事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收20.36亿元(+22.19%),实现归属上市公司净利润7.60亿元(+22.69%),扣非后归属净利润6.80亿元(+19.32%),经营净现金流7.20亿元(+2017.02%)。Q3增长符合预期。 平安观点: 血制品销售有所恢复,应收账款与存货保持稳定: 公司Q3单季度实现营收8.35亿元(+27.77%),估计其中血制品收入约6.85亿元(约+32%),行业处于持续恢复过程中;疫苗板块收入约1.50亿元(约+13%),新品上市带来的放量在Q3体现还比较少。 公司当季毛利率为62.99%(+2.46PP),推测与高毛利率的血制品小品种以及疫苗占比增加有关。血制品供需格局变化后,公司推广投入增加,当季销售费用率为11.03%(+1.36PP);管理费用率为5.26%(-0.96PP),研发费用率为3.43%(-2.92PP),推测与四价流感疫苗临床完成实现上市有关。 Q3末公司应收账款及票据9.78亿元、存货12.53亿元,与期初相比增幅都在5%以内。考虑到疫苗对应收款和库存的占用,我们认为公司的回款与存货周转都在改善。公司当季经营活动净现金流3.39亿元(+418.23%),现金回款改善明显。 四价流感疫苗上市,后续放量潜力巨大: 公司四价流感裂解疫苗于6月获批,9月正式获得批签发。截止Q3末,公司共批签发3价流感疫苗儿童型75.46万支、成人型152.49万支,四价流感疫苗126.99万支。在Q3完成收入结算的四价苗不足批签发的半数,预计Q4会有更好表现。四价流感疫苗108/128元的售价远高于45元的3价苗,仅考虑3价苗迭代因素即可显著提升公司业绩。此外,同样获批四价苗的长生生物生产销售无法正常展开,当前四价苗仅有华兰独家供应,有望对部分其他厂家的传统三价产品形成替代。四价苗新产能会在2019年释放,后续放量潜力巨大。 维持“推荐”评级:公司是国内血制品龙头企业,拥有丰富的产品品种。随血制品行业供需关系逐步平衡,公司运营情况正逐步好转。叠加四价流感疫苗上市所带来的额外增量,公司有望实现较快增长。考虑到流感裂解疫苗行业格局的变化,调整2018-2020年EPS 预测为1.19、1.46和1.71元(原预测1. 11、1.38、1.62元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)血制品竞争加剧风险近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大; (2)研发风险新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性; (3)销售费用增加的风险随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收8.37亿元(+0.85%),实现归属净利润1.05亿元(+47.59%),扣非后归属净利润5352.26万元(-21.18%)。符合预期。 平安观点: 公司尚处恢复期,业绩逐季好转,毛利率有待提升: 公司营收正处于逐季改善中,Q3单季度实现营收3.27亿元(+38.21%),环比Q2增长9.77%,实现归属净利润6626.45万元(+482.02%),扣非后归属净利润3572.95万元(+254.31%)。 公司国内、北美业务尚处开拓期,以低毛利率定价方式抢占市场,影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%(-5.84PP)。前三季度的销售费用率为2.22%(+0.72PP),系加大力度开拓客户所致;管理费用(包括研发费用)与上年同期规模大致相当,销售规模恢复后费用率为17.41%(-8.82PP)。 另外,公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技,取得一次性收益5872.34万元。 业务多样性继续提升,客户集中度下降: 尽管前三季度收入规模变化不大,公司业务结构发生了显著的变化。 在整合J-STAR 并强化自己的早期研发队伍后,公司前三季度CRO(这里包括了临床1/2期业务)收入已达到约2亿元规模,占比24%;产品中,API 等级产品的收入达到5000万元以上,相比上年增加约200%,API 项目数量也在显著增加。公司客户结构也有所改善。2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%(2017年为69%),其他TOP50客户收入贡献10%(2017年为5%);新开拓北美客户,销售占比达到4%(2017年为0.2%);国内客户销售占比也达到4%(2017年为1%)。预计未来数年这种结构优化还能继续。 维持“推荐”评级:考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素,调整2018-2020年EPS 预测为0.24、0.32、0.43元(原值为0.23、0.36、0.46元)。 但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态,董事长居总主要精力回归公司,叠加行业本身正处于高速发展期,公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis 强化技术能力,未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO 丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO 订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收12.05亿元(+34.49%),实现归属净利润2.61亿元(+29.95%),扣非归属净利润2.43亿元(+52.68%)。略好于市场预期。 公司同时预告2018年全年归属净利润4.27-4.61亿元(+25.00-35.00%)。 平安观点: Q3保持快速增长,毛利率有所回升: 公司Q3单季度实现营收4.47亿元(+29.86%),实现归属净利润1.04亿元(+37.21%),扣非后归属净利润1.01亿元(+49.76%)。公司三季度执行临床前及临床早期业务较多,因此收入增速较上半年稍有减慢,不影响全年增长预期。 前三季度总毛利率为46.25%(-6.49PP),与Q2相比有明显好转,考虑到改造车间的产能利用率恢复正常,预计2019年毛利率仍有上行空间。前三季度销售费用率为3.57%(-0.45PP),管理费用率基本持平,研发费用率为8.42%(+0.76PP)。因人民币贬值公司1-9月形成约130万的汇兑收益。Q3单季度经营现金流净流入较少,与公司原料储存、订单执行及回款周期有关,属正常情况。 公司预告全年归属净利润增长25-35%,以中值30%增长(4.44亿元利润)估算,则全年扣非后归属净利润增速有望达到43%左右。 天津2改造完成投入使用,敦化2一期工程进入收尾阶段: 公司产能随未来需求进一步扩张,在业务规模扩张同时保障充分的产能利用率。 上半年处于改造中的天津2厂区部分车间已于8月投入使用,Q3实现近千万利润。新改造车间用于多糖、多肽、寡核苷酸等高值产品的研发与生产,有助于公司整体毛利率的提升及利润的增长。公司正筹划收购天津2厂区26.19%的少数股权,预计并表因素也可为2019年带来3-4%左右的利润增厚。 着力于连续性反应等新技术规模化应用的敦化2厂区一期工程已进入收尾阶段,有望在2019年上半年投入使用。该基地的建成不单扩充了产能,也有助于提升公司整体运营效率与安全系数,并降低成本。 维持“强烈推荐”评级:公司在海外产能转移与国内创新药崛起的大潮下快速成长,在进一步强化原有业务的同时积极向产业链其他领域延伸,介入CRO、制剂、大分子CDMO领域,打造全产业链服务能力。维持2018-2020年EPS为1.98、2.69、3.53元(经股权激励稀释)的预测。即使考虑H股增发稀释因素,对应2019年仅26xPE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收15.94亿元(+35.70%),实现归属净利润3.18亿元(+58.67%),扣非归属净利润2.64亿元(+55.87%)。低于市场预期。 平安观点: Q3收入水平稳定,单季毛利率有所下降: 公司Q3单季度实现营收5.62亿元(+30.09%),实现归属净利润0.99亿元(+22.96%),扣非后归属净利润0.75亿元(+15.49%)。当季度公司整体毛利率为36.84%(同比-6.23PP),相比2018H1的45.83%也有明显降幅。毛利率下降的主要因素在于公司收入确认节点与成本中外协支出节点的不匹配,导致Q3收入确认少而成本确认多。我们认为该情况存在偶发性,估计公司Q4毛利率会有回升。 Q3单季度费用率方面,销售费用率为1.12%(-0.55%),管理费用(包括研发费用)率为19.37%(+2.33%)。当季经营现金净流入1.46亿元,回款状况良好。 IPO费用与投资收益波动影响短期利润: 除毛利率下降外,还有两项因素导致Q3利润增长相对之前略低: 子公司方达申请港股IPO,前三季度共产生费用283.94万美元,其中Q3单季度入账约150万美元,根据持股比例推算,实际对公司Q3归属净利润增速的影响估计在7%左右。 自公司投资的早期新药项目逐步推进,投资收益成为公司利润的重要来源。但投资收益确认具有不稳定性,2018Q3单季确认投资收益2149.17万元,同比上年同期增长3.86%,也在一定程度上拉低了公司总体增长速度。 维持“推荐”评级:公司作为国内临床CRO龙头企业,充分享受仿制药一致性评价与创新药研发两个重要行业趋势的加持,处于快速成长期。Q3非主营业务因素的扰动不改公司核心发展逻辑。维持公司2018-2020年EPS为0.91、1.25和1.66元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响; (2) 服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3) 整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收43.36亿元(+48.17%),实现归属净利润2.43亿元(+45.12%),扣非后归属净利润2.40亿元(+47.56%),经营活动净现金流2.25亿元(+249.93%),符合预期。 平安观点: 业绩预期兑现,现金流足以满足经营需要: 公司Q3单季度实现营收15.42亿元(+32.45%),实现归属净利润0.99亿元(+38.60%),经营现金净流入0.63亿元,继续保持健康的正流入状态。当季毛利率为28.21%(+0.09PP),销售费用率为7.14%(-1.39PP),管理费用率(包括研发费用)为6.01%(+0.60PP)。 公司现金流足以满足日常经营需要,并着手减少债务。8月底,公司赎回了2017年发行的私募债,减少融资成本上行对利润造成的影响。 集成业务持续推进,自有产品逐步上量: 在全国扩张、业务体量迅速提升的同时,公司加紧集成业务推进。目前收入端集成业务占比依旧保持着接近30%的水平,转化效率较高。当市场占有率偏向稳定之后,这一比例有望得到提升。 公司自有产品的产品线日渐丰富,除生化试剂外,糖化、POCT 与质控品也都增长迅速。下半年公司自有产品嫁接了集成业务渠道,加上发光产品正式推出,总体销售将更上一层楼。 维持“推荐”评级:公司作为IVD 渠道龙头公司,已基本完成了全国多数省份的布局,并凭借丰富的集成业务经验将普通经销转化为打包业务。公司自有产品陆续问世,提升公司议价能力强化盈利水平。维持2018-2020年EPS 为0.58、0.75和0.92元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响; (2) 政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响; (3) 行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收5.32亿元(+12.76%),实现归属净利润1.95亿元(+6.43%),扣非后归属净利润1.85亿元(+1.13%),小幅低于预期。 平安观点: Q3保持平稳,美创销售略有改善: 公司Q3单季度实现整体收入共1.91亿元(+3.38%),实现归属净利润8028.75万元(+8.33%)。其中以生化为主的母公司单季度实现收入1.78亿元(+4.09%),对应利润0.77亿元(+9.88%),本季度无技术转移里程碑款确认,增长完全来自国内产品销售;血凝领域的子公司美创单季度实现收入约1286万元(约-6%),对应利润约322万元(约-19%,包括少数股东损益)。当季度整体毛利率为70.56%(-0.89PP)。 美创在上半年销售调整后Q3运营略有好转,收入端环比Q2增长约39%,而利润端则基本持平。业务改善程度略低于预期。 合作法国ELITEech,借道拓展海外市场: 公司与法国IVD公司ELITEech签署战略合作协议,合作第一阶段由九强向ELITEech供应生化试剂,供其在欧盟、美国及南美市场销售。 与之前的合作方雅培不同,ELITEech主要定位于中端市场。双方的合作将帮助公司进一步借道拓展海外市场,实现高端市场(与雅培的技术转让)+中端市场的同时覆盖。 维持“推荐”评级:公司生化试剂品质良好、项目丰富,得到国内外众多公司认可。在国内生化检测走向成熟时通过多方式合作借道拓展海外市场,预计其与雅培、ELITEech合作的生化产品会在2019年进入全球市场销售。公司收购美创进入市场潜力巨大的血凝领域,销售体系重整后正逐步回到正轨。维持2018-2020年EPS预测为0.59、0.68和0.76元,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2) 产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3) 产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。

Q3持续稳健增长,电商经销模式改变略有影响: 公司Q3单季度实现营收9.57亿元(+15.17%),实现归属净利润1.58亿元(+22.19%),扣非后归属净利润1.51亿元(+21.75%)。由于公司8月将电商由经销转向直营,存在经销库存消化问题,Q3收入增长略低于上半年,预计Q4会有所恢复。线下方面,Q3销售收入增速达到20%以上,经销商调整影响已结束,经营回到理想状态。而制氧机系列则保持稳健增长。 前三季度公司毛利率为59.83%(+1.28PP),销售费用率9.85%(+0.37PP),管理费用(包括现在单列的研发费用)率7.67%(-0.49PP),财务费方面,因汇兑因素有约2500万元的汇兑收益。 公司加大现金流管控的效果在Q3继续维持,单季度经营现金净流入1.77亿元(+579.05%)。 新产能即将落地,为2019年提供新动力: 公司2016年增发募资筹建的新产能即将落地,所投项目包括电子血压计、电子血糖仪、制氧机、手术器械等等。新产能稳定运行后将为公司2019年的发展带来动力。尤其是上械厂的手术器械,长期处于供不应求状态,丹阳产能完全运营后,估计年产值可提高至10亿元,公司约1亿元的预收账款可快速得到消化。 维持“强烈推荐”评级:公司经过多年发展布局,在制氧、家用健康设备、医用耗材等等领域均已颇具规模,是国内少有的能做到多产品线齐头并进的公司,具有平台价值。同时公司借助欧洲子公司拓宽行业视野,寻找产品互通机遇。随2019年多项产品新产能释放,公司业绩增长有望加速。维持2018-2020年EPS为0.71、0.88和1.06元的预测,对应2019年不足19xPE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果; (2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速; (3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。

大分子CRO/CMO布局再进一步: 继3月与上海交大合作共建生物药联合实验室之后,公司在生物大分子药物外包领域的布局再进一步:与新金山投资签署框架协议,取得楼房及土地用于大分子CRO/CMO业务(包括抗体、治疗性疫苗等领域)的开拓与发展。 综合考虑大分子制药产业的发展节奏、近期业绩与未来布局的平衡以及进入新业务所需的学习时间,凯莱英选择从研发端起步,逐步向制造端延伸。因此我们推测公司金山基地首期建设将会以研发中心为主。考虑到大分子研发设备的购买成本,首轮投入的规模可能会在6亿元以上。项目建成后公司现有的ADC等生物项目可在金山实验室实现放大研究,并同时对外承接新项目。 研究团队方面,公司现已拥有20余人的大分子研究队伍,并引进经验丰富的管理层,保障业务布局顺利推进。小分子产能继续落地,保障业绩可持续增长: 上半年公司对天津部分厂区车间进行了升级改造,改造工程于年中完工,相关车间已开始贡献利润。随该厂区产能利用率的提升,公司订单执行速度有望加快。 此外,公司在敦化新建的厂区也于年中完成土木建设,预计2019年上半年即可投入使用。为未来2年的业绩增长提供支持。 维持“强烈推荐”评级:公司作为国内CDMO龙头企业,充分受益于新药研发与外包转移的行业趋势。在核心管理层的带领下,公司多次展现出了高效的执行力,积极向临床CRO、生物分析、大分子CDMO等领域布局。基于对行业趋势与公司能力的判断,我们继续看好公司后续发展。维持2018-2020年EPS为1.99、2.69和3.54元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现收入34.95万元(+354.44%),实现归属净利润10.87亿元(+280.95%),扣非后归属净利润10.95亿元(+291.63%),基本符合预期。 平安观点: 遭遇行业震荡,核心产品Q3仍有不错表现: 公司Q3单季度实现收入14.23亿元(+339.34%),相比Q2再进一步。同期实现归属净利润4.04亿元(+256.31%),扣非后归属净利润4.10亿元(+268.51%)。 核心产品中,前三季度AC-Hib三联苗实现销售约360万支,相比年中时的255万支增长略少,主要是行业事件后民众接种意愿短期下降所致;HPV疫苗销售超300万支。HPV疫苗目前处于紧缺状态,且制造商MSD是国际疫苗企业,因而基本没有受到行业事件的冲击,销售数量随批签发数快速增加。 2018年是公司重磅代理产品爆发的第一年,产品结构的变化使毛利率、费用率产生较大变化。销售规模的快速放大加上疫苗相对较长的回款周期,公司经营现金流较为吃紧。预计当经营规模稳定后现金流会回到正常状态。 RV疫苗上市,EC试剂提交注册申请: 公司代理的另一重要产品5价轮状病毒(RV)疫苗4月获批,9月正式获得批签发,首次获批8.40万支。在该产品获批前,我国RV疫苗仅有兰州所的1价疫苗,防护能力相对较弱,一年接种500-700万人份。考虑到RV疫苗的产能相对充足,我们判断5价苗供应量上升后有望取得大部分市场。 与预防用微卡(4月申请注册)配套使用的EC试剂也于9月初提交了注册申请。EC试剂用于肺结核高危人群的筛选,实现肺结核感染的早发现、早治疗。我国44.5%的人口为肺结核菌携带者,其中有5-10%最终会被感染,其诊断与治疗都有十分广阔的市场。 维持“推荐”评级:公司作为国内领先的民营疫苗企业,同时具有强大的销售能力与丰富的产品管线。在2017年疫苗销售调整后凭借自己的销售与配送体系取得优势。NMPA审批提速后,公司各项产品上市速度加快,进一步提升公司增长速度。维持2018-2020年EPS预测为0.89、1.38和1.73元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品审批进度不达预期:新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后; (2)产品推广/生产不达预期:如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务,可能影响业务增长; (3)行业负面事件风险:疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗,特别是二类苗的市场需求。

Q3营收增长加速,设备市场保有量稳步增加: 公司Q3单季度实现收入9942.47万元(+32.19%),增速显著好于上半年的18.06%。实现归属净利润3958.53万元(+30.93%),扣非后归属净利润3351.46万元(+13.68%)。考虑到公司2018年存在881.29万元的股权激励摊销费用,收入的增长更具比较意义。 前三季度公司总体毛利率为77.66%(同比-2.66PP),毛利率的变化是由于存在部分地区降价及原材料涨价的情况,此外Q2时仪器销售较多也在一定程度上拉低了总体毛利率。公司前三季度销售费用率为23.82%(同比+1.04%),增加主要系进一步追加营销、销售人员及营销投入加大所致;管理费用率(包括现在单独列示的研发费用)18.07%(同比+4.56PP),主要系股权激励摊销影响。 公司Q2加大设备推广力度后,仪器推广效果显著。2018年截止9月估计新投放仪器90台左右,超过2017年全年投放数量。随仪器市场保有量的持续增加,公司试剂销售加速可期。 甲基化试剂上市,有望带动未来增长: 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节,目前正在各地办理医院收费。由于新医保局的成立与整合,办理进度稍有影响,因此目前该产品更多在送样市场使用。预计2019年后,随办理工作推进,甲基化试剂有望为公司带来额外增量。 此外,公司与日立合作的半开放式流水线也已落地,正开展推广工作。 维持“推荐”评级:公司以流式荧光平台下的肿标检测见长,上市后持续强化市场推广力度,提升客户覆盖面。同时挖掘其他产品线潜力,在产品应用领域、方法学平台上均有延展,力求产品多样化。高潜力产品甲基化检测试剂上市,完成各地收费办理后有望逐步成长为大品种。维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。

事项: 公司发布2018年中报:上半年实现营收3.10亿元(+46.74%),实现归属净利润.31亿元(+45.71%),扣非后归属净利润1.16亿元(+38.72%),符合预期。 平安观点: 流感季后,仪器、试剂仍保持较快增长: 流感季过后,公司在Q2依然取得了较快增长,单季度实现收入1.66亿元(+40.08%)。估计其中心血管产品收入在1亿元以上,炎症类产品收入估计在2500万元以上,对应单季度净利润为0.64亿元(+31.45%)。 上半年公司主打的全自动免疫荧光POCT仪器GETEIN1600投放550台左右(全年计划装机1000-12000台),市场保有量超1700台。1600以高通量、自动化为特点,单台极限产出可在10万元/年以上。仪器的快速推广使上半年整体毛利率略有下降,但有助于保障公司业绩持续增长。 注重研发深耕服务,强化公司竞争力: 公司长期重视研发投入,研发管线中品种丰富,正陆续推向市场。仪器方面,CM-800生化分析仪及配套试剂现已上市,预计年底前荧光免疫分析仪GETEIN1200也将问世。2019年还将有适用小型实验室的生化免疫一体分析仪上市,帮助公司抓住医疗下沉趋势,满足中小型医疗机构的需求。试剂方面,激素类免疫荧光试剂、心血管类化学发光试剂等产品也有望在2019年推测出,丰富公司菜单并助推发光设备的使用。 POCT领域,渠道与服务是获取客户的核心要素。公司在黑龙江、新疆、安徽等地设立子公司,与当地渠道商合作,提升对医疗机构的服务能力,保障产品销售与维保服务的及时、高效,从而强化用户粘性。 维持“推荐”评级:基蛋生物作为国内POCT 企业在心标、炎症的快速检测领域拥有较大的市场份额,产品质量及质控体系也走在行业前列。公司在深化优势领域之外,推出生化、发光产品,向大检验领域布局,打破原 有行业天花板。维持业绩预测,因转增摊薄因素,2018-2020年EPS为1.38、1.83、2.30元,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业降价风险:若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价,则可能影响其盈利能力; (2)产品推广不及预期:若新产品的推广不能达到令人满意的效果,则可能影响其增长能力; (3)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。

毛利率回升,主营业务表现亮眼: 公司Q2收入确认进一步增加,单季度实现收入5.60亿元(+44.28%)。具体业务方面,上半年临床试验技术服务实现营收5.00亿元(+50.94%),毛利率为44.08%(+5.52PP)。旺盛的临床试验需求保障了公司业务的快速发展,再加上受“722风暴”影响的老订单基本消化完成,毛利率也出现了显著回升;临床研究咨询服务实现收入5.32亿元(+29.34%),毛利率为47.51%(+0.70PP)。因国内仿制药与创新药临床需求密集,公司国内业务占比略有上升,达到51.76%(+8.60%)。 上半年公司的早期投资同样收获颇丰,共实现投资收益3143.99万元(+67.78%),其中出售投资标的股权获益3141.59万元。费用率方面,公司加大业务开拓力度,资金投入有显著增加,上半年销售费用率为2.87%(+1.19PP);管理费用率为17.86%(-0.02PP),无显著变化。经营现金流净流量1.99亿元,与利润体量基本相当。 拓展节奏不停,为后续业务扩张打下铺垫: 在马不停蹄开展业务的同时,公司非常重视临床基地的进一步拓展。针对目前需求十分密集的BE试验及临床1期试验,公司协助20余家医疗机构进行研究能力建设,保障公司后续业务所需临床基地充足。公司也没有放松对2-4期临床的基地的培养,希望能进一步提升研究效率,为公司中期承接更多的大临床订单打下基础。 此外,公司进一步向海外拓展,在创新药核心市场北美和欧洲建立研究基地与团队,契合国内创新药公司中外双报的需求。 发布股票期权激励计划,进一步绑定核心员工: 公司计划对379名核心技术/业务人员及工作满3年的员工授予股票期权,行权价格为54.06元。期权将按30%、40%、30%的比例分三年行权,考核目标为以2017年净利润为基数,2018-2020年增长不低于2017年的45%、80%和115%。 员工、尤其是经验丰富的资深员工是CRO公司业务发展的核心要素,再加上国内临床需求崛起迅速,相关专业人员处于明显短缺状态,各家公司间的人才竞争十分激烈。泰格采取期权方式对核心员工实施激励,促进公司与员工利益一致化,确保未来员工与业务的稳定。 仿制药+创新药研发双重驱动,CRO龙头成长加速,维持“推荐”评级:在仿制药一致性评价与国内创新药研发崛起的双重推动下,作为国内一线临床CRO龙头的泰格医药获得了又一次加速发展的机遇。目前业内整体处于订单充沛而产能不足的状态,泰格在过往的经营中积聚了众多临床中心与专业人才,并嫁接自身丰富的服务经验,拥有更快、更好、更多完成服务的能力,因此我们看好公司未来的发展。考虑临床业务恢复进度,上调2018-2020年EPS预测为0.91、1.25、1.66元(原0.88、1.20、1.59元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响; (2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; (3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。

公司发布2018年中报:上半年实现营收5.74亿元(+59.46%),实现归属净利润4828.67万元(+30.05%),扣非后归属净利润4892.89万元(+46.40%),基本符合预期。 平安观点: Q2维持高速增长,业务仍处投入期: 公司通过并购与成立子公司方式基本实现全国布点,体量扩张开始加速。上半年集约化销售模式实现收入4.07亿元(+21.91%),毛利率为33.93%(+2.10PP),单纯销售模式因并购等因素规模增长较快,实现收入1.67亿元(+537.29%),毛利率为33.25%(+1.93PP)。根据公司战略,未来单纯销售模式也将逐步过渡为绑定程度更深的集约化销售模式。费用率方面,上半年销售费用率为7.10%(-1.20PP),管理费用率为7.93%(-0.42PP),规模效应初步显现。 单季度看,Q2公司实现营收3.14亿元(+59.20%),增长速度基本与Q1持平;实现归属净利润2964.00万元(+31.75%),增速略高于Q1,主要原因在于毛利率的提升与费用率的下降。 公司业务目前尚处于投入期,现金花费很大。上半年经营活动净现金流为-9245.93万元,净流出比Q1进一步扩大。6月公司完成增发,净融资6.08亿元,保障了公司扩张的可持续性。 SPD+区域检验中心,集约服务得到升级: 公司在开展传统集约化服务的同时,根据医院需求对集约服务进行升级,开拓了SPD业务与区域检验中心。其中SPD业务将公司业务从单纯的实验室试剂耗材供应扩展到了医院全耗材的供应(占医院采购的10%以上),并辅以专业的软件系统,帮助医院实现系统化、精细化、可追溯的管理, 从而提升医院运营效率,降低成本。目前公司已在内蒙古等地签署了SPD服务协议,预计在下半年会正式进入使用阶段,并在运营过程中通过细节的改善持续提升利润率。 区域检验中心是实现不同等级医院联动,检验资源下基层的一种方式,全国多地都有设立。公司与华润、当地政府共同合作,实现医院群的统一供货,样本互认。这一模式有望会在更多地区复制。 维持“推荐”评级:塞力斯是两湖地区的IVD渠道龙头,上市后经过1年的布点,业务已触及全国众多省份。公司与华润等拥有渠道资源的公司及个人结成战略合作关系,共同开拓市场。现已通过集约服务、SPD服务和区域检验中心等方式开展业务,如果其他地区的拓展进展顺利,公司有望在未来2-3年中实现快速扩张,达到第一梯队渠道商的业务体量。考虑转增的摊薄因素,2018-2020年EPS预测变为0.65、0.93、1.23元(原0.75、1.07、1.42元),维持“推荐”评级。 风险提示: (1) 渠道扩张不及预期:公司在全国的扩张计划未能如期实现,可能对业绩产生负面影响; (2) 降价风险:若产品终端价格有较大幅度下调,公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑; (3) 政策风险:若有不利于IVD产业或集约化供应的政策出台,可能影响公司业绩。

Q2整体平稳,仪器销售增加: 上半年公司保持平稳增长,其中核心产品试剂销售实现收入3.04亿元(+11.41%),毛利率为75.75%(-1.28PP)。仪器销售实现收入3677.32万元(+157.22%),增长较快系由于公司在Q2加强了设备推广,设备推广激烈的竞争和代销仪器数量增加导致产品结构变化拉低了仪器总体毛利率。2018H1九强本体实现收入3.23亿元(+13.94%),对应归属净利润1.09亿元(+1.00%)。此外,血凝检测企业美创2018H1贡献收入1839.22万元,对应归属净利润526.71万元。 费用率方面,公司上半年销售费用率为13.15%(-1.68PP),同样与产品结构相关;管理费用率为13.53%(+0.24PP)。 美创完成重整,下半年有望带来额外增量: 血凝检测市场发展迅速,潜在需求巨大。国内一般医院通常可检测4-5项指标,大医院可检测7项以上指标,而在美国,完成注册的血凝项目多达150余项。这种巨大的差异是由于血凝项目技术难度较大,参与者较少,缺乏充足的市场推广导致的,因此有一支实力过硬的推广团队对血凝制造商而言非常重要。 子公司美创上半年正在进行销售队伍重整,因此在业绩表现上较为一般。2018年中,美创的重整已基本完成,新的销售团队结合了美创与九强中的优质资源,有望在下半年带来额外业绩增量。 调整盈利预测,下调至“推荐”评级:公司以高质量生化试剂见长,技术受到海外巨头认可,并有技术转移订单在执行过程中。公司收购国内血凝检测优质企业美创,意图充分引导血凝检测的医疗需求,将过往的成功在美创上进行复制。考虑到技术转移合作里程碑款确认存在推迟的可能,调整2018-2020年EPS预测为0.59、0.68、0.76元(原0.65、0.76、0.88元),下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示: (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。

业绩增长持续,经营现金流改善: 公司Q2单季度实现营收15.00亿元(+49.46%),实现归属净利润0.88亿元(+39.42%)。在并表因素减少的情况下继续保持快速增长。剔除东南悦达、怡丹生物、金泽瑞、润达尚检和优科联盛,公司2018H1共获得收入17.90亿元,内生取得25.27%的增长。国控润达(49%持股,不并表)上半年实现收入7.05亿元(+43.88%),实现利润2916.08万元(+32.49%)。 分版块看,核心业务IVD商业上半年取得收入27.02亿元(+60.13%),毛利率为24.95%(-1.12PP),毛利率的小幅下降与供应商返点全部调整至年底结算有关。工业端实现收入0.90亿元(+18.54%),毛利率为84.72%(+18.54PP),产品主要包括公司旗下糖化、生化及POCT等。销售费用率为7.03%(-1.52PP),管理费用率为5.42%(-1.53PP)。 在融资成本提升后,公司加大了与经营现金流挂钩的内部考核力度,并取得明显成效。上半年经营现金流净额为1.63亿元,相比Q1进一步改善。相应的,公司应收账款相比期初增长21.61%,增幅远小于收入增幅。 集成业务如期推进,细化管理深挖潜力: 集成业务加速推进,润达签约医院已达300家左右,大概率能够实现全年新增签约客户80-100家的目标。公司已在山东、上海、安徽等地都取得了排名第一的市场地位。此外,公司还服务十余家区域检测中心,积极探索诊疗资源下沉。A&T流水线上半年新签约3台,正式投入使用后将进一步提升公司在检验科中的粘性。 为应对市场竞争,公司在细化管理、深挖潜力方面投入大量精力。除上文述及的经营现金流改善外,公司的库存管理也趋于精细化,2018年中存货共计10.58亿元,仅比期初增加1748.64万元,且与流通业务直接挂钩的库存商品余额低于期初水平。存货报废额也比上年同期下降58%。 公司借助专业的服务网络实现供应链全程把控,优化流程提高效率,并实现商品可追溯。此外,公司还计划尝试服务与配送部门独立运营的模式,降低配送环节成本。预计这一系列挖潜动作将有效提升公司工作效率,增厚利润空间。 维持“推荐”评级:当前实验室渠道供应商正由分散走向集中,润达作为集成服务龙头企业,业务已涉足全国众多省份,并拥有经验与资金的双重优势,胜出概率大。在外延并购扩张体量的同时公司积极进行内部的优化整合,提升运营效率,降低资金占用。维持2018-2020年EPS为0.58、0.75、0.92元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响; (2)政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响; (3)行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。