事 项: 3月16日,公司发布2016年财报,全年实现营业收入9.27亿元,同比增长165.22%;实现归母净利润5.22亿元,同比增长2361.29%。公司EPS为0.86元,同比增长1480%,公司利润分配政策为每10股分红0.77元。 主要观点 1.并购两家影视公司带来营收提升,出售资产带来净利润飙升 公司16年实现营业收入9.27亿元,同比增长165%;实现归母净利润5.22亿元,同比增长2361%,营收与净利俱实现大幅攀升。 营收的增速主要来自于16年4月完成对电视剧公司世纪伙伴和艺人经纪公司星河文化的并购;而净利润的大幅飙升除了新增影视公司的增量,还有3.40亿元的非经常性损益(主要来自于出售龙泉宾馆和灵山景区等资产)。公司扣非净利润为1.82亿元,同比增长757%。 2.出售旅游资产,聚焦影视产业,构建顶尖管理团队 公司16年影视经纪业务收入8.03亿,同比增长310%,占总收入比例为87%,同比提升31个百分点,这主要是由于公司16年4月完成了两家影视公司的并购;影视经纪业务的毛利率从15年的43%增长到53%,体现了公司对影视经营水平的提升。 公司16年旅游酒店业务收入1.23亿,同比下降20%,占总收入比例为13%,这块业务毛利率为59%,较15年的56%略有提升。 公司16年6月归还了灵山景区承包经营权,于16年10月以5.81亿元的价格转让全资子公司北京龙泉宾馆100%股权。公司相继剥离旅游地产资产,为16年带来3.40亿元的非经常性损益,并降低了旅游酒店服务在公司的营收占比,显示未来将更聚焦文化产业发展。 影视产业上,通过2014年收购摩天轮(电影),2016年收购世纪伙伴(影视剧)和浙江星河(艺人经纪),公司目前已形成电影、电视剧、综艺、艺人经纪等业务板块,并组建了一支汇集各领域顶尖人才的团队,包括宋歌、夏陈安、杜扬、娄晓曦、王京花等。通过保底《战狼2》8亿票房、保底工夫影业的《一代妖精》5亿总票房,以及与多位导演开展影片合作,未来公司将展开与新晋导演吴京、“金牌监制”陈国富、乌尔善等深度合作。 3.影视主业17年多个重磅项目,全年业绩值得期待 电影方面,公司保底吴京的《战狼2》、陈国富的《一代妖精》,投拍冯小刚导演的《芳华》、徐浩峰导演的《刀背藏身》等,类型丰富多样,且各位导演均有成功先例,值得期待; 电视剧方面,公司今年有头部剧《武动乾坤》,张黎导演,杨洋、张天爱主演,先期已经吸引众多眼球; 综艺方面,公司投拍的综艺《高能少年团》将于3月18日登陆浙江卫视,王俊凯等流量小生为固定主持,播出前景看好; 网生内容方面,公司投资了网络大电影《肋骨怪女》等,投资了网络剧《天使的眼睛》,公司积极布局网生内容,分享网络视频广告和付费用户双双增长的红利。 4.投资建议: 我们判断,公司未来或将更聚焦发展文化产业,更通过公司并购网罗了多位业内顶尖的经理人,有助于获取优质影视综艺项目和艺人资源,有望形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。 公司并购的三家影视公司17年业绩承诺总和为2.9亿元,我们预测公司2017-2018年EPS为0.49/0.57元,对应PE为37/32倍,给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧业务竞争加剧。

1.17年票房有望回暖,经测算电影大盘有望实现同比18%的增长 由于票补减少、打击造假、影片质量下降等原因,16年票房同比15年只实现了3.7%的小幅增长。我们看好17年的票房回暖,一方面是因为银幕继续扩张,另一方面,17年是进口片大年,有较多知名电影的续作上映,或将带动观影人次的提升。经测算,17年有望实现18%的票房增长。 2影城终端扩张+非票收入增长助力公司发展,全产业链整合空间大 公司16年实现76亿票房,同比增长21%,全国票房同期增幅为3.7%,公司票房增幅远超全国,主要得益于外延收购的澳洲影城带来票房增量。公司17年计划继续扩张影院终端,通过自建+并购两种方式,快速增加影城数量,提升市占率。 公司16年实现38亿非票收入,占总体收入34%,同比大幅提升14个百分点,主要得益于慕威时尚带来的广告业务增量。公司新成立万达传媒,未来将进一步整合广告营销资源,进一步提升非票收入占比。 母公司万达集团拥有万达影视等电影产业上游资源,未来可期待公司完善电影全产业链布局,提升公司在全球电影行业的竞争力和话语权。 3.投资建议: 我们预计17年整体票房将有18%的增长,公司作为行业龙头,盈利水平高,整合空间大,我们看好未来公司提升市占率、完善电影产业链、打造电影生态圈,预计公司2016-2018年EPS为1.16/1.58/2.05元,对应PE为49/36/28,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示: 管理风险,电影行业竞争加剧风险

1.2017年前两月国内票房实现正增长,1月和2月表现均好于大盘 公司2月实现票房8.7亿元(不包含服务费),其中国内实际票房约为7.5亿,澳洲票房约为1.2亿。 根据电影专资办数据,2月公司国内票房8.0亿,若按去年同口径(去掉7%服务费)计算,国内票房应为7.5亿,同比下降5.4%,小于全国2月票房平均降幅17.2%。 公司1-2月累计票房17亿元,同比增长7.5%,累计观影人次4027.7万人次,同比增长5.1%。其中1-2月国内累计票房为14.6亿,按去年同口径计算应为13.6亿,同比增长4.2%,实现了正向增长,而大盘前两月同口径下略降6%。公司前两月累计票房正增长的主要原因是: 1)公司1月票房受益于春节档,对比2016年非春节档的1月,实现了同比18.6%的高增长,高过全国1月票房增速17.6%; 2)公司2月国内观影人次达1940万人次,同比增长0.2%,而2月全国观影人次则同比下降了12%。观影人次的正增长,一方面是由于春节之后人群回到一二线城市,公司在一二线城市布局较多,票房增长受益于人潮回流;另一方面是由于2月进口片多且表现亮眼,如《极限特工3》和《生化危机6》票房均已破10亿,公司观影设施设备较为高端,符合进口片核心人群较高的观影需求,因此观影人次和票房表现均超越大盘。 公司2月和前两月累计的票房和观影人次增速均高于大盘,体现了公司的龙头地位和优秀的经营管理水平。与此同时,公司的市场份额也有所提升:1月达13.8%,同比提升0.2个百分点,2月达13.4%,同比提升1.8个百分点,主要得益于公司院线扩张,以及定位高端影城所契合的消费升级趋势。 2.影院扩张+非票收入占比提升,共同助力公司业绩提升 截止2017年2月28日,公司拥有已开业影院404家(2016年2月为300家,同比增长34.7%),3573块银幕(2016年2月为2617块,同比增长36.5%),终端影城仍然在不断进行国内外拓展: 1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,2016年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司,且与世贸等知名地产开发商合作,增加影城项目储备;2)在国外,公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts,Hoyts运营能力较强;3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 公司2016年实现非票收入38亿,占总营收34%,同比增长101%。 公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务:1)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家;2)广告宣传业务:公司收购了国内外的电影整合营销公司--影时尚和Propaganda,拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 2016年,公司会员数量突破8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。 未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元,对应PE50/37/28倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.利润增长逼近预告上限,扣非后增速达33%。 公司实现营收61.5亿元,较上年增加25.7%;实现归母净利润11.7亿元,较上年增加767.5%,逼近业绩预告上限(三季报披露全年业绩预告11.3-11.7亿),高增长部分缘于2015年非经常性损益支出7.38亿元,压低基数,排除此项影响,归母净利润涨幅约在33%。 2.影视游戏齐头并进,游戏爆款推动业绩。 报告期内公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的游戏产品,带动了游戏业务收入提升;影视方面,公司出品《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等精品电视剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资制作《跨界歌王》、《跨界喜剧王》等优秀的综艺节目。我们判断,公司业绩增量主要来自于游戏业务,其中爆款《诛仙》上线后,根据畅销榜排名推测,月流水曾达到4亿左右,直到17年2月,依然可以保持2亿水平,极大带动业绩。 3.影游联动一体化渐成型,泛娱乐航母起航。 公司1月开播的《射雕英雄传》口碑大超预期,彰显影视制作实力。《射雕》的超预期也体现了公司影视业务逐渐向精品古装剧的成功转型,为影游联动一体化战略打下基础。公司项目与IP储备丰富,游戏方面,今年或上线《射雕英雄传2》、《梦间集》等精品手游,《CS:GO》等端游大作,未来也有《完美世界》、《武林外传》等端游IP储备;影视方面,《思美人》、《道娘》、《深海利剑》等都有较高预期,或增厚影视板块业绩;院线方面,今年或收益于整体票房回暖,贡献一定业绩。 4.投资建议: 我们判断,通过影游联动模式,公司IP储备会发挥出更高价值,实现游戏、影视双双增长。我们测算,在不出现新的游戏爆款的前提下,公司2016-2018年归母净利润分别为11.66/13.81/14.33亿元,对应EPS分别为0.89/1.05/1.26元,对应PE为36/30/25倍,维持“强烈推荐”。

1、精品电视剧和网剧助力净利同比大增47% 慈文传媒晚间公布2016年业绩快报,报告期内公司预计实现营业总收入18.3亿元,同比增长113.93%;预计实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元,同比增长 47.06%。此前公司预告2016年净利润变动幅度为35.53~55.61%,接近业绩预告上限,主要由于报告期内公司围绕IP全产业链继续推出精品电视剧和网络剧,同时拓展游戏及相关业务取得了良好的经济效益,公司投资的《致青春》、《老九门》、《特工皇妃》、《特勤精英》等多部电视剧在2016年实现了收入。 2、付费趋势蓬勃发展亟待确立,利好头部精品内容制作商 中国大陆视频网站付费用户从2015年Q2不足500万迅速发展至2016年Q46700万,且有望在未来两年内达到2.8亿,内容行业盈利模式有望从2B模式扩展到2C,打开估值和市值空间。从BAT烧钱投入的红利到2C模式确立,头部内容将极大受益,2016/2017年已出现多部单集售价1000万+的剧集,且今年单价有望继续提升; 3、定增顺利推进,资本助力发展 公司非公开发行已获证监会受理,不受再融资新政影响,未来定增资金到位将保障公司对于精品内容的投入。同时,公司近期公告与湖南卫视/爱奇艺签署的三大订单合同合计金额9.108 亿元,《凉生》《特工皇妃》等剧目相继落地有望成为现象级,大概率确保未来两年业绩稳定增长。我们预测公司2016-2018年EPS0.93/1.37/1.65元,对应PE44/30/25倍,调高为“强推”评级。 4、风险提示 影视剧业务和游戏业务竞争加剧。

1.院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升。 公司披露2016年业绩快报,符合此前公司的业绩指引。公司2016年实现收入111.83亿元,同比增长39.77%,实现归母净利润13.64亿元,同比增长15.05%。EPS为1.16元,同比增长8.75%。 公司营业收入的高速增长来源于两方面: 1)院线扩张。通过加大自建及并购影城力度,加快发展速度,不断提高票房收入。截止2017年1月31日,公司拥有已开业影院404家(2016年1月为300家,同比增长34.7%),3573块银幕(2016年1月为2617块,同比增长36.5%),终端影城仍然在不断进行国内外拓展。 2)拓展非票收入。公司切实推进“会员+”发展战略,会员数量突破8000万,大力拓展非票房收入,全年营收38亿,同比增长101%,占总营收34%,收入占比大幅增加(2015年非票收入占比为20%)。公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 2.新开影城、平均票价下降拉低利润,期待2017年票房回暖放大利润。 公司2016年净利润增速15.05%低于营收增速39.77%,我们判断主要是由于影城业务毛利率水平降低以及影城的杠杆效应导致: 1)新开影城带来大量开办费支出。2016年新建影院数量约80座,比2015年大幅增加,导致开办费增幅较大,影响了利润增幅。 2)平均票价下降。公司2015年平均票价为41元,2016年平均票价则下降为38元,平均票价的下降极大地拉低了影城业务的毛利率。 3)影城的杠杆经营效应。由于影城经营涉及固定资产,每年有较多固定开支,包括固定资产折旧和员工工资等,因此当影城的票房收入下降时,影城的营业利润下降更多。2016年全国票房增速仅为3.7%,但影城增速超过票房增速,单个影城的平均票房下降,导致影城的经营利润下降更多,造成影城业务利率水平的下降。 2017年1-2月,公司的平均票价小幅回升至41元,将会对17年的毛利水平有所拉升。且我们看好全年票房的回暖,将带来单个影城票房的提升,最终会放大影城的营业利润,提高利率水平。 3.投资建议:我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元,对应PE48/35/27倍,维持“强烈推荐”评级。

事项: 2月27日,公司发布2016年业绩快报,实现营业总收入17.33亿元,同比增加13.78%,实现归母净利润7.36亿元,同比增加83.12%。由于报告期内资本公积转增股本,基本每股收益为0.25元,同比下降10.71%。 主要观点 1.内容主业与投资收益双升,盈利水平有所增长 公司2016年实现营业总收入17.33亿元,同比增长13.78%,实现归母净利润7.36亿元,同比增长83.12%。若扣除出售天神娱乐所取得的投资收益1.77亿元,则归母净利润为5.79亿元,同比增长44.03%。 营收的增长主要来源于主营业务的发展:1)电影业务:公司参与投资、发行并计入2016年度票房收入的影片共15部,包括《美人鱼》《火锅英雄》《大鱼海棠》等,总票房64.2亿元,而投资成本较去年同期有较大幅度减少,因此电影毛利大幅增长;2)电视剧及网剧业务:公司在2016年度确认了电视剧《诛仙青云志》、《嘿,孩子》等和网络剧《识汝不识丁》的发行收入,取得的收入及毛利有大幅增加;3)直播业务:公司于2016年再次投资网络直播公司浙江齐聚,共计获得公司63%的股权,2016年浙江齐聚的收入并表,直播及其他收入、毛利均较上年同期大幅增加;4)游戏业务:公司2016年度确认的游戏收入和毛利较上年同期增加。 公司多个内容业务齐头并进,均取得较好的成长,公司净利增速远超营收增速,一方面是由于主营业务毛利率水平提高,反映公司盈利水平提升;另一方面则是由于公司2016年出售部分持有的天神娱乐股份,获得投资收益1.77亿元,投资收益与上年同期相比大幅增长。 2.以内容为核心多点布局,构建完整内容产业链和生态圈。 公司主营业务为电影,其收入占比通常超过公司总收入80%,在主营业务蒸蒸日上、逐渐坐稳电影行业龙头公司的基础上,公司多点布局,在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域广泛投资公司,致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。这些被投公司一方面为公司创造财务回报,另一方面从内容领域与公司协同并进,目前已有泛娱乐布局的雏形。 3.投资建议: 我们判断,电影业务多部爆款已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力,在继续夯实主业的基础上,公司积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链,并涉足金融领域,近期出资3.96亿参与成立北京中关村银行,占其9.9%股份,布局内容之外的新领域,看好其未来发展。 我们预测公司2016-2018年EPS0.25/0.31/0.36元,对应PE39/32/27倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。

事项: 报告期内,公司实现总营收52.5亿元,同比增长12.7%;实现总利润13.2亿元,同比增长41.1%;实现归母净利润10.7亿元,同比增长110.8%。 公司2016年度业绩上升的主要原因为:1)2015年12月公司完成购买子公司上海三七互娱剩余40%股份,本年上海三七互娱净利润全部归属于上市公司股东;2)手游业务同比大幅增长。 主要观点 1、完成收购三七互娱剩余40%股份,归母净利润高速增长。 公司归母净利润同比增长达,主要是完成剩余上海三七互娱40%股份的收购,使得少数股东损益下降;除原有汽车业务外,公司2015年净利润为8.93亿,我们判断,2016年增长约为40%。主要来源于2016年下半年《永恒纪元》等手游优异表现。 2、“页转手”发展势头迅猛。 三七互娱手游业务依仗改编传统优质页游获得大幅增长。公司首款自研手游《永恒纪元》2016年7月上线,流水持续走高,2017年3月流水或破3亿元。即将上线的《传奇》、《奇迹MU》等手游预期将会为公司带来高流水。公司在页游方面储备《大天使之剑》和《传奇霸业》等优秀IP,可以期待公司未来在页转手的持续发力。 同时,收购研发团队实力雄厚的墨鹍科技100%股权,公司拥有《全民无双》等精品自研游戏,与之联合增加了三七的手游爆款。另外,公司收购智铭网络49%股权,智铭网络是优秀的网游代理发行及联运商,成功运营了页游《传奇霸业》和手游《梦幻西游》等多款爆款游戏,助力三七运营实力提升。公司手游业务利润在今年有望超过页游。 3、传统页游稳定增长。 公司自研页游《大天使之剑》《传奇霸业》表现优秀,2016年《传奇霸业》开服数排行第一,《大天使之剑》开服数排行第五,截止2016H1,公司的页游平台推出的产品总数已超过350款,平台注册用户超过5.5亿,市场份额仅次于腾讯。《天将雄狮》预计在2017年带来过亿利润。除此之外,《天堂2》,《海贼王》等即将上线的大IP 新页游也将为公司页游流水增添新亮点。 4、投资建议。 我们判断,公司《永恒纪元》等头部手游在2017年将持续为公司贡献巨大利润,预计公司在页游业务保持稳定增长的同时,能在新手游和头部游戏上获得突破。我们测算, 公司2016-2018年备考净利润分别为12.1/17.2/21.0亿元,对应EPS 分别为0.58/0.82/1.01元,对应PE 为34/24/19倍,维持“强烈推荐”。

1.主业积极调整,布局文化产业 公司2017年主要发展思路和战略:(1)传统广电业务转型,大力发展宽带、点播业务;(2)以文创园布局文化产业,以云数传媒打造文化内容。 2.布局文创园文化产业,打造云数传媒文化内容 未来五年,要把文创园作为广电文化产业孵化的工程,在招商引资方面通过入股、控股、融资、联营等多种形式开展全方位合作;在内容方面,以云数传媒为主体,与福建、广东、湖南等签有战略合作协议的兄弟网络或社会资本广泛开展合资、合营、合作,致力于内容产品生产及销售;共同对当地举办的大型体育赛事、文艺演出等热点活动视频进行产品化包装等。 3.传统广电业务转型,加大宽带、点播业务收入。 传统广电业务模式在转型,加大新增业务的占比,在维持传统收视业务的同时,加大宽带业务、点播等互动业务的收入。2017年着力在宽带产品上发力,到2017年底,宽带用户达到200万户以上规模,实现宽带数据经营收入16亿元,宽带业务在公司经营部收入的占比达到30%以上,力争在“十三五”末宽带业务收入占比达到50%,达到300万户的规模。 4.风险提示: 转型不及预期

1.2017年1月票房受统计口径和春节档影响略低于大盘。 公司2017年1月实现票房8.3亿元,同比增长23.3%,略低于同期电影大盘的增速27.3%(猫眼数据),主要是由于两点: 1)公司统计的8.3亿票房未含网络售票服务费。2016H1,澳洲子公司营收占总体比例为23%,若按照此比例计算,则2017年1月澳洲票房约为1.9亿,国内票房约为6.4亿。按照2016年经营简报所统计,公司线上购票率超过80%,如果按7%网络售票服务费口径,我们推测2017年1月国内票房约在6.8亿左右。 2)2017年1月为春节档所在月份,由于人潮回乡过年,春节档三四五线城市票房占比高,达到53.4%,公司影院较多布局在一二线城市,由于溢出效应,公司的市场占有率有所降低,2016年2月春节档同样出现此种情况,公司票房增速65.8%小于大盘增速69.0%。 公司2017年1月观影人次达1925.1万,同比增长16.2%,略高于同期电影大盘增速15.0%(猫眼数据)。 截止2017年1月31日,公司拥有已开业影院404家(2016年1月为300家,同比增长34.7%),3573块银幕(2016年1月为2617块,同比增长36.5%),终端影城仍然在不断进行国内外拓展:1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,2016年连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司,且与世贸等知名地产开发商合作,增加影城项目储备。 2)在国外,公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts,Hoyts运营能力较强,2016年H1营收为万达院线的23%,Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。3)通过加盟扩张:韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 2.提升非票收入占比是长期趋势,围绕场景消费打造万达电影生态圈。 公司2016年实现非票收入38亿,占总营收34%,同比增长101%。 公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务:1)商品销售: 在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家;2)广告宣传业务:公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda,拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 2016年,公司会员数量突破8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。 未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。 我们预测公司2016-2018年EPS1.27/1.74/2.32元,对应PE44/32/24倍,维持“强烈推荐”评级。

1、《中国好声音》版权购买汇兑损失和未确认融资费用摊销导致业绩略低于预期 唐德影视向Talpa以6000万美元购买第5-8季《中国好声音》节目版权,并约定以美元分期支付,使得本期新增汇兑损失和未确认融资费用摊销金额合计约2800万元,业绩略低于预期;扣除此项影响,归母净利润在1.83亿-2.13亿元,同比增长63%-90%,基本符合预期。 2、精品剧持续发力 公司精品剧业务持续发力,《赢天下》奠定17年业绩基础。 公司本期电视剧收入主要依靠《天伦》、《结婚为什么》、《政委》电视播映权和信息网络传播权发行收入。 2016下半年共计制作《花儿与远方》、《蔓蔓青萝》、《赢天下》、《冯子材》、《谍战计中计》、《源氏问花录》、《妙计群英》等电视剧,预计将在今年播出。其中,范冰冰主演的《赢天下》网络播映权已4.8亿花落优酷土豆,单集售价800万,将于今年确认收入。 3、电影业务高举高打,已迎得开门红 公司电影业务开始起步,由公司投资制作、范冰冰与成龙主演的电影《绝地逃亡》于本期上映,并取得了8.9亿票房收入,对业绩贡献显著。充分显示公司对顶级演艺资源的把控能力。此外,公司本期实现电影《大唐玄奘》承制收入。《生命之路》预计今年启动,本剧由宁浩执导。 4、综艺或成新增收入引擎 大手笔进军综艺节目领域,新一季《中国好声音》有望在今年第三季度播出,鉴于IP强大,我们判断节目招商情况有望超出市场预期。 5、投资建议:网络剧行业受益于下有视频网站预算释放,有望继续高速增长。公司精品剧业务持续推进,电影、综艺等泛娱乐布局高举高打,有望带来新的业绩增长点。我们预测,公司2016-2018年归母净利润1.8/4.02/5.05亿元,对应EPS为0.45/1.00/1.26元,对应PE为57/25/20X,“推荐”。

1.端游收入保持稳定,头部IP端转手引发爆发性增长公司处于网络游戏产业链中上游地位,承担着网络游戏内容提供商及运营商两大核心角色,在整个网络游戏产业链中占据主导地位。其端游在历史阶段一直保持着稳定实力,为公司营收打下坚定的基石;而新近以《问道》为主的手游业务则在移动化趋势之下为公司营收带来了前所未有的高速增长。 2.多元化运营,自主运营与联运结合吉比特拥有雷霆游戏平台,自主发行《问道》、《斗仙》、《问道手游》等游戏,与包括17173、多玩等媒体平台,与腾讯、优酷等多元休闲平台,百度、360等搜索引擎均有合作,多元化布局有利于产业整合。就2016年联合运营数据来看,收入为24486.21万元,占总营收44.5%。 3.投资建议:2016-2018年预计公司EPS分别为7.63、9.23、10.65,PE分别为26倍、22倍、19倍。对比其他游戏公司,公司股价具有很强上涨空间,给予强烈推荐评级。 4.风险提示:收入源自少量游戏,如部分游戏发挥失常将对公司收入造成较大影响,行业竞争加剧也可能造成游戏预期不达目标;就平台而言雷霆互动若不能推出精品自研游戏或对其他精品游戏不能很好甄别将对平台收入造成较大影响。

1.定位中高端幼儿园,打造全国性幼教品牌 随着民促法三审落地,幼教产业将加速资产证券化,公司坚定转型幼教,具有较强的先发优势。公司布局思路清晰,短期将继续收购和投资等方式进入一线城市和部分二线城市高端园市场;长期将串联整合幼教产业链,实现幼教管理输出能力,将秀强打造成全国性幼教品牌。 2.全人教育合并报表,经营业绩大幅增长 全人教育经营良好,幼儿园数量持续增加,截止三季度,全人教育已实现利润1241万,大概率完成2016年1800万元对赌。未来随着徐幼集团并表,培基教育收购落地,公司幼教业务将成为公司第一大主营,成功转型幼教产业。 3.传统主业稳中有升,研产销齐发力 家电玻璃产品是公司主要收入来源,研产销齐发力:1)加强高端产品研发;2)快速交期;3)加大海外市场开发。公司传统主营表现平稳,有利于公司全心投入教育转型发展。 4.投资建议: 幼教产业先发优势明显,看好公司借助资本优势发展成为全国性幼儿园一体化解决方案供应商。我们预测,公司2016-2018年备考归母净利润1.21/1.75/2.02亿元,对应EPS为0.20/0.29/0.34元,对应PE为56/39/33X,“推荐”。 5.风险提示: 幼教布局不及预期,政策风险

事项: 1月11日,公司发布“关于对上海证券交易所《关于对浙江万好万家文化股份有限公司权益变动信息披露相关事项的问询函》回复的公告”,披露了龙薇传媒30.6亿收购公司资金的来源中30亿为借款;澄清龙薇传媒与阿里系并无关联,不承诺资产重组,但抱有通过注入文化娱乐资产为全体股东带来良好回报的意愿。 主要观点 1.赵薇以50倍高杠杆受让公司29.13%股份,成为实际控制人 2016年12月23日,公司大股东万家集团与赵薇控制的龙薇传媒签署股份转让协议,将其持有的万家文化1.85亿股(占比29.13%)以30.6亿元的价格转让给龙薇传媒,公司实际控制人将变更为赵薇。 龙薇传媒的30.6亿资金来源中,向股东赵薇借款6000万元,向第三方借款15亿元,向金融机构股票质押融资约15亿元,若以股东赵薇的6000万自有资金计算,实现了50倍高杠杆收购。后二者的还款期限均为3年, 按照披露的10%和6%的年化利率,赵薇每年需偿还2.4亿利息,3年合计7.2亿元。 公告披露了赵薇与黄有龙夫妇的资产,涵盖股票、不动产、股权投资、影视、酒业贸易、4S 店等多个领域,总价达56.63亿元,具有较强的资金实力,可确保后续还款的资金来源。 2.龙薇传媒否认与阿里系有关联,暂不承诺资产重组 龙薇传媒否认此次收购与阿里系有关联关系,目前无注入阿里系资产的计划。赵薇旗下符合文化娱乐资产的企业包括北京普林赛斯文化传播有限责任公司(持股70%,主营动画、综艺)和赵赵(上海)影视文化工作室(持股100%,主营影视剧)等,目前均不符合以重组上市方式注入上市公司的条件,龙薇传媒否认资产重组的说法构成承诺。 除阿里影业之外,赵薇核心关联的文化企业还有唐德影视(持股1.46%, 其兄赵健持股8.01%,主营影视制作)和合宝娱乐传媒(持股5%,主营影视剧制作)。 3.投资建议: 公司2016年7月拟收购隆麟网络和快屏网络100%股权进一步发展电竞产业,收购失败,转型艰难。公司现有业务包括互联网金融、动漫、游戏和艺人经纪,若赵薇成为公司实际控制人,通过其丰富的演艺资源和众多投资的文化娱乐资产,有望带领公司向文化娱乐产业更专业化发展,虽暂不承诺资产重组,但公司的长期发展值得期待。 由于公司股权转让尚有不确定性,根据公司现有动漫、游戏、电竞二次元业务,我们预测公司2016-2017年EPS0.27/0.32元,对应PE68/58倍, 给予“推荐”评级。 4.风险提示 审批风险、后续经营不达预期风险。

事项: 1月10日,公司发布2016年经营简报,全年实现营业收入111亿元,同比增长39%;其中票房76亿元,同比增长21%,非票房收入38亿元,占营业收入34%,同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元,占国内票房超过80%,会员数量突破8000万。2016年公司观影人次1.85亿人次,同比增长22%。 主要观点 1.自建+并购、国内+国外拓展影院终端,票房增速超过同期电影大盘 公司2016年实现营业收入111亿元,同比增长39%;其中票房收入73.5亿(实际票房76亿,扣除3.3%营业税),同比增长21%,占总收入66%。 2016年国内电影市场总票房为457亿元,同比增长3.7%,公司票房收入增速远超整体,主要是由于终端影城的国内外拓展。1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司,截止2016年11月拥有影城376家,银幕3319块,且与世贸等知名地产开发商合作,增加影城项目储备。2)在国外,公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts,Hoyts运营能力较强,2014年营收为万达院线的45%,Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 2.非票房收入占比及增速双双提升,围绕场景消费打造万达电影生态圈。 公司2016年实现非票收入38亿,占总营收34%,同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元,占国内票房超过80%,全年观影人次1.85亿人次,同比增长22%。 公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务:1)商品销售:在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家;2)广告宣传业务:公司收购了国内外的电影整合营销公司--影时尚和Propaganda,拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒,将整合现有营销资源,融合线上线下的消费和娱乐。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务20%左右的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 2016年,公司会员数量突破8000万,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议: 我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,进一步提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.26/1.76/2.36元,对应PE44/32/24倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧、影院选址风险、海外业务汇率风险。