江苏旷达是国内汽车织物行业的龙头企业,汽车织物业务稳步增长,同时积极向座套业务、二级市场拓展提升汽车织物业务的发展速度。二次创业,加码光伏运营,光伏业务快速发展,提升公司业绩,公司电站业务进入时点较好,项目业务专业团队经过股权合作,业务合作以及股权激励,与公司紧密结合,持续获取项目能力以及开发能力值得期许,同时公司资产质量较好,融资能力较强,看好公司的业务发展。我们给予该股买入的首次评级,目标价格28.00元。 支撑评级的要点 国内生产汽车座椅面料及其他汽车内饰面料的领先企业之一,其产业链完整,成本控制能力强,客户广泛,市场占有率在国内从量到收入份额领先。 国内汽车市进入成熟期,销量稳步发展。公司作为汽车织物龙头企业,跟随行业增长,同时公司汽车织物业务上积极开拓新业务,拉升公司利润增长。汽车织物下沉开拓座套、销售市场向二级市场开拓,销售渠道与时俱进,发展电商渠道。 二次创业进入光伏电站运营行业,提高收入和利润;公司选择合适时点进入光伏运营行业,天时地利人和开拓光伏电站市场。 光伏项目持续获取项目能力值得期待。公司在手运营项目90MW,在建项目60MW,预计可能实现年内并网。目前公司在手储备框架协议量已公告的数据超过2GW,而2015年已公告计划完成的框架协议量510MW(未考虑陕西榆林、甘肃高台以及云南施甸可能的新增量)通过与国信阳光、潞安太阳能、无锡越众电机以及以电力公司主导开发项目,项目获取能力值得起期待。 n股权激励增加团队凝聚力,推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 光伏并网速度不达预期;光伏政策出现非预期变更;汽车织物业务出现恶性竞争。 估值 汽车织物业务发展稳定,我们考虑建设周期和并网贡献,保守按照2014-2016年新增光伏运营电站项目分别为100MW、300MW、400MW 估算。我们合理假设估算(考虑股权激励影响)公司2014-2016年每股收益分别为0.72、1.03、1.60元。考虑公司成长性给予28.00元目标价,首次给予买入评级。

公司近日发布公告:公司向卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁投、温州隆涵等9名特定投资者,发行不超过2.215亿股,以募集资金不超20亿元用于偿还银行贷款与补充流动资金。同时,公司与平安创新资本投资有限公司等就收购南阳防爆集团60%的股份达成初步意向,并签订了《股份转让框架协议》。 支撑评级的要点 公司向特定投资者非公开增发。公司拟向卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁路、陈建成等9名特定投资发行不超过221,483,942股股份,将募集人民币20亿元。 增发将有效改善公司负债率情况,为公司并购整合与转型发展提供支撑:本次非公开发行锁定期3年,募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金;增发后公司负债率有望从57%下降到47%左右,将有效改降低带息负债,为公司后续并购整合与转型发展提供支撑。 公司公告收购南阳防爆60%控股股权的框架协议:公司与平安创新资本、涛石能源股权等公司就收购南阳防爆60%股份达成初步意向,签订了《股份转让框架协议》。南阳防爆在防爆领域有较好产品与渠道,整合有助于拓宽产品门类并协助ATB发展国内项目制市场。 公司聚焦在电机与控制的外延发展加速。公司发展思路进一步聚焦,后续可能在专用加快外延发展,未来对并购与整合标的的管理和整合还有待跟踪。 评级面临的主要风险 ATB市场拓展低于预期;南阳防爆整合低于预期。 估值 维持买入评级,提高目标价为14.4元。考虑增发摊薄,公司2014-2016年每股收益分别为0.35、0.58和0.74元,基于2014年25倍市盈率,维持买入评级,提高目标价到14.4元。

事件:近日,国内媒体《商用车界》就东风汽车(600006.CH/人民币6.06,买入评级)纯电动轻客(东风御风纯电动版)推广情况进行报道,主要内容如下: 1.截止到今年12月底,东风御风已经接受到了超过2,000辆的市场订单,而在2015年整体或将有5,000辆的纯电动客车订单。同时东风汽车与浙江时空电动签订购销合同,计划到2015年底,东风旅行车将向浙江时空销售纯电动客车5,000-10,000辆。 2.目前在售的纯电动轻客尺寸为6360mm*2036mm*2590mm,最大轴距为4,210毫米,按照补贴政策,该车可以获得中央30万补贴。另外,该款车型还匹配了双安全气囊,ABS+EBD,X形双制动回路设计,四轮通风盘碟刹,4探针倒车雷达和倒车影像系统,可谓各项高端豪华配置齐全。 3.东风御风纯电动客车受到了国家领导人的高度关注。比如,2014年3月27日原政协主席贾庆林视察了东负御风纯电动客车项目;2014年11月15日原国务院副总理李岚清试乘了东风御风纯电动客车。 4.目前为止,东风御风纯电动客车客户开发方面,包括国药集团、国航等大型企业都已批量采购了该款纯电动客车。同时,该款车经受了在最高海拔地运营的考验,做为西藏首辆新能源轻客投入当地的示范运行。 5.东风汽车下属襄阳旅行车厂总经理李争荣对于该款车的畅销信心充分:一方面是该款车质量过硬,且性能满足多种使用场合的要求;另外一方面是在国家和地方补贴都拿到的情况下,这款车有非常好的经济性。李争荣总经理向公司经销商们喊道“赚大钱的机会来了!” 点评: 1. 我们于全市场最先也是最大声的重点推荐东风汽车,也是看到未来新能源汽车在商用车领域的机遇,以及东风汽车纯电动轻客产品在该领域的布局和领先于市场其他对手的竞争优势。东风汽车凭借自己的销售渠道已有很好的销量,与浙江时空电动合作,可持续放大其在纯电动轻客市场影响力。(中银国际已发表公司深度研究报告,如需要,欢迎与我们联系。) 2. 东风汽车与时空电动合作的纯电动轻客续航里程可达到300 公里,依据我们的测算,该款车在不改变下游客户用车习惯的情况,每月使用成本是同类燃油汽车使用成本的70%左右,汽车运营公司4 年期IRR 可达到15%左右。这为该款车下游快速推广奠定良好基础。 3. 东风汽车就御风这款车的生产,已有9 年的技术积累。于2012 年11 月30日,东风御风的纯电动客车创新工程项目获批。东风汽车作为东风汽车集团下属企业,继承二汽严格的汽车制造质量要求和严谨的制造工艺。所以这款纯电动轻客的产品质量完全可类比燃油轻客。 4. 东风汽车发展新能源汽车,已获得国家多位前领导人的视察,这必然会引起东风汽车公司高层,及东风汽车集团高层的重视。我们认为这会坚定东风汽车发展新能源汽车的决心,未来也会有望越来越多的资源进入到公司新能源汽车业务板块。 5. 短期来看,我们预计2015 年纯电动轻客产能能够为公司带来3~4 亿元归属母公司的净利润。中长期来看,我们可以期待的是东风汽车有望持续推出新的新能源汽车产品,从而进一步增厚新能源汽车业务对公司收入和净利润的贡献。 6. 同时,东风汽车控股的郑州日产,计划在2015 年推出两款SUV 产品,新产品的推出有望提升郑州日产单辆车的盈利能力,从而提振公司传统汽车产品的盈利能力。 7. 继续推荐买入东风汽车,目标价8.8 元。

长园集团发布公告:公司拟通过发行股份及支付现金方式购买珠海运泰利公司100%股权,其中发行股本1.61亿股,支付现金3,440万元;同时,公司还拟向深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿配套融资4.8亿元。我们将目标价格上调至20.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司拟以发行股份与支付现金方式收购运泰利100%股权。公司拟通过向全体股东发行股份与现金支付方式购买运泰利100%股权,其中发行股份161,765,831股,支付现金3,440万元;对运泰利公司的交易作价为17.2亿元,根据业绩承诺,收购相当于2015年13.23倍市盈率。 公司拟配套融资4.8亿元:公司拟通过非公开增发配套融资4.8亿元,其中,深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿分别认购2亿、1.8亿和1亿元。 近期持续在电池领域实施并购整合:继投资星源材质之后,公司11月收购江苏华盛80%股权,12月获得深圳沃特玛公司11.11%股权;星源材质、江苏华盛分别是锂电池隔膜、锂电池电解液添加剂的优秀企业,沃特玛是磷酸铁锂电池行业龙头之一,均在国内产业链中有较强的影响力。 立足核心产品进行并购与战略投资,在电池与储能的材料、配套产业的竞争力跨越提升。公司有较先进的企业文化与管理体系,优秀的并购整合水平是公司的核心竞争力之一;通过在电池产业链核心产品与检测及自动化装备等配套产业的整合,公司在该领域的综合竞争力再上台阶。公司管理层对上市公司的控制力也有所加强。 评级面临的主要风险 并购企业的整合情况低于预期。 估值 提高目标价为20.1元。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.37、0.61和0.82元(考虑增发),基于2015年33倍市盈率,维持买入评级,目标价由15.00元提高到20.10元。

许继电气(000400.CH/人民币20.48, 买入)发布2014 年三季报,报告期内,公司实现营业收入50.15 亿元,同比增长14.36%;实现归属于母公司所有者净利润5.93 亿元,同比增长58.3%。 结论:公司业绩略高于市场预期;公司盈利能力不断提升,主要系产品结构优化带来的毛利率提高,与企业治理优化带来的费用率下降成果;公司后续经营态势较健康。公司业务面宽,行业沉淀深厚,潜在增长点较多。 投资建议:预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为1.13 元、1.59 元、2.13 元,维持35.00 元目标价与买入评级。 产品结构优化推动毛利率提升:报告期内,公司综合毛利率提升1.68 个百分点达到31.4%,创最近2 年新高。 公司毛利率提升,主要为公司产品结构优化调整结果。如公司直流业务中,去年的直流场设备收入贡献较大,但盈利较差,而在开始产业化的柔性直流盈利较好,产业化之后盈利提升。 同时,公司主动对经营效益较差的业务进行了整合,去年收入中有较大比例的新能源配套工程业务,毛利率较低,本年度公司对该部分主动压缩,对总体毛利率影响较大。 费用率下降是企业管理优化和产品结构变化的结果:报告期内,公司管理费用率下降1.23 个百分点,销售费用率下降0.54 个百分点。 公司的费用率下降,一方面是公司与集团推动企业治理规范、扁平、集约的结果,过去公司体系有些冗余环节,提高了管理成本;在营销结算与业务开展方面,集约化、系统化配合不够。过去几年,针对这些问题,在企业组织结构上进行了梳理,清理了一部分子公司与业务,优化了组织架构,推动了企业治理规范、高效,带动了效率提升。 另一方面,行业推动“人财物”集约化发展,产品从单机招标进入集中招标模式,费用率本身也在下降;而直流、配网业务,其费用率本身就比较低一些。 经营可持续:公司应收款维持在年初规模,购买支出同比增长15.5%,员工薪酬等支出加大,同时由于下游工程进度拖后,公司现金汇款指标略有之后,进而导致公司现金流指标有所下降。 总体来看,公司薪酬水平稳步提升,税费指标正常,资产负债表指标较正常,较快的经营具备支撑。 国企改革有望使得公司激励体制更加完善,市场能力将更加灵活和优秀:公司业务基础扎实,积累深厚,在直流、变电、配网、用电、充换电、轨交供用电等领域具有突出竞争优势。 如果企业体制特别是激励体制能在后续国企改革中有进展,可能释放出较大的经营活力。

特变电工(600089.CH/人民币9.68买入)发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15.00元目标价与买入评级。 支撑评级的要点。 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4个百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,赊销比下降1个百分点,经营现金回款同比增长71.8%,预收款增长超50%,薪酬水平稳步提升,各类经营指标较健康,未来较快增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有巨大的煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带来较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险。 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞。 海外工程出现收款风险。 估值。 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15.00元目标价买入评级。

公司发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15元目标价与买入评级。 支撑评级的要点 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,经营现金回款同比增长71.8%,各类经营指标较健康,未来较快的增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带了较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;. 海外工程出现收款风险。 估值 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15元目标价买入评级。

公司发布2014年三季报:报告期内收入93.07亿元,同比增长8.66%;归属上市公司股东净利润13.18亿元,同比增长19.74%,经营性现金净额11.87亿元,同比大幅增长。公司业绩基本符合市场预期,预计公司2014年经营稳中有升,后续可等待公司转型、扩张进展,基于2015年18倍市盈率提高目标价为42.8元。 支撑评级的要点 经营稳步提升:报告期内营收增长8.7,毛利率继续提升1.8个百分点,母公司收入增速维持在8%左右,费用率维持在正常水平,伴随公司现金回流、新产品推广及海外恢复,经营有望继续稳中有升。 现金继续如期恢复:公司现金情况从年初开始如期回流,公司前三季度不计票据的现金收同比增长21.7%,在收入中占比提高11.5个百分点达107%,公司尚有在手20多亿应收票据,预计现金有望继续好转。 经营有望稳中有升:公司产能、新产品投入加快,海外市场逐步恢复,网络营销平台从建筑电器子公司扩展到上市公司层面;公司报表经营指标健康,未来经营质量与表现有望双升。 子公司有望恢复:本年度子公司收入增速有所减缓,其中仪器仪表公司因搬迁等原因经营变动大,后续有望逐步恢复。 通过整合和扩张向解决方案转型有望加快:发展过程与离散控制自动化是公司战略需要,且已有一定储备;公司未来有望内、外并行加快发展自动化业务。 评级面临的主要风险 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;经销商体系出现资金风险。 估值 看好公司的发展能力,预计公司2014-2016年的每股收益为1.86、2.38和3.02元,基于2015年18倍市盈率,提高目标价为42.8元,维持买入评级。

公司发布 2014年三季报:2014年前三季度,公司实现收入51.9亿元,同比增长24.38%,实现归上净利润2.31亿元,同比增长27%,公司业绩符合市场预期。公司主业增速稳中有升,国内电机、铁路牵引变等业务持续好转,竞争力有所加强。公司报表质量与财务状况有望逐步改善。考虑到公司未来外延整合的预期,提高目标价到11.90元,维持买入评级。 支撑评级的要点 经营改善:公司综合毛利率下降0.76个百分点,总体利润率下降0.1个百分点。公司国内业务持续向好,母公司产品结构推动盈利能力显著好转,铁路牵引变业务表现较好;ATB 盈利情况有所低于预期,但海外业务有望逐步开始恢复,未来报表质量与财务状况有望逐步改善。 国内经营趋势向好:公司国内板块重点培育的高效电机、无刷直流电机、新能源电机等业务快速发展,竞争力加强;铁路牵引变在行业整合后盈利情况显著提升。在产品优化、管理改进的多重推动下,公司国内经营趋势向好。 国内业务整合较快:公司收购的清江电机经过业务和管理的整合,经营效率有所提升,竞争力加强;收购的章丘海尔整合后,盈利能力有望提升。 海外业务有望逐步恢复:海外业务订单尚可,薪酬提升影响了盈利水平,随着新市场开拓的贡献加大,海外业务有望逐步恢复。 可能延续外延发展思路:公司对上一轮多元化业务收缩后,业务聚焦于电机与控制领域,预计可能在自动化核心配套领域延续外延思路。 评级面临的主要风险 ATB 海外业务继续低于预期。 估值 我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.43、0.62和0.79元,基于2014年28倍市盈率,目标价由11.10元上调至11.90元。

事件: 公司发布公告,全资子公司浙江正泰投资有限公司(简称正泰投资),出资人民币1,012.5万元获得上海新池能源科技有限公司(简称上海新池)80%的股份。 结论: 上海新池是国内石墨烯粉体材料优秀供应商,目前尚处于孵化阶段,但对公司在新材料、储能等领域的技术储备意义重大。 我们判断,公司以智能信息化、国际化为特征的新一轮扩张与资源整合已开启;公司优秀的经营情况以及较好的治理体系,将为未来扩张与转型提供有力支撑。 投资建议:预计公司2014-2016年的每股收益为1.86、2.38和3.02元,维持42.8元目标价及买入评级,建议逐步买入。 点评公司现金收购上海新池80%股权。 子公司正泰投资以人民币1,012.5万元收购上海新泰新技术有限公司与自然人王艳青持有的上海新池80%股份。 上海新池是领先的石墨烯粉体材料供应商,主要从事石墨烯粉体的研发、产销和服务,并与部分下游企业联合推动石墨烯应用开发。 对公司在新材料、储能、精密测量等领域技术储备意义重大。 石墨烯技术应用前景巨大,可能是未来最有前景的先进材料之一。 尽管上海新池目前仍处于孵化期,短期难以产生实质性的利润贡献;但其储备的石墨稀技术与公司重点培育的新能源、储能、精密测量与传感等产业息息相关,对公司在这些领域的原创性技术储备意义重大。 上海新池拥有业内较强的研发团队,与业内石墨烯研发机构也有较多合作,自主研发过高质量石墨烯粉体产品(包括插层石墨、氧化、石墨烯粉体、掺杂石墨烯粉体、石墨烯量子点等)。

公司发布 2014 年半年报:报告期内收入58.5 亿元,同比增长8%;归属上市公司股东净利润8.1 亿元,同比增长22.3%;扣非后净利润7.86 亿元,同比增长23.5%;同时公司拟进行10 派5 现金分红。公司业绩略超市场预期,我们判断公司2014 年经营继续稳中有升,公司已进入扩张和转型新阶段,维持41.17 元目标价与买入评级。

公司发布2014 年半年报:报告期内,公司实现收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现归上净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,实现归上扣非净利润1.93 亿元,同比增长50.73%;公司2013 年半年报超市场预期。我们判断公司经营效率还将提升,伴随部分资源瓶颈的解除以及专用板块成长,公司将进入新的发展期。基于35 倍2014 年市盈率,提高目标价为31.9 元。 支撑评级的要点. 效率持续提高:公司通过供应链管理和生产精益化的再加强,经营经营效率提升;而过去几年在自动化、柔性制造的持续投入,也使得劳务效率持续提高,公司在全球产业中的竞争力得以巩固。 专用业务处于成长期:通用板块在产能西迁及自动化改造后竞争力提升;而电力、低压电器、汽车、工控、信号、军工等业务总体处于扩张与成长期,专用板块的产品系列化、客户拓展及新应用发掘,将逐步产生收益。 抗震式业务结构有望逐步形成:公司以电磁与磁保持继电器技术为基础,不断寻找专业市场应用,并逐步培育了专用低压电器、中低压成套、高压直流、专用自动化设备等相关业务,后续还可能在传感业务上加快布局,未来有望形成下游应用广泛、以“控制+传感+专用成套备”为骨架的抗震式业务结构。 瓶颈解除后有望进入新一轮发展期:公司部分零配件主要为自配套模式,部分环节的瓶颈影响了发展速度。公司近几年加大了配套投入,融资以后更有能力解决资源瓶颈。同时,公司在相关领域的资源整合优势更趋明显,预计后续整合将更主动。 评级面临的主要风险. 主要工业企业需求持续下行; 估值. 预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.91、1.26 和1.7 元,基于2014 年35 倍市盈率,提高目标价到31.9 元,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司以现金收购章丘电机 70%股权。公司临时董事会通过收购青岛章丘电机的议案:子公司香港卧龙控股拟以2.24 亿元现金,收购青岛海尔股份与海尔工装共持有的章丘海尔电机70%股权。 章丘电机在微分电机领域具有影响力:章丘电机主要产品为洗衣机、空调及压缩机用微分电机,长期为海尔、三星、LG 等企业供货,在国内家电市场的占有率居前。 收购将加强公司在家电领域竞争力。公司在家电领域有与松下合资的家用机子公司,并在2013 年通过收购威灵清江电机使得压缩机电机实力得以加强;收购章丘电机后,公司在家电领域的总体竞争力将大显著增强。 公司外延发展可能加快。公司处于多元化收缩后的发展期,通过并购发展业务是其一贯经营特点,预计公司后续可能加快外延发展。 综合公司的业务布局及产业需要来看,其未来重心可能在工控自动化核心配套领域。 评级 面临的主要风险公司业绩低于预期。 估值 维持买入评级,提高目标价为11.1 元。我们预计公司2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.44、0.62 和0.79 元,基于2014 年25 倍市盈率,维持买入评级,提高目标价到11.1 元。

公司发布公告:公告员工以自筹资金加上控股股东提供的1:2融资资金参加资产管理计划,通过大宗交易方式以不高于6.5元股价受让控股股东持有的公司股票3500万股。公司大股东根据后续2年的业务完成情况,并结合参加资产管理计划的员工个人考核结果,提供对应的保底收益承诺(业绩及个人绩效合格,则对资本金部分提供15%保底收益承诺,不合格者的资本金部分提供5%保底收益承诺)。 公司管理有所进步,经营已走出低谷,持续改善具备支撑,维持买入评级,维持目标价10.6元,预计公司未来对市值管理可能更重视。 支撑评级的要点. 大股东对参加持股的员工,根据公司经营业绩与员工个人业务考核,提供保底承诺。在此次员工持股的资产管理计划中,根据未来两年的锁定期内公司整体约定经营业绩(两年内,收入与归上净利润均保持20%增长),并结合其个人绩效考核情况,确定参与员工的考核结果,控股股东对合格者提供保底业绩承诺。 大股东提供融资:大股东为参与员工按照1:2提供配套融资,以加杠杆方式提高参与员工自有出资资本金的收益率水平。 资管计划受让大股东股权,不增加股本。资管计划直接受让控股股东转让的3500万股,不增加股本;锁定期为两年,锁定期满后半年内资管计划统一清算。 公司处于转型发展期,该模式有利于提高公司员工积极性。公司处于多元化收缩后的发展期,公司与集团重回电机与控制主业,目前管理有所进步,经营已走出谷底。通过受让大股东股票,公司管理团队与业务骨干奖有望更好地分享公司未来发展的成果。 评级面临的主要风险. 公司业绩低于预期。 估值. 维持买入评级,维持目标价为10.6元。我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.42、0.56和0.72元,基于2014年25倍市盈率,维持买入评级,维持目标价10.6元;计公司未来可能更重视市值管理。

公司发布2014年1季报,实现收入2.3亿元,同比下降47.8%;实现利润0.53亿元,同比下降52%;归上利润0.39亿元,同比下降54%;公司业绩略低于市场预期。公司国内业务压力较大,且同时面临去买方信贷所带来的压力。但公司是具有创立力的企业,我们仍看好公司未来的发展潜力,维持目标价及买入评级。 支撑评级的要点 国内横机业务压力较大,收紧买方信贷将影响横机业务规模:毛衫出口需求低迷,且部分产能向东南亚国家转移,导致国内横机设备需求疲软。公司在上一轮扩张中大量采用的买方信贷造成了较多的遗留包袱,公司从2013年开始收紧买方信贷,后续国内横机业务中的信贷可能继续收紧,进而可能对公司业务规模带来负面影响。 新产品如期推广:公司已经开始产业化的一体鞋面机、对目缝合机处于改进或试推广中,未来还可能在鞋面机等领域加快市场应用和普及;研制中的无缝内衣机、全成型机有望在未来带来增量。 海外市场投入加快:公司在越南、柬埔寨、孟加拉等国的投入加快,代加工衣片与类租赁模式的试点均已开动,后续可能加快投入,海外有望在逐步成为重要的增长点。 信贷遗留问题加速消化,收缩后集中的资源投放可能在新市场、新产品:经过过去两年的消化,买方信贷担保遗留包袱得以减轻,公司开始主动收紧信贷担保政策,担保问题有在年内完成消化。公司在主动收缩后集中的资源,可能主要投放在海外、新产品中。 以资源拼接与合作模式拓展新的自动化领域:公司联合自动化行业龙头企业进军新的自动化设备领域,并已开始在终端应用上进行储备与投入;公司市场能力强,未来可能通过资源源拼接模式,寻找中低端自动化应用市场进行快速产业化。 评级面临的主要风险 公司信贷客户出现大面积偿债风险。 估值 仍然看好遗留问题消化后的发展潜力,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.39、0.63和0.90元,维持14.9元目标价及买入评级。