事件: 豫园发布 2019H1半年报,报告期内公司实现营业收入 196.53亿元,同比提升 34.62%; 实现归母净利润为 10.21亿元,同比提升 9.31%。 豫园珠宝时尚集团正式更名,产品渠道同发力提升品牌形象。 产品:通过深入挖掘中国传统五运文化升级产品结构;渠道: 净增门店 327家,已超去年整年的净增门店。 珠宝时尚也在持续加强产业链延伸完善供应链, 除完成收购比利时国际宝石学院( IGI)外,与国内镶嵌类珠宝加工领军企业星光达共同出资成立合资公司,提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。 主业高速增长, 运营改善带动所有板块毛利率提升。 报告期营业收入达到196.53亿( +34.62%) 。 分不同业务来看, 珠宝时尚连锁网点达到 2417家( 2019H1新增 327家),展店加速带动珠宝收入达 100.95亿元 ( +15.91%)、度假村 4.67亿元( +18.41%)、 餐饮 3.94亿元( +45.55%) 。 H1毛利率24.10%( +3.02pct) , 销售费用率 3.47%( -0.19pct), 管理费用率 5.46%( +0.67pct) ,财务费用率 1.72%(+0.43pct), 净利率 7.04%( +4.65pct) 。 新推出期权激励和限制性股票激励计划,彰显公司未来发展信心。 本次期权激励计划授予对象共计 50位核心高管, 授予股票期权 365万份,占股本总额 0.094%,同时向 41位中高管授予不超多 301.8万股(占总股本 0.078%)限制性股票。 业绩考核目标为三年归上净利润相比 2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。 通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势;专注产业运营,打造好产品和好品牌,为全球家庭客户提供快乐时尚生活。 投资建议: 公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级,重组注入公司的复合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公司 2019/2020年净利润同比分别增 13%、 11%, EPS 分别为 0.88元、 0.97元, 目前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 10.5、 9.5。 风险提示: 1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重 2)房地产行业面临宏观政策风险 3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。

事件: 家家悦发布 2019年半年度报,报告期内公司实现营业收入 72.65亿元,同比+16.68%, 其中 Q2单季度实现营业收入 34.61亿元,同比+16.70%; 实现归母净利润为 2.26亿元,同比+16.85%, 其中 Q2单季实现净利润为 0.85亿元,同比+17.71%。 公司业绩符合预期。 门店扩张稳步推进,同店数据亮眼。 2019年上半年公司新开门店 40家(包括合并日河北家家悦纳入合并报表的已开业门店 11家),其中大卖场 18家,综合超市 19家, 其他业态 3家; 分区域看, 胶东地区(青岛、烟台、威海地区)新开 20家,张家口地区 14家,济南地区 2家,其他地区 4家。 2019年 6月公司底存量门店达到 758家,相比 2018年底净增 26家。 报告期内公司同店数据亮眼,开业两年以上业态整体收入同比+4.42%,其中大卖场+4.74%,综合超市+4.27%。 毛利率基本维持稳定,期间费用率控制较好。 公司上半年综合毛利率为21.55%,同比提升 0.08pct,分品类看,生鲜/食品化洗/百货毛利率分别为15.47%、 18.36%、 21.03%,分别同比变动 0.00/+0.19pct/-0.20pct;分区域看,胶东地区与其他地区毛利率分别为 17.29%、 17.31%,分别同比变动0.00/+0.61pct。报告期内公司费用率较为稳定,销售/管理/财务费用率分别为15.25%、 2.09%、 -0.08%,分别同比变动-0.12pct/-0.14pct/+0.3pct,其中财务费用的增加主要受存款收益及手续费影响所致。 投资建议: 公司作为胶东地区超市龙头,供应链能力突出,上市后加快门店扩张速度,同时收购青岛维客、张家口福悦祥超市后整合效果良好, 打开山东西部及省外市场,发展空间广阔。 预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 5.02/5.94亿元,对应公司估值 30.8/26.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 业绩不及预期;开店速度放缓;宏观经济下降,新开店培育期周期拉长。

开店加速带动营收增速回升。公司上半年新开门店168家,关闭门店27家,净增门店141家,开店数量明显提升(2018H1净增门店35家,2018全年净增门店87家)。其中二季度公司营业收入同比增速回升至9.22%,为2017Q3以来最高。 毛利率持续提升带动主业利润高增长,新网银行贡献可观投资收益。报告期内公司综合毛利率为30.22%,同比提升1.7pct,保持了去年以来的提升趋势,测算商品毛利率为23.94%,同比提升1.51pct,预计主要与直采比例提升、商品结构优化有关;期间费用率为24.86%,同比提升1pct,其中销售/管理/财务费用率分别为22.99%/1.78%/0.09%,分别同比变化0.66/0.43/-0.1pct;测算公司主业净利润同比增长22.86%。此外,报告期内新网银行净利润继续保持高速增长,为公司贡献投资收益7002.86万元,同比大幅提升223.81%,亦为公司业绩增长起到了重要作用。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高投资收益,预计公司 2019/2020 年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为19.3倍、16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。

三只松鼠本质是零售企业, 公司围绕消费者体验规模化收集需求、反制供应链,核心竞争力在于高效率满足消费者需求。公司卡位坚果零食赛道,乘电商发展春风, 生产外置轻资产运营,并将供应链前置高效率地实现供给、需求和渠道强链接从而完成逆袭。但在流量增长乏力及产品同质化严重背景下, 其“唯快不破”的护城河日益受到挑战。 公司唯有继续加强上下游联动, 不断丰富自身产品矩阵、探索双线最优解等实现提盈,同时公司也有潜力打造成为休闲零食平台型公司。 天时、地利、 人和成就线上休闲零食第一股。 1)天时:松鼠抓住消费升级趋势,通过打造差异化品牌,在天猫品牌升级中充分享受流量红利,迅速抢占坚果等品类的市场份额, 形成先发优势; 2)地利: 选择高频、 高客单价的休闲零食品类, 其布局能快速感知市场需求的线上渠道, 通过上游贴牌生产、供应链前置等实现轻资产高效运营; 3)人和:管理层经营丰富+年轻化团队。 总之, 松鼠核心竞争力在于供应链前置下,高效满足消费者的动态需求。 行业及竞争格局演变,优势渐成瓶颈。 在行业竞争激烈、 对上游议价能力较弱, 抑制整体提盈情况下, 松鼠护城河日益受到挑战。 三维度创新破局。 1)渠道:线下改善季节性经营、 寻找双线模式最优解; 2)产品:打造多品类产品矩阵创造需求; 3)品牌:定位中产、 打造强 IP。 在行业整体规模、 电商渗透上行的背景下,通过打造自身核心竞争力提升企业市占率及盈利空间。 中国电商发展快于线下,给予了很多品牌方/新型零售商成长的机会, 品牌与渠道互相博弈也互助成长。 与国外渠道发展自有品牌不同,由于国内最大的渠道是平台模式, 从线上跑出的“淘品牌”必定先规模、再品牌。 松鼠也有希望通过效率优势,在品质保障范围内,通过开放供应链等,实现多渠道、多元多点的快速高质量增长, 通过公司也有望打造成成休闲零食平台型企业。 投资意见:预计 2019/2020/2021年分别实现收入 91.10/113.90/136.99亿元,实现利润分别为 4.09/5.33/6.67亿元,对应 PE 分别为 41.5/31.8/25.4, 给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 线下不及预期,线上增速放缓, 竞争激烈,原材料价格上涨等

事件:2019年8月15日公司发布公告,使用10至20亿元自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过15元/股,实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 持续回购公司股份,彰显发展信心。公司曾先后于2018年3月9日至4月4日、2019年1月31日至8月12日进行股票回购,回购支付总金额均为10亿元,此次回购金额10-20亿元超过前两次,彰显了公司坚定的发展信心。若此次全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量约13,333.33万股,回购股份比例约占公司总股本的1.43%。 ? 家电品类优势稳固,渠道下沉加速市占率提升。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁全渠道占比22.4%,远超京东的14.1%,领先优势明显,其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。公司通过“零售云”模式赋能县镇级加盟商,下沉市场进一步加速,截止2019年8月8日已有零售云加盟店3650家,并计划2021年开至12000家,市占率有望进一步提升。 双线模式协同发展,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商, 一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。相比竞争对手京东和国美,苏宁具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司毛利率和费用率有望进一步改善。同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,有望实现王者归来。 ? 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 ? 风险提示:经济下行风险,全渠道融合不及预期,线上增速放缓。

零售主业同比略有下滑,同店继续承压。 2019上半年零售主业实现 89.84亿元,同比-0.23%,除华中地区实现+11.98%的增长, 东南地区+1.08%的增长,其余地域营收均有下滑。公司上半年同店增速-0.7%,百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%;分经营模式来看,自营/联营/租赁同店增速分别为 9.54%/-7.61%/14.86%。公司上半年新开 2家购物中心以及 18家便利店,其中直营便利店 3家,加盟便利店 15家,关闭 25家便利店。截至上半年公司共有购物中心/百货/超市/便利店 15/68/82/152家,面积合计逾 320万平方米。 上半年公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目,续签华南区 2家直营店以及华中区 1家直营店。 毛利率持续改善带动净利率改善。 上半年综合毛利率额为 28.38%,同比+1.78pct,改善较为明显,其中零售主业毛利率为 26.92%,同比+0.8pct,不同地区毛利率均有所改善。 上半年销售费用率为 19.62%,同比+1.40pct,管理费用率为 2.08%,财务费用率为-0.07%,与去年同期基本持平。 2019年上半年实现净利率 5.20%,同比+0.10pct。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。 公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。 数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒, BC 端用户两头抓增创收,优秀的高层管理与优质现金流量表提供安全边际。 预计公司 19/20年净利润 10.41/11.57亿,目前股价对应 19/20年 PE 分别为 13.3倍、 11.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店质量不及预期, 老店面到期可能不续约, 行业景气度下行

收入增速稳健,储备门店充足、内生外延持续门店扩张。 H1公司实现营业收入 11.79亿元( +15.92%), Q2收入达到 6.34亿元( +18.36%) 。 按主要业态情况,门店销售营收 10.47亿元( +17.23%),占比 88.82%;电子商务营收 0.32亿元( +87.11%) ,占比 2.68%;按主要品类情况,奶粉 5.47亿元( +18.40%),占比 46.43%;用品类 2.89亿元( +9.36%),占比 24.50%。 报告期内,门店净增 10家,公司门店总规模达到 251家,总营业面积达 14.9万平方米,目前已签约待开业门店数量为 44家,总面积约为 2万平方米。 毛利率改善带动净利率改善,盈利能力进一步增强。 2019H1毛利率为28.87%,同比+1.46pct, Q2毛利率为 30.95%,同比+1.49pct。从业态来看,门店毛利率 25.99%( +1.72pct),电子商务 12.63%( +3.78pct);从商品品类来看,奶粉类 21.87%( +3.27pct),食品类 32.98%( +3.85pct),玩具类 32.28%( +3.00pct),棉纺类 40.92%( -9.37pct)。 2019H1销售/管理/财务费用率分别为 19.36%/2.84%/-0.14%,分别同比+1.59/-0.16/-0.43pct。 H1净利率为 5.71%,同比+0.46pct, Q2净利率为 7.56%,同比+0.17pct。 推出股权激励彰显公司信心,看好未来电商渗透。 2019年 2月 26日公司推出股权激励计划, 授予 55名中高管 212万股,占比 2.12%。授予价格 19.65元/股, 2019/2020/2021三年考核期考核净利润以 18年为基数,分别增长20%/44%/70%,彰显管理层信心,预计总费用 0.27亿元。 2018年中国母婴商品网络零售交易规模为 4583亿元,预计 2019年将达到 5352亿元,爱婴室有望通过电商渠道进一步渗透挖掘线上增量空间。 投资建议: 预计公司 19/20年净利润 1.47/1.8亿, 爱婴室去年股价对应 19/20年 PE 分别为 25.4倍, 20.8倍, 维持“ 强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新开门店不及预期, 行业景气度下行

受上半年家电销售疲软以及调整门店影响,GMV与收入增速放缓。2019年上半年收入与GMV增速逐季放缓,H1营业收入1346.18亿元(+21.63%),GMV1842.15亿元(+21.80%)。分季度来看,Q2收入723.76亿元(+18.54%),测算得线上收入361.21亿元(+14.55%),线下收入362.55亿元(+22.80%);Q2GMV为973亿(+18.67%),线上GMV实现580.26亿元(+19.52%),线下GMV为392.63亿元(+17.43%);线下GMV占比为40.36%,收入占比为50.09%。我们预计收入增速放缓一方面与上半年家电销售疲软相关,根据中怡康数据,2019年4/5/6月空调行业零售量分别下滑12.83%/15.7%/4.7%;另一方面与调整门店相关,2019年上半年关闭直营店799家,其他业态均有小幅调整,叠加去年高基数影响,同店承压,导致收入及GMV增速放缓。 家电全渠道第一占比22.4%,零售云再造苏宁。根据7月30日中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的《2019年中国家电行业半年度报告》,2019年上半年,中国家电市场零售额规模为4125亿元,苏宁占比22.4%,持续领跑全渠道第一,远超京东的14.1%。其中线下市场苏宁占比18.0%,国美占比8.5%;线上苏宁占比30.4%,京东占比39.6%,天猫占比22.6%。 下沉市场进一步加速,截止2019年上半年,零售云加盟店3362家,直营店1746家,门店结构进一步优化+加盟店拓店迅速,下沉市场打响保卫战。 发力自主品牌,全场景布局,共同打造开放电商平台生态。苏宁家电集团成立半年以来,强抓商品供应链建设,积极发展C2B、C2M业务,推进自主产品上新。截至目前,苏宁发布了数十款苏宁小Biu系列智能新品,全面覆盖家电领域。与此同时,苏宁先后收购万达百货及家乐福中国,完成了全场景全品类零售布局的最后一块拼图,市场份额持续扩大。同时,随着供应链的进一步打通,苏宁开放电商平台生态有望进一步打通。并且伴随818大战全面引燃,预计Q3季度经营效益有所改善。 投资建议:目前苏宁估值处于历史低位,根据分部估值苏宁市值空间在1800亿左右,维持强烈推荐。 风险提示:经济下行风险,竞争激烈,全渠道融合不及预期,线上增速放缓等。

便利店行业高速增长,公司同店有望保持稳健的增长水平,且成都市及四川省仍有广阔空间开店空间。随着经济的发展与人均GDP的提升,消费者更愿意为购物的便利性支付溢价。根据国际经验,当人均GDP超过10000美元时,便利店行业将步入快速成长期,2018年我国人均GDP(约9400美元)已接近这一数值,有望进入快速增长阶段。目前成都市内便利店约有5800余家,通过对标国内高密度城市以及参考成都市政府发展规划,我们预计成都市便利店空间在一万家左右,开店空间仍然广阔。同时四川省经济的稳定增长亦为全省便利店行业提供了发展空间。 永辉入股强化公司生鲜运营能力,经营效率提升驱动主业业绩增长。借助永辉的生鲜供应链,公司2018年起开始对门店进行生鲜化改造,改造门店销售平均增长约30%,效果明显。此外,公司近年来通过供应商服务能力的提升与大数据的应用,供应链效率与商品结构不断优化,带动公司毛利率持续提升与存货周转天数下降,经营效率持续向好,驱动主业业绩增长。 关注触发公司投资的三个重要点,给予“强烈推荐-A”评级:公司符合产品零售业态发展的趋势,具备小店(原有赛道)和生鲜(永辉赋予)两大特征,是国内少有的线下具备持续扩张能力的零售企业。公司在地区上具备品牌、供应链、管理的优势,更有意义的是与永辉的合作,生鲜引流能力以及管理能力将大幅提升。公司小店的扩张将打破零售企业的房地产周期属性,同店将更能体现商品以及管理能力。触发公司投资的三个重要点:1、优质赛道中门店的扩张速度;2、与永辉生鲜体系的合作深度;3、门店现代化管理制度的优化。参考可比公司估值水平,给予公司主业2019年30-35倍PE,新网银行10倍PE,对应目标价7.81-8.98元,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利行业竞争加剧,新网银行发展不达预期。

内生外延整合三维度发展,珠宝时尚板块盈利水平持续提升。受益于市场稳定向好、营销网点增加及Q1完成战略投资比利时国际宝石学院InternationalGemologicalInstitute80%股权,期珠宝时尚板块盈利水平持续提升。豫园珠宝时尚有限公司通过内生、外延以及产业链整合向更广维度发展。截止Q1,黄金珠宝连锁网点达到2273家,其中185个直营网点,2088家加盟店。今年会加大力度推动终端管理,加盟店和自营店都保持高度一致。同时,产业链整合全面升级,保持设计和工艺方面掌握行业前瞻性潮流,引领行业发展。 收购如意情布局食品餐饮,业务协同效应可期。公司拟以6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司55.5%的股权,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。公司积极践行“产业运营+产业投资”双布局,围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系在餐饮食品领域持续布局打通产业链、分享行业成长红利,与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。 重组叠加股权激励,开拓多业务增长空间。2018年重组成功后,公司公告第二期合伙人期权激励计划,股票期权各年度业绩考核目标为2020/2021/2022年基本每股收益不低于0.85/0.9/0.95元/股,归上净利润相比2018年分别都不低于12%的复合增长率,彰显公司发展信心。豫园通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势,二次重组助力豫园多赛道同时发展,以快乐品牌为目标,用全球价值打造一个幸福生态圈,不断开拓业务增长空间。 投资建议:我们预计公司2019/2020年净利润同比分别增长13%、11%,EPS分别为0.88元、0.97元,目前PE分别为9.2、8.3,维持强烈推荐。 风险提示:1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。

事件:永辉超市发布2019年半年度业绩快报,公司上半年实现营业收入411.73亿元,同比增长19.70%,实现归母净利润13.54亿元,同比增长45.02%。公司业绩符合预期。 收入保持高速增长,门店扩张提速。报告期内公司保持了较高的收入增速,主要由于公司新开门店数量持续增加,同时老店客流与销售额上升所致。根据公司官网,公司目前已开门店797家,2019年已净增89家,预计开店速度较去年同期(2018上半年净开42家)有所提升。 主业稳健增长、股权激励费用减少、云创出表带动业绩大幅增长。报告期内公司确认股权激励费用1.36亿元,相比去年同期3.44亿元大幅减少。报告期内联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损2.17亿元,剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元,而去年同期云创尚在公司合并报表内,影响公司净利润-1.91亿元。剔除云创出表及相关投资收益影响,我们测算公司主业仍保持了20%左右的增速,增长稳健。 积极探索mini店业态,开店进展有望超市场预期。公司在渠道创新上坚持“大店+小店”配套建设思路,预计上半年永辉mini店已开400余家,全年开店进展以及单店盈利状况有望超市场预期。公司横向提速、纵向提效,收入以及净利率有望双提升。 预计2019-2021年归属于母公司净利润为25.25/32.73/41.76亿元,当前市值对应公司估值为35.8倍。考虑公司增长以及提效空间,维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示:行业业竞争激烈,业务扩张不达预期,终端需求下行。

复星入主,豫园未来发展可期,首次覆盖给予“增持”评级 2018年公司对黄金珠宝业务进行全新定位,产品与门店进行升级改造,未来有望进入快速发展期。2018年7月公司完成重大重组,复星集团持股比例提高至68.49%实现绝对控股。我们认为重组完成后公司业绩将大幅提升,同时复星集团资源丰富,将为公司发展提供较大支持。我们预计公司2018-2020年EPS为0.77/0.87/1.01元,首次覆盖给予“增持”评级。 多业务协同运营,管理层引入专业人才致力长远发展 公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略,旗下主要经营黄金珠宝、餐饮、中医医药、度假村、文化商业及旅游地产等业务。在黄浦区市政府“推动重点功能区联动发展”的政策支持下,公司“商旅文”模式有望进一步发展壮大。2017年底公司引入黄震先生担任公司副总裁(主管黄金珠宝业务),黄震先生曾任上海佰草集化妆品有限公司总经理,在消费品行业具有丰富的经营管理经验与突出能力。公司2018年连续推出股权激励计划,表明了公司对核心人才的重视与对为未来发展的决心。 黄金珠宝行业:龙头市占率将持续提升,老庙全面升级加速扩张 受益于消费者对传统黄金文化的认同感,以黄金饰品为主营的内资与港资品牌占据了我国珠宝市场的最大份额,我们认为未来行业龙头公司市占率将不断提升。2018年公司对老庙黄金进行全新的“新中式”定位,将中国传统五运文化融入产品设计中,并对门店形象进行升级,未来有望进入加速扩张期,截止2018H1老庙黄金共有自营+加盟店1656家,对比同行我们认为公司仍有广阔增长空间。此外公司黄金珠宝业务未来亦将进行品牌、产业链等多维度扩张,为公司业务增长贡献新增量。 收购地产项目确立复星绝对控股地位,豫园与复星业务有望高效协同 2018年7月公司完成重大重组,收购了复星集团旗下上海星泓、闵祥地产等24公司的全部或部分股权,以及黄浦区国资委旗下新元房产100%股权,本次重组完成后复星集团的持股比例大幅增长至68.49%,对公司实现了绝对控股,未来公司有望成为复星集团快乐生态核心,获得复星集团全方位资源支持。公司资产价值丰厚,目前市净率(MRQ)仅为1.1倍,显著低于珠宝、地产行业可比公司。从资产负债率看,公司收购地产项目资产负债率(2017年)为64.26%,整体资产负债率为60.90%,与可比公司相比处于较低水平,表明了公司稳健的能力与较低的经营风险。 首次覆盖给予公司“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润29.98/33.79/39.19亿元。我们对公司进行分部估值,地产业务参考地产行业可比公司PE平均水平(对应2019年7.56倍PE),给予7-8倍PE,对应市值175-200亿元;公司黄金珠宝等原有业务参考行业可比公司PE平均水平(对应2019年16.04倍PE),考虑到公司较低的门店基数对应更为广阔的增长空间,以及优秀的管理层与先进发展的理念,给予一定溢价至18-20倍PE,对应市值158.22-175.8亿元。公司整体目标市值333.22-375.8亿元,对应目标价8.59-9.68元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济疲软导致珠宝行业不景气;地产行业景气度下行。

发改委表示今年将出台鼓励家电消费新政,苏宁有望明显受益1月8日国家发改委表示今年将出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,我们认为苏宁易购作为家电全渠道零售龙头将明显受益。此外考虑公司出售阿里巴巴的股权收益影响,我们调整公司2018-2020年EPS 为1.37/0.33/0.54元,维持公司“买入”评级。 苏宁家电经营能力显著,全渠道家电份额稳居市场第一作为全渠道零售龙头企业,目前家电仍是苏宁零售额占比最高的品类,2017年苏宁大家电/小家电(含母婴、日用品等)/3C 品类营收占主营业务收入比例分别为38.69%/18.30%/40.12%。从经营能力看,在2018年家电增速整体放缓的大环境下,2018年前三季度苏宁3C 家居专业店同店销售增长4.80%,显著高于同行(国美同期为-8.9%)。从行业格局看,根据艾瑞咨询数据,2017年苏宁以20%的市场份额位居全渠道家电销售额第一,京东/国美分别以 12.3%/7.5%的市场份额位居二、三位。 多渠道发力整合家电市场,全品类发展打开增长空间2018年起苏宁凭借在家电领域的规模与经营优势,多维发力加速整合市场。一方面,苏宁与大润发等大型超市达成战略合作,以联营方式接管大润发等企业家电3C 经营区域;另一方面,公司在低线市场以“零售云”模式扩展加盟店,我们预计2018年已开店2000家左右。我们认为多维度的市场扩张与整合将使得苏宁家电零售市场份额进一步提升。同时公司积极进行快消、母婴等品类扩张,将为苏宁全渠道零售额增长打开新空间。 上调盈利预测,维持 “买入”评级考虑公司出售阿里巴巴股权的新增收益(公司预计新增2018年投资收益52亿元,并对2018-2020年财务费用产生影响),我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为127.73/30.55/49.97亿元(前值为70.03/29.90/49.40亿元)。参考京东2019年PS(Wind 一致预期0.41倍),考虑到苏宁的全渠道效率优势,给予公司2019年0.4-0.44倍PS,目标价13.94-15.33元,维持公司“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。

苏宁易购发布2018年三季报,公司营收同比增长32.16% 苏宁易购发布2018年三季报,公司前三季度商品销售规模为2348.83亿元,同比增长41.91%;实现营业收入1729.70亿元,同比增长31.15%;实现归母净利润61.27亿元,同比增长812.11%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响,并将投资理财业务纳入公司经常性损益项目,公司前三季度扣非后归母净利润为1441.8万元。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元,维持公司“买入”评级。 线下新业态布局稳步推进,可比同店维持较高增速 报告期内公司继续围绕“一大、两小、多专”的多维业态推进线下门店布局,截止9月30日共运营有苏宁易购广场16个,苏宁易购云店390家(39家,括号内为前三季度新开数量,下同),苏宁易购常规店1542家,苏宁易购县镇店25家,苏宁易购直营店2408家(538家),零售云加盟店1453家(1414家),苏宁红孩子店111家(60家),苏鲜生超市8家(2家),苏宁小店1744家(1536)家。此外,在社零总额增速整体放缓的大环境下,苏宁可比同店销售仍保持较高增长,大陆地区3C家居专业店同店销售增长4.80%,苏宁易购直营店增长21.22%,红孩子店增长40.37%。 线上业务加强社交化运营,有效提升GMV与用户数 报告期内公司线上平台加强社交电商运营,加大资源推进苏宁拼购、苏宁推客等互联网营销产品,同时开展“818发烧购物节”、多场拼购日等大型促销活动,有效带动了活跃用户数与GMV增长。2018年818大促期间苏宁易购APP月活跃用户数同比增长62.29%。前三季度公司线上商品交易规模为1379.54亿元(含税,下同),同比增长70.89%,其中自营实体商品销售规模997.07亿元(含税),同比增长50.54%,开放平台商品交易规模为382.47亿元(含税),同比增长163.92%。综合毛利率提升,期间费用率略有下降毛利率方面,报告期内公司一方面持续优化商品供应链,实施商品价格管控,有效提升商品毛利,另一方面公司开放平台、物流、金融等业务收入增加,带动公司综合毛利率提升0.79pct至14.70%;费用率方面,报告期内公司在IT、开发及新品类运营的人员支出以及广告促销费用上加大了投入,但公司全渠道模式带来的规模效应带租金、装修、水电、折旧等费用率下降,整体看公司期间费用率下降0.35pct至13.34%。 维持公司“买入”评级 我们对公司维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018年PS估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85元,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。

永辉超市发布2018三季报,公司营收同比增长21.67% 永辉超市发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入526.92亿元,同比增长21.67%,实现归母净利润10.18亿元,同比减少26.90%,其中三季度实现营业收入182.95亿元,同比增长22.04%,实现归母净利润0.84亿元,同比减少74.98%。公司业绩低于预期。我们调整公司2018-2020年EPS为0.16/0.23/0.32元,维持公司“增持”评级。 营收保持快速增长,永辉生活开店数加快 受益于同店增长与新增门店,公司营收仍保持快速增长,其中主业增长20.79%。分地区看,福建/华西/北京/安徽/华东/河南/东北大区分别实现营业收入107.62/178.23/72.47/33.60/72.84/17.85/8.76亿元,分别同比增长11.05%/20.93%/11.71%/24.78%/49.08%/26.21%/13.61%。三季度公司新开绿标店25家,永辉生活店137家,超级物种10家(上半年分别新开45家/96家/19家),永辉生活开店数明显加快。 毛利率有所提升,云创业务战略投入导致期间费用率大幅上升 前三季度公司综合毛利率为21.83%,同比提升1.52个pct,其中主营业务毛利率为17.03%,同比提升0.7pct,我们预计与生鲜与食品品类供应链优化有关。前三季度公司期间费用率为20.31%,同比大幅提升3.83个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为15.95%/4.24%/0.11%,分别同比增加2.12/1.31/0.39pct。公司销售费用增加主要系新开门店(主要为云创业务板块永辉生活与超级物种门店)费用增加所致,管理费用增加主要为职工薪酬(含股权激励)费用增加所致。 公司组织结构灵活、供应链能力突出,市场有望持续扩张 公司通过组织变革及供应链流程/商品结构的优化,收入快速增长,毛利率 逐步提升。超市行业市场空间广阔,但行业集中度低下,消费升级+数字时代,强者恒强,行业面临加速淘汰洗牌,永辉超市有望持续获取更高份额。2018年10月公司拟与百佳中国、腾讯成立合资公司整合广东市场,验证公司市场整合能力。公司云创项目目前处于战略投入期,短期使公司业绩承压,但长期看有助于公司布局社区生鲜业态以及线上业务,进一步提升公司经营壁垒。 维持公司“增持”评级 考虑到云创业务的亏损情况,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为15.32/22.18/30.74亿元(前值为18.24/29.17/38.34亿元),分别同比增长-15.65%/+44.75%/+38.58%。参考可比公司2018 年Wind 一致预测PE 均值39.85倍,考虑到公司在业内的龙头地位与强大的竞争力,给予公司2018 年48-50倍PE,调整目标价为7.68-8元,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)消费景气度下行影响公司业绩;2)公司为抢占市场份额, 新业态扩张加速,导致前期较高的亏损;3)阿里等电商巨头为抢占市场, 加大商超品类补贴力度,导致行业竞争加剧。