事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入208.62亿元,同比增长 7.68%;实现归母净利润 13.25亿元, 同比增长 10.62%。 三季度业绩符合预期,行业龙头地位显著。 2019年前三季度公司实现营业收入 208.62亿元,同比增长 7.68%, 实现归母净利润 13.25亿元,同比增长 10.62%; 其中 Q3单季营收 83.57亿元,同比增长 13.59%,单季归母净利润 6.42亿元,同比增长 10.44%。 销量方面, 公司前三季度客车销售 42140辆,同比增长 6.57%; 其中 Q3单季销量 16711辆,同比增长 13.1%。而同期行业销量是在下滑,前三季度全行业大中型客车销量 93404辆,同比下降 3.46%;其中 Q3单季销量 34455辆,同比下降 3%。市占率方面,公司大中客市场前三季度市占率38.09%, Q3单季市占率 40.39%,相比去年同期均进一步提高。 盈利能力稳定, 费用管控稳健。 前三季度公司综合毛利率 23.42%, 比上年同期降低 0.22个百分点, 主要原因是去年同期部分高毛利率订单拉高了去年的毛利率以及今年公司整体降本幅度弱于去年。 费用率方面,公司前三季度期间费用率为 16.44%,比去年同期提高了 0.34个百分点; 其中销售费用率 8.07%(提高 0.39个百分点),管理费用率2.51% (提高 0.07个百分点),研发费用率 5.50% (减少 0.12个百分点)。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。 公司从 2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显, 进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.12亿、25.81亿、 27.11亿, EPS 分别为 1.09元、 1.17元、 1.22元,市盈率分别为 13.14倍、 12.28倍、 11.69倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车销量不及预期、 海外出口不及预期。

业绩摘要:公司Q3实现营收8.40亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润6,437万元,同比增长72.8%,环比增长198.5%;扣非后归母净利润6,232万元,同比增长+94%,环比增长+331%。 营收实现高增长主要系并表范围变更,且内生收入环比复苏。前三季度,国内狭义乘用车1-9月产量同比下滑13.1%,但公司营收逆势大幅增长,主要是由于去年9月底并表德国传感器公司PEX,今年1月15日新增并表了德国TPMS龙头霍富,2月新增并表奥地利智能装备公司MMS。Q3营收环比增长7.3%,反映了公司内生业务在温和复苏。随着国内车市的温和复苏,以及明年国内TPMS强制安装,公司作为TPMS龙头,营收明年确定性保持高增长。此外,公司ADAS、传感器、毫米波雷达等汽车电子业务已经开花结果,奠定中长期发展。 海外扭亏叠加国内降本增效,扣非净利润环比增长331%。Q3毛利率32.1%,环比增长3.3个百分点,一方面是为应对国内汽车需求疲软,包括公司在内的国内零部件厂商采取多种措施降低成本,另一方面是由于部分采购成本下降,例如公司上半年与TPMS的电池、芯片供应商达成的采购价格降低协议Q3实施。Q3费用率为22.08%,环比下滑2.42个百分点,其中研发费用率反而提高0.67个百分点,公司依然重视加大研发投入;销售费用率下滑2.27个百分点,管理费用率下滑0.55个百分点,主要系公司优化管理,减少开支起到效果。毛利率改善,叠加费用率下滑下,销售净利率环比增长6.67个百分点,为8.12%。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80亿、2.81亿、3.43亿,EPS分别为1.09元、1.69元、2.07元,市盈率分别为20.72倍、13.30倍、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、国内经济持续下滑。

汽车行业销量低迷,公司业绩短期承压。2019年上半年,国内宏观经济下行的压力仍然较大,叠加部分地区国五国六提前切换的影响,国内汽车行业延续了去年低位运行的状态。公司上半年实现整车销售293.7万辆,同比下降16.6%,其中乘用车销量253.8万辆,同比下降17.6%。由于主要合资公司上汽大众和上汽通用业绩出现下滑,导致公司投资收益同比下降:报告期内,上汽大众实现销量91.9万辆,同比下降9.9%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用实现销量83.4万辆,同比下降12.9%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%。 盈利能力短期承压,费用率略有上升。报告期内,公司综合毛利率12.61%,同比下滑0.52个百分点,主要原因预计是因为国五加速去库存加大优惠力度造成的。费用率方面,公司报告期内整体费用率为11.56%,同比提高0.91个百分点;其中销售费用率7.29%,同比提高0.96个百分点;管理费用率(含研发费用)4.13%,同比基本持平;财务费用率0.14%,同比下降0.03个百分点。 行业复苏在即,公司长期竞争优势明显。当前行业销量复苏在即,预计九月零售销量增速转正。上汽大众和上汽通用当前均处于强产品周期,上汽通用下半年多款新车上市有望提振公司销量;自主品牌部分发展向上。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业回暖龙头有望率先受益。 盈利预测及评级:由于当前汽车行业销量低迷,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为296.06亿、346.39亿、374.79亿,EPS分别为2.53元、2.96元、3.21元,市盈率分别为9.71倍、8.30倍、7.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入807.10亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润 15.10亿元,同比下降 28.24%。 新车销售逆势增长, 后市场业务稳步发展。 报告期内, 公司实现新车销售 42.88万台,同比增长 6.09%, 其中实现网电销台次 14.88万台,占比达 34.70%; 而同期国内乘用车市场销量同比下降 14.02%, 公司新车销售实现逆势增长。 售后业务方面,公司上半年实现维修台次401.30万台,同比增长 3.21%。 二手车业务方面,公司上半年累计实现代理交易量 15.35万台,同比增长 7.79%。 融资租赁业务方面,公司上半年累计完成租赁台词 10.27万台,同比下降 23.42%。 毛利率略有下滑,费用管控稳健。 报告期内,公司综合毛利率为10.14%,同比下降 0.62个百分点, 毛利率下降的主要原因是上半年国内乘用车市场销量同比下降 14.02%,公司加大了销售力度,保证了公司新车销售的增长,但导致了毛利率的小幅下滑。 费用率方面,公司上半年期间费用率为 6.57%, 同比降低 0.18个百分点,其中销售费用率同比增加 0.09个百分点, 管理费用率同比下降 0.13个百分点, 财务费用率同比下降 0.14个百分点, 公司费用控制稳健有效。 品牌组合持续优化, 后市场业务潜力突出。 报告期内, 公司进一步优化旗下的品牌组合,通过提高超豪华和豪华品牌网点比例,抵御市场需求波动和品牌周期性风险。 截至报告期末,公司共布局超豪华、 豪华品牌 4S 店约 230家, 其占比进一步提高至 29.64%。另一方面, 随着我国汽车保有量的不断提升, 汽车的维修、 保养、保险等业务的需求量将会持续增加,看好公司汽车后市场业务的不断发展。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 33.87亿、38.37亿、 43.67亿, EPS 分别为 0.42元、 0.47元、 0.54元, 市盈率分别为 9.61倍、 8.48倍、 7.45倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 乘用车销量不及预期,汽车后市场业务发展不及预期。

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收102.9亿元,同比+2.0%,实现归母净利润15.1亿元,同比-19.4%,实现扣非归母净利润8.2亿元,同比-33.3%,业绩低于我们之前的预期。 汽玻收入与利润伴随国内车市下行承压,海外市场增长靓丽,充分体现出公司产品竞争力。19H1公司汽玻总收入92亿,同比-2.9%。其中国内收入47.9亿(同比-17.2%,下滑超过汽车产量的-13.7%),海外收入44.2亿(同比+19.5%),增速远超海外车市。福耀美国收入19.1亿,同比+13.7%,利润1.48亿,同比+16.4%,环比+24.0%,并且这是在浮法外售的情况下实现的,剔除该影响美国公司盈利能再提升几千万。并且可见福耀非美地区收入增速更快,体现出公司产品全球竞争力。 整体盈利能力承压,未来有望伴随国内车市复苏而修复。19Q1/Q2公司毛利率分别39.1%/36.1%,Q2毛利率同比-5.9pct,环比-3pct。原因有三:①国内车市下行,汽波产利用率下降,折旧摊销比例加大,19H1汽玻毛利率34.47%,同比-1.23pct;②浮法玻璃美国地区外售比例提升,整体浮法毛利率34.6pct,同比下降6.5pct;③SAM亏损并表拖累毛利率3.2pct,剔除保险收入后SAM公司19H1净利润为-1700万欧元。随着19Q3-Q4国内市场逐渐复苏,公司盈利能力有望得到进一步的修复。 SAM整合持续值得关注,ASP提升2倍,有望再造一个福耀。公司长期的成长性还需观察SAM公司,铝外饰条的单车价值大约为汽车玻璃的2倍,公司目前在整个欧洲产线,做纵向一体化的工作改善SAM盈利能力,预计明年能够实现盈亏平衡,长期空间值得期待。投资评级:考虑公司汽玻与浮法毛利率承压将持续,SAM业绩整合需要较长时间,下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.6/33.0/36.4亿元,EPS分别为1.18/1.31/1.45元,PE分别为18.6/16.7/15.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

业绩摘要:19年H1实现营业收入15.21亿元,较上年同期增加33.64%;归属于母公司所有者的净利润为0.56亿元,较上年同期下滑34.05%。 国内车市需求低迷,营收快速增值主要系并表范围增加所致。报告期内,公司境内主营收入3.81亿元,同比下滑23.14%,主要是受国内乘用车销量大幅下滑影响;境外主营收入11.12亿元,同比增长80.89%,一方面海外内生增长相对稳健,同时并表范围变化,新增了德国huf和PEX公司。分产品来看,气门嘴业务收入2.98亿,同比增加5.11%; 金属管件收入4.33亿,同比增加4.84%;TPMS收入4.89亿,同比增加66.57%,主要系增加了huf并表。海外整合尚未体现,保富电子亏0.4亿元致使公司业绩低预期。18年年底,公司与德国TPMS龙头企业Huf达成协议,成立合资公司保富电子,分别将自身TPMS资产注入保富电子,保隆持股合资公司55%股权。19年1月15日,Huf交割完成开始并表。但是,由于上半年整合初期尚未体现整合效应,并入的huf业务亏损较大,使得保富电子海外亏损0.32亿元,叠加TPMS国内年降落地,保富电子上半年亏损0.41亿元。如果剔除保富电子亏损,公司净利润保持稳健增长。 汽车电子业务迎来质变拐点,看好公司中长期发展。18-19年业绩增速较差主要系并购整合带来费用大幅增长,以及研发投入较大所致,但一次性费用并不可持续,不可将短期的问题长期化。目前公司的TPMS、ADAS和传感器三大汽车电子业务均发生质变,持续看好公司发展。盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为5.88%,55.72%和17.94%,EPS分别为0.99,1.54和1.81元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧;国内车市需求低迷。

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收283.5亿元,同比-23.8%,实现归母净利润49.2亿元,同比-28.9%,实现扣非归母净利润32.7亿元,同比-50.8%,扣非业绩低于预期。 广丰广本业绩优秀,广三与广菲克盈利有所下滑,广汽自主低于预期。分企业看,19H1广丰实现净利润45.9亿,同比+1.2%,环比+53.46%,主要受益于CH-R于18M7上市以及全系产品竞争力强,销量累计同比+21.9%远超行业,单车盈利1.47万元,同比-0.3万,环比+0.55万,主要由于降价促销影响,整体价格表现稳定。广本H1实现净利润43.6亿,同比+8.5%,环比+50.4%,主要受益于雅阁和凌派热销,销量累计+16.4%远超行业,单车盈利1.11万元,同比由于促销略有下降。广三H1净利润2.3亿,同比-56%,环比-59%,下滑主要原因是销量承压叠加降价带来的单车盈利下降,19H1单车净利为0.37万,同比-0.34万元,环比-0.47万元。广菲克19H1亏损9.0亿元,与18H2基本持平,销量下滑同时单车盈利下滑至-2.5万元,业绩持续下行,主要受到产品竞争力较低所致。广汽自主19Q2亏损13亿,主要是降价促销,毛利率仅2.8%,同比-16.4pct,预计19Q3国五清库完成后,伴随GS4、GS8、GA6等车型换代改款,毛利率环比持续回升。 乘用车行业拐点来临,日系+自主盈利弹性与菲克减亏空间大,预计公司业绩将持续改善。丰田本田在本轮经济与车市下行周期中表现亮眼,销量持续大超行业,产品性价比竞争力得到充分体现。自主车型改款换代周期临近,有望持续收窄折扣。广菲克有望伴随管理层调整与车市复苏,收窄亏损幅度。预计19Q2为公司盈利低点,未来1-2年有望持续改善。 投资评级:考虑自主业绩低于预期且菲克三菱下滑幅度较大,下调业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为92.1/114.1/142.1亿元,PE分别为12.9/10.4/8.4倍,考虑19Q3乘用车复苏,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

受行业销量下滑影响,公司业绩短期承压。公司报告期内的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑,短期内业绩承压,其主要原因是乘用车市场销量的低迷。根据乘联会数据,2019年上半年,我国乘用车批发销量993.24万辆,同比下降14.02%;其中公司主要客户上汽通用五菱销量43.32万辆,同比下降39%;吉利销量65.17万辆,同比下降14.99%;其他客户的销量也出现不同程度的同比下滑。因此,受下游主要客户销量疲软的影响,公司上半年业绩承压。 毛利率保持稳定,费用率略有增长。报告期内,公司综合毛利33.38%,相比于上年的33.35%基本持平。费用率方面,2019年上半年公司整体期间费用率为12.39%,相比于上年同期提高了2.55个百分点,其中销售费用提高2.14个百分点,管理费用(含研发费用)提高1.19个百分点,公司费用率出现上升的主要原因是由于报告期内公司营业收入出现较大幅度下滑,但整体费用依然有效可控。 产品升级叠加客户拓展推进,公司长期成长可期。自动变速操纵器价值量接近手动变速操纵器的三倍,长期看公司自动变速操纵器渗透率提升逻辑不变,而公司价值量更高的电子变速操纵器产品也已经取得了吉利、长城、上汽乘用车等多家主机厂的配套资格,在行业中取得了相对有利的竞争地位。客户拓展方面,报告期内公司电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格;此外,公司已经开始与合资主机厂进行接洽,有望实现合资主机厂供应链的突破。产品升级+客户拓展推进使得公司未来成长可期。 盈利预测及评级:由于目前乘用车市场销量下滑,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.99亿、2.46亿、2.88亿,EPS分别为0.87元、1.07元、1.25元,市盈率分别为15.60倍、12.63倍、10.80倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品升级不及预期,乘用车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入24.38亿元,同比下降 20.70%; 实现归母净利润 2.11亿元,同比下降51.76%。 下游需求不振叠加折旧影响,公司业绩短期承压。 报告期内,公司收入和利润出现下滑的主要原因是下游需求的下降: 2019年上半年, 我国乘用车批发销量 993.24万辆,同比下降 14.02%; 其中公司主要客户吉利销量 65.17万辆, 同比下降 14.99%; 上汽通用销量 83.41万辆,同比下降 12.89%。此外,公司上半年房屋及建筑物转固 6.89亿元,机器设备转固+购置共 1.95亿元, 导致公司报告期内折旧压力较大。 毛利率下滑,费用率略有增长。 报告期内, 公司综合毛利率为 26.03%,比上年减少 1.96个百分点, 毛利率下降的主要原因预计是下游需求下降+折旧增加。 分业务来看, 减震器毛利率 31.22%, 下降 3.51个百分点;内饰功能件毛利率 19.94%, 下降 2.64个百分点;底盘系统毛利率 16.58%, 下降 4.54个百分点; 智能刹车系统毛利率 32.09%, 下降7.20个百分点。 费用方面, 公司 2019H1期间费用率为 15.79%,比上年增加 3.21个百分点, 其中管理费用由于折旧增加的原因同比增长12.60%; 研发费用由于公司不断加大研发投入的原因同比增长 9.50%。 布局轻量化和汽车电子,打开公司长期成长空间。 公司在传统减震和内饰业务的基础上大力布局轻量化和汽车电子业务。 其中, 轻量化业务已经开拓了吉利、 比亚迪、沃尔沃和特斯拉等客户且持续贡献收入,此外,随着特斯拉国产项目的推进, 有望给公司带来新的业绩增长; 汽车电子方面,公司电子真空泵已经研发至第三代产品, IBS 产品的研发也不断推进,看好公司汽车电子业务的长期发展。 盈利预测及评级: 由于乘用车市场需求不振叠加公司折旧压力较大,我们下调公司盈利预测。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.01亿、 6.45亿、 7.86亿, EPS 分别为 0.47元、 0.61元、 0.74元, 市盈率分别为 23.51倍、 18.26倍、 14.98倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 配套客户销量不及预期、 新项目进展不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归母净利润 6.83亿元, 同比增长10.78%。 公司业绩逆势增长,行业龙头地位显著。 2019年上半年, 公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归母净利润 6.83亿元, 同比增长 10.78%。 销量方面, 公司 2019H1实现客车销售 2.54万台,同比增长 2.62%, 其中传统客车 1.66万台,同比增长 3.62%, 新能源客车 0.88万台, 同比基本持平, 而同期国内大中型客车市场的销量同比下滑了 5.90%,公司客车销量实现了逆势增长。 市占率方面, 公司 2019年上半年市占率为 39.18%,相比去年同期提高了 3.48个百分点, 行业龙头地位进一步提高。 盈利能力改善,费用率略增。 报告期内,公司综合毛利率 22.94%, 比上年同期提高了 1.52个百分点;净利率 5.54%,比上年同期提高了 0.33个百分点。 公司盈利能力改善的主要原因是上半年公司整体价格管理工作成效已见。费用率方面, 公司上半年总体费用率为 18.04%, 比去年同期提高 2.13个百分点, 其中销售费用同比基本持平,管理费用由于管理人工费增加从而同比增长 7.77%,研发费用由于公司研发项目增加从而同比增长 27.56%。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。 公司从 2018年开始进一步加大研发投入, 2019年上半年公司研发费用7.92亿元, 占营业收入的比例为 6.33%,在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显, 并转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位不断加强。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.12亿、25.81亿、 27.11亿, EPS 分别为 1.09元、 1.17元、 1.22元,市盈率分别为 13.34倍、 12.46倍、 11.87倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车销量不及预期、 海外出口不及预期。

业绩摘要: 19年 H1实现营业收入 908.6亿元,较上年同期增加 10.45%; 归属于母公司所有者的净利润为 52.87亿元,较上年同期增加 20.37%。 重卡行业的高景气叠加市占率提高, 上半年公司业绩超预期。 报告期内, 公司归母净利润实现高增长,主要系公司重卡发动机市占率持续提升, 上半年累计销售重卡发动机 21.8万台, 同比增长 10.5%, 市占率达到 33.2%, 同比提升 3.9个百分点。 此外,子公司陕重汽上半年累计销售重卡 8.7万台,同比增长 3.1%, 市占率提升至 13.2%。 公司非道路用发动力也表现出色, 销售工程机械发动机 7.4万台,同比增长7.5%, 销售农业装备发动机 2.6万台,同比增长 21.4%。 研发费用和管理费用保持稳定, 净利率同比提升 0.3个百分点。 报告期内, 公司费用率保持稳定,其中销售费用率 5.91%,同比下滑 0.74个百分点,主要系营收较快增长, 管理费用率 3.61%, 与去年同期基本持平;公司保持对研发的较高投入, 研发费用率 2.61%,同比提升 0.51个百分点。净利率同比提升 0.3个百分点,主要系销售费用率下滑所致。 收购巴拉德等国际燃料电池股权, 跻身国内燃料电池龙头企业。 2018年 11月公司斥资 1.63亿美元完成收购巴拉德 19.9%股份,成为巴拉德的第一大机构股东。 公司与巴拉德在中国设立合资公司,潍柴占 51%股份,生产用于客车、卡车和叉车的燃料电池, 巴拉德全球公认的在氢氧燃料电池领域的领先企业, 公司将在燃料电池领域占据技术的领先优势,同时,公司作为国内重卡动力系统的绝对的龙头,在推广燃料电池方面有着先天的优势。 盈利预测及评级: 预计 2019-2021年净利润增速分别为 6.88%, 12.27%和 11.08%, EPS 分别为 1.17, 1.31和 1.45元,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期;重卡销量不及预期

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收298.8亿元,同比-16.2%,实现归母净利润-22.4亿元,同比-239.2%,实现扣非归母净利润-29.1亿元,同比-518.5%,业绩承压显著,但环比改善明显。 量价双杀业绩承压显著,但19Q2减亏效果显著,扣非归母利润基本止跌。19Q1/Q2,长福销量分别3.68/3.84万辆(-72%/-60%),长马销量分别3.34/2.78万辆(-28%/-37%),长安自主乘用车销量分别22.6/15.4万辆(-22%/-19%),长福销量大幅下滑叠加降价促销是公司业绩下行主要原因。单季看19Q2扣非归母利润-7.5亿元,同比-5.5亿,环比+14.1亿,环比改善明显,主要原因是长安自主与零部件厂商签署降本协议改善8亿,并且收到5亿政府补贴所致,合资品牌降本减亏6亿,长福19Q2投资收益实现0.95亿,同比转正。预计降本计划在自主与合资品牌将持续推进,进一步提升公司业绩表现。 自主车型快速投放,技术能力持续提升。19H1长安投放CS85couple、全新CS15CS95等车型,研发投入13.0亿元,同比+18%,保持研发力度。首发中国品牌模块化动力平台“蓝鲸NE平台”,兼容1.0-1.8T排量发动机,零部件通用化率达到98%,全系兼容48V、HEV、PHEV等多动力电气化节能技术开发,有望持续提升长安自主产品竞争力。 长福、长马新车周期逐步开启,伴随19H2行业复苏回暖,公司业绩有望继续环比改善。长安福特于8月16日发布三款新车,全新福克斯active,全新锐界ST,以及全新金牛座,未来林肯国产化逐步落地,MKC、MKZ、Aviator等全新车型有望于19Q4-20年逐步上市,为长安福特带来豪华车市场的开拓。长安马自达将于9月上市全新马自达3昂克赛拉,伴随行业于19H2复苏,公司业绩有望持续改善。 投资评级:考虑公司减亏超预期,上调公司业绩预测,预计19-21年归母净利润分别为-6.0/28.6/52.8亿元,PE分别为-/13.4/7.3倍,PB分别为0.9/0.8/0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长 2.15%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比下降36.14%。 Model S 和 X 交付量下滑叠加产品降价,公司短期内业绩承压。 报告期内, 公司营业收入同比增长 2.15%,归母净利润同比下降 36.14%,短期内业绩承压,主要原因是: 一、特斯拉停产低配版本的 Model S和 Model X,导致该两款车型的交付量大幅下滑,2019H1特斯拉 ModelS 和 X 共交付 2.98万辆,去年同期为 4.41万辆, 同比下滑 32.43%; 二、 供应特斯拉的部分产品价格下降,也对公司业绩产生一定压制。 毛利率下行压力仍在,费用率增长较高。 2019H1公司综合毛利率为32.86%, 同比下降 6.79个百分点,主要原因为: 一、公司供应 ModelS 和 X 的产品毛利率较高,而 Model 3产品的毛利率相对较低, 低配版本的 Model S 和 X 停产,而 Model 3交付则同比大幅提升, 公司产品结构发生变化,拉低整体毛利率; 二、折旧增加以及产品降价拖累了公司的毛利率。 费用率方面,公司报告期内费用率为 13.53%,同比提高 6.21个百分点, 其中销售费用同比增加 60.80%(由于运费和报关费增加)、 管理费用同比增加 63.16%(管理人员人数增加导致薪酬增加)、财务费用同比增加 273.80%(计提可转债利息增加)。 客户拓展+品类扩张+特斯拉国产加速, 公司未来成长可期。 除特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城等客户正式合作, 并设立德国子公司,客户拓展不断加速;其次,公司进一步拓展新能源汽车精密铸锻件产品, 抢占高端铸锻件市场, 有利于丰富公司产品结构; 此外,国产特斯拉加速落地有望进一步提升公司业绩。 盈利预测及评级: 由于 Model S 和 X 销量不及预期,且公司毛利率仍有下行压力,我们下调公司盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.41亿、 3.01亿、 3.78亿, EPS 分别为 0.60元、 0.75元、0.94元, 市盈率分别为 39.35倍、 31.59倍、 25.12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 特斯拉销量不及预期、 新项目进展不及预期

事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 413.8亿元,同比-15.0%,实现归母净利润 15.2亿元,同比-59.0%, 实现扣非归母净利润 12.4亿元,同比-65.5%, 基本符合预期。 ASP 环比回升,毛利率改善超预期,业绩进入改善通道。 18Q3-19Q2单季 ASP 分别 8.8/8.6/8.6/9.6, 19Q2同比-6.8%, 跌幅收窄,且环比改善 1.1万。 19Q1-Q2表观毛利率分别 13.7%/13.6%, 略有下降,但 19Q2进行会计调整,将销售费用中的整车运输费调整进营业成本约 5亿,影响毛利率 2.7pct, 真实毛利率改善超预期。 19Q2单车扣非净利提升至 3000元,环比+500元, 与 18Q2的 6700元的单车利润仍有差距,随着国六切换价格收窄,单车利润有望继续提升。 整体销量增速超越行业, 产品质量回升明显,明年 4款新车值得期待。 19H1公司中报公布销量 46.0万辆,低于业绩快报销量,主要由于出售给控股公司缘故, 19H1上险 54.5万辆,高于批发 8.5万辆,终端需求较为强劲。从近一年上市的 F7、 H9、 皮卡炮、 VV6等车型来看,公司产品质量与性能得到进一步提升, 性价比显著也是公司上半年销量持续优于行业的重要原因。 20年预计将有 4款新车上市, 2款 SUV、1款皮卡、 1款新能源。新车型新平台将继续提升公司产品力,预计公司的盈利仍有提升空间。 乘用车复苏在即, 业绩有望继续修复。 我们预计 19Q2是乘用车零售与批发低点, 9月零售有望同比转正, 19Q4批发转正。 公司 19Q1-Q2扣非归母利润分别 6.43/5.98亿,下滑主要系投资损失与减值,随着行业需求反转, 叠加公司新品周期,有望迎来量价双升。 投资评级:考虑公司中报业绩下行, 且乘用车 19H2复苏力度预计较弱, 下调公司的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的归母净利润分别为 38.8/48.0/58.4亿元, EPS 分别为 0.43/0.53/0.64元, PE 分别为19.2/15.5/12.8倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行;乘用车销售低于预期

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收24.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润3.1亿元,同比+2.3%,实现扣非归母净利润2.7亿元,同比-0.2%,业绩稳健符合预期。 本部国内外收入增速均超越行业。本部内销收入-5%,高于国内乘用车产量-15.8%的增速;出口欧洲和北美增速均约4-5%,高于美国车市-2%与欧洲车市-3%。核心产品竞争力强,市占率提升,品类开拓持续进展。本部遮阳板收入+9%,头枕+9%。国内日系、欧洲德系遮阳板持续开拓,未来墨西哥投资产能也有望继续承接新产品新订单。 盈利能力稳健,Motus“非经常”质量事故拖累业绩3000万,19Q2扣非归母利润同环比大幅提升。本部分产品毛利率稳健,遮阳板35%,头枕37%。而motus墨西哥产生质量问题,产生航空运输费+产品报废+人员费用约400万美金,预计19H2回归正常。公司19Q2扣非归母净利1.51亿,同比+21%,环比+29%,改善明显经营性现金流净额大幅提升,现金流质量提升。19Q2OCF=2.17亿,同比+124%,环比+95%,且OCF/净利润提至1.47,远高于17Q2-18Q2的[0.13-0.82]区间,OCF质量提升。 贸易战影响可控,墨西哥产能转移合理规避。遮阳板+顶棚中控后端组装已经转移至墨,19年9-10月头枕扶手后端工序也有望转移完成。上半年仅承受800多万RMB关税。订单释放+并购整合周期开启,19H2-20年业绩有望加速。公司18年新获遮阳板+头枕扶手订满产单年收入增量接近9亿RMB,将陆续于19H2达产,20年迎来释放周期。Motus并购整合持续推进,长期仍有整合空间。 投资评级:考虑Motus短期不及预期以及顶棚中控收入下滑,下调业绩预测:预计公司19-21年归母净利润分别6.6/8.5/9.3亿元,PE分别为14.6/11.3/10.3倍,下调目标价至32元,维持“买入”评级。 风险提示:海外地区经济下行;并购整合不及预期。