“一带一路”言行合一,高铁出海带动海外业务增长。“一带一路”带动“高铁出海”,我国正与俄罗斯、美国、巴西、泰国等28个国家洽谈高铁项目,已与30多个国家和地区建立合作。中车2016年上半年海外新签订单148.8亿人民币,同比增长126%,2016年底又签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同,合同总金额20亿澳元(约合101亿元人民币)。2016年中车成功中标芝加哥846辆地铁车辆项目,刷新了我国向发达国家出口地铁车辆的新记录,产品进入发达国家市场已经成为常态。获得肯尼亚56台内燃机车订单、泰国96辆地铁订单、印度德里76辆地铁订单,陆续中标巴基斯坦、越南等既有市场,传统市场地位得到进一步巩固。随着中国标准动车组的获准生产,我国高铁在世界上的领先地位得以进一步巩固,中国高铁标准化、低成本、高效率的优势更加明显。2016年新签海外订单合计突破200亿,预计中车海外订单将保持高速增长。 直接受益于17年铁路机车车辆投资触底反弹,预计中车铁路设备业绩大幅好转。2016年高铁动车组招标较少的原因主要有两点:1)需求的暂时性下滑;2)铁总换帅带来的政治周期影响。具体来看,两大影响均为暂时性的影响因素。11、12年的新开工项目数是历史低点(温州动车事故),2011仅有15个,2012年仅22个。但是2013年开始,铁路的新开工项目显著恢复,我们预计2018年起全国新投产线路将恢复至较高水平,17年开始机车车辆投资将触底反弹。2016年底铁总换帅完成,动车、机车、货车招标全面重启。预计未来三年动车组采购量维持400-500标准列/年水平,机车年均采购量达600台/年水平。中国中车是我国机车、动车的唯一供应商,铁路设备业务将充分受益于机车车辆投资触底反弹,出现大幅好转。 城轨建设持续高速增长,城轨业务将成中车成长板块。2015年底我国城轨运营里程达3618公里,截至2016年2月,全国有44座城市获准建设城轨,规划总里程达4705公里。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016~2018年,我国将重点推进103个城市轨交项目前期工作,新建城轨2000公里以上。PPP模式的不断推广,将有效解决部分城市地方财政财力不足的问题,进一步刺激城轨建设需求。2016年下半年开始,城轨迎来通车高峰,受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用,城轨车辆需求将持续增长,带动城轨业务成为中车的成长板块。 多元经营分散风险,新产业、现代服务业业务为业绩托底。中车新产业业务主要包括风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、重型机械、海工六大板块,现代服务业业务主要包括保险业务、投融资租赁业务、贸易业务、物流业务四大板块,业务规模稳定,有效分散轨交周期风险,为中车业绩托底。 首次覆盖,目标股价为12.50元,对应上涨空间21%,给与“增持”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为130.15亿元、135.45亿元、153.52亿元,EPS分别为0.48、0.50、0.56元。公司在国内无实质竞争者,国铁周期反弹,海外业务预增,城轨持续成长,多元经营托底,给与17年25倍PE,目标股价为12.50元,对应上涨空间21%。首次覆盖,给与“增持”评级。

投资要点: 应流股份拟通过发行股份及支付现金的方式购买广大机械100%股权。广大机械估值105,000万元,其中发行股份47,088,456股、支付现金13,177.50万元;同时拟向特定对象皖开发投、汇信金融等9名投资者发行股份募集配套资金不超过74,677.50万元。购买资产和配套融资价格均为19.5元/股。 公司承诺17-19年利润超过3亿元。广大机械主要生产合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件,产品广泛用于高铁、风电、船舶、核能、冶金、矿山、石油化工、航空航天等领域。公司承诺16-19年净利润分别不低于6000万、8000万、10000万、12000万元,如果17-19年累计净利润超过3亿元,视同完成业绩承诺。广大机械高温合金项目17年投产,根据在手订单预测17-19年分别将为公司带来7700万、12800万、19200万元收入,有力保证了对赌业绩的完成。 公司将进一步拓展业务范围。此次配套融资募集资金除了用于支付收购对价外,将分别投入2.5亿用于航空航天、高铁用模锻件项目和大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目,此两项项目建设期1.5年,预计建成后将为公司带来1.7亿/年的净利润(不算入对赌业绩中)。 此次收购是应流迈向国际领先的专用设备高端零部件提供商的一个战略布局。应流以铸造工艺为主,而广大机械主要工艺为锻造,铸锻为金属成型的两种最主要的工艺。高端装备的零部件通常既有铸件也有锻件,能提供综合性产品的零部件厂商更具优势,应流通过此次收购快速切入锻件市场。 收购协同效应明显。双方将为各自客户提供更多样化的产品;广大机械拥有三级保密、武器装备资质,而应流在军品领域也有布局,双方共享人脉市场资源;双方都从事金属成型工艺,都有熔炼、热处理等相同工序,可以技术共享,不同工艺融合更有利于技术协同进步。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于16年核电审批招标低于预期,分别下调16、17年净利润18.6%、16%,预计应流16-18年净利润分别为0.7亿、1.93亿、2.77亿元(不考虑收购),对应摊薄PE 分别为129、46、32倍,维持“买入”评级。

应流股份拟通过发行股份及支付现金的方式购买广大机械100%股权。广大机械估值105,000万元,其中发行股份47,088,456股、支付现金13,177.50万元;同时拟向特定对象皖开发投、汇信金融等9名投资者发行股份募集配套资金不超过74,677.50万元。购买资产和配套融资价格均为19.5元/股。 公司承诺17-19年利润超过3亿元。广大机械主要生产合金钢锭、合金锻材锻件、模具钢和设备零部件,产品广泛用于高铁、风电、船舶、核能、冶金、矿山、石油化工、航空航天等领域。公司承诺16-19年净利润分别不低于6000万、8000万、10000万、12000万元,如果17-19年累计净利润超过3亿元,视同完成业绩承诺。广大机械高温合金项目17年投产,根据在手订单预测17-19年分别将为公司带来7700万、12800万、19200万元收入,有力保证了对赌业绩的完成。 公司将进一步拓展业务范围。此次配套融资募集资金除了用于支付收购对价外,将分别投入2.5亿用于航空航天、高铁用模锻件项目和大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目,此两项项目建设期1.5年,预计建成后将为公司带来1.7亿/年的净利润(不算入对赌业绩中)。 此次收购是应流迈向国际领先的专用设备高端零部件提供商的一个战略布局。应流以铸造工艺为主,而广大机械主要工艺为锻造,铸锻为金属成型的两种最主要的工艺。高端装备的零部件通常既有铸件也有锻件,能提供综合性产品的零部件厂商更具优势,应流通过此次收购快速切入锻件市场。 收购协同效应明显。双方将为各自客户提供更多样化的产品;广大机械拥有三级保密、武器装备资质,而应流在军品领域也有布局,双方共享人脉市场资源;双方都从事金属成型工艺,都有熔炼、热处理等相同工序,可以技术共享,不同工艺融合更有利于技术协同进步。 下调盈利预测,维持“买入”评级。由于16年核电审批招标低于预期,分别下调16、17年净利润18.6%、16%,预计应流16-18年净利润分别为0.7亿、1.93亿、2.77亿元(不考虑收购),对应摊薄PE分别为129、46、32倍,维持“买入”评级。

投资要点: 大股东提供无息贷款,对外投资将顺利完成。用于补充公司生产经营所需资金以及对外投资的需要,公司拟向蓝英自控无息借款不超过人民币8.5亿元,借款期限为24个月。此次大股东的支持将助力公司完成海外收购,公司将收购杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,并引领公司走向全球化。 未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15年实现净利润910亿元,预计17-18年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 管廊项目已完成债务剥离,维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16年净利润为1300万元,业绩见底,17-18年净利润为1.64亿及2.3亿元,EPS 为0.61元/0.85元,对应PE 为27X/19X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE 为40X,而Ecoclean 为A 股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE 为40X,对应市值为65.6亿,对应股价为24.3元,距离当前股价有50%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。

事件:公司发布业绩预告,公司预计2016年1-12月份归属于上市公司股东的净利润-8.00亿至-7.00亿元,同比下降481.70%至433.99%,低于预期。较三季报发的全年预亏4至5亿亏损程度进一步扩大,扩大原因主要为公司剥离处置处于低迷状态的化工装备业务后计提的坏账准备,并且全部转回递延所得税资产。 化工装备拖累,但已完全剥离。公司已将处于低迷状态的化工装备业务进行剥离处置,并将其相关资产进行剥离,有利于推进公司重点业务板块的发展。股权处置后,公司按照会计政策预计对其往来计提坏账约1.8亿元。 递延所得税转回。国内轮胎行业在产能结构性过剩、欧美贸易摩擦不断、宏观经济环境等多重压力下投资放缓,公司主营橡胶装备业务板块的全资子公司青岛软控机电受影响较大,结合公司前期及当期亏损预计,该部分亏损无法在后续全部弥补,基于谨慎性原则,拟对原已计提的递延所得税资产全部予以转回。全部转销后较原来预计增加亏损约8000万元。 上市十年,再出发,坚定看好软控未来两年发展路径:一年看,国内轮胎复苏,美国双反影响因素逐步消退,橡胶装备迎来向上周期,目前在手订单充足,截止2016Q3,同比增长70%。中长期看:1、国际化道路不断突破。软控2011年提出国际化战略,目前预计订单40%来自海外,固特异、普林斯通等顶级轮胎企业已经开始收获;2、智能制造。除轮胎自动化工厂订单在16年大爆发外,未来将大力扩展非轮胎行业+物联网+加大并购力度,特别是科捷物流成立一年已经在业内创造诸多佳绩,得到顺丰、京东等大客户认可;3、新材料,软控新材料项目前期各项工作已准备就绪,中试情况良好,下游已经开始小批量试用,预计2017年投产概率较大,真正产业化已经临近。新材料项目将改变目前轮胎生产工艺,甚至创造一种新的商业模式,成为未来三年最大爆点。 维持买入评级。考虑到公司订单延迟交付、费用增加,下调2016年归母净利润至-7亿元,2017和2018年盈利预测不变,并考虑到2018年新材料贡献业绩,预计公司2018年归母净利润为5.35亿元。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.74、0.3、0.57元,对应2017、2018动态PE34X、18X。

中船集团实施混改试点叠加海军大吨位造舰高峰的预期到来,公司作为集团旗下唯一拥有核心军工资产的上市公司有望形成“戴维斯双升”效应。我们在2016年12月28日的军工集团资产证券化系列报告的第三篇《混改主题下的中国船舶工业集团》中分析预测,公司有望成为集团旗下军船总装资产注入的核心上市平台。此外,我们也在2015年12月31日的行业深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》中阐释,我国海军未来发展方向是围绕航空母舰进行编队建设,公司或将充分受益于海军走向远海带来的超过7000亿的新增舰船建造市场空间。 历经多轮兼并整合、业务及组织体系重塑,公司定位为中船集团资本运营的控股型平台,目前已跻身为世界一流的大型综合性海洋与防务装备制造商。公司先后通过收购中船龙穴、黄埔文冲等公司完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合,进一步完善了军、民用船舶产品体系。同时,公司重新梳理了业务架构,成功转型为控股型平台公司,实际经营活动下沉至全资控股的广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司。资产整合完成后,公司坚持做稳造船主业,规模效应和盈利能力得到大幅改善,依托三家子公司在各自专业领域的核心竞争力,未来公司有望通过民船产品升级和军船订单放量而实现业绩可观增长。 造船行业供给侧改革+远洋海军装备建设大背景下,公司将不仅受益于去产能、产品结构升级和产业集中的改革红利,还有望依托大型军船建造能力而分享航母编队建设的发展机遇。民船方面,受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;近期政府密集出台政策稳步推进供给侧结构性改革,船舶领域主要是围绕去产能、优化产业结构和提高产业集中度而展开的。军船方面,对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间;随着我国海军向远洋的逐步转变,航空母舰在构成未来海上作战力量体系中占据核心地位,航母编队建设或将加快下一轮大吨位军舰建造高峰的提前到来。 维持买入评级。预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.13、2.57和3.62亿元,对应PE分别为402倍、178倍和124倍。公司目标市值520亿,有至少50%的上涨空间,我们使用两种估值方法进行测算:(1)分部估值来看,我们简单估算,公司军船业务17年净利润约为6.93亿元,民船业务17年净资产为72.30亿元,给予公司军船和民船PE和PB分别为60倍(申万军工指数近五年平均PE为90倍)和1.5倍(公司历史低点);(2)预测公司17年营业收入为345.13亿元,给予公司2017年的PS为1.5倍;此外,考虑到公司有望受益于集团混改试点、民船产业供给侧改革、核心军船总装资产注入预期以及远洋海军建设等多因素催化,市值仍有进一步提升空间。因此,维持买入评级。

聚焦中国电科集团军工资产证券化进程,掘金核心业务板块整合以及稀缺军工通信资产注入的电科系优质生。我们在2016年7月6日的系列报告开篇之作《建立评分体系,掘金中电科系》中阐释,公司将确立为集团通信事业部旗下唯一上市平台,有望助力集团推动核心通信业务板块内部资源整合,加快军工资产证券化以最终实现板块整体上市。根据本次重大资产重组公告,公司拟收购所属子集团旗下六家跨单位、跨产业的民品资产,验证上市公司优势地位得以巩固,军工通信资产注入预期逐步提升。 公司网络规划设计+军工PCB业务优势明显,拟收购资产和募投项目建设将进一步强化公司核心竞争力,业绩有望进入高速增长期。分业务来看,作为国内最大独立第三方设计院,公网业务依托“宽带中国”和“一带一路”战略的持续推进,以及把握移动网络更新换代的契机,掘金国内外市场从而实现业绩的高速增长;专网业务以政府和公用事业需求为主,未来随着“十三五”规划的落地,将有望带动订单逐步释放;作为国内最大军工PCB生产商,依托集团需求的提升以及公司产能扩张,未来该业务将实现高速增长。此外,通信事业部有序推进旗下民品资产注入公司,拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。 在集团资产证券化率翻倍的十三五规划指引下,通信事业部有望加快加大资本经营步伐,军工资产的注入预期强弱与业绩增厚弹性排名靠前。中国电科在十二五末以净资产计算的资产证券率不足25%;展望十三五资本运作目标,集团将加速实现核心业务板块的上市,大力打造“中电科系”上市公司;根据集团官网报道,董事长熊群力期望资产证券化率达到50%以上。同时,通信事业部是集团旗下的核心业务板块,优势地位无人撼动,但无论以净资产或者利润总额计算的资产证券化率都显著低于其他兄弟单位,其后续资本运作空间在所有二级子集团中排名靠前,上市公司也将充分受益于集团军工资产证券化进程。 首次覆盖给予买入评级。不考虑增发收购,预计公司16/17/18年的EPS分别为0.25元、0.34元、0.38元,而考虑并购,预计公司16/17/18年的备考EPS分别为0.35元、0.47元、0.56元,目前股价(1月11日收盘价为28.86元,增发预案底价为30.24元)对应16/17/18年的备考PE分别为82倍、61倍和52倍,而可比公司16/17/18年的PE中位值分别为71倍、54倍、41倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性、公司传统主业在本次增发完成后获得业务协同效应,因而公司的备考PE高于可比公司的平均水平具有一定的合理性。不仅如此,考虑到集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价接近于当前增发预案底价具有一定的安全边际,首次覆盖给予买入评级。

房地产业务的业绩预告大幅超预期,主要是受益于当地楼市繁荣叠加拿地成本低而引起的商品房销售净利润率增长。公司公布2016年度业绩预告,本报告内实现归属于上市公司股东的净利润区间预计为2.90亿元至3.00亿元,比上年同期增长55.18%至60.53%。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展,由于当地市场自从2015年年底景气度持续快速上升,相对于公司拿地时较低的土地价格,公司在本报告期内满足结转收入确认条件的部分商品房项目的销售净利润率增长,使得净利润较上年同期大幅增长。 收购天津空客部分股权交易事项稳步推进,产能扩张、新项目落地以及在谈项目预期将有力推动亚洲交付中心天津空客进入业绩高增长阶段。天津空客旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心,后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目,且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这些都有利于进一步夯实天津空客作为亚洲交付中心的优势地位,新增航空总装业务有望步入业绩高增长阶段。

技术优势助力公司掘金航空细分领域。公司主业受机床行业影响利润贡献增速降低,依托航空制造行业未来市场空间提升,转型航空设备制造细分领域。公司收购意大利MCM并吸收其先进技术,进一步构建行业技术优势,同时成功迈入军工企业供应链体系并且未来有望进入空客波音供应链体系,公司航空设备制造业务订单将逐步释放,成为新的盈利增长点。 公司传统主业稳定,收购MCM后产生较强协同效应。受机床行业低迷影响,公司传统业务虽能维持盈利却略显乏力,公司通过收购MCM,有助于公司拓展海外业务,同时MCM也将借助公司渠道进入国内市场,形成协同效应。 公司目前进行战略转型,切入航天材料加工和飞机数字化装配领域。军机和民机需求未来有望持续增长,带动航空制造产业空间提升,尤其在航空复合材料和数字化装配线领域。在航空复合材料方面,公司具有世界领先的蜂窝材料加工技术,并成功进入军工企业供应链体系,打造行业优势企业;在装配方面,公司依托浙大数字化装配线技术,已获得军机总装厂总额1.2亿元的订单。同时公司稳步推进对MCM的JFMX系统国产化消化吸收,不断提高研发优势构建产业壁垒,未来将加速进入空客波音供应链体系。公司的战略转型有望拉动公司业绩进入新一轮增长阶段。 未来公司着眼于航空零部件加工业务,目标成为国内最大的供应商之一。依托于航空产业未来的发展,国际和国内的零部件加工转包分包业务空间巨大。公司拥有先进的加工设备,具有先天的加工条件,未来布局零部件加工,将拓展公司业务,带动公司未来发展。 首次覆盖给予增持评级。预计公司2016-2018年净利润分别为9.32亿元、10.37亿元、11.51亿元,对应EPS分别为0.17元/股、0.24元/股、0.29元/股,对应PE分别为71倍、50倍、42倍。行业2016-2018年平均PE分别为108倍、81倍、67倍,因此给予增持评级。 风险提示:航空制造行业需求增速不达预期,中航工业规划和内部调整进展缓慢,订单增速不达预期。

投资要点: “强者恒强”竞争格局加快形成,优势民参军企业呼之欲出。为数众多的民营企业围绕军品采购订单的竞争日趋激烈,然而伴随着武器装备预研阶段逐步向全社会开放,“赢者通吃”+“马太效应”势必导致唯有优势民营企业方能在未来“强者恒强”的参军时代脱颖而出。 遗憾的是,对优势民参军企业尚没有明确的筛选标准。因此,本文尝试提出关于如何甄别优势民参军企业的五个维度,并以此为视角来对雷科防务的基本面进行分析。 聚焦军工电子,旗下三家子公司技术优势互补,经营协同高效。公司已全面转型军工电子信息行业,本部作为控股平台,主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术,三者在业务领域存在互补,并能共享上下游渠道,奠定协同高效经营基础。 晋升系统集成商有助于提升核心竞争力,有望与营收规模和盈利能力实现共振。我国雷达市场前景广阔,但细分领域众多,需求分散化,产品定制化特征明显。公司布局雷达整机等系统级业务,不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒,还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单,进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用,销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。 符合五大标准,公司正在蜕变成一家优势民参军企业的典范。我们认为,一家优势民参军企业,应当从核心成员、细分市场、技术实力、产品型号以及军民转化能力五个维度进行差异化竞争。以此五大标准来考察雷科防务,我们认为,公司1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。 首次覆盖给予增持评级。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.14元、0.19元和0.28元,目前股价(12月21日收盘价为11.90元,今年8月募集配套资金发股底价为11.97元/股,发行价格最终确定为14.50元/股)对应16/17/18年PE分别为85倍、63倍和43倍,而选取的军工电子信息类可比公司16/17/18年的PE中位值分别为61倍、47倍、36倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、晋升系统集成供应商扩大营收规模和提升毛利率水平,因而公司的PE高于行业平均水平具有一定的合理性。 此外,考虑到后续外延并购预期落地、目前股价接近于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限,因而具有一定的安全边际,首次覆盖给予增持评级。

收购海外工业清洗系统及表面处理业务,大幅改善公司盈利状况。公司以支付现金的方式购买杜尔集团旗下全部的工业清洗系统及表面处理业务相关的股权资产及非股权资产,标的资产价值为7.38亿元,股东大会通过即可进行收购。交易完成后,上市公司将持有标的资产的85%,杜尔集团为工业清洗系统及表面处理业务行业内的市场领导者,2014年、2015年及2016年1-6月该部分业务营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元,EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元。收购前公司2015年及2016年1-9月的净利润分别为1100万元与143万元,盈利能力将大幅改善。 未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务的国内业务。考虑到杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,并且由上市公司收购后将在中国市场有所表现,16-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。国内汽车行业15年实现净利润910亿元,预计17-18年行业利润增长分别为8%和3%,假设汽车原材料与清洗设备/净利润与前几年保持一致为66%,工业清洗设备与服务占其中的10%,杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。 物流立体库发展迅速,业绩符合预期。公司15年和16年数字化工厂业务发展迅速,15年和16年上半年分别为公司贡献8000万和4600万收入,今年3月公司与青岛软控,针对合肥万力轮胎签订合同,金额1.08亿元,截至到三季报共收到合同价款4925万元;今年8月公司与安徽佳通针对安徽佳通半钢工程签订合同,金额1亿元,收到价款3000万元,回款进度符合预期。 管廊项目已完成债务剥离,16年业绩见底,首次覆盖,买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,改善现金流。预计公司16年净利润为300万元,业绩见底,17-18年净利润为1.64亿及2.3亿元,EPS为0.61元/0.85元,对应PE为29X/21X。 类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为65.6亿,对应股价为24.3元,距离当前股价有30%的空间,首次覆盖,买入评级。

投资要点: 事件:公司11月27日公告公司全资子公司永贵科技收到中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位注册证书》。经审查,永贵科技符合装备承制单位资格条件要求,已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》,有效期至二〇二一年十一月。 点评:公司军品领域资质获取四证齐全后,军工板块业绩有望迎来放量。目前,永贵科技已先后通过了《国军标质量管理体系认证》、《武器装备科研生产单位三级保密资格认证》、《武器装备科研生产许可认证》,本次获得《装备承制单位注册证书》,标志着永贵科技获得了为“中国十二大军工集团”提供电子系统集成的研发和生产服务资格,同时也拥有了向“全军武器装备采购信息网”投标之资格,为军工产品的批量化生产打下了坚实的基础。 公司积极布局军工连接器百亿级别市场,切入海装、陆装、空装和核领域连接器。高端军工连接器主要应用于航空、航天、电子、舰船、兵器、通讯等领域,而且其生产具有多品种、小批量的特点,往往采用柔性制造技术,试制、生产一体化,要求企业具备较强的研发能力和生产管理水平。目前公司的军工连接器主要切入海装和陆装领域,空装、导弹和核工业等领域均有涉猎,海装主要有水面舰艇、船舶等;陆装主要有坦克、移动火炮、雷达等。目前客户有:58所、30所、717厂、6902厂、714所、海军后勤装备部、机场、港口等。 军工连接器有望为公司贡献新的利润增长点。公司全资子公司永贵科技获得三级军工保密资格,就代表公司可以进行小批量供货,再通过武器装备承制单位资格审查后就可以大批量供货。2014年11月18日公司增资永贵科技8,621万元,投资建设军工通信连接器建设项目。项目建设期两年,建成后将形成军工生产线5条,可形成年产军工连接器25万套(只)的生产规模。预计项目建成后将形成军工连接器销售收入每年约8000万元,净利润约2400万元。目前,永贵科技的军品资质已经获取齐全,军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们看好公司的战略布局,同心多元化发展战略稳步推进,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。公司的轨交板块由于行业的特殊性,业绩具有季节性波动的明显特征。一般来说会在三、四季度大量确认,我们看好公司轨交板块在四季度的表现。我们预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79/5.01亿元,3年CAGR达23%,对应EPS为0.69/0.99/1.30元,对应PE为40X/28X/21X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,维持盈利预测,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:鼎汉技术非公开发行A 股股票的申请获得审核通过。2016年11月18日,中国证监会创业板发行审核委员会对北京鼎汉技术股份有限公司创业板非公开发行A 股股票的申请进行了审核,根据会议审核结果,公司本次非公开发行A 股股票的申请获得审核通过。 定增公司高管和合作伙伴全额认购,彰显公司发展信心。本次非公开发行的发行对象为顾庆伟(董事长)拟认购金额1.665亿元、侯文奇(奇辉集团董事长)拟认购金额2亿元、张霞(鼎汉电气总裁)拟认购金额2,500万元和幸建平(审计监察部督导)拟认购金额2,000万元。本次非公开发行股票发行的定价基准日为发行期首日,锁定期3年,拟募集资金4.115亿元,全部用于补充流动资金。我们认为,本次增发进一步完善了公司的治理机制,绑定公司管理层与全体股东的利益,并彰显了公司管理层对于公司未来发展的极大信心。 公司前三季度业绩好于好于中报预期,中车有限搬迁6月已经完成,三四季度业绩稳步回升。公司在2016年的中报中预计公司2016年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润为1000万元至5300万元,实际公司2016年前三季度业绩实现归属于母公司的净利润6223.73万元,好于中报中的业绩预告,超出预期上限17%。上半年广州中车有限生产基地的搬迁使得公司交付延迟,确认收入减少和公司费用率大幅上升,导致净利润下降。中车有限的搬迁已于6月份完成,搬迁完成后产能从5亿/年上升到10亿/年,随着在手订单的陆续发货,公司下半年业绩将得到持续改善。截至2016年9月30日,公司待执行订单共计15.12亿元,公司未来业绩有充分的保障。 公司积极拓展轨交新产品,轨交线产品持续完善。公司在研的轨交新产品地铁制动储能系统、动车组辅助电源和动车组空调系统的研发和推广持续稳步推进,预计新产品明年开始有望开始持续贡献业绩。同时,我们认为公司将进一步加快公司在轨道交通智能制造等相关领域的拓展,持续丰富公司在轨交领域的产业布局。 公司将迎来高速增长时代,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.88亿元/3.32亿元/4.11亿元,未来3年CAGR 达30%,对应EPS 为0.35元/0.63元/0.78元,对应PE 为62X/34X/28X。考虑到公司是轨交零部件领域的纯正标的,公司内生外延发展动力充足,给予公司轨交零部件行业2017年平均PE48倍,对应目标市值为160亿元,对应目标价为30.12元,对应上涨空间为40%,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:永贵电器为扩展轨道交通板块业务,与万高科技(837600)、惠然润泽签署了《增资协议》,永贵电器拟以3000万元增资万高科技,其中395万元计入注册资本,余额部分计入资本公积;惠然润泽拟以600万元增资万高科技,其中78.95万计入注册资本,余额部分计入资本公积。增资后,永贵电器将持有万高科技20%股权。 点评:增资参股万高科技,切入轨交受电弓碳滑板行业,持续拓展轨交领域布局。万高科技是国内轨道交通车辆受电弓碳滑板细分市场领跑者,是国内唯一一家同时持有电力机车碳滑板生产制造、动车组碳滑板产品进口代理CRCC认证证书的企业。永贵电器投资万高科技符合公司同心多元化的发展战略,本次投资后公司将与万高科技开展轨道交通受电弓碳滑板、高铁及动车组刹车片等业务的技术合作,积极整合双方优质资源,持续完善公司轨道交通板块的产业布局。 万高科技是国内轨交受电弓碳滑板市场领跑者,与全球龙头霍夫曼深度合作。轨交受电弓碳滑板是铁总明确的高铁动车组和电力机车的关键零配件之一。动车的受电弓滑板单价在4000-5000元左右,按4500元计算。受电弓的滑板在列车行驶大概10万公里(2个月)时需要更换,年平均更换6次。预计未来5年(2016-2020年)受电弓滑板的新增总需求将达到0.3亿元,更新总需求17.5亿元,后市场占比超过98%。万高科技公司与全球最大的受电弓碳滑板生产企业霍夫曼公司签订了长期合同,为实现受电弓碳滑板国产化打下了基础。 霍夫曼产品现在中国市场占有率逾70%,作为霍夫曼在中国区域的代理商,经公司对外销售的产品市场占有率处于行业领先地位。 万高科技积极推进轨交受电弓碳滑板国产化,并积极拓展高铁及动车组刹车片等领域。万高科技通过与霍夫曼合作的不断深入中积累了丰富的行业经验,并积极推进自主生产制造(国产化)能力的提升。万高科技面向高铁动车组、大功率电力机车、轻轨地铁三大市场,预计在2016年基本形成车上与车下摩擦导电全系列产品的国产化供货能力。未来,万高科技在持续保持碳滑板优势的同时,逐步拓宽高铁及动车组刹车片、第三轨等更加丰富的摩擦材料产品线。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司同心多元化战略持续落地,我们预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79/5.01亿元,3年CAGR达23%,对应EPS为0.69/0.99/1.30元,对应PE为41X/28X/22X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,维持盈利预测,维持“买入”评级。

事件:2016年10月28日,永贵电器发布2016年三季度报告。公司于2016年前三季度实现营业收入6.06亿元,同比增长70.08%;实现归母净利1.07亿元,同比增长31.09%。其中,公司于2016Q3实现营业收入2.83亿元,同比增长134.65%;实现归母净利4887.63万元,同比增长92.27%。 点评:公司2016年前三季度业绩符合预期,静待四季度轨交发力。公司前三季度业绩增长主要因为新能源电动汽车领域及通信领域收入较去年同期快速增长和三季度翊腾电子并表带来的利润增厚。轨交板块由于行业的特殊性,业绩具有季节性波动的明显特征。一般来说,轨交业务的收入会在三、四季度大量确认,我们看好公司轨交板块在四季度的表现。 同心多元化发展战略稳步推进,轨交+新能源汽车+通讯+军工,四大领域协同发展。(1)轨道交通领域:立足轨交连接器,不断拓展轨交领域的产品线。公司连接器产品产品切入标准动车组,标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功。公司积极拓展轨交减震器、计轴器和高铁WIFI等市场空间较大的新产品。动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发,同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试,正在进行量产前准备工作。我们认为,未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。(2)新能源汽车领域:积极推进新能源汽车领域发展,持续拓展板块布局。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升,“十三五”期间市场容量合计达到345亿元,年均达到69亿元,公司有望在未来3~5年内,新能源电动汽车连接器行业力争占领20~30%的市场份额。公司投资的江苏永贵主要从事新能源汽车电池管理系统、充电桩的研发和生产,完善了公司新能源汽车板块的业务布局。(3)通讯连接器:华为供应商永贵盟立+翊腾电子,协同效应可期。公司2014年控股华为供应商深圳永贵盟立,持股56.35%,布局我国通讯连接器市场年均150~200亿元规模的大市场。消费电子连接器收购的翊腾电子专注于3C领域的精密连接器和结构件。永贵盟立与翊腾电子协同效应可期,有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。(4)军工领域:军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场,切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司目前获得军品资质中四证中的三证,未来随着公司军品资质获取齐全后,军工连接器有望迎来放量。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司定增价31.55元,目前股价27.68元,定增严重倒挂。我们预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79/5.01亿元,3年CAGR达23%,对应EPS为0.69/0.99/1.30元,对应PE为40X/28X/21X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量,维持盈利预测,维持“买入”评级。