公司原第三大股东亚东国有资本投资公司连续两次举牌一汽富维,持股比例增加至10%,目前已成为公司第二大股东。亚东国有资本投资公司在19年7月第一次对公司进行增持股份前,持有公司4.81%股份,为公司第三大股东,公司前两大股东分别为中国第一汽车集团有限公司(持股20.14%)、长春一汽富晟集团有限公司(持股5.16%)。亚东国有资本投资公司在19年7月-9月两次增持公司股份后,目前持有公司10%股份,超过长春一汽富晟,成为公司第二大股东。 亚东国有资本投资公司之前就和一汽富维有业务合作,曾合资成立新慧科技。亚东国有资本为吉林省国有资本运营有限责任公司全资子公司、吉林省国资委全资孙公司,成立于2017年,主营资金投资、投资咨询、实业投资等,旗下共12家子公司,包括两家汽车零部件公司,即一汽富维与新慧科技。新慧科技由亚东国有资本与一汽富维、一汽富晟于2018年12月25日共同投资成立,注册资本人民币4,000万元,三者持股比例分别为50%、25%、25%,主营工厂数字化、智能化改造、工艺技术升级及智能汽车相关技术与汽车轻量化的研发等。 东亚国有资本投资公司在7月-9月连续两次举牌,且未来十二个月内有进一步增持计划,我们认为一方面亚东国有资本投资公司作为投资公司,在这一时间点增持一汽富维大概率是看好一汽富维后期股价表现,希望能够获得一定的财务投资收益,另一方面是增加持股比例之后,可以更好地和一汽富维展开合作。 从公司基本面来看: ①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。公司高毛利率的车灯业务增长迅猛:根据公司2018年报数据,公司车灯类业务毛利率25.37%(同比+0.37pct),远高于公司2018年平均毛利率7.29%,公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元,同比大幅增长135.2%,占公司归母净利润43.5%,新获得奥迪Q5L前照大灯订单,单车价值量高,后续还将配套一汽大众新车型,且年初已启动海拉车灯二期生产建设项目,预计车灯业务将继续保持高增长态势。 ②公司将显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众,而一汽大众于2018年开启新车周期,2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场。一汽大众销量增速强于行业,2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2%,而中国乘用车同期销量增速为-14.0%,2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7%,而中国乘用车同期销量增速为-14.3%。 投资建议:公司原第三大股东亚东国有资本在两个月内连续两次对公司股份进行增持,其大概率看好公司后期股价表现。从公司基本面来看,公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛超预期,同时显著受益于一汽大众新车周期,另外,公司目前股价12.38元(2019年9月4日收盘价)仍低于股票期权的行权价格13.04元,公司也具有低估值、高股息的特点。保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元,增速依次为0.39%、13.30%、9.18%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.63%、14.87%、9.00%,当前市值62.85亿元,对应PE依次为11.7、10.2、9.3倍,如果分红率维持在60%左右,那么对应的19年EPS的股息率为5.1%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

事件: 2019年 8月 4日,万里扬乘变事业部金华基地第 10000台 CVT18变速器成功下线。 公司 CVT18生产线项目从设备进场到正式投产仅仅用了 49天;产品 SOP 后,从第 1台到第 10000台变速器下线则仅仅用了 89天,创造了万里扬新时代的新速度,也创造了国内同行业的奇迹。 表现出万里扬强大的生产能力和供应能力,也体现了企业超强的服务能力。 对此我们有以下点评: CVT18是公司又一重要战略产品,瞄准小型乘用车市场。 CVT18是在CVT25研发平台的创新和延伸, 结构成熟、性能可靠。 其额定输入扭矩180N· m, 具有速比范围大,体积小,重量轻,油耗低等特点, 可广泛配套国六乘用车, 各项性能指标比肩国际一流同类变速器。 随着排放标准趋严,小排量高性能发动机将成为未来趋势,小排量变速箱也必将成为匹配首选。 CVT18的顺利批量投产恰逢其时, 有望凭借经济性、可靠性与超高的性价比成为匹配小排量乘用车的首选自动变速器,成为公司抢占小型汽车变速器市场的中坚力量。 CVT18首款配装吉利远景 X3,未来大有可为。 首款配装 CVT18变速器的吉利车型远景 X3已经上市, 市场反馈良好,配装奇瑞、比亚迪的相关车型也将在年内陆续上市。 1万台 CVT18产出和配套主流车企吉利,充分展现公司卓越的产品开发能力、 开发速度和产能爬坡进度,也证明CVT18得到客户充分认可。 新产能+新产品, CVT18未来大有可为。 公司多年来不断发展创新, 从手动变速箱、自动变速箱向混动、电动箱方向发展。 新能源变速器领域, 公司产品包括 EV 减速器、 ED “二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统、 ECVT 电驱动系统以及基于 AT和 CVT 的 HEV、 PHEV 混合动力变速器等。上半年通过了 5家客户的 现场评审工作,其中一家客户已开始批量配套 EV 减速器产品,两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套;同时,公司开发的 ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作,即将投放市场;此外,公司新开发的 ECVT 产品在上海车展进行了新产品发布,目前已完成一家客户的装车验证工作,各项性能指标表现优异,获得客户充分认可,公司将积极推动 ECVT 产品的产业化应用。 公司 CVT25等系列产品可以提高整车的燃油经济性、性价比超高,在中国自主品牌汽车中的渗透率有望快速提升。 我们认为 CVT 渗透率提升的动力主要来源于:①CVT 可以省油。 CVT 通过实现无级变速, 提高传动机发动机的匹配度,提高发动机工作效率,提高整车的燃油经济性; ②CVT 驾乘体验好。 由于 CVT 的速比变化是连续不断的,所以汽车的加速或减速过程非常顺滑,没有冲击感觉,用户正常行驶过程中可以使发动机运行在较低转速,行车更安静; ③CVT 性价比高。 比同等级别的自动变速器 AT、 DCT 便宜。 CVT25放量正当时, CVT18等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ① 在乘用车自动变速器领域, 2019H1公司完成了 18个车型的应用、匹配工作。 2019年 5月, CVT25搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产; 2019年 6月,CVT25搭载吉利汽车远景 S1的国六车型以及 CVT18搭载吉利汽车远景 X3的国六车型正式量产。同时,公司 CVT 产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于 2019年内上市。此外, CVT 产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。 在产能方面,上半年年产 30万台的 CVT18生产线顺利投产,新增一条 CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。 新产能+新产品, CVT 放量渐入佳境。 ② 在乘用车手动变速器领域, 公司新开发的 6MT 产品于 2019年 8月开始批量供应长城汽车,加上 6MT 产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且 6MT 可有效替代外资品牌产品, MT 业务有望再增厚。 ③ 在商用车变速器领域, 受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑, 公司重点推广的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固; 同时,公司重点开发的轻卡 AMT 自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有 6家车企的 10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配 5家车企的 8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议: CVT 凭借其售价低、省油的优点,成为替代 MT 的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品 CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬 CVT25绑定吉利等主流客户, 将在 19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整, 预计公司 2019-2021年总营收依次为 52.15、78.83、 94.52亿元,增速依次为 19.31%、 50.79%、 20.20%,归母净利润依次为 4.22、 6.08、 7.25亿元,增速依次为 20.05%、 44.11%、 19.15%,当前市值 81.6亿元,对应 PE 依次为 21.9、 15.2、 12.8倍。 维持“ 推荐”评级。 风险提示: ①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 1H19实现营业收入 284亿元,同比下降23.8%,实现归属母公司净利润 49亿元,同比下降 28.9%,其中二季度实现营业总收入 144亿元,同比下降 26.1%,实现归母净利润 27.8亿元, 同比下降 28.4%, 符合预期。 1H19国内汽车行业产销持续负增长, 传祺品牌销量下滑约 30.3%,主要是由于国五切换国六、厂家大力促销等综合因素所致,传祺品牌经营亏损约 3.5亿元,但广丰广本强产品周期带来丰厚利润,综合导致公司 1H19净利润为 49亿元, 考虑到下半年我国汽车市场仍存在较大不确定性,下调盈利预测,预计 2019-2021年净利润为90/106/115亿元, EPS 为 0.88/1.03/1.12元,对应 19年 PE 为 13.4X, 维持“推荐”评级。 核心观点: 1、 毛利率承压,四费比例有所上升: 1H19公司销售毛利率为 9.5%, 同比下降 13.6个百分点, 销售净利率为 17.4%, 同比下降 1.2个百分点,2Q19销售毛利率为 6.2%,同比下降 14.6个百分点, 环比下降 6.6个百分点, 销售净利率为 15.3%,同比下降 1.8个百分点, 环比下降 4.0个百分点, 2Q 毛利率和净利率下降较多主要是受广汽乘用车销量下降和终端促销进一步扩大所致。 1H19四费比率为 13.5%,较去年同期上升 0.2个百分点,其中销售费用率为 6.1%,较去年同期下降 1.7个百分点, 主要是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量下降相应减少及广告宣传费用节减等综合所致; 管理费用率与研发费用率合计占比为 7.2%, 较去年同期上升 1.6个百分点, 主要是由于研发投入增加所致;财务费用率为 0.2%,较去年同期上升 0.3个百分点,主要是本报告期借款增加以及平均存款减少等综合所致。 2、 广丰广本盈利丰厚, 贡献约 9成投资收益: 2019年上半年实现对合联 营企业投资收益 48.66亿元,同比下降 1.6%, 主要是由于日系合资企业盈利增加,欧美系合资企业盈利减少,以及随产销量减少、 上游汽车零部件联营企业盈利减少等综合所致。 1H19广本、广丰、广汽三菱和广菲克销量增速分别为 16.4%、 21.9%、 -16.1%和-49.0%。在合联营企业投资收益 48.66亿元中, 广本贡献 21.8亿元,同比增加 8.4%,广丰贡献 22.9亿元,同比增加 30.4%,广汽三菱贡献 1.2亿元,同比减少 56.0%,广菲克贡献-4.5亿元,较去年同期下降 4.3亿元。 2H19广丰换代雷凌上市, 并同时推出 PHEV 版本, 4Q 还将推出全新紧凑型 SUV,广本推出改款缤智和混动奥德赛,首款紧凑型 SUV 皓影也将于 4Q 推出,同时广丰广本将于今年完成产能扩建项目, 叠加强产品周期,预计全年销量和盈利增速仍将保持行业领先地位。 广菲克产销一体化改革效果初现, 6、 7月批发和零售销量环比均显著提升,广汽三菱欧蓝德销量相对稳定,下半年将重点发力奕歌车型。 预计广本、广丰、广汽三菱和广菲克的全年销量增速为 7.9%、 14.8%、 -2.1%和-37.7%。 3、 广汽乘用车机制改革+新四化布局, 有望迎来销量拐点: 1H19广汽乘用车实现销量 18.7万辆, 同比下降 30.3%, 2H19换代 GA6和 GS4相继上市,有望提振广汽乘用车的整体销量。公司今年优化总部机构职能设置,重点强化自主品牌研产销协同、产品企划和集团国际业务等, 并进一步提升公司治理水平。 1H19广汽新能源产销均破万辆,销量同比增长 73.46%,公司拥有全球领先的纯电汽车专属平台及深度集成“三合一”电驱系统, AionS 为该平台首款产品,目前在手订单超 5万辆, 2H19还将推出纯电 SUV Aion LX, 产品谱系逐步完善。 智能网联化方面,公司自主研发了集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统、云平台及大数据于一身的 ADiGO(智驾互联)生态系统,并已具备量产 L3级自动驾驶技术水平。共享化方面,公司于今年发布“ 如祺出行”品牌,发力共享出行领域。 我们认为广汽乘用车通过机制改革,进一步理顺研产销机制, 并聚焦新四化布局,推出一系列极具竞争力的产品,有望迎来销量拐点。 n 风险提示: 汽车市场低迷, 新车销量不及预期。

收入端:上半年专用车业务大幅负增长拖累公司总营收,但第二季度技术服务收入增速超预期。上半年公司实现营业收入10.83亿元,同比减少25.36%;新签合同12.47亿元,同比减少22.60%,上半年公司新签合同、营收均下降是因为专用汽车受重卡底盘市场低迷影响而大幅负增长,18年上半年重卡底盘销量同比增长55.0%,19年前5月同比下降14.3%,专用车业务收入中70%以上是来自底盘直销,其余部分为汽车改装。专用车收入占公司收入比重较大,2018H1占总营收的61.89%,而上半年专用车业务营收同比减少48.83%,拖累公司整体营收。 Q2技术服务收入同比增速约22%,环比增长15.40%,而公司Q1技术服务增速为-3.37%。我们认为一方面是公司受益于国五升国六带来的排放检测收入的增加,另一方面是国六部分检测项目的检测周期长于国五,很多项目的收入结算时间点正好集中在19年一季度之后。(这里将母公司报表收入等同于公司技术服务收入) 利润端:高毛利率的技术服务业务在二季度恢复增长带动净利润增长,且带动公司毛利率、净利率大幅改善。公司Q1/Q2扣非归母净利润增速分别为4.73%/7.29%,Q2增速有所恢复。同时,上半年公司毛利率/净利率分别为29.25%/17.58%,同比变动+8.86/+5.50个pct。公司盈利能力大幅改善主要是毛利率为53.68%的技术服务业务收入增长10.14%,而毛利率为3.46%的专用车业务收入下降48.83%,导致技术服务收入在公司的收入占比为43.49%,较去年同期上升了13.99个pct,而专用车业务收入占比下降至42.38%,较去年同期下降了19.51个pct。 母公司报表预收款同比大幅增长预示后期技术服务收入增长动力十足。公司产业化业务由各子公司开展,技术服务业务主要在母公司,母公司预收款是公司技术服务业务获取订单的先导指标,截至上半年母公司预收款余额1.10亿元,去年同期为0.71亿元,同比增长54.93%,预收款同比大幅增长暗示后期技术服务业务收入增长动力十足。 两座风洞实验室顺利落地,叠加公司筹建国家氢能动力质检中心和长江经济带“新能源和智能网联”研发测试基地,继续看好公司中长期成长性。2019 年6 月28 日公司正式启动两座汽车风洞试运行,公司研发能力继续提升,满产后每年将新增收入1.16亿元、利润5260万元;汽车综合性能试验道中的直线性能试验路也已建成并投入使用,大大改善了公司汽车场地试验研究能力;智能网联汽车测试评价中心参与的仙桃数据谷是国内首个基于5G的远程自动驾驶示范平台,也已基本建成,公司的行业影响力得以提升。另外,公司拟筹建国内首个国家氢能动力质检中心(投资5亿元)和长江经济带“新能源和智能网联”研发测试基地(与地方政府联合投资38亿元),加速延伸其在新能源、智能网联技术服务的布局。 投资建议:公司是量价齐升+戴维斯双击的具有成长属性的优秀标的,并且受汽车周期影响较小。从中短期维度来看,公司受益于排放标准国五升国六、近几年电动车车型数量大幅增加以及智能网联汽车的快速发展。从长期维度来看,公司受益于中国汽车企业研发支出的增长。厂商间竞争加剧、换代周期缩短、新车推出速度加快、汽车消费升级、科技含量提升、逆向开发转向正向开发都在推动汽车增加研发支出,这为中国汽研的成长提供了良好的赛道。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计预计公司2019-2021年总营收依次为22.96、26.94、30.71亿元,增速依次为-16.74%、17.32%、13.98%,归母净利润依次为4.66、5.42、6.16亿元,增速依次为15.50%、16.41%、13.55%,当前市值72.3亿元,对应PE依次为15.5、13.3、11.7倍,对应19年的股息率为3.9%。维持“推荐”评级。 风险提示:①国六标准推进不及预期;②智能网联汽车普及不及预期;③汽车销量增长不及预期。

事件:公司发布2019年上半年业绩报告,受益于市场开拓效果的显现,轮胎产品收入规模有所扩大,报告期内,公司实现营收70.92亿元,同比增长8.03%;归母净利润5.07亿元,同比增长59.34%;扣非归母净利润4.81亿元,同比增长65.31%,利润增长主要系原材料成本整体较上年同期有所下降。公司第二季度单季实现营收37.24亿元,同比增长5.34%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长63.18%,实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长65.37%。另外,报告期内,公司实现经营现金流量净额13.14亿元,同比增长198.59%,主要系本期采购付现减少所致。 越南工厂利润贡献大,与固铂合作促进海外市场业务拓展:报告期内,公司越南工厂实现营业收入17.61亿元,同比增长37.79%;实现净利润3.25亿元,同比增长50.27%。目前公司在越南工厂具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设,本次合作将进一步提升公司主要产品的海外产能,促进海外市场业务拓展,公司的盈利能力和综合竞争力有望得到进一步提升。 轮胎毛利率提升明显,公司盈利能力不断增强:公司上半年轮胎销售毛利率22.18%,同比增加3.71 pct,其中二季度单季毛利率26.51%,同比提升7.00 pct,环比提升9.12 pct。其中第二季度单季毛利率提升明显主要归因于两方面:(1)公司销售产品结构持续优化,单胎均价明显提升。公司二季度单胎均价346.21元,轮胎产品的价格同比增长14.50%;(2)原材料成本整体较上年同期有所下降。报告期内,公司主要原材料天然橡胶的采购价格虽同比增长7.66%;但合成橡胶、炭黑和钢丝帘线的采购价格分别同比下降4.61%、4.56%和6.26%。;毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。 回购股份数量过亿,充分彰显发展雄心:公司于8月28日发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,在回购价格不超过5.3元/股(截至8月28日收盘,公司股价为3.85元)的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%,预计回购资金上限为7.155亿元。回购股份将用于实施股权激励计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,同时彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族论坛品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2019-2021年,实现营收150.1亿、172.4亿、191.8亿,同比增长9.7%、14.8%、11.3%;实现归母净利润10.3亿、13.0亿、15.5亿,同比增长53.9%、26.5%、18.9%,对应PE 依次为10.11、7.99、6.73倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。

受益于CVT放量和轻卡变速器正增长,公司19H1收入只小幅下滑,明显强于汽车销量增速。19H1国内汽车销量增速为-,但是公司收入只下滑3.6,明显强于行业,主要原因为收入占比第一(占比为44.76%)的乘用车变速器业务受益于CVT放量,同比增长7.22,另外,收入占比第二(占比为30.99)的轻卡变速器业务受益于G系列高端变速器推广,同比增长6.90%。 公司扣非净利润继续大幅负增长。分季度来看,2019Q1/2019Q2归母净利润同比增速分别为-11.70%/-2,扣非归母净利润同比增速分别为-41.35%/-52.35%,主要原因为以下两点: ①公司内饰业务亏损扩大。全资子公司金兴内饰19H1营收2.00亿元,同比下滑36.52%,亏损0.36亿元,而18H1亏损0.12亿元,亏损增加0.24亿元。 ②期间费用率大幅增加。19H1公司毛利率,较去年同期下降0.60个pct,下滑幅度较小,但是公司销售费用率/财务费用率/管理费用率(含研发费用)分别为3.33%/3.26%/10.78%,与去年同期相比增加+0.52/+1.59/+1.73个pct,期间费用率共上升3.84个pct。费用激增的主要原因为公司持续加强研发投入,持续扩产,以及相应经营资金需求增加而带动财务费用增加。 CVT25匹配车型放量正当时,CVT18、CVT38、AMT等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。 ①在乘用车自动变速器领域,2019H1公司完成了18个车型的应用、匹配工作。2019年5月,CVT25搭载吉利汽车的远景SUV、帝豪GS、帝豪GL和奇瑞的艾瑞泽GX等国六车型正式量产;2019年6月,CVT25搭载吉利汽车远景S1的国六车型以及CVT18搭载吉利汽车远景X3的国六车型正式量产。同时,公司CVT产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市。此外,CVT产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。在产能方面,上半年年产30万台CVT18产品生产线顺利投产,新增一条CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。新产能+新产品,CVT放量渐入佳境。 ②在乘用车手动变速器领域,公司新开发的6MT产品于2019年8月开始批量供应长城汽车,加上6MT产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且6M可有效替代外资品牌产品,MT业务有望再增厚。 ③在商用车变速器领域,受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑,公司重点推广的G系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固;同时,公司重点开发的轻卡AMT自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有6家车企的10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配5家车企的8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。 投资建议:CVT凭借其售价低、省油的优点,成为替代MT的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬CVT25绑定吉利等主流客户,将在19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司2019-2021年总营收依次为52.15、78.83、94.52亿元,增速依次为19.31%、50.79%、20.20,归母净利润依次为4.22、6.08、7.25亿元,增速依次为20.05%、44.11%、19.15%,当前市值81.6亿元,对应PE依次为19.3、13.4、11.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告,2019年上半年实现营业总收入 3762.9亿元,同比下降 19.1%,实现归属母公司净利润 137.6亿元,同比下降 27.5%,其中二季度实现营业总收入 1761.0亿元,同比下降 12.1%,实现归母净利润 55.1亿元,同比下降 40.6%。公司 2Q19销量下滑幅度较大,达到 17.4%,且国五切换国六期间促销力度加大,再叠加去年同期高基数的影响,综合导致 2Q19归母净利润下滑较多, 鉴于下半年我国汽车市场仍存在高度不确定性,下调盈利预测, 预计 2019-2021年公司净利润为 306/351/379亿元, EPS 为 2.62/3.00/3.24元,对应 19年 PE 为 9.4X, 维持“推荐”评级。 核心观点: 1、 整体毛利率稳定, 四费比例上升: 1H19销售毛利率为 14.0%, 同比下降 0.2个百分点, 销售净利率为 3.7%, 同比下降 0.4个百分点; 2Q19销售毛利率为 13.9%,同比下降 0.2个百分点,环比基本持平, 销售净利率为 3.1%,同比和环比均下降 1.0个百分点。 2Q19四费比例合计达 12.5%,同比上升 1.4个百分点,其中销售费用率为 8.0%, 同比上升 1.5个百分点, 管理费用率为 2.8%, 同比下降 0.1个百分点,研发费用率为 1.4%, 同比下降 0.2个百分点,财务费用率为 0.23%,同比上升 0.1个百分点,销售费用率上升较多主要是由于上半年销售形势严峻, 为确保市场份额,公司投入了较多的广宣费并进行了较多的金融贴息所致。 2、 合资企业分化, 看好 2H19新车型发力叠加市场复苏: 1H19实现对合联营企业投资收益 120.9亿元,同比下降 17.4%, 其中二季度实现 60.0亿元,同比下降 21.7%。 1H19上汽大众销量下降 9.9%, 制造公司实现归母净利润 98.8亿元,同比下降 36.2%,由于上汽大众本期将促销费用计入制造公司,导致制造公司利润下滑较多,预计加上销售公司后的整体利润基本与销量下滑幅度一致;本期上汽通用销量下降12.9%, 制造公司实现归母净利润 71.1亿元, 同比下降 30.6%, 主要是由于上汽通用本期促销力度较大所致;本期上汽通用五菱销量下降29.2%, 实现归母净利润 8.4亿元,同比下降 58.8%,主要是由于五菱目前处于宝骏品牌换标阶段,产销量均下降较多。 上汽大众在我国(特别是三四线城市)享受较高的品牌溢价,随着汽车市场景气度恢复,上汽大众的销量有望迅速提升, 2H19上汽大众新车型 T-cross、途昂Coupe 和换代 Polo 将提供较多的销量增量,电动车方面帕萨特 PHEV、途观 L PHEV和朗逸 EV将进一步巩固大众在电动车市场的领先位置,此外上汽大众的终端折扣收回力度较好,将加强其 2H19的盈利能力; 3Q19上汽通用推出全新换代昂科拉,发力小型 SUV 市场,凯迪拉克品牌将推出 CT5和 XT6,巩固其二线豪华品牌的领先地位,雪佛兰全新紧凑型 SUV 创界和全新一代创酷将较大提振雪佛兰品牌的销量; 通用五菱的宝骏品牌今年对整个产品谱系重构, 换标的同时将产品谱系全面延伸,这也导致了销量的一个阵痛期,但是积极的一面是, 换标后宝骏在设计和智能网联化方面都有显著提升,品牌力也将进一步加强, 今年推出 RS5和 RC6, 2020年将推出 7款换标车型。 预计 2H19上汽大众、上汽通用和通用五菱的销量增速分别为 0.4%、 -1.5%和-19.5%。 3、 上汽乘用车表现领先,进一步提升研发效率: 1H19上汽乘用车实现销量 31.2万辆, 同比下降 13.2%, 同期我国自主品牌销量同比下滑22%,上汽乘用车 7月当月销量同比转正,为 8.1%,下半年全球首款量产智能座舱荣威 RX5MAX上市,加上全新换代 i6Plus的销量贡献,预计 2H19的销量能有较大的提振,销量增速有望达 3.5%。 1H19上汽乘用车实现营业收入 289.3亿元, 利润方面仍为亏损,主要是由于销量下滑和促销力度较大所致, 2Q19研发费用为 4.4亿元,较去年同期减少约 11亿元, 除资本化因素外,更重要的是公司努力提升研发效率, 以更加经济高效的方式生产和研发车型,有助于公司利润率的提升。 4、 战略清晰,把握“新四化”大趋势: 公司积极布局“新四化”, 战略清晰。 在电动化方面,公司第二代插电混动电驱变速箱完成产品开发并应用;电动车专属 E 架构正处于研发中;上汽英飞凌已实现 10万套 IGBT 模块下线,芯片真空焊接等核心工艺技术能力快速提升。 在智能网联方面, 公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成,智能驾驶决策域控制器 i-ECU实现批产,高精度电子地图实现商业化,斑马智行系统 3.0版本正式发布。 在共享化方面,享道出行注册用户已超 350万,投放车辆约 4000台,日均订单已突破 3万单。在国际化方面, 1H19出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%, 全年预计实现出口及海外销量 35万辆。 n 风险提示: 汽车市场低迷, 新车销量不及预期。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年共实现营收 27.07亿元,同比增加10.48%;实现归母净利润 3.39亿元,同比增加 13.10%;实现扣非归母净利润 3.16亿元,同比增加 17.33%。 二季度实现营收 12.83亿元,同比增加 0.59%;实现归母净利润 1.69亿元,同比下降 0.10%;实现扣非归母净利润 1.61亿元,同比增加 5.56%。 对此我们有以下点评: 上半年收入稳健增长,但第二季度受一汽大众影响,季度收入增速大幅回落。 一汽大众占公司营收比例约 39%,为公司第一大客户,二季度一汽大众销量为 44.33万辆,同比下降 10.78%,公司收入端因此承压。 但是公司二季度收入仍能持平, 强于乘用车行业平均水平, 主要原因为: ①单车配套价值量较高的 LED 前照灯放量,价升对冲量跌。 ②日系(一丰、广丰、日产等,合计占公司营收约 28%)维持稳定增长,对冲其他客户下滑。 日系接力, 坚定看好公司 19年下半年业绩表现。 公司二季度业绩承压,但在三季度日产轩逸全球订单开始放量, 月均销量 5万辆,单车配套价值近 1500元,预计单季新增收入 2-2.5亿元, 将贡献较大业绩弹性。 另外下半年公司配套的广丰致炫、马自达昂科塞拉等车型也将陆续上市。 投建海外新工厂, 抢占欧洲市场, 开启照亮全球之路。 为了加速国际布局以满足国际客户的需求,公司拟出资 4.68亿元,在境外塞尔维亚尼什(NIS)市工业区内建厂, 建成后可年产 570万只车灯,其中后尾灯 300万只,小灯 170万只,前大灯 100万只。项目建设期拟定为 3年,初步拟定为 2020年 1月-2023年 1月,项目达产后每年将新增营收 9.63亿元(不含税),利润总额 1.16亿元,利润率高达 12.05%,项目内部收益率为 16.0%(所得税后)、投资回收期为 8.29年(含建设期 3年)。我们认为此次公司在国外投资建设新工厂是公司开启国际化的重大举措,有利于公司拓展全球业务, 规避贸易战风险。(注: 欧元汇率取 7.8)投资建议: 车灯行业受益于前大灯 LED 渗透率提升以及车灯智能化,市场空间持续提升。 公司产品结构和客户结构持续改善, 量价齐升,同时盈利能力也触底回升,业绩弹性显著大于汽车行业平均水平。 另外公司开启海外建厂之路, 海外市场成为新增长点。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整,预计公司 2019-2021年总营收依次为 60.79、 75.14、 89.71亿元,增速依次为 19.80%、 23.61%、 19.39%,归母净利润依次为 7.54、 9.70、 11.80亿元,增速依次为 23.55%、 28.58%、21.69%,当前市值 222.7亿元, 对应 PE 依次为 29.5、 23.0、 18.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示: ①宏观经济下行;②汽车行业销量下滑;③新产品研发失败。

事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的 事件: 公司发布 2019年半年报: 2019年 H1公司实现营业收入 75.05亿元,同比增长 8.14%;归母净利润 4.16亿元,同比增长 39.98%;扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增长 49.41%;基本每股收益 0.66元/股。 对此我们的点评如下: 公司 2019H1业绩表现明显强于行业, 尤其是二季度净利润增速大幅超预期。 2019年上半年国内汽车销量 1232.30万辆,同比下降 12.40%。 但是公司凭借良好的客户结构和新产品的投产,“长春华翔”、“宁波特雷姆”等均实现同比增长,公司 2019H1业绩表现抢眼。分季度来看, 二季度净利润增速大幅超预期: 2019Q1、 2019Q2公司营业收入同比分别增长14.30%、 2.79%,归母净利润同比分别增长 16.13%、 52.31%,扣非后归母净利润同比分别增长 10.63%、 72.78%。 公司业绩超预期的最核心因素为热成型产品开始放量, 子公司长春华翔净利润同比大幅增长 248.99%。 2019年上半年,子公司长春华翔的 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批量生产,上半年长春华翔实现营业收入 15.65亿元, 同比增长 46.78%,净利润 1.88亿元, 同比增加 248.99%, 是公司 2019H1整体业绩逆势增长的主要原因之一。 公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪 Q2L、 Q5L 等车型零部件订单,在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%, 明显高于公司平均毛利率(2018年为 19.80%),公司的热成型轻量化项目将成为公司的主要业绩增长来源。 公司 19Q2毛利率和净利率环比均出现大幅改善。 公司 Q2营收同比增长2.8%,归母净利润同比增长+52.6%,扣非归母净利润同比增长 72.6%。 19Q2公司毛利率为 21.36%,同比提升 2.86pct,环比提升 3.21pct , 净利率为 9.58%,同比提升 2.77pct,环比提升 4.77pct。盈利能力大幅提升的

2019H1公司业绩同比略有下滑,优于行业平均水平,从季度来看,归母净利润环比企稳回升。2019年上半年国内汽车销量1232.30万辆,同比下降12.40,公司业绩受到行业拖累,营业收入同比略微下滑1.40,归母净利润同比略微下滑4.82,明显优于行业平均水平;环比来看,由于2018年下半年开始国内汽车行业销量增速由正转负,公司归母净利润逐季下降:2018Q2、Q3、Q4、2019Q1公司归母净利润依次分别为1.43亿元、1.30亿元、1.07亿元、1.07亿元,2019Q2公司归母净利润为1.39亿元,有企稳回升迹象。 公司业绩之所以好于行业,一方面是公司高毛利的车灯业务快速增长,另一方面受益于一汽大众的新车周期。 ①公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,子公司富维海拉车灯2019H1净利润大幅增长135.2%。2018年公司车灯类业务毛利率25.37(同比+0.37pct),远高于公司2018年公司平均毛利率7.29%。公司控股子公司富维海拉车灯(成立于2012年)2019H1实现净利润1.07亿元,同比大幅增长135.2;富维海拉车灯在2016年首次扭亏,2016-2018年净利润年复合增速达,保持高增长状态。2019年2月底公司已预启动对车灯业务的控股子公司长春富维海拉车灯有限公司的二期生产建设投资项目,预计车灯业务将继续保持高增长态势。 ②公司将显著受益于一汽大众新车周期,一汽大众销量增速强于行业。公司2018年全年营业收入70%来自一汽大众,而一汽大众于2018年开启新车周期,2018-2020年密集投放16款全新及换代车型(含8款全新SUV),并推出全新“捷达”子品牌(含3款新车)切入中低端市场。一汽大众销量增速强于行业,2019H1一汽大众汽车销量增速为-11.2,而中国乘用车同期销量增速为-14.0%,2019Q2一汽大众汽车销量增速为-3.7,而中国乘用车同期销量增速为-14.3%。 从主要控股参股公司来看,并表业务富维海拉车灯利润大幅增长弥补投资收益负增长。2019H1投资收益比去年同期减少0.41亿元,主要是由于参股公司一汽富维安道拓贡献的投资收益同比减少28.9,减少2929万元导致。但是富维海拉的净利润同比增长135.2,为一汽富维贡献3134万元利润增量,弥补了投资收益的大幅负增长。 股权激励计划首次授予已完成登记手续,充分激发员工积极性,混改进一步推进。公司完成混改股权激励计划的首次授予已于2019年6月17日在中登上海分公司完成相关登记手续,向激励对象共计授予2480万份股票期权,约占公司总股本的4.49%,授予价格为13.04元。公司作为传统国企,现在进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性,公司混改进一步推进。 投资建议:考虑到公司毛利率最高的车灯业务增长迅猛,同时显著受益于一汽大众新车周期,大比例大范围的股权激励计划首次授予完成登记相关手续,估值低且分红率高,保守估计一汽富维2019-2021年总营收依次为136.61、154.78、168.99亿元,增速依次为0.39%、13.30%、9.18%,归母净利润依次为5.37、6.17、6.73亿元,增速依次为8.63%、14.87%、9.00,当前市值56.60亿元,对应PE依次为10.5、9.2、8.4倍,如果分红率维持在60%左右,那么对应的19EPS的股息率为5.7%,维持“推荐”评级。 风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②一汽大众产能不及预期;③国内汽车市场低迷。

在全球汽车销量负增长的情况下,公司仍然实现正增长,得益于涡轮增压器渗透率提升和海外业务较快增长。2019H1中国汽车销量同比下降12.39%,美国汽车销量同比下降1.73%、欧洲地区汽车销量同比下降3.10%,但是公司实现营收同比增长6.26%,归母净利润同比增长5.55%,扣非归母净利润增长5.15%,实属难能可贵。我们认为主要原因有以下两点:①在节能减排的压力下,涡轮增压器渗透率继续提升。②公司海外业务保持较快增长。2019H1公司国内市场实现营收1.98亿元,同比下降5.12%,但是国外市场实现营收1.67亿元,同比增长23.99%。 2019Q2毛利率同比、环比均明显提升,主要因为高毛利率的工装夹具业务在2019Q2确认的收入相对较多。2019Q1/Q2毛利率分别为36.17%/39.39%,净利率分别为18.32%/21.31%,2018Q2毛利率为37.45%,2019Q2毛利率、净利率环比均上升约3个pct,和去年同比,毛利率也提升了约1.9个pct,盈利能力提升的主要原因还是二季度非标业务工装夹具确认收入较多,该业务毛利率为42.59%,高于汽车零部件业务(毛利率38.22%)和非汽车业务(毛利率30.47%)。 公司加大研发储备新产品新技术,上半年研发费用同比增长39.27%。上半年研发费用1709.10万元,同比增长39.27%,增速高于营收增速,主要原因是公司重点布局新能源汽车领域,加大对氢燃料电动涡轮压缩机壳体、氢燃料电动压缩机全铣叶轮等新能源汽车零部件的投入和新能源汽车轻量化结构件的研发和制造,为未来业绩增长夯实基础。报告期内,公司还成立了研究规划院,负责公司转型升级发展中技术研发和产品规划、重大技术改造和扩能的规划等。 内生外延双轮驱动,布局新能源汽车零部件。2019年5月,公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,苏州赫贝斯主营铝合金和压铸零配件,是特斯拉、YAZAKI公司、AUTOLIV等知名企业供应商。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”开工建设,主要生产汽车涡轮增压器压气机壳、压气机叶轮以及新能源汽车铝合金结构件等,预计2020年上半年可正式投产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.60、9.63、10.59亿元,增速依次为15.47%、12.01%、9.96%,归母净利润依次为1.70、1.90、2.13亿元,增速依次为7.29%、11.50%、12.33%,当前市值30.24亿元,对应PE依次为17.8、15.9、14.2倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年20倍PE,19年目标价17.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩报告, 报告期内公司实现营收 83.10亿元, 同比增长 14.74%; 归母净利润 7.25亿元, 同比增长 38.47%; 扣非归母净利润6.54亿元,同比增长28.60%。公司第二季度单季实现营收42.75亿元, 同比增长 14.61%,实现归母净利润 4.4亿元, 同比增长 47.15%,实现扣非归母净利润 4.03亿元, 同比增长 37.24%。 国内轮胎行业龙头, 轮胎产销逆势增长: 公司是国内轮胎行业领军企业,当前拥有半钢胎产能 5554万条/年,全钢胎产能 860万条/年以及斜交胎产能 100万条/年。 据中国汽车工业协会发布, 2019年上半年, 国内汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆, 同比分别下降 13.7%和 12.4%; 另外, 根据国家统计局数据, 2019年上半年轮胎外胎总产量 4.04亿条,同比下降 1.0%; 但公司轮胎产销量均逆势上行, 2019年上半年公司累计生产轮胎 2906.18万条,同比增长 8.09%;轮胎销量 2757.75万条,同比增长 7.64%。销量增长的原因主要在于公司产品在海外及配套市场的不断开拓, 报告期内,公司在美国、欧洲等区域销量均实现了 10%以上的增长; 配套市场方面,公司上半年成功配套一汽大众捷达主胎、长安福特福睿斯两款主胎、雷诺电动车主胎和一汽红旗 L5国宾车民用版缺气保用轮胎等。 产能建设有条不紊,泰国工厂利润增幅明显: 公司实施“ 5+3”战略,当前,公司湖北荆门一期工程有望于今年三季度末顺利投产,届时公司半钢胎将新增产能 400万条/年, 全钢胎将新增产能 100万条/年。公司海外第二个欧洲塞尔维亚工厂已于 2019年 3月举行了奠基仪式,塞尔维亚工厂预计将累计增加公司半钢子午线轮胎产能 1200万条/年、全钢子午线轮胎产能 160万条/年,未来随着新增产能的逐步释放,公司盈利能力将得到进一步增强。另一方面, 报告期内公司海外市场累计实现净利润 7.00亿元,同比增长 56.3%, 其中泰国子公司实现净利润 4.77亿元, 同比增长76.11%,成为海外市场利润最主要贡献基地。公司泰国玲珑生产基地,在2022年以前享有免交泰国企业所得税优惠政策, 2022年以后享有五年减半征税优惠政策, 未来泰国工厂有望持续为公司业绩注入活力。 单胎均价提升明显,盈利能力得到增强: 公司上半年轮胎毛利率 25.23%,同比增加 1.40pct, 其中二季度单季毛利率 26.18%,同比提升 2.66pct, 环比提升 1.95pct。毛利率提升主要归因于两方面: (1)公司部分轮胎产品提价及销售产品结构的持续优化。 公司上半年单胎均价 301.33元,同比增长 11.87%,其中二季度单胎均价为 307.39元,较 2018年二季度同比增长 10.31%。 (2) 公司营业成本小幅下降。 二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降 0.50%。 毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。 品牌推广投入力度大, 品牌价值再创新高: 报告期内, 公司加大品牌投入与推广, 公司销售费用达 5.09亿, 同比增加 16.70%。 在 2019年 6月发布的《中国 500最具价值品牌》报告中,“玲珑”品牌以 453.69亿元品牌价值(2018年品牌价值 378.08亿元),排位 116名(2018年 117名),公司品牌价值和排位均再创新高。 股份回购用于激励, 员工与公司共同成长: 今年上半年公司实施并完成股份回购 2200万股将用于股权激励, 股权激励一方面有效提振了市场信心,另一方面将给予公司骨干和核心管理、技术、研发等人员部分股权,促进员工与公司共同成长,实现企业长期可持续发展。 投资建议: 公司深耕配套市场,实施“ 5+3”战略布局, 与国内同行相比,产品具有明显成本优势。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司 2019-2021年,实现营收 169.0亿, 194.1亿, 218.6亿,同比增长 10.4%, 14.8%, 12.7%;实现归母净利润 15.1亿, 17.8亿,20.7亿,同比增长 27.7%, 18.0%, 16.1%,对应 PE 依次为 15.44、 13.14、11.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期, 原材料价格波动风险。

事件: 公司发布《2019年中期业绩预减及2019年销量目标调整公告》,预计2019年中期营业总收入约为人民币413.8亿元,较上年同期减少15.0%;归属于上市公司股东的净利润约为人民币15.3亿元,较上年同期减少58.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币12.4亿元,较上年同期减少65.4%。报告期公司归属于上市公司股东的净利润同比下降主要是由于提高产品优惠额度及加大品牌推广力度及研发投入所致。 此外,公司基于宏观经济及2019年上半年汽车行业发展情况,将2019年度的销量目标调整为107万辆,较2018年同比增幅约为1.9%。 核心观点: 1、2Q19公司销售结构提升,单车利润回升:2Q19公司实现销量21.0万辆,同比下降2.4%,环比下降26.1%;同期实现营业收入187.5亿元,同比下降15.2%,环比下降17.1%;同期归母净利润为7.6亿元,同比下降53.1%,环比下降1.3%。2Q19公司单车收入为8.9万元,较1Q19的8.0万元上升11.3%,单车净利润为0.36万元,较1Q19的0.27万元上升33.3%。公司单车收入和净利润环比回升主要是由于1)销售结构有所提升,2Q19WEY品牌和皮卡占比分别提升0.3和0.6个百分点;2)公司终端折扣较1Q19稳定;3)公司保持较强的成本费用控制能力,是其核心竞争力之一。 2、公司F系列、WEY品牌和皮卡发力,下半年利润率有望得到较大改善:2019年下半年F系列和VV6、VV7gt将贡献主要销量增量,F系列终端价格坚挺,WEY品牌产品溢价较高,皮卡解禁有望带来进一步销量释放,公司下半年利润率有望得到较大改善,实现较大的盈利弹性。 盈利预测及投资建议:基于公司下调销量目标及下半年汽车市场仍存在较大不确定性,下调盈利预测,预计19-21年公司归母净利润为46/53/56亿元,EPS为0.50/0.58/0.62元,对应19年PE为16.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期,折扣对盈利影响过大。

事件:公司近日发布公告,于2019年5月25日与赫贝斯实业有限公司签订了《关于转让苏州赫贝斯五金制品有限公司股权的股权转让协议》,公司以自有资金通过向交易对方支付现金的方式购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司(简称“苏州赫贝斯”)51%的股权。苏州赫贝斯股东全部权益在评估基准日(2019 .2 .28 )的评估值为人民币4,460万元,经交易双方最终协商同意,苏州赫贝斯100%股权价值确定为人民币3,800万元,公司本次交易的51%股权对价为人民币1,938 万元。 苏州赫贝斯18年利润为173.2万元,对应PE为27.7倍,18年底净资产为1379.8万元,对应PB为2.8倍。 苏州赫贝斯主要从事研发、设计、生产制造锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件,其凭借高品质的铝合金和压铸零配件产品,成为全球知名新能源汽车厂商美国特斯拉公司、汽车零部件制造商日本YAZAKI 公司、汽车安全系统制造商瑞典AUTOLIV 公司、美国BROOKS 仪器公司以及EMI 等公司的长期零配件供应商。苏州赫贝斯2018实现总营收1,848.40万元,净利润173.15万元。 对此我们有以下点评: 公司通过收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,加速布局新能源汽车相关产品。苏州赫贝斯主要产品为铝合金和压铸零配件产品,其产品品质很高,大部分产品供应国外。苏州赫贝斯在新能源汽车方面有一定积累,是美国特斯拉的长期供应商,有望受益于特斯拉国产。公司与苏州赫贝斯也存在很强的协同效应,通过苏州赫贝斯加强了自身在新能源汽车产品方面的布局,另外可利用赫贝斯的客户资源推广自己的新能源汽车相关产品。 公司布局新能源汽车领域步伐坚定,“多管齐下”。2018年公司围绕市场发展需求,迅速切入新能源汽车领域,计划投资不超过3亿元新建“汽车精密零部件项目(一期)”,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。公司将重点布局汽车底盘铝合金结构件(例如转向节等),迎合新能源汽车轻量化需求。新能源汽车对轻量化需求明显高于传统燃油车,整车重量降低之后可以降低能耗、提高续航里程。 贝斯特还积极布局氢燃料电池核心零部件,将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18年公司成功交付客户盖瑞特(原霍尼韦尔)氢燃料电池核心配套组件(主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等),该燃料电池应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等,目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技和苏州赫贝斯,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.96、10.79、12.64亿元,增速依次为20.36%、20.39%、17.09%,归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元,增速依次为20.33%、21.06%、17.49%,当前市值30.2亿元,对应PE依次为15.8、13.0、11.1倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年25倍PE,19年目标价23.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期。

事件:近一个月氢燃料电池汽车行业利好政策不断,如沐春风。 3月15日,《政府工作报告》(修订版)补充了“推动充电、加氢等设施建设”等内容。同时,发改委在《国民经济和社会发展计划草案的报告》(修订版)中也相应增加了“加强城市停车场和新能源汽车充电、加氢等设施建设”内容。国家层面重视氢燃料电池汽车的基础设施建设。 3月26日,财政部、工信部、科技部和发改委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,提出地方补贴需支持加氢基础设施“短板”建设和配套运营服务。 4月8日,发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年征求意见稿)》,氢能及燃料电池5项均属鼓励类。 4月12日,上海经信委介绍6月25日后将取消新能源地补(除燃料电池、公交外)转为支持加氢站充电桩建设。 4月15日,浙江省发改委发布关于公开征求《浙江省培育氢能产业发展的若干意见(征求意见稿)》意见的通知,提出到2022年浙江氢能产业总产值规模超百亿元,建成加氢站(含加氢功能的综合供能站)30座以上,累计推广氢燃料电池汽车1000辆;到2030年,氢能产业链条基本完备,基本形成氢能装备和核心零部件产业体系。 对此我们有以下点评: n 国家政策明确支持氢燃料电池汽车产业链,浙江、上海等省市纷纷响应落实燃料电池基础设施建设。不到一个月的时间,国家密集发布了多项关于燃料电池汽车的重磅文件,可见国家对燃料电池汽车的重视程度和布局决心。同时,上海、浙江相继落实燃料电池基础设施建设政策。国家政策向氢能源基础建设的倾斜,将加速氢燃料电池汽车的发展步伐。我们认为顶层设计支持力度已就位,燃料电池汽车后续行情值得期待。 氢燃料电池汽车零污染、能量密度高、加氢耗时短(类似于加油),是汽车的完美技术方案。未来随着加氢站的加速铺设,氢燃料电池汽车的产业化进程也将加速。随着能源日益减少、污染日益严重,氢燃料电池以其零污染、高能量密度、加氢耗时短(类似于加油)等优点受到政府大力支持,《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》、《中国制造2025》都将氢燃料电池技术确定为重点扶持对象。作为氢燃料汽车的必备配套,过去国内加氢站数量较少是制约氢燃料电池汽车发展的重要因素,随着政策向氢燃料电池基础设施的倾斜以及各地政府政策落地的明晰,有助于加速氢燃料电池汽车的发展。 贝斯特积极布局氢燃料电池核心零部件,顺应行业大趋势,未来将充分受益于氢燃料电池汽车的快速发展。18年公司成功交付客户盖瑞特(原霍尼韦尔)氢燃料电池核心配套组件(主要为用于电动涡轮的全加工叶轮、壳体等),该燃料电池应用于日本本田clarity氢燃料电池汽车。同时,公司还积极与客户共同合作开发氢气压缩泵、电子冷却泵等,目前公司的氢燃料电动涡轮压缩机壳体已经实现小批量生产。 投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.96、10.79、12.64亿元,增速依次为20.36%、20.39%、17.09%,归母净利润依次为1.91、2.31、2.72亿元,增速依次为20.33%、21.06%、17.49%,当前市值40.90亿元,对应PE依次为21.4、17.7、15.1倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年25倍PE,19年目标价23.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期;