公司战略转型锂电负极，产品与客户基础扎实，技术与管理领先公司以磁电装备业务起家，2017年战略收购星城石墨后形成“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。锂电负极业务已成为公司营业收入与利润的主要来源和增长点。2019年公司实现营业收入9.29亿元，锂电负极业务营业收入7.19亿元，占比77.40%。2019年实现负极产量1.8万吨，增长67.21%，市占率约6%，排名前五。目前已实现对宁德时代的批量供货，开发了SKI、ATL等客户。 石墨负极市场空间广阔，公司凭借客户优势出货量快速增长受益新能源车渗透率快速提升，预计未来5年石墨负极需求复合增长率30%，2025年市场规模达455亿元，人造石墨负极416亿元。国内负极企业成为全球主要供应商，海外出口加速增长。随着锂电行业集中度不断提升，已切入锂电龙头供应链的负极企业持续获益，2020年负极行业CR5约75%，行业格局稳固。公司主要客户均为动力电池龙头企业，包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL。随着宁德时代、SKI等客户市场份额提升，比亚迪产品周期强劲与电池外供加速，公司负极市占率有望持续向上，出货量有望持续超预期。 公司产业链布局完善，产品技术优势明显，盈利能力领先石墨化和针状焦成本在负极中占比34%、25%，龙头企业石墨化自供比例上升，原材料针状焦采购价格2019年下半年以来维持在合理向下区间，行业盈利能力压力缓解。公司工艺技术积累深厚，布局长沙宁乡、贵州铜仁格瑞特（负极及石墨化一体化）以及四川雅安集能（参股）三大生产基地，受益贵州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型石墨化炉带来的更高生产效率，公司负极业务盈利能力领先。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司收入为11.05、19.65、24.56亿元，同比增长18.95%、77.81%、24.97%，归母净利润1.86、3.07、3.82亿元，对应EPS分别为0.29、0.48、0.60。参照2021年行业平均PE31.54，对应目标价15.14元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示新能源汽车产销量低于预期；公司产能扩张不及预期；产品降价超预期

公司剥离人造板业务，现向一线锂业厂商进军公司前身威华股份成立于 2001年，成立之初的主要业务为中（高）密度纤维板和林木的生产和销售，随着 2016年公司增资控股致远锂业和万宏高新，其将业务布局延伸至锂盐和稀土产品等新能源材料业务，2020年 9月公司出售人造板业务相关资产，聚焦于锂盐业务。2020年公司锂盐产能规划已达到 4.3万吨，与天齐锂业接近，仅次于赣锋锂业，向一线锂业厂商进军。 锂价开启中长期上涨，阶段高价或能突破 10万元/吨2020年下半年以来，受益于国内和欧洲新能车消费回暖，锂盐需求持续增长，在澳洲锂矿产能不断出清的背景下，锂价周期性拐点显现，上行周期已开启，我们判断锂价将开启中长期上涨行情，预计 2021年电池级碳酸锂均价回升至 8万元/吨，阶段高价或能突破 10万元/吨。 公司产能快速扩张，锂矿资源布局加强，成本进入下行通道公司产能高速扩张，预计到 2021年底公司将拥有碳酸锂产能 2.5万吨，氢氧化锂 4.5万吨，氯化锂产能 0.2万吨，金属锂产能 0.1万吨，锂盐总产能合计 7.3万吨。公司于 2019年实现对奥伊诺矿业 75%股权的控制，从而拥有业隆沟锂辉石矿的采矿权，该矿规划产能 40.5万吨/年，预计可供应 1万吨碳酸锂，相比西澳锂矿，本土锂矿更具有显著的成本优势。 公司绑定龙头客户，海外出口有望增强2018年公司与国际锂业巨头 ALB 签订合同为其进行锂盐代加工。2020年7月和 8月，公司先后公告了与宁德时代和 LG 化学签订供货协议，成为国内锂盐企业中继天齐锂业和赣锋锂业之后第三家实现对海外龙头客户大批量供货的企业。2019年 7月以来，随着国内氢氧化锂价格快速下跌，海外价格与国内售价的价差持续拉大，目前仍存在 0.85万元/吨的价差，预计未来出口业务将带动公司业绩提升。 投资建议与盈利预测预计公司 2020-2022年营业收入为 18.59/26.16/32.63亿元，同比增长-18.44%/40.73%/24.75%；归母净利润 0.37/2.18/4.23亿元，同比增长163%/485%/94%，EPS0.05/0.29/0.56元/股，对应 PE 562.83/96.27/49.64倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期；锂原材料采购的风险；锂价大幅下跌的风险；公司产能扩建进度不及预期等。

结论一：到短期公司目标市值提升到156亿亿公司主业21年市值127亿。我们预计21年公司主业利润3.1亿，其中尿素2.1亿，给予50倍，市值105亿；其他业务1.1亿，给予20倍，市值22亿。 贝特瑞铁锂资产短期看31亿市值。我们预期21年铁锂正极材料需求21.5万吨，贝特瑞在20年前三季度市占率14%，保守假设21年市占率12%，单吨盈利3000块，则铁锂资产对应利润0.77亿；给予40倍估值，市值31亿。 看结论二：如果未来公司铁锂业务稳固发展，中长期公司空间可看400亿左右长期来看，如果公司铁锂正极保持国内前五，25年铁锂正极需求78万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000元，净利润2.3-3.5亿区间，给予40倍，市值94-141亿元。 车用尿素，假设公司市占率年提升1.5%，净利率维持2020H1的19%，则2025年公司车用尿素净利润可达6.4亿，给予40倍，市值256亿。 其他业务：预计润滑油稳定、冷却液后续快速增长，25年利润达到2-3亿；对应市值40-60亿。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿，同比增长67%/49%/41%，对应EPS为0.7/1.05/1.48元。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升；如果收购贝特瑞铁锂资产成功，未来公司铁锂业务将进入快车道，维持买入评级。 风险提示车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

中期产能达到 401GWh，积极扩产迎战 TWh 时代1）年初以来公司扩产计划提速。2月公告新增车里湾 100亿约 45GWh 投资项目，8月公告与浙江吉润合资“时代吉利”投资 80亿元动力电池项目。 本次按照当前 3亿元/GWh 投资额计算，390亿元对应扩产约 130GWh，按照工期最快将在 2025年前全部达产。具体来看，宁德福鼎两期规划约60GWh；四川时代先期已募投 40亿元，规划 12GWh，本次 100亿元对应扩增30GWh；江苏时代一二期共10GWh已投产，三期74亿元规划24Gwh，本次新增 120亿元四期规划对应 40GWh。 2）根据测算，预计 2021/22/25年国内动力电池需求达到 96/132/369GWh，海外动力电池需求 132/186/524GWh。预计 2025年全球动力需求893GWh，加之储能、轻型车等其他场景需求，25年全球锂电池需求将进入 TWh 时代，预计达到 1196GWh。 3）根据规划，2020年公司电池产能总共 92GWh，2021/2022/2025年公司自有产能将分别达到 89/155/305GWh，合资产能达 41.6/81.6/95.6GWh，预计 2021/2022/2025年公司总产能分别为 131/237/401GWh。 预计 2021年产销两旺，海内外市占率持续提升公司客户覆盖大众、宝马、吉利、宇通等传统整车新能源品牌以及特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力。从下半年到明年新发车型与销售预期来看，公司客户将成为 2021年行业主要增量，预计宁德 2020年出货 50GWh，2021年电池出货有望实现翻倍以上增长，国内外市占率持续提升。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022公司营收分别为 531/896/1130亿元，增速分别为 16%/69%/26%，归母净利润分别为 52/99/135亿，增速分别为 14%/91%/36%，对应 EPS 为 2.22/4.24/5.77元，维持买入评级。 风险提示：价格下降超预期，新能源汽车销售不达预期等

事件： 12月25日，公司与贝特瑞共同签署《关于收购贝特瑞新材料集团股份有限公司名下磷酸铁锂相关资产和业务之框架协议》，龙蟠科技拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。 铁锂电池市占率持续上升，铁锂正极材料迎来景气阶段 磷酸铁锂能量密度提升及CTP/刀片等无模组技术使用，驱动乘用车铁锂电池回暖。由于特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪汉和宏光miniEV等铁锂车型热卖，乘用车铁锂装机率大幅提升，2020Q3乘用车铁锂装机量占比达到12%，环比提升7个百分点，总体渗透率达到32.98%，达到2019年全年水平。此外，铁锂电池还广泛应用于商用车、储能、两轮车等领域，铁锂电池市占率将持续上升，相应的铁锂正极材料也随之迎来高速发展阶段，根据测算；2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨，期间复合增速达到41%。 拟收购贝特瑞铁锂资产，符合公司战略布局 贝特瑞是磷酸铁锂正极材料领先企业，产能约为3万吨/年，2019年销量1.2万吨，市占率19%，国内前三；在技术方面，贝特瑞改进了磷酸铁锂固相法的生产工艺，在生产效率、制备成本、批次稳定性、倍率性能等方面表现优异；。公司主营车用化学品，主要产品包括润滑油、尿素和冷却液，大部分都为燃油车用产品，当前乘用车走向电动化时代，商用车显现燃料电池路线，公司在商用车市场布局燃料电池路线，投资明天氢能；在电动车领域长期研发正极材料，10月在蓬溪经济开发区签订高性能锂电池材料项目，此次计划收购贝特瑞铁锂资产，将加快公司新能源业务发展步伐车用尿素扩产有序进行，份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），天津厂区设计产能18万吨/年（单班），已于12月投产下线。车用尿素高增长时代到来，公司一方面对溧水基地升级改造；另一方面有序扩产，10月计划在蓬溪新建车用尿素等项目，未来将持续提升份额。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿，同比增长67%/49%/41%，对应EPS为0.7/1.05/1.48元，。公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升，维持买入评级。 风险提示 车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

光伏迎来平价时代，碳中和成为全球共识，行业加速上行 全球光伏逐步进入平价时代。中欧日韩纷纷发布碳减排目标或者规划，拜登胜选美国总统，美国将重回巴黎协定，全球光伏新增装机有望加速上行，我们预计2020-2025全球装机分别达到125/168/218/273/341/410GW。 逆变器：新增+更换双轮驱动，国产企业加速出海 传统组串式光伏逆变器使用寿命10年左右，而大型地面电站的寿命在20年左右，逆变器需要在电站寿命一半时进行更换，逆变器受益新增与更换需求，迎来高速增长。经测算，2020年全球逆变器需求将达到133GW，到2025年全球逆变器需求达到455GW。凭借高性价比、品牌、融资性和优秀的售后服务，国产逆变器加速出海，2012年国产逆变器在全球市占率仅为9%，2019年则达到58%。2018年531之后，国产逆变器一方面保持快速研发迭代，另一方面加速布局海外高毛利市场，未来国产逆变器在海外市占率将持续上行。 强研发+NO.1品牌，公司逆变器顺势扩张 公司逆变器技术积淀十分深厚，2019年研发人员占比接近42%，逆变器最大效率已全线达到99%；并且公司品牌享誉全球，连续两年蝉联“全球最具融资价值逆变品牌”冠军。公司出货量多年全球前二，受益光伏景气与海外市占率提升，2020年三季度业绩大超预期，我们预计公司预计全年逆变器销量有望达到28.7GW，有望登顶全球第一。 多项业务互相协同，快速增长 1）公司储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，储能业务自2018年以来持续快速增长，2020上半年储能营业收入达到2.5亿元，同比增长49.66%。2）可再生能源电解制氢潜力巨大，一方面可生产绿氢；另一方面可以为电力系统提供长期的季节性储能，根据测算，2030年电解制氢设备市场规模可达1256亿元，公司前瞻布局电解制氢与氢储能，未来有望率先受益氢能产业发展。3）2020上半年公司电站系统集成营收36.27亿元，同比增长52%；伴随光伏平价，光伏电站需求快速提升，公司电站系统集成业务有望持续增长。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022公司营收分别为192/250/295亿元， 增速分别为48%/30%/18% ， 归母净利润分别达到20/30/39.6亿， 增速分别为126%/49%/32%，对应EPS为1.4/2.1/2.7元，当前股价对应PE分别为50/34/26倍，给予2022年30倍PE，目标价81.6元，给予买入评级。 风险提示：竞争加剧导致逆变器价格下降超预期；光伏新增装机量不达预期；储能需求不达预期。

公司发布三季报：前三季度公司营收 71.47亿元，yoy-5.10%；归母净利润 15.99亿元，yoy-8.77%，其中 Q3营收 30.38亿元，yoy+18.68%，归母净利润 7.95亿元，yoy+15.85%，业绩符合预期。 点评： 产品不断推陈出新，渠道运营不断优化转换器方面，推出 MINI 款两极插座系列和家居焕新插座系列，MINI 系列具备性价比优势迅速抢占市场，焕新插座外观融于现代流行家装风格。墙开方面，公司推出定位中高端的 PIANO 系列装饰开关；LED 持续升级筒灯与装饰灯；数码配件拓展 65W 及更大充电功率的快充电源产品；浴霸已经小批量销售，智能门锁新品蓄势待发。 公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，重点开拓贸易公司、 B2B集采平台。B 端方面，公司持续开发全国性的大型房地产、家装和家居企业客户，已经与融创、金地、美的、中建三局等国内头部企业建立战略合作。 转换器平稳增长，装修回暖驱动墙开与 LED 快速增长，毛利率改善公司转换器龙头地位稳固，保持平稳增长；上半年装修市场受疫情拖累，三季度以来装修市场迅速回暖，驱动墙开和 LED 业务快速增长。受益于产品销量提升，单位折旧费用下降，公司 Q3毛利率明显改善，Q3公司毛利率和净利率分别为 42.08%/26.17%，环比增长 4.09/2.96pct。 费用率下降，现金流良好公司管理更加精细化，费用严格管控，Q3期间费用率 11.59%，相对去年同期下滑 2.2pct；前三季度期间费用率 12.71%，相对去年同期下降1.51pct。前三季度经营性现金流量净额 24.02亿元，同比增长 18.27%； 净利润现金比率 150%，现金流良好。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022公司归母净利润分别达到 24/30/36亿，EPS 分别 4/4.94/6.02元，对应 PE 分别为 50/40/33倍，维持买入评级。 风险提示产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。

事件：公司发布三季报：公司前三季度营收13.7亿元，yoy+12.63%；归母净利润1.44亿元，yoy+52.1%；Q3营收5.51亿元，yoy+40.72%；归母净利润0.53亿元，yoy+54.51%，环比下降19.7%。Q3毛利率36.43%，相对去年同期下降0.11pct，环比下降1.83pct；前三季度毛利率36.9%，相对去年同期增加3.61pct。 Q3淡季不淡，Q4将继续保持高增长根据测算，公司Q3润滑油销量1.56万吨，同比增长46.72%；车用尿素销量10.2万吨，同比增长59.35%；防冻液销售2.27万吨，同比增长19.37%；车用养护品销售0.27万吨，同比下降20.46%。 注市场主要关注Q3，业绩环比下降，担心业绩增速不能持续，为我们认为Q3业业绩符合预期，同比增速已属不低，Q4将继续保持高增长。今年因为疫情影响，积压的物流需求在二季度爆发，Q2业绩迎来历史最旺季；叠加Q3由于天气炎热，历来属于淡季，一般淡季时节，产品会采取促销活动，导致Q3业绩低于Q2。车用尿素高增长趋势依然不变，并且公司润滑油增长提速，叠加Q4历来属于销售旺季，Q4业绩将继续保持高增趋势。 车用尿素扩产有序进行，份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15万吨/年（单班），在建天津厂区设计产能18万吨/年（单班）。车用尿素高增长时代到来，公司产能已显不足，公司一方面对溧水基地升级改造；另一方面有序扩产，10月公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》，公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目，未来蓬溪项目将有力扩大公司西南地区份额。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿，同比增长62%/35%/23%，对应EPS为0.68/0.92/1.14元，维持买入评级。 公司是车用尿素龙头，品牌和渠道优势明显，预计份额持续提升，预期2025/2030年公司车用尿素利润分别4.4/6.3亿，给予2025年利润30倍，中长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示车用尿素推广不及预期；产品价格下降过快；产能扩张不达预期。

事件：公司发布三季度报告，2020年第三季度营收14.59亿元，同比增长10.19%，归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%；前三季度实现营收33.47亿元，同比下降4.42%，归母净利润4.15亿元，同比下降9.40%。 点评： Q3营收增长10.19%，扣除汇兑损益归母利润增长21.36% Q3实现营收14.59亿元，归母净利润2.19亿元。Q3财务费用同比增加0.2亿元，主要系三季度汇兑损失，剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度归母净利润同比增长21.36%，业绩符合预期。 负极与涂覆隔膜出货量同环比持续改善，单位盈利能力稳健 负极：1）根据CIAPS，公司前三季度出货量4.4万吨，预计Q1-Q3分别为0.85、1.3、2.2万吨，Q3出货量同比增长69%，环比增长60%，单吨净利润维持在0.9万元左右，对应Q3净利润1.98亿元。预计公司随着产品结构的调整，单吨净利润略有下降，长期看仍可维持在较高水平。2）公司全球人造石墨市占率约为24%，主要客户包括LG化学、ATL、中航锂电、三星、比亚迪、珠海光宇、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、天津力神。随着电子与动力终端复苏以及客户份额结构的改善，Q4出货量有望持续环比增长。3）预计随着内蒙兴丰产能投产，公司已可实现50%以上的石墨化加工内供、并可节省对应0.4-0.5万元/吨的加工成本，后续随着碳化产能满产以及原料端降本探索，盈利空间有望进一步释放。 涂覆隔膜：涂覆隔膜预计前三季度出货3.6亿平，预计Q1-Q3分别为0.3、1.4、1.9亿平方米，单位净利润约为0.15元/平方米，Q3对应净利润0.3亿元。湿法涂覆业务市占率约为30%，预计Q4持续随着宁德时代等客户的需求增长。 三季度盈利能力修复明显 公司Q3单季度综合毛利率34.08%，较Q2提升3.3pct，同比提升3.25pct，预计主要得益于石墨化投放使得成本改善，以及负极和涂覆较上个季度产能利用率大幅提升。费用方面，Q3期间费用率34.1%，同比增长1.7pct，环比下降1.4pct，受财务费用影响波动，总体保持稳健。 投资建议 预计公司2020-2022年营业收入为57/75/101亿元，同比增长19%/31%/34%；归母净利润7/9.6/13.6亿元，同比增长8%/36%/41%，EPS1.6/2.2/3.1元，对应PE65/48/34倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源车终端销量不及预期，原料价格上升过快，扩产进度不及预期等。

事件： 公司发布三季报：前三季度营收315.2亿元，yoy-4.06%；归母净利润33.57亿元，yoy-3.1%；扣非净利润25.67亿元，yoy-13.4%。其中Q3营收126.93亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.9亿元，同比增长3.91%。 点评： 毛利率略微下滑，减值拖累当期业绩。 公司Q3毛利率27.8%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。公司前三季度计提资产和信用减值准备总额为10.14亿元，其中坏账准备1.96亿，存货跌价准备6.75亿，固定资产减值准备1.43亿。根据测算，Q3减值总额达到5.54亿，拖累当期业绩表现。 国内市占率略有下滑，预计Q4回升。 根据GGII，2020前三季度国内新能源汽车生产约69.2万辆，同比下降17%，动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%；公司前三季度国内装机量16.25GWh，市占率47.6%，相对去年下降3pct。市占率下滑主要原因是国内新能车整体产销不佳；同时特斯拉销量较好，而1-8月特斯拉电池基本由LG化学提供，LG化学前三季度装机量4.75GWh，市占率13.9%；宁德时代电池于9月开始供货特斯拉，预计公司Q4市占率企稳回升。 Q3公司国内装机量7.8GWh，我们按照86%的动力电池营收占比，电池销售均价0.84元/Wh情形测算，预计Q3公司出货量达到13GWh。 费用严格管控，现金流良好。 公司Q3费用率10.93%，环比下滑1.68pct，同比下滑3.99pc，费用控制良好。公司Q3经营性现金流量净额44.8亿元，同比增长46.93%；前三季度经营性现金流量净额103亿元，净利润现金比率达到307%，现金流情况良好，体现了对上下游的强势议价能力。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022公司营收分别为522/690/888亿元，增速分别为14%/32%/29%，归母净利润分别为52/68/85亿，增速分别为14%/31%/25%，对应EPS为2.2/2.9/3.7元。中长期来看，预计2025年公司国内市占率52%，海外市占率达25%，动力电池净利润175亿元，维持买入评级。 风险提示。 新能源汽车销量不达预期，动力电池跌价超预期。

事件：10月5日，亿纬锂能公告收到德国宝马集团（BMWGroup）发出的供应商定点信，定点项目名称为“BK48V”。 点评： 首次收到宝马集团定点项目，三元电池高增长确定性提高 1、公司此前7月21日公告收到华晨宝马汽车供应商定点信，正式进入宝马供应链，预计2021年开始批量供应三元方形，本次48V项目落地，与宝马集团合作进一步深入。 2、宏观政策引导及油耗法规趋严、普通燃油车向新能源车时代过渡的背景下，发展48V轻混最具潜力。48V电池一般容量在1KWh以内，区别于12V启停电池，对电池生命周期与功率型要求较高。据IHS，2020年至2025年年均增长率85%，年销售量从49万台增长到1050万台。从宝马当前车型来看，5系与3系已先后搭载48V轻混系统，但在售的7系、X5、X7等车型尚未搭载轻混系统，预计未来大概率全系推广48V轻混。 3、公司三元电池已经进入戴姆勒、现代起亚、宝马、小鹏供应链，公司动力电池已经进入一流梯队。1）戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司软包电池配套小鹏P7，小鹏P7上市以来累计交付6572辆，8、9月环比增长24%/27%，全年预计销量1.5万辆以上；3）2019年子公司亿纬集能收到了现代起亚发出的供应商选定通报，六年订单需求达13.48GWh，预计2020下半年，公司逐步开始供货现代起亚。综合来看，公司2020年三元动力电池收入有望达到25.5亿元；预计2021年现代起亚和宝马需求开始放量，2021年三元动力电池收入将继续保持高增长。 TWS电池进入小米供应链，客户有望持续拓展1）10月15日紫米TWS无线降噪耳机发布，搭载公司“金豆”电池。根据发布会，ZMIPurPodspro在通透模式下可续航8小时，当降噪关闭可续航10小时，最长续航可达32小时，定价399元，有望成为热门产品。2）TWS电池公司具备48项专利，规避瓦尔塔专利封锁，进入三星供应链充分证明了研发制造能力，未来有望凭借规模制造与优秀的产品力，不断拓展国内外大品牌客户。 投资建议 亿纬锂能动力电池进入盈利期，以TWS电池为代表消费锂电亮点突出。由于美国PMTA提交申请后即可销售一年，后续若不通过认证将禁止销售，电子烟品牌订单持续超预期，我们预计思摩尔净利润将持续超预期，预计全年利润达到35-40亿区间。综合判断公司2020-2022年归母净利润分别为21.12/38.21/51.33亿元，EPS分别为1.15/2.07/2.79元，对应2020-2022估值分别为47/26/19倍，维持买入评级。 风险提示：动力电池降价超预期，电子烟销量不达预期，政策监管风险。

事件 8月27日公司发布中报，2020H1营收188亿元，同比下降7.08；归母净利润19.4亿元，同比下降7.86%。分季度看，Q1公司营收90.3亿元，同比下滑9.53，归母净利润7.42亿，同比下滑29.14%；Q2公司营收98亿元，同比下滑4.7，归母净利润11.95亿元，同比上升13.27，二季度业绩表现超市场预期。 报告要点： l 动力电池维持50%左右市占率，海外出口向好 根据GGII，2020年上半年动力电池装机总量17.5GWh，同比下降42%，公司装机量8.5GWh，市占率48.6%。2020H1公司动力电池产量15.08GWh，产能利用率52.5%；动力电池销售收入134.8亿元，同比下降20.21%，按照0.86元/Wh均价计算，预计出货量15.7GWh左右，同比下降10%左右，远好于行业。公司海外收入22.4亿元，预计海外电池出货量2.6GWh，是去年全年海外出货量的1.74倍。上半年动力电池毛利率26.5%，相对于去年同期下降2.38pct，毛利率下降一方面是电池价格持续下降，另一方面是上半年新能车销量下滑，动力电池产能利用率下降。 l 储能业务高增长，锂电材料跟随行业下滑 公司持续加大储能业务的产品开发和市场推广力度，上半年公司储能系统销售收入5.67亿元，同比增长136.41%；上半年国内动力电池装机量同比下滑，锂电池材料采购需求相应减少，公司锂电材料销售收入为12.3亿元，同比下降46.53%。 l 严格控制费用管控合理 受疫情影响，行业尚不景气，公司严格控制费用，上半年期间费用率13.7%，相对于同期下降0.8pct，主要原因是管理费用率下滑0.94个百分点达到4.3%，其下滑原因主要是公司控制成本，削减职工薪酬（6.9亿至4亿）。 l 投资建议与盈利预测 考虑疫情影响，略微下调公司盈利预测，预计2020-2022公司营收分别为522/690/888亿元，增速分别为14%/32%/29%，归母净利润分别为52/68/85亿，增速分别为14%/31%/25，对应EPS为2.2/2.9/3.7元。中长期来看，预计2025年公司国内市占率，海外市占率达，动力电池净利润175亿元，维持买入评级。 l 风险提示 新能源汽车销量不达预期，动力电池跌价超预期，疫情控制不达预期。

公司是负极材料龙头，逐步发展为锂电材料综合解决方案提供商公司成立于2012年，通过内生外延等方式先后布局锂离子电池负极材料、隔膜、自动化涂布设备、铝塑包装膜等业务，发展成为具有技术与规模双重领先优势的锂电综合解决方案提供商，在负极材料和隔膜布局全产业链。公司是人造石墨负极龙头，2019年公司负极销量4.57万吨，人造石墨负极市占率22%，全国第一。l负极材料持续高增长，公司受益全球市场，一体化布局降本增效受益下游新能车、消费电子和储能电池快速增长，负极材料持续高增长。2019年全球负极需求量20.8万吨，同比增长21%；预计2025年负极材料需求达到96万吨，其中人造石墨达到77万吨，天然石墨和其他品类负极各9.6万吨；负极市场规模达到462亿元，人造石墨负极356亿元，天然石墨34亿元，其他负极71亿元。公司业务起步于传统消费电子市场，近年来积极进军动力电池和储能市场，下游客户涵盖高端消费与动力客户，包括CATL、ATL、LG、三星、亿纬锂能和中航锂电等国内外锂电池厂商，凭借高质量产品持续拓展海外电池企业，海外收入持续提升，2019年公司海外收入占比达到15.1%。公司一体化布局石墨化、炭化和上游针状焦，目前已有6.2万吨石墨化产能，参股公司振兴炭材4万吨针状焦一期项目投产，公司负极成本进入下行通道，毛利率有望回升。l实现基膜、材料和涂覆一体化，第三方涂覆隔膜龙头持续高增长宁德时代向恩捷、中锂等隔膜厂商采购湿法基膜，然后委托璞泰来涂覆加工，得益于宁德时代合作关系，公司成为国内最大的独立涂覆隔膜代工商，2020H1公司涂覆隔膜及加工出货量达到21,931万㎡，同期国内湿法隔膜出货量为73,700万㎡，公司市占率达到29.76%。公司在隔膜领域实现基膜、纳米氧化铝、勃姆石和涂覆隔膜加工一体化布局，协同效应明显。l锂电设备短期下滑，长期增长无忧2020H1疫情影响，导致公司锂电设备业务出现下滑，扣除内部销售营收1.27亿元，同比下降45.96%；考虑公司对内销售金额，营收2.43亿元，同比下降11.27%。未来伴随宁德时代等大客户扩产计划启动，预计公司锂电设备业务将有望实现稳定增长。l投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为52/75/101亿元，同比增长9%/44%/35%；归母净利润7/9.7/13.6亿元，同比增长8%/37%/40%，EPS1.6/2.2/3.1，对应PE60/44/31倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。l风险提示新能源车终端销量不及预期，原料价格上升过快，扩产进度不及预期等。

事件：公司发布半年报，营业收入31.76亿元，同比增长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%。思摩尔国际营业收入38.81亿元，净利润0.77亿元，同比下降91.7%，非经调整后净利润13.08亿元，同比增长40.4%。 点评： 营收与盈利能力同步向好，不考虑计提净利润8.16亿元，同比增长63.08% 1）公司报告期内营业收入31.76亿元，同比增长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%，主要系思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，录得上半年净利润0.79亿元，同比下降91.86%，确认投资收益0.29亿元。若不考虑计提，则归属净利润为8.16亿元，同比增长63.08%。扣非净利润2.7亿元，其中0.61亿元投资收益。2）锂原电池收入6.47亿元，同比下降-1.39亿元，毛利率42.21%，较同期增加1.71pcts，预计智能表计更换周期与ETC市占率向上，保证全年锂原电池业务平稳增长。3）锂离子电池收入25.3亿元，主要增量来自动力软包电池海外出货，同时三元圆柱与3C锂电不惧疫情影响，增长较快，毛利率27.91%，较同期增加2.38pcts，系消费锂电客户与产品结构改善，以及动力电池迎来全面盈利期。 三元软包成为增长极，海外供应成长空间广阔 公司三元软包打入供应链的国际客户包括戴姆勒、现代起亚、宝马，充分显示公司动力电池的竞争力进入一流梯队。1）2020H1戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司1-7月国内装机量0.41GWh，排名稳居前列，其中，有望成为爆款车型的小鹏P7七月交付1641辆，全年销量有望破万，带动公司国内三元软包销量增长。3）5.8GWh软包电池，预计Q3逐步达产供货现代起亚。3）三元方形获得宝马定点，预计21年批量出货。综合来看，公司2020年三元动力电池收入有望达到25-30亿元；2021年现代起亚和宝马需求开始放量，三元电池成为公司收入的增长极。 思摩尔Q2业绩超预期，毛利率大幅提升，上调未来两年投资收益预期 1）思摩尔国际报告期内营业收入38.81亿元，净利润（期内溢利及全面收益总额）0.77亿元，非经常性损益12.31亿元，其中可转换优先股公允价值亏损10.19亿，可转换承兑票据公允价值亏损3848.7万元，上市费用2466.6万元，员工股权激励1.49亿。扣非后净利润13.08亿元，同比增长40.4%，持续超预期。2）毛利率由上年同期41.5%提升至49.0%。毛利率提升主要原因一方面由于收入稳定增长带来的规模效应，另一方面是运营效率提升导致产品的生产成本下降。3）上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期，预计思摩尔20年扣非净利润为33.99亿元，考虑非经常性损益，2020年归母净利润为20.18亿元，亿纬锂能投资收益6.7亿（如果按照扣非计算，则为11.25亿）。预计思摩尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元，亿纬锂能对应投资收益为16.9/24.6亿元。 投资建议 公司动力电池迎来收获期，绑定国际优质客户保障订单需求，随着产能逐步释放迎来爆发增长。TWS电池随客户新品上市有望环比改善。3C与圆柱电池需求旺盛。思摩尔业绩持续超预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.98/35.70/51.35亿元，EPS分别为1.08/2.07/2.78元，对应PE分别为49/26/19倍，维持买入评级。 风险提示：动力电池降价超预期，电子烟销量不达预期，政策监管风险。

疫情导致上半年业绩下滑，Q2营收改善明显2020H1公司实现营业收入41.09亿元，同比下降17.35%，归母净利润8.04亿元，同比下降24.62%，下滑主要原因是一季度新冠疫情影响，公司线下渠道五金门店关闭。伴随国内疫情的稳定和经济、消费的复苏，公司Q2业绩改善明显，二季度营收27.29亿元，环比增长97.78%，同比下降0.67%，归母净利润6.33亿元，环比增长271.67%，同比下降4.55%。 转换器产品渠道持续创新，市场份额继续提升公司坚持不断通过用户洞察及产品生命周期管理，积极探索产品创新，2020上半年推出MINI款两极插座系列和家居焕新插座系列。MINI系列通过巧妙的结构及极简的外观设计，并以其突出的性价比迅速抢占市场，市场份额呈现出持续增长趋势；焕新插座外观融于现代流行家装风格，采用全新纯平式机械开关，保证按压时的手感体验。 渠道方面，公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，上半年重点开拓贸易公司、B2B集采平台，市场结构不断优化。 富墙开强化装饰化定位，持续丰富LED和数码配件产品系列墙开方面，公司上半年推出定位中高端的PIANO系列装饰开关；LED照明领域，公司持续丰富不同使用场景下的替换类光源产品，升级筒灯、射灯、灯带，上市耀晖、郎晨等10款装饰灯；数码配件方面，公司积极拓展65W及更大充电功率的快充电源产品，并且在多协议兼容快充和氮化镓新材料应用等方面进行技术研究和产品布局。 投资建议与盈利预测预计2020-2022公司归母净利润分别达到24/30/36亿，EPS分别4/4.95/6.02元，对应PE分别为42/34/28倍，考虑公司平台属性和高ROE，给予公司目标价195元，对应2021年39倍，维持增持评级。 风险提示产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。