1.楼宇/影院媒体广告市场热度依旧,内生式增长有望续提公司估值 公司作为生活圈媒体绝对龙头,聚焦于一、二线城市电梯/影院场景营销,目前楼宇视频、框架媒体和影院广告市占率分别为95%、73%和55%。在广告主整体预算支出增速放缓的条件下,公司借助销售捆绑、流量自营等途径提高刊挂率,取代过往“量价齐升”的经营策略。我们认为,在营销行业“外延驱动业绩”乏力的背景下(2016年业绩承诺完成率仅为99.44%),公司内生式业绩增长将持续带动其估值修复,回归合理水平。 2.切入O2O、新兴内容消费领域,协同推进新渠道营销攻势 通过在设备置入Wi-Fi、iBeacon、NFC接入互联网,公司以实现精准互动,全方位提升广告效果;公司借助收购数禾科技70%股权,设立分众小贷,以及投资WME/IMG和英雄体育,切入互联网金融、体育娱乐等新兴消费端口,有望实现内容品牌引爆与营销新渠道拓展的效果互补。 3.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.02/65.08亿元,对应EPS分别为0.63/0.75元。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司27X17PE,对应17.01元目标价,“推荐”评级。 4.风险提示: 广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体分流业务风险;宏观经济下滑风险。

投资建议: 公司5月与博纳影业展开战略合作,开启了双方强强联合的序幕,公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额,未来双方在影片上合作,更可开启广阔的想象空间。 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。公司于5月正式更名为“万达电影”,可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,最终建成院线“终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台”五大业务平台。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE38/28倍,维持“强烈推荐”评级。

1、公司9.317亿定增过会,与之前方案相比更为谨慎公司拟定增不超过2468万股,定增价不低于37.75元,拟募资金额不超过9.317亿元,用于17部剧(13部电视剧+4部网络剧)的制作,今日公告定增方案过会。 此次参与定增的共有不超过10名特定对象,包括实际控制人王玫,拟认购数量不少于发行总量的6.66%。 此次定增与16年2月提出的初版定增方案相比,变化点在于:1)定增股数减少:16年方案为增发不超过3539万股,此次为不超过2468万股;2)定增价降低:16年方案为定增价不低于42.38元,此次为不低于37.75元(16年年报现金分红政策为每股0.09元);3)定增募资额减少:16年方案为总筹资不超过15亿元,此次为不超过9.317亿元;4)募投项目减少:16年方案为投向24部电视剧及网络剧制作,此次减少为投向17部电视剧及网络剧制作,减少了包括《万家灯火》、《黑天鹅》等七部电视剧,因为这7部剧截止目前尚未完成备案,基于审慎性考虑将之调出募资名单。 2、定增过会,公司债申请发行,资金助力影视项目顺利推进此次定增过会将对公司产生积极的影响:1)后续影视项目得以顺利推进。 公司以电视剧和网络剧制作为主业,拍摄资金需前期支付,且公司以制作精品电视剧为目标,制作精良,投入的制作成本较高,对现金需求相对也较高。 公司此次定增历时一年最终过会,在目前政策对文娱行业定增收紧的情况下十分难得,既是对公司坚持制作精品电视剧的认可,也为公司后续17部影视剧项目的推进筹集了充足资金,为公司明后年的收入确认和业绩增长奠定基础。 2)定增筹资可减少财务费用支出。 公司16年通过借款取得现金11.14亿元,17年Q1取得现金1.03亿元,通过借款缓解资金压力,但也增加了公司的财务费用。公司16年Q3、Q4及17年Q1的财务费用分别为1251万、1575万和1206万元,由于17年Q1收入确认较少,导致Q1财务费率高达10.86%,比16年同期提升了6个百分点,此次定增过会将为公司带来9.317亿元资金,可有效降低公司的财务费用压力。 除此之外,公司还于17年4月申请发行公司债共计15亿(公开5亿+非公开10亿)。股+债双重筹资,定增资金的到位将保障公司对于精品内容的投入。 3、付费趋势蓬勃发展亟待确立,利好头部精品内容制作商中国视频网站付费用户从2015年Q2不足500万迅速发展至2016年的7500万,且有望在2020年达到2.5亿,付费视频的市场规模也将从2016年的108亿元增长至2020年的600亿元。内容行业盈利模式有望从2B模式扩展到2C,打开估值和市值空间。从BAT烧钱投入的红利到2C模式确立,头部内容将极大受益,2016/2017年已出现多部单集售价1000万+的剧集,且今年单价有望继续提升。公司作为网剧龙头,受益于行业发展。 4、影视爆款能力或进一步确认,基本面稳健建议关注。 公司已公告的三大订单合同中,《特工皇妃》作价2.58亿签约给湖南卫视,已于16年确认收入,此剧将于6月5日面世。我们判断,《特工皇妃》有赵丽颖等人气演员加盟,制作精良,有望成为17年现象级爆款,验证公司连续制作爆品的能力,进一步夯实公司精品网台剧龙头的地位。 其余两部《凉生》和《爵迹》分别签约给湖南卫视和爱奇艺,签约金额分别为3.8亿和2.688亿。17年《凉生》、《回到明朝当王爷》等剧大概率可确认收入,保障公司完成对赌业绩。此次定增过会募集资金投向的影视剧,可大概率确保未来两年业绩稳定增长。 由于具体批文尚未下达,我们暂不考虑定增后的备考业绩,预测公司2017-2018年归母净利为4.49/5.43亿,EPS为1.43/1.73元,对应PE26/22倍,维持“强推”评级。 5.风险提示影视剧业务和游戏业务竞争加剧。

1.战略合作博纳影业,强强联合共同发展。 5月15日,公司发布公告,与博纳影业签订战略合作协议,双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。合作具体可分为以下4个方面: 1)增资扩股:公司对博纳影业投入人民币3亿元,占增资后的博纳影业1.875%的股份,按此计算,博纳影业目前估值160亿。 2)院线加盟:博纳影业旗下新增博纳影院(包括新建及收购影院)加盟万达院线;所有已开业的博纳影院,在原加盟协议有效期届满后,加盟万达院线。博纳影业截止目前共有39座自营影城,338块银幕,主要集中在一二线城市;万达院线4月共有416座影城,3654块银幕。若博纳旗下银幕完全并入公司,可为公司带来9.3%的银幕增长。 17年2月,博纳与IMAX签订了协议,计划从2017年开始至2022年,每年新开业5家影院,旗下的IMAX影院数量将从之前的5家增至35家。而公司也在16年8月与IMAX签订了协议,从17年开始将在万达院线新建150家IMAX影院,这批影院将在6年内陆续建成并分布于中国各地,其中110家将于2020年底前完成安装。两者相加,意味着从17年开始,万达院线体系内平均每年将新开30家IMAX影城,这是符合消费升级逻辑的观影体验提升,对提升公司平均票价有利。 3)广告合作:从即日起,博纳影业交由万达传媒(公司全资子公司)代理影院映前广告。其中新建影院直接签署广告代理合同,已开业及并购影院在原广告合同期满后,与万达传媒签署广告代理合同。 如前文所述,到目前为止,若博纳旗下银幕完全并入公司,可为公司带来9.3%的银幕增长,公司银幕市占率得到提升,可形成更强的合力与广告商议价,并获得更大的映前广告市场份额。 4)影片投资:双方互相开放未来拟主控投拍的影片单片,相互参与投资对方主控投拍的电影,投资包括但不限于完成电影立项、摄制及后期制作等所需的所有成本和费用,对于合作的影片,双方均享有对投资总额使用情况的知情权和监督权。 博纳影业是传统民营电影公司中的佼佼者,出品电影制作精良,大部分均能同时收获口碑和票房,如15年的《智取威虎山》票房8.8亿,16年的《湄公河行动》票房11.8亿。17年上映电影《拆弹专家》,目前已获3.86亿票房,还有《建军大业》《战狼2》等国产大片待上映。公司此次与博纳影业在影片投资上达成合作,双方强强联合,有望在国产片领域持续产出口碑票房双赢的大片。 2.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升。 (1)票房业务: 截止17年4月底,公司拥有已开业影院416家(16年同期为310家,同比增长34.2%),3654块银幕(16年同期为2686块,同比增长36.0%)。公司的银幕扩张速度16年为39%,而全国平均增速只有30%,高于全国平均的银幕扩张速度带来了公司票房市占率的提升,17年公司仍将以银幕扩张为重点: 1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,公司计划17年新增100-150座影城,新增900-1300块银幕;2)在国外,公司15年并购了澳洲第二大院线Hoyts,帮助其降低费用、改善运营,并筹备在澳洲继续新增影院;3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 (2)非票业务: 公司16年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%: 1)广告宣传业务:公司以电影整合营销公司影时尚为基础,于16年底成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。万达传媒16年收入同比增长232%,净利润增长77%,新增194家客户,相当于过去7年总和的70%,累计大客户数量500家,16年整合营销签约额超过8亿,为未来资源整合奠定了良好的基础。 公司17年战略联盟好莱坞,与迪斯尼影业进行战略合作,将联合营销8部电影。除了影院场景之外,公司还将业务拓展到商业场景(比如在商场做车展)、体育场景、酒店场景等,充分盘活万达各种业态的人流。 2)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家; 3)时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15家直播APP,平均每次覆盖1500万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。 4)线下VR体验业务:16年已开业12家线下VR体验店,17年超过25家开业,单次收费30-50元,目前每家均实现盈利。 5)其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0模式等等。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 16年,公司会员数量突破8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议: 我们判断,公司此次与博纳影业的战略合作,开启了双方强强联合的序幕,公司在银幕扩张、广告代理上可迅速提高市场份额,未来双方在影片上合作,更可开启广阔的想象空间。由于博纳影业大部分影城的加盟和广告合约尚未到期,因此17年或对公司业绩增厚较弱,之后将会逐渐增强。 随着17年票房的整体回暖、公司市占率的提高,考虑到非票收入占比的快速提升,我们预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.72亿元,EPS为1.58/2.10元,对应PE34/26倍,维持“强烈推荐”评级。

事 项: 5月9日,公司发布2017年4月经营简报,4月实现票房8.1亿元,观影人次 1798.9万人次。17年1-4月累计票房 30.8亿元,同比增长 13.1%,累计观影人次 7194.5万人次,同比增长 8%。截止 17年4月底,公司拥有已开业影院 416家,3654块银幕。 主要观点。 1.4月票房增速为50%,17年累计票房同比增长13.1%,高出大盘约10个百分点。 公司4月实现票房 8.1亿元(不包含服务费),同比增长50%,其中国内实际票房约为6.45亿,澳洲票房约为1.65亿。 根据艺恩数据,4月公司国内票房6.71亿,若按去年同口径(去掉服务费)计算,国内票房应为6.45亿,同比上升52.4%,高于全国4月的平均增幅49.0%。 公司17年1-4月累计票房达30.8亿元,同比增长13.1%,累计观影人次7194.5万人次,同比增长8%。其中国内国外的具体情况如下: (1)国内票房: 1)4月单月:4月国内票房为6.45亿(加服务费为6.71亿),同比增长了52.4%,这一高速增长主要得益于4月14日上映的好莱坞大片《速8》,为4月贡献了25.07亿票房,带动4月整体票房达到48.84亿,全国票房4月增速达到了49%。 2)17年累计:公司17年1-4月国内票房达26.05亿元,不含服务费为24.80亿元,同比增长11.5%,比全国的平均增速3.6%高出近8个百分点,这主要是由于公司的国内观影人次增速高于大盘。 公司17年1-4月累计国内观影人次达6360万人次,同比增长11.1%,而同期全国观影人次只增长了6.3%。观影人次增速之所以超过大盘,一方面是由于17年前4月进口片多且表现亮眼,如《极限特工3》、《生化危机6》、《金刚骷髅岛》、《速8》等票房均已破10亿,公司观影设施设备较为高端,符合进口片核心人群较高的观影需求,因此观影人次和票房表现均超越大盘;另一方面则是由于公司积极创新,通过时光直播、特色影院等创新产品吸引客流。 3)市占率不断提升:公司17年累计票房和观影人次增速均高于大盘,体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时,公司的市场份额也有所提升:17年1-4月市占率达13.45%,比16年同期提升0.8个百分点,也比17年Q1的13.37%有所提升,这主要得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 (2)海外票房: 17年1-4月海外累计票房为6亿元,同比增长20%,这一方面是得益于好莱坞“大片年”的优质影片提振,另一方面则是由于公司于16年底调整了统计口径,将部分联营影院的票房纳入统计口径。 2.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升。 (1)票房业务: 截止17年4月底,公司拥有已开业影院 416家(16年同期为310家,同比增长34.2%),3654块银幕(16年同期为2686块,同比增长36.0%)。公司的银幕扩张速度16年为39%,而全国平均增速只有30%,高于全国平均的银幕扩张速度带来了公司票房市占率的提升,17年公司仍将以银幕扩张为重点: 1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,公司计划17年新增100-150座影城,新增900-1300块银幕; 2)在国外,公司15年并购了澳洲第二大院线Hoyts,帮助其降低费用、改善运营,并筹备在澳洲继续新增影院;3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 (2)非票业务: 公司16年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%: 1)广告宣传业务:公司以电影整合营销公司影时尚为基础,于16年底成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。万达传媒16年收入同比增长232%,净利润增长77%,新增194家客户,相当于过去7年总和的70%,累计大客户数量500家,16年整合营销签约额超过8亿,为未来资源整合奠定了良好的基础。 公司17年战略联盟好莱坞,与迪斯尼影业进行战略合作,将联合营销8部电影。除了影院场景之外,公司还将业务拓展到商业场景(比如在商场做车展)、体育场景、酒店场景等,充分盘活万达各种业态的人流。 2)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家; 3)时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15家直播APP,平均每次覆盖1500万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。 4)线下VR 体验业务:16年已开业12家线下VR 体验店,17年超过25家开业,单次收费30-50元,目前每家均实现盈利。 5)其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0模式等等。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 16年,公司会员数量突破 8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。 公司17年Q1业绩为4.74亿元,公司历年Q1业绩占全年比例在25%左右,除了16年Q1出现《美人鱼》导致此比例提升为34%,我们按照常见情况预期,考虑到非票收入占比的快速提升,预测公司2017-2018年归母净利润为18.56/24.41亿元,EPS 为1.58/2.08元,对应PE33/25倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示。 电影市场竞争加剧。

1.Q1 业绩在去年同期高基数下实现正增长,非票业务增速超越票房 公司Q1 实现营收33.31 亿元,同比增长10.01%,这是由于公司票房收入及非票收入都实现了增长,而非票业务增速更高。 1)票房收入: 公司17 年Q1 累计票房22.8 亿元,同比增长4.2%,累计观影人次5395.6万人次,同比增长2.4%。其中国内国外票房的具体情况如下:①国内票房:Q1 国内票房为19.3 亿,按去年同口径计算应为18.4 亿,同比增长1.9%,实现了正向增长,而大盘Q1 票房同口径下降6.2%,公司国内票房增速高于大盘增速8 个百分点,主要原因是观影人次增速高于大盘。 公司Q1 国内观影人次达4786 万人次,同比增长5.3%,而Q1 全国观影人次则同比下降了2.7%。观影人次的正增长,一方面是由于春节之后人群回到一二线城市,公司在一二线城市布局较多,票房增长受益于人潮回流;另一方面是由于17 年Q1 进口片多且表现亮眼,如《极限特工3》、《生化危机6》、《金刚骷髅岛》票房均已破10 亿,《金刚狼3》《一条狗的使命》《美女与野兽》等票房也超过5 亿,公司观影设施设备较为高端,符合进口片核心人群较高的观影需求,因此观影人次和票房表现均超越大盘。 公司Q1 票房和观影人次增速均高于大盘,体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时,公司的市场份额也有所提升:17 年Q1 市占率达13.4%,同比提升0.92 个百分点,这主要得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 ②海外票房: Q1 海外累计票房为4.45 亿元,同比增长11%。这一方面是由于公司于16 年底调整了统计口径,将部分联营影院的票房纳入统计口径,另一方面则是得益于好莱坞“大片年”的优质影片提振。 2)非票收入: 公司Q1 营收同比增长10.01%,而Q1 票房同比增长4.2%,因此可以判断,公司的非票业务增速超过10%,若按照16 年底的收入占比35%计算,非票业务的增速应接近21%。 公司的非票业务由饮食卖品、衍生品、广告营销、VR 体验、视频直播等多项业务构成,均实现了高速发展。 2.新增影城集中在16 年Q4,导致公司净利增速不及营收增速 公司Q1 归母净利润增速为2.26%,较营收增幅10.01%低,主要原因是: 1)毛利率降低:公司Q1 毛利率为33.2%,去年同期为34.5%,下降了1.3 个百分点,主要是由于16 年较多新建影城在下半年开业,导致17 年Q1 比去年同期新增了97 座影城,其中大部分是自建,尚处于培育期,拉低毛利率水平; 2)销售费率和管理费率提升:公司Q1 销售费率为5.1%,比去年同期的3.3%多个1.8 个百分点;管理费率为7.5%,比去年同期的7%提升了0.5 个百分点。这也主要是由于17 年Q1 新增自建影城较多,新影城需要宣传推广,导致销售费率和管理费率均提升,拉低净利率。 3.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升 截止17 年Q1,公司拥有已开业影院 405 家(16 年同期为308 家,同比增长31.5%),3582 块银幕(16 年同期为2667块,同比增长34.3%)。终端影城仍然在不断进行国内外拓展: 1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,公司计划17 年新增100-150 座影城,新增900-1300 块银幕; 2)在国外,公司15 年并购了澳洲第二大院线Hoyts,帮助其降低费用、改善运营,并筹备在澳洲继续新增影院; 3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV 旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 公司16 年非票收入同比增长101%,收入占比35%,17 年将会进一步发展,公司目标是将非票收入占比提升为50%:1)广告宣传业务:公司以电影整合营销公司影时尚为基础,于16 年底成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。万达传媒16 年收入同比增长232%,净利润增长77%,新增194 家客户,相当于过去7 年总和的70%,累计大客户数量500 家,16 年整合营销签约额超过8 亿,为未来资源整合奠定了良好的基础。 公司17 年战略联盟好莱坞,与迪斯尼影业进行战略合作,将联合营销8 部电影。除了影院场景之外,公司还将业务拓展到商业场景(比如在商场做车展)、体育场景、酒店场景等,充分盘活万达各种业态的人流。 2)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40 家; 3)时光直播:全国首家直播分发平台,直接连接全国前15 家直播APP,平均每次覆盖1500 万精准目标人群,为电影起到很好的引流作用。 4)线下VR 体验业务:16 年已开业12 家线下VR 体验店,17 年超过25 家开业,单次收费30-50 元,目前每家均实现盈利。 5)其他新业务:包括可做营销的智能取票机、地方特色影院3.0 模式等等。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 16 年,公司会员数量突破 8000 万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR 与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 4.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。 公司历年Q1 业绩占全年比例在25%左右,除了16 年Q1 出现《美人鱼》导致此比例提升为34%,我们按照常见情况预期,考虑到非票收入占比的快速提升,预测公司2017-2018 年归母净利润为18.56/24.41 亿元,EPS 为1.58/2.08 元,对应PE33/25 倍,维持“强烈推荐”评级。

1、公司16 年影视增长、游戏并表,带来营收净利大幅提升 公司16 年实现营收18.26 亿元,同比增长113.34%;归属于母公司净利润为2.90 亿元,同比增长45.63%;扣非归母净利润为2.79 亿元,同比增长50.28%。营收净利的大幅增长来源于影视业务的增长和游戏业务的并表: 1)电视剧/网剧业务:公司16 年影视剧收入12.92 亿,同比增长73%,毛利率为29%,比15 年下降了19 个百分点,主要是由于演员等多项拍摄成本上升;营收占比为71%,比15 年同期下降了17 个百分点,主要是由于新增了游戏业务,降低了影视业务的比重。 16 年公司共有9 部电视剧播出,《老九门》更是以超过百亿的网络点击量成为16 年现象级作品,证明了公司继15 年《花千骨》之后再次打造爆款的能力。 公司16 年有6 部电视剧拿到发行许可证,有5 部已开机或完成摄制,为今明年储备了较多项目。 网剧方面,公司16 年有《示铃录》和《执念师2》在搜狐、PPTV 等视频网站上线,经典网剧《暗黑者3》也于年底开机。 2)游戏业务: 公司16 年游戏业务收入4.56 亿,同比增长475%,这主要是由于公司15 年11 月并购休闲游戏公司赞成科技,15 年只有最后两月收入并表,而16 年是全年并入,因此带来收入激增。游戏业务的毛利率为41%,收入占比25%。 赞成科技16 年运营了自研游戏42 款,新开发游戏15 款,覆盖消除类、益智类、棋牌类等休闲游戏主流类别。同时,依托公司的影视剧和IP资源,探索开发新的游戏类型──“视频游戏”;并计划在17 年开发《特工皇妃》等影游联动的游戏。 2、17 年Q1 影视业务收入较低,全年重磅作品集中在下半年 17 年Q1 实现营收1.11 亿元,同比下降10.88%;归母公司净利润为2857 万元,同比增长39.36%;扣非归母净利润为1962 万元,同比增长0.19%。公司同时披露了17H1 业绩预计为7500 万-9500 万,增幅在-18.83%-2.82%。这是由于17 年上半年影视业务实现收入较少,公司投拍的《凉生》、《回到明朝当王爷》等电视剧,预计在17 年3-4 季度确认收入。 3、付费趋势蓬勃发展亟待确立,利好头部精品内容制作商 中国视频网站付费用户从15 年Q2 不足500 万迅速发展至16 年的7500 万,且有望在20 年达到2.5 亿,付费视频的市场规模也将从16 年的108 亿元增长至20 年的600 亿元。内容行业盈利模式有望从2B 模式扩展到2C,打开估值和市值空间。从BAT 烧钱投入的红利到2C 模式确立,头部内容将极大受益,2016/2017 年已出现多部单集售价1000 万+的剧集,且今年单价有望继续提升。 4、 股+债双管齐下筹措资金,资本助力发展,估值较低建议关注 公司非公开发行不超过9.3 亿元股票,用于17 部电视剧及网络剧的制作,目前已获证监会受理。除此之外,公司还于17 年4 月申请发行公司债共计15 亿(公开5 亿+非公开10 亿)。股+债双重筹资,未来定增资金到位将保障公司对于精品内容的投入。 同时,公司已公告的三大订单合同中,《特工皇妃》作价2.58 亿签约给湖南卫视,已于16 年确认收入,此剧将于6 月暑期档面世。我们判断,《特工皇妃》有赵丽颖等人气演员加盟,制作精良,有望成为17 年现象级爆款,进一步夯实公司精品网台剧龙头的地位。其余两部《凉生》和《爵迹》分别签约给湖南卫视和爱奇艺,合计金额6.53 亿,有望于17年确认收入,可大概率确保未来两年业绩稳定增长。 我们预测公司2017-2018 年EPS 为1.37/1.65 元,对应PE28/23 倍,维持“强推”评级。 5.风险提示 影视剧业务和游戏业务竞争加剧。

事项: 2016年4月27日,公司发布2017年1季度业绩报告。报告期内,公司实现营收19.1亿元,较上年同比增加95.16%;实现归母净利润3.25亿元,较上年增加63.62%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增38.89%。预计2017年1-6月归母净利润达6.3~6.9亿元,同比增长64.82%~80.52%。 1.公司经营业绩较上年大幅增加,营业收入同比上升95.16% 2016年4月,公司对完美世界的游戏业务进行了收购,构成同一控制下企业合并,按照会计准则相关规定对2016年1-3月财务数据进行了追溯调整。2016Q1的营业收入由1.19亿调整到9.79亿,归母净利由0.20亿调整至1.99亿。 2017Q1营业收入为19.1亿元,较上年同比增加95.16%;预计二季度归母净利润范围在3.05~3.65亿元,同比变化69.44%~102.78%,环比变化-6.15%~12.3%。这主要得益于《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等精品手游、《无冬OL》PS4版等主机游戏及院线收入的增加。 2.公司各项费用开支大幅上升,归母净利仍同比增加63.62% 2017Q1,由于手游收入的增加和院线并入导致营业成本同比上升185.47%;业务规模扩大带来的职工薪酬和网关手续费等支出增加导致销售费用同比增加30.02%;业务规模扩大带来的职工薪酬等支出增加导致管理费用同比上升47.98%。在各项费用大幅上升的情况下,公司2017Q1归母净利润仍有63.62%的增长,主要得益于公司在营业收入方面的良好表现。 3.影游联动一体化渐成型,泛娱乐航母起航 公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富,游戏方面,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游,《CS:GO》等端游大作,未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备;影视方面,《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期,或增厚影视板块业绩;院线方面,今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4.投资建议:我们判断,公司IP资源储备强大,影视业务向精品古装风格靠拢,爆款手游迭出,公司泛娱乐板块业务通过影游联动双剑合璧,未来看点十足。我们测算,在不出现新的游戏爆款的前提下,公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.89/17.36亿元,对应EPS分别为0.89/1.06/1.32元,对应PE为32/27/21倍,维持“强烈推荐”。

1、公司印刷业务回升迅速。 13至16年,公司出版业务收入年复合增长率为16.5%;归母净利润年复合增长率为24.1%。16年行业在加强“供给侧改革”的大形势下,低端产能市场空间将被进一步压缩,行业集中度将进一步提升。16年公司人均印刷产值达到54.45万元,比2015年增长17%。作为出版物印刷领域的龙头企业,公司竞争优势不断突显。 2、公司外延挺进素质教育领域,发展迅速。 乐博教育16年实现收入1.50亿元,扣非归母净利润2623万元,超额完成业绩承诺。截至17年1季度,乐博教育在25个省及直辖市,拥有83家直营店和150家加盟店,在校学生总计5万余人,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市,是国内少数实现异地规模化扩张的素质教育培训机构。 3、公司印刷业务回升迅速,素质教育布局积极。 未来公司内生增长致力利用移动互联、云计算和工业信息化技术,提升出版综合服务能力;外延扩张聚焦教育行业,借助资本工具积极整合教育产业优质资产。我们测算,公司17-18年备考EPS为0.57/0.78亿,对应当前股价备考PE为54/39倍。给予“推荐”评级。

1.直播公司并表助力Q1 营收增长,电影成本提升拖累净利表现 公司17 年Q1 实现营收6.09 亿元,同比增长34.96%,主要是由于网络直播公司浙江齐聚的并表,浙江齐聚16 年6 月并表,16 年Q1 尚未体现,因此17 年Q1 营收有较大提升。 Q1 归属于母公司所有者的净利润为1.85 亿元,同比下降12.99%,处于Q1 业绩预告的中位水平。净利润下滑的主要原因是电影成本增加,毛利率降低。16 年Q1 上映的《美人鱼》创下33.9 亿的中国影史票房记录,为公司带来较多利润,打下一个较高的基数。公司17 年Q1 电影收入略增,但公司所投入的成本更高,成本增幅超过营收增幅,导致净利润下降。 2.影视、动漫、投资等多项业务有序进行 公司Q1 各项业务按计划有序进行: 1)电影业务: 公司电影业务Q1 收入4.59 亿元,同比增长4.91%,虽然16 年有《美人鱼》等大片,但公司本期影片投资比例更高,且电影网络版权收入较去年更高,因此确认的电影收入超过去年同期。 公司Q1 参与投资、发行影片共4 部,总票房为8.13 亿元,分别是16 年上映并有部分票房结转到Q1 的《少年》、《你的名字。》;春节档的《大闹天竺》、清明档的《嫌疑人X 的献身》(于17 年3 月31 日上映,Q1 只计入1 天的票房4649 万元),同时开展了拟上映电影《春娇救志明》、《缝纫机乐队》、《秘果》的宣传、发行等业务。 2)电视剧业务: 电视剧业务Q1 收入2915.47 万元,同比增长100%,主要是因为公司Q1 确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》等电视剧收入,而去年同期电视剧业务并未取得营收,电视剧收入较上年同期大幅增长。 3)视频直播: 公司Q1 实现视频直播收入1.16 亿元, 同比增长100%,主要是由于浙江齐聚16 年6 月开始并表,较上年同期增加了视频直播收入。 4)游戏及其他业务: 公司Q1 实现游戏及其他收入535.18 万元,同比下降61.47%,主要是因为公司拟出售蓝弧文化,不再将其收入纳入合并范围。 4.投资建议: 我们判断,公司打造出多部爆款影片,已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力。在17 年Q1 未出现爆款影片的情况下,公司仍能维持收入增长、利润小幅下降,说明公司业务发展越来越趋于健康和稳定。公司新增直播业务,降低电影业务收入占比,业务多元化发展,更能平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。 公司17 年计划有《春娇救志明》《三体》《鬼吹灯之龙岭迷窟》《笑傲江湖》等10 多部大制作待上映,预计制作25 部电影;电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》《星辰变》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。 我们预测公司2017-2018 年EPS 为0.31/0.37 元,对应PE 为27/22 倍,给予“推荐”评级。 5.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.17年Q1影视剧业务助力营收大幅增长,重磅综艺筹备中公司17年Q1实现营业收入9293.43万元,同比增长53.69%;归属于母公司所有者的净利润912.35万元,同比增长7.26%;扣非归母净利润915.26万元,同比增6.33%;。 营收增幅远超净利增幅的原因是,管理费用和财务费用增幅较大。管理费用增速104%,主要是由于新设公司等原因导致员工数量增多,且员工薪酬提升;财务费用增速200%,主要是由于购买《中国好声音》版权尚未支付部分因汇率波动产生的汇兑损益,及由此产生的未确认融资费用摊销。 公司一季度影视剧业务有较大发展,《好声音》等综艺也在筹备中:1)电视剧业务:17年Q1公司电视剧收入8261.77万元,占营收比例89%,主要来源于电视剧《花儿与远方》、《好久不见》信息网络传播权等发行收入,上述剧目制作质量较高,实现了较高的发行收入和毛利。除此之外,公司主投的电视剧《谍战计中计》、《战时我们正年少》及参投的电视剧《蔓蔓青萝》正在后期制作阶段,主投电视剧、范冰冰主演的《赢天下》正在前期摄制中。 2)电影业务:一季度,公司主投的电影《非常同伙》及参投的《夏天只是一天》均已进入后期制作阶段;协助推广的电影《玩命直播》、《天空之眼》已上映,总票房超过3000万。 3)除影视剧外其他业务:公司积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作,并将于2017年推出新一季《中国好声音》。 2.电视剧、电影、综艺等业务多点开花,17年公司业绩值得期待公司锐意进取,通过争取各个业务领域的头部资源快速打开局面,17年多个业务领域将有重磅项目面世,值得期待:1)电视剧方面:公司以精品电视剧起家,17年储备有自制剧《赢天下》《花儿与远方》等、参投了《那年花开月正圆》《蔓蔓青萝》等多部精品电视剧。《赢天下》为一线女星范冰冰主演,目前已与天猫签订4.8亿元售出合同,单集售价800万/集,属于头部网剧阵容,这部剧或将进一步夯实公司精品剧出品方的地位。 2)电影及影院方面:17年公司将开机《刀风》《披着人皮的大象》等电影,并协助推广《玩命直播》等好莱坞影片。 公司还积极布局影院、拓展渠道资源,建设具有唐德特色的精品电影院线。控股子公司上海唐德影院管理有限公司16年密集参与了多家影院的选址、筹备工作,17年将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。 3)综艺方面:公司16年与Talpa签约,拿下《中国好声音》第5-8季的制作播出权。据披露,公司已与某卫视关联企业签署合作意向书,将共同设立新公司负责第5-8季《中国好声音》的制作和整体运营,其中公司及其控股子公司持股50%。另外,公司与某知名广告公司就第5季《中国好声音》达成合作意向,拟投入不低于5亿元的广告费用。公司披露,《中国好声音》第五季或将有5亿收入,制作成本在3.5亿左右。 4)其他方面:①在IP储备上,公司与中文在线战略合作,计划在影视、游戏、宣传推广等方面进行合作,持续强化优质IP储备,17年计划开拍合作电视剧《超自然大英雄》;②在广告营销上,公司计划引进、培养广告营销团队,依托强大的精品内容创作能力,培育广告营销业务;③在艺人经纪方面,公司计划吸纳并重点培养1-2名新生代年轻艺人;④在泛娱乐方面,公司将持续打造原创IP,并计划将IP延伸至小说、漫画、网剧、游戏等泛娱乐领域,将原创IP所产生的经济效益最大化。、3.投资建议:公司具有顶级艺人如范冰冰等资源,大投资的电视剧将受益于网络版权价格的提升。电影业务上,公司有能力参与投资顶级演员配置的大片,在电影市场马太效应增强的情况下具有优势。综艺节目方面,《中国好声音》品牌具有广泛的市场影响力,其模式也已得到市场认可,项目盈利能力强。公司在多个业务方面虽是后起之秀,但锐意进取,快速打开局面,体现了较强的运营能力。 17年,公司定增8.2亿补充影视剧业务营运资金有望落地,随着《赢天下》《中国好声音》第五季等重磅项目面世,公司有望实现较大的盈利增长。我们预测公司2017-2018年EPS为0.96/1.28元,对应PE为25/19倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

主要观点 1.16年广告、版权等轻资产业务增速较快,带动公司业绩增速超越大盘 公司2016年实现营业收入10.46亿元,同比增长16.17%,归属于公司股东的净利润2.36亿元,同比增长22.57%。扣非后归母净利润为2亿元,同比增长17.15%。 公司是16年8月新上市的院线公司,拥有电影发行、放映、营销、电子商务、技术服务等业务,已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,各项业务均在上市首年取得了不错的发展: 1)电影放映: 16年公司电影放映收入6.11亿,同比增长5.62%,略高于16年电影大盘增速3.7%;毛利率为4.25%,去15年同期下降了13.5个百分点,这主要是由于公司16年新增11座影城,新建影城在前2-3年的培育期收入较低,拉低整体毛利率水平。电影放映的收入占比为58.5%,比15年同期下降了6个百分点。 2)电影发行: 16年公司电影发行收入1.25亿,同比增长4.72%,毛利率为63.9%,占营收比例为12.0%,与15年同期较为接近。这块业务包含两个部分,分别是代理发行和院线发行,对应发行业务和院线业务:发行业务上,公司16年共发行20部影片,票房40亿元,同比增长30%。 除发行国产大片《盗墓笔记》等影片外,还承担了好莱坞分账大片《愤怒的小鸟》、《星际迷航3》等大片的全国协助推广工作,并与美国派拉蒙影业达成了长期的战略合作。此外,《盗墓笔记》 等影片的新媒体视频版权、海外版权的授权销售也取得不错的业绩。 院线业务上,公司旗下联和院线16年完成票房36.1亿,占全国票房7.93%,居于全国院线票房第3位,同比增长 14.8%;观影人次 9943.7万,同比增长 16.9%。16年联和院线新开业加盟影院90家,同比增长约18%,截至16年底,加盟影院共381家,银幕约2346块。 3)电子票务: 16年公司在线票务收入3619万,同比提升27.3%,毛利率为95.8%,营收占比为3.5%。全资子公司天下票仓16年完成了系统升级等优化,充分利用新媒体社交平台功能进行营销,举办各类品牌活动加强用户粘性并拉新,如明星见面会等。16年天下票仓已接入影院为1207家,会员总数为406.3万人,实现营收和利润的较大增长。 4)广告服务收入: 16年公司广告服务收入1.25亿,同比增长81.1%,毛利率为69.5%,收入占比为11.9%。这块业务的高速增长主要是由于公司积极代理上影体系外影院的映前广告,主要开发了旅游客户影院映前广告、商业客户投放取票机广告、电影杂志广告、电影户外广告投放代理等业务。 5)其他业务: 16年公司在卖品、设备销售、版权收入、物业出租等业务都取得了较高的成长,这些偏向于轻资产运营的业务收入占比逐渐提升,对长期提升公司整体经营效率是有益的。 2.17年“发行优先”,影院终端进一步扩张,其他业务齐头并进。 公司全力打造发行、院线、电子商务三大平台联动规模,做大市场:1)发行方面,贯彻“发行优先”战略。公司背靠上影集团,可优先获得上影集团制片电影的发行权,除此之外,公司还致力于获取优质片源,扩大市占率。公司的愿景是未来2年,电影发行的国内市场份额达到10%以上,版权销售的市场份额达到全国前3;联合院线17年继续加大拓展力度,争取全年新加盟影院数超过100家。 2)放映方面,公司17年计划完成 15-20个新建影院项目的投建,由于公司自有影院基数较小,16年为40座,因此17年15-20座影城的增速非常可观。 3)电子商务方面,天下票仓17年加强品牌运营,整合用户数据及营销资源,打通上下游渠道,力争会员数量目标达到 600万。 4)其他业务如营销、科技等17年也有长足规划,公司各项业务齐头并进,以联和院线、上影影城、天下票仓三大品牌核心价值,做强市场。 3.投资建议:公司16年8月上市,首次上市募资9.53亿元,其中8.08亿元将投资于影院新建及升级改造、信息系统与网络平台建设项目。公司一方面通过终端扩张提升自有影城的票房市占率,一方面加强信息化建设,为提升经营效率、扩大轻资产营收做好铺垫。公司17年还计划新设版块专门负责战略投资,通过多种方式对影视行业以及相关领域进行投资,构筑“影”媒生态圈,实践公司的战略布局。 公司影城区位优越,多位于上海及二线省会城市的较好地段,公司股性较强,17年受电影大盘回暖的正面影响,业绩或将有不错表现。我们预测公司2017-2018年EPS 为0.83/1.06元,对应PE 为36/28倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示。 电影市场竞争加剧,影城选址风险。

1.16年公司营收净利均实现大幅增长,各项业务均有亮眼表现。 公司2016年实现营业收入7.88亿元,同比增长46.60%,归属于公司股东的净利润1.79亿元,同比增长59.43%。扣非后归母净利润为1.65亿元,同比增长58.09%。公司16年各项业务均有不错发展,电影业务尤其进展神速,为公司跻身电影大厂打开了局面: 1)电视剧业务: 16年公司电视剧业务收入4亿,毛利率为62.4%,比15年提升了20个百分点,这是由于公司16年实现电视剧《天伦》、《结婚为什么》、《政委》的电视台和网络发行收入,这些电视剧制作精良,毛利率较高;电视剧收入占总收入比例为50.8%,比15年下降18个百分点,主要是由于电影等业务增速更快,导致电视剧业务占比下降。 2)电影业务: 16年公司电影业务收入3.71亿,毛利率为20.5%,占公司收入比例为47.1%,比15年提升25个百分点。这主要是由于公司16年上映了自制+发行的电影《绝地逃亡》,实现8.8亿的票房收入,影片由联瑞影业、和和影业等联合10亿保底,公司获得保底收入3.07亿元。公司锐意进取开拓电影业务,16年内地票房排名(含进口影片)第12,奠定了公司在电影市场的行业地位。 3)除影视剧外其他业务: 其他业务中,收入增速较快的还有影视后期制作和艺人经纪业务,16年收入分别为230万和128万,同比增速分别为435%和139%,虽然收入占比较小均在0.5%以下,但体现了公司布局影视各业务环节、以求整合及协同各项业务的长远眼光。 影视剧业务的快速发展使得公司16年净利润有较大增幅,但部分被下述因素所抵销:公司向TalpaMediaB.V.及其全资子公司TalpaGlobalB.V.购买第5-8季《中国好声音》节目版权,并约定以美元分期支付,16年人民币贬值,使得新增汇兑损失和未确认融资费用摊销金额合计约2800万元。 2.电视剧、电影、综艺等业务多点开花,17年公司业绩值得期待。 公司锐意进取,通过争取各个业务领域的头部资源快速打开局面,17年多个业务领域将有重磅项目面世,值得期待: 1)电视剧方面:公司以精品电视剧起家,17年储备有自制剧《赢天下》《花儿与远方》等、参投了《那年花开月正圆》《蔓蔓青萝》等多部精品电视剧。《赢天下》为一线女星范冰冰主演,目前已与天猫签订4.8亿元售出合同,单集售价800万/集,属于头部网剧阵容,这部剧或将进一步夯实公司精品剧出品方的地位。 2)电影及影院方面:17年公司将开机《刀风》《披着人皮的大象》等电影,并协助推广《玩命直播》等好莱坞影片。 公司还积极布局影院、拓展渠道资源,建设具有唐德特色的精品电影院线。控股子公司上海唐德影院管理有限公司16年密集参与了多家影院的选址、筹备工作,17年将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。 3)综艺方面:公司16年与Talpa签约,拿下《中国好声音》第5-8季的制作播出权。据披露,公司已与某卫视关联企业签署合作意向书,将共同设立新公司负责第5-8季《中国好声音》的制作和整体运营,其中公司及其控股子公司持股50%。另外,公司与某知名广告公司就第5季《中国好声音》达成合作意向,拟投入不低于5亿元的广告费用。公司披露,《中国好声音》第五季或将有5亿收入,制作成本在3.5亿左右。 4)其他方面:①在IP储备上,公司与中文在线战略合作,计划在影视、游戏、宣传推广等方面进行合作,持续强化优质IP储备,17年计划开拍合作电视剧《超自然大英雄》;②在广告营销上,公司计划引进、培养广告营销团队,依托强大的精品内容创作能力,培育广告营销业务;③在艺人经纪方面,公司计划吸纳并重点培养1-2名新生代年轻艺人;④在泛娱乐方面,公司将持续打造原创IP,并计划将IP延伸至小说、漫画、网剧、游戏等泛娱乐领域,将原创IP所产生的经济效益最大化。 3.投资建议: 公司具有顶级艺人如范冰冰等资源,大投资的电视剧将受益于网络版权价格的提升。电影业务上,公司有能力参与投资顶级演员配置的大片,在电影市场马太效应增强的情况下具有优势。综艺节目方面,《中国好声音》品牌具有广泛的市场影响力,其模式也已得到市场认可,项目盈利能力强。公司在多个业务方面虽是后起之秀,但锐意进取,快速打开局面,体现了较强的运营能力。 4月7日,公司披露了17Q1业绩,预计增长4.01%-16.25%。17年,公司定增8.2亿补充影视剧业务营运资金有望落地,随着《赢天下》《中国好声音》第五季等重磅项目面世,公司有望实现较大的盈利增长。我们预测公司2017-2018年EPS为0.96/1.28元,对应PE为25/19倍,维持“推荐”评级。

1.公司业绩迎来爆发增长期。 公司业绩实现爆发式增长,主要缘于2016年4月上线的《问道》手游。 根据iOS畅销榜排名、公司财报等综合信息我们判断,《问道》流水目前保持稳定。且我们判断,由于《问道》属于2D回合品类,且公司具备出色的游戏运营能力,《问道》有望保持较长的生命周期。 2.公司具备强大的精品单机游戏发行能力。 公司16年12月上线精品单机游戏《不思议迷宫》,由子公司雷霆游戏发行。游戏上线以来长期稳定在付费榜前三,畅销榜主要在50-100名区间。 《不思议迷宫》品质优异,TapTap评分达9.4分。我们判断,《不思议迷宫》在为公司带来长期业绩支撑的同时,也凸显了公司强大的精品单机游戏发行能力。随着精品单机游戏市场的爆发式增长,公司有望巩固先发优势,成为精品单机游戏市场发行领跑者。 3.投资建议。 我们判断,公司《问道》手游具备长生命周期运营潜质,将为公司业绩带来长期支撑。而公司强大的游戏研发与运营能力,以及精品单机游戏市场的领跑优势,将助力公司取得长期的快速增长。我们测算,公司2017-2018年归母净利润6.70/7.16亿元,对应EPS为9.34/9.98元,对应PE为30/28,“推荐”。

1. 步步为营,衍生品业务稳步增长 公司早期业务以动漫服饰为主,受益于泛娱乐生态圈逐步构建,非IP 衍生品业务水涨船高。2016 年公司衍生品业务总体收入达5.41 亿元,同比增长53%毛利率42%,其中IP 衍生品、非IP 衍生品收入分别为3.27 亿元、2.14 亿元,同比增长 40%、78%。公司17 年成为全球领先迪士尼授权商JAKKS 第一大股东,拓展全球衍生品业务。我们预计2017 年IP 衍生品收入可达9.5 亿元,同比增长190%;非IP 衍生品收入达3 亿,同比增长40%。 2. 多条泛娱乐产业链齐发力,动漫+游戏左右开弓 公司动漫、游戏业务增长势头突显,16 年营收达8211 万,同比增长88%,毛利率90%稳步上升。2017 年收购以手游开发运营为主的真趣网络,收购了知名星座IP 同道文化,加大对手游及动漫产业链的投资,介于动漫游戏业务是泛娱乐生态圈战略建立的重点发展板块。我们预期2017 年公司动漫游戏板块收入2 亿元,同比增长144%,毛利率达85%。 3. 投资建议: 2016-2018 年预计公司净利润分别为1.9 亿、4.3 亿、5.3 亿,EPS 分别为0.38、0.85、1.05,PE 分别为94 倍、42 倍、34 倍。公司游戏、动漫业务极具发展潜力,股价具有很强上涨空间,给予推荐评级。 4. 风险提示: 汇率风险、品牌IP 内容减值风险、IP 变现和渠道对接不顺利的风险、对外投资收益不及预期的风险。