产品契合市场需求,销售持续超预期。2011-2012年公司最初推出的4大产品系列定位偏高端,2013年推出格林、社区商业系列面向城市大众,使得公司年销售增长额首次达到100亿元以上水平。2014-2015年,又推出未来系列和风华系列,分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品,使得销售持续超预期。2016年公司房地产项目实现销售金额1006.3亿元,销售面积658.2万平方米,分别同比增长63%和48%,较好地完成了销售目标,行业销售排名上升一位至第12位。公司2017年可售货值约1800亿元(去年转存600亿货值+今年新推1200亿货值),公司2017年上半年销售金额为703.4亿元,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超40%。 拿地积极,扩张态势明朗。公司2016年全年共获取33个项目,新增土地储备计容建面约533万平方米;截止2016年末,公司总土地储备约2950万平方米,权益土地储备约1500万平方米,足够未来两到三年开发。2017年上半年,公司又新获取30个项目,新增土地储备计容建面约416万平方米,同比增长87.7%,拿地面积接近去年全年水平,主要瞄准二线城市,拿地面积占比达到77%,三线城市则聚焦长三角和珠三角区域,布局强三线城市。 预计净利率将继续提升,负债结构持续优化。2016年净利率15.5%达到近五年最高,毛利率29.3%也达到近四年最高。2016年全国主要城市房价都有不同程度的上涨,而结算项目地价已经锁定,预计2017年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016年末,公司净负债率为28.4%,债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大,整体融资成本仍处于相对低位,公司2017年的期间费率有望进一步下降,负债结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,未来三年归母净利润复合增速有望达到19%,当前股价对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,首次覆盖,给予“买入”评级。按2017年10倍PE,目标价16.00元。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

事件:公司发布半年报,实现营业收入5.1亿元,同比增482%,实现归母净利润2822万,同比增432%,基本EPS为0.14元/股。 深耕新疆,受益“一带一路”与政策利好,公司有望迎来业绩拐点。公司深耕新疆市场6年,2017上半年实现营收1.7亿元,同比增706%,目前新疆地区营收占比较低,上升空间还很大;2017年公司拟新增加新疆喀什生产基地并扩建吐鲁番生产基地,公司在新疆地区的业务有望实现全覆盖。受益于中央和地方各级政府陆续出台鼓励装配式建筑发展的相关政策,且新疆地处“一带一路”的重要节点,新疆2017年全社会固定资产投资的目标是1.5万亿元,公司装配式建筑业务的市场需求激增,该业务2016年实现收入3.5亿元,2017上半年在淡季的情况下仍实现收入2.4亿元,公司全年业绩有望保持高增长。 新开再生资源贸易业务,显著增强把控原材料端价格波动的能力。公司于2016年9月设立恒通远大,新开展再生资源贸易业务,2016年实现营收4.8亿元,营收占比58%;再生资源贸易业务毛利率较低,仅为0.6%,使公司整体毛利率从2015年的31%下降至2016年的13%,降幅非常明显;然而,公司开展再生资源业务可以通过再生资源深加工来控制原材料价格波动的风险,完善了公司产业布局,进一步增强了公司的盈利能力。 拓展江苏市场,全国布局再下一城。恒通科技目前的市场主要集中在北京和新疆,不考虑再生资源这一新业务,北京地区营收占比约为65%,新疆约为24%;2016年8月,公司与江苏宿迁政府就新城建设和旧城改造达成合作意向,2017年1月公司以自有资金1亿元设立江苏赛木,2017年4月公告配股预案,拟投资江苏宿迁项目5.6亿。江苏项目的落地,公司全国布局将再下一城,公司后续增长动力十足。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.95元、1.36元,未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率,考虑公司处于快速成长期以及新疆地区的业绩释放,给予公司2017年55倍PE,对应目标价29.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)应收账款不能按时收回的风险;(3)新项目拓展不达预期的风险。

事件:公司发布业绩预增公告,由于2017年上半年可结转商品房销售收入及项目盈利能力均比上年同期大幅提高,使得报告期实现房地产业务收入及净利润比上年同期大幅增加,2017年上半年实现归母净利润约3.4至3.5亿元,较去年同期增加92%-97%,基本每股收益为0.28-0.29元,去年同期为0.15元。 房地产业务进入结算高峰,17年上半年业绩高增长符合此前预期。上半年业绩高速增长的原因:第一,房地产业务自2017年开始进入结转高峰期,2016年末未结建面达到231万方,约合2016年结算规模的15倍;第二,未结算建面主要分布在盈利能力持续改善的深圳、南宁、长沙、广州、上海和惠州,毛利率修复空间大,业绩弹性强。 新增建筑施工订单逐渐进入结算周期,毛利率有望触底回升。自2016年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1期末在建项目合同金额162亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升。 建筑施工、地产开发和城市综合服务业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07元,我们给予14.5元的目标价,对应2017年20倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。

友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司,是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2万股,其中,流通股占比为23.9%,流通限售股占比为76.1%。2013-2016年公司业绩规模不断扩大,业绩增速回落。2017Q1公司业绩表现强势,营业收入为8907万元,同比增34.3%,归母净利润为1730万元,同比增48.7%,公司2017年全年业绩有望超预期。 集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比,进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级,符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期,龙头受益。从行业生命周期看,集成吊顶仍处于快速成长期,2017年市场规模约200亿元,年均增速约20%。从竞争格局上看,集成吊顶行业集中度非常低,一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时,应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度,集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段,高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势,龙头企业具有更强的拓展能力。 强劲研发与B端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力,公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶,集成墙面产品正在研发之中,“新应用空间+新产品”刺激需求端,品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B端市场。C端市场的拓展是基于线下空间的拓展,公司目前C端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议,推进B端客户开发,影响主要有三点:第一,B端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二,B端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三,可以充分利用B端客户搭建起的市场平台,提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.8元、2.41元、3.3元,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率,考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B端市场的打开,给予公司2017年40倍估值,对应目标价72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新产品推广不及预期的风险;地产调控引起C端需求下降的风险;B端用户单方解除合同的风险。

持续受益深圳城市更新改造。当前我国房地产市场在去库存及因城施策的调控政策下进入缓慢的估值提升和分化发展的阶段。中长期来看,我们看好都市圈内三四线新房市场和重点城市更新改造市场。十三五期间棚改等加速推进,深圳居住用地计划供地800 公顷,其中来自城市更新改造的占比68.8%,空间巨大。公司作为深圳国资委旗下在城市更新领域特别是“棚改+旧改+运营管理”模式方面具有显著优势的国企,将持续受益深圳的城市更新改造。 三大业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。公司三大主业分别是建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 分业务来看,建筑施工自2016 年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升;房地产方面从2017 年开始进入结转高峰期,2016 年末未结建面达到231 万方,约合2016 年结算规模的15 倍;城市综合服务目前主要包括商业运营管理、物业管理和棚改综合服务,商业运营持续有增量,物业管理拓展速度明显,棚改综合服务从2017 年贡献收入;总体上,三大业务板块基本面向上趋势明朗。 基建和地产或将充分受益粤港澳大湾区协同发展。粤港澳大湾区的核心指标位居世界第四大湾区,随着香港回归20 周年及都市圈的纵深发展,深圳或将成为粤港澳大湾区的核心,基建加速投资和地价继续增值的趋势会越来越明朗,公司的基建(围填海、海绵城市、综合管廊等)和地产业务板块或将充分受益。 盈利预测与投资建议。作为在自身主业表现优异的国企,公司率先受益深圳国资国企改革,2015 年完成了管理层激励和战略投资者的引入,2016 年完成粤通公司股权的收购。我们预计公司在2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07 元,我们给予14.5 元的目标价,对应2017年20 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

加速全国布局, 新进入粤港澳大湾区。公司地产发展战略为立足成渝区域,大力推进东进、南向战略,持续优化京津冀、 长三角、长江中游和珠三角四大城市群布局,深耕20余个一、二线重点城市。2017年以来公司通过招拍挂和收购的方式在合肥、南昌、重庆、长沙、太原、杭州、天津等城市都有获取土地,并首次进入惠州,在惠州获取土地面积合计达到12.35万平方米。惠州地处粤港澳大湾区,未来发展有望享受更多的政策红利,公司也将因此受益。布局粤港澳大湾区体现出公司明确的拿地思路和对公司战略极强的执行能力。 17年逆势扩张。公司目标2017年房地产销售金额达到500亿元。根据克尔瑞数据,公司1-5月份销售额为205.3亿元,同比增长56.7%,全年目标完成率41%。在调控趋严的背景下,公司仍然较好地完成了既定目标。考虑到公司可售货值充裕,未来将加大营销力度,全年目标有望超额完成。截止2017年一季度末,公司预收账款261.2亿元,已锁定2017年全年业绩,业绩增长确定性高。 17年净利率有望改善。2016年公司完成了40亿元公司债和40亿元中期票据的发行,发行平均利率5.75%,其中40亿元公司债和33亿元中期票据均为下半年发行,实际节省的融资成本将在2017年得到明显体现。同时公司将利用互联网创新思维对传统推广模式、营销模式和营销平台进行根本性变革,实现“线上蓝光、数字蓝光”的全面信息化体系,销售费用和管理费用都将得到更严格的控制。 高管增持绑定管理层利益。2017年4月公司公告称,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,公司董事、监事、高级管理人员计划增持公司股份合计不低于1200万元。截至5月11日,相关高管已合计增持 706.40万元,占 1200万元的58.87%。高管增持有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年基本每股收益分别为0.76元、0.99元和1.22元,对应当前股价的动态市盈率分别为11倍、8倍和7倍,2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到43%。公司2015年上市后经过两年的播种、培育,即将迎来收获期,上调公司评级至“买入”。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

1-5月销售向好。5月份公司实现合同销售金额约89.26亿元,同比增长113.7%;销售面积约69.21万平方米,同比增长70.6%。1-5月累计合同销售金额约411.75亿元,同比增长96.5%,累计销售面积约296.62万平方米,同比增长41.4%。1-5月的销售均价为13881元,而去年同期均价仅有9994元,除区域位置的差异,拿地区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一,体现出公司对拿地区域的准确判断能力。公司将17年全年销售目标定为850亿元以上,按目前的情况看,公司全年有希望冲击1000亿元销售金额。 17年扩张势头不减。公司今年1-5月拿地金额已达到248.23亿元,占地面积345.31万平方米,占同期销售金额的60%,17年扩张势头不减。拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式,以长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张。截至2016末,公司土地储备总建面超3000万平,足以支撑未来三年销售。 16年成果丰硕。截至16年末,公司已累计开业11个吾悦广场,全年实现租金及管理费收入4.41亿元,出租率达98.96%。公司积极探索“轻资产”模式,首次实现管理输出。公司债务融资加权平均成本为5.49%,比上年末降低了1.69个百分点。公司通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs产品,打通了商业地产证券化和投资退出渠道。截至2017年一季度末,公司预收账款达到368.63亿元,足以覆盖2017年全年营收。 股权激励绑定管理层利益。16年11月,面向公司管理层的第一期限制性股票激励计划授予完成,授予价格:6.90元/股,授予数量:3850万股。其中业绩考核目标要求2016-2018年归母净利润分别达到25亿元、35亿元和50亿元。股权激励的实施有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年基本每股收益分别为1.80元、2.41元和3.17元,对应当前股价的动态市盈率分别为10倍、7倍和6倍,2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表,维持对公司的“买入”评级。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收145.9亿元,同比下降9.0%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长70.0%。2016年四季度实现营收41.0亿元,同比下降14.5%;实现归母净利润1.44元,同比增长169.0%,同时公司公布2016年利润分配方案,向全体股东每10股派现金0.35元(含税)。 施工主业下滑影响公司营收,PPP项目高毛利带动盈利增长:施工业务仍是公司最主要业务,营收占比约90%,因施工业务下降13.9%,导致公司2016年整体营收下降。但施工业务中PPP及BT项目营收同比增长521%,毛利率上升1.25pp,较一般施工业务的毛利率高出2.57pp,带动公司净利润大幅增长。 公司2016年管理、财务费用占比分别为1.98%/0.61%,总体与去年持平,销售费用占比较小。2016年公司净经营现金流由负转正,为11.57亿,主要来自PPP项目的贡献,净投资现金流-13.96亿,显示公司积极投资扩张业务的布局。 房建转型基建,提前布局PPP,拥抱基建大市场:公司历史上以传统房建业务为主,15年在建工程中基建占比仅0.1%,而房建业务受房地产周期影响大,竞争激烈,利润水平低。随着近年公司向基建领域渗透,16年公司在建工程中基建工程占比已达4.5%,公司16年新签订单中房建业务仅占23%。公司在民营企业中最早对PPP模式进行研究和布局,2016年公司共新签订单377.51亿元,同比增长54.4%,其中PPP订单223.84亿元,同比增长192.5%,覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域。部分项目已开工建设,2016年PPP业务贡献营收8.30亿元,占比5.7%,贡献利润7862.04万元,占总体净利润的22.6%,显著提升了公司的整体利润率。 打造PPP投资、建设、运营全周期平台:公司设立全资子公司龙元明城,收购杭州城投建设有限公司60%股份,打造PPP项目全周期平台。2016年公司PPP项目投资业务毛利率高达72%,未来将是提升公司盈利水平的重要看点。 PPP项目兵马欲动,资金粮草先行,非公开发行进行时,当前股价位于发行底价10.74元/股之下。 盈利预测与投资建议。根据公司2016年年报公布情况,我们调整2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.59元、0.77元,未来三年净利润复合增长率41%,给予17年30倍估值,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、基建投资萎缩的风险;PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险;公司拿单激增、流动资金不足的风险。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收70.00亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润10.29亿元,同比增长40.97%。2016年四季度公司实现营收22.02亿元,同比增长31.75%;实现归母净利润3.08元,同比增长15.95%,同时公司公布2016年利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),送红利0股(含税),不以公积金转增股本。 盈利能力稳步提升,三费支出占比保持稳定。2016年公司毛利率为42.63%,净利率14.66%,分别较去年增长1.87pct和0.92pct,受益于原材料价格维持低位及内部管控加强,盈利能力提升,ROE创近年新高。但相较三季度,公司利润率有所下滑,油价回升带来防水材料原材料涨价因素或已体现。分项业务来看,防水卷材和防水涂料的毛利率都在46%左右,而工程施工毛利率下降近3pct。销售、管理、财务费用占比分别为12.00%/11.78%/0.66%,基本与去年持平。2016年公司净经营现金流为5.90亿,净投资现金流-4.89亿,反应出公司主业稳定的盈利能力,以及公司积极投资扩张业务的布局。 市场占有率稳步提升,PS战略成果得到验证:2016年全年,560家规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业创造的主营业务收入达988.2亿元,比去年同期增长5.2%,其中东方雨虹占比7%,较2015年提升近1pct。公司成长增速高于行业平均水平,市场与渠道拓展成果初现。 白马行情开启,公司高成长符合“价值投资”风格:近期A股市场重回白马行情,建筑板材龙头兔宝宝、塑管行业龙头伟星新材纷纷创历史股价新高,公司作为防水材料领域龙头,高成长的白马股,投资价值凸显。 原材料价格上升,房地产调控或会影响公司盈利:随国际油价上涨,防水材料的原材料有涨价预期,国内房地产调控也或影响公司产品需求。但我们认为,若原材料价格上涨过快,公司不排除涨价可能。且在房地产下行情况下,开发商和个人消费者将更注重防水材料品质和耐用性,公司质优产品受影响较小。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前面临原材料上涨压力及房地产调控可能带来的需求下降压力,我们下调了2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.42元、1.65元、2.01元,未来三年净利润复合增长率达20%,给予17年25倍估值,维持“增持”评级。 风险提示:楼市调控带来需求下降的风险,原材料价格上升的风险。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收45.73亿元,同比增长75%,实现归母净利润5.22亿元,同比增长70.59%。2016年四季度实现营收21.38亿元,同比增长118.19%;实现归母净利润2.34元,同比增长75.23%,四季度订单加速推进,业绩大幅提升。 盈利能力和三费支出保持稳定,受益PPP新签订单实现爆发增长,业绩持续高增长有保障。2016年公司毛利率为26.79%,净利率11.57%,基本保持稳定。 分项业务来看,两项主业生态修复和园林绿化工程毛利率都在26%左右,但生态修复业务在越发激烈的市场竞争下毛利率下降5.83pct,园林绿化毛利率略有上升。管理、财务费用占比分别为11.61%/3.63%,环比变动+0.3pp/-1.87pp,销售费用占比较小可忽略不计,三费支出的增长慢于营收体量增长,体现出公司团队良好的经营管理能力。2016年公司新签施工合同121.84亿元(其中PPP合同75.98亿元),设计合同1.6亿元,分别同比增长260%和246%。公司计划2017年实现营收80亿元,净利润8.1亿元,在全国PPP入库项目已达13.5万亿、公司大力拓展PPP业务的背景下,未来两年业绩持续高增长有保障。 生态园林、生态环保、生态旅游,内生外延实现环保业务立体化:公司立足主业,在景观园林、生态环保业务方面积极拓展,巩固在西南和华南地区的优势,两地区贡献约64%的营收,同比增长分别为131.8%和82.6%;华北地区在新收购的星河园林带动下,营收增长1577.55%。公司还大力进行外延并购,收购北京星河园林100%股权及增资获得北京盖雅环境70%股权,拓展华北市场;通过收购和增资,获得山艺园林80%股权;增资幸福天下30%股权,布局文化旅游产业;另外,公司控股子公司广州环发收购周口市锦源环保72%股权,实现生态园林、生态环保、生态旅游业务立体化发展。 水生态治理、土壤修复、海绵城市,公司拥抱万亿市场空间:公司业务范围已拓展至水、土处理和海绵城市建设领域,打开生态环保万亿市场。 盈利预测与投资建议。鉴于公司16年生态修复等领域的PPP签单超之前预期,我们上调2017、2018年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.79元、1.03元,未来三年净利润复合增长率达43.8%,给予17年35倍估值,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP项目回款风险,市场竞争加剧的风险,并购重组整合的风险。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收16.73亿元,同比下降53.95%,实现归母净利润0.82亿元,同比下降54.32%。2016年第四季度公司实现营收5.94亿元,同比下降73.36%;实现归母净利润-34.4万元,第四季度业绩加速下滑。 石化行业固定资产投资额连年下滑,影响公司主业收入:2016年,石油和化工行业价格总水平连续第5年下降,固定资产投资连续第2年下降,对公司主业产生了较大冲击。国内新型煤化工项目的投资需求也因油价维持低位而被抑制。公司全年新签工程合同额31.76亿元,同比增长139.88%,另有10亿PPP项目,但无海外新签项目。在手合同余额超140亿,但部分项目进展缓慢。 看好油价回升,利好公司煤制乙二醇建设项目:我们认为,考虑主要产油国财政支出平衡因素,结合美国页岩气开采量接近极限,新井发掘投资巨大,以及国际油气固定资产投资连年下滑,供给端很难快速提升的背景,国际油价仍将回高位,利好国内新型煤化工项目体现成本优势。公司已有三条煤制乙二醇生产线稳定产出优质产品,技术和环保问题的解决将极大推动公司新型煤化工业务的开拓。 煤炭价格提升,煤企盈利改善带来行业固定资产投资需求:2017年1、2月份规模以上工业企业利润增长31%,其中上游企业盈利改善明显。作为煤化工项目投资主体的煤炭企业已开始享受供给侧改革带来结构优化、产品价格上升的红利,加上未来新能源对火力发电的冲击,煤企寻求煤炭新用途、投资新型煤化工以消化过剩产能的意愿将增强。 国内独家掌握氯化法制钛白粉技术,环保业务由工业领域向市政领域开拓:目前国内钛白粉生产仍多数采用硫酸法技术,污染较大,公司是国内极少掌握氯化法制钛白粉技术的公司。另外,公司凭借在工业环保领域的优势技术,向市政环保领域拓展,16年收入占比达7.97%,新签PPP订单多为环保方向,未来将有效平稳公司化工主业随经济周期的波动,为公司贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。因公司16年业绩低于我们之前的预测,对未来三年的盈利预测也做相应调低,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.27元、0.33元、0.41元,未来三年净利润复合增长率达30%,维持“增持”评级。 风险提示:煤化工政策收紧的风险,公司参建的生产线不能达产达标运行的风险,工程推进及回款风险,国际油价跌回低位导致新型煤化工难以盈利的风险。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收94.44亿元,同比下降3.33%,实现归母净利润5.12亿元,同比增长8.65%。2016年四季度公司实现营收35.21亿元,同比增长33%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长39%,四季度业绩加速增长。同时公司公布2016年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 毛利率有所提升,财务费用增长较快:公司工程总承包、国内外贸易和服务三大业务,占公司2016营业收入的比重分别为89.98%、8.79%、1.07%,其中核心业务工程总包的毛利率为19.21%,较去年增长2.74个百分点,主要是国内施工项目大多进入后期,收入确认增多而成本支出减少带来毛利率的提升。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.17%/4.57%/0.42%,其中财务费用同比增长571%,主要是本年度利息支出及对供应商现金折扣减少。 国外收入首超国内:2016年,公司海外收入49.69亿元,历上首次超国内收入。就公司近期公告的订单情况,海外订单额远超国内订单,未来海外将成为公司主要的收入来源地,公司项目回款情况将有所改善。根据我们对公司订单的跟进,目前公司已开工或17 年大概率将开工、可在未来两年确认收入的订单余额约230 亿元。 计提资产减值损失5.56 亿元,17 年将轻装上阵:公司目前应收账款67.93 亿元, 为此单年度计提坏账准备金额5.03 亿元,加上对Cudeco 公司投资的减值损失, 公司16 年共计提资产减值损失5.56 亿元。随着公司对重钢股份等重大项目收款的加速,以及Cudeco 公司股价的企稳,我们认为17 年公司的资产减值损失将有效减少。 集团“债转股”推进改善上市公司融资困境,收购市政资质公司开启未来百亿PPP 规划,环保业务为公司业绩增长新亮点。公司控股子公司,也是开展环保业务的平台中钢天澄16 年净利润超2000 万元,我们认为随着全国工业环保事业的不断推进,中钢天澄的业务将得到快速增长,为公司贡献更大的利润和稳定现金流。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.11 元、1.21 元、1.40 元,未来三年净利润复合增长率达24%,给予2017 年24 倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:海外工程推进不及预期的风险,国内外钢铁行业大幅下滑的风险, PPP 项目开展不及预期的风险,汇兑损益风险。

房地产业务销售向好。公司的房地产开发业务主要集中在长三角及中部地区,包括上海、杭州、宁波、武汉、长沙和郑州等地。2016年,公司地产板块实现签约金额189.33亿元,同比增长49.5%;签约面积为190.64万平方米,同比增长71.4%。2016年,公司新增房地产储备面积为52.75万平方米。公司将会在2017年加大拿地力度,以保障房地产业务的持续发展。 打造冷链物流产业链闭环。公司旗下申宏冷藏现有安达路冷库和鹤岗路冷库,拥有约2万吨冷库容量。同时,公司在建的西虹桥冷链物流园,将形成6万吨以上的库容量。公司希望在做冷链物流的基础上,成为冷链食品贸易商,在2-3年时间内形成30万吨冷链食品吞吐量。同时,公司已拥有自己的生鲜电商品牌“菜管家”,未来将形成集采购、贸易、物流和电商于一体的产业链闭环,物流、商流、资金流和信息流交织融合。 业绩承诺2017年到期。2015年重大资产重组时,农房集团全体股东曾作出业绩承诺。2015年,农房集团未完成盈利预测,完成率为57.55%。如果2017年农房集团仍未完成盈利预测合计数,则农房集团全体股东同意由公司以总价人民币1.00元直接定向回购应补偿的股份并予以注销。这就对农房集团2016年和2017年的盈利提出了更高的要求,在一定程度上助推公司2016年和2017年业绩的增长。 受益上海国企改革。据悉,2017年上海将推进5-10户符合条件的国有控股混合所有制企业试点员工持股。2015年,公司控股股东光明集团曾承诺,将推动公司在重组实施完毕后一年以内启动股权激励计划或员工持股计划。计划后被搁置,但随着上海国资层面国企改革的推进,或迎来转机。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年基本每股收益分别为0.77元、1.53元和1.81元,以3月16日收盘价9.35元为基准,对应的动态市盈率分别为12倍、6倍和5倍。经测算,公司每股RNAV为14.00元,目前股价较其折价约33%。2016-2018年归母净利润的复合增速有望达到67%。首次覆盖,给予公司“买入”评级。按2017年9倍PE,目标价13.77元。

事件:公司发布2016年度报告,全年实现营收114.77亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长19.5%。2016年四季度实现营收36.61亿元,同比增长54.02%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长99.22%,四季度对业绩贡献显著高于往年同期,也带动公司全年业绩超预期增长。 收入端三大主业齐头并进,利润端地产、水电贡献突出。公司建筑工程施工、房地产开发和水力发电业务三大主业,占营业收入的比重分别为85.4%、11.7%、0.9%,毛利率分别为6.5%、32%和60%。工程施工方面虽营收增长18%,但受营改增影响毛利率下降3%。地产销售方面,在16年上半年楼市回暖带动下公司实现销售面积48万平方,营收增长137%,年末剩余土地储备50万平方。水电业务收入增长68%,毛利率在电价下调影响下下降3%,但17年考虑煤价上涨因素,火电价格有上调预期,水电价格可能也将随之上调。全年公司销售、管理、财务费用占比分别为0.4%、2.6%、0.7%,基本保持稳定。 施工业务向高利润率基建方向侧重,积极开拓PPP/EPC项目。报告期内公司新签基建合同总金额95.68亿元,基建业务同比增长54.15%,占新承接业务近七成;PPP、EPC项目承接67亿元,占公司2016年全年新中标合同总金额的一半。目前安徽省已累计公开推介PPP项目499个,总投资5400亿元,公司施工业务重心向基建方向的转移、在PPP领域的拓展将为公司开启巨大市场。 与安建工重组有序推进,提升资质水平,打造安徽省内施工企业航母。安徽建工集团借安徽水利实现整体上市事宜有序推进中,公司通过此次重组获得了设计、港航等领域的资质,确立了安徽省内建筑新航母的地位。目前公司在安徽省内的业务收入占比在一半以上,而安徽的基建投资仍处于稳定增长阶段,2017年全省力争开工建设亿元以上重点项目1600个以上、竣工投产600个以上。全省交通建设年投资计划为740亿元,其中公司新增资质的航道、港口建设领域计划预计完成投资55亿元。全省十三五期间水利投资总额约2114亿元,“引江济淮”等一批重点水利工程陆续开工,公司未来业务发展有坚实保障。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS为0.47元、0.56元、0.63元,对应PE为21倍、17倍、15倍,未来三年净利润将保持22.7%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:两公司合并后业务、职权分配不明晰的风险,PPP项目回款风险,安徽省基建、房地产投资下行的风险。

1-2月销售向好。2月份公司实现合同销售金额约52.31亿元,同比增长154.9%;销售面积约39.07万平方米,同比增长64.8%。1-2月累计合同销售金额约101.23亿元,同比增长59.7%,累计销 售面积约72.64万平方米,同比增长8.0%。1-2月的销售均价为13936元,而去年的同期均价仅有8655元,除开区域位置的差异,拿地区域房价近一年明显上涨也是重要因素之一,体现出公司对拿地区域的准确判断能力。公司将17年全年销售目标定为850亿元以上。 17年扩张势头不减。截至3月2日,公司今年共拿地15块,拿地金额105.45亿元,占同期销售金额的104%,17年扩张势头不减。拿地区域贯彻“1+3”的战略布局模式,主要集中在长三角,包括合肥、郑州、南京、天津、长沙、南昌和南宁等二线城市以及台州、启东、淮南和句容等三四线城市。截至2016末,公司土地储备总建面超3000万平,足以支撑未来三年销售。 16年业绩和创新成果亮眼。16年全年,公司归母净利润同比增长64.4%;签约销售额同比增长103.8%;签约销售面积同比增长66.2%;操盘部分现金回笼率超95%。截至16年末,公司已累计开业11个吾悦广场,全年实现租金及管理费收入4.41亿元,出租率达98.96%。公司积极探索“轻资产”模式,首次实现管理输出。公司债务融资加权平均成本为5.49%,比上年末降低了1.69个百分点。公司通过对青浦吾悦广场的出售发行了国内首单商业综合体REITs产品,打通了商业地产证券化和投资退出渠道。 股权激励绑定管理层利益。16年11月,面向公司管理层的第一期限制性股票激励计划授予完成,授予价格:6.90元/股,授予数量:3850万股。其中业绩考核目标要求2016-2018年归母净利润分别达到25亿元、35亿元和50亿元。股权激励的实施有利于调动管理层的积极性和保持核心团队的稳定性,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年基本每股收益分别为1.80元、2.41元和3.17元,对应当前股价的动态市盈率分别为9倍、7倍和5倍,2017-2019年归母净利润的复合增速有望达到33%。公司是低估值、高增长的典型代表,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。