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彭聪

国元证券

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工作经历: 执业编号:S0020520040002,曾就职于国金证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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亿纬锂能 电子元器件行业 2020-10-19 55.70 72.00 30.79% 56.25 0.99% -- 56.25 0.99% -- 详细
事件:10月5日,亿纬锂能公告收到德国宝马集团(BMWGroup)发出的供应商定点信,定点项目名称为“BK48V”。 点评: 首次收到宝马集团定点项目,三元电池高增长确定性提高 1、公司此前7月21日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信,正式进入宝马供应链,预计2021年开始批量供应三元方形,本次48V项目落地,与宝马集团合作进一步深入。 2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下,发展48V轻混最具潜力。48V电池一般容量在1KWh以内,区别于12V启停电池,对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS,2020年至2025年年均增长率85%,年销售量从49万台增长到1050万台。从宝马当前车型来看,5系与3系已先后搭载48V轻混系统,但在售的7系、X5、X7等车型尚未搭载轻混系统,预计未来大概率全系推广48V轻混。 3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链,公司动力电池已经进入一流梯队。1)戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司软包电池配套小鹏P7,小鹏P7上市以来累计交付6572辆,8、9月环比增长24%/27%,全年预计销量1.5万辆以上;3)2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报,六年订单需求达13.48GWh,预计2020下半年,公司逐步开始供货现代起亚。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元;预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量,2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 TWS电池进入小米供应链,客户有望持续拓展1)10月15日紫米TWS无线降噪耳机发布,搭载公司“金豆”电池。根据发布会,ZMIPurPodspro在通透模式下可续航8小时,当降噪关闭可续航10小时,最长续航可达32小时,定价399元,有望成为热门产品。2)TWS电池公司具备48项专利,规避瓦尔塔专利封锁,进入三星供应链充分证明了研发制造能力,未来有望凭借规模制造与优秀的产品力,不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA提交申请后即可销售一年,后续若不通过认证将禁止销售,电子烟品牌订单持续超预期,我们预计思摩尔净利润将持续超预期,预计全年利润达到35-40亿区间。综合判断公司2020-2022年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33亿元,EPS分别为1.15/2.07/2.79元,对应2020-2022估值分别为47/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。
宁德时代 机械行业 2020-08-31 206.32 240.00 3.50% 215.00 4.21%
244.10 18.31% -- 详细
事件 8月27日公司发布中报,2020H1营收188亿元,同比下降7.08;归母净利润19.4亿元,同比下降7.86%。分季度看,Q1公司营收90.3亿元,同比下滑9.53,归母净利润7.42亿,同比下滑29.14%;Q2公司营收98亿元,同比下滑4.7,归母净利润11.95亿元,同比上升13.27,二季度业绩表现超市场预期。 报告要点: l 动力电池维持50%左右市占率,海外出口向好 根据GGII,2020年上半年动力电池装机总量17.5GWh,同比下降42%,公司装机量8.5GWh,市占率48.6%。2020H1公司动力电池产量15.08GWh,产能利用率52.5%;动力电池销售收入134.8亿元,同比下降20.21%,按照0.86元/Wh均价计算,预计出货量15.7GWh左右,同比下降10%左右,远好于行业。公司海外收入22.4亿元,预计海外电池出货量2.6GWh,是去年全年海外出货量的1.74倍。上半年动力电池毛利率26.5%,相对于去年同期下降2.38pct,毛利率下降一方面是电池价格持续下降,另一方面是上半年新能车销量下滑,动力电池产能利用率下降。 l 储能业务高增长,锂电材料跟随行业下滑 公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度,上半年公司储能系统销售收入5.67亿元,同比增长136.41%;上半年国内动力电池装机量同比下滑,锂电池材料采购需求相应减少,公司锂电材料销售收入为12.3亿元,同比下降46.53%。 l 严格控制费用管控合理 受疫情影响,行业尚不景气,公司严格控制费用,上半年期间费用率13.7%,相对于同期下降0.8pct,主要原因是管理费用率下滑0.94个百分点达到4.3%,其下滑原因主要是公司控制成本,削减职工薪酬(6.9亿至4亿)。 l 投资建议与盈利预测 考虑疫情影响,略微下调公司盈利预测,预计2020-2022公司营收分别为522/690/888亿元,增速分别为14%/32%/29%,归母净利润分别为52/68/85亿,增速分别为14%/31%/25,对应EPS为2.2/2.9/3.7元。中长期来看,预计2025年公司国内市占率,海外市占率达,动力电池净利润175亿元,维持买入评级。 l 风险提示 新能源汽车销量不达预期,动力电池跌价超预期,疫情控制不达预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-08-27 98.00 -- -- 114.88 17.22%
122.72 25.22% -- 详细
公司是负极材料龙头,逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商公司成立于2012年,通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务,发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商,在负极材料和隔膜布局全产业链。公司是人造石墨负极龙头,2019年公司负极销量4.57万吨,人造石墨负极市占率22%,全国第一。l负极材料持续高增长,公司受益全球市场,一体化布局降本增效受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长,负极材料持续高增长。2019年全球负极需求量20.8万吨,同比增长21%;预计2025年负极材料需求达到96万吨,其中人造石墨达到77万吨,天然石墨和其他品类负极各9.6万吨;负极市场规模达到462亿元,人造石墨负极356亿元,天然石墨34亿元,其他负极71亿元。公司业务起步于传统消费电子市场,近年来积极进军动力电池和储能市场,下游客户涵盖高端消费与动力客户,包括CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外锂电池厂商,凭借高质量产品持续拓展海外电池企业,海外收入持续提升,2019年公司海外收入占比达到15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦,目前已有6.2万吨石墨化产能,参股公司振兴炭材4万吨针状焦一期项目投产,公司负极成本进入下行通道,毛利率有望回升。l实现基膜、材料和涂覆一体化,第三方涂覆隔膜龙头持续高增长宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜,然后委托璞泰来涂覆加工,得益于宁德时代合作关系,公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商,2020H1公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931万㎡,同期国内湿法隔膜出货量为73,700万㎡,公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局,协同效应明显。l锂电设备短期下滑,长期增长无忧2020H1疫情影响,导致公司锂电设备业务出现下滑,扣除内部销售营收1.27亿元,同比下降45.96%;考虑公司对内销售金额,营收2.43亿元,同比下降11.27%。未来伴随宁德时代等大客户扩产计划启动,预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。l投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为52/75/101亿元,同比增长9%/44%/35%;归母净利润7/9.7/13.6亿元,同比增长8%/37%/40%,EPS1.6/2.2/3.1,对应PE60/44/31倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。l风险提示新能源车终端销量不及预期,原料价格上升过快,扩产进度不及预期等。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-08-26 53.00 72.00 30.79% 54.49 2.81%
57.16 7.85% -- 详细
事件:公司发布半年报,营业收入31.76亿元,同比增长25.55%,归属净利润3.63亿元,同比下降27.43%。思摩尔国际营业收入38.81亿元,净利润0.77亿元,同比下降91.7%,非经调整后净利润13.08亿元,同比增长40.4%。 点评: 营收与盈利能力同步向好,不考虑计提净利润8.16亿元,同比增长63.08% 1)公司报告期内营业收入31.76亿元,同比增长25.55%,归属净利润3.63亿元,同比下降27.43%,主要系思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响,录得上半年净利润0.79亿元,同比下降91.86%,确认投资收益0.29亿元。若不考虑计提,则归属净利润为8.16亿元,同比增长63.08%。扣非净利润2.7亿元,其中0.61亿元投资收益。2)锂原电池收入6.47亿元,同比下降-1.39亿元,毛利率42.21%,较同期增加1.71pcts,预计智能表计更换周期与ETC市占率向上,保证全年锂原电池业务平稳增长。3)锂离子电池收入25.3亿元,主要增量来自动力软包电池海外出货,同时三元圆柱与3C锂电不惧疫情影响,增长较快,毛利率27.91%,较同期增加2.38pcts,系消费锂电客户与产品结构改善,以及动力电池迎来全面盈利期。 三元软包成为增长极,海外供应成长空间广阔 公司三元软包打入供应链的国际客户包括戴姆勒、现代起亚、宝马,充分显示公司动力电池的竞争力进入一流梯队。1)2020H1戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司1-7月国内装机量0.41GWh,排名稳居前列,其中,有望成为爆款车型的小鹏P7七月交付1641辆,全年销量有望破万,带动公司国内三元软包销量增长。3)5.8GWh软包电池,预计Q3逐步达产供货现代起亚。3)三元方形获得宝马定点,预计21年批量出货。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25-30亿元;2021年现代起亚和宝马需求开始放量,三元电池成为公司收入的增长极。 思摩尔Q2业绩超预期,毛利率大幅提升,上调未来两年投资收益预期 1)思摩尔国际报告期内营业收入38.81亿元,净利润(期内溢利及全面收益总额)0.77亿元,非经常性损益12.31亿元,其中可转换优先股公允价值亏损10.19亿,可转换承兑票据公允价值亏损3848.7万元,上市费用2466.6万元,员工股权激励1.49亿。扣非后净利润13.08亿元,同比增长40.4%,持续超预期。2)毛利率由上年同期41.5%提升至49.0%。毛利率提升主要原因一方面由于收入稳定增长带来的规模效应,另一方面是运营效率提升导致产品的生产成本下降。3)上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期,预计思摩尔20年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿(如果按照扣非计算,则为11.25亿)。预计思摩尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元,亿纬锂能对应投资收益为16.9/24.6亿元。 投资建议 公司动力电池迎来收获期,绑定国际优质客户保障订单需求,随着产能逐步释放迎来爆发增长。TWS电池随客户新品上市有望环比改善。3C与圆柱电池需求旺盛。思摩尔业绩持续超预期,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.98/35.70/51.35亿元,EPS分别为1.08/2.07/2.78元,对应PE分别为49/26/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。
公牛集团 机械行业 2020-08-24 163.90 195.00 12.32% 171.63 4.72%
181.25 10.59% -- 详细
疫情导致上半年业绩下滑,Q2营收改善明显2020H1公司实现营业收入41.09亿元,同比下降17.35%,归母净利润8.04亿元,同比下降24.62%,下滑主要原因是一季度新冠疫情影响,公司线下渠道五金门店关闭。伴随国内疫情的稳定和经济、消费的复苏,公司Q2业绩改善明显,二季度营收27.29亿元,环比增长97.78%,同比下降0.67%,归母净利润6.33亿元,环比增长271.67%,同比下降4.55%。 转换器产品渠道持续创新,市场份额继续提升公司坚持不断通过用户洞察及产品生命周期管理,积极探索产品创新,2020上半年推出MINI款两极插座系列和家居焕新插座系列。MINI系列通过巧妙的结构及极简的外观设计,并以其突出的性价比迅速抢占市场,市场份额呈现出持续增长趋势;焕新插座外观融于现代流行家装风格,采用全新纯平式机械开关,保证按压时的手感体验。 渠道方面,公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度,提高单店效率及产出,并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点,上半年重点开拓贸易公司、B2B集采平台,市场结构不断优化。 富墙开强化装饰化定位,持续丰富LED和数码配件产品系列墙开方面,公司上半年推出定位中高端的PIANO系列装饰开关;LED照明领域,公司持续丰富不同使用场景下的替换类光源产品,升级筒灯、射灯、灯带,上市耀晖、郎晨等10款装饰灯;数码配件方面,公司积极拓展65W及更大充电功率的快充电源产品,并且在多协议兼容快充和氮化镓新材料应用等方面进行技术研究和产品布局。 投资建议与盈利预测预计2020-2022公司归母净利润分别达到24/30/36亿,EPS分别4/4.95/6.02元,对应PE分别为42/34/28倍,考虑公司平台属性和高ROE,给予公司目标价195元,对应2021年39倍,维持增持评级。 风险提示产品销量不达预期风险;毛利率下降风险;新产品投放不达预期风险。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-10 29.08 33.00 31.89% 32.23 10.83%
32.23 10.83% -- 详细
8月6日龙蟠科技发布半年报,公司2020H1营业收入8.2亿元,同比下滑0.69%;归母净利润9088万元,同比增长50.73%,相对去年同期增加3059万元;扣非归母净利润8127万元,同比增长44%;毛利率37.21%,相对去年增加3.92pct。 公司2020Q1归母净利润2500万,同比下滑31%,毛利率35%;2020Q2归母净利润6600万,同比增长172%,毛利率38%。 2020H1车用尿素净利同比增加118%,驱动公司净利润大增车用尿素营收2.89亿元,同比上涨42.6%;2020H1负责车用尿素的子公司可兰素净利润5507万元,同比增加118%,较同期增加2978万元,与公司本期归母净利增量相当;车用尿素净利率达到19%,相对于去年同期增加6.5pct。车用尿素营收&净利率提升是公司净利润增长的主要来源。 车用尿素快速增长主要原因一方面是国家监管趋严,《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》规划到2020年全国车用尿素抽检合格率达到95%,重点区域达到98%以上;另一方面是国六卡车形成批量销售,上半年国六柴油重卡销量达到3.01万辆。 原材料价格下降+车用尿素营收占比提升驱动毛利率上涨2020H1基础油采购均价较上年同期下降708.50元/吨,降幅为11.19%;乙二醇采购均价较上年同期下降1005.31元/吨,降幅为20.68%;尿素采购均价较上年同期下降222.62元/吨,降幅11.57%。原材料降价叠加车用尿素营收占比提升至35.30%,驱动公司毛利率增加3.92pct。 设立江苏锂源材料,新能源布局稳步推进公司在新能源领域布局全面:1)冷却液对蔚来等新能源车企形成供货;2)氢能领域,间接持有燃料电池公司明天氢能9.5%股权,设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂,增资子公司南京精工布局IV型储氢瓶;3)设立子公司锂源科技,注册资本1亿元,或标志公司未来将进入锂电材料领域。 投资建议与盈利预测考虑上半年车用尿素业绩增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿,同比增长62%/35%/23%,对应EPS为0.68/0.92/1.14元,维持买入评级。 中长期来看,2025/2030年车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-04 25.28 33.00 31.89% 32.23 27.49%
32.23 27.49% -- 详细
本期报告我们主要讨论公司车用尿素空间未来有多大,价值几何?我们认为长期来看,公司车用尿素销量有10倍增长空间,该业务长期市值132亿。 国六驱动车用尿素加速增长,需求量有5倍成长空间 国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为3%/5%/8%,自国四实施以来,车用尿素进入高速成长期,2014年全国车用尿素用量20万吨,2019年全国车用尿素用量达到197.7万吨,2014-2019CAGR达到58%,2019年市场规模37亿元。2020年7月1日,全国轻型车开始实施国六a,2023年7月1日全国所有汽车实施国六b,可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算,2025年车用尿素需求可达948万吨,2030年车用尿素需求达到1280万吨;考虑价格下降2025年市场规模达158亿元,2030年市场规模达到193亿元。 公司是车用尿素龙头企业,品牌和渠道优势明显,市占率有望持续提升 车用尿素一梯队企业为龙蟠科技、中石化旗下悦泰、中石油旗下昆仑之星,一梯队企业销量远高于其他企业,我们认为伴随行业发展,行业集中度将持续提升。龙蟠科技是行业龙头企业,1)2019年车用尿素销量24万吨,市占率12%;2)旗下可兰素品牌是国内一梯队,2010年及2011年公司车用尿素产品先后通过美国石油学会API柴油机排放处理液认证及德国五DAQMC对车用尿素产品的AdBlue商标认证,是国内最早达标国际标准的尿素产品;3)公司在渠道铺设全面,涵盖车厂配套、经销商、加油站和高速公司,并且创新推出加注站持续布局。综合以上,我们认为公司市占率未来有望持续提升。 公司车用尿素业务长期或能增长10倍以上 考虑龙蟠科技品牌和渠道优势明显,我们按照公司车用尿素市占率每年提升1.5pct情况,预计2025/2030年车用尿素销量分别为201/320万吨。 投资建议与盈利预测预测 2020-2022年公司营收分别为20/25/28亿元,同比增长18%/22%/15%,归母净利润分别为1.8/2.3/2.7亿,同比增长44%/23%/18%,对应EPS为0.61/0.75/0.88元,维持买入评级。中长期来看,2025/2030年车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示 车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-07-23 53.95 72.00 30.79% 61.85 14.64%
61.85 14.64%
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事件:7月21日,亿纬锂能公告子公司湖北亿纬动力有限公司收到华晨宝马汽车有限公司(BMWBrillianceAutomotiveLtd.)供应商定点信。 点评: 动力电池全面进入收获期,三元电池迎来高速增长 公司三元软包已经进入戴姆勒、现代起亚和小鹏供应链,此次获得宝马定点信充分显示公司动力电池已经进入一流梯队。1)2020H1戴姆勒海外销量相对稳定,预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh;2)公司软包电池配套小鹏P7,受益小鹏P7销量增长;3)2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报,六年订单需求达13.48GWh,预计2020下半年,公司逐步开始供货现代起亚。综合来看,公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元;预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量,2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 思摩尔Q2业绩超预期,上调未来两年投资收益预期 思摩尔Q2扣非净利润约10.2亿元,同比增长73%左右,大超市场预期。我们上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期,我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿(如果按照扣非计算,则为11.25亿)。预计思摩尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元,亿纬锂能对应投资收益分别为16.9/24.6亿元。 TWS电池具备自主专利,预期持续拓展客户 TWS电池公司具备48项专利,规避瓦尔塔专利封锁,进入三星供应链充分证明了研发制造能力,随着三星持续新品发布,TWS电池不断放量。未来有望凭借规模制造与优秀的产品力,不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。另外公司持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491-2120亿元(中性情况思摩尔价值4506亿,乐观情况6403亿)。 我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿,预计2020年亿纬锂能归母净利润为19.99亿元(如果采用思摩尔扣非净利润计算,则亿纬锂能全年归母净利润有望达到24.35亿元)。 考虑思摩尔增长超预期,我们上调亿纬锂能未来两年业绩预期,预计公司2021-2022年归母净利润分别为35.70/51.35亿元,EPS分别为1.94/2.79元,对应2021-2022估值分别为27/19倍,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价超预期,电子烟销量不达预期,政策监管风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-07-23 53.95 72.00 30.79% 61.85 14.64%
61.85 14.64%
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事件:7.20思摩尔国际公告,基于经调整纯利,公司预期2020H1扣非净利润12.86-13.31亿元,同比增长38.1%-42.9%;2019H1非经常性损益12.31亿元,其中可转换优先股公允价值亏损10.2亿,可转换承兑票据公允价值亏损3800万,上市费用2500万,员工股权激励1.5亿,加上非经常性损益后,归母净利润0.56-1.01亿元,较2019年下降89.1%-94.0%。 点评: 思摩尔Q2扣非净利润约10.2亿元,同比增长73%左右 一季度疫情对公司生产交付产生一定影响,根据亿纬锂能投资收益测算,思摩尔Q1实现利润约2.71亿元;二季度受益于海外客户订单增长,公司净利润保持高增长,测算Q2净利润为10.15-10.60亿,同比增长73.2%-80.9%,环比增长274.5%-291.1%,大超市场预期,在于海外电子烟销量快速增长,下游客户Vuse、Vape等市占率持续提升。 思摩尔是电子烟里的高通+富士康,中长期空间巨大 思摩尔处于快速增长的消费赛道,产业链地位类似高通+富士康,同行竞争力堪比宁德时代,中长期空间巨大。思摩尔雾化芯和代工制造全球领先,凭借领先的Feelm雾化芯,思摩尔成功进入全球烟草巨头供应链,下游客户包括日本烟草、英美烟草、RELX及NJOY等。思摩尔2018年市占率10.1%,领先第二名0.4个百分点;2019年市占率16.5%,领先第二名10个百分点。思摩尔当前总设计产能15.6亿pcs,公司IPO募资68.6亿港币,计划到2024年总共新增31.4亿pcs产能,并且思摩尔募资对原产线自动化升级,加码研发,未来思摩尔成本和规模优势持续增强,市占率将持续上升。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期,以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。另外公司持有思摩尔33.11%股权,我们认为这部分股权在2025年市值1491-2120亿元(中性情况思摩尔价值4506亿,乐观情况6403亿)。 我们预计思摩尔2020年扣非净利润为33.99亿元,考虑非经常性损益,2020年归母净利润为20.18亿元,亿纬锂能投资收益6.7亿,预计2020年亿纬锂能归母净利润为19.99亿元(如果采用思摩尔扣非净利润计算,则亿纬锂能全年归母净利润有望达到24.35亿元)。 考虑思摩尔增长超预期,我们上调亿纬锂能未来两年业绩预期,预计公司2021-2022年归母净利润分别为35.70/51.35亿元,EPS分别为1.94/2.79元,对应2021-2022估值分别为27/19倍,维持买入评级。 风险提示电子烟销量不达预期,政策监管风险。
龙蟠科技 基础化工业 2020-06-25 14.98 18.00 -- 21.93 46.40%
32.23 115.15%
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国六驱动车用尿素加速增长,市场规模还有有4倍倍增长空间增长空间国四、国五和国六柴油车尿素用量占燃油消耗比例分别为3%/5%/8%,自国四实施以来,车用尿素进入高速成长期,2014年全国车用尿素用量20万吨,2019年全国车用尿素用量达到197.7万吨,2014-2019CAGR达到58%,2019年市场规模37亿元。2020年7月1日,全国轻型车开始实施国六a,2023年7月1日全国所有汽车实施国六b,可以预见车用尿素市场规模将加速增长。经测算,2025年车用尿素需求可达948万吨,市场规模达158亿元;2030年车用尿素需求达到1280万吨,市场规模达到193亿元。 龙蟠旗下可兰素为车用尿素龙头,扩产迎接国六时代扩产迎接国六时代公司旗下可兰素为国内最早获得美国API、德国五DA及中国内燃机协会CGT认证的车用尿素企业。2019年公司车用尿素销量24万吨,市占率12%,2020年公司发行可转债募投建设18万吨车用尿素项目,叠加国六到来,公司车用尿素产销将持续高增长。 润滑油平稳发展,冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间,冷却液业务寻求乘用、新能源增长空间受限国内整车市场及工业增速趋缓,润滑油市场需求平稳,2019年公司润滑油销量5.3万吨。冷却液为公司优势产品,2018年公司收购瑞利丰70%股权从而间接持股迪克化学39.91%,借助迪克化学打通乘用车销售渠道,2019年冷却液销量达到7.5万吨。液冷新能源车单车冷却液用量为传统车的10倍左右,2020年公司发行可转债募资建设年产5万吨新能源车冷却液项目,将受益新能源汽车发展。 前瞻布局氢能,涉及催化剂、储氢瓶和燃料电池全产业链全产业链燃料电池产业生态日趋完善,行业渐入佳境,应用领域涉足交通、储能和发电三大领域,产业空间远期可达万亿级别。2019年10月,公司增资安徽明天新能源科技8000万,持有明天科技10%股权,从而间接持有明天氢能9.5%股权,明天氢能主营燃料电池系统、电堆等,核心技术骨干来自中科院大连化物所和同济大学等燃料电池研发领先机构。 2020年,公司与大连化物所达成合作计划成立联合实验室培养催化剂人才,此外,公司设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂,增资子公司南京精工布局IV型储氢瓶。 投资建议预测2020-2022年公司营收分别为20/25/28亿元,同比增长18%/22%/15%,归母净利润分别为1.8/2.3/2.7亿,同比增长44%/23%/18%,对应EPS为0.61/0.75/0.88元,考虑车用尿素加速增长及公司在新能源汽车冷却液、氢能业务前瞻布局,给予公司2020年30倍PE,对应目标价18元,中长期市值可达百亿,首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-27 33.06 49.86 -- 70.37 11.70%
60.76 83.79%
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Q1业绩符合预期,疫情压力下交出亮眼答卷 公司扣非净利润2.13亿元,同比增长8.97%,主要原因是惠州地区复工复产进度良好,新产品按照计划批量交付,带来营收和利润增长。1)预计利润贡献在于麦克韦尔投资收益1亿元,锂离子消费电池贡献约0.5亿元(TWS电池贡献约0.3亿元),锂原电池贡献0.85亿元,动力电池受到影响较大产生一定亏损。 2)Q1毛利率29.75%,同比提升3.9pct,主要在于公司锂原电池与锂离子消费电池(金豆、3C软包等)盈利能力提升,及动力电池板块因疫情停工原因占比超较小所致。3)经营性现金流净额4.15亿元,同比增长130.6%,环比增长43.1%,Q1现金流同环比均有大幅增长,主要在于Q1期间戴姆勒与TWS耳机电池订单受疫情影响相对较小,公司经营利润增加。 因疫情影响及股权激励,麦克韦尔业绩短期波动,长期趋势不改 麦克韦尔受海内外疫情以及股权激励影响,预计扣非净利润同比下滑27.7%,约2.66亿利润。由于电子烟自身的特性,预计麦克韦尔在海外疫情冲击中影响低于预期,全年总体经营相对稳健。 政策温和落地保障全年增长,看好动力电池业务发展 1)2019年公司现存2.5GWh磷酸铁锂产能满产满销,毛利率较年初提升5pcts。 2)欧洲碳排放政策之下新能源汽车中长期发展无忧,当前海外车企工厂陆续复工,Q3产销有望好转。公司三元软包有望放量,目前已建成3GWh产能,开始批量供货戴姆勒,同时配套起亚6GWh产能有望年内达产。3)国内补贴政策落地,降幅10%-15%相对温和,产业链降本压力好于预期,同时客车不退补,鼓励公务车采购新能源车等举措保障全年增长。公司LFP具备较强的竞争力,进入盈利状态,三元电池20年业绩也将快速增长,看好动力电池板块全年利润贡献。 投资建议与盈利预测 我们认为疫情冲击既是绊脚石也是试金石,公司消费电池盈利能力不断提升,对动力电池业务发展提供优秀现金流。新能源高景气趋势不改,公司动力电池开始贡献利润,持续看好公司长期发展。预计公司2020-2022年营收分别为103.75亿元、131.55元、169.58亿元,增速分别为61.81%、26.80%、28.90%,归母净利润19.94亿元、25.06亿元、31.43亿元,对应EPS2.06、2.59、3.24目前股价对应PE分别为31X、24X、19X。维持“买入”评级。 风险提示 动力电池客户拓展与销售不及预期,扩产进度与产能利用率不及预期,电子烟行业政策风险。
八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 124.93 -- 120.50 24.50%
120.50 24.50%
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欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 124.93 -- 120.50 22.96%
120.50 22.96%
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电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-16 105.50 124.93 -- 120.50 14.22%
120.50 14.22%
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海外电踏车销量保持快速增长,远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。 跻身一线,市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,2018年公司电机销量达92万台,同比增长40%,在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团,公司是纯粹的电机及套件供应商,产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业,公司具备先发和规模优势,产品稳定供应海外客户,通常海外大客户产品验证时间有3年左右;此外,公司电机产能达到58万台属于国内一流水平(中置16.6万,轮毂41.6万),未来公司募投项目(中置46万台,轮毂16万台)投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变,仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,2019H1仪表配套率达54.93%(相对2018年+14pct),控制器配套率达37.83%(相对2018年+10pct),电池配套率达7.21%(相对2018年+3.95pct),首发募投项目包含年产25万套配套锂电产线,将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,假设未来公司套件和电池实现100%自主配套,则ASP可达到2000元以上,具备翻倍空间。 投资建议 预测2019-2021年公司营业收入分别为13/18/24亿元,同比增长37.5%/37.2%/36.4%,净利润分别达到3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,给予公司买入评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-01 11.16 12.65 15.74% 11.65 4.39%
12.03 7.80%
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依托优质园区资源,打造一体化循环产业基础。公司以自供热电为基础,以 原有的配套硫酸和烧碱业务为发展起点,进行了产业链延伸,从硫酸、氯气 延伸至磺化医药业务,烧碱、氢气延伸至油脂化工业务,形成了一体化产业 链,满足规模化的产业配套需求,具备了较强的成本优势;在蒸汽及基础化 工原料销售方面,通过相互促进提升客户粘性,降低销售成本,降低风险, 依托园区和布局优势,公司形成内、外双循环,自身竞争优势难以复制。 蒸汽业务稳定增长,氯碱布局形成闭环。公司是园区内唯一的供热企业,伴 随着园区内企业对于蒸汽需求持续提升,将有效带动蒸汽业务稳步增长;公 司持续进行烧碱产业配套建设,副产氯气部分供给磺化医药业务,未来通过 布局 30万吨 PVC 项目,将实现氯气充分利用,既降低成本,保证产线高效 运行,同时将进一步带动公司业绩增长。 油脂化工格局改善,带动盈利水平回升。国内油脂化工行业受到原料采购, 生产条件工艺、环保等多因素影响,小规模企业难以形成产业链配套及规模 优势,逐步退出行业竞争,行业格局不断优化,叠加原料趋势性上行,油脂 化工行业盈利水平触底回升,上半年,产品毛利率由原 11%提升至 18%, 同时借助 16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目,公司实现了多元产品布 局,2019年前三季度,产品销售量同比增长 11.60%,带动公司业绩提升。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是磺化中间体 的主要供应商,市场占比达到 6成,是国内最具规模、技术优势的磺化中间 体企业。2019年上半年,公司磺化医药营收同比增长 123%,毛利率提升至 64.9%。公司通过 4000吨/年 BA 等项目布局下游高附加值产品,扩充上游 产能 3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能 业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地 理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 预估公司 2019~2021年公司归母净利润为 12.71亿元、13.18亿元、16.48亿元,EPS 分别为 0.89元、0.92元、1.15元,采用分部估值方式,给予 2020年公司整体 14倍 PE,对应目标价 12.88元,给予“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险; 烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名