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龚小乐

中泰证券

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重庆啤酒 食品饮料行业 2020-10-27 97.44 -- -- 104.00 6.73% -- 104.00 6.73% -- 详细
事件:公司2020Q1-3实现收入31.08亿元,同比增长2.72%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长-22.39%;实现扣非后归母净利润4.32亿元,同比增长7.24%。其中2020Q3实现收入13.56亿元,同比增长13.73%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长-39.49%;实现扣非后归母净利润2.17亿元,同比增长18.90%。 销量保持强劲增长,委托加工推动高档爆发。2020Q3公司实现啤酒销量35.99万千升,同比增长14.29%,主要系:(1)Q2在四川和湖南区域填补空白渠道和拓展乡镇市场,Q3持续受益,预计Q4也将享受该红利;(2)Q3委托加工增长较快。Q3啤酒收入为13.33亿元,同比上升13.36%;均价为3705元/千升,同比下降0.81%。Q3均价下降主要系委托加工增长较多(委托加工采用成本加成,均价较第三方销售更低),若剔除委托加工,Q3第三方销售均价呈上升趋势。分档次看,2020Q3高档、主流、大众产品收入分别为3.34、9.12、0.87亿元,同比分别增长98.97%、9.43%、-50.07%。高端呈现爆发增长,主要系:(1)单三季度委托加工的高档产品增长较快,今年开始接受乌苏啤酒委托加工;(2)随着餐饮恢复,纯生啤酒、嘉士伯等高档产品恢复良好。(3)新推出无醇啤酒等高档新品。主流增长良好,大众产品随着结构升级而下滑。受益于销量强劲增长摊薄固定生产成本,2020Q3毛利率同比提升0.5个pct至43.95%。 各区域实现良性增长,湖南委托加工大幅增加。2020Q3重庆、四川、湖南区域分别实现收入9.56、2.34、1.43亿元,同比分别增长11.23%、2.12%、63.81%。重庆地区受益于疫情后消费反弹,呈现恢复性增长;四川地区增长较慢主要系委托加工同比去年减少,第三方销售增长10%以上;湖南地区增长较快主要受益于委托加工增加及市场开拓。2020Q3公司经销商净增加30家至757家。目前公司所在区域各渠道均基本恢复。 销售费用率延续下降趋势,咨询费致管理费用增加。2020Q3公司销售、管理费用率分别-2.57、+1.11个pct至10.73%、4.34%。销售费用率延续了Q2以来的同比下降趋势,主要系疫情影响公司减少了费用投入,预计Q4仍将延续谨慎投入的态度。管理费用率上升主要系资产注入致项目咨询费增加。2020Q3所得税率同比提升7个pct至正常水平,主要系去年同期有部分亏损可以抵扣。此外,2019Q3确认1.7亿的大额医保非经常性收益,今年同期不存在类似收益。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。根据三季报我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为37.32、40.49、43.05亿元,归母净利润分别为5.46、6.32、7.42亿元(调整前为5.94、6.76、7.75亿元),EPS分别为1.13、1.31、1.53元,对应PE为89倍、77倍、65倍。根据嘉士伯2020年年底前解决同业竞争的承诺,我们预计并表后上市公司2020-2022年收入分别为112.30、130.89、150.52亿元,归母净利润分别为8.73、9.91、12.67亿元,EPS分别为1.80、2.05、2.62元,对应PE为55倍、49倍、38倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
贵州茅台 食品饮料行业 2020-10-27 1619.00 -- -- 1644.00 1.54% -- 1644.00 1.54% -- 详细
事件:贵州茅台2020年前三季度实现营业收入672.15亿元,同比增长10.31%,实现归母净利润338.27亿元,同比增长11.07%;其中单三季度实现营业收入232.62亿元,同比增长8.46%;实现归母净利润112.25亿元,同比增长6.87%。 三季度业绩稳健增长,直营占比持续提升。20Q3公司收入和利润增速分别为8.46%/6.87%,前三季度收入和利润增速10.31%/11.07%,符合全年规划目标增速,我们认为三季度业绩增速环比放缓,与渠道体系调整引起投放量不均衡有关;从预收账款来看,(合同负债+其他流动负债列示)为105.6亿元,同比下降6.18%,环比基本持平,销售商品收现249.02亿元,同比增长9.03%,反映经销商回款势头良好。分产品来看,20Q3茅台酒收入208.84亿元,同比增长9.7%,系列酒收入23.5亿元,同比下降1.37%,渠道反馈茅台王子酒等核心产品已实现顺价销售,经销商心态积极向好。 分渠道来看,20Q3直销渠道收入32.80亿元,同比大幅增长118.54%,直销收入占比提高至14.12%,前三季度合计占比12.56%,直营渠道改革效果持续显现。报告期末经销商数量为2153家,环比年初减少329家,主要是为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,对部分酱香系列酒经销商进行调整。 毛利率微升,税金及附加提升致净利率下降。20Q3公司毛利率为91.06%,同比提高0.27pct,主要得益于非标产品比例提升;期间费用率为8.87%,同比下降0.38pct,其中销售费用率为2.56%,同比下降0.25pct,管理费用率为6.59%,同比提高0.22pct;净利率为51.26%,同比下降1.04pct,主要受税金及附加占比提升所致,其中Q3税金及附件占比为15.92%,同比提高1.56pct。20Q3公司经营活动产生现金流量净额为124.9亿元,同比大幅增长286.87%,现金流表现优异。 2020年定位“基础建设年”,全年收入实现10%增长目标具备较强确定性。2020年公司将重心放在基础建设和渠道梳理等方面,为后千亿时代发展打好基础。公司公告,向习水县、仁怀市政府等部门合计捐资8.2亿元,分别用于建设习水县习新大道建设工程、茅台镇骑龙1万吨生活污水处理厂等,我们认为公司作为贵州省核心优势企业,理应为当地发展承担一定社会责任,预计对全年利润影响不大。渠道方面,公司继续加大直营渠道的投放量,积极与国内优势电商平台、大型及区域型核心商超合作,拓展消费群体。三季度以来飞天茅台一批价快速上升至2800元左右,反馈市场需求旺盛,我们认为全年公司收入实现10%增长目标确定性较高。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。茅台深厚的文化底蕴塑造了强势品牌力,其护城河足够宽,并且处在白酒价位里增速最快的赛道。展望未来5年,茅台仍处于卖方市场,公司具备持续提价能力,我们预计公司收入复合增速有望达15%以上,依旧是稀缺的核心资产。同时直营占比提升反映公司渠道体系沿着更加市场化的方向迈进,期待公司数据化系统加快推进,企业治理结构逐步完善,充分体现估值溢价效应。 投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业总收入分别为985/1157/1332(之前为999/1173/1351)亿元,同比增长11%/17%/15%(之前为12%/17%/15%);净利润分别为460/553/646(之前为474/568/662)亿元,同比增长12%/20%/17%(之前为15%/20%/17%),对应EPS分别为36.58/43.99/51.42(之前为37.73/45.21/52.70)元,对应PE分别为47/39/33倍。 风险提示:高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品品质事故。
天味食品 食品饮料行业 2020-10-26 67.80 -- -- 68.45 0.96% -- 68.45 0.96% -- 详细
事件:公司2020Q1-3实现收入15.25亿元,同比增长41.47%;实现归母净利润3.20亿元,同比增长63.78%;实现扣非后归母净利润2.96亿元,同比增长63.41%。其中2020Q3实现收入6.06亿元,同比增长35.13%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长29.72%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比增长48.00%。单三季度公司还原预收款后收入增长38.80%,销售商品收到的现金增长41.90%。公司若完成全年50%的收入冲刺目标,第四季度收入需增长64%,我们认为在去年Q4香肠腊肉调料低基数的情况下,全年收入实现50%增长仍然信心充足。 火锅底料保持高增长,提价推动毛利率提升。2020Q3公司调味品业务收入增长36.64%,根据渠道调研反馈,我们预计均价提升超过5%,销量增长30%左右。分产品看,单三季度火锅底料、川菜调料收入分别增长49.94%、21.89%。火锅底料保持强劲增长,主要受益于公司大力推广不辣汤系列新品和手工火锅大单品;川菜调料增速放缓,主要系老品促销较少,鱼调料系列增速放缓。分渠道看,2020Q3公司经销商、定制餐调、电商渠道收入分别增长33.38%、35.03%、101.39%。其中定制餐调恢复迅速,主要受益于头部客户表现良好以及新客户的持续开发;电商渠道仍保持了爆发式增长。2020Q3公司毛利率同比提升8.31个pct至43.84%,主要系:(1)公司2019年底和2020Q1分别对鱼调料和手工火锅系列进行提价;(2)公司持续提升高毛利率产品占比,削减低毛利率产品;(3)2020Q3综合原材料成本略有下降。 渠道建设持续推进,全年经销商开拓有望超预期。2020Q3公司净增加经销商518家至2569家,延续了快速招商趋势。其中西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南分别增加56、96、140、31、108、29、58家。Q4公司招商速度有望持续,全年有望超过2500家的目标。分区域看,单三季度西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别增长22.98%、38.02%、69.32%、18.91%、64.24%、-0.87%、17.93%。 市场投入逐步加大,销售费用率上升。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+7.97、+0.43、-0.24、-0.66个pct。销售费用率上升主要系市场费用及广告费投入增长,非诚勿扰赞助、明星代言、分众传媒等陆续开始投放。Q3广告费投入约2000万元,预计Q4将进一步增加。管理费用率上升,主要系Q3开始计提股权激励费用(约1000万元/月),同时7月开始公司员工提薪落地。 盈利预测:2020年是公司加速元年,公司优化管理、重视人才引进、强化激励机制、内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为25.98、36.59、50.38亿元,归母净利润分别为4.52、6.61、9.58亿元(调整前为3.68、5.33、7.49亿元),EPS分别为0.76、1.10、1.60元,对应PE为94倍、64倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
甘源食品 食品饮料行业 2020-10-26 112.57 -- -- 105.96 -5.87% -- 105.96 -5.87% -- 详细
事件:2020年前三季度公司实现收入7.94亿元,同比增长9.75%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长21.11%,实现扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.45%。 收入符合预期,新品推广致扣非利润下滑。20Q3公司收入/净利润/扣非净利润增速分别为10.63%/15.48%/-12.78%,收入基本符合预期,扣非利润略低于预期,主要是新品推广投入加大所致,利润增长主要来自于退税的贡献。公司9月推出新品上市后反馈积极,单店数据优异,经销商订货积极性高,9月业绩环比改善,预计Q4在产能跟上、铺货完善之后会对业绩形成明显增量贡献。 成本上涨导致毛利率下降,新品投入导致费用率提升。20Q3公司毛利率40.29%,同比下滑2.00pct,主要是原材料中棕榈油进口价格上涨所致;20Q3期间费用率为21.91%,同比提升1.94pct,其中销售费用率为17.63%,同比提升1.73pct,主要是公司召开新品推广销售会议产生费用增加所致;管理费用率为4.78%,同比提升0.70pct,财务费用率为-0.49%,同比下降0.49pct。20Q3净利率为18.23%,同比提升0.77pct,主要是萍乡工厂收到退税显著增加所致。 基本面持续改善,收入有望提速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,通过口味化来打造差异化产品。公司今年开始基本面改善明显,产品方面,9月坚果、麦片新品上市后反馈积极,明年将重点拓展整合花生品类,不断拓宽产品矩阵,同时安阳工厂明年投产后产能瓶颈问题得以解除;品牌方面,公司将从年底开始加大广告投入,明年将在全国重点城市大量投放,品牌知名度有望明显提升;渠道方面,公司当前渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加专柜的方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,且产品、品牌到位后经销商专柜投放意愿有望提升。我们认为公司当前仍处于打基础、做规模的阶段,在新品放量以及加大投放的驱动下,Q4及明年收入端增速有望明显提速,我们看好公司在豆类零食这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为12.56、16.32、20.36亿元,同比增长13.27%、29.92%、24.74%;实现净利润分别为2.02、2.35、3.27亿元,同比增长20.35%、16.07%、39.53%,对应EPS分别为2.17、2.52、3.51元(前值为2.32、2.98、3.77元),对应PE分别为53X、46X、31X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 -- -- 170.92 6.49% -- 170.92 6.49% -- 详细
事件:洋河股份发布02020年三季报,公司前三季度实现营业收入189.14亿元,同比下降10.35%,实现归母净利润671.86亿元,同比增长0.55%,扣非后归母净利润456.34亿元,同比下降13.94%;其中单三季度实现营业收入554.85亿元,同比增长7.57%,实现归母净利润517.85亿元,同比增长长14.07%,扣非后归母净利润813.68亿元,同比增长2.25%。 业绩符合预期,新品梦6+驱动收入回归正增长。20Q3公司收入和利润回归正增长,增速水平与我们预期基本一致,结束连续4个季度下滑趋势,我们认为主因一是中秋旺季消费恢复进度较快,宴席和聚会场景出现一定补偿性消费,二是公司渠道层面调整基本到位,渠道反馈蓝色经典系列整体库存处于良性水平,价格体系同比普遍有提升,特别是梦系列。报告期末预收账款38.69亿元,同比大幅增长95.5%,环比下降2%。分产品来看,我们认为三季度收入增长主要由梦系列驱动,其中梦3旺季发货较少,提前停货为升级版新品上市做准备,梦6+顺利替换老梦6,在江苏省内及上海等地反馈较好,如宴席和商务招待等消费场景接受度逐步提高,初步形成一定复购率;海和天系列部分市场继续去库存,预计收入同比有所下滑。 320Q3毛利率小幅下降,期间费用率有所提高。20Q3公司毛利率为73.16%,同比下降0.78pct,主要是新品推广中货折力度提升所致;期间费用率为28.51%,同比提高2.62pct,其中销售费用率17.96%,同比提高0.31pct,管理费用率8.21%,基本持平,财务费用率-0.21%,基本持平,研发费用率2.55%,同比提高2.38pct。20Q3公司净利率为32.58%,同比提高1.84pct,主要得益于中银证券上市带来公允价值变动收益大幅提升。20Q3公司经营性净现金流为22.89亿元,同比增长2.69%,现金流表现良好。 公司业绩拐点已现,全年规划目标仍将是努力方向。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整,目前来看渠道调整进入收尾阶段,随着渠道利润的提升,正循环有望陆续开启。根据三季度市场动销表现,国内疫情持续得到良好控制背景下,次高端价位以上产品基本恢复正常水平,公司产品梦3停货后,预计升级版新品将在年内面市,操盘思路类似梦6+,终端定价将有一定提升。考虑到去年下半年业绩低基数因素,我们预计四季度业绩将继续保持恢复性增长,全年收入持平目标仍是努力方向。 营销创新优势依旧显著,,看好梦之蓝新品在次高端市场未来发展潜力。2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决,彻底调整有利于长期重回增长轨道;公司积极推出回购方案用于团队激励,目前回购金额达10亿元,历时一年的回购工作结束,我们认为后续激励方案落地有望进一步完善治理结构,激发团队经营活力。历史上来看,洋河上一轮快速增长超越竞品主要得益于营销创新,近两年企业深度调整后继续以营销创新强化品牌理念,突出产品价值感,如梦6+与时代背景有效结合,丰富品牌内涵,营销思路独到新颖。随着高端酒价格的提升,白酒行业次高端价格带正在跟随上移,洋河在此价位消费基础深厚,我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力,未来3-5年有望打造成为百亿大单品。随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,继续建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:重申“买入”评级。基于公司将2020年定位调整年,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为219/251/286(之前为232/257/287)亿元,同比增长-5.3%/14.8%/13.9%(之前为0.5%/10.5%/11.9%);净利润分别为69/82/95(之前为75/84/95)亿元,同比增长-6.0%/18.7%/15.9%(之前为1.3%/12.4%/13.0%),对应EPS分别为4.60/5.46/6.33(之前为4.96/5.58/6.30)元,对应PE分别为31.2/26.3/22.7倍,重点推荐。 风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故
重庆啤酒 食品饮料行业 2020-09-16 99.00 -- -- 109.66 10.77%
109.66 10.77% -- 详细
事件:公司公告《重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易报告书》,拟注入嘉士伯体外优质资产(参考我们8月17日发布的公司深度报告《从小而美到全国化,协同效应可期》),且对价合理,债务压力低于预期。 对价合理,债务压力低于预期。本次交易方案包括三个部分:(1)重庆嘉酿股权转让,重庆啤酒需支付现金6.43亿元向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权;(2)重庆嘉酿增资,重啤以拟注入业务对价43.65亿元,嘉士伯咨询以A包资产对价53.75亿元分别对嘉酿增资,增资后重啤持有嘉酿51.42%的股权;(3)购买B包资产,重庆嘉酿支付现金17.94亿元向嘉士伯啤酒厂购买B包资产,首期付款51%,2021年底支付剩余的49%。以2019年调整后归母净利润为基准,重庆嘉酿作价的市盈率为11.92倍,重啤拟注入业务作价的市盈率为10.90倍,嘉士伯拟注入A包和B包资产作价的市盈率分别为11.59和10.78倍,嘉士伯拟注入资产估值合理。考虑到第一步上市公司支付6.43亿元现金,第三步嘉酿分两期支付的17.94亿元中有9.22亿元对价产生的潜在利息费用会影响注入后重啤的净利润,重啤的外部融资额度相对较低,潜在利息费用对净利润的影响低于之前市场预期。巴黎银行和渣打银行将分别对上市公司和重庆嘉酿提供3.5亿和10亿元的借款额度,在低利率的欧洲借款,融资安排合理。 嘉士伯拟注入资产质地优良,显著增厚上市公司利润。嘉士伯拟注入资产涉及6家标的公司,旗下管理11家控股啤酒厂。2019年嘉士伯拟注入资产中乌苏、K1664、嘉士伯、乐堡等中高端品牌收入增长35%;K1664、嘉士伯、怡乐仙地、风花雪月等高端品牌收入占比从20%提升至22%;现代渠道和电商渠道收入增长均超过100%;嘉士伯持续推动大城市计划,从2017年的9个发展到目前的38个城市。从各项经营指标来看,2019年嘉士伯拟注入资产销量为155.42万千升,同比增长12.6%;均价为4539元/千升,同比增长10.1%;总产能为177.94万千升,产能利用率高达90%;收入增长23.8%至72.51亿元,扣非后归母净利润增长60.4%至7.17亿元。 受益于嘉士伯拟注入资产高端的产品结构,2019年其毛利率高达51.07%,销售费用率由于前期开拓大城市达24.71%,随着未来新市场逐渐成熟,其10.93%的销售净利率有望大幅提升。资产整合完成后,2019年和2020年1-4月上市公司收入有望分别增厚185%和254%,扣非后归母净利润有望分别增厚38%和167%。 盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020-2022年收入分别为36.25、38.93、41.32亿元,归母净利润分别为5.94、6.76、7.75亿元,EPS分别为1.23、1.40、1.60元,对应PE为73倍、64倍、56倍。根据嘉士伯2020年年底前解决同业竞争的承诺,我们预计并表后上市公司2020-2022年收入分别为113.12、131.85、151.56亿元,归母净利润分别为8.98、10.14、12.84亿元,EPS分别为1.86、2.10、2.65元,对应PE为48倍、43倍、34倍,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。
天味食品 食品饮料行业 2020-09-15 58.90 -- -- 71.60 21.56%
72.50 23.09% -- 详细
人才引进基本到位,薪酬改革落地。公司上半年从机构、考核、渠道、新品研发、组织保障几个维度进行战略改革,积极引入外脑,成效显著。公司对完成全年30%的收入增长目标信心充足,力争实现50%的冲刺目标。目前外部引进的核心岗位人员基本到位,电商事业部总经理也于6月到任,整体水平评价较高,团队趋于稳定。公司股权激励方案于今年5月出台,7月对全体人员进行薪酬调整。原来公司员工薪酬在行业中处于偏低水平,调整后中高层通过2-3年达到市场中高水平;销售人员一次性调整到位,从行业中低调整到中高水平,整体薪酬水平在市场中具备竞争力。随着激励落地,公司员工工作积极性大幅提升。 线上投放力度加大,渠道管理效率提升。公司加大广告宣传投放力度,7月赞助非诚勿扰上线,9月推出明星代言,预计今年广告费将大幅提升。公司品牌力短板有望补齐,未来销售费用率预计呈小幅上升趋势。公司产品目前采用成本加成定价,随着品牌知名度增加,品牌附加值有望体现。渠道方面,公司将于今年底完成双品牌经销商的全部拆分,上半年大红袍经销商增加475家,好人家增加355家。公司通过原有的顾问式营销+信息化升级,大幅提升经销商管理效率,上半年销售人员仅增加几十人。 定制餐调专攻头部客户,从“川调”走向“餐饮解决方案供应商”。公司今年调整定制餐调战略,利用更多资源专攻细分餐饮的头部企业,实现资源聚焦;尾部餐饮企业则提供丰富的标品进行覆盖。Q3定制餐饮渠道加速恢复,6月开始团队加速开拓客户,渠道反馈7月定制餐饮业务已实现单月增长。公司加码电商渠道,渠道反馈今年100%收入增长目标可期,未来三年电商增速目标不低于50%。公司今年推出12款新品、30个单品,涵盖不辣汤系列、火锅蘸酱、小龙虾调料,上半年新品收入占比提升至8%。 通过信息化和扁平化管理,研发决策效率提升。公司定位将从“川味复合调味料”转向“餐桌美味解决方案供应商”,加速品类延伸布局。 盈利预测:公司优化管理,重视人才引进,强化激励机制,内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加,收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低,公司加速提升市场份额,力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022年收入分别为26.04、36.34、49.47亿元,归母净利润分别为3.68、5.33、7.49亿元,EPS分别为0.61、0.89、1.25元,对应PE为95倍、65倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;冠状病毒扩散风险;食品安全风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-09 144.00 -- -- 154.39 7.22%
173.98 20.82% -- 详细
渠道调整渐入尾声,正循环有望陆续开启。公司2019-2020年在多方面进行了深度调整,目前来看取得方方面面的认可。渠道方面,成功建立新型的经销商合作关系,厂商关系改善,目前省内调整快于省外的调整节奏,我们预计今年调整工作有望到位;费用方面,妥善协调和解决渠道遗留的争议费用,进一步完善与经销商的关系,目前省内外处理进展顺利;产品价格方面,蓝色经典系列价格基本达到公司预期区间之内,特别是价格带最成熟的海之蓝,终端价也比较稳定。公司对新品梦6+严格控货,逐步替代老梦6,6月底全国招商基本完成,从上半年看因疫情影响未完全替代,但渠道价格坚挺,目前省内终端价稳定在620-650元,宴席等渠道反馈良好。 基酒储备充足,品质将迎来全面升级。目前公司基酒储备产能高达100万吨,是白酒行业内最大的酒厂,在库储备量为60-70万吨,足够大的产能储备量可以生产和储存更多老酒,为产品品质提升奠定深厚基础。因此,2019年底公司积极推出品质升级版梦6+,消费者接受度较好,近期梦3开始停货,新品梦3+盲品测试结束,开始包装材料调度,我们预计年内有望推出,后续预计将逐步对梦9、海之蓝、天之蓝进行更新换代,实现蓝色经典的品质全面升级,给予消费者更好的体验。目前白酒行业在600元价位尚无大单品,洋河老梦6基本是500-600元第一单品,随着品质升级逐步得到认知,我们看好梦6+在次高端市场的良好增长潜力,未来3-5年有望打造成为百亿大单品。 下半年业绩有望恢复增长,全年定位调整年。随着餐饮消费场景的逐步恢复,目前江苏白酒消费恢复至去年同期的7-8成,洋河省内经销商库存1个月左右,同比下降较为明显,价格体系稳步提升,公司不再做压货和额外促销活动,渠道端保持正常力度投入。结合下半年消费恢复趋势和去年同期基数较低因素,我们预计公司下半年的业绩有望正式进入正增长通道。全年定位调整年,期待渠道逐步出清,来年轻装上阵。 强化长期竞争优势,建议以更长期视角看待公司。2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决,彻底调整有利于长期重回增长轨道;公司积极推出回购方案用于股权激励,公告显示目前回购金额达8亿元,基本接近10-15亿元回购规划区间,我们认为后续激励方案落地有望进一步完善治理结构,激发团队经营活力。近年来公司在产品力和品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝全国化扩张顺利体现出消费者对其认可度正在升温。随着全国化持续推进,公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,我们建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:重申“买入”评级。基于公司将2020年定位调整年,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为219/251/286(之前为232/257/287)亿元,同比增长-5.3%/14.8%/13.9%(之前为0.5%/10.5%/11.9%);净利润分别为69/82/95(之前为75/84/95)亿元,同比增长-6.0%/18.7%/15.9%(之前为1.3%/12.4%/13.0%),对应EPS分别为4.60/5.46/6.33(之前为4.96/5.58/6.30)元,对应PE分别为31.2/26.3/22.7倍,重点推荐。 风险提示:疫情持续扩散风险、省内调整进程放缓、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-09-02 146.70 -- -- 156.98 7.01%
163.90 11.72% -- 详细
事件:20020年上半年公司实现收入476.34亿元,同比下降4.72%%,实现归母净利润032.20亿元,同比增长17.12%%,基本每股收益02.20元,同比增长长17.02%%。 2Q2业绩超预期,国窖仍是增长主力。20Q2公司实现收入和净利润分别为40.82亿元和15.13亿元,增速分别为6.20%和22.51%,业绩超预期,主要来自国窖贡献,利润更快释放主要是费用投放减少所致。20Q2公司销售收现35.72亿元,同比下降10.57%,预收账款5.88亿元,环比下降6.07%,主要是Q2继续控货以梳理渠道体系。分产品来看,20H1高档酒收入增长10%,主要是Q2国窖动销持续恢复,占比已达到62%;20H1中档酒收入下降14%,其中预计窖龄酒恢复正增长,特曲在提价压力下动销依然承压,预计下滑20%-30%;20H1低档酒收入下降34%,后续有望通过调整品相的方式改善。 费用投放减少带动2Q2盈利能力显著提升。20Q2公司毛利率为77.47%,同比下降2.83pct,一方面中、低档酒毛利率下降,另一方面与新会计准则下运输费用计入营业成本有关。20Q2公司期间费用率为19.28%,同比下降6.41pct,其中销售费用率为15.34%,同比下降6.32pct,主要是疫情影响之下公司广告宣传与市场拓展费用下降所致,管理费用率为5.37%,同比提升0.16pct,财务费用率为-1.43%,同比下降0.24pct;20Q2净利率为36.70%,同比提升4.83pct,费用率下行带动盈利能力提升。 公司应对疫情渠道策略清晰,看好旺季强渠道力抢占市场的优势。2020年是公司“十三五”战略达成之年,公司努力保持良性发展,Q1取消2-3月配额,Q2随着疫情有效管控,公司动销与回款明显改善,同时继续控货,目前渠道库存已恢复至安全水平,价格体系也逐渐回升,近期国窖销售公司发布提价通知,预计9月初将迎来经销商密集打款。我们认为老窖应对本次疫情的举措着眼长远,一方面公司渠道、价格体系梳理到位,为中秋旺季放量做好了准备,另一方面下半年有望加大投入,看好公司抢占市场的能力。长远来看,国窖依然稳固占据高端酒行业前三的位置,在高端酒市场扩容红利下有望持续量价齐升,另一方面后疫情阶段特曲有望逐渐恢复,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为164/192/221亿元,同比增长4%/17%/15%;净利润分别为54/65/76亿元,同比增长17%/21%/17%,对应EPS分别为3.70/4.46/5.22元(前值为3.41/4.14/4.89元)。 风险提示:全球疫情持续扩散;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-02 257.05 -- -- 251.52 -2.15%
251.52 -2.15% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入55.20亿元,同比下降7.82%,实现归母净利润10.25亿元,同比下降17.89%,扣非净利润10.08亿元,同比下降13.55%;其中二季度实现收入22.38亿元,同比下降3.51%,实现归母净利润3.88亿元,同比下降16.51%,扣非净利润3.72亿元,同比下降10.67%。 二季度业绩符合预期,黄鹤楼拖累较大。20Q2公司收入和净利润分别下降3.51%/16.51%,环比Q1降幅收窄,考虑到疫情重灾区武汉所在地黄鹤楼影响,我们预计古井本部收入已开始持平微增,主要是古8及以上产品动销恢复较快所致。报告期末公司还原预收账款为7.27亿元,同比增长40.62%,环比下降52.58%,经营净现金流为23.42亿元,同比增长124.78%,主要是票据贴现回款增加所致,现金流表现靓丽。分品牌看,上半年古井本部公司53.39亿元,同比下降2.37%,净利润10.42亿元,同比下降14.61%,利润下滑幅度更大主要是税金及附件和人工薪酬提升所致;黄鹤楼收入1.81亿元,同比下降60.48%,净利润-0.36亿元,主要受武汉疫情影响较大。分区域看,受百元价位产品大众消费场景恢复较慢限制,我们预计上半年省内收入有所下滑,省外除湖北外多数市场保持良好的增长势头,如江苏、浙江、河北等地,古16和古20次高端产品在多地开花结果。 毛利率微降,期间费用率小幅下降。2020年上半年公司毛利率为76.20%,同比下降0.52pct,主要是Q1疫情期间产品结构受损,但Q2毛利率同比已小幅回升;期间费用率为35.52%,同比下降0.43pct,其中销售费用率为29.31%,同比下降1.43cpt,管理费用率7.45%,同比提高2.16pct,主要是公司实行工资薪酬调整,并为员工购买企业年金所致,财务费用率为-1.24%,同比下降1.17pct,主要是利息收入增加所致;净利率为18.23%,同比下降3.06pct,主要是税金、管理费用增加以及黄鹤楼亏损共同所致。 疫情加快省内份额提升,看好下半年恢复较快增长。从中报来看,古井仍是省内4家上市酒企业绩表现最好的,我们认为疫情冲击将强化公司省内龙头地位,市场份额有望进一步提升。安徽作为劳务输出大省,今年中秋国庆重叠有望带动更多人口回流,旺季动销值得期待,我们看好下半年公司恢复较快增长。2020年公司计划实现营业收入116亿元,同比增长11.36%,目前来看完成目标有压力,但我们认为下半年公司会全力以赴抢增量,努力争取完成既定目标。 全国化+次高端全面发力,未来5年收入目标迈向200亿。2019年公司收入突破百亿大关,同期管理层已提前部署下一个5年规划,2020-2024年规划收入实现200亿元目标。围绕上述目标,在团队建设方面,2019年公司已对销售公司组织架构进行重大改革,建立了5大战区、18个省级大区的一线作战司令部指挥体系,同时选拔一批年轻骨干升任管理岗位,从组织、资源上予以保障下一步战略实施。在战术打法方面,2008年公司提出三通工程驱动业绩实现10年高速发展,未来5年仍将坚持三通工程体系,按照“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”方针坚持执行。在产品结构方面,2018年公司及时推出古20,定位500元价格带,目前已在安徽、江苏等地实现快速增长,未来5年公司将全面发力次高端,依靠品牌聚焦投入和团队狼性作战力取得应有的市场份额,我们预计消费基础较好的华东市场将是古井的主战场。 投资建议:维持“买入”评级。根据中报情况,我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为111/134/158(之前116/141/167)亿元,同比增长7%/20%/18%(之前12%/21%/18%);净利润分别为22/28/35(之前23/30/37)亿元,同比增长6%/28%/22%(之前11%/26%/24%),EPS分别为(之前4.64/5.86/7.29)元,对应PE分别为61/48/39倍,持续重点推荐。 风险提示:省内消费升级放缓、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品安全事件。
五粮液 食品饮料行业 2020-09-02 237.48 -- -- 243.00 2.32%
244.60 3.00% -- 详细
二季度业绩符合预期,控量挺价效果显著。20Q2公司收入和利润分别增长10.13%和10.16%,符合市场预期,在严格控货挺价策略下实现10%+增长实属不易,普五一批价由5月的910元上升至8月的960-970元,挺价效果持续显现;上半年收入和利润分别增长13.32%和16.28%,与全年收入双位数增长目标一致。报告期末公司还原预收账款为40.81亿元,同比下降6.27%,环比下降14.43%,我们认为回款下降与公司执行按月打款发货政策有关;Q2公司销售商品收现159.27亿元,同比增长55.13%,明显高于收入增速,主要与票据打款减少有关,同期经营性现金流为23.70亿元,同比大幅增长439.55%,现金流显著改善。分产品来看,我们预计上半年公司收入增长主要由高档酒五粮液量价齐升驱动,受疫情影响系列酒收入有所下滑,但尖庄等光瓶系列酒已开始实现增长。 上半年毛利率提升,期间费用率微升。2020年上半年公司毛利率为74.54%,同比提高0.73pct,主要得益于八代普五均价提升所致;期间费用率为12.34%,同比提高0.33pct,其中销售费用率10.35%,同比提高0.59pct,主要是上半年公司在疫情下稳增长及布局疫情后恢复性消费,加强品牌宣传和氛围营造等终端市场投入所致,管理费用率4.41%,同比下降0.39pct,财务费用率-2.42%,同比提高0.13pct。2020年上半年公司经营性现金流为11.68亿元,同比下降86.04%,主要一是本年春节较早,大量营收回款体现在上年四季度,二是本报告期上交递延税金,形成现金净流出,二季度现金流已明显改善。 中秋旺季有望继续挺价,全年收入双位数增长目标信心充足。2020年是公司全面贯彻渠道精细化管理之年,渠道政策执行的连续性较强,二季度开始公司缩减经销商配额,用于重点构建以新零售和企业团购为核心的优质新增销售渠道,此举得到经销商广泛支持,目前普五一批价稳步上行至970元左右,我们预计中秋适度放量后普五批价有望站稳950-960元。根据中报显示,超高端产品501五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市,我们预计届时将全面完善产品梯度升级战略,品牌张力有望进一步提升,利于主力产品普五批价抬升,春节前批价有望站上千元价位。根据目前渠道低库存水平和批价表现,我们预计公司有望顺利完成全年收入双位数增长目标。 长期来看,高端酒赛道景气持续,公司改革红利有望持续释放。赛道方面,高端酒是白酒行业最景气赛道,茅台批价稳步上行为五粮液打开需求空间。 我们认为过程走在结果的前面,五粮液近几年改革的沉没成本已支付,也为未来的高质量发展以及提速增长夯实基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。我们认为,随着公司营销体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,看好公司未来在高端酒市场的充足发展潜力。 投资建议:持续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为576/675/781亿元,同比增长15%/17%/16%;净利润分别为204/247/289亿元,同比增长17%/21%/17%,对应EPS分别为5.26/6.35/7.45元,对应PE 分别为45/37/32倍,持续重点推荐。 风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-02 141.01 -- -- 149.66 6.13%
173.98 23.38% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入134.29亿元,同比下降16.06%,实现归母净利润54.01亿元,同比下降3.24%。 业绩符合预期,梦系列仍表现最优。20Q2公司收入和净利润增速分别为-18.57%和-10.39%,主要是Q2延续控货,业绩整体符合预期。20Q2销售收现20.06亿元,同比下降59%,合同负债39.48亿元,环比下降39%,同比增长122%,主要是公司继续深度梳理渠道和价格体系,放宽经销商打款政策所致。分产品来看,我们预计梦系列表现最好,梦6+推出后市场接受度良好,海和天系列受控货影响下滑幅度较大。分市场来看,20H1省内和省外收入分别达66.40亿元和67.89亿元,增速分别为-18%和-14%,省内渠道调整幅度更大,省外梦6+推广较为顺利。 产品结构提升带动毛利率上移,非经常性损益因素助力净利率提升。20Q2公司毛利率为72.05%,同比提升3.97pct,主要是梦系列占比持续提升,产品结构进一步升级;期间费用率为23.96%,同比提升3.06pct,其中销售费用率为13.40%,同比提升0.22pct,管理费用率为11.30%,同比提升3.13pct,主要是收入下降幅度更大所致,财务费用率为-0.73%,同比下降0.29pct。净利率为33.61%,同比提升3.08pct,主要是公司投资收益增加及公允价值增值所致。 渠道调整接近尾声,预计下半年进入正增长通道,中长期空间仍足。公司自去年下半年开始深度调整,渠道方面,公司从以经销商为中心转变为以消费者为中心,建立“一商为主、多商配合”新生态体系,形成竞争有序的契约式经营模型,以南京市场为例,过去经销商毛利率约4%-5%,现在8%左右,盈利能力提升后,经销商积极性逐步提高,渠道步入正向循环通道。展望下半年,我们认为公司渠道体系调整已接近尾声,目前省内经销商库存不到1个月,同比大幅下降,价格体系稳步提升,渠道良性为中秋旺季放量做足准备,我们预计三季度开始公司业绩有望进入正增长通道,全年有望完成收入持平目标。中长期来看,2019年公司调整销售领导,下半年公司主动控货,调整态度坚决;年底积极实施股权激励,使得治理结构更加完善。公司中长期成长空间仍足,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,我们建议以中长期视角看待优秀企业的良好成长空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为232/257/287亿元,同比增长0.5%/10.5%/11.9%;净利润分别为75/84/95亿元,同比增长1.3%/12.4%/13.0%,对应EPS 分别为4.96/5.58/6.30元。风险提示:疫情进一步扩散、省外增速放缓、食品品质事故。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入156.79亿元,同比下滑5.27%;实现归母净利润18.55亿元,同比增长13.77%;实现扣非后归母净利润16.23亿元,同比增长12.30%。其中2020Q2实现收入93.86亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润13.18亿元,同比增长60.12%;实现扣非后归母净利润11.61亿元,同比增长59.69,二季度利润超预期。Q2销量增长强劲,疫情下罐化率提升明显。2020H1公司实现销量440.6万千升,同比下降6.9%。其中青岛主品牌销量下降11.4%,高端产品销量下降7.5%。高端产品及主品牌表现落后于整体,主要系疫情后大众餐饮率先复苏,但夜场及高端餐饮等高档酒主要消费渠道仍受到抑制。由于疫情下居家消费场景增加,罐装酒表现良好,上半年销量仅下滑1%左右,推动均价及毛利率提升。单二季度看,整体销量为278万千升,同比增长8.3%,主要受益于Q2天气利好+低基数+地摊经济催化。 二季度主品牌销量增速明显落后于整体(一季度主品牌销量增速略快于整体),主要系大众餐饮率先复苏但高端现饮渠道恢复较慢,崂山等中低档酒增长迅速。销量增长+原材料价格下降,推动Q2毛利率提升。2020H1公司均价增长1.7%,均成本下降1.1%,毛利率提升1.65个pct。其中2020Q2均价增长0.8%至3381元/千升,环比Q1放缓主要系大众餐饮表现强劲低档酒销量表现良好,但罐化率上升推升了均价,综合下来略有增长。 2020Q2均成本下降3.2%至1931元/千升,主要系:(1)Q2销量增长强劲摊薄固定成本,根据我们测算销量增长约8%可带来毛利率提升超过1个pct;(2)原材料价格下降,玻瓶、易拉罐、大麦价格同比下降,其中玻瓶价格小个位数下降,铝价和进口大麦价格下降幅度均超过10%,预计对毛利率的提升也超过1个pct。综合来看,2020Q2毛利率提升2.37个pct。Q2销售费用率下降明显,净利率大幅提升。2020Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.34、-0.82、-0.01、+0.23个pct至16.24%、2.81%、0.04%、-1.29%。销售费用率大幅下降,主要系:(1)政府减免社保使员工薪酬下降;(2)体育赛事取消后,广告宣传费减少;(3)现饮渠道买店后的达量支付没有兑现。管理费用率下降,主要系社保减免带来职工薪酬支出大幅减少。综合来看,2020Q2销售净利率大幅提升4.51个pct。结构升级+产能优化成效显,华东和华南盈利能力大幅改善。2020H1山东、华南、华北、华东、东南、海外收入分别增长-3.4%、-4.8%、-7.5%、-9.7%、-6.3%、-22.8,均不同程度受到疫情影响。但各地区的净利率分别提升0.52、6.22、1.63、6.62、3.01、-0.77个pct,华南和华东盈利能力提升显著。华南主要受益于销量回暖及结构升级,华东则显著受益于关厂提效及产品结构改善。 投资建议:公司股权激励落地,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。近期青啤集团收购雀巢中国的水业务,未来有望启动第二赛道。 根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为275.92、298.85、313.93亿元,归母净利润分别为24.68、30.41、36.68亿元(调整前为19.04、26.81、31.81亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为24.68、32.66、38.93亿元,EPS分别为1.83、2.25、2.71元,对应PE为50倍、40倍、34倍,维持“买入”评级 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险
甘源食品 食品饮料行业 2020-09-02 132.88 -- -- 150.06 12.93%
150.06 12.93% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现收入4.90亿元,同比增长9.21%,实现归母净利润0.69亿元,同比增长26.05%。 业绩符合预期,新品表现更优。20H1公司收入和净利润增速分别为9.21%和26.05%,接近此前公司业绩预计区间中值,其中20Q2收入和净利润增速分别为9.60%和54.92%,收入增长主要是新品拉动,利润增速更快主要是盈利能力提升。分产品来看,20H1公司老三样瓜子仁、蚕豆、青豌豆增速分别为-4.7%/1.7%/24.3%,豌豆延续优异表现,综合果仁系列和其他系列增速分别为9.8%/20.7%,其他系列增速快主要是新三样花生、兰花豆、炒米等换装升级后市场接受度好。分区域来看,20H1华东/华中/华北/西南等地收入增速分别为7.7%/8.0%/-7.0%/24.7%,预计与各地专柜投放节奏差异有关,电商渠道收入增长8.8%,预计后续成立电商公司后线上拓展有望加速。 毛利率升、费用率降,盈利能力进一步提升。20Q2公司毛利率42.29%,同比提升1.14pct,主要是毛利率较高的青豌豆占比提升所致;期间费用率为24.54%,同比下降2.15pct,其中销售费用率为19.75%,同比下降2.19pct,主要是疫情之下销售人员外出差旅费下降所致,管理费用率为4.80%,财务费用率为-0.01,基本持平。20Q2净利率为13.03%,同比提升3.81pct,毛利率提升和费用率下降共同推动盈利能力提升。 产品优势显著,新品开拓加速,未来成长空间广阔。公司是豆类零食领域领军品牌,产品是公司核心竞争力,用料、工艺、设备均明显优于同行,公司将利用其多年积累的产品打造经验进行品类延申,重点在花生等新三样和豆果等健康三样上发力,通过口味化来打造差异化产品。我们认为过去制约公司新品拓展的产能问题已经解决,预计下半年将推出口味坚果和水果麦片等新品,未来将保持每年两次的推新节奏,未来新品持续推出既有助于为公司直接创造增长点,又能够吸引更多的经销商加入。中长期来看,公司渠道覆盖率仍低,主要集中一二线城市,未来一方面将通过增加条码、增加陈列等方式提升单店,可以看到18年推出品牌专柜以来坪效提升明显;另一方面将加大对空白城市以及县乡市场的覆盖,渠道扩张空间广阔,我们看好公司在五谷小吃这一细分赛道上持续成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为13.16、16.49、20.38亿元,同比增长18.63%、25.32%、23.57%; 实现净利润分别为2.16、2.77、3.51亿元,同比增长28.66%、28.34%、26.54%,对应EPS 分别为2.32、2.98、3.77元(前值为2.36、3.03、3.79元),对应PE 分别为58X、45X、36X。 风险提示:全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动。
海天味业 食品饮料行业 2020-09-02 183.20 -- -- 203.00 10.81%
203.00 10.81% -- 详细
事件:公司2020H1实现收入115.95亿元,同比增长14.12%;实现归母净利润32.53亿元,同比增长18.27%;实现扣非后归母净利润31.66亿元,同比增长21.75%。其中2020Q2实现收入57.11亿元,同比增长22.29%; 实现归母净利润16.40亿元,同比增长28.83%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比增长32.44%。 二季度收入环比加速,渠道快速扩张。2020Q2调味品业务实现收入54.04亿元,同比增长23.05%,环比Q1的5.62%加速明显。我们认为主要系:(1)公司二季度加大推广力度,加速提升市场份额;(2)加速开发经销商;(3)餐饮渠道逐步恢复。分品类看,2020Q2酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别增长16.69%、19.69%、30.78%、58.23%。酱油稳健增长,调味酱如黄豆酱受益于家庭端需求旺盛增速快速提升,蚝油保持高增长,小品类低基数爆发增长。分区域看,二季度东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%。2020H1公司净增加经销商627家,对比去年底经销商总数增加10.80%。 包材成本下降推动还原后毛利率提升,费用率控制良好。2020H1公司毛利率同比下降1.92个pct至42.94%(Q1上升0.04pct,Q2下降3.81pct),主要系根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本。还原可比口径后,2020H1毛利率同比提升1.12个pct,主要受益于包材等成本下降。 销售费用率方面,2020H1/Q1/Q2同比分别-3.53/-1.40/-5.58个pct,还原可比口径后上半年销售费用率同比下降0.50个pct。从毛销差来看,2020H1/Q1/Q2同比分别+1.61/+1.45/+1.76个pct,保持良性上升趋势。2020H1公司管理、研发、财务费用率分别+0.07、-0.03、-0.23个pct,其中2020Q2分别+0.17、-0.25、-0.32个pct。综合来看,2020H1销售净利率同比提升1.00个pct,2020Q2提升1.47个pct。 盈利预测:疫情下公司加强渠道建设和市场推广,收入加速增长,快速抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为228.47、268.94、312.58亿元,归母净利润分别为63.84、77.25、92.94亿元(调整前为63.17、76.81、93.53亿元),EPS分别为1.97、2.38、2.87元,对应PE为93倍、77倍、64倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名