事件:公司拟向董监高,核心管理、业务、技术骨干和经董事会认定的其他员工推出股权激励计划,本次员工持股规模不超过公司总股本的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票数量不超过股本总额的1%。 推出员工持股计划,激发内部发展动能。公司筹划股权激励管理层和核心骨干,有利于绑定员工利益,充分调动其积极性和创造性,进一步激发公司内部的发展动能;同时彰显管理层对公司未来发展的坚定信心,或将提升大股东与管理层持股比例。 热交换龙头两度飞跃,共筑成长驱动力。公司精准把握中国汽车市场脉络,从成立以来实现两度飞跃:第一次是从商用车热交换领域进入乘用车市场,依托合资品牌的引领与自主品牌的崛起,公司在乘用车热交换领域市占率与产品品类逐渐提升,收入规模相应地实现稳健;第二次是从传统热交换领域发力新能源热管理,这也是公司的二次创业方向,目前公司已成为吉利PMA平台新能源热交换总成的指定供应商。我们看好公司两度飞跃,传统与新能源将共筑银轮在热交换领域取得高成长。 前瞻布局尾气处理,核心受益国六升级。公司前瞻布局尾气处理业务,丰富尾气处理品类。目前国六排放时间表已公布,未来商用车与乘用车均需满足国六排放标准,公司有望成为国六升级核心受益标的。 投资建议。我们看好公司的中长期发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为17倍,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

事件:公司公告可转债募集说明书,可转债将于6月4日开始网上申购。转债募资4.5亿元,全部用于产能拓展。募集资金中2.4亿元用于常州基地的产能扩张,2.1亿元用于长沙基地的扩张。两项目达产后将有效解决公司目前产能不足的问题。 常州生产制造基地配套服务长三角产业集群。主要为吉利汽车、上汽集团等长三角汽车产业集群整车厂客户提供汽车饰件配套服务。长三角地区是国内汽车工业最大的产业集聚地,目前公司仅较大规模供应了该区域中两家客户,更大规模的合资客户上汽大众、上汽通用有待突破。 长沙地区生产制造基地将覆盖华中地区客户。公司在长沙地区的生产制造基地尚在建设中,其对广汽菲亚特的汽车饰件配套服务主要通过外协方式完成。长沙基地的拓产项目将有效提升公司产品的自配能力、盈利能力。同时长沙基地也将有效覆盖华中地区客户,包括上汽通用武汉基地、神龙汽车、东风日产等客户未来也有希望供应增量。 新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主及合资厂商只待产能到位。 盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,目前股价对应动态估值分别是16和12倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告,公司控股子公司拟与戴姆勒同时对腾势分别增资4亿元。 腾势是公司打造的高端纯电动乘用车品牌,已经累计投入16.3亿。腾势成立于2010年,由公司控股子公司与戴姆勒合资成立,双方各持股50%。公司对腾势品牌的投入包括2010年成立时投入3亿,2013年增资4.3亿,2017年增资5亿和本次增资。腾势于2014年、2017年和今年分别发布腾势300、腾势400和腾势500。 腾势销量翻番,亏损幅度缩小。17年腾势实现营业收入9.8亿,同比增长126%;实现亏损4.8亿,同比减亏63%。据乘联会统计,17年腾势销量4713辆,同比增长106%。从平摊到单车盈利情况来看,17年腾势单车亏损10万,大幅好于16年亏损57万。 腾势500性价比大幅提升,今年腾势品牌亏损有望进一步缩小。 今年发布的新款腾势500,工况续航里程达到450公里,比腾势400提高了100公里;补贴后售价区间为29.88~32.88万元,低于腾势400的30.38~36.68万元。 投资建议。腾势是比亚迪旗下的高端品牌,有望于2019年给公司贡献业绩。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新发布的A0级纯电动乘用车元EV360,定价7.99~9.99万元,有望成为今年的爆款,并且公司今年同时发力新能源车与传统车市场。我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别为49亿、59亿。维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

20188年4月份,东风悦达起亚乘用车总销量3.3万辆,同比大幅增长106.2%,环比增长8.4%,1-4月,DYK 累计销量11.5万辆,同比增长23.6%。总体表现较好,其高速增长主要来自于:“萨德事件”影响逐步消除,销量恢复;换代车型智跑表现较好。 2018年4月17日,东风悦达起亚全新智跑上市,售价区间在11.99-13.99万元,共2中配置,手动挡和自动挡各一。新智跑价格下探到了同级别主流自主品牌SUV 的区间,其外观、配置均有很大改善,性价比优势显著。 新智跑推出不到半月即实现4836辆的销量水平,表现优异,其目前仍正持续爬坡中,我们认为稳态时,其月销量有望达8000-10000辆的水平。另外,我们预计在消费者需求多样化的背景下,新智跑有望推出更多配置的车型,可助力总体销量水平更上台阶。 除全新智跑外,2018年,预计东风悦达起亚还有奕跑(小型SUV)、K5PHEV 版、K3等车型上市,我们预计全年有望实现43万辆的销量水平,同比增长19.6%。 投资建议。公司重点参股的企业:江苏京沪高速、陕西西铜高速等资盈利稳定,陈家港电厂业绩也有望触底。我们认为,东风悦达起亚正逐步改善,公司已过境况最差之时,后续值得期待。预计公司2018-2020年净利润分别为1.33、1.52以及1.75亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。新车型销量不达预期

事件:5月27日,比亚迪公布元EV360上市,补贴后售价7.99~9.99万元。 公司首款纯电动A0级SUV,享受双重1.1倍补贴。云EV360长4.36米,轴距2.54米,电机最大功率160kw,工况续航里程305公里,搭载三元电池容量43.2kwh。根据6月11日后新的国补考核标准来看,元EV360整备质量1495Kg,电池系统能量密度146.27wh/kg,百公里耗电13.6kwh,单车补贴可拿到5.445万元(4.5*1.1*1.1),相对2017年补贴标准不降反升,提高了12.5%!u高颜值,高性价比。云EV360采用家族式的Dragonface设计语言。Dragonface设计已得到消费者的大力认可。采用该设计语言的宋MAX(燃油版,MPV)自去年9月份上市后,目前月销量已经稳居行业前五。此外,云EV360提供电芯终身保修,整车6年或者15万公里质保,并配有全景天窗、8英寸中控屏、360°全景影像等。 元EV360有望成为今年的爆款车型。2017年我国纯电动乘用车销量45万辆,其中A00级占比68%。在补贴标准和消费市场的双重驱动下,今年A0级纯电动车型有望成为新的主战场。从竞品车型上来看,元EV360定价与北汽EX360(补贴受售价7.99~9.89万元)基本重合,低于奇瑞瑞虎3xe(8.98~10.68万元)、江淮IEV7S(11.95万元)、长安CS15EV(11.9~12.6万元,2017款)、广汽传祺GE3(15~17万元,2017款)。 投资建议。在国家政策引导下,我国新能源汽车产业朝着高质量方向发展。今年车企供应的产品在多元化与性价比上都有大幅提升,消费者的认可度也会逐步增加,市场逐步形成正向循环。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新能源车与传统车同时发力:新能源车市场有8款车型上市,目标销量20万辆,同比基本翻番;传统车市场宋MAX持续热销,并且新一代唐也将上市。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

事件。5月15日,公司与长春一汽富晟签署了《战略合作协议》,双方将在整车内饰项目的设计、开发及项目获取等方面充分利用各自的优势开展积极合作。 《协议》约定,公司将与一汽富晟充分整合各自的优势,共享生产基地和全球研发中心布局,携手在整车内饰的低成本、模块化、轻量化等方面展开合作。双方拟通过共同开发及技术合作提高综合实力,并共同获取整车内饰项目。 公司2018年3月完成对一汽富晟10%股权收购,收购完成后,公司董事长罗小春先生持有一汽富晟10%的股权,公司持有一汽富晟20%的股权。本次与一汽富晟签订战略合作协议是双方进行深度融合的第一步,未来十分值得期待。 上市公司及旗下参股公司在内饰座舱系统、门板系统、立柱、塑料尾门等领域具备优势,而一汽富晟以座椅系统、顶棚及地毯等见长,双方通过合作,可实现优势互补,协同效应将逐步体现,最终有望出现1+1>2的效果。 公司在2017年1月份上市后,努力寻求通过合资合作的模式实现自身的快速成长,我们认为,相比于大规模重组并购的扩张模式,公司的成长路径稳健、有序、快捷。与安通林的合资、格莱纳的合资以及与一汽富晟的合作等,都在为公司成为内饰件巨头而铺路。 投资建议。受益于豪华车热销、一汽大众新品周期、新产能达产,公司业绩有望从中低速增长切换为中高速增长,而当下即是拐点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为:3.1、3.9以及4.5亿元,三年业绩复合增速为27%,对应当前市值,2018-2020年PE分别为14、11以及9倍,维持“买入”评级。

商转乘的典范,打开乘用车高端市场。公司依托在商用车领域的优势,加速布局乘用车业务,其客户拓展路径从商用车到自主品牌乘用车,再到福特、通用、捷豹路虎等中高端车型,两度跨越打入更大的汽车热交换市场。目前,公司在国内热交换领域的市占率约为16%,全球市占率不足5%,在国内外市场持续提升市占率大有可能。 战略布局新能源热管理,已成为吉利纯电动指定供应商。公司目前开发出新能源热管理系统主要零部件,如水冷板、PTC加热器、电机冷却器等,持续供货主流整车厂商,如吉利、广汽、比亚迪、宇通等。近五年,在国内新能源汽车销量高增长的背景下,公司新能源热管理系统既可享受行业高增长,又可得益于新客户的拓展,迎来黄金发展期。同时,新能源热管理价值量约为传统车的三倍,成长空间倍增。 尾气处理厚积薄发,迎接国六升级东风。国六排放法规,为尾气排放提出史上最严苛的挑战。为达排放标准,后处理系统设计将会更加复杂,发动机需要采用多种节能减排产品叠加。公司在尾气处理领域,已覆盖国五及国六所需的产品EGR+SCR+DPF,有望成为中长期业绩增长点。 投资建议。我们看好公司的发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为18倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

公司5月5日公告已经成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商。公司将为PMA平台的车型提供热交换总成产品,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量预计约为338万套。 PMA平台是吉利不沃尔沃联合开发的新型模块化基础架构,吉利和领克将基于PMA平台发布10余款纯电动车型,包括A0级跨界车、A/B级轿车、A+级CUV和B级SUV。 我们一直坚定看好银轮在新能源热管理系统发展。 新能源汽车核心三电系统冷却不传统汽车动力系统大不相同,属于新应用领域。 复杂程度较传统车大大增加,直接影响动力电池安全性、可靠性、使用寿命等。 新增电池冷却板、热泵系统、电子水泵、低温散热器等,核心产品价值量仍2230元提升至6410元左右。 全球传统热管理行业龙头:电装、法雷奥、马勒、翰昂,2016年市占率为55%。 国内供应商如银轮、三花、中鼎加速布局热管理系统组件,有望借助国内新能源汽车市场弯道超车。 公司主要产品有油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件等五大系列产品,主要应用于发动机、变速箱的热交换、空调制冷系统等机油、燃油、润滑油、液压油、空气、水的冷却,以及发动机尾气的后处理。 热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 尾气后处理装置可降低NOX的排放,受益于国五国六标准,打开成长空间 公司股权结构分散。第一大股东天台银轮实业持股10%,实际控制人是徐小敏。 公司早期由国营天台机械厂在1999年改制而成,改制后集中力量生产汽车热交换器产品。 目前公司下游宠户分布全球。海外市场,公司宠户包括戴姆勒、美国康明斯、卡特彼勒、福特、道依茨、通用、纳威司达、法雷奥等,国内市场,宠户包括:玉柴、东风、重汽、北汽福田、锡柴、潍柴、上柴等。 公司营收保持稳定增长。2017年公司实现营业收入43亿,同比增长38.6%,2013~2017年公司营收复合增长率23%。 公司主要产品包括热交换器、汽车空调、尾气处理和新能源车热管理四大产品。目前热交换是公司营收的主要来源,2017年占公司总营收比例~76%。 公司多元化格局逐步开启,尾气处理产品和新能源汽车热管理有望成为公司新的增长点。 公司毛利率较为稳定。 2014~2018Q1年,公司毛利率基本稳定在25%以上。 公司期间费用率总体有所下降。由于销售费用和管理费用下降明显,2018Q1三项费用占营收的总比例下降到14% 2018Q1公司净利率达到9.3%。公司净利率提高一方面来自于内部成本管控,另外一方面公司对产品不断升级转型,保持较高的盈利能力。 仍宠户全球化到收购兼并全球化,银轮迈向国际的路径越走越宽。 不皮尔博格、佛吉亚合资,分别占49%、48% ,生产汽油机EGR冷却模块、尾气排气控制系统。一方面提升公司品牌知名度和市场影响力;另一方面技术领先竞争对手,开发出满足国六排放标准的尾气后处理产品。 收购美国热交换系统提供商TDI公司100%股权,提供动力转向装置、变速箱、发动机及热交换器。在热管理领域有望不国际零部件厂商同台竞技。 汽车使用的热交换器品种较多,分别属于发动机、变速箱、车身和液压系统,类别包括板翅式、圆盘式、管壳式、片式等。 公司热交换器产品包括油冷器、中冷器、EGR冷却器、冷却模块等。 公司热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 公司热交换产品同时配套商用车、乘用车和工程机械市场。目前有超过50%的营收是来自于商用车市场。 受益于模块化供货比例持续提高,带动单车价值增加。 2013-2015年卡车销量出现连续下滑,公司业绩却实现逆势增长。 公司积极布局乘用车市场。公司已实现配套福特、吉利、长城、广汽等主流企业。2017年公司先后通过德国大众供应商审核、取得通用公司的全球采贩合同。 乘用车市场涡轮增压渗透率逐步提高,热交换器市场规模逐步扩大。预计2021年我国新车涡轮增压渗透率将提高到 48%,热交换器中的中冷器市场规模扩大明显。 公司稳步推进由商转乘,目标2023年营收结构中乘用车市场占比50%。 新国标即将实施。环保部规定,自2020年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6a标准。自2023年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6b标准。 国六标准更为严格,相比“国五”,在CO、HC、NOx、PM排放加严了40%至50%左右。新的排放标准倒逼企业在尾气处理方面进行技术升级。 柴油机领域,国六的升级,对于各大车企都是巨大挑戓,使用单一尾气处理设备已不能满足排放标准,需要多设备联合使用。目前主流设备采用EGR+DOC+DPF+SCR技术路线。 汽油机领域,满足国六要求的难度没有柴油机大。根据联合汽车电子研究显示,通过加装低压EGR及优化进气系统、喷射系统及提升催化器的性能即可满足要求。 主流车型逐渐搭载EGR产品来降低尾气排放。国内广丰凯美瑞、长安福特蒙迪欧和福克斯,国际上丰田、福特、克莱斯勒等主要车型均已开始配套。 EGR性价比高,单价500-600元(EGR冷却器150-200元),可降低油耗0.2L-0.6L。 预计2020年我国乘用车EGR市场规模达到108亿,2017~2020行业复合增速高达175%。 在尾气后处理领域,公司至今已覆盖国五国六所需 EGR、SCR、DPF 等产品。 公司在内部持续研发投入时,并加大外部收购不合资。 2015年公司收够德国普锐70%股权,引进DPF技术。2016年公司不科斲博格建立合资公司皮尔博格,布局汽油机EGR产品;不法国佛吉亚建立后处理产品合资公司,重点研发SCR系统。 公司EGR产品由商用车市场向乘用车市场渗透。公司 EGR宠户有商用车市场的维柴,玉柴,工程机械市场的卡特等,乘用车市场开发的宠户包括宝骏、广汽、吉利、长安、江铃等。 新建项目即将投产。2016年公司定增投资乘用车EGR项目和DPF国产化建设项目。EGR项目建设期2年,达产后预计实现营收收入4.95亿,净利润0.45亿;DPF项目建设期2年,达产后预计实现营业收入3亿,净利润 2千万。 公司空调业务由子公司湖北美标经营。现主要为一汽解放、一汽青岛、东风股份、安徽华菱、成都王牌、山西大运、济宁重汽、厦门金旅、安徽奇瑞、Valeo 等国内知名厂家批量供货。 公司空调业务业绩增长平稳,营收复合增长率28%,进超过行业增速11%。净利润由2012年353万到2017年5062万,增长了14倍多,复合增长率高达70%。 2013~2017年我国新能源汽车销量爆发式增长。2017年销量77.7万辆,同比增长53%。预计2020年我国新能源汽车产销量将达到200万辆。 公司战略布局新能源汽车热管理系统。公司目前已开发出前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、ptc加热器等产品。公司募投新能源汽车热管理项目建设期为2年。项目达产后,预计新增销售收入约6.35亿元,新增利润约5240万元。 公司是我国热交换器行业龙头。公司大力开拓乘用车市场,并积极布局满足国六排放标准的尾气处理产品和新能源车热管理系统。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不达预期。

事件。近日,一汽大众发布4月份销量数据:4月一汽大众终端销量达16.3万辆,同比增长11.2%,其中大众品牌销售11.1万辆,同比增长10.1%,奥迪品牌销售5.2万辆,同比增长13.7%。 作为常熟汽饰的第一大客户,一汽大众为公司贡献超过60%的业绩。常熟汽饰为一汽大众配套的主力车型有:奥迪A4L、A6L、Q3、Q5以及迈腾等,其在4月份均表现较好,销量分别同比增长:44.4%、4.3%、6.8%、13.7%以及11.2%。 公司配套的观致汽车4月份销量达5355辆,同比增长400%,配套的领克01也表现较好,4月份共销售9079辆(我们测算,10万辆领克的年销量可为公司带来5%的业绩增长)。 公司配套的奥迪Q5L已经在北京车展亮相,预计将于6月份上市,另外,公司配套的华晨宝马X3已经上市,我们预计仅此2款新车,在稳态后即可给公司带来10%左右的业绩增长。另外,公司已拓展广汽乘用车等优质自主客户,预计后续可逐步为公司贡献业绩。 我们认为,18年全年豪华车市场仍将维持高景气度,作为BBA、奇瑞捷豹路虎等整车品牌内饰件的核心供应商,公司确定性受益行业成长。公司天津、成都基地产能投放迅速,在短期内给公司带来折旧成本压力,但随着下半年各工厂陆续达产,公司盈利有望显著改善,逐季向好。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.1、3.9以及4.5亿元,对应当前市值,PE分别为13.5、11以及9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。

事件:新泉股份两大权重客户吉利&上汽自主分别公布4月份汽车销量,吉利当月销量12.9万辆,同比增长49%,累计增长41%;上汽自主当月销量6.2万辆,同比增长48%,累计增长53%。 吉利&上汽自主两者合计贡献新泉50%以上的业绩。二者一季度中国汽车市场上规模企业增速排名前两位,4月份继续保持高速增长,拉开与其他品牌差距,并不断赶超合资品牌。 吉利方面,新老车型同时发力。对新泉今年业绩增长贡献较大的车型帝豪GL、GS分别销量超过1.2台,较去年同期大幅增长,今年新车型远景X3、帝豪S1分别销售1万台、0.7万台,其中帝豪S1我们认为仍有潜力攀升至1万台以上,其他老车型也保持良好增长。 上汽自主方面,RX8有望超预期。荣威RX5、名爵MG6销量继续稳健增长,即将上市的新车型荣威RX8开启预售两周时间内已经获得2万台左右订单,新泉供应RX8核心内饰件。目前市场对RX8销量预期不高,认为难以超越0.4万台,未来RX8销量超预期的话将带来新泉的向上的业绩弹性。 新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主厂商速度将会逐步加快。 u盈利预测。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期。

盈利稳步提升,后市场潜力逐步显现。一季度公司整体毛利率达到10.5%:整车销售业务毛利率提升1个百分点,维修服务毛利率提升3.5个百分点;佣金代理、汽车租赁毛利率虽然下滑,但整体营收分别同比增长43%、22%,加之本身毛利率较高,因此带动整体盈利上行。 豪车旺销的受益者。广汇是国内最大的奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、宝马的经销商,一季度豪车旺销趋势不改,奥迪同比增长27%。同时经过多年发展,整车-经销商商务政策更加偏向于经销商,广汇作为经销商代表有望持续受益。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润46、54亿元,目前股价对应动态估值仅12、10倍,对比国内外经销商,公司估值处于明显低估,假设2018年动态市盈率为15,对应目标价为8.50元。 风险提示。整车销量增速放缓;豪华车销量不及预期。

费用控制较好,2017Q4业绩略超预期。17Q4实现净利润6334万元,环比增长44.54%,略超我们此前预期,主要在于:17Q4营收环比增长43.35%,但三项费用率环比下滑3.61pct,而4季度营收环比高速增长主要来源于:4季度是乘用车市场传统旺季、重点客户观致汽车等在4季度销量环比大幅增长。 受益豪华车销量高增,核心参股公司业绩优异。2017年全年来看,核心参股公司:长春派格、长春安通林以及常熟安通林业绩均表现优异,其净利润分别同比增长20.27%、68.29%以及43.32%,我们预计,长春派格业绩增长主要来源于2017年华晨宝马销量的大幅增长(+24.7%)。长春安通林业绩大幅增长主要来源于:北京奔驰销量的高速增长(+34.9%),以及对北京奔驰内饰产品供应渗透率的提升。常熟安通林业绩高速增长主要来源于:奇瑞捷豹路虎销量的大幅增长(+35.2%)以及凯迪拉克销量的高速增长(+51%)。 2017年公司与外资设立的4家合资公司因暂未批量供货而产生较多折旧成本,一定程度拖累公司业绩。其中,天津安通林(2017年4月设立)预计亏损2466万元,成都安通林(2017年4月设立)预计亏损1529万元。 确认一汽富晟分红受益,一季度业绩高增。2018Q1公司实现净利润8853万元,同比增长54.91%,业绩高速增长主要来源于:1)1季度收到一汽富晟现金分红5,000万元;2)由于对一汽富晟追加投资,上市公司对一汽富晟的持股比例由10%增加到20%,从而对其具有重大影响能力,因此对一汽富晟由原本的成本法变更为权益法核算。 若剔除两者影响,2018Q1归母净利润约3500万元,同比下滑约38.8%,我们认为,下滑主要由于:1)天津安通林、成都安通林、天津格莱纳以及沈阳格莱纳尚未达产而产生较多亏损,并进一步影响公司业绩,但预计这4家合资公司已经非常接近达产状态,亏损有望在2018Q2环比改善;2)2018Q1管理费用率达16.25%,同比提升3.14pct,环比提升5.51pct,虽未在季报说明原因,但我们认为这一数据仅仅由某些扰动因素造成,并非常态。 另外,一汽富晟的分红看似为一次性因素,但实质并非如此,因为:一汽富晟于3月8日完成交割,对其核算方式因此由成本法变更为权益法,但2018年初至3月8日的业绩未被计入一季报内,因此存在一定程度的低估。 深度布局一汽大众、豪华车市场,未来成长空间广阔。公司在天津基地的一期项目天津常春(主要生产北京奔驰门内板等)目前已完成投资2.7亿元,预计年内达产,二期项目有望在2019年达产,另外,2017年设立的计划为宝马、奔驰、一汽大众配套内饰件的合资公司也将在年内达产。在一汽大众新品周期即将来临、豪华车市场热销的背景下,我们预计,下半年公司业绩有望实现加速增长,18年即是公司业绩增长的拐点之年。 投资建议。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.1、3.9以及4.5亿元,对应当前市值,PE分别为13、11以及9倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量大幅下滑;豪华车销量不达预期。

事件。公司发布2017年年报、18年一季报:公司17年实现营收42.55亿元,同比增长27.15%,归母净利润4.7亿元,同比增长34.32%,经营净现金流8.74亿元,同比增长157.19%。18Q1实现营收11.75亿元,同比增长21.79%,归母净利润1.31亿元,同比增长32%。 17年业绩靓丽,车灯业务量价齐升。17Q4归母净利润1.46亿元,同比增长33.8%,扣非净利润1.26亿元,同比增长51.79%,扣非净利润大幅增长主要源于:因车灯业务结构改善,17Q4毛利率同比提升1.22pct;由于销售、管理费用控制较好,17Q4期间费用率同比下滑2.24pct。 全年来看,公司共销售车灯5701万只,均价65.82元/只,同比提升12.51%,大灯占比提升,产品结构显著升级。2017年共批产车灯新项目104个,其中下半年批产68个,环比上半年增长89%,新项目的批产有望在2018年陆续释放业绩。 新技术进展迅猛,大客户拓展顺利。2017年,公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功;辅助远光(蓝转白激光)前照灯研发成功;第二代OLED后组合灯已经研发成功;据我们统计,公司17年共获各项专利136个,同比增长72.15%,专利数量与质量在行业内遥遥领先。2017年,公司在稳定原有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,吉利汽车和上汽通用五菱销量水平均位列国内前五,进入其供应体系有利于公司进一步提升市场份额。而进入奇瑞捷豹路虎的供应体系则进一步证明了公司产品的优秀品质。18Q1业绩持续高增长,短期现金流存在波动。18Q1营收、利润继续高增长,毛利率同比提升0.05pct,销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.42/1.57/0.03pct,费用控制较好。18Q1经营性现金流量净额为1296万元,同比下降90.83%,主要系本期购买商品支付的现金增加所致。 LED车灯迎来渗透率加速提升的时代。2018年,多款已上市或即将上市的10万元左右的乘用车(如吉利帝豪GL、比亚迪宋MAX以及捷途X70等)标配LED车灯,我国乘用车市场的均价约为14万元(2018年初数据),因此,这一变化将使LED车灯渗透率加速提升,LED车灯行业迎来前所未有的高速成长时代。LED车灯行业有着壁垒较高(技术、市场等)、行业集中度高的特点,因此,在此过程中,龙头企业确定性受益。 自主车灯龙头,未来几年业绩有望加速成长。作为自主车灯龙头企业,星宇股份已经获得奥迪、一汽大众多款前照灯项目以及德国宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目。多款搭载公司LED车灯(前大灯等)的车型将于年内上市,因单价、毛利率均较高,LED车灯可为公司带来较大业绩弹性(每出货10万套LED大灯可为公司贡献5-10pct的业绩增长),因此,受益行业发展,未来几年公司业绩有望加速增长。 投资建议。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.1、8以及10.3亿元,对应最新市值,PE分别为23、18以及14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。LED车灯进展缓慢;乘用车市场出现大幅下滑。

事件:公司公布一季报,营收端同比增长30%,达到12亿元,扣非后净利润达到0.96亿元,同比增长31%,业绩超市场预期。 营收端高速增长,成长逻辑兑现。乘用车换热器、后处理业务、出口市场这三大成长驱动力强劲,推动公司业绩不断超预期,单季度营收创历史一季度最好表现,2018年营收端增长确定性强。 阶段性成本压力犹存,但风雨过后一定见彩虹。一季度公司毛利率26%,基本与去年四季度持平,考虑到原材料价格半年来一直高位运行,公司成本控制能力得到了体现。未来原材料成本如有回落,公司的业绩向上弹性巨大。 现金流状况良好。公司一季度经营性活动产生现金流量净额达到3.7亿元,同比增长81%。公司下游客户分散,前五大客户占销售额占比仅18%,客户回款情况良好,这也是公司在换热器领域行业地位的真实体现。 传统业务现金牛,新能源汽车业务将带来估值溢价。公司是新能源汽车热管理系统的潜在独角兽之一,多个散热器产品目前已经进入了国内领先新能源汽车企业比亚迪、广汽的供应体系,潜在接洽的国际新能源车企也数量众多。公司新能源热管理系统的逐步拓展将为其估值提升带来潜在的空间。 盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元,对应动态估值:17、14倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年年报,2017年公司营收达到39.6亿元,同比增长16%,再创历史新高,归母净利润0.83亿元,同比下滑42%。 汽车电子控制系统业务拓展顺利。2017年公司汽车电子控制系统业务收入达到2.45亿元,占到了整体销售收入的6%,同比增长35%。公司ABS、EPB、ESC、线控制动系统、新能源汽车制动能量回收系统等多个产品取得了较大的突破。 乘用车制动器业务仍在成长期。2017年公司盘式制动器收入达到28.6亿元,同比增长26%,在传统大客户大众、一汽系的占有率进一步提升的同时,美系、自主品牌等客户也在不断拓展当中,公司在传统盘式制动器是国内领军企业,盘式制动器业务也是汽车电子控制系统业务的基石,盘式制动器业务的继续增长保障了公司未来汽车电子控制系统业务的未来。 成本压力、研发费用影响业绩增长。由于钢材等原材料成本的上升,公司2017年毛利率下降到15%,同比下滑2个百分点左右,同时公司电控产品的研发也使得研发费用处于相对高位,影响了整体的盈利能力,净利润率下滑至2%。未来随着原材料成本下滑、电动系统等高盈利能力产品占比进一步提升(毛利率25%高于公司传统产品),公司毛利率有望上一个台阶,但研发、财务费用率仍将保持较高水平。 盈利预测。我们预计公司2018年营收将达到46亿元,同比增长17%;由于公司目前新品仍在大规模进入市场阶段,各项费用相对较高,我们预计公司2018年归母净利润1.3亿元,目前股价对应动态估值42倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车市场大幅下滑;新品销售不及预期。