计公司16-18年的EPS分别为0.48元、0.53元、0.64元,维持“买入”评级。
杨件 10
久立特材 钢铁行业 2016-08-26 10.89 -- -- 11.15 2.39%
11.85 8.82%
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业绩简述 公司发布2016年半年度报告,实现营收13.16亿元,同比增1.15%;实现归属股东净利润0.63亿元,同比降15.02%;EPS为0.07元。同时,公司预计2016年1-9月实现净利润0.93亿元1.29亿元,同比变动幅度为-20%-10%。 评论 经营业绩下滑有所趋缓。受到下游石油化工行业投资继续放缓以及行业竞争加剧的影响,公司传统产品的利润空间进一步压缩。环比来看,Q2单季实现净利润0.39亿元,同比下降8.09%,环比则增62.5%,业绩下滑有所趋缓。同时,H1综合毛利率同比提升1.15个百分点,显示公司在传统业务下滑的背景下,高端产品市场开拓与销售有所成效。 核电产业链核心标的,受益新机组招标重启。近期,国家发改委已向国务院申报启动核电新项目审批,包括三个核电站项目的6台机组,预计最快将在11月通过。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电/军工业务并取得新突破。根据公司在互动平台上表示,目前已有核电及军工方面的在手订单。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电招标重启以及军工大发展,且具备较大弹性。虽短期业绩受油气下游影响较大,但我们依然看好公司中长期发展前景。 设立并购基金,外延发展望加速。公司前期设立全资子公司久立投资,并与上海天信景亿投资共同发起设立产业并购基金。通过构建上述投资平台,公司将以股权投资、产业并购等方式进一步整合、延伸相关产业链,加快在高端装备制造业、新材料等高端产业的布局,为未来培育新的业绩增长点。因此,值得重点关注。 投资建议 预计16-18年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应PE分别为73倍、56倍、44倍。维持“增持”评级。
杨件 10
钢研高纳 有色金属行业 2016-08-24 21.44 -- -- 23.13 7.88%
23.13 7.88%
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经营分析 业绩稳健增长。单季来看,公司Q2实现净利润0.26亿元,同比、环比分别增长16.82%、23.81%,呈现逐季增长态势。H1期间费用率同比上升0.45个百分点,主要为借款费用增加导致财务费用增加所致。总体而言,公司业绩保持持续稳健增长。 发动机概念重要标的,高增长可期。公司目前70%左右的收入来自航空航天领域,对相关需求弹性最大,特别是航空航天发动机,公司是受益最大的企业之一。上半年,公司成为航空航天涡轮转子等主要核心铸件唯一供应商,其生产的预旋喷嘴精铸件是新一代航空发动机的核心关键部件,应用于多种军用及商用飞机发动机。同时,公司已取得了大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同。上述产品的成功研发与供货,有望给公司未来带来巨大的增长空间。 持续看好高温合金市场前景。年初以来,从工信部表示将启动两机重大专项作为今年重大任务之一,到前期航发公司正式挂牌成立,显示高温合金作为发动机核心原材料,对其发展的重视程度持续提升,相关“两机专项”等重大政策落地值得期待。加之运20服役、国产arj21及c919试飞及批量化生产等,高温合金有望迎来需求大爆发。我们认为,近期一系列下游重大事件预示着特钢企业逐步进入订单及业绩验证期,提振中长期前景。 关注外延式发展。公司此前在年报中已明确提出了“将努力通过融资增加对高温合金材料产业的投资”以及“外延式发展”,并于15年进行了资产收购等方面的尝试,但最终未能成形。我们不排除公司后续外延发展的可能性。 投资建议 预计16-18年对应摊薄后EPS分别为0.43、0.62、0.84元,对应PE分别为50倍、35倍、26倍。给予“增持”评级。
杨件 10
永兴特钢 钢铁行业 2016-08-19 22.92 -- -- 25.00 9.08%
30.00 30.89%
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业绩简述 公司发布2016年半年度报告,实现营收14.95亿元,同比降17.01%;实现归属股东净利润1.32亿元,同比增长8.36%;EPS为0.37元。同时,公司预计2016年1-9月实现净利润1.89亿元-2.27亿元,同比增长0-20%。 评论 盈利能力进一步提升。公司上半年营收同比下降17.01%,主要受不锈废钢、镍合金等原材料价格下跌的影响。环比来看,Q2单季实现净利润0.79亿元,同比、环比分别增11.27%、46.30%,且毛利率同比提升2.64个百分点,接近历史最好水平。同时,公司上半年销量11.97万吨,同比增8.23%,净利润与销量增幅基本持平,意味着产品盈利能力得到持续稳步提升。此外,经营活动产生的现金流量净额同比增长257.84%,同比得到实质性改善,财务状况保持良好。我们认为,公司整体经营稳健,彰显了民营特钢龙头本色。 未来高速增长值得期待。随着公司高端产品进入爆发期,明后年业绩有望实现高速增长:1)公司5万吨募投项目预计16年底投产,其主要产品为用于石化、核电、航空航天的高性能特殊合金管坯、毛管、锻压件,预计吨净利在2000元左右,总利润1亿元左右。2)与久立合资子公司永兴合金15年三季度投产,今年则有望实现盈亏平衡,未来随着核电重启,高端核电用钢产品将逐步放量。3)新产品开发计划稳步推进。公司上半年焊接用不锈钢、镍基及铁镍基合金等高端产品销量同比增长30%以上;超超临界高压锅炉用管坯新型材料SP2215开发运用,实现进口替代;高温耐蚀合金GH4169等已成功开发,而与国核研究院合作开发的我国第三代核电站用双相不锈钢S32101新材料也已通过产品鉴定. 核电新机组招标重启。近期,国家发改委已向国务院申报启动核电新项目审批,包括三个核电站项目的6台机组,预计最快将在11月通过。公司作为核电用钢新秀,前期分别与久立特材合作永兴合金、与国核签订战略协议,进一步向核电材料领域进军。根据我们测算,以690U型管为例,对永兴的盈利弹性为4000-5000万元/机组,具备较大弹性,未来有望受益核电招标重启。 多元化布局。公司前期设立全资子公司永兴投资用于新兴产业领域布局,近期则分别出资人民币0.5亿元、3.6亿元参与发起设立上海新太永康健康实业(筹)和华商云信用保险,加快在健康医疗、金融等领域布局,未来不排除进一步转型措施实现新的利润增长点。 投资建议 预计16-18年EPS分别为0.75元、0.94元、1.20元,对应PE分别为30倍、25倍、19倍。维持“买入”评级。
杨件 10
首钢股份 钢铁行业 2016-08-19 4.90 -- -- 5.85 19.39%
7.15 45.92%
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投资逻辑 博弈定增及转型落地。公司于15年9月11日公布三年期增发预案,当年9月30日通过股东大会决议,目前增发仍在推进过程中。考虑到一年有效期即将到来,不排除公司加快增发进度(甚至最后时刻过会)的可能性。定增价格4.9元/股,当前股价4.5元仍然倒挂,PB仅为1.04倍。因此,就定增而言,当前时点具备一定博弈定增及转型落地的价值。公司此次增发包括收购曹建投67%股权、投资京唐钢铁二期项目和后续PPP项目以及偿还银行贷款,意味着公司正式向非钢产业转型,园区开发将成为转型发展第一步。 受益行业盈利复苏,拥有不错弹性。受益唐山限产、G20环保措施提前、8省环保督查带来的供给缺口以及下半年旺季启动预期,三季度钢价有望继续反弹,当前板材吨毛利已超过400元/吨且将进一步提升。公司前期完成资产置换后持有钢铁权益产量1550万吨(含京唐二期),是钢铁上市公司中板材及冷轧占比最高的公司之一,有望充分受益。同时,公司吨钢市值、每股钢产量均位于钢铁股前列(剔除北汽股权后),弹性也不错。 钢铁国企改革/转型首选。近期,宝武停牌合并并列入国有资本投资公司试点、华菱注入金融与节能资产等钢铁相关国企改革与转型事件不断。我们认为,钢铁行业是国企改革重要领域,国有资本投资公司及资产置换/注入等为首选。首钢作为典型的大集团小公司,同时也是北京国资委旗下规模最大的公司之一,其未来改革/转型逻辑较为充分,建议密切关注。 投资建议&盈利预测 n 预计公司16-18年EPS分别为0.17元、0.22元、0.29元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。 风险 钢铁盈利复苏不大预期;定增进度不大预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名