事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。每10股转增4股,每10股派1.40元现金红利。符合我们前期预测及市场预期。 服务器毛利率进入提升周期获重大验证,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告,高端计算机项目毛利率达到10.38%,比上年增加0.29个百分点,作证随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率进入提升周期。2)年报显示,海光信息实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元,根据收入规模测算全年芯片出货约2万片。2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片,分价表推算芯片单价和毛利率较高,预计2019年自主x86芯片大批量出货以后,海光盈利状况有望大幅改善,并且继续提升公司毛利率和并表利润。3)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。 研发投入继续加大,期间费用稳健增长。研发费用5.07亿元,同比增长118.50%,表明公司研发投入力度不断加大。销售费用3.85亿元,同比增长20.20%,远低于收入增速,表明公司渠道建设良好。管理费用1.99亿元,同比增长28.00%,表明业务扩张更多来自于产品力。 自主芯片产业化叠加渠道、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已正式进入量产阶段,自主服务器毛利率提升已经验证,预计2019年还将逐季体现。叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及整合权。如中科星图、海光信息、中科三清、曙光节能均为细分行业领军,公司持股比例均超过30%。随着科创板推出,其参股子公司有望陆续上市,股权价值增值空间巨大,公司实际为中科院背景的科创领军。 维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展和2018年财报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。预计未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:3月3日据中国证券网报道,上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》。 科技兴国核心企业,对中科院优质科创资产具备整合权。中科院是国家科技创新的核心平台,而中科曙光又是中科院优质的上市公司平台,为诸多国家级项目做出重要贡献,积累了丰富的技术和产业化经验。从科研背景、技术能力、业务及业绩成长及资产变现的角度,中科曙光是我国科技兴国的核心企业。因此,曙光对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。 参股诸多优质资产,科创板推出后潜在增值空间巨大。根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,科创板企业上市重点推荐七大领域,包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药和其他。而公司参股的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等科技资产均属于相关领域,且已经逐步进入成熟期。若后续登陆科创板,公司所投企业的股权价值增值空间巨大。 作为中科院体系科技成果产业化的重要平台,与旗下科技资产均具备深度合作可能。公司作为中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象,是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。中科院体系拥有包括寒武纪、科大讯飞、龙芯、超图软件等知名企业。目前,公司已经与寒武纪、科大讯飞形成实质合作关系。公司作为中科院体系科技成果产业化的重点支持对象,未来与中科院旗下科技资产均具备深度合作可能。2019年目标市值466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股公司未登陆科创板的风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年业绩快报:实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。符合我们前期预测及市场预期。 研发和渠道提升带动业绩高增,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告及产业调研,公司营业收入和净利润均实现高速增长,主要是研发能力(尤其芯片)和市场拓展(新任COO)取得进步。2)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。3)存货增加10.43亿元,同比增长81.14%,主要原因为客户北京字节跳动网络技术有限公司等发出商品增加所致,验证互联网客户开拓进展顺利。 自主x86芯片产业化出现重大信号,毛利率提升周期有望逐季验证。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率及市场份额进入提升周期有望逐季验证。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值调整为466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,对公司盈利预测小幅调整。预计2018-2020年营业收入由92.82亿、126.51亿和157.91亿调整为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润由4.34亿、7.43亿和12.45亿调整为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元(调整前为461亿元),对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:近期,瑞银信官网发布关于费率调整通知,通知称自2019年3月1日起将取消前期优惠活动,将服务商结算价上调万四,部分瑞银信商户国内银行卡服务费率也将随之上调,最终以执行费率为准。 收单服务费率普遍上行,佐证行业竞争格局改善。1)本次上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2)根据行业调研,大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二,而此次费率上调万四,有望大幅增厚收单业务盈利。3)此前,拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1月4日,微信支付发布公告抵制“零费率”,要求涉嫌违规的服务商在2月1日前完成整改。同时,支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。 多项监管政策调整,终结行业费率大战。1)2016年“96”费改以后,收单机构的服务费盈利空间被压缩,并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2)随着“断直连”在2018年下半年稳步推进,大量商业银行接入“网联”体系,微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且,1月14日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存,互联网支付巨头不再享受息差收入,对成本更加敏感。3)近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争,随着各家机构费率普遍回归千六,支付行业费率大战就此终结。 线下渠道价值提升,增值服务与金融潜力被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)嘉联支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其公司通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来在金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值102亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设,结合2018年业绩快报以及2018年嘉联支付实际的并表情况,2018-2020年营业收入预测分别由27.28亿、32.44亿和37.06亿调整为23.55亿、27.94亿和32.11亿,归母净利润分别由2.36亿、3.46亿和4.44亿调整为2.33亿、3.50亿和4.47亿。2018-2020年净利润CAGR为39%,给予PEG=0.75,即2019年目标市值102亿元,对应PE29x。维持“买入”评级。 风险提示:强监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司公告2018年业绩快报:实现营业收入10.94亿元,同比增长24.33%,实现归属于上市公司股东的净利润为5,331.01亿元,同比下降39.20%。与公司于2019年1月30日披露的《2018年业绩预告》中预计的业绩不存在重大差异。 业绩下滑主要受股权激励费用和研发高投入影响,实际主业收入快速增长。根据公告,公司实施了2018年限制性股票激励计划,摊销股权激励成本对净利润影响较大。若剔除本报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),则归属于上市公司股东的净利润为15,142.11万元,则同比增长66.47%,,实际主业业绩符合预期,并且主要子公司的主营业务收入取得大幅增长,收入实现了24.33%的增速。另外,公司为产品研发和银户通等业务加大了研发投入,当期研发投入为14,780.94万元,同比增长42.86%。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)公司是国内银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,客户主要为中小型银行和民营银行,如恒丰银行、郑州银行、广州银行等。2014年微众银行也成为公司核心客户。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。3)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能,预计近期上线。通过微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值调整至142亿元。根据前期关键假设、银户通等业务实际推进情况以及股权激励费用影响,调整2018-2020年公司营业收入和净利润预测。2018-2020年营业收入分别由11.84亿、16.81亿和23.74亿,下调至10.92亿、14.84亿和19.86亿;归母净利润分别由0.51亿、1.95亿和3.16亿,调整至0.54亿、1.51亿和2.83亿。可得未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元(调整前为145亿元),对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。

事件:公司2月26日晚间发布业绩快报,公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属于母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。 业绩符合预期,天融信完成业绩对赌。公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于母公司电线电缆业务产品结构变化导致毛利率降低。我们预计子公司天融信2018年实现收入13.8亿,同比增长19%,实现净利润4.8亿元,同比增长18%,超额完成业绩对赌。 研发投入持续增长,巩固公司领军地位。天融信的研发投入在行业中处于较高水平,2017年公司研发投入占营业收入比重接近27%,高于同行业的其他可比公司。2018年公司研发投入持续增长,高研发投入将保证公司产品在行业内的产品市场竞争力,扩大市场规模及市场占有率,巩固公司在防火墙、NGFW等产品的市场领军地位。 股权激励计划深度绑定核心人才,限售条件彰显公司成长信心。公司激励计划拟授予股票权益合计不超过5,980万份,占公司总股本的5.21%。其中,拟向激励对象授予3000万份股票期权,约占公司总股本的2.62%;拟向激励对象授予2980万股限制性股票,约占公司总股本的2.60%。股票期权的行权价格为13.01元/份,限制性股票的授予价格为6.51元/股。覆盖1063名公司核心管理及技术人才,与公司核心管理和业务人员利益绑定。 根据股权激励计划行权条件,2019-2021年对应股权激励费用分别为9416、6457、3067万元。考虑股权激励费用的影响,天融信对应的行权条件2019-2021年归母净利润分别达到4.6亿、5.9亿、7.2亿元,彰显公司成长信心。 2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。考虑到股权激励费用摊销影响,我们调整2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.01亿、5.21亿、6.97亿,由于股权激励费用为非经常性损益,维持2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布业绩快报:2018年实现营业收入为26.35亿,同比增长41.64%,归属上市公司股东净利润为3.81亿,同比增长33.05%。与2018Q3季度报告中预计的业绩区间不存在差异,基本符合市场预期。 整体符合市场预期,业绩高增由新兴行业驱动。1)2018年归母净利润达到3.81亿,基本符合市场预期。业绩维持高增主要原因系金融、物流、新零售行业系列产品销售收入增加所致。2)全年业绩受商誉减值的一定影响。鉴于2018年度华菱光电经营业绩低于预期,经测试后确认商誉减值损失1,420.00万元。3)去年12月,公司公告拟募集9.37亿元发力智能零售,佐证订单需求旺盛,预计成为2019年重要增长点。根据产业调研,公司“智能微超”自动售货机于去年10月份定型,下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好,已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高,预计无法满足新增的新零售订单需求。 依托无人零售产品,卡位线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、2019年放量在即。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 2019年目标市值179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,预计2018-2020年营业收入为27.73亿、36.23亿和46.32亿,2018-2020年归母净利润为4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元,对应PE 30x。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

银行核心业务系统领军,主业增速稳定。长亮科技是银行核心业务系统领军公司,2017年,核心系统服务的商业银行客户市场占有率排名第一,多达50余家,银行互联网核心和网贷平台行业中标率高达75%和80%。行业整体上看,银行IT未来几年保持22%的平均增速。公司三大主营业务金融核心类解决方案、大数据类解决方案、互联网金融类解决方案发展良好,增速保持稳定。海外业务拓展顺利,相继中标马来西亚联昌银行、泰国大城银行的核心系统。 携手腾讯推出“银户通”,打通中小银行和互联网C端资源渠道。2018年4月腾讯入股公司,8月推出“银户通”平台,银户通解决银行入口多、获客难、场景少、精准无、风控弱的痛点,为银行带来C端丰富资源和精准营销,未来盈利方式由平台接入费、运维费、流量分成费组成。如果2020年渗透率为10%,我们中性预计银户通可贡献收入近5亿元。 2018年表观业绩下滑源于投入,2019年将迎来利润拐点。2018年内生业绩高增长,表观利润下滑源于股权激励费用和研发投入两方面。排除股权激励费用9631万元影响,内生业绩增速同比增长46%-74%。2019年随着非持续性的费用减少,公司将迎来利润拐点。 金融监管容忍度上升,金融改革大趋势迎来创新机会。从去年三季度开始,金融监管容忍度就开始提高。进入2019年随着第三方接入等政策有序放开,资管行业的金融科技需求大幅提升,而资本市场流动性的超预期提升以及领军公司治理的超预期改善都将形成共振。随着整个金融行业的陆续开放、市场化竞争加剧,精细化经营将被空前重视,受益领域有望从证券IT向泛互联网金融扩散。 2020年目标市值145亿元,给予“买入”评级。根据关键假设以及银户通等业务实际推进情况,预计2018-2020年公司营业收入分别为11.84亿、16.81亿和23.74亿,归母净利润分别为0.51亿、1.95亿和3.16亿。可得未来三年利润复合增速为148.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值145亿元,对应PE 46x,给予“买入”评级。另外,考虑银户通业务远期放量,渠道分成收入有望达到10亿。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。

全球服务器行业领军,经营质量不断提升。浪潮信息属于山东国资委旗下,为浪潮集团旗下主营服务器业务的上市平台。公司具备40余年技术积累,是国内乃至全球的服务器行业领军厂商。2018Q1浪潮x86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一。公司业务覆盖全球117个国家和地区,共有13000+合作伙伴,全球TOP10互联网企业有6家选择浪潮服务器,与超过180家世界500强企业有合作关系。公司近五年营业收入和归母净利润的复合增速分别为57%和31%,2018年预告业绩增速区间45-75%,随着股权激励落地、应收账款情况改善,经营质量有望不断提升。 云计算现中期景气信号,IT代际来临催生新计算需求。Gartner预计2018年全球公共云服务市场规模将增长21.4%、达到1864亿美元,而2017年国内公有云市场规模达到264.8亿元,同比增长55.7%,国内外均维持高速增长。目前海内外云计算领军收入已实现多个季度高增,并且2018Q3全球科技巨头资本开支累计同比增长53%,近日谷歌CEO也表示2019年将斥资130亿美元兴建数据中心,多信号显示云计算行业将中期景气。随着2019年5G开始试商用、新的IT代际来临,AI、物联网等新应用均将带动服务器行业需求。IDC数据显示2018Q3全球服务器行业收入增长强劲、同比增长37.7%,浪潮等国产服务器厂商崛起。而广达电脑在2019年1月宣布因需求强烈、准备投资新台币42.8亿元设新厂。 JDM模式及规模化优势明显,毛利率有望迎来拐点。公司创新的JDM模式与BAT等大型客户深度绑定,可在最短的时间内、可控的成本约束下,把用户需要的产品研制出来,并部署到用户数据中心,成为公司差异化竞争的关键。2019年1月,公司创造单数据中心8小时交付10000节点的全新交付速度。公司在传统服务器和AI服务器市场均为国内第一、领先优势明显,且JDM模式与大型客户深度绑定。预计随着行业集中度提高、高毛利率的AI服务器占比提升叠加上游硬件价格回落,公司服务器业务毛利率有望迎来拐点。 联手IBM研发Power产品,积累多架构技术基础。贸易摩擦背景下,国家大力推动服务器国产化向核心技术领域突破。2017年9月,公司与IBM成立合资公司,共同研发Power架构服务器,并结合双方优势,积极构建Power系列产品、研发和生态。随着Power服务器“稳、快、恒”三大优势被市场接受,有望提升公司业务毛利率。 2019年目标市值322亿元,首次覆盖给予“买入”评级。根据关键假设,预计公司2018-2020年营业收入为432.21亿、552.95亿和690.93亿,2018-2020年归母净利润为7.39亿、9.22亿和13.50亿,即未来三年利润CAGR为35%。按照PEG=1估值,给予2019年目标市值322亿元,对应PE35x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

由模块向方案化延伸,自我进化基因显著。新北洋历史上一直重视研发投入,在扫描打印模块实现积累,从而实现了由零件模块向整体解决方案延伸。2015年公司开始“二次创业”,组织体系更加完善,研发、渠道能力大幅提升,2018H1金融、物流、新零售三个战略新兴行业收入已经超过70%。公司预告的2018年归母净利润变动幅度为20%至60%、中间值达到40%,业绩进入了快速增长轨道且有望加速。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化时代受益者。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资同比增长10.0%,维持高位。同期全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业,无人化时代到来,公司有望成为最大受益者。 线上流量红利终结,无人零售抢占线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、放量在即。 2019年目标市值上调至179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,对公司2018-2020年营业收入和归母净利润的预测进行小幅下调。2018-2020年营业收入由27.70亿、37.12亿和48.21亿,分别调整至27.73亿、36.23亿和46.32亿;2018-2020年归母净利润由4.22亿、5.87亿和8.30亿,分别调整至4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元(调整前目标市值为169亿元),对应PE30x。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与实际情况不符合的风险。

事件:近期统计机构Mercury Research公布了AMD最新市场份额情况,2018年第四季度AMD处理器在桌面、服务器和笔记本CPU均收获了较大的增幅,并创造了自2014年以来的新高。 AMD市占率创近五年新高,验证“Zen”架构技术路线商业化能力。1)根据Mercury Research数据,2018年底AMD在服务器市场的份额是3.2%,环比增长1.5个百分点,同比增长2.4个百分点;在桌面级市场份额达到15.8%,环比提高2.8个百分点,同比提高3.5个百分点;在笔记本市场份额达到12.1%。以上均为AMD创近五年来的最好成绩。2)2017年“Zen”架构CPU产品大获市场认可,AMD已经连续两年业绩大幅度增长,此次在桌面、服务器和笔记本CPU市场份额大幅增长,验证“Zen”架构技术路线可行性。 自主x86芯片产业化出现重大信号,预计开启毛利率提升周期。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,有望开启服务器毛利率及市场份额提升周期。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,预计2018-2020年营业收入为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值461亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司公告业绩预告:2018年归属于上市公司股东的净利润为17,719.36万元-23,347.87万元,比上年同期变动幅度:-15%-12%。 2018年主业总体稳健增长,后续优先受益于监管新政落地。1)根据公告,2018年公司主营业务(资管IT和托管IT)总体呈现良好的发展态势,收入较上年同期稳定增长。但是受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,公司第四季度合同订单不及预期。2)2018年底资管新规等政策细则逐步落地,金融机构相关IT系统的新建和升级需求随之增加。而公司在资管IT中后台系统和托管系统市场拥有绝对市占率和产品优势,作为行业领军有望优先受益。 子公司金融业务收缩、持续高研发投入影响业绩增长。1)控股子公司赢量金融的供应链金融业务和赢保商保的保理业务受宏观经济环境和政策的影响,经营规模有所收缩,经营业绩较上年同期下降。2)公司其他对外投资的公司多为新技术类、处于孵化期的初创公司。2018年对净利润的贡献较上年同期有较大幅度的减少。3)由于公司持续高研发投入及人力成本的上升也影响本年净利润的增长。 国内资管和托管IT领军,长期聚焦FinTech战略。1)公司在两大核心产品线“资产管理系统”(AMS)和“资产托管系统”(ACS),覆盖了350多家各类金融客户,其中,托管银行覆盖率达89%,基金公司覆盖率达95%,证券公司覆盖率约50%,是国内资管和托管IT领军厂商。2)公司长期聚焦金融科技战略领域,积极布局区块链、大数据、人工智能等前沿技术,旗下诸多优质金融科技资产价值有望重估。 2019年目标市值108亿元,维持“买入”评级。根据公司公告业务进展情况以及关键假设,调整2018-2020年公司营业收入和净利润预测。2018-2020年营业收入分别由8.26亿、12.01亿和15.88亿下调至7.43亿、11.32亿和14.73亿,归母净利润分别由2.71亿、3.71亿和4.57亿下调至2.12亿、3.16亿和3.66亿。即2018-2020年净利润CAGR为31%,考虑2019年资管新规等政策落地提升下游需求,给予PEG=1.1,对应2019年目标市值108亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;核心团队稳定性风险;人员成本上涨风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018年实现归母净利润1.14亿元至1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%。 Q4加大资讯费用确认,投入尚未盈利战略性领域,黑色深化与跨行业商业化在即。根据相关口径预测,公司资讯类2018Q4实现利润-0.08-0.11亿元,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万。前三季度资讯利润超过5000万元,根据产业相关信息,四季度资讯类业务收入仍保持高速增长。预计原因在于公司在四季度加大资讯类业务投入,完成对隆众整合、加大投入有色、建筑水泥等尚处于。目前黑色、有色、能化等多品类指数跑赢同行,并被纳入发改委采用,公司跨行业议价权提升,商业化在即。且目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望区域稳定。 利润拐点确认,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。公司预告2018年实现归母净利润1.14-1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%;子公司钢银电商预告2018年实现归母净利润1.50-1.60亿,同比增长261.58%-285.69%,利润拐点确认。且目前公司资讯业务议价权进一步提升,电商业务刚过盈亏平衡点,中期高速成长明确。我们推算公司资讯类业务2018年预计实现净利润0.46-0.65亿元,同比增长69%-141%。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格的影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)社会价值与商业价值被低估,钢联资讯面临近百亿成长空间,现金流与用户数验证成长拐点明确。:中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。钢铁电商业务成熟后加大投入资讯,母公司现金流量表与付费用户数变化显示钢铁资讯业务2016-2017年成长拐点明确。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑正常费用投入情况下,暂维持盈利预测,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司的旗下产品“中国大宗商品价格指数”、“隆众石化成品油价格”、“我的钢铁网铁矿石价格综合指数、“我的钢铁网钢材价格综合指数”、“我的有色网有色金属价格综合指数”、“百年建筑水泥价格指数”等被国家发改委采用,进入价格监测中心。 钢联资讯议价权进一步提升,资讯业务极具成长空间。公司旗下产品被发改委纳入价格监测中心,在社会机构价格指数中作为全品类第一位价格指数使用,证明了公司在大宗数据资讯领域的绝对龙头地位,公司产品的议价权将得到进一步的提升。从全球资讯巨头S&P、Metal Bulletin、Platts等百年企业来看,发展史显示数据咨询行业具有极致数据、价格不敏感、数据方同源、使用者习惯特征,利润率极高,行业具有极强领先者红利。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 公司跨品类扩张大宗数据已见成效,除黑色外多品类资讯成为行业龙头。公司一直积极布局大宗商品资讯业务,2017年12月,公司购买山东隆众36.42%股权,扩张石化资讯领域,并持续在有色金属、建筑水泥等领域深耕细作,叠加铁矿石指数在全球范围内的权威性,多品类指数跑赢同行,稳坐大宗商品大数据龙头。本次除黑色外,在有色、能化领域获发改委采用,验证公司跨行业议价权提升已完成。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。预计公司2018-2021年营业收入分别为1003.5、1294.0、1647.8、2222.8亿元,归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据近期官方公众号报道,公司在青岛崂山区的政务大数据项目使得城市运营效率提升显著,开创了“三建联动”推进社会治理创新的新模式。 “三建联动”平台打破信息孤岛,实现多个部门信息资源的集中存储和统一管理。1)崂山区“三建联动”(社会建设、党的建设和城市建管)是一个典型的网格化治理平台。目前由32个数据系统构成,包含6个数据库系统、1套大数据支撑平台、10个部门对接系统等。2)平台在信息数据采集和部门数据融合方面实现了突破,清除了信息孤岛,成为提升系统效率的基础。目前已整合18个部门的业务数据,梳理了90个数据目录、2960多张数据表、140多万条政务数据。 系统精细化管理、全面提高政务服务水平,智慧城市领军地位更加巩固。1)崂山区政府通过智慧城市数据采集、整合、分析和应用,实现政务精细化管理与服务。主要实现功能包括:对崂山区390平方公里的三维实景进行建模,为城市规划打下数据基础;通过雪亮工程建设的各地摄像头,实现全域覆盖;对接数字化城管系统,包括市政管理、园林绿化、行政执法等多方面的城市管理内容;将残联24项残需申请业务流程做入系统,提升部门的审核效率。2)政务服务效率明显提升。仅民生服务和亲民关怀方面,就开通了54项代办服务,共推送代办任务9762条;对6类特殊人群进行入户关怀,共推送走访任务13320条;对2类重点管控人员进行走访,每月推送走访任务651条。3)公司作为智慧城市联盟理事长单位,崂山区政务大数据项目的成功应用,更加巩固公司国内领军地位。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019Q1体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑业务订单延后,对公司营收和利润的预测进行调整。2018-2020年营业收入由94.03亿、122.22亿和153.80亿分别调整为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润由5.02亿、8.45亿和14.49亿分别调整为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即PE 62x,对应2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。