事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入76.11亿元，同比下降39.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%。 上半年疫情影响，公司中报业绩短期承压。新冠疫情使得居民公共出行需求受到抑制，叠加此前新能源客车需求被透支，今年上半年我国7米以上客车销量为3.86万辆，同比下降34.36%；受行业影响，公司的销量同样出现下滑，上半年公司累计实现客车销量1.49万辆，同比下降41.41%。由于销量下滑的影响，公司上半年收入和利润均出现下降，上半年公司实现营业收入76.11亿元，同比下降39.17%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%。从单季度来看，公司二季度客车销量0.97万辆（同比下降34.40%），而一季度客车销量0.52万辆（同比下降51.26%），可见随着疫情的逐步控制，公司销量环比改善明显。 盈利能力短期承压，期间费用率略有提高。公司上半年毛利率17.60%，比去年同期下降5.34个百分点；Q2单季毛利率18.54%，比去年同期下降3.56个百分点。盈利能力短期承压的主要原因预计包括竞争加剧导致的单车价格下降、销量下滑导致的单车固定成本增加以及补贴的退坡。费用率方面，公司上半年期间费用率为20.37%，比去年同期提高2.33个百分点，主要是由于管理费用率（4.45%，同比提高1.81个百分点）和研发费用率（8.31%，同比提高1.98个百分点）增加所致。 高研发投入助力公司产品竞争力领先行业，客车行业龙头地位不断巩固。公司持续重视技术研发，研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，公司客车行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级：由于国内外疫情的影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.96亿、20.52亿、22.71亿，EPS分别为0.68元、0.93元、1.03元，市盈率分别为20.50倍、14.94倍、13.50倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。

事件:公司发布2020年6月产销快报,6月公司实现汽车批发销量8.20万辆,同比增长29.60%,环比基本持平;1-6月汽车累计销量39.51万辆,累计同比下降19.95%,降幅继续缩窄。 公司6月乘用车销量同比基本持平,环比微降。公司6月乘用车销量5.54万辆,同比下降1.38%,环比下降6.74%。分品牌来看,6月哈弗品牌销量4.70万辆,同比增长3.85%;WEY品牌销量0.57万辆,同比下降16.31%;欧拉品牌销量0.26万辆,同比下降29.96%。重点车型方面,6月哈弗H6销量2.33万辆,同比下降14.02%,H6销量的同比下降预计是因为H6在三季度即将迎来换代,6月减少老款的批发为新上市车型铺货做准备;哈弗M6销量1.01万辆,同比增长314.02%,主要原因预计是去年6月国五车型去库存,减少批发导致低基数(去年6月M6批发仅0.24万辆);哈弗F7销量0.84万辆,同比下降17.33%。 皮卡销量大幅增长,长城炮销量再创新高。公司皮卡6月销量2.67万辆,同比大增272.31%,环比增长18.35%。其中风骏系列销量1.17万辆,同比增长62.95%;长城炮销量1.50万辆,再创新高。随着6月长城炮越野版上市,后续公司皮卡销量有望继续增长。 全新平台助力开启新产品周期,皮卡解禁市场扩容贡献增量。下半年公司将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型,新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势,将大幅提升公司车型的产品力和竞争力,后续公司车型将陆续换装全新平台,新平台将助力公司开启新一轮产品周期。此外,随着各地对皮卡进城的逐步放开,看好皮卡市场后续的增长,公司作为国内皮卡行业龙头,皮卡市场扩容将为公司贡献明显增量。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.77亿、55.36亿、67.90亿,EPS分别为0.49元、0.60元、0.74元,市盈率分别为18.75倍、15.17倍、12.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:公司发布2020年4月产销快报,4月公司汽车产销17.91万辆和16.63万辆,同比分别增长7.11%和6.10%,环比分别增长63.52%和50.50%。 公司4月汽车销量增速转正,广汽丰田表现尤为亮眼。公司四月汽车销量16.63万辆,同比增长6.10%,增速实现转正。分品牌来看,广汽本田4月销量7.17万辆,同比增长0.53%,环比增长123.16%,广本基本已经从疫情的影响中走出,并恢复至去年同期的水平;广汽丰田4月销量6.36万辆,同比大幅增长46.90%,表现远超行业平均水平,环比增长28.55%;广汽乘用车4月销量2.23万辆,同比降幅缩窄至17.00%,环比增长5.54%;广汽菲克4月销量0.35万辆,同比下降28.64%,环比下降29.92%;广汽三菱4月销量0.50万辆,同比降幅缩窄至50.03%,环比增长144.74%。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望得到提振,产能利用率有望提高,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。而且,当前本田和丰田正不断加大对中国市场的投入,尤其以丰田力度更大,随着广丰后续产能的不断扩大以及新车型的不断导入,公司产销规模有望更上一个台阶。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.60亿、120.95亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.25倍、9.96倍、8.45倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入705.95亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润-26.47亿元,同比下降488.81%;2020年一季度公司实现营业收入115.64亿元,同比下降27.76%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长130.10%。 2019年业绩符合预期,其中Q4公司表现亮眼。2019年公司实现汽车销量176.00万辆,同比下降15.16%;其中Q4单季销量53.41万辆,同比增长8.96%。自主品牌方面,由于CS75PLUS和CS55PLUS上市后的持续热销,公司Q4单季营收254.80亿元,同比增长54.92%,Q4单季毛利率为19.80%,同环比分别提高6.86个百分点和1.02个百分点,Q4单季归母净利润0.15亿元,实现扭亏。合资品牌方面,2019年长安福特销量18.22万辆,同比下降51.78%;长安马自达销量13.36万辆,同比下降19.66%。受销量下滑影响,2019年长安福特亏损38.57亿元;长安马自达净利润18.70亿元,同比下降25.97%。 疫情冲击2020Q1销量下滑,非经常性损益致使业绩扭亏。受到疫情影响,公司2020年Q1销量为30.31万辆,同比下降32.12%;Q1单季毛利率为8.72%,环比下降了11.08个百分点。由于长安新能源引入战投,公司放弃增资优先认购权,产生的非经常性损益使得公司Q1整体业绩扭亏,而公司Q1扣非后的归母净利润为-17.93亿元。 自主进入车型强周期,长安福特有望重回向上通道。自主方面,逸动PLUS自2020年3月上市以来首月积累订单破两万,全新车型UNI-T也将在2020年内上市,长安自主开启一轮强产品周期。长安福特方面,林肯冒险家已于3月上市,年内还将有福特探险者、林肯飞行家等新车型上市,将助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.03亿、33.62亿、46.79亿,EPS分别为0.54元、0.70元、0.97元,市盈率分别为17.90倍、13.86倍、9.96倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告:2019年公司实现营业收入53.59亿元,同比下降10.45%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降39.44%;2020年一季度公司实现营业收入12.08亿元,同比下降2.98%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长0.14%。 2019年乘用车行业销量下滑,公司收入和利润承压。2019年汽车行业仍然保持低位运行,公司主要客户吉利和上汽通用的销量也出现较大幅度的下滑,其中吉利2019年销量136.16万辆,同比下降9.27%; 上汽通用2019年销量160.01万辆,同比下降18.72%,受行业和主要客户销量下降的影响,公司2019年收入和利润出现下滑。毛利率方面,公司2019年综合毛利率为26.29%,比上年下降了0.6个百分点,主要原因是营收下降叠加折旧摊销增加。费用率方面,公司2019年期间费用率为15.58%,比上年增加2.21个百分点,主要系管理费用(工资和折旧摊销增加)和研发费用(持续加大研发投入)上升所致。 特斯拉国产放量贡献增量,公司2020Q1业绩超预期。受疫情影响,国内乘用车行业2020Q1销量同比下滑45%,而公司同期营收仅下降2.98%,主要系一季度特斯拉国产Model3开始放量,为公司贡献了全新的增量。此外,由于新项目毛利率水平较高,公司2020Q1毛利率为27.36%,同比提高1.08个百分点,环比提高了0.73个百分点。 客户拓展+品类扩张,看好公司长期成长。客户端,公司成功切入特斯拉国产供应链,且单车配套价值量较大,后续随着特斯拉国产车型销量的不断增长,将为公司带来明显增量。产品端,公司在原有的减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务,成功开启了品类扩张之路,看好公司的长期发展。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.16亿、7.41亿、8.57亿,EPS分别为0.58元、0.70元、0.81元,市盈率分别为41.56倍、34.55倍、29.86倍,维持“增持”评级。 风险提示:配套客户销量不及预期、新项目进展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入8433.24亿元,同比下降6.53%;实现归母净利润256.03亿元,同比下降28.90%。 汽车行业整体承压,公司业绩出现下滑。2019年国内宏观经济下行压力较大,叠加新能源补贴大幅退坡以及国五提前切换国六的影响,国内汽车行业整体处于低位运行的状态,全年汽车销量2590.5万辆,同比下降8.0%。公司2019年实现整车销量623.8万辆,同比下降11.5%,其中乘用车销量537.8万辆,同比下降12.7%。受产销量下滑的影响,公司2019年营业收入和归母净利润分别同比下降6.53%和28.90%。 分品牌来看,合资品牌方面,2019年上汽大众销量200.2万辆,同比下降3.1%;上汽通用销量160.0万辆,同比下降18.8%。上汽大众和上汽通用销量的下滑导致两大合资公司的利润出现下降,2019年上汽大众归母净利润200.2亿元,同比下降28.6%;上汽通用归母净利润109.6亿元,同比下降29.8%。自主品牌方面,上汽乘用车2019年销量67.3万辆,同比下降4.1%。由于产销下滑以及新能源补贴退坡和国五降价清库的影响,自主2019年毛利率下滑7.1个百分点至9.2%,亏损也扩大至71亿元(母公司报表口径)。 当前疫情影响仅为短期,看好公司长期发展。当前疫情导致公司2020Q1销量下滑幅度较大,但疫情影响仅限短期,随着后续疫情的逐步消除,受疫情影响从而被压制和延后的乘用车需求将不断恢复,叠加各地汽车消费政策出台的刺激,行业及公司的乘用车销量将有望不断回升。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业后续回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:由于国内外新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为220.55亿、270.18亿、305.75亿,EPS分别为1.89元、2.31元、2.62元,市盈率分别为9.46倍、7.72倍、6.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

2019年行业持续低位运行,公司业绩短期承压。2019年由于宏观经济下行压力仍然较大,叠加国五提前切换国六等因素的影响,国内汽车行业继续低位运行,全年乘用车销量2108.29万辆,同比下降9.31%。 公司2019年汽车销量105.86万辆,同比增长1.43%,但受行业竞争加剧的影响公司盈利能力有所下降,2019年公司综合毛利率为16.22%(比上年下降0.47个百分点),其中销售汽车业务毛利率为14.80%(比上年下降0.97个百分点)。费用率方面,公司2019年期间费用率为8.54%,较2018年增加0.98个百分点,主要系公司研发费用增加所致。 受肺炎疫情的冲击,公司2020年一季度业绩下滑较大。2020年一季度由于肺炎疫情的影响,公司汽车销量出现较大幅度地下滑,Q1累计销量15.03万辆,同比下降47.04%。由于产能利用率下滑,公司2020年一季度综合毛利率仅为9.33%,比上年同期下降了4.39个百分点。 此外,俄罗斯卢布汇率下跌导致的汇兑损失也一定程度拖累公司业绩。 全新车型提振公司销量,长期看好公司SUV龙头地位。2020年,公司将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型,新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势,将大幅提升公司车型的产品力和竞争力;此外,公司还将在2020年推出长城炮越野版以及欧拉品牌的全新电动车。全新车型的推出有望进一步提振公司销量。同时,国内疫情已经基本得到控制,随着后续行业的自然复苏以及各地汽车消费刺激政策的落地,公司业绩后续将持续改善。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.33亿、55.18亿、63.27亿,EPS分别为0.49元、0.60元、0.69元,市盈率分别为15.96倍、12.82倍、11.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:公司发布2020年3月产销快报,3月公司汽车产销10.95万辆和11.05万辆,同比下降42.26%和39.55%,环比增长532.66%和471.04%,公司汽车产销均在从疫情的影响中不断恢复。 疫情影响逐步减弱,各品牌产销均回暖向上。广汽本田3月销量3.21万辆,同比下降55.37%,环比增长349.99%;其中主销车型雅阁、凌派和缤智销量分别为1.06万辆、0.47万辆和0.30万辆,新上市车型皓影销量0.76万辆,后续广本几大主销车型以及新车型皓影的销量将继续向上改善及爬坡。广汽丰田3月销量4.95万辆,同比下降9.90%,环比增长799.64%,改善明显;其中凯美瑞1.48万辆,雷凌1.40万辆,雅力士0.97万辆、汉兰达0.72万辆、C-HR销量0.36万辆,均恢复至去年同期的相当水平。广汽自主3月销量2.11万辆,同比下降37.58%,环比增长271.64%;其中核心车型GS4销量0.78万辆,全新换代后的GS4后续销量有望继续增长,站上月销1.5万台。广汽菲克3月销量0.50万辆,同比下降34.66%,环比增长1484.49%。广汽三菱3月销量0.20万辆,同比下降84.17%,环比增长483.71%。从产销数据上来看,疫情对公司的影响逐渐减弱,公司产销正在快速恢复的过程中。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.56倍、10.21倍、8.66倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年年报,实现营收 1440.24亿元,同比下滑 8.36%,归母净利润 64.63亿元,同比下滑 19.48%,扣非归母净利润 55.65亿元,同比下滑 11.84%。 公司 营收 下滑 幅度基本与行业保持一致 。华域汽车作为营收千亿级别的汽车零部件企业,营收增速弹性已经不大,基本与行业增速保持趋同。2019年业绩低于前期市场预期,主要系宏观经济冲击下,车市下滑幅度超预期,2019年国内乘用车销售 2154.9万辆,同比下滑 9.1%。 同时上汽集团作为国内最大的汽车集团,销量增速也基本与行业趋同,但 2019年受上汽通用和上汽通用五菱拖累,略低于行业水平,2019年上汽集团整体实现汽车销售 623.8万辆,同比下滑 11.54%。 毛利率小幅改善,但费用率提升及投资收益下滑,拖累整体利润。报告期内,公司毛利率 14.46%,同比增长 0.66pct,主要系内饰业务降本,毛利率同比增长 1.24pct,为 14.65%。费用方面,销售费用率 1.36%,同比减少 0.06pct,财务费用率-0.04%,同比增长 0.03pct;管理费用率5.58%,同比增长 0.38pct;研发费用率 3.66%,同比增长 0.39pct,主要系研发投入稳定增长。毛利率小幅增加,但期间费用率增长更多,外加投资收益减少,2019年公司销售净利率下降 0.74pct 至 5.91%。 行业龙头业绩确定性比较强,将 充分受益行业回暖。虽然公司的营收弹性低,但毛利率和费用率保持稳健。疫情对车市需求的冲击只是导致需求延后,Q2汽车需求已经回暖,下游也迎来补库存行情。看好车市持续复苏,随着汽车销量增速转正,公司营收也会转正且具备持续性。此外,公司智能驾驶和电动化业务都在持续推动中。 盈利预测及 评级: :预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 58.58亿、64.76亿、69.12亿,EPS 分别为 1.86元、2.05元、2.19元,市盈率分别为 11.28倍、10.20倍、9.56倍,维持“买入”评级。 风险提示: :宏观经济不及预期,国内汽车销量不及预期

事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入597.04亿元,同比下降17.51%;实现归母净利润66.18亿元,同比下降39.30%。 内外部因素影响,自主业绩短期承压。2019年由于乘用车行业整体下行、国五提前切换国六叠加核心车型GS4进入生命周期末期导致销量下滑等内外部因素的综合影响,自主品牌业绩短期承压。2019年自主品牌乘用车营业收入360.39亿元,同比下降28.46%;自主品牌乘用车毛利率为3.02%,比上年减少13.29个百分点。费用方面,公司2019年期间费用率为14.78%,比上年增加1.22个百分点,主要是由于售后服务及销售奖励费用的增加导致销售费用率有所提升。此外,2019年自主特定车型4.43亿元的无形资产减值也在一定程度上拖累业绩。 日系两田经营稳健,销量和业绩逆市上扬。合资品牌方面,日系两田销量和业绩逆势上扬。2019年广汽本田实现销量77.09万辆,同比增长2.51%,实现营业收入1057.11亿元,同比增8.03%;2019年广汽丰田实现销量68.20万辆,同比增长17.59%,实现营业收入980.54亿元,同比增17.11%。在日系两田强势的表现下,公司2019年对联营企业和合营企业的投资收益为93.99亿元,同比增7.38%。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。 盈利预测及评级:由于国内外新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.59倍、10.23倍、8.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%。 公司业绩符合预期,行业龙头地位进一步巩固。2019年公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%;其中Q4单季营收96.17亿元,同比下降22.27%;单季归母净利润6.15亿元,同比下降44.25%。销量方面,2019年国内大中客行业总销量为13.43万辆,同比下降11.31%;受行业影响,公司销量同样出现下滑,但幅度小于行业,公司全年共实现客车销售5.87万辆,同比下降3.58%,其中大中客销量4.98万辆,整体来看公司销量降幅与收入降幅基本相符。市占率方面,公司在大中客市场的市场占有率为37.1%,同比提升2.6个百分点,龙头地位得到进一步巩固。 盈利能力稳定,费用管控稳健。公司2019年全年综合毛利率为24.35%,与2018年相比下降了0.98个百分点,公司毛利率水平同比微降的主要原因是2019年新能源补贴额度进一步下降,导致公司新能源客车的盈利水平有所降低。费用率方面,公司2019年期间费用率为18.40%,比去年同期提高了1.17个百分点;其中销售费用率9.17%(提高1.26个百分点),管理费用率2.72%(提高0.29个百分点),研发费用率5.82%(降低0.05个百分点)。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。公司从2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级:由于国内外疫情的原因,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.74亿、20.90亿、21.81亿,EPS分别为0.89元、0.94元、0.99元,市盈率分别为15.35倍、14.50倍、13.90倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。

自主品牌拐点到来,业绩将持续改善。2018年以来,广汽自主品牌受到内部和外部的多重因素影响,业绩短期承压。当前,随着自主品牌核心车型传祺GS4的全新换代上市,产品力和竞争力大幅提升,广汽自主开启了新一轮的产品周期;且自主在2019年完成了主动去库存,全年渠道库存去化4万台,2020年将轻装上阵。此外,2020年无国六切换的影响,且新能源汽车盈利能力有望得到改善,多轮驱动自主品牌拐点到来,后续业绩将持续改善向上。 日系两田经营稳健,产品和产能周期开启。广汽本田和广汽丰田经营稳健,产品在终端持续热销,在乘用车行业整体下行的情况下均实现了销量的逆势上涨,并开启了产品和产能的双重周期。产品端,随着广本皓影和广丰威兰达的先后上市并持续贡献销量,公司两大日系品牌均补齐了紧凑型SUV车型的空白;产能端,公司两大日系品牌在2019年年末各自新增12万辆/年的产能,在一定程度上缓解了产能不足的情况。全新车型上市叠加新建产能释放,公司日系两田同时迎来产品和产能的双重周期,销量有望继续保持稳定增长。 长期来看,以广本和广丰为代表的日系品牌在国内市场的份额有广阔的提升空间。供给端,本田和丰田均在加大对中国市场的投入,尤以丰田的力度更大。丰田当前在中国在建及拟建设产能达到94万辆/年,待全部建成后,丰田在中国的产能将从当前的123.7万辆/年提升至210万辆/年以上,并且配合产能建设将不断导入新车型。需求端,国内乘用车需求中的换购需求占比正不断提升,日系凭借强大的产品力和品牌力符合换购消费者的需求,有望承接来自美系、韩系、法系以及自主品牌的换购需求,具有非常强的长期确定性。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为80.55亿、101.14亿、118.75亿,EPS分别为0.79元、0.99元、1.16元,市盈率分别为13.73倍、10.93倍、9.31倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件:丰田汽车公司近日表示,由于受新型冠状病毒疫情的影响,在考虑了各地方政府对疫情的指导政策、零部件供应以及物流等多种因素后,其所有中国工厂的生产将暂停至2月16日。 丰田复工延后对终端销售的负面影响相对较低。虽然丰田宣布在华工厂将延期到2月17日复工,但对于终端销售的影响相对有限,主要原因:1、经销商手中仍有部分库存可以销售;2、历年春节假期刚结束的一段时间内乘用车销量较低,叠加此次疫情的影响人们的活动受限,导致购车行为进一步受到限制,乘用车需求将进一步降低。而在需求端,虽然疫情将一定程度上影响宏观经济,造成居民收入和财富预期的下滑,且不利于经销商开展推荐活动以及消费者进店,但大部分受影响的乘用车消费需求只是出现了延迟而并不是消失,随着疫情的遏制,我们预计2020年Q2-Q4乘用车销量将会呈现环比持续回暖趋势。 自主品牌改善,日系持续走强。自主品牌方面,2019年由于国五切国六以及核心车型GS4进入生命周期的末期销量大幅下滑等因素导致业绩短期承压。但随着2019年11月全新换代的GS4上市,产品力和竞争力大幅提升,叠加后续GS4coupe 版本车型的上市,将有望提振自主销量,促进盈利回升。日系品牌方面,产品上随着广本皓影持续贡献销量以及广丰威兰达后续的上市,公司两大日系品牌均补齐了A级SUV 车型的空缺;产能上公司两大日系品牌在2019年年末各自有12万辆/年的产能释放,由此将迎来产能和产品的双重周期,销量将确定性增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系车在油耗和经济性等方面的优势符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购比例不断增长的情况下,日系确定性较强。此外,对标美国也可发现日系车在国内的市场份额仍有较大的提升空间。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为80.55亿、101.14亿、118.75亿,EPS 分别为0.79元、0.99元、1.16元,市盈率分别为13.05倍、10.40倍、8.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 前三季度公司实现营业收入5853.45亿元,同比下降 13.25%; 实现归母净利润 207.93亿元,同比下降 24.86%。 其中,公司 Q3单季营收 2090.51亿元,同比下降 0.40%; Q3单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%。 业绩跌幅环比收窄, 底部已现拐点可期。 公司三季度单季营业收入2090.51亿元,同比下降 0.40%,相比于二季度 22.09%的跌幅已经明显收窄;三季度单季归母净利润 70.28亿元,同比下降 19.13%, 同样相比二季度的跌幅明显收窄。 从销量上来看, 根据乘联会数据, 2019年前三季度国内狭义乘用车批发销量 1498.25万辆,同比下降 11.34%; 其中三季度单季批发销量 505.01万辆,同比下降 5.56%, 相比于二季度单季 14.03%的跌幅明显收窄。 公司方面, 前三季度实现整车销量441.39万辆,同比下降 14.23%;其中三季度单季实现整车销量 147.67万辆,同比下降 9.07%, 销量跌幅环比二季度收窄。 合资公司经营好转, Q3投资收益明显改善。 公司 Q3单季度投资收益74.49亿元, 同比增长 3.96%,环比增长 16.88%,改善明显, 主要原因预计是 Q3上汽大众和上汽通用的价格相比于 Q2国五清库存的时期有一定程度的收回,单车盈利回升。 销量方面,上汽大众 Q3单季度销量 47.32万辆, 同比下降 4.63%, 环比增长 4.87%; 上汽通用 Q3单季度销量 38.54万辆,同比下降 19.14%, 环比下降 5.34%。 行业复苏在即, 公司长期竞争优势明显。 行业有望明年复苏,且今年下半年上汽大众、 上汽通用和自主品牌有多款新车型上市, 有望提振公司销量。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、 新能源化和智能化等方面的竞争优势明显, 行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 298.08亿、333.63亿、 362.93亿, EPS 分别为 2.55元、 2.86元、 3.11元, 市盈率分别为 9.13倍、 8.16倍、 7.50倍, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 宏观经济不及预期, 公司整车销量不及预期。

新能源补贴大幅退坡,公司业绩短期承压。六月末新能源补贴过渡期结束,新能源补贴进一步大幅退坡,新能源汽车行业面临销量下滑和盈利能力恶化的双重压力;此外,六月末补贴的大幅退坡也使得行业在补贴退坡前的抢装效应明显,在一定程度上透支了下半年的需求。 从销量上看,前三季度国内新能源乘用车销量77.74万辆,同比增长29%;其中三季度单季销量20.26万辆,同比下降20.30%。公司方面,前三季度新能源乘用车销量18.80万辆,同比增长38%;其中三季度单季销量4.52万辆,同比下降29.82%。三季度补贴大幅退坡导致销量下滑以及盈利能力恶化,公司业绩暂时承压。 Q3毛利率下滑,费用管控稳健。前三季度公司毛利率为16.04%,比去年同期下降0.39个百分点;其中三季度单季毛利率13.86%,环比二季度下降1.48个百分点,相比去年同期下降3.35个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新能源补贴金额逐步减少。费用率方面,公司前三季度期间费用率为13.11%,相比去年同期减少了0.96个百分点。 补贴退坡公司全年业绩承压,长期看好公司新能源汽车龙头地位。虽然短期面临压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了核心的电池、电机、电控和整车技术;拥有纯电动e平台、第三代双模技术;动力电池外供也在不断推进;与丰田合作得到国际巨头的背书。长期来看公司作为新能源汽车龙头企业,行业地位强者恒强。 盈利预测及评级:过渡期后新能源补贴大幅退坡,公司与行业承压,因此我们下调公司业绩预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.11亿、20.95亿、25.38亿,EPS分别为0.59元、0.77元、0.93元,市盈率分别为79.84倍、61.41倍、50.69倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型推广不及预期,新能源汽车销量不及预期。