事件。一季报业绩情况:营收9.7亿元,同比增长19%,归母净利润0.76亿,同比增长38%。 营收高速增长。2018年一季度公司实现营收9.7亿,同比增长18.5%。吉利和上汽自主是公司的核心客户,共占公司营收比例超过50%。随着吉利和上汽自主的新车型上市,公司2~4季度的营收增速有望进一步提高。 成本管控效果显著。在石油价格上涨幅度超过40%的行业背景下,公司18年一季度毛利率22.3%,同比17年一季度有所提高。在目前的石油价格水平下,公司的原材料成本依然可控。另外公司规模效应显著,一季度三项费用共占营收比例小幅下降。 一季度盈利创新高。2018年一季度公司实现归母净利润0.76亿,同比增长38%;实现扣非后归母净利润0.74亿,同比增长34%;净利率达到7.8%。 现金流大幅改善。2018年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例提高到0.73。经营活动产生的现金流量净额达到1.63亿。 投资建议。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持 “买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入219亿,同比增长35%;归母净利润7.25亿,同比增长41%;扣非后归母净利润6.39亿,同比增长48%。 SUV车型畅销是公司业绩增长的主要原因。公司原主营微客、微卡等,于2016年逐步开拓SUV市场。2016年年中、2017年年底公司先后推出2款SUV产品:东风风光580(中型SUV)和东风风光S560(紧凑型SUV)。公司SUV产品得到了广大消费者的认可,2017年累计销量18.9万辆,同比增长117%。公司旗下控股公司东风小康2017年实现营收193亿,同比增长31%;实现净利润7.6亿,同比增长209%。 动力总成外销比例持续扩大。公司发动机产品主要用于配套东风小康,近年来外销比例逐步增加。2017年公司动力总成产品实现营收10亿,同比增长89%;产品毛利率22.43%,同比减少2%。 新能源商用车贡献显著业绩。公司旗下重庆瑞驰主要布局纯电动物流车,主要车型包括纯电动微面EK05、EC35和纯电动微卡EK05A。年公司新能源商用车销量9677辆,同比增长199%;贡献营业收入8.8亿,同比增长389%。2017年重庆瑞驰共实现营收25亿,同比增长35%;实现净利润2.6亿,同比增长187%。 海内外并举,进军新能源乘用车。国内市场,2017年1月公司年产5万辆纯电动乘用车建设项目获得发改委批复,标志着公司正式获得纯电动乘用车生产资质。该项目预计于今年年底投产。此外,公司积极布局三电系统,旗下金康动力新能源计划投资建设5.2GWH动力电池和20万套电机电控系统。海外市场,公司全资子公司SF MOTORS加速扩张,先后收购美国AM General LLC民用汽车公司和美国电池系统公司InEVit.Inc,并且SF公司有望于2019年推出SF5-超级智能纯电动SUV。 加速智能电动化布局。公司加大智能电动化研发投入,2017年公司技术开发费达到4.7亿,同比增长103%;公司研发费用8.1亿,同比增长71%。2017年公司智能汽车事业群业务共计投入20亿元,减少当期归母净利润3.7 亿。 投资建议。我们预计公司2018、2019 年归母净利润分别为8.4 亿、10 亿,目前对应动态估值为19、16 倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年一季度报告,公司实现营业收入3亿,同比增长8.9%;归母净利润2540万,同比下降26%。 一季度业绩符合预期。公司今年一季度实现营收3亿,同比增长9%,一季度毛利率24.2%,同比下降5%。公司2017年四个季度的毛利率分别为:29.5%、24.5%、24.5%和25.4%。在原材料大幅上涨的行业背景下,公司目前毛利率已经逐步趋于稳定,保持在24%以上的水平。 加强成本管控,期间费用占比降低。公司在扩大产品营收的同时,加强成本控制。2017年公司期间费用率为14.6%,2018年一季度公司期间费用率降为13.1%。公司期间费用率降低主要是因为公司管理费用占比逐渐降低。 橡胶管路业务稳健增长,PA管路贡献新的增量。公司是我国汽车橡胶管路的龙头企业,主要产品包括发动机冷却管路和燃油系统管路等,下游配套客户包括南北大众、长城汽车和江淮汽车等。2018年一季度一汽大众、上汽大众销量分别同比增长15.4%和1.8%。下游优质客户保障公司业绩稳定增长。此外,公司积极拓展涡轮增压PA管路,并有望于今年下半年逐步释放业绩。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.34亿、1.76亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司公布年报,2017年营收达到43亿元,同比增长39%,归母净利润达到3.1亿元,同比增长21%。 客户拓展效果显著营收端增长强劲。四季度单季度营收达到创记录的12.3亿元,热交换系统、汽车空调、尾气处理三大业务板块齐发力,多年来的客户拓展逐步显现,前五大客户的销售收入占比下降到17%。 资产减值影响业绩。公司四季度单季度计提了0.26亿元资产减值损失准备,全年计提了0.42亿元。较大的资产减值计提影响了2017年业绩,但为未来公司业绩的健康增长奠定良好的基础。 成本压力四季度最大,今年开始逐步缓解。17年公司毛利率达到,较16年下降了2个百分点以上,主要原材料铝、铁,在2017年经历了较大幅度上涨。今年以来铝价、钢价开始逐步回落,今年整个产品系的价格谈判中原材料影响已充分考虑,我们预计公司毛利率阶段性低点已经过去。 乘用车热交换业务、尾气处理业务、新能源热管理系统业务未来将继续强劲增长。公司热交换业务正在从过去的商用车领域逐步走向乘用车领域,市场空间广阔;尾气处理业务从EGR产品走向EGR+DPF等尾气处理集成,单车附加值提升;新能源热管理业务更是潜在挖掘的蓝海业务。未来三年公司业绩增长确定性高。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元,对应动态估值:18、15倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。

事件:公司发布2017年年报:营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,净利率28.10%,同比分别下降4.07和2.3个百分点;其中Q4实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%;归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%;毛利率43.86%,净利率29.32%,同比下降3.88和增加0.77个百分点。受原材料价格上涨及人工成本增加影响,公司业绩承压。 下游客户百利得完成收购日本高田,间接提升公司市场份额。公司的主要客户为安全气囊龙头奥拓立夫、百利得、天合等,高田破产的直接受益方为公司核心大客户百利得。目前百利得已收购高田优质资产并与其客户签订供货协议,18年百利得市占率将显著提升,公司是百利得安全气囊布的核心供应商,市场份额将随之扩大。此外公司安全带已通过大众BMG认证,有望贡献新的业绩增量。 安全气囊装配率提升,推动气囊布价值量上升。2018版CNCAP7月起执行,将增加侧气帘加分的技术要求,鼓励安全气囊装配率提升。目前我国汽车只有主副驾驶气囊是标配,侧气囊和帘式气囊渗透率将有较大的提升空间,膝部气囊和车内气囊有望大大提高安全气囊布的应用面积。自主品牌抢占中高端市场,将为被动安全行业发展带来新机遇,安全气囊装配率将从2-4个提升至6-8个。 盈利能力企稳回升,新厂房加速建设。Q4原材料价格趋稳,公司毛利率环比回升;定增后现金充沛,利息增加带来净利率大幅改善,公司盈利能力企稳回升。员工人数将随新厂房使用而增加,为降低人工成本,公司计划2018年在东南亚地区投资建厂。目前公司原有被动安全部件产能2445万米,17年10月新厂房投产增加946万米。另一个新厂房已经开工建设,预计将于19年4月交付使用,工程周期从20个月提速到16个月。 投资建议。我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.4亿、4.16 亿,对应目前市值58 亿,估值为17 倍、14 倍,目标价29 元,建议“买入”。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布一季报,营业收入3.84亿元,同比增长28.54%,归母净利润0.82亿元,同比增长35.88%,扣非后归母净利润增长40.30%;毛利率33.78%,同比提升0.92个百分点;净利率21.52%,同比提升0.96个百分点。 产品升级成效显著,打开中长期成长空间。公司是国内换挡控制器龙头企业,产品线布局完善。随着自动变速箱渗透率提升,换挡控制器的发展趋势从手动档陆续切换到自动挡,未来将升级为电子档。两次产品升级将拉动换挡控制器价值量的提升,同时盈利能力不断向好。中长期来看,将给公司带来数倍的增长空间。 自主崛起的核心受益厂商,市占率增长强劲。公司不断加大国内优质客户开拓,换挡控制器、电子油门踏板在保持上汽通用五菱和吉利供应的基础上,陆续配套上汽乘用车、比亚迪、长安等自主品牌,借自主崛起与进口替代之风持续扩大市场份额。 专注汽车电子业务,智能网联化应用前景广阔。公司的主要产品换挡控制器、电子油门踏板、CAN总线、仪表盘等均以汽车电子化为主线,产品生态布局丰富,协同效应值得期待。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.1亿元、4.0亿元,对应目前市值67亿,估值为21倍、17倍,假设2018年动态市盈率为27,对应目标价为52元。 风险提示:下游整车销量低于预期;电子档控制器渗透不及预期。

事件:公司公布3月份销量数据,整体销量达到5.4万台,同比增长8%,1-3月累计销量14.2万台,累计下滑9%。 优势业务MPV销量高速增长。3月份公司MPV销量达到0.96万台,同比增长68%,1-3月份累计销售1.8万台,同比增长8%。MPV是公司传统优势业务,去年在行业下滑的背景下市占率逆势提升。今年公司面向家庭的MPV产品上市将带动公司MPV产品迈向新的蓝海市场。 强势电动车业务销量迅猛增长。3月公司纯电动乘用车销量达到0.54万台,同比增长235%,公司IEV系列小型SUV产品无论从性价比还是实用性上都在纯电动SUV产品中领先,未来有望率先突破限牌、限购城市以外市场。同时,公司和大众的合资产品未来将逐步面世,江淮在技术、品牌上的先发优势明显。 SUV销量逐步企稳。经历了连续数月的销量下滑后,3月当月公司SUV销量达到0.96万台,同比基本持平。公司已经在SUV产品线上布局了S7、S5、S3、S2四款产品,曾经S3、S5均是畅销车型,已经建立了一定口碑,未来通过积极的改型升级,SUV销量重新回到高速增长日子或为期不远。 继续稳固商用车领先企业地位。3月公司轻型商用车销售2.1万辆,同比基本持平,继续稳固第二名的市占率。重型商用车销售0.6万台,同比下滑21%,江淮重卡主要以物流用重卡为主,目前物流用重卡因治超催化的更新强周期基本已经结束,而去年同期基数相对较高,江淮重卡短期有一定压力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2018、2019年动态估值22、18倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车销量不达预期。

原材料价格上涨是公司业绩下滑的主要原因。鹏翎股份是我国汽车橡胶管路的龙头企业,核心产品是冷却管路和燃油管路等,其上游原材料主要包括橡胶和炭黑等。2017年氯丁橡胶价格创历史新高,同比2016年上涨~40%,三元乙丙橡胶、炭黑价格同比涨幅也超过10%。原材料价格上涨使公司毛利率承压。公司的整体毛利率由2016年的30.5%下降到2017年的25.9%。目前原材料价格达到高位,预计公司今年一季度毛利率与2017年基本持平。 涡轮增压PA吹塑管路将成为公司新的增长点。涡轮增压型发动机能有效提高发动机燃油效率,我国涡轮增压发动机渗透率还有较大的空间。公司拟用3.5亿元投资建设汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目。该项目分2期建设,目前已经顺利投产,预计于今年下半年将给公司带来明显的业绩增量。该项目达产后预计实现年营业收入4.8亿,年净利润9200万。 新能源车市场已经取得阶段性的成果。公司积极布局新能源车市场。2017年公司成功完成了与比亚迪、本田、小鹏汽车等有关车型的产品开发。并且取得了小鹏汽车整车项目的产品定点,预计2018年批量供应。目前公司已经取得新能源车型新产品定点232种,生命周期内全部年份累计销售额按照客户预测为4.6亿元。公司在新能源车型上的积极开拓,为公司长期增长打下基础。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.36亿、1.73亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。 业绩下降符合预期,悲观市场下强势领跑行业。2017年公司实现营业收入332.22亿元,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;毛利率26.32%,净利率9.54%,较上期分别降低0.5和1.9个百分点。2017年客车行业受新能源客车补贴调整及骗补核查等影响,整体销量较同期大幅下降,其中新能源客车销量下降15.30%。宇通在其中依然为强势领跑者,销量仅下降7.41%。2018年,新政策赋予行业补贴调整期。客车销量在去年上半年低基数的情况下,有望同比实现高增长,销量增长将影响2018年业绩持续复苏。 新能源客车龙头地位确立,市占率大幅提升。2017年公司客车销量6.75万辆,占客车行业的27.4%;新能源客车销量2.49万辆,市占率攀升至24%;2018年1-2月,宇通新能源客车销量1303万辆,市占率继续大幅提升至32.4%。随着补贴再退坡与补贴门槛的提高,未来新能源客车行业话语权将更加掌握在技术实力强、产品质量优的企业手中,公司的竞争力与市占率有望更上一层楼。 海外市场渐露峥嵘,引领客车工业走向世界。宇通客车已覆盖欧洲、美洲、非洲、独联体、亚太、中东等全球六大区域,由欠发达地区逐渐进入发达国家。特别是在新能源客车领域,凭借成熟的市场推广经验、营销网络布局和领先的产品技术,宇通将在全球新能源客车市场中昂首阔步。 投资建议:我们预计2018、2019年公司归母净利润43.21亿、45.29亿,对应2018、2019年动态估值11.1、10.6倍。目标价25元,对应2018年13倍动态估值。 风险提示:国内新能源客车需求不及预期;海外出口政策扰动。

事件。宁波高发发布2017年年报:2017年实现营收12.08亿元,同比增长40.36%,归母净利润2.33亿元,同比增长48.28%。公司拟每10股派10元,转增4股。公司计划在2018年营业收入同比增长15%~30%。 公司年报披露的业绩与前期业绩预告基本一致,符合市场预期。分季度来看,17Q4公司营收3.48亿元,同比增长34.17%,环比增长29.09%,归母净利润0.64亿元,同比增长40.65%,环比增长24.22%。因16年4季度雪利曼已经并表,所以17Q4的高增长均由内生所致,尤其是自动挡和电子档产品在4季度的放量:17Q4公司核心客户推出宝骏510、宝骏310的自动挡产品,上市后获得热销,我们预计仅此即给公司带来5pct以上的增长;另外,我们预计电子换挡器也贡献了5pct以上的营收增长。17Q4公司销售/管理/财务费用率同比分别增长0.31/-0.57/0pct,环比分别增长0.15/-1.23/0.19pct,三项费用率总体较为平稳。 三大主业均实现高速增长,换挡器业务最为耀眼。全年来看,公司大主业:变速操纵器及软轴、汽车拉索以及电子油门踏板业务营收分别增长37.44%、26.79%以及27.26%,其中,变速操纵器业务增长最快,其主要来源于吉利等客户自动挡渗透率的提升(收入增速超过27.2%的销量增速也可说明产品结构在升级),我们推测17年公司自动挡产品(含电子档)出货量增长超过100%,在换挡器总出货量中占比达1/4;拉索业务增长也较快,我们预计增长主要来自于该产品在一汽大众供应体系中份额的提升(收入增速远高于14.79%的销量增速表明高附加值产品销量占比在提升);电子油门踏板业务的增长主要来自于吉利、宝骏等客户整车销量的增长以及总体市场份额的提升(产品销量增速为37.65%)。 研发费用大幅增长,但管理费用率同比下降。期间费用方面,2017年公司销售/管理/财务费用率分别同比增长-0.04/-0.26/0.01pct,总体费用控制较好,其中管理费用率显著下降,主要在于:17年股权激励摊 销费用大幅下降(同比减少963.4 万元,降幅达-59%)。另外,公司17 年研发费用同比增长61%,期间,公司完成新产品开发/改进项目数十项,获得发明专利2 项。 换挡器业务未来仍有高速增长空间。目前我国自主品牌乘用车自动挡车型渗透率仅30%左右,未来几年有望快速提升。而自动挡换挡器单价是手动挡产品的2-5 倍,我们测算,未来3 年换挡器行业市场规模复合增速超过15%。公司是吉利、五菱宝骏等优质自主车企的自动换挡器的核心供应商,电子换挡器也已为众泰汽车实现匹配。2018 年,宝骏530、360 等多款潜在热销车型陆续上市,公司对上汽通用五菱(公司第一大客户)的销售收入有望实现加速增长。另外,单车价值较高的电子换挡器产品也有望在更多优秀车型上搭载,实现放量。总体而言,2018 年公司换挡器业务(在营收中占比48.32%)有望实现量价利齐升。 受益一汽大众,拉索业务18 年有望持续高增。公司拉索业务的最核心客户是南北大众,18 年一汽大众将迎来产品大年,另外,公司在一汽大众(含奥迪)供应体系中,份额仍有较大提升空间,我们预计,18 年一汽大众有望给公司带来5pct 的营收增长。 投资建议。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.8/3.34/3.61 亿元,对应目前市值,PE 分别为24/20/19 倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示。电子换挡产品增长缓慢;五菱宝骏汽车销量大幅下滑。

事件。上汽集团发布2017年度报告:2017年实现营收8706亿元,同比增长15.1%,归母净利润344亿元,同比增长7.51%。同时,公司拟每10股派发现金红利18.3元,股利支付率高达62%。 年报业绩与前期业绩预告基本一致,符合预期。17Q4营收同比增长16.79%,环比增长24.07%,17Q4归母净利润同比增长9.62%,环比增长12.57%。在16年4季度基数较高的情况下,实现这一较高增速,很是难得。具体来看,17Q4对联营&合营企业的投资收益同比增长0.78%,在归母净利润中的占比为80.6%,同比下降7pct,由此可见,合资公司对上市公司的贡献在边际下降。单车售价看,17Q4单车售价同比提高1.2万元/辆,环比下降0.4万元/辆,预计主要由4季度小排量车销售占比提升(受17年底购置税优惠政策退出影响)所致。 合资品牌结构升级,自主品牌加速成长。全年来看,平均单车售价为9.48万元/台,同比提升0.78万元/台,主要由上汽大众、通用的销售结构向上所致,其中,单车价值较高的车型如途观L、途昂、凯迪拉克(占比:8.77%)等销量占比提升。另外,上汽乘用车全年销量同比增长62.27%,遥遥领先于合资品牌(上汽大众销量增3.06%,上汽通用+5.99%,上汽通用五菱+0.93%)。从上汽集团母公司利润表亦可看出自主品牌销量高增带来的营收高增:2017年母公司营收同比增长70.7%,高于销量增速。另外,若剔除投资收益的因素,在销售费用大幅增长(55.98%)、管理费用增长(+5.59%)的背景下,母公司实现减亏3.64亿元。 17Q4三项费用基本稳定,全年销售费用率提升略多。三项费用方面,17Q4公司销售/管理/财务费用率同比分别提升0.35/-0.37/0.1pct,环比分别提升-0.01/-1.35pct/-0.21pct,总体较为稳定。17年全年销售/管理/财务费用率分别提升0.74/-0.14/0.06pct,销售费用率提升略多,主要是由于广告宣传费(+25.41%)、运输物流费(+19.59%)、促销奖励费用增长较快。 合资品牌产品结构有望进一步向上。在消费升级的背景下,2018年公司中高端车型销量占比有望持续提升。具体来看,上汽大众18年将发布全新紧凑型SUV,上市后有望热销,上汽大众斯柯达也将在2018年发布3款全新SUV,全面布局SUV市场;上汽通用方面,豪华车品牌凯迪拉克有望持续热销;上汽通用五菱:在宝骏530等新车的带动下,宝骏品牌销量有望维持高速增长,总体产品结构将持续优化。 “四化”进入发展新阶段,自主品牌盈利在即。在“四化”战略的引领下,上汽自主品牌取得显著进步,2017年互联网汽车产品销量占比接近50%,当下,“四化”已经进入快速发展的新阶段,电动化、智能网联化将实现融合发展,后续更多“电动+智能网联”高端家用及商用车型将会面世。2018年,中高端车型荣威RX8、网红车光之翼将量产上市,中高端车型的热销有望带动自主品牌营收加速增长,另外,根据2018年会计新准则,公司可将部分研发费用进行资本化,可降低当期管理费用压力,我们认为,自主品牌的盈利将会很快出现。 投资建议。我们认为,在公司“合资品牌结构升级、自主品牌加速成长”的背景下,公司未来几年将实现稳健的业绩增长,预计公司2018-2020年EPS分别为3.26/3.60/3.86元/股,对应现价,PE分别为10/9/8.5,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。新车销量不达预期;乘用车市场销量下滑

业绩高增长符合预期,自主合资齐发力。2017年实现营收711.44亿元,同比增长43.96%;归母净利润107.86亿元,同比增长71.53%。 集团汽车销量突破200万辆大关,同比增长21.27%,远高于乘用车行业的增速1.40%。其中广汽传祺50.86万辆,同比增长36.70%;广汽本田10.37万辆,同比增长10.37%;广汽丰田44.24万辆,同比增长4.88%;广汽菲克20.52万辆,同比+40.11%;广汽三菱11.74万辆,同比增长110.04%。受益于新车型的集中上市和韩系车市场份额锐减,广汽集团旗下日系和自主品牌销量数据亮眼,并带动全年业绩高增长。 销量高增长有望延续,传祺中高端布局提升盈利性。2018年广汽丰田和传祺品牌目标销量分别为50万辆(+13.5%)和70万辆(+37%)。两大品牌仍处于强产品周期,凭借市场的良好口碑与产能陆续释放,销量目标有望轻松完成。同时,传祺在轿车、SUV、MPV细分领域中高端布局日渐完善,单车价值提高有望进一步提升利润率。 大力推进新能源与智能网联,发展格局加速提升。公司加码新能源汽车和前瞻技术研究,广泛与腾讯、华为、科大讯飞等高科技型独角兽公司跨界合作,有利于提升未来竞争力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润138.8亿、157.7亿,目前对应2017、2018年动态估值11、10倍,中高端产品线日渐完善与前瞻技术布局有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车乘用车销量增速放缓;广本销量低于预期。

事件。新泉股份发布2017年报,公司实现营业收入31亿,同比增长81%;归母净利润2.5亿,同比增长120%。 自主强势崛起是推动公司业绩增长的主要原因。2017年公司前2大客户分别是吉利和上汽,共给公司贡献营收15.9亿,同比增长160%,占公司营收总比例51%。公司内饰产品配套吉利博越、帝豪,上汽荣威RX5等主要车型,吉利、上汽乘用车2017年销量增速分别达到43%、62%。 规模效应显著,净利率逐年提高。2014~2017年公司营收复合增长率58%,公司三项费用占营收比例由2014年的19.5%大幅下降到目前13.8%,带动公司净利率提高到8.1%的水平。 吉利上汽高速成长,公司18年业绩可期。2018年1~2月吉利汽车累计销量26.5万辆,同比增长38%;上汽乘用车累计销量12万辆,同比增长64%。吉利上汽销量高速增长,给公司18年业绩带来强劲驱动力。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.3、4.3亿元,目前股价对应2018估值仅18倍,合理估值25倍。 风险提示。汽车销量不达预期。

事件。江淮汽车公布2017年年报,销售收入达到492亿元,同比减少6%,归母净利润4.3亿元,同比减少63%。 传统乘用车销量下滑是业绩下滑的主要原因。2017年公司SUV销量下滑56%,主力车型S3由于车型老化被竞品抢占市场份额,新车型S7未能达到预定销量目标;轿车车型虽然同比增长26%,但仅有3.4万台难以拉动整体销量。2017年公司乘用车整体产能利用率仅49%,板块毛利率仅11%,成为业绩下滑的主要原因之一。 新能源补贴缩减以及安凯客车亏损也同时拉低了业绩。2017年新能源乘用车国补加地补整体单车下滑40%左右,这使得公司整体新能源业绩增长未能跟上销量增长。同时,公司并表公司安凯客车由于受新能源客车补贴下降影响,亏损2.3亿元,影响江淮0.5亿元左右业绩。 瑞风MPV继续提升市场占有率。2017年公司MPV销量达到6.5万台,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV业务优势。瑞风MPV在传统中低端商用车MPV市场上继续保持优势的同时,几款新车型在家用MPV市场也开始受到欢迎。 继续稳固商用车领先企业地位。2017年公司轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,产品力、营销力、品牌力提升;重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,产销再创新高;整体来看公司商用车领先企业地位仍然稳固。 与大众合资新能源车成为2018主要看点。江淮大众已经获批,纯电动SUV车型今年即将上市,其销量表现将直接影响江淮估值。我们认为江淮在纯电动车型技术方面的积累结合大众的品牌力,江淮大众销量前景值得期待。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2017、2018年动态估值23、19倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。

公司主营乘用车内饰的研发、生产和销售,是国内优质的内饰供应商。 公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件,核心产品是门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板。 公司的其他内饰产品有立柱、行李厢内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音垫等。 公司拥有单一车型除座椅外的全部内饰件产品的集成供应能力。 2017年上市,第一大股东为罗小春,实际控制人为罗小春与王卫清。 公司不断与国际内饰巨头结盟,逐步实现质的飞越。公司目前主要有10家参股公司:长春派格、长春安通林、常熟安通林、成都安通林、天津安通林、芜湖麦凯瑞、一汽富晟、天津格莱纳、沈阳格瑞纳和常源科技(天津)。 全面进入豪华车供应链。公司下游客户有:奥迪、奔驰、宝马、一汽大众和上汽通用等。 公司营收逐步走上新的台阶,预计2013~2017年公司营收复合增长率12.5%。 第一大核心产品是门内护板,占公司营收比例~50%。前四大核心产品(门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板)共占公司营收比例的~85%。 目前立柱、保险杠等其他内外饰业务占比较小,但产品结构多元化之路已经开启,未来有望快速增长。 公司是国内优质的乘用车内饰企业,2018年公司将深度受益一汽大众产品大年和豪车市场崛起,并且公司积极开拓新能源车客户,为长期增长打下基础。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.19、3.66亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。