事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%(重组后),其中Q4实现归母净利2.1-3.1亿元,同比增长约204%-349%。 点评: 受国庆限产影响,Q4销量同比小幅下滑。2019年冀东水泥与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4实现水泥熟料销量2226万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。从价格端来看,目前京津冀地区均价约490元/吨,比去年同期高20元/吨,将奠定2020年开春价格高基数。 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。2019年公司计提资产减值损失约2.36亿元,其中Q4计提资产减值约7300万,因此导致整体业绩略低于预期,若不考虑减值准备,则2019年业绩约29.16-30.16亿元,其中Q4业绩2.83-3.83亿元。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。根据生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,供给端有望保持平稳。 新冀东区域话语权提升,2020年上升趋势确定。2020年第一周计划发行的专项债规模约1330亿元,占提前下发的1万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7成,国家继续加大逆周期调节力度;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们调整2019-2021年公司归母净利润分别为27.14亿元、35.11亿元和36.3亿元,对应EPS分别为2.01、2.61元和2.69元,对应19-21年PE估值分别为8.3、6.4倍和6.2倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。

维持“买入”评级,上调目标价至5.7元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。 进军药用玻璃领域,打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》,首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管,未来规模会扩大至100吨/天,同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力,大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据,行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017年颁布的一致性评价政策,要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例装逐年加大。 根据国际Reportlinker报告,全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为,公司深耕浮法玻璃领域多年,技术积累及人才储备领先行业,依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域,有望加速实现国产替代,打开新的蓝海市场,同时公司高管参与跟投,体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心;按照该项目投资回报率来看,净利率达30%以上,若该项目顺利投产,公司产品结构将进一步优化,带来新的业绩增长点。 管理层增资电子玻璃公司,彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产,目前该项目正在进行产品试制和生产线调试,2019年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求,个别指标正在进一步完善和提升,预计2020上半年项目将进入商业化运营,国内电子玻璃市场空间广阔,公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目,与股东实现风险收益共担,一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心,另一方面体现了对新业务拓展的信心。 2020年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期,需求仍有支撑,企业库存低位背景下不断推涨价,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,行业延续高景气度;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,预计明年将进入竣工周期,玻璃需求仍将稳中有升;而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看,当前行业盈利处于高位,石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏,行业供需格局有望继续改善,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善,向上弹性十足。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推展不达预期,新增产能冲击加剧。

量价齐升推动Q3业绩超预期:根据我们测算,公司Q3防水业务发货量同比增长约35-40%,一方面得益于地产新开工及施工增速超预期且维持高位,行业整体需求强劲,另一方面公司组织架构调整后带来新的活力,经营效率提升,而营收增速略低于销量增速主要由于部分低货值的产品销量增速较快(如砂浆);价格稳中有升,公司年初以来针对万科等客户的部分产品进行提价,量价齐升推动Q3业绩略超预期。 Q3毛利率环比小幅下滑,期间费用率继续改善:公司三季度综合毛利率为36.27%,环比下降1.4个百分点,同比提升0.2个百分点。我们认为,毛利率环比下降的原因由于Q2公司依旧使用冬储的沥青,价格约在2900-3000元/吨,而进入三季度公司沥青主要是随行就市采购,价格有一定的上涨,考虑到公司对沥青价格走势判断及沥青冬储有丰富的经验,未来沥青价格波动对成本端的影响会进一步降低。同时,Q3公司期间费用率为18.03%,环比下降3.5个pct,同比下降3.4个pct,其中销售费用率环比下降约2个pct,主要由于人工费用及运输装卸费环比有所减少;而受益于架构调整带来的人员精简,Q3管理费用率仅为4.45%,同比减少2.4个pct,减员增效效果明显;财务费用率为2.58%,同比提升0.8个pct,主要由于借款、ABN以及可转债利息增加所致。 受履约保证金的影响,Q3现金流环比恶化:报告期末公司应收账款及票据合计81亿元,同比增长46%,高于营收增速,其中应收账款同比增长26.86%,主要是公司销售规模增大所致,应收票据同比增长312%,主要是公司以票据结算方式增加。而三季度公司经营性净现金流为-8.91亿元,其中Q3支出履约保证金约11亿元,若扣除履约保证金支出,公司Q3经营性净现金流约为2亿元,随着四季度公司将收回大部分履约保证金,预计全年现金流将进一步改善;考虑到报告期内公司已背书到期承兑汇票(14.1亿元)和已背书尚未到期的承兑汇票(2.2亿元)供给16.3亿元,公司前三季度收现比为1x,环比基本持平;全年业绩增长无忧,进一步巩固龙头地位:我们认为公司2019年业绩量质双升的确定性较高:1)受益于组织架构调整、地产新开工超预期及行业集中度提升,2019年公司市占率将稳步提升:2)原材料低价库存及对重点客户的提价使得毛利率提升,盈利水平维持高位;3)公司加大现金销售的比例,积极应对应收账款及现金流的问题,随着年末履约保证金的收回,现金流有望进一步改善;4)“1+N”模式愈发成熟,依托防水材料成熟渠道,积极拓展新品类,打造未来业绩增长点。 投资建议:我们上调19/20年公司归母净利分别为20.5/25.2亿元,对应EPS分别为1.37/1.69元,同比增长35.6%和23%。目前股价对应2019/2020年估值为17x/13.8x,上调目标价至27.4元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款风险。

事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 31.2亿元( +5.15%),归母净利润 6.92亿元( +5.86%),扣非后归母净利润 6.52亿元( +4.46%),其中 Q3实现营收 10.15亿元( -6.08%),归母净利润为2.49亿元( -7.16%),扣非后归母净利润为 2.36亿元( -10.38%)。 点评:零售及市政工程业务承压,公司 Q3业绩低于预期: 公司 Q1-Q3单季度营收增速分别为 17.89%、 8.16%、 -6.08%,呈现逐季度下滑的趋势,其中 Q3营收及业绩首次出现负增长;我们认为,公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大,公司业务较为成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢,导致 Q3零售端业务出现下滑,其次公司市政工程业务依旧在调结构,过滤掉一些质地较差订单首选优质订单,导致整体规模有所下降,预计 Q3营收同比下滑约 10-20%;另一方面由于精装房渗透率的快速提升,进一步挤压零售业务,根据奥维云网数据,预计 2019年精装房渗透率将达到 32%,同比提升 4个百分点,但精装修渗透率的提升推动公司建筑工程业务保持较快增长,预计 1-9月份营收增速保持 40%以上(有基数较低的原因),但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下, Q3整体营收及业绩承压。 Q3毛利率环比保持稳定,期间费用率持续下降: 公司 Q3综合毛利率为 47.71%,环比基本保持稳定,同比下降约 1.8个百分点,同比下滑主要由于去年 Q3原材料价格较低且部分产品提价导致毛利率基数较高;我们判断,三季度公司价格及成本端变动不大,主要是销量有所下滑,同时 Q3销售净利率为 24.55%,环比提升 0.8个 pct,可以看出公司费用管控能力进一步增强, Q3公司期间费用率为 19.55%(含研发费用),环比下降 0.6个 pct,同比下降 0.3个 pct。 极致的现金流企业,资产负债表强劲: Q3公司经营性净现金流为 3.14亿元,同比增长 9.4%,报告期末公司在手现金达 13.4亿元,同比增长 72.8%;同时公司资产负债率仅为 19.14%,同比下降 2.45个百分点,而应收账款及库存环比变化不大,资产负债表依旧强劲;我们认为,在地产下行周期,公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展,加强抵御风险的能力;另一方面可以偿还有息负债,降低财务费用,前三季度公司财务利息收入为 2400万,同比增加 110%,打造极致现金流企业。 “同心圆” 产品拓展顺利,将打造新的业绩增长点: 公司在稳固主业的同时,逐步拓展同心圆产品,依托现有成熟的销售渠道(超过 26000个营销网点),相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品,安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段,而防水材料产品 19年已经开始在重点区域试点,并且推广效果良好, 前三季度防水收入增速在 50%左右, 预计全年仍维持快速增长, “ 产品+施工” 的商业模式有望复制 PPR 管材的成功路径,未来将为公司带来新的业绩增长点,公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商,进一步提升综合竞争力。 投资建议: 展望四季度,宏观经济依旧承压,在公司市政工程调结构以及精装房渗透率提升冲击零售业务的背景下,全年业绩增速或将放缓,但公司坚持主业稳扎稳打, 同心圆产品有望逐步放量, 同时以高分红回报股东,具备长期投资价值,依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调 2019-2021年公司业绩分别为 10.2, 11.4和 13.3亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 0.6、 0.68和 0.79元,对应 19-21年 PE 估值分别为 28.2、 24.9和 21.4倍, 给予“ 买入” 评级,目标价 19.04元。 风险提示: 房地产投资下滑超预期,新业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收16.65亿元(+5.32%),归母净利润2.35亿元(+20.58%),扣非后归母净利润2.22亿元(+25.1%),其中Q3实现营收5.8亿元(-2.32%),归母净利润0.89亿元(+2.74%),扣非后归母净利润0.84元(+3.02%)。 玻纤价格回落致Q3业绩增速放缓:我们看到,Q3公司业绩增速环比二季度回落明显,一方面由于去年Q3业绩基数较高,另一方面由于玻纤价格的下行压力,导致Q3业绩略有承压,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,前三季度均价同比下滑约10%,其中Q3均价环比Q2下滑约6.1%,价格回落导致Q3公司综合毛利率环比回落1.2个pct,但技改使得公司成本大幅下降,毛利率同比仍提升约2.9个pct;我们测算公司三季度玻纤纱销量约4-5万吨,得益于技改生产线生产规模及生产效率的提升,玻纤纱销量依旧保持稳定增长,目前行业普通无碱粗纱价格在4000元/吨左右;短切毡受汽车行业景气度下行的影响,量价整体略有下滑,但公司高端短切毡价格相对比较稳定,在行业景气度下行阶段,公司短期毡规模及纱毡一体化的优势使得公司竞争力十足;薄毡下游应用领域有所拓展,同时地产新开工在向竣工有效传导,整体销量保持平稳增长。 现金流良好,资产负债表持续修复:前三季度公司经营性净现金流为2.28亿元,同比增长35.6%,同时报告期末在手现金4.77亿元,同比小幅增长,资产负债率降至15.62%,较年初下降3.8个百分点,存货周转天数较二季度末下降2.7个百分点,表明Q3公司整体出货情况良好,库存压力不大;充足的现金流一方面保障公司各项业务的有序进行,另一方面可以偿还有息负债,优化债结构,报告期末公司已无长期借款,短期借款同比下降56.6%,资产负债表持续修复。 汇兑损益降低财务费用,期间费用率继续降低:Q3公司期间费用率为11.76%,环比下降0.2个pct,同比下降约4个pct,其中研发费用率同比下降5.3个pct,主要由于去年三季度公司生产线技改,研发投入较多所致。报告期内公司财务费用为-702万元,主要原因由于人民币贬值,汇兑收益增加所致,公司出口产品主要以美元结算,公司通过美元存款以及远期结汇等措施,降低财务费用,从而进一步增厚公司利润。 行业依旧承压,静待行业拐点:我们认为,公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力,而Q4外部环境及行业供需格局依旧有压力,粗纱价格仍有下跌空间,而当前价格水平部分中小企业已经面临亏损,若价格下行周期依旧延续,势必将加速行业洗牌,行业集中度有望进一步提升;而公司作为纱毡一体化的制品小龙头,未来不排除继续扩张产能,有望逆势提升市占率,综合竞争力进一步提升。 投资建议:暂时维持19-20年公司归母净利润分别为3.28、3.9亿元,对应EPS分别为0.77、0.92元,同比增长24.7%、18.9%,对应19-20年PE估值分别为11.7、9.8倍,下调目标价至11.85元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清低于预期,原燃料价格上涨超预期。

事件:公司 2019年前三季度实现营收 98.17亿元(+3.2%),归母净利润-0.11亿元(-100.53%),扣非后归母净利润 18.42亿元(-7.46%),其中 Q3实现营收 37.79亿元(+7.21%),归母净利润 6.81亿元(-8.57%),扣非后归母净利润 7.44亿元(-0.56%),同时公司预计2019年全年实现盈利 3-4.5亿元,同比下降 81.75%-87.83%。 点评: 维持“买入”评级,目标价至 25.2元:当前石膏板行业处于成熟阶段,增速有所放缓,但公司产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长。考虑到 19年汇兑损失,我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.24、1.69和 1.99元,对应 PE估值分别为 77.3、11.3和 9.5倍,维持“买入”评级,目标价 25.2元,对应 20年业绩 15xPE。 Q3受汇兑损益影响,业绩低于前期预告。报告期内由于汇率影响,公司对于美国诉讼案和解的费用产生一定的汇兑损失,导致三季度业绩略低于前期业绩预告。若扣除美国诉讼案和解费用的影响,前三季度公司实现归母净利润 18.42亿元,同比下滑约 7.46%,基本符合市场预期,其中 Q3实现归母净利润 7.44亿元,同比减少 0.56%,;从公司经营情况来看,我们测算公司 Q3销量约 5.6亿平米,同比增长约 4%,销量增加源自于去年收购万佳并表,整体产销量增加;从价格端来看,我们测算 19Q3公司石膏板整体均价约 5.8元/平米,同比基本持平,环比提升约 2%,得益于产品结构的调整。 Q3毛利率环比继续提升。 三季度公司综合毛利率为 36.66%,同比提升 0.66个百分点,环比提升约 1.2个百分点,我们判断,公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整,整体产品价格有所提升,另一方面因为护面纸成本继续下行,公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额,议价能力突出; 其次随着公司产能不断扩大,规模效应也在凸显,生产成本逐步下降;我们认为,19年受供需格局的影响,价格同比出现一定程度的下滑,但公司高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,公司未来会在市占率及盈利水平的双重因素下寻找价格平衡点。 打造极致现金流企业,Q3期间费用率有所上升。19Q3公司经营性净现金流为 6.98亿元,同比下滑 10%左右,其中三季度收现比约为 1.11x,现金流良好;报告期末公司资产负债率为 27.66%,环比下降约 1.6个 pct,在制造型企业中仍属于低负债率,公司强劲的资产负债表及充足的现金流,保障各项业务的稳步进行,同时偿还有息负债,优化债务结构,公司短期 借款及长期借款较年初分别减少 1.53亿元和 2.88亿元,但由于汇兑损益影响导致 Q3财务费用小幅增加;Q3公司期间费用率为为 13.1%,同比提升约 3个 pct,其中销售费用同比提升 3.5个 pct,主要原因为公司及所属子公司运输费、广告宣传及展览费增加所致。 进军防水领域,打造综合建材集团:报告期内公司收购四川蜀羊防水材料公司进军防水领域,四川蜀羊防水材料公司是西南地区最大的防水企业,拥有成都、眉山、咸阳、九江四个产业基地,18年实现净利润 6911万元,净利率超过 10%,整体资产较优质;随着北新建材入主,未来有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,也标志着公司向综合建材服务商转型。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收262.54亿元,同比增长16%,归母净利润24.7亿元,同比增长约36%,扣非后归母净利润24.73亿元,同比增长1112.4%;其中Q3实现营收101.75亿元(+3.95%),归母净利润9.9亿元(+10.45%),扣非后归母净利润10.26亿元(+54.31%)。 点评: 受国庆限产影响,Q3销量略低于预期。随着京津冀一体化及雄安新区推进建设,京津冀地区水泥需求强劲,1-9月份华北地区水泥产量累计增速为11.5%,需求保持稳定增长,其中京津冀地区受国庆限产的影响,9月份产量均出现不同程度的下滑;前三季度公司水泥熟料综合销量约7414万吨,同比增长约4.58%,其中Q3销量为2838万吨,环比下降10.2%,同比下降6%,主要原因为8月份京津冀地区受高温、雨水天气影响,销量有所下滑,其次临近国庆供需双弱,9月20号之后需求大幅下滑导致销量不及预期;根据我们测算,Q3公司平均出厂价约320元/吨,环比增长约7元/吨,Q3水泥熟料吨毛利约122元/吨左右,环比提升基本持平; 资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。报告期内,公司及下属子公司计提单项认定坏账准备及各类长期资产减值准备共计约1.63亿元,拖累当期业绩。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。 现金流充沛,期间费用率持续降低。9月末公司经营性净现金流为57.96亿元,同比增长49.08%,其中Q3为21.17亿元,同时公司在手现金为75.73亿元,同比增长约10%,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,三季度公司财务费用率为2.63%,同比下降约1个百分点,环比下降约0.3个百分点;公司Q3期间费用率为15.23%,同比减少0.56个百分点,随着重组完成后各项业务不断融合,管理水平在稳步提升,期间费用持续下降。 京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。近期生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019年10月1日至2020年3月31日)PM2.5平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,在基建投资持续回暖的背景下,京津冀区域需求稳中有升,而供给端保持严格错峰生产,有望持续改善区域供需格局。 新冀东区域话语权提升,未来两年上升趋势确定:我们认为上半年公司出色的业绩仅仅是未来两年高景气的开端,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。 投资建议:我们暂时维持公司2019、2020年归母净利润分别为30.84亿元、35.08亿元,对应EPS分别为2.29和2.6元,对应19-20年PE估值分别为6.7和5.9倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价24.4元及“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。

事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 224.72亿元( +18.02%),归母净利润 48.44亿元( +41.99%),扣非后归母净利润约 48亿元( +42.18%),其中 Q3实现营收 80.85亿元( +12.96%),归母净利润 16.81亿元( +25.15%),扣非后归母净利润 16.69亿元( +25.87%)。 点评: 维持“买入” 评级,目标价 25.44元: 在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期; 同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司 19-20年归母净利润为 66.63亿元, 67.64亿元,对应 EPS分别为 3.18、 3.23元;对应 19-20年 PE 估值 6.3和 6.2倍, 维持目标价25.44元,维持“ 买入” 评级。 Q3量价齐升,业绩表现亮眼。 我们测算公司前三季度销量约 5550万吨,同比增长约 10%,其中 Q3销量约 2000万吨,同比增长约 8%,在水泥企业中销量增速位居前列,我们认为,公司销量高增长的背后一是今年以来湖北、云南地区需求强劲, 1-9月份两地水泥产量累计增长 7.7%和 9.21%,领先全国平均增速; 二是由于武汉地区 10月份要举办军运会,前期各项工程都在加紧赶工,提振需求;从价格来看,我们测算公司 Q3吨出厂均价约 350元左右,同比提升约 15元/吨,环比下降约 12元/吨,环比下落主要原因为 6-8月份进入传统淡季,湖北、云南等地价格均回落 20-30元/吨不等,从而拉低三季度整体均价;同时公司 Q3吨成本约 212元/吨,同比提升 8元/吨,环比提升 16元/吨左右,主要原因为公司在 7、 8份淡季对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算 Q3吨毛利约为 142元,同比提升约 10元,盈利能力进一步提升; 现金流充沛,资产负债率进一步降低。 前三季度公司现金收入约 259亿元,明显高于营收,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;前三季度公司经营性净现金流为70.51亿元,同比增长 36.88%,期末公司在手现金 58.59亿元,同比增长33%,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,其中 Q3吨财务费用仅为 1.72元,同比下降 3.3元/吨;报告期末公司资产负债率为 38.7%,同比下降约 10个百分点,资产负债表强劲。 骨料业务增长稳健,有望成为新的业绩增长点。 我们测算公司 Q3骨料销量约 460万吨,同比增长约 19%,假设按照去年骨料毛利率约 65%的水平 计算,骨料业务盈利能力十分突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为 2500万吨/年,计划到 2020年力争实现 1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 Q4区域有望延续高景气度。 进入“金九银十” 旺季,各地价格快速回升,8月中下旬以来,两湖地区价格上涨 50-100元/吨不等,区域供需格局稳中向好,其中湖北地区逆势提升 19年 GDP 增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,近期武汉军运会召开对武汉及周边地区供需产生一定的影响,但军运会结束后需求有望集中释放;而西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,除贵州外,前三季度其他省份需求均平稳增长,短期区域产能冲击无忧, Q4行业高景气有望延续。我们认为,公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示: 房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 45.8亿( +26.32%),归母净利润 15.4亿元( +67.76%),扣非归母净利润 14.4亿元( +59.17%)其中 Q3实现营收 16.91亿元( +9.56%),归母净利润 5.91亿元( +44.49%),扣非后归母净利润 5.73亿元( +43.27%) 。 点评: Q3量价齐升推动业绩超预期。 我们测算,公司 Q3水泥熟料综合销量约440万吨,在去年同期高基数基础上同比增长 2%左右, 由于公司产能 80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度, 7、 8月份华东需求淡季不淡, 水泥产量同比增长 8.92%和 9.24%, 区域地产投资有韧性,提供需求支撑;我们测算 Q3公司水泥熟料均价为 346元/吨,同比提升 16元/吨, 华东良好供需格局支撑价格稳中有升, 进入“金九银十”旺季,华东价格迅速回升,目前华东已经开启第三轮价格上涨,江西、福建开启第四轮价格上涨, Q4华东仍将延续高景气度。我们测算公司 Q3吨毛利在 180元/吨以上,盈利仍处于高位; 现金流大幅改善,未来或提升分红比例。 19年前三季度公司经营性净现金流约 17.8亿元, 同比增长约 7.8亿, 其中在手现金约 11.3亿元, 同比增长 2亿元, 我们认为, 随着旺季价格上涨,四季度公司盈利仍将维持高位,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构, 报告期末公司资产负债率已经降至 43.5%左右, 同比下降约 10个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。 区域需求有支撑,错峰生产依旧有序。 1-9月份华东地区水泥累计产量同比增长 9.34%,需求表现为最稳健的区域,短期来看地产投资有韧性,新开工及施工规模仍维持在高位,同时长三角地区对棚改货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小;而在加大基建逆周期调节的背景下,基建投资已经逐步回暖,长三角作为经济发达地区,基建项目落地率更高, 从而提供需求支撑,短期来看, 华东地区水泥需求总体将保持平稳; 而供给端, 华东地区淡季错峰生产依然有序, 尤其在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,整体华东地区处于供需紧平衡,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,Q4区域有望延续高景气度。 《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。 近期公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加 70%左右,同时技改原有生产线后, 水泥产品总产能规划目标提升 80%左右; 此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能 1000万吨以上,拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的 30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,产业链延伸带来新的业绩增长点。 投资建议: 我们上调 2019-2021年公司归母净利润为 20.1、 22.1、 24.6亿元, EPS 分别为 2.47、 2.72和 3.03元,对应 19-21年 PE 估值分别为 6、5.5和 5倍, 上调目标价至 22.23元, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。

维持“买入”评级,目标价49.92元:我们认为,四季度行业高景气度将延续,预计公司2019-2020年业绩分别为330、336亿元,对应EPS分别为6.24、6.34元,对应PE估值分别为6.7和6.6倍,目前PB估值约1.9x,维持“买入”评级,目标价49.92元。 Q3销量增长驱动业绩稳健增长。我们测算,公司Q3水泥熟料自产自销约8600万吨,同比增长约12%,贸易量约2700万吨,销量保持高增长的背后一是地产新开工及施工持续超预期,同时三季度基建投资开始触底反弹,支撑水泥需求,1-9月份全国水泥产量累计增长6.87%,其中华东地区累计增长9.34%,行业延续高景气度,我们认为,公司这份靓丽的成绩单背后是综合竞争力的提升,海螺水泥在市场的话语权越来越重;从单吨情况来看,我们测算Q3公司自产自销水泥熟料均价约310元/吨,同比增下滑约10元/吨,主要由于6-8月份淡季价格回调所致,华东地区均价回调约20-30元/吨;吨成本约170元,环比下降7元/吨,主要原因是煤炭价格有所回落以及Q3销量较高,固定成本摊销减少,吨毛利为143元,同比下降约3元/吨;吨三费为23.43元,管理水平依然保持行业内领先地位。 海中模式常态化,熨平周期波动:前三季度公司贸易量约为8400万吨,其中Q3约2700万吨,同比增长约55%,海中模式逐渐常态化。贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定在增长,同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销,从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减少当地水泥价格波动; 极致的现金流企业,合同负债反映供求状况。我们注意到,报告期末“合同负债”科目余额为49.11亿元,合同负债基本可以解释为预付款,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;报告期内公司收到1409.33亿元现金,大幅高于营收(1017亿元),截止三季度末,公司经营性现金流净额260亿元,稍高于归母净利润;在手现金445.5亿元,资产负债率仅为20.53%,同比减少2.2个百分点,债务结构继续优化。我们认为,海螺是一个将现金流做到极致的企业,充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展,延伸产业链方便未来并购;另一方面未来有望提升分红比例,即使按照18年的30%的分红比例计算,目前股价对应股息率约4-5%,未来不排除提升分红比例,这对长期投资者吸引力十足。 加快全产业链一体化布局,骨料业务盈利突出。目前公司水泥产能为3.55亿吨,骨料产能4070万吨,商混产能120万立方米,公司加快上下游产业链一体化建设,实现产业链优势互补。前三季度公司骨料销售突破3000万吨,保持快速增长,预计综合毛利率达到65%以上,盈利水平突出;随着环保不断趋严,矿山资源稀缺性凸显,公司骨料业务依托自身优质矿山资源发展迅速,将成为公司新的业绩增长点。 “金九银十”旺季成色十足,Q4将延续高景气度。9月份进入传统旺季,各地水泥需求稳中有升,从跟踪的情况来看,大企业出货情况良好,需求依旧强劲,我们认为,此轮地产周期要长于以往,短期地产投资及新开工有韧性,对水泥需求仍有支撑;而基建在政策托底下,复苏确定性提升,预计全年水泥需求仍将稳中有升。当前华东地区开启第三轮价格上涨,福建、江西等地已启动第四轮涨价,旺季价格快速回升,而近期辽宁因事故原因导致外运南下熟料大幅减少,因此,华东地区库存低位情况下,外来产能冲击减少,不排除价格上涨再现18Q4高景气度。 风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升。

事件:公司公告2019年前三季度实现营收52.19亿元,同比增长20.9%,归母净利润10.42亿元,同比增长约89%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比增长68.58%;其中Q3单季度实现营收23.09亿元,同增17.36%,归母净利润5.5亿元,同比增长65.76%,扣非后归母净利润5亿元,同比增长51.95%。 点评: Q3销量增长带动业绩表现亮眼。我们测算,前三季度公司水泥熟料综合销量约1700万吨,同比增长约23%,其中Q3销量740万吨,同比增长约20%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,1-9月份甘肃省水泥产量同比增长14.45%,青海同比增长0.97%,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;Q3公司均价约为287元/吨,同比下滑10元/吨,环比提升9元/吨,由于上半年价格基数较低,导致Q3价格同比仍有回落;我们测算Q3吨成本为175元,同比减少17元/吨,主要由于销量增加导致固定成本摊销减少,吨毛利为112元,同比增加约7元/吨,吨三费为29元,同比下降8元/吨。 公司现金流良好,财务费用大幅降低。前三季度公司经营性现金流为19.25亿元,同比增长9亿元;报告期末,公司在手现金为9.18亿元,同比增长约2.8亿元,资产负债率降至30%,公司整体现金流良好,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,目前公司已全部偿还长期借款,前三季度吨财务费用同比下降约3元/吨,降至1.75元/吨; 非经常性损益增厚公司业绩。公司三季度非经常性损益达3925万元,其中收到国家拨付的专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496万元以及“三供一业”补助资金3355万元,同时公司计提子公司宏达建材部分资产减值准备5526万元,一方面公司积极响应国家政策,淘汰落后产能,承担大企业的社会责任;另一方面非经常损益增厚公司业绩。 产能逆势扩张,基建回暖提振区域需求。近期公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计明年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,基建投资已逐步回暖,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,预计明年需求仍有支撑。 投资建议:我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.56(+88%)、1.83(+17.7%)和1.96(+6.7%)元,对应19-21年PE估值分别为6.5、5.6和5.2倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

目标价11.4元及维持“买入”评级:考虑到四季度行业供需格局依旧承压,我们下调2019-2021年公司EPS分别为0.59、0.76、0.91元(调整前为0.73、0.87和1.05元),对应19-21年PE估值分别为14.4、11.2、9.3倍,下调目标价至11.4元,维持“买入”评级。 量增价跌,Q3业绩承压:根据测算,公司前三季玻纤及制品销量约为126万吨,同比增长5%,其中高端产品增长15%左右,主要来自于风电领域,Q3单季度销量约44万吨,同增20%以上,主要原因为18Q2九江基地技改以及18Q4新建的智能制造线点火,带动整体产能增加,从而销量有所增长。但是由于去年新增产能冲击较大(粗纱电子纱合计105万吨左右),同时全球经济下行以及贸易战带来需求增长放缓,导致今年初以来无碱纱价格持续下行,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,前三季度均价同比下滑约10%,其中Q3均价环比Q2下滑约6.1%,价格下滑导致公司Q3毛利率降至38.91%,同比下滑5.2个百分点,环比下行0.8个百分点;而高端产品领域除风电纱需求尚可之外,热塑产品受汽车产销量整体下滑影响,电子玻纤布跌至3元/平米以下,较去年价格高点几近腰斩。 库存继续增加,Q3期间费用率上升:三季度末公司存货为20.81亿元,较年初增长24.2%,目前公司产品整体库存周期为2个月出头,库存增加一方面由于公司产能有所增加,供给增加;另一方面受宏观经济影响,整体需求增长有所放缓,公司产销率同比有所下滑;报告期末公司资产负债率环比提升约0.2个百分点至53.94%,Q3整体债务结构环比变动不大;Q3公司期间费用率为16.65%,同比提升2.71个pct,环比提升1.61个pct,其中销售费用率环比提升1.15个pct,主要由于运输费用及仓储费用的增加,财务费用率环比提升0.9个百分点,主要由于二季度债务融资规模增加导致三季度利息支出增加; 贸易战阶段性缓和,美国市场影响或进一步减弱:近期中美贸易战第一阶段达成协议,同时美国将对国内3000亿美元征税清单产品启动排除程序,若排除申请得到批准,自2019年9月1号起已经加征的关税可以追溯返还,因此,贸易战缓和对美国市场的影响或进一步减弱,除此之外,公司美国线已于5月19号投产,当地产能布局将有助于公司进一步拓展美国市场,该生产线投产后,预计公司玻纤总产能将增长5.6%至181.8万吨,其中海外产能将达到29.6万吨,占公司总产能比重提升至16.3%。该生产线投产是公司三地五洲战略的坚实一步,同时也代表着公司国际化进程的加速以及“以外供外”策略的深化; 行业加速整合,静待行业拐点:我们认为,Q4外部环境及行业供需格局依旧有压力,粗纱价格仍有下跌空间,而当前价格水平部分中小企业已经面临亏损,若价格下行周期依旧延续,势必将加速行业洗牌,行业集中度有望进一步提升;而公司作为行业龙头,集规模、渠道、品牌于一体,产品结构及国内外产能布局更合理,抵御周期波动能力更强,行业下行周期将进一步巩固龙头地位,随着行业落后产能加速出清,行业拐点渐行渐近。 风险提示:产能释放超预期,全球经济持续下滑,原燃料价格上涨超预期。

[事件:] 公司公告 2019年前三季度实现营收 44.32亿元, 同比下滑2.02%,归母净利润 10.53亿元, 同比下滑 15.65%; 其中 Q3单季度实现营收 15.72亿元,同增 5.42%,归母净利润 3.53亿元,同比下滑 8.9%。 点评: Q3量升价跌,业绩略低于预期。 19年前三季度公司实现水泥销量1314.75万吨,同比增长 8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速( 0.99%), 其中 Q2销量约 490万吨,同比增长约 16%。 广东地区 7-8月上旬仍受雨水天气影响, 工程施工进度缓慢, 导致 7月广东省水泥产量同比下滑 0.67%,但随着进入 8月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复, 8、 9月份广东水泥产量分别同增 3.54%、 18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致 7月份区域价格仍处下行通道,进入 9月份区域价格才出现明显回升, 我们测算 Q3公司水泥熟料平均出厂价约 305元/吨,同比下滑约 23元/吨, 环比下滑约 10元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3吨成本约 202元/吨,同比增长约 1.2元/吨,吨毛利约为 102元,同比下滑约 24元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约 16元/吨,同比基本持平。 公司现金流良好, 资产负债表强劲。 三季度公司经营性现金流为 4.69亿元,同比小幅增长, 环比二季度增长约 32%;报告期末,公司在手现金为 8.84亿元, 可交易性金融资产约 20亿元, 资产负债率仅为13.2%, 公司整体现金流良好, 充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东, 公司中期已向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约 6%,十分具有吸引力。 2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升; 我们认为, 在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量, 提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.22( -15.9%)、 1.5( +23%)和 1.7 ( +13.5%) 元,对应 19-21年 PE 估值分别为 8、 6.5和 5.7倍, 暂时维持目标价 13.6元和 “ 买入” 评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收65.32亿元(+7.76%),归母净利润9.27亿元(-3.33%),扣非后归母净利润8.52亿元(-1.94%),其中Q3实现营收24.66亿元(+7.6%),归母净利润4.09亿元(+34.6%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润3.92亿元(+36.2%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价4.9元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们上调2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8、6.8、5.9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至4.9元。 Q3整体经营情况呈现量稳价升态势:从销量来看,我们测算公司三季度公司销售各种玻璃3120万重箱,同比增长约2%,销量增长得益于进入8月中下旬,旺季需求逐步恢复,下游加工厂订单及贸易商采购量增加,我们测算7、8月份行业表观需求同比增长9%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价约79元/重箱,同比增长约4.1元/重箱,环比提升约3.3元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q3行业集中冷修生产线增多,同时沙河地区产能限产,供给收缩推动的价格上涨,而随着进入下半年旺季,需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约13元/重箱,同比提升约2.8元/重箱,环比提升约2.6元/重箱,除Q3价格有所上涨外,三季度全国纯碱均价环比下滑100-200元/吨,而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动,我们测算出公司三季度单箱成本约54.4元。 Q3经营性净现金流同比下滑无忧,管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2亿元,同比下滑26.2%(其中Q3经营性净现金流为4.94亿元,同比下滑33.62%),主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致,我们认为,目前行业价格仍呈上升趋势,四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的资本开支,全年现金流将进一步改善。报告期末公司资产负债率为40.62%,同比下降1.6个pct,环比下降约4个pct,其中短期借款环比下降约20%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q3公司财务费用率为1.47%,同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1个pct,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平稳步提升。 《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,报告期内醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也已点火调试,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:从需求来看,行业需求并不差,地产新开工在有效向竣工传导,7、8月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量),“金九银十”旺季更旺,行业库存持续下降,短期需求强劲有韧性;从供给端来看,行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼,不排除将带来新的产能收缩,而环保高压下,邢台市政府要求10月31号之前沙河将关停6条燃煤生产线(目前已停2条);同时按窑龄计算,当前行业部分生产线将进入冷修高峰期,未来产能有望持续收缩。从盈利来看,自6月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期,随着供需格局向好,涨价幅度有望再超市场预期,而当前成本端纯碱价格波动不大,企业盈利快速恢复,当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5月末提升2倍以上,停产预期下,高盈利有望持续。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。

事件:公司发布《2019-2024年中长期发展战略规划》力争2021年实现营业收入超过100亿元,2024年争取实现营业收入超过135亿元,2021年、2024年净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;争取2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上; 同时,公司计划拟于2019年至2024年滚动实施6期员工持股计划,各期员工持股计划互相独立,总规模预计1.25亿股;除此之外,公司推出事业合伙人持股计划,持股计划预计不超过50人,实控人俞其兵先生通过考核2021年和2024年经营情况分两批授予合伙人不超过1亿股的公司股份,第一期锁定期不低于48个月,第二期锁定期不低于12个月,该计划存续期为10年。 点评: 中长期发展规划打开未来成长路径。公司未来或将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司强大的竞争力及对长远发展的信心;同时节能玻璃产能继续扩张,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,产业链延伸将充分发挥上下游优势。 推出员工持股计划,充分调动员工积极性。公司第一期员工持股计划不超过721.8万股,股票来自于前期回购的6064.5万股,授予人数不超过416人,涵盖了中层管理人员、核心技术人员及其他重要员工,授予价格为1.9元/股(为前期回购价3.8元/股的1/2),并且将滚动6期延续至2024年;我们认为,此次员工持股计划涵盖公司大部分员工,将员工利益与公司利益绑定,将充分调动员工积极性,体现了公司对未来发展的信心。 推出事业合伙人机制,深度绑定新管理层。公司推出事业合作人机制,将“经理人"转变为”合作人“,一方面体现了实控人对新管理层过去三年经营成果及能力的认可;另一方面通过股权授予深度绑定管理层,更进一步挖掘管理层的潜力。其中基本的财务指标考核为:以2016-2018年营业收入平均值为基数,2021年和2024年的营业收入复合增长率均不低于10%,且净资产收益率均不低于同行业对标企业80分位值水平;相当于营收基数约为76.4亿元,未来五年营收复合增速不低于10%,同时净资产收益率位于行业前20%。我们认为,在周期波动的背景下,这要求公司既要保持稳定增长,又要保持较高的盈利水平,这无疑推动了公司在产能扩张上加快步伐,成本费用控制更进一步,公司未来发展可期。 期涨价持续,高盈利有望延续到明年初。从我们跟踪数据来看,8月份表观需求同比增长约9%,高于产量增速(5.1%),表明需求依旧强劲,“金九银十”旺季更旺;而供给端一是受沙河环保压力影响,预计有3-4条窑龄到期生产线要停产;二是工信部新一轮对违规生产线检查,不排除有生产线停产;三是行业去非标产能,整体产能有望缩减,同时考虑大量窑龄到期的生产线,接下来产能大概率收缩;因此旺季涨价持续性更强,而短期纯碱价格波动不大,企业盈利快速回升,若沙河停产超预期则价格弹性更大。我们认为,公司三、四季度业绩增长确定性强,低估值且具备高分红,向上弹性十足。 投资建议:公司合伙人机制、员工持股计划及中长期扩张计划三重举措打开未来成长空间。暂时维持19-21年公司EPS分别为0.48、0.53、0.6元,对应当前PE估值分别为7.6、7、6倍,目标价4.8元。 风险提示:产能复产超预期;原燃料价格上涨超预期;地产持续下滑。