业绩总结:2015年公司实现营业收入39.28亿元,同比下降17.63%;实现归 属于上市公司股东的净利润5544万元,同比增长扭亏为盈;基本每股收益0.09 元。 业绩符合预期,盈利能力大幅提高。公司2015 年营业收入同比下降17.63%, 主要系贸易业务减少,自有产品营业收入占比增加所致,因为自有产品毛利率较高,公司2015 年综合毛利率较2014 年增加6.62 个百分点到达11.26%。从分产品收入来看,尿素毛利率同比增加13.28 个百分点达到22.03%;复合肥营收同比增加78.74%,毛利率同比增加2.75 个百分点达到10.67%。加之绵阳工业园已正式投产,新产能开始放量增厚公司业绩,三聚氰胺等产品延伸尿素产业链,提高产品附加值,公司盈利能力大幅提高。 清洁能源LNG 业务稳步推进,16 年有望贡献利润。清洁能源LNG 项目是公司转型升级的重点项目,目前阆中项目进展顺利,将于2016 年建成并贡献利润。而非居民用天然气价格的下调与持续市场化,也将显著提升LNG 清洁能源的价格竞争力。公司拥有中石化大股东背景,锐意进军能源行业,努力筹划渠道建设,大力推广清洁能源的市场应用,布局清洁能源的战略思路清晰,培养出新的经济效益增长点。 期待车用尿素发力,降本减费促业绩上弹。车用尿素是SCR 技术中必须要用到的消耗品,平均消耗量一般为柴油使用量的3-5%,用以降低柴油发动机的尾气污染物排放。我国车用尿素行业目前尚处于起步阶段,市场较为混乱,致使15 年车用尿素业绩略低于预期。但作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,尤其是柴油车国四标准的执行,车用尿素有望实现较快增长。且子公司美丰科技收购绵城石化天然气输送管道及配套设施资产,加之非居民用天然气价格的下调,直接降低公司生产成本,2016 年业绩上弹动能较大。 估值与评级:车用尿素发展低于预期,下调公司16 年盈利预测50%,我们预测公司2016、2017和2018年EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.37 元,动态PE 分别为34 倍、25 倍和21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险,LNG项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。

业绩总结:公司2015年实现营业收入34.5亿元,同比减少32.7%;归属净利润4412万元,同比增长3.7%。基本每股收益为0.24元,分配预案每10股派现金1元(含税)。 业绩低于预期,16年有望重回上升通道。公司15年营业收入较上年大幅减少,主要因为上半年生物燃料装置技改和20万吨混合碳四深加工装置停工,导致产量下降;另外,受油价下跌影响,MTBE、碳酸二甲酯系列产品等销售均价比上年同期下降24.5%左右。由于15年原油价格并不是单边下跌而呈现出低位震荡态势,公司MTBE等产品毛利逐渐回升,加之碳酸二甲酯以及其他碳酸酯类产品毛利提升,致使公司综合毛利率增加1.6个百分点到达7.7%。目前公司停工装置已经复工,加上国际油价底部企稳,主要产品盈利能力逐步回升,并且与兖矿国宏合作5万吨/年碳酸酯装置进展顺利,我们认为公司2016年业绩有望重回上升通道,主营业务业绩有望大幅好转。 布局六氟磷酸锂,打造电解液全产品线。新能源汽车市场的爆发式增长,使六氟磷酸锂成为最景气的材料之一。自2015年三季度以来六氟磷酸锂供应趋紧,目前价格超过30万元/吨,部分订单超过40万元/吨,产品供不应求。六氟磷酸锂技术壁垒较高,预计2016年六氟磷酸锂供应仍然紧张,行业产能增速小于需求增速。公司设立的石大胜华新能源(持股51%)投资建设“5000吨/年六氟磷酸锂”项目,将进一步提升公司在电解液材料方面的一体化竞争优势。 随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品项目的陆续上线,公司将打造电解液全产品线优势,分享飞速发展的锂离子电池行业红利。 受益于油品升级,MTBE市场有望扩大。MTBE作为高性价比的调和汽油原料,在环保约束下用其提高催化裂化汽油辛烷值是我国目前最经济的手段。公司现有MTBE产能28万吨/年,产业链完整,生产技术国内领先,我们认为随着国Ⅴ标准的加快实施,我国将加快清洁油品生产供应,MTBE产品市场需求有望进一步扩大,促进公司相关业务发展。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.60元、0.80元、1.05元,对应动态市盈率分别为54倍、40倍和31倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、六氟磷酸锂项目进度不及预期的风险、新能源汽车市场需求不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入16.7亿元,同比下降11.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长84.3%;每股收益0.49元。 盐硝业务保持高增长,安全边际充足。公司2015年盐硝业务持续增长,实现营业收入12.3亿元,同比增长2.8%,实现毛利7.7亿元,同比增长15%,毛利率高达62.7%,较去年提高6.7个百分点。公司的多层次、差异化品种食盐策略初现成效,盐硝业务毛利率由12年的35%提高至目前的超过60%,未来有望进一步提升。2016年1月公司新研发13种毛利率较高的新型品种盐,目前处于试销阶段,保守估计16年盐硝业务将实现3亿净利润,为上市公司提供足够的安全边际。 腾笼换鸟势在必行,资产整合方兴未艾。公司16年3月发布重大资产置换预案,拟以持续亏损的氯碱资产与云南能投集团的天然气资产进行置换。公司氯碱业务2015年继续亏损,营业收入同比下降36.1%,毛利率为-14.4%,初步估计移除氯碱业务资产将会提振公司净利润超过1.4亿元,我们认为该方案在未增发股本的情况下大幅增厚公司业绩,显示了能投集团的诚意和利用好上市公司平台的决心。云南能投集团规划了十三五期间千亿市值的目标,云南盐化作为集团旗下唯一上市平台,未来集团的能源资产进一步证券化,并注入到上市公司体内的想象空间巨大。 置入天然气业务,未来发展空间广阔。云南省的天然气消费受配套官网建设滞后的影响,远远落后于全国水平,能投天然气将以中缅天然气干线为基础,铺设11条天然气管道支线,建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。按照规划,到2020年云南省天然气使用量将由目前的不到5亿方提升至50亿方以上,其中公司将承担20亿方天然气输送的任务。此次置入的天然气业务目前尚处于市场培育阶段,随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地,我们认为天然气业务未来将成为公司业绩的重要增长点。 估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司16-18年EPS分别为0.77元、1.09元和1.25元,对应的动态PE分别为30倍、21倍和18倍。公司主营稳定,提供安全边际,资产置换增添活力,提供未来增长点,我们持续看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不及预期的风险;盐硝行业竞争加剧的风险;天然气消费增速不及预期的风险。

受益产品价格提高及原材料价格下降,一季度公司BOPA薄膜盈利大幅提升。公司是我国最大的BOPA薄膜制造企业之一,是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。公司拥有BOPA薄膜产能2.85万吨,其中约9000吨采用两步拉伸工艺,其余产能为同步拉伸法。公司是国内高端BOPA薄膜产品的主要供货商之一,拥有明显的技术优势,近几年BOPA薄膜产品毛利率保持在14%左右。2015年12月,日本尤尼吉可由于盈利不佳,宣布关停其位于无锡的4500吨产能,退出中国市场。尤尼吉可是全球BOPA薄膜巨头,采用同步拉伸工艺,退出中国后,在国内高端同步拉伸BOPA薄膜市场,沧州明珠几乎没有竞争对手。今年第一季度,公司的BOPA薄膜售价同比上涨,而原材料成本则大幅下降,因此BOPA薄膜的毛利率显著提升,大大增厚了一季度业绩。 预计公司2016年锂电池隔膜产销量9000万平米,锂电池隔膜业务继续保持高速增长。自2012年有产品投放以来,公司的锂电池隔膜业务每年均保持了快速的发展。并且在整个锂电池隔膜行业价格下降的趋势下,公司的锂电池隔膜随着工艺的完善和成品率的提升,毛利率不断提升。2015年公司锂电池隔膜销量约4400万平米,毛利率达到68%,实现营业收入1.7亿元,同比增长43.2%,实现毛利润1.2亿元,同比增长了50.8%,锂电池隔膜业务的毛利润占比达到22.8%。随着新增产能的释放,2016年公司锂电池隔膜产销量有望达到9000万平方米,同比翻番,继续保持高速增长。 湿法隔膜进口替代空间广阔,高端隔膜供不应求,产能扩产正当时。公司2500万平米湿法隔膜产能于2016年1月投产,成为国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。目前湿法隔膜生产稳定,主要供给比亚迪,并开始向其他客户供货检测。公司另有6000万平米湿法隔膜产能预计2016年底或2017年初投产。拟定增建设1.05亿平米的湿法隔膜项目,将于2017-2018年陆续投产,投产后公司总产能将达到2.4亿平方米,缓解了公司隔膜供不应求产能不足的局面,充分受益于新能源汽车的爆发式增长。 业绩预测与估值:预计2016-2018年公司EPS分别为0.52元、0.66元、0.76元,对应动态PE分别为35倍、27倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业总收入6.06亿元,同比增长10.31%;实现归属于上市公司股东的净利润8930万元,同比增长11.53%。同时公司公告利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 业绩保持稳步增长符合预期,积极转型16年将步入业绩快速发展时期。在众多新项目处于培育期的情况下,公司业绩增长主要源自于建筑类用胶产品的稳定增长。2015年公司建筑类用胶同比增加10.99%,毛利率同比增长1.21%达到32.64%。公司连续7年保持业绩正的增长,在巩固现有多品种有机硅龙头地位的基础上,平稳过渡转型换挡时期。公司转型思路清晰、步伐坚定,通过优势材料切入服务领域,挖掘新的利润增长点,2016年将步入业绩快速发展时期。 作为锂电安全综合解决服务商,有望成为锂电安全领导者。锂电行业是未来发展较为迅速的几个新兴行业之一,公司研发的电池胶从提高产品的安全性、稳定性、抗震性及密封性等方面可专门用于解决锂电安全问题,后续市场空间广阔。 公司研发的锂电安全综合解决方案已与国内外知名的锂电相关科研院所以及其下游大型的新能源动力电池厂家合作,并与国内新能源汽车动力电池领域的优秀企业建立长期的战略合作伙伴关系,为其提供新能源汽车动力电池安全性整体解决方案,实现共同发。借此契机,公司有望成为电池胶行业领导者。 智能机器人打开想象空间,并购基金平台持续外延发展预期强烈。公司积极开拓新业务,制胶设备子公司已从设备制造商转型为设备工程整体解决方案提供商,进军工业4.0。公司研发的智能精密点胶机器人可广泛应用于高端电子电器、移动设备以及汽车等封装领域。目前机器人产品已经通过世界500强客户的参数测试,后续放量输出想象空间巨大。且公司设立了新材料产业并购基金,立足投资于新材料领域的优质企业,目前投资并购处于积极运作之中,未来持续的外延发展预期强烈。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.42元、0.57元和0.66元,对应动态PE为28倍、21倍和18倍,公司14年开始转型布局,厚积薄发,16年多个内生及外延项目落地预期较强,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、锂电与机器人等新项目进展不及预期的风险。

业绩总结:公司2015年实现营业收入8.8亿元,同比增长17.8%;净利润8502万元,同比增长102.2%;分配预案每10股送现金2.3元(含税),同时以资本公积每10股转增12股。 业绩符合预期,销量和毛利率双双提升。公司业绩符合我们的预期,业绩实现较快增长的原因主要有:(1)2015年公司募投项目产能逐步释放,产品销量大幅增加;(2)公司主要原材料为石油的下游产品,去年因国际原油价格快速下跌,公司的成本下降明显,综合毛利率达到23.8%,同比增加4个百分点;(3)公司15年12月完成收购大伟助剂的100%股权,大伟助剂12月单月利润纳入公司的合并报表范围。 募投产能逐步释放,高送转彰显公司信心。公司2015年IPO募投产能逐步释放,产能由原来3.3万吨/年增为5.35万吨/年,有效突破公司产能瓶颈。另外子公司美国万盛运营逐步进入正轨并产生效益,欧洲万盛顺利成立打开欧洲市场,有效拓展了海外市场。在磷系阻燃剂加速替代卤系阻燃剂的趋势下,公司主业将持续快速发展。公司利润分配方案为每10股派发现金股利2.3元,同时以资本公积金每10股转增12股。本次进行高送转和高分红,凸显公司良好的经营业绩,同时进一步彰显管理层对公司未来持续增长的信心。 创立并购基金,外延助力发展。公司自15年并购大伟助剂协同主业以来,积极探索外延发展道路。先是在10月成立并购基金计划投资于新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域,后投资盖娅互娱,试水手游行业。目前公司公告拟收购某教育科技有限公司51%-60%的股权,处于重大资产重组停牌中。我们认为公司管理层积极进取,执行力强,未来不排除将教育作为公司第二主业发展的可能,新一轮外延可期,未来具备较大想象空间。 盈利预测及评级:暂不考虑本次收购的教育标的,维持盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.17元、1.55元和1.84元,对应动态市盈率分别为47倍、36倍和30倍,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,转型不及预期的风险,对外投资回报不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业总收入8.05亿元,同比下降4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润4731万元,同比增长35.43%。同时公司公告利润分配预案为每10股派发现金红利0.2元(含税)。 业绩符合预期,MBS为主要增长动力。公司业绩快速增长主要源自于MBS产品放量输出与其成本的降低。因公司MBS抗冲改性剂产品质量大幅提升,且MBS主要用于消费类领域,受房地产建材行业影响较小,加之MBS技术准入门槛高,市场竞争激烈程度相对较小,2015年MBS产品实现销售收入2.8亿元,比去年同期增长20.31%。另外,报告期原油价格走低,MBS产品的主要原材料石化产品价格较低,致使报告期MBS抗冲改性剂产品销售毛利率同比增长9.44%,达到29.82%,促使净利润增幅大幅超过营业收入变动幅度。 MBS产能扩充完毕,将持续发力保证业绩增长。(1)2015年公司“1万吨/年MBS节能扩产改造工程”建设完工,MBS产能达到3万吨/年,成为国际重要的MBS生产商,将持续保证公司主业保持较快速度增长。(2)目前我国MBS的使用比例较低,且国内约有60%MBS需求依赖进口。随着我国对环保问题的进一步重视以及国内公司技术瓶颈的突破,MBS的结构替代与MBS的进口替代将会使MBS消费量将在未来数年内保持较快增长,支撑公司产品放量。 商业保理开拓新的利润增长点。公司积极开拓新的利润增长点,转型供应链金融,携手中植资本深度合作商业保理业务,奠定公司长期发展基石。公司从事商业保理业务的子公司瑞丰保理已于2015年第四季度开始商业化运营,并实现保理业务收入1269.7万元,净利润655.97万元,为公司的业绩增长做出了重要贡献,促进公司转型升级与跨越式发展。 盈利预测及评级:因保理业务贡献业绩,调整盈利预测将保理业务纳入测算,不考虑此次非公开发行(2015年12月《2015年非公开发行A股股票预案(修订稿)》),预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元,对应的动态PE分别为40倍、29倍和24倍(若考虑非公开发行,商业保理业务规模扩大,则预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.84元和1.25元,对应的动态PE分别为25倍、17倍和11倍),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、商业保理项目不及预期的风险。

事件:公司发布重大资产置换预案,云南盐化以其氯碱化工业务及PVC业务相关资产与云南能投集团的天然气资产进行等值置换,置换差额部分由云南能投集团以现金方式向云南盐化予以支付。 剥离氯碱业务超预期,天然气潜力巨大。公司资产置换完成后2015年1-11月备考利润2.4亿元,其中原有盐硝业务盈利约2.2亿元,置入的天然气资产盈利1730万元,置出的PVC资产2015年亏损约1.3亿元。公司在未增发股本的情况下2015年利润从1.1亿元大增至2.4亿元以上,我们认为该方案显示了能投集团利用好云南盐化上市公司平台的决心。天然气在云南消费结构中占比仅为4.4%,远低于全国平均水平,到2030年这一比例有望达到15%,市场前景广阔。此次置入的天然气业务目前尚处于市场培育阶段,随着云南各区县的特许经营权不断落地和中缅天然气管道支线的开通,天然气业务将成为公司未来业绩新的增长点,发展潜力巨大。 盐业务盈利高速增长,具有较高安全边际。公司盐硝业务具有较强盈利能力,2015年净利润预计将达到2.4亿元,13-15年均保持50%以上的高速增长。公司长期致力于研发多层次、差异化的系列新品种食盐,目前销售有基本品种系列、功能盐系列、云南山珍调味盐三大系列十余种食用盐,产品具备一定的价格梯度。16年1月公司新研发13种品种盐毛利率较高,保守估算16年盐硝业务将贡献3亿元净利润,为上市公司提供足够安全边际。 背靠云南能投,并购整合方兴未艾。公司控股股东云南能投是云南省能源资源开发、建设、经营和投融资的主体,除此次置换的天然气资源外,云南能投还握有水电、火电、新能源发电等多个优质资产。此次云南能投在入主公司半年后便推动了此次重大资产置换,进度和效率超过市场预期,未来或将借助上市公司平台完成旗下资产的进一步整合。 估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司15-17年EPS分别为0.47元、0.77元和1.09元,对应的动态PE分别为44倍、27倍和19倍。我们认为公司安全边际充足,后续受国企改革资产注入+盐改+油气改革三重利好刺激,具备较大向上弹性,目前股价调整充分,维持“买入”评级。 风险提示:资产置换未获通过的风险;天然气业务发展不及预期的风险;盐改进程不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入58.38亿元,同比增长25.08%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长76.7%;每股收益0.23元,分配预案每10股派发现金红利0.80元(含税)。 复合肥产品结构持续优化,保证业绩稳定增长。2015年公司实现化肥产品销量188万吨,同比增长29.23%;实现营业收入38.29亿元,同比增长27.34%。复合肥是公司15年业绩快速增长的主要驱动力,亦是公司的传统核心业务,公司分别在眉山、应城、宜城、宁陵、平原、新疆、松滋设立了复合肥生产基地,是生产基地最多的复合肥供应商之一。目前公司复合肥产能已达440万吨,其中新型复合肥390万吨,占比88.64%,产品已实现全水溶、高塔尿基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机-无机复合肥、硝基肥、缓释肥等产品的全线覆盖,产品结构进一步优化升级。2016年仍将有新增产能的陆续投产,将在未来持续保证公司业绩的快速增长。 多品种盐全国布局,高端食用盐产业链优势突出。公司积极为盐业改革做准备,与全国15个省份的盐业公司建立了业务合作关系,已布局湖北、河南、广西、广东、贵州、东北等基地,并辐射周边区域,南北呼应,全国布局基本成形,静待盐改落地。且公司高端食用盐产业链优势突出,旗下应城益盐堂公司为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业,海藻碘盐及低钠盐等上游核心原材料供应充足。加之公司食用盐产品线丰富,优势品种凸出,我们认为公司将率先受益于盐业改革的推进。 哈哈农庄模式领先,线上线下如火如荼。公司以自身积累的复合肥营销渠道为基础,从解决农村刚需切入农村电商,其“传统主营业务+互联网”的农村电商模式业内领先。2015年公司开设哈哈农庄线下体验店72家,并计划于2016年3月拉开全国推广的序幕,拟发展哈哈农庄乡镇体验店10000家。且哈哈农庄APP已于2016年1月试运营,截至2016年2月底注册会员数已突破5.36万名,哈哈商城交易额突破1200万元,哈哈财神理财累计成交金额突破3.5亿元。公司哈哈农庄线上线下建设如火如荼,农村电商生态圈初具雏形。 盈利预测及评级:调整公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.56元和0.75元,对应动态PE为35倍、23倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动、盐改低于预期、农村电商推进不及预期等风险。

事件:公司发布了2015年年报,2015年实现营业收入21.8亿元,同比增长了4.1%,归母净利润2.1亿元,同比增长了28.4%,实现每股收益0.35元。同时公司预计2016年第一季度实现盈利9394.5万元~10960.3万元,同比增长200%~250%。 2015年业绩稳步增加,2016年一季度业绩超预期。公司2015年业绩符合我们的预期,业绩保持稳步增长。PE管道业务受益于原材料价格随油价下跌,毛利率为23.6%,同比增加了4.6个百分点,锂电池隔膜毛利率也随着工艺稳定性的提升而同比增加了3.4个百分点至68.2%,公司综合毛利率同比增加了3.8个百分点至24.0%。2016Q1业绩超预期,主要有两个原因,一方面BOPA薄膜产品随着供应趋紧产品销售价格上涨,而原材料价格下降,因此BOPA薄膜产品盈利大幅增长;另一方面,锂电隔膜随着2000万平米干法项目和2500万平米湿法隔膜投产,新增产能得到有效释放,锂电隔膜的盈利也同比大幅增长。 锂电池隔膜业务继续保持高速增长。2015年公司锂电池隔膜实现营业收入1.7亿元,同比增长43.2%,实现毛利润1.2亿元,同比增长了50.8%。2015年公司锂电池隔膜业务的收入占比同比提升了2.2个百分点至7.9%,毛利润占比同比提升了4.1个百分点至22.8%。随着新增产能的释放,2016年公司锂电池隔膜产销量有望达到9000万平方米,同比翻番,继续保持高速增长。 湿法隔膜进口替代空间广阔,高端隔膜供不应求,产能扩产正当时。公司2500万平米湿法隔膜产能于2016年1月投产,成为国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。目前湿法隔膜生产稳定,主要供给比亚迪。公司另有6000万平米湿法隔膜产能预计2016年底或2017年初投产。拟定增建设1.05亿平米的湿法隔膜项目,将于2017-2018年陆续投产,投产后公司总产能将达到2.4亿平方米,缓解了公司隔膜供不应求产能不足的局面,充分受益于新能源汽车的爆发式增长。 业绩预测与估值:公司锂电池隔膜新增产能进度快于预期,且BOPA薄膜产品价格上涨,因此我们将2016-2017年公司EPS上调至0.52元(+24%)、0.66元(+27%),预计2018年公司EPS为0.76元,对应2016-2018年动态PE分别为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入7.5亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润7224万元,同比增长15%;每股收益1.03元。 业绩符合预期,改性塑料粒子销售增长。公司业绩增长主要来自于改性塑料粒子,该业务销售收入同比增长27%,毛利率提高了2个百分点,而改性塑料制品业务销售收入略有回落,同比减少10.6%,毛利率降低2.3%。公司2015年在努力开发新的知名家电品牌海尔、九阳等的同时,加强了与互联网实体企业的深度合作,相继成功开发了小米、乐视等知名客户,克服了原材料价格下行导致的产品价格下降、产能不足、人员短缺等困难,实现业绩的稳定增长。 借助资本市场,整合产业资源。公司把“充分利用资本市场平台,整合产业资源”列为16年经营目标的首位,未来将发掘具有更高市盈率、更大市值的产业。一方面,优化公司的业务结构,增强公司抗风险能力;另一方面,通过业务协同、财务协同、管理运营协同,提升公司持续盈利能力。通过整合收购优质企业与优质资产,适应市场发展新需求,开创新的盈利增长点。 募投产能释放在即,高送转彰显公司信心。由于公司现有39200吨/年塑料粒子和8800万件/年塑料制品产能无法满足客户的需求,还存在部分产品交由外协加工厂生产的情况。公司募投项目年产28000吨改性塑料项目和年产1400万件高效低噪空调风叶项目建设已基本完毕,预计近期将正式生产,我们认为这将缓解公司产能不足的问题。此外,公司15年利润分配方案为每10股转增20股并派2元现金,我们认为高送转分配方案体现了公司对中小股东的利益考虑和对未来发展的信心。 盈利预测及评级:暂不计本次利润分配方案,预计公司2016-2018年EPS分别为1.28元、1.58元和1.79元,对应动态PE分别为60倍、49倍和43倍。我们看好公司未来的发展前景和管理层的执行力,维持“买入”评级。 风险提示:下游家电行业需求低迷的风险,募投项目达产后收益或不及预期的风险,下游客户开拓进度不及预期的风险。

投资要点。 供给侧改革促产能去化,钛白粉行业底部向上。供给侧结构性改革的核心就是去产能,这对强周期行业的龙头企业来说是中长期的利好。钛白粉行业处于历史底部,龙头企业大多亏损,而中小厂商尽管停工待工居多,但是产能始终不能彻底出清。供给侧改革有望加速去产能政策、措施的出台与落实,结构性、永久性地改善钛白粉行业供求关系,为长期困陷于产能过剩的龙头企业注入一剂强心剂。钛白粉价格底部向上动能十足,佰利联等为国内龙头厂商将率先享受钛白粉行业供给侧改革释放的红利。 增发过会,行业绝对龙头显现。1月29日公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,行业绝对龙头显现。发行完成以后,龙蟒钛业将成为佰利联的全资子公司,公司将以56万吨的产能成为国内第一、国际第四的钛白粉龙头企业,从而有效改善行业供需格局,提升价格话语权以及促进出口贸易。 龙蟒原股东承诺三年业绩承诺期内龙蟒钛业的净利润不低于7亿元、9亿元和11亿元。且龙蟒钛业具有完整的钛矿-钛渣-钛白粉产业链,并购完成之后,佰利联可利用龙蟒钛业拥有的60万吨/年以上的钛精矿采选能力,打通钛白粉全产业链,将大大降低公司成本,提升公司盈利水平,增强公司竞争能力。 15年业绩大增,氯化法投产有望延续增长态势。公司公告由于销量增加加之毛利率提升,15年归母净利润预计区间上调为0.95-1.26亿元,同比增长50-100%,业绩大幅提升。公司自主攻关的氯化法钛白粉生产线已经连续稳定运行,产品品质达到国际同行业先进水平,并获得了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可。氯化法产能的投产放量将有望在未来一段时间延续公司业绩增长态势。 估值与评级:不考虑此次非公开发行并购龙蟒,估算公司2015-2017年每股收益为0.66元、1.07元和1.45元,对应的动态PE为71倍、43倍和32倍(若考虑非公开发行并购龙蟒,按龙蟒16-17年业绩承诺9亿元和11亿元简单计算,对应16-17年每股收益预计为1.89元和2.35元)。我们认为,供给侧改革长期利好钛白粉行业供需格局重构,佰利联并购龙蟒也将显著提升其行业地位以及盈利能力,首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、供给侧改革不及预期的风险、非公开发行进度不及预期的风险、龙蟒业绩实现不及承诺的风险。

业绩总结:2015年公司实现营收16.3亿元(同比+53%),归母净利润2.58亿元(同比+167%),其中Q4实现营收6.08亿元(环比+49%),归母净利润1.12亿元(环比+48%),分配预案每10股送现金3元(含税)。 环保材料放量促业绩超预期增长。公司2015年业绩超过我们的预期,主要是由于环保材料大幅放量。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准,公司环保材料15年实现营收5.4亿元,同比+255%,其中H2环保材料实现营收约4亿元,较H1增长186%。由于下游混晶厂商订单外包,公司显示材料营收同比增长22.7%,进一步巩固公司在液晶单晶领域的全球领先地位。此外,公司2015年利息收入与汇兑收益也有相应增加,财务费用为-5042万元。 沸石产能陆续投产,未来数年有望持续高增长。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态,募投的沸石材料二期项目有望于2016年上半年投产,突破产能瓶颈,同时将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展。此外,显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下,后续有望进一步加大单晶产品外包比例。我们认为沸石环保材料与液晶显示材料的良好前景为公司主业保持高增长奠定了坚实的基石。 大力发展医药业务,全球布局思路清晰。公司大力布局医药业务,已有九种医药产品取得国家食品药品监督管理总局的批准文号,其中全国独家一种,原料药一种,还有多种医药产品的批准文号正在申请。此外,公司拟收购美国MP公司100%股权,进军全球生命科学与体外诊断业务。收购完成后,MP公司全球分销网络能与公司形成显著的协同效应。我们认为公司医药业务的全球化布局思路清晰,后续存在进一步海外并购做大医药产业的可能。 盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行,因公司液晶环保主业业绩高增长有望持续,调增公司2016年盈利预测24%,预计2016-2018年EPS分别为0.99元、1.31元和1.79元,对应动态PE分别为38倍、29倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行进度不及预期的风险,环保标准推进不及预期的风险,液晶产品下游需求不及预期的风险。

事件:公司公告与惠州亿纬锂能股份有限公司签署战略合作协议,将前者研发的新能源汽车动力电池安全性整体解决方案应用于亿纬锂能“新能源汽车动力电池包”。 独特视角,成功切入新能源汽车产业链。硅宝科技立足自身优势产品,以独特的封装视角切入新能源汽车产业链,解决动力锂电池安全问题。锂电池安全性一直是国内新能源汽车令人担忧的地方,也在一定程度上制约后者的发展。公司自主研发的锂电安全综合解决方案系采用与特斯拉相似的电池设计原理,有效解决了锂电池意外事项导致的人身安全问题,在市场上获得了良好的反响。 且锂电安全综合解决方案也使公司从材料提供商一跃成为综合服务商,全新模式开拓新的利润增长点,极大提升公司盈利能力。 产品绑定输出,示范效应显著。亿纬锂能为国内新能源汽车动力电池领域的优秀企业,系包含整车设计、充电服务到售后维护的全方位新能源汽车综合服务商。其锂离子动力电池方面技术储备充足,产能释放顺利。硅宝科技与亿纬锂能的战略合作,有利于共同提高新能源汽车动力电池的安全性、稳定性,促进硅宝产品放量输出,并形成良好示范效应,进一步加深市场对其方案的认可度。 多品种有机硅室温胶龙头转型升级进行时。公司多品种有机硅室温胶如防腐胶迎环保风口、车灯胶进口替代、LED封装胶与新能源胶等持续推进,产品下游市场需求广阔,附加值高。且硅宝科技由防腐材料供应商转型综合防腐服务商,制胶设备业务转型施胶设备,研发用于电子电器封装的精密智能机器人,配套工业用胶发力工业4.0,转型升级正在发酵。 16年重要看点:锂电安全综合解决方案提供商与综合防腐服务商皆是公司利用其优势产品,将业务延伸至下游服务领域,全新的业务模式远胜昔日仅仅提供原材料,相关业务产品放量以及业务模式变更带来的业绩增量值得期待。且公司正在研发的用于电子电器封装的精密智能机器人,将颠覆原有封装领域,配套工业用胶发力工业4.0,想象空间巨大。加之投资管理公司成立,外延发展预期强烈。 业绩预测与估值:预测公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.41元和0.56元,对应动态PE为35倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动、转型不及预期、外延发展不及预期等风险。

高纯特气投产在即,战略意义显著。高纯特种电子气体作为国防军工领域核心关键原材料,一直受到欧美发达国家的技术封锁。上市公司引进外部高端技术人才,现已同时掌握高纯特气的核心安全制备与提纯技术,并且在研多种电子气体,电子气体大平台初具规模。公司高纯磷烷和高纯砷烷项目投产后,将打破国外垄断,进口替代空间广阔,还将与公司现有主要产品三甲基镓等产品产生协同效应,经济性与战略意义显著。 参股国内光刻胶龙头,受益于IC国产化进程。上市公司通过收购和增资扩股的方式以1.2亿元获得北京科华微电子材料31.39%股权,北京科华是在集成电路等光刻胶高端市场唯一有可能与国外企业直接竞争并实现进口替代的国内企业。我们认为参股光刻胶龙头将为公司带来新的利润增长点,并且有利于优化南大光电在光刻胶行业及集成电路相关材料领域的战略布局,在国家明确将集成电路产业上升至国家战略后,上市公司也将显著受益于IC的国产化进程。 现金牛MO源产品结构优化,向高毛利产品偏移。南大光电是全球主要的四大MO源生产商之一,产品已替代进口并远销国际市场。我们认为公司传统MO源产品三甲基镓的价格已经低至谷底,向下空间已经不大。2014年公司以募投节余资金新建三甲基铟合成线一条,使三甲基铟产能从1吨增加至2.5吨。三甲基铟的毛利率高达71%,已成为公司利润的主要来源。面对激烈的市场竞争,公司及时扩大高毛利产品产能,优化产品结构以改善MO源产品综合毛利率,我们预计公司主业MO源产品将保持稳定态势。 估值与评级:预计2015-2017年每股收益分别为0.29元(84倍)、0.46元(54倍)和0.66元(37倍)。我们认为公司显著受益于电子化学品的国产化进程,高纯气体和光刻胶业务进口替代空间广阔,未来业绩将保持高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:MO源产品竞争加剧导致产品价格下跌的风险、高纯气体业绩不及预期的风险,对外投资标的业绩不及预期的风险。