1.16年公司直播业务并表提升营收,投资收益助力净利大增。 公司16年实现营业收入17.31亿元,同比增加13.66%,主要是由于公司于2016年5月增资网络直播公司浙江齐聚1.3亿元,共计获得浙江齐聚63%的股权,浙江齐聚财务并表,带来2.51亿元的营收增量。 公司16年实现归母净利润7.41亿元,同比增加84.27%;实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增加43.11%。非经常性损益共计2.22亿元,主要来自于公司减持天神娱乐股票所获得的投资收益。 2.16年公司开拓业务范围,盈利模式更加多元化。 公司16年通过浙江齐聚的并表新增了网络直播业务,公司业务构成更多元化: 1)电影及衍生品业务: 公司16年电影及衍生品收入12.34亿元,同比下降5.84%,毛利率为54.6%,比去年同期提升了13个百分点,占总营收比例为71.29%,比去年同期下降了15个百分点。公司在16年参与投资、发行并计入16年票房收入的影片共15部,总票房为64.2亿元。 值得一提的是,上映的15部电影中,有5部属于动画电影。目前公司已拥有最优秀的动漫影视团队,并投资了近20家国内顶尖及一流的动漫团队,未来将会继续在动画电影上加大投入。 公司在16年正式涉足电商及衍生品业务,其中《大鱼海棠》项目的衍生品销售总额已达数千万,成为16年电影衍生品市场的标志性项目。 2)电视剧业务: 公司16年电视剧业务收入1.35亿,同比增长101.8%,毛利率为44.5%,占营收比例为7.8%,比去年同期提升了3.4个百分点。 公司近年加大了对电视剧(网络剧)业务的投入和布局,电视剧《诛仙青云志》、《嘿,孩子》等和网络剧《识汝不识丁》为公司带来了可观的收入,这块收入较上年同期大幅增加。 3)游戏及其他业务: 公司16年这块收入1.11亿,同比下降23.48%,毛利率为41.24%,占营收比例为6.44%。这块业务营收下降,主要是由于公司业务调整,减少了电视节目制作,因此电视节目制作收入比15年同期大幅减少。 4)视频直播: 公司16年视频直播业务收入2.51亿,是16年新并入的业务,毛利率为30.43%,占营收比例为14.48%。这块新增业务一方面拓宽了公司业务模式,另一方面对公司的其他内容布局有较好的协同效应。 3.多点布局构建内容生态圈,公司债已发行资金充足。 公司主营业务为电影,其收入占比超过公司收入70%,在主营业务蒸蒸日上、逐渐坐稳电影行业龙头公司的基础上,公司多点布局,在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域广泛投资公司,致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。公司泛娱乐布局梳理如下: 1)影视领域:对外投资了喜天影视、新丽传媒、锋芒文化等新锐精品影视剧制作公司; 2)音乐领域:投资了多米音乐及“Echo回声”等音乐产品; 3)互联网新媒体领域:投资了网络直播公司浙江齐聚,并于16年并表;投资了VR/AR公司七维科技等新兴公司; 4)游戏业务:旗下有热锋网络、仙海科技等游戏公司开发游戏,并持有天神娱乐股权; 5)动漫业务:投资了拥有《茶啊二中》《姜子牙》等知名动漫IP的多家公司; 6)电商领域:投资杭州缇苏,拥有大量自主知名网红服饰品牌。 公司还发起设立投资基金,专注于投资互联网、新媒体等产业内的创新型成长性企业,这些被投公司一方面为公司创造财务回报,另一方面从内容领域与公司协同并进,形成泛娱乐布局的蓝图。 公司16年7月发行了10亿规模的3年期固定利率债券,拟用于偿还公司债务,优化公司负债结构,补充流动资金。 在再融资监管收紧的当下,公司资金较为充足,为17年新项目提供资金支持。 4.投资建议: 公司4月7日发布17年Q1预告,实现归母净利润1.7-2亿元,同比下降5.95%—20.06%。其中预计非经常性损益约为150-500万元,对净利润的影响较小。 我们判断,公司打造出多部爆款影片,已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力。在17年Q1未出现爆款影片的情况下,公司仍能维持收入增长、利润小幅下降,说明公司业务发展越来越趋于健康和稳定。公司新增直播业务,降低电影业务收入占比,业务多元化发展,更能平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。 公司17年计划有《春娇救志明》《三体》《鬼吹灯之龙岭迷窟》《笑傲江湖》等10多部大制作待上映,预计制作25部电影;电视剧业务也有《笑傲江湖》《左耳》《星辰变》等精品项目;多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。 我们预测公司2017-2018年EPS为0.31/0.37元,对应PE为27/23倍,给予“推荐”评级。

1.营收稳步增长,归母净利大幅度上升。 公司2017年Q1实现营收6.59亿,同比增长5.7%,2016Q2-2017Q1环比增长分别为7%,3%,8%,-12.7%,由于无新游戏上线,2017Q1营收环比呈现下降趋势;2017年Q1归母净利达到1.03亿,同比增长101.55%。 2016年Q1公司加大了对新游戏和平台建设的投入,故导致销售费用和管理费用的上升使得归母净利大幅度下降,因而2017年Q1归母净利润表现出102%的大幅度增加。 2.平台稳步发展,保障优势产品输出。 公司拥有XY.COM、XY苹果助手、啪啪游戏厅、HI维修四大互联网平台。 聚集页游、手游、电竞、直播、维修等各细分领域用户群体,由此打造多层次、立体化互联网大生态圈。XY.COM页游平台累计推出了近100款精品游戏,注册用户突破8500万,充值额突破14亿;XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次,充值额突破9亿,平台行业的地位和品牌知名度稳步提升。 3.“页游+网游”双向领跑,积极拓展“影游互动”。 公司致力于精品游戏,独代页游《蓝月传奇》实现了业绩领跑,2016年10月单月流水突破2亿,实现全年11亿流水。旗下另一款页游《传奇盛世》自2015年上线以来,月平均流水约5,500万元,月最高流水近1亿元。网页游戏毛利率提升到73.66%,体现了公司在页游方面的良好经营。 手游方面,公司与天马时空联合开发了大型精品移动游戏《全民奇迹》,注册人数突破1.8亿,年流水超过62亿元。 文化娱乐方面,公司加大对“影游互动”的投入。2016年4月,公司携手芒果互娱打造了大型休闲竞技跑酷类手游《全员加速中》;10月,《蓝月传奇》与电影《惊破天》,《全民奇迹》与《王牌逗王牌》纷纷达成合作协议;12月,全资子公司上海恺英网络科技有限公司以红白游戏机经典《热血高校》为原型,启动了相关影视剧项目。 4.投资建议: 我们判断,公司强大内生驱动力将带来十足业绩保障,并在后期推出更多精品游戏。除此之外,充足流动资金将为公司提供外延机遇,打开后期业绩弹性。我们预测公司2016-2018年归母净利润为6.82/8.68/10.53亿,EPS为0.95/1.21/1.47元,对应PE为32/25/21倍,给予“推荐”评级。

1、电竞性推动CS:GO生命周期、ARPU值 反恐精英:全球攻势(CS:GO)是一款FPS类的电竞游戏,由Valve研发,完美世界代理。是2015年全球前3的电子竞技游戏,收入达2.21亿美元。CS:GO最高同时在线超过80万,MAU可过千万。普通玩家、电竞玩家2015年ARPU值分别达5.86、6.16美金,远超LoL的ARPU值(2.43、2.63美金)。我们测算,CSGO国服在达到稳态后,可为完美带来每年4-6亿的收入。作为电竞游戏,CSGO在前期需要较多的投入,但在后期会非常稳定,毛利率极高,且享有非常长的生命周期。 2、影游联动,游戏爆款推动业绩 端游方面,公司现代理《Dota2》+《CSGO》两款超级IP电竞游戏,市场份额大幅提升;《诛仙》、《完美世界国际版》也保持着稳定的流水。未来还有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备为公司游戏业务添砖加瓦。 手游方面,公司新游戏《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》带动了游戏业务收入提升。除此之外,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游。 3、“内容+渠道”,影视航母起航 内容层面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。渠道层面,公司院线布局今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4、投资建议:公司现有《Dota2》+《CSGO》两款超级IP电竞游戏代理。全球最主流的5款电竞游戏已经被腾讯(《英雄联盟》)、网易(《炉石传说》+《守望先锋》)、完美(《Dota2》+《CSGO》)瓜分。我们判断,电竞市场的最上游——电竞游戏运营,将形成腾讯、网易、完美鼎足而三的稳态局面。公司2017-2018年归母净利润分别为13.9/17.4亿元,对应EPS分别为1.06/1.32元,对应PE为28/22倍,维持“强烈推荐”。

1.公司管理费用与非经常性损益大增,归母净利润仍增长12.13%。 公司16年实现营业收入6.02亿元,同比增长54.14%,实现归母净利润3504.5万元,同比增长12.13%,扣非后净利润为697.4万元,同比下降59.39%。扣非净利润的大幅下滑,主要是由于管理费用的较快增长;非经常性损益达到3605万元,远高于15年的1417万元,这主要是由于16年公司新设立的中文在线(天津)文化发展有限公司获得天津滨海高新技术产业区运营扶持补助2000万元。 公司在16年完成了第三期股票期权与限制性股票激励计划,激励对象共计96名(62名股票期权+34名限制性股票),共授予股票189.94万份,增加管理费用1310万。由于公司股权激励计入管理费用,逐年摊销,16年新增了第三期股权激励,加上研发投入增加及薪酬增长,导致管理费用率比15年同期增加了2.3个百分点,增加了7909万元。本次股权激励有利于留住优秀人才,调动公司高管、中层管理人员及核心成员的积极性。 2.数字阅读与增值服务业务快速增长,文学与教育双主业齐头并进。 (1)数字阅读产品: 公司16年数字阅读产品收入2.98亿,同比增长39%,占收入比重50%,毛利率为38%。公司的数字阅读产品涵盖文学与教育: 1)文学方面:有17K小说网、汤圆创作、四月天文学网、鸿达以太听书等平台,公司于16年实施超级IP战略,组建了都市超英雄等超级IP工作室群,合作大批大神作者,与600余家版权机构合作,签约2000余位知名作家,为用户提供海量阅读内容; 2)教育方面:有“中文慧读”与“书香中国”等面向教育领域的阅读产品,16年公司努力扩大覆盖范围,获得较大成长。 (2)数字内容增值服务: 公司的数字内容增值服务增长迅猛,16年达到2.29亿收入,同比增长265%,占收入比重为38%,比15年提升了22个百分点,毛利率为64%。 这块业务的快速增长主要得益于影视和游戏衍生,公司拥有庞大的原创IP,通过IP与影视和游戏公司进行项目合作: 1)IP影视衍生:公司16年与爱奇艺联合打造了《我的美女老师》,与优土合一合作了《我的狐仙老婆》等网络剧;与华策克顿正在合作殿堂级作品《橙红年代》;另有多个精品IP如《超自然大英雄》、《超级兵王》等将与唐德影视等合作伙伴共同开发。 2)IP游戏衍生:公司16年成立中文互娱,开拓游戏业务,推出了二次元手游《诺文尼亚》,近期自有IP游戏《人皇纪》完成制作即将上线;定制游戏《武道至尊》已经上线,取得较好的流水和排名。 (3)数字出版运营服务: 公司的数字出版运营服务16年收入7453万元,同比下降34%,占收入比重为12%,毛利率为42%。 公司持续为咪咕数字、天翼阅读、新浪阅读等机构提供多维运营服务,公司16年更是与第一大客户咪咕数字进行战略合作,对于咪咕文化及子公司拥有版权的内容,双方可共同投资、开发、运营和出品,这拓宽了公司的IP选择范围,有助于公司打造IP泛娱乐生态产业。同时,双方将在渠道分发、技术、运营、新兴领域以及咪咕核心服务等方面进行合作,将为公司带来更多业务机会及收入。 3.16年成功完成20亿定增资金充足,合作多个战略伙伴前景看好。 1)定增完成资金充足:公司16年完成20亿定增,计划除6000万补充流动资金外,剩下部分平分,分别投资文学和教育业务。在目前再融资监管收紧之际,公司手头现金充足,投资或并购空间更大。 2)战略合作多家伙伴:公司与多家公司签订了3年或以上的战略合作协议,涉及影视(包括荣信达、华策影视、唐德影视、万达影视、奥飞娱乐)、游戏(浙江冰峰)、数字阅读(咪咕文化)等领域,公司通过与经验丰富的伙伴合作,能够快速切入各个泛娱乐领域,完善IP产业链。 3)进军二次元业务:公司将二次元作为“文学+”重点板块,公司分别以2.5亿元战略投资于次元文化发源地弹幕网站AcFun和国内首个规模化盈利的二次元游戏公司上海晨之科,三方基于“内容+宣发+变现”形成战略级协同,中文在线作为IP源头携手双方布局二次元产业链。 4.投资建议: 公司的“文学+”与“教育+”均为快速增长的行业(天时),20亿定增完成现金充足(地利),完成股权激励提振内部士气(人和)。文学方面投资新浪阅读,与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,多个项目将于17年贡献收入,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品“中文慧读”和“书香中国”快速扩张,投资的ATA与MOOC17年或将贡献收入。我们预计公司2017-2018年归母净利润为1.23/1.92亿元,对应EPS为0.43/0.67元,对应PE为86/55倍,“推荐”。

投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。 未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2017-2018年EPS为1.58/2.08元,对应PE34/26倍,维持“强烈推荐”评级。

1.政策利好,中国电影面向开放新时代 获益于“一家进口,两家发行”政策,公司2015年发行业务收入达40亿,同比增长11%,占总收入54%;其中,进口片发行占全部发行业务的80%,我们预计2016、2017年发行收入可达43亿、60亿,同比增长10%,39%。2017年WTO谈判已重启,中国有望引入更多进口大片,对于垄断进口片发行的中影来说产生了新的契机。 2.全产业链布局,内容+渠道双重优势 截至16年6月,公司共拥有7条院线,102家控股影院。2015年放映业务收入达19亿,占比26%,同比增长57%。公司影院向二至五线城市下沉获得新突破,我们预期2016、2017年放映业务可达22亿、27亿,同比增长15%、22%。得益于广泛院线渠道,公司制片制作、发行、放映、设备等业务打开海量出口。 3.大片上线,预期影视制作腾飞 公司2015年影视制片制作收入达8.5亿,同比增长34%。2017年即将上线的《速度与激情8》、《建军大业》都将为制片制作业务带来增量,预期2016、2017年收入达9、13亿,同比增长4%、43%。 4、盈利预测:2016-2018年预计公司归母净利润分别为9.6/13.6/16.4亿,EPS分别为0.52/0.73/0.88,PE分别为47/33/28倍,给予推荐评级。 5、风险提示:政策变动风险、市场竞争加剧风险、影视作品经营风险、知识产权及聘用合同纠纷风险

投资建议: 我们判断,公司打造出的多部爆款影片已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力,在17年Q1未出现爆款影片的情况下,公司仍能维持收入增长、利润小幅下降,说明公司业务发展越来越趋于健康和稳定,已逐渐能有效平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。 公司17年尚有《春娇救志明》《三体》《鬼吹灯之龙岭迷窟》《笑傲江湖》等大制作待上映,电视剧业务也有新发展,多个泛娱乐领域布局或贡献收入,值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。 我们预测公司2016-2018年EPS0.25/0.31/0.36元,对应PE37/30/26倍,给予“推荐”评级。

1.16年营收高速增长,高于净利增速 公司16年实现营业收入112亿元,同比增长40.1%;归母净利润13.66亿元,同比增长15.2%;扣非归母净利润11.55亿元,同比增长5.3%。 公司的非经常性损益主要来源于政府补助2.48亿元,其中2.27亿元来源于专项资金返还,这得益于公司经营得当,且加强了这部分资金管理。 2.16年影院终端扩张加速,海外票房助力票房收入远超大盘。 公司16年实现票房收入76亿,同比增长20.6%,远超国内同期电影大盘3.7%的增速,这主要是由于澳洲Hoyts院线收入全年并表,而15年只并入了3个月: 1)国内:16年实现票房62亿,同比增长3.2%,与大盘基本持平。观影人次达到1.64亿,同比增长11.6%,而同期全国增速仅为8.9%;公司国内市占率为13.6%,与15年保持不变。 2)国外:澳洲Hoyts16年实现票房14亿,观影人次达到2020万。澳洲市占率为20%,比15年提高一个百分点。 票房业务16年收入为75.25亿,占总营收比例为67%,比15年下降了13个百分点,体现了公司降低对票房业务的依赖程度。票房业务16毛利率为17.4%,比15年下降了7.6个百分点,主要是由于公司16年在国内新建了80多座影城,比15年的43座多出一倍,新建影院在初期盈利状况较差,因此拉低票房业务的毛利率。 截止16年底,公司已有开业影院401家(15年底为292家,同比增长37%),3564块银幕(15年底为2557块,同比增长39%),终端影城仍然在不断进行国内外拓展: 1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,2016年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司,且与世贸等知名地产开发商合作,增加影城项目储备; 2)在国外,公司15年并购了澳洲第二大院线Hoyts,经过公司改造后,Hoyts运营能力较强,16年贡献了24%的收入和18%的净利; 3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 公司计划17年通过自建+并购,再新增100-150座影城,从而提升市占率。 3.16年非票收入占比大幅提升,围绕场景消费打造万达电影生态圈。 公司16年实现非票收入38亿,占总营收33%,同比增长101%,其中: 1)商品销售:16年营收13.26亿,同比增长44%,毛利率为61%。公司在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司16年自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家; 2)广告宣传业务:16年营收16.92亿,毛利率为67%,公司16年调整了收入统计口径,因此无法与15年直观对比。公司16年底成立万达传媒,以收购的国内外的电影整合营销公司--影时尚和Propaganda为基础,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。 公司16年非票收入占比33%,比15年提升了13个百分点,由于非票板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右水平,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 2016年,公司会员数量突破8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 4.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。 未来可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整电影生态圈。我们预测公司2017-2018年EPS为1.58/2.08元,对应PE35/27倍,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示 电影市场竞争加剧。

投资要点。 1.营业收入与净利润齐飞,头部游戏《问道手游》经营良好。 公司2016年实现了营收与净利的爆发式增长,主要增长极来自于新上线的手游《问道》。公司在2016年度全球移动应用发行商52强榜单中位列第47名。 自《问道》手游4月上线以来,公司营收环比攀升,公司16年四季度营业收入分别为0.90亿、4.85亿、3.45亿、3.85亿,后三季度环比增长分别为438.40%、-26.98%、11.53%。《问道手游》在2016年移动游戏收入榜中排名第五,截止到16年底,其累计注册用户数目超过1200万。于此同时,子公司雷霆游戏运营的《不思议迷宫》自12月上线以来亦表现良好,在苹果付费榜排名基本在前20位。四季度净利润环比下降主要是因为业绩提成造成的管理费用增加。 2.端游收入保持稳定,头部IP端转手引发爆发性增长。 《问道》是吉比特在客户端的头部产品,2006年上线运营至今,最高在线人数近百万,新增注册用户和付费用户数量均保持在较高水平,公司抓住游戏移动化趋势,将头部端游IP《问道》改为手游运作,引发爆点。三季度《问道手游》带来收入6.9亿,我们据此推测四季度大部分的游戏收入由《问道手游》带来。在移动游戏方面,公司预计未来三年共计开发30款移动游戏产品,并进行研发、测试和发行推广工作。 3.雷霆平台实力雄厚,自主运营与联运结合。 公司联运和自主运营收入分别为7.13亿、3.35亿,占总营收59%、26%。 吉比特子公司雷霆游戏自主发行《问道》、《斗仙》、《问道手游》等游戏。公司专注于网络游戏推广和运营,成功代理运营了《地下城堡Android版》、《不思议迷宫》等多款手游。同时,公司与17173、多玩等媒体平台;腾讯、优酷等多元休闲平台;百度、360等搜索引擎均有合作,多元化布局促进游戏深入用户。 4.投资建议:公司在端游时代累积了许多优质游戏IP,顺应移动化趋势将IP手游化变现将带来有保障的收入增量。我们预测,公司2017-2018年归母净利润6.48/7.32亿元,对应EPS为9.10/10.28元,对应PE为41/36,“推荐”。

事项: 3月27日,公司披露2016年财报,全年共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,公司16年基础EPS为0.49元。公司拟每10股送1元红利。公司17年Q1预计净利润在5518-6622万元,同比增长0%-20%。 主要观点 1.16年营收净利实现微增,综艺及其他类型广告收入占比提升 公司16年共实现营业收入11.13亿元,同比增长8.47%;归母净利润为2.65亿元,同比增长6.86%,其中非经常性损益7962万元,主要是由出售参股公司部分股权的投资收益以及政府补助构成。公司扣非归母净利润为1.86亿元,同比下降21.16%,这主要是由于公司16年毛利率降低,比15年的46%下降了8个百分点,为38%。 16年是公司业务调整的一年,户外LED大屏广告业务占比下降,从15年的54%降为16年的47%,影视内容占比基本持平,综艺节目收入占比从0.6%提升为3%,其他类型广告的收入占比则从0.2%提升为7%,提现了公司收入结构的优化。 2.16年为影视业务转型期,17年多部重磅作品值得期待 1)影视业务:16年营收4.68亿,同比增长3.8%,占收入比例为42%,与15年基本持平;毛利率为29%,同比下降近10个百分点,这部分是由于16年是公司影视内容的转型期,在消化以前传统的电视剧,这些剧集不适合网站,所以毛利率下降。 ①电视剧方面:16年消化了以前的电视剧,17年公司主打网络头部剧,《轩辕剑汉之云》已杀青、《白蛇传》已开拍、《封神榜》、《美人鱼》、《仙剑奇侠传4》等作品正在筹划中。 ②电影方面:16年出品了《美人鱼》、《绝地逃亡》等4部电影,总票房突破40亿。公司17年1月投资周星驰先生的PDAL40%股权,未来将加强包括《西游》和《美人鱼》两大系列在内的电影业务合作。公司17年有《轩辕剑》、《大富翁》、《沙家浜》等电影项目,值得期待。2)综艺节目:公司在综艺方面靠自研+投资两条腿走路,一方面参投《我们战斗吧》等项目,一方面积极原创基于电影《美人鱼》所开发的综艺节目《寻找美人鱼》,有望17年播出。 3.发行10亿公司债粮草充足,员工持股计划保障士气: 公司16年完成10亿公司债的发行,其中4亿投向影视内容,4亿投向股权项目,保障公司内生外延的双重发展。 公司近期完成了第二期员工持股计划,锁定期为1年,到2018年1月25日,员工持股计划能对工作人员形成激励,有助于公司业务发展。4.投资建议: 郁金香和达可斯仍处于业绩对赌期,17年需完成1.73亿净利润;PDAL的业绩对赌17财年(香港财年从4月1日开始)为2.21亿,假设17年净利为2.76亿,公司投资40%,相应可获得1.1亿净利润。 内容方面,公司17年有多部头部影视剧产出,并有《寻找美人鱼》等综艺值得期待;渠道方面,公司投资了小度互娱(百度视频),拥有了新媒体视频分发渠道;营销方面,公司有户外LED大屏广告资源,形成了相辅相成的制作+营销体系。我们预测公司2017-2018年EPS0.70/0.87元,对应PE25/20倍,给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧市场竞争加剧。

1.并购及游戏业务优异表现带来营收提升。 公司营业收入增速主要来自于2016年完成了对于国内领先的信息安全领域专家国瑞信安的并购,使得安全系统集成业务收入达到2.2亿,同比增长1363%;同时收购了全球数字互动娱乐展会服务领先者——上海汉威信恒(ChinaJoy主办方),带来营收增长1.53亿。除此之外,公司旗下游戏业务收入达7亿,同比增长38%。 2.广告推广业务稳步发展,实现20.67%增长。 公司16年广告推广业务收入4.30亿,同比增长20.67%,占总收入比例为25.26%。利用公司网吧渠道积累的大数据优势,继续推进精准营销,优化广告位效果,提升用户体验,提升转化能力,实现个人娱乐体验不断提高和公司盈利水平进一步增加的双赢。 3.浮云平台助力游戏业务持续上升,涨幅达37.58%。 公司16年游戏业务收入6.98亿,同比增长37.58%,占总收入比例为41.01%。 16年公司共独立代言游戏平台3款,自研游戏22款,平台联运游戏126款。至报告期末,平台开服总数约达1.85万组,开服数业内排名前三,2016年平台新增注册用户数逾1.3亿人,平台付费用户数超过534万。 其中子公司浮云网络带来4.76亿收入,同比增长39.2%,净利润2.75亿,同比增长205%;旗下91Y游戏实现营收2.60亿,收入占游戏业务比重为37.21%。 4.17年深化打造互联网娱乐平台,全年业绩值得期待。 公司将加强以Chinajoy为核心的线下娱乐运营,推进打造线上线下一体化的主题生态圈;并在线上继续投入移动端产品,引领VR、电竞、网吧金融的发展。 公司与余杭区人民政府签订了《项目投资框架协议书》,将牵头建设以会展中心、网游主题园区、网游产业孵化器、电竞比赛中心等为发展方向的特色小镇,为互联网用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。 5.投资建议: 公司游戏业务稳定高速增长,浮云平台净利涨幅达205%,在强化网络安全及泛娱乐联动之后,预计公司业务在其网吧渠道的引领下能产生高速成长。我们预测公司2017-2018年EPS为0.95/1.15元,对应PE为29/24倍,给予“推荐”评级。

1.营业收入有所上升,头部游戏带来营收环比增长飙升。 公司营收度稳固提升,四季度营收分别为6.23亿、6.67亿、6.87亿、7.43亿,环比增长7%,3%,8.1%,四季度提升,主要得益于7月正式上线的页游《蓝月传奇》,10月单月贡献2亿流水。此外,2016年公司在境外营收方面达到4.1亿元,同比增长28.37%,占总营收15.14%。 2.平台稳步发展,保障优势产品输出。 公司拥有XY.COM、XY苹果助手、啪啪游戏厅、板栗娱乐、HI维修五大互联网平台。聚集页游、手游、电竞、直播、维修等各细分领域用户群体,由此打造多层次、立体化互联网大生态圈。XY.COM页游平台累计推出了近100款精品游戏,注册用户突破8500万,充值额突破14亿;XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次,充值额突破9亿,平台行业的地位和品牌知名度稳步提升。 3.“页游+网游”双向领跑,积极拓展“影游互动”。 公司2016年在页游方面实现营收10.77亿元,同比增长99.62%,占总收入比例39.6%,同比提升16.53%。公司独家代理的页游《蓝月传奇》实现了业绩领跑,2016年6月测试阶段,其流水已突破6,000万元,实现全年11亿流水。旗下另一款页游《传奇盛世》自2015年上线以来,月平均流水约5,500万元,月最高流水近1亿元。网页游戏毛利率提升到73.66%,体现了公司在页游方面的良好经营。 公司2016年在移动端游戏方面实现营收11.76亿元,占总收入比例55.38%,毛利率同比上升6.55%。2016年公司加大了对优质IP资源的挖掘,与天马时空联合开发了大型精品移动游戏《全民奇迹》,注册人数突破1.8亿,年流水超过62亿元。 文化娱乐方面,公司加大对“影游互动”的投入。2016年4月,公司携手芒果互娱打造了大型休闲竞技跑酷类手游《全员加速中》;10月,《蓝月传奇》与电影《惊破天》,《全民奇迹》与《王牌逗王牌》纷纷达成合作协议;12月,全资子公司上海恺英网络科技有限公司以红白游戏机经典《热血高校》为原型,启动了相关影视剧项目。 4.VR生态圈初步建立,打造互联网全方位服务提供商。 在“VR输入设备”方面,公司投资LytroInc.及SphericamInc.。LytroInc.研发的光场照相技术堪称“照相机革命”,有利于公司将VR技术应用于内容领域;SphericamInc.的Sphericam2全景摄像头有助于公司打造VR内容分发平台。 在“VR内容制作”方面,公司投资乐滨文化和予幻网络,逐步构建VR游戏体系。目前,予幻网络正在研发一款电影级画质的VR游戏,预计于2017年中上市。 在“VR输出设备”方面,公司投资乐相科技,成为乐相科技第三大股东,涵盖了目前全世界最全的头盔类产品线,与春晚直播、G20等深度合作,能够为公司VR产业链的搭建提供更有价值的延伸空间。 5.投资建议: 我们判断,公司将坚持“平台+内容+VR\AR”三大战略,预计未来公司在内容方面将储备更多优质IP,研发并推出更多精品游戏;在平台方面稳定发展为行业翘楚;在VR/AR领域通过投资参股、兼并收购和自建运营团队的方式加快布局和业务扩张。 我们预测公司2016-2018年EPS为0.95/1.09/1.74元,对应PE为33/29/18倍,给予“推荐”评级。

事项: 公司发布16年年报,实现营业收入61.6亿,同比增长25.7%;实现归母净利润11.66亿,同比增长768%。 公司发布一季度业绩预告,预期一季度实现归母净利润2.8-3.3亿,同比增长40.5%-65.6%。 主要观点 1、营业收入61.6亿,归母净利润高速增长 公司16年实现营业收入61.6亿,同比增长25.7%;实现归母净利润11.66亿,同比增长768%。一季度实现归母净利润2.8-3.3亿,同比增长40.5%-65.6%,略超市场预期。16年净利润大增,部分缘于15年确认了7.58亿一次性股权支付费用。不考虑此项一次性费用,归母净利润同比增长31%,业绩依然实现高速增长,主要来自于公司报告期推出多款成功的游戏、影视产品。 2、公司PC游戏保持稳定,移动游戏大幅增长 公司游戏业务实现收入47.0亿,同比增长25.0%,毛利率为65.2%,实现毛利30.7亿。 其中PC游戏实现收入20.9亿,同比增长3.26%,占游戏业务比重33.9%,同比下降7.4个百分点,毛利率为76.4%,实现毛利16.0亿;移动游戏实现收入21.6亿,同比增长45.4%,占游戏业务比重35.0%,同比上升4.7个百分点,毛利率为56.1%,实现毛利12.1亿。 我们判断,游戏业务的增长主要来源于2016年上线的数款爆款手机游戏,《诛仙》、《射雕英雄传》、《倚天屠龙记》等,其中《诛仙》一度达到畅销榜前三,我们根据排名推测,稳定在2.5亿流水左右,为公司带来较大的业绩提升。 公司游戏项目储备丰富,近期将上线《CS:GO》《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品游戏,也有《完美世界》、《笑傲江湖》、《武林外传》等超级IP储备。 3、公司影视业务保持较高速增长 公司影视业务实现收入14.6亿,同比增长28.9%,毛利率为47.1%,实现毛利6.9亿。其中,电视剧业务实现收入11.0亿,同比增长19.3%,毛利率为48.9%,实现毛利5.40亿。 报告期内出品了《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《思美人》、《娘道》、《我的!体育老师》、《灵魂摆渡》等精品影视作品。未来将上映《深海利剑》、《神犬小七》第三季等优质项目。 4、公司游戏、影视业务双双实现较高速增长。 移动游戏实现大幅增长,影视业务逐渐向精品古装风格转型,电影、院线、艺人经纪布局广泛。我们判断,随着公司影游联动的战略持续推进,泛娱乐大版图的持续构建,长期有望成为国内一线的泛娱乐巨头。 5、投资建议 我们测算,在公司没有新增游戏爆款的前提下,公司17/18年净利润为18.49/21.40亿,对应EPS分布为1.35/1.56元,当前股价对应PE为23/20倍,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司公告拟收购成都高达100%的股权,进而间接收购成都高达持有的成都七中实验学校100%的股权。 主要观点 1.标的学校是当地名校,盈利能力稳定强劲 成都七中实验学校是一所民办非企业单位,设有小学部、初中部、高中部、国际部。1)学校生源稳定,近几年在校学生保持在5500人以上。2)学校已树立强大的教育品牌,文理科一本率、本科率高居全区第一。3)学校盈利能力稳定。已知在校学生5500人,假设每名学生学费3.5万元/年,预计收入2.0亿元,净利润约1亿元。 2.本次交易构成重大重组,预计为现金收购 公司公告初步确认本次筹划的股权收购事宜构成重大资产重组。考虑到标的学校涉及义务教育阶段资产,发行股份难以过会;公司现金充沛,2016Q3账上现金13.5亿元,因此预计本次收购为现金收购。 3.公司教育转型迅速,并购模式值得持续关注 公司自2016年收购龙文教育,切入教育行业,教育布局迅速:1)投资英伦教育,涉入国际教育;2)拟收购小红帽,布局幼教;3)拟收购爱迪教育,国际教育再下一城;4)收购成都七中,布局学历教育。 4.投资建议: 假设本次交易成功完成,公司2016-2018备考净利润为0.48/3.58/3.98,对应PE为286/38/35倍。公司持续并购教育资产模式值得关注。 5.风险提示: 教育收购不及预期,整合风险

1.《COK》月流水稳定,推广费Q4下降明显 截至2016底,公司旗下爆款手游《COK》月流水3.5亿,连续15个月保持3亿月流水,大超市场预期。另外公司四季度推广费持续下降。因此,我们认为,17年《COK》仍将较长时期保持3亿月流水,随着游戏自身生态系统的完善,推广费用大幅下降,游戏自身的盈利能力大幅提升,17年利润仍将保持较高增幅; 2.与全球游戏巨头合作,彰显公司强硬研运实力 智明星通与动视暴雪签订协议联合开发发行《使命召唤》IP为背景的手游。动视暴雪是全球最大游戏开发和发行商,世界第一个第三方游戏发行商。目前《使命召唤》是全球范围内销量最高的主机游戏,系列游戏总销量约3亿套。 与动视暴雪协议主要内容: 1)动视暴雪将《使命召唤》IP无版权金授权给智明星通,双方联合开发运营该手游作品。游戏研发及推广费用由双方共同承担,游戏流水共同分成。 2)支付方式:双方的分成比例为渠道后流水的50%。 3)合作时间:新游戏全球上线后3年时间(可自动续期1年) 我们认为,本次合作彰显智明星通研运能力已经获得国际巨头的认可,而这一合作基本为公司下一爆款打下黄金背书。 3.传统业务稳定增长,国企改革值得期待 2016年,出版业务收入25.2亿元,同比增长9.7%;发行业务收入3.55亿元,同比增长8.0%。目前传统出版发行行业增速放缓,而今年国企改革加速推动,公司今年有望完善治理结构,开拓新兴业务,值得期待。 4.盈利预测: 我们预计公司2016-2018年净利润13.96/17.92/21.78亿元,对应EPS为1.01/1.30/1.58元,目前股价21.97元,对应PE为22/17/14倍,“推荐”。 5.风险提示: 手游市场竞争激烈