收入压力明显,毛利率同比下滑。Q1-Q3公司实现收入1.2、1.2、1.1亿元,同比增长13.9%、-15.8%、-14.3%,收入放缓系空预器业务向更换需求过渡所致。前三季度公司毛利率下降5.8个点至40.5%,系产品价格下降所致,其中Q1-Q3分别下降4、2.9、10.7个点至42.1%、42%、37.2%。 销售费用率下降,应收账款上升。前三季度公司销售、管理、财务费用率分别上升-2.1、0.5、-0.04个点至3.48%、12.1%、0.19%。截止9月底公司应收账款3.5亿元,同比上升56%,经营性现金流净额861万。 收购天润完成,期待新业务改善。10月15日,公司以4000万元收购天润新能源100%股权,成为公司全资子公司,预计4季度并表。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,有助于更好的拓展公司珐琅管MGGH的应用市场,预计加快新业务拓展进程。 投资建议: 短期受空预器向更换需求过渡、新业务仍然拓展中公司业绩增长压力较大,但公司向“大环保”转型坚决,且执行能力突出,天润并购落地超预期,预计明年加快新业务拓展进程,业绩有望重回高增长。 三年期定增获得证监会无条件通过,大股东参与,底价15.98元/股,而且大股东、董秘高位已增持,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.33、0.48、0.67元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

投资要点 事件:公司公布三季报,实现收入36.3亿,同比增长0.17%;营业利润4.66亿,同比增长0.5%,归属上市公司股东净利润4.64亿元,同比增长8.6%,EPS为0.57元/股。预计全年净利润同比增长0-30%。 点评: 收入增长有所回暖,毛利率维持高位:Q1-Q3公司实现收入8.2、13.8、14.4亿元,同比增长-0.9%、-10.2%和13.5%,Q3销售回暖明显。受益于原材料价格下滑,前三季度公司毛利率同比提升4.7个点至41.3%,其中Q1-Q3分别提升1.2、5.8、5.7个点至36.3%、43.3%、42.2%,盈利能力维持高位,预计四季度受沥青价格持续低位毛利率有望继续保持高位。 费用率、应收账款上升:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别提升3.2、1.8、-0.7%至13.5%、11.2%、0.6%,销售费用率上升系人工费用、广告费增加所致。截止9月底,公司应收账款18.5亿,同比增长21%,经营性现金流净额7622万元。 生产基地全国化布局构建护城河、加大民用市场拓展:公司现有东北锦州、华北北京和唐山、华东徐州和上海、华南惠州、华中岳阳、西南昆明、西北咸阳9大防水材料生产基地,今年又拟在杭州建德、四川泸州设立新生产基地,全国化布局有望复制北新建材在石膏板领域的竞争优势。此外,公司积极拓展民用渠道,先后成立了虹网科技、民用建材有限责任公司。 投资建议: 短期受制于房地产投资疲软,收入增长存在压力,但中长期看随着地下管廊等基建工程的推进以及民用渠道的日益成熟,公司收入增长有望回升。8月公司公告拟以不超过20元/股、不超过4亿元回购公司股份,彰显企业发展信心。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

事件: 公司发布2015年三季报:实现收入9.82亿,同比下降25%,归属上市公司净利润1.61亿,同比下降4.22%,每股收益0.47元。公司预计全年净利润变动区间为-20%~10%。 点评: 外加剂业务收缩致收入下滑,但资产负债表、现金流量表改善明显。1)Q1-Q3公司实现收入2.8、3.7、3.3亿元,分别同比下滑23.3%、24.2%和27.3%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单导致外加剂业务下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放明年有望逐步好转;2)截止9月底公司应收账款10.2亿,总量控制稳定,经营性现金流净额继续改善,同比提升1823%至1.2亿。我们认为尽管15年公司利润表压力较大,但资产负债表、现金流量表得到显著改善,更加有利于未来检测业务外延扩张战略的推进。 毛利率大幅提升,费用率上升。1)前三季度公司毛利率同比提升7.2个点至39.02%,其中Q1-Q3分别提升9.8、5.3、7.1个点至40.3%、37.6%和39.5%;2)销售、管理、财务费用率分别上升0.4、2.8、0.01个点至8.49%、9.76%和0.11%。 检测并购加速,关注新领域拓展。继上半年参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,9月公司公告拟以1530万元收购云南云检51%股权,检测业务外延项目并购进展明显加速,我们看好以新董秘为核心的新团队不仅在建筑检测领域进一步做大做强,而且有望在医疗、环境等新兴领域获得实质性突破。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但资产负债表和现金流量表的显著改善大大提升并购空间,检测业务有望在新团队带领下做大做强。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.61、0.68、0.79元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

事件: 公司公布2015三季报,实现收入18.3亿元,同比增长11.85%;营业利润3.8亿元,同比增长18.47%;归属于母公司的净利润3.3亿元,同比增长17.5%,EPS为0.57元/股。公司预计全年净利润变动幅度为0-30%。 点评: 收入增长有所加速:Q1-Q3公司营业收入分别为3.9、7.3、7.1亿元,同比增长5.6%、11%、16.5%,第三季度收入增长不仅有所加速,而且基本回到历史平均水平,预计零售业务持续稳定增长,同比增长15-20%,工程业务有所改善实现个位数增长,符合我们中报中“下半年零售、工程业务齐发力”的判断。 毛利率继续创新高:前三季度公司毛利率43.5%,同比提升2.6点,其中Q1-Q3毛利率分别提升2.4、1.6、3.7个点至41.5%、43.3%、44.8%,第三季度继续创新高,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致,预计四季度成本上升风险不大,在产品结构调整带动全年公司毛利率将继续提升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:前三季度公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.5、0.09、0.12个点至14.76%、7.48%和-0.21%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长41%至1.94亿。经营性现金流净额3.4亿。 投资建议: 短期看,受益于房地产销售回暖、工程业务逐步改善以及原油价格维持低位,公司业绩弹性有所加大。中长期看,随着地下管廊、海绵城市项目推进,公司将迎来新的发展机遇。我们预计15-17年EPS0.80、0.99、1.20元,对应PE21、17、14倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。

投资要点 事件:公司公告全资子公司厦门检测中心拟以自有资金1530万元收购云南云检工程技术检测有限公司51%股权。公司公告全资子公司厦门检测中心取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,公司具备了在全国范围内开展水利工程检测业务的资质。 点评: 收购落地,后期有望加速。此次收购,我们的看法包括两点:1)充分显示了新团队优秀的执行力,我们此前在报告和与市场交流中反复强调以新董秘为核心的新团队在外延并购的执行力方面将得到飞跃式的提升,此次并购落地是最好的证明;2)正式进军云南市场,并以云南为支撑,打开大西南地区综合技术服务市场,“全国布局10个检测中心”的战略蓝图迈出重要的一步。 收购标的资质优秀,发展潜力很大。云南云检前身为云南省市政工程质量检测站下属检测中心,后经改制目前股东为周云(34%)、左濂(33%)、叶志城(33%)3位自然人股东,背景资源丰富,检测资质覆盖建筑工程、市政工程、灯具等领域十个大项,未来发展潜力大。云南云检承诺2015净利润不低于300万元,公司以1530万元受让51%股权(周云17.34%、左濂16.83%、叶志城16.83%),估值10倍,较为合理,且承诺未来净利润复合增长率不低于30%,即16-18年分别不低于390万、507万、659.1万元。 厦门检测中心再获“水利检测”新资质。今年以来,厦门检测中心继消防资质、测绘资质后,再次取得水利部核发的《水利工程质量检测单位资质等级证书》,具备了全国范围内开展水利工程检测业务的资质。目前国内水利投资每年保持15%的增长,检测需求旺盛,公司迎来新机遇。 投资建议: 公司发展战略清晰,一方面通过战略性收缩外加剂业务,控制应收账款风险,改善经营性现金流,另一方面实现资源聚焦,通过外延并购的方式做大做强检测业务。 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,而且公司新团队执行能力突出,并购经验丰富,有望做大做强发展成为“跨区域、跨领域”的综合性检测集团。 6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,目前股价价差较大,公司动力强,此次收购是公司“全国布局10个检测中心”战略的第一步,预计后续收购项目有望持续落地,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

事件:公司公布半年报,上半年实现收入15.1亿,同比增长3.59%;营业利润1.5亿,同比增长30.2%,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长23.2%,EPS为0.14元/股。 点评: 房地产直供、五水共治推迟发货拖累增长,下半年已现好转。上年受房地产投资下滑,地产直供收入同比下滑,但依托经销渠道下沉及精耕细作,PVC管材实现微增,同比增长1.4%。上半年浙江省五水共治项目施工有所推迟,公司发货不到1亿,因此市政收入增速略低于预期,同比增长15.5%,但进入7月,公司市政工程发货回归正常水平,预计下半年收入增速环比将改善。 毛利率大幅提升且仍可持续,费用率、税率上升。受益于成本改善,上半年公司毛利率同比4.8个点至29.6%,显示出较强的盈利弹性。销售、管理、财务费用率分别提升1.5、1.6、0.2个点至7.2%、11.1%和0.6%。因高新技术企业证书(2012-2014)到期,上半年母公司所得税按25%计提,目前公司正在积极申报新一轮高新技术企业资格,预计年底前有望拿到批文。应收账款上升34%至5亿。 依托科研实力,布局智慧管网。公司是“浙江省重点企业研究院”、“博士后工作站”,科研实力丰富,6月公司与利欧股份、浙大中控、浙大台州研究院等出资设立利斯特智慧管网股份有限公司,正式切入城市智慧管网领域,预计未来公司将通过外延并购的方式进一步完善布局。我们看好公司由传统的管材制造商向管网服务商转型。 投资建议: 住建部明确表示将全面启动地下综合管廊建设,并且大力推进“海绵城市”建设,未来每年投资逾万亿,管材企业迎来新的发展机遇。 公司深耕市政工程领域,积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源,14年五水共治项目中标10个亿,中标率50%以上,接单能力高于同行竞争对手。并且公司积极布局智慧管网领域,谋求向管网服务商转型,切入监测运维市场,发展空间广阔。 下半年市政工程发货回归常态,公司收入增速环比将改善,而近期原油价格持续下跌公司成本继续改善,盈利水平有望延续,我们预计14-16年EPS0.39、0.49、0.59元,“增持”评级。 风险提示:原油、PVC价格出现反弹,房地产需求快速下滑。

投资要点 事件: 公司公布半年报,实现收入23.2亿,同比下降7.3%,营业利润6630万,同比下降49.5%,归属上市公司股东净利润9351万,同比下降35.5%,EPS为0.1元/股。拟10转增15股派现1元。(注:公司4月收购绍兴旗滨,对14年财务数据进行相应调整) 点评: 玻璃价格下跌拖累业绩,下半年将好转。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,上半年公司销量4220万箱,同比增长50%。受房地产投资低迷影响,上半年玻璃均价同比下跌15%,是拖累公司业绩的最重要因素。8月以来,全国玻璃价格环比连续上涨,目前同比跌幅收窄至1%附近,预计随着投资企稳、行业持续去产能,下半年玻璃价格有望上行,同比实现转正。 毛利率下降,管理费用率上升。受价格持续下跌影响,公司玻璃原片毛利率不断下降,13H1-15H1分别为27.1%、22.9%和16.9%。上半年公司管理、财务费用率分别上升0.86、0.92个点至8.52%、6.18%,销售费用率基本持平为0.56%。 收购绍兴旗滨,产能增幅明显,业绩弹性大。4月公司增发收购绍兴旗滨,产能增至1亿箱,增幅近40%。今年玻璃行业总产能增幅约4%,但考虑到冷修因素实际产能下跌5-6%,供给面有所改善,在北方部分企业限产影响下8月以来价格环比出现连续上涨,我们判断行业正处于阶段性底部,下半年价格有望上行,公司业绩弹性非常大。 双主业经营动力强,新业务即将落地。公司高管团队勇于创新且执行力强,早期由房地产向玻璃产业转型,逐步发展成为玻璃行业龙头。近年来,受下游房地产市场持续低迷限制,公司依托玻璃主业发展新兴产业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 投资建议: 今年玻璃行业实际产能同比下降5-6%,供给面有所改善,下半年受北方部分企业限产、投资企稳影响行业景气度有望上行,玻璃价格出现上涨,公司收购绍兴旗滨后产能大幅提升,业绩弹性显著。 公司高管团队勇于创新,且执行能力强,受下游房地产市场持续低迷公司发展第二主业的决心非常坚决,我们预计下半年新业务方向有望落地。 7月公司推出第一期员工持股计划,主要对象包括董监高及其他员工19人,募集资金1990万元,包括员工自筹、实际控制人提供员工自筹资金金额3倍的低息借款。考虑到目前参与对象面较窄,我们预计公司择时将推出第二期面向更广对象的员工持股计划。 我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.27、0.39、0.52元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求持续下滑、外延并购低于预期。

事件:公司公布半年报,实现收入5.2亿,同比增长87.6%,营业利润3607万,同比下降27%,归属上市公司股东净利润2380万,同比下降44.4%,EPS0.06元。 点评: 管材业务下滑,下半年环比将改善。上半年收入同比增长88%,其中HDPE管销售同比下滑46.1%至7472万元,分季度看,第二季度管材市场回暖明显,销售环比上升,预计下半年随着地方市政工程开工旺季来临,销售将继续改善。上半年贸易业务同比大幅增长175%至2.9亿,对收入拉动明显。 新能源汽车业务贡献突出。上半年新能源汽车产销保持高速增长,福建万润实现收入7059万,毛利率42.65%,净利润1887.6万元,占总净利润的80%,贡献突出,且超出全年业绩承诺3200万元是大概率事件。上半年万润出资1亿设立万润汽车,“以万润为核心,打造新能源汽车生态圈”的战略布局更进一步。 费用率控制得当,经营性现金流转负。上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降1.1、4、0.07个点至4.4%、7.1%、1.31%。应收账款同比上升20%至5.97亿。经营性现金流净额转负至-1亿,系纳川贸易、福建万润因业务量增大导致存货增加所致。 投资建议: 公司从单一的大口径埋地排水管供应商向“给排水系统解决方案”提供商转型,下半年随着地下管廊等市政工程的推进,管材业务有望逐步恢复。 公司积极布局新能源汽车领域,经营情况良好,已经发展成为公司重要的利润增长点,未来受益于新能源汽车产业大爆发有望保持高速增长。 预计公司2015-2017年EPS分别约为0.18、0.26、0.39元,维持“增持”评级。风险提示:地方政府地下管网投资进度低于预期、新能源汽车业务拓展不及预期

公司公布半年报,实现收入1.7亿,同比增长4.9%;营业利润5173万,同比5.6%,归属上市公司股东净利润4902万,同比增长11.7%,EPS为0.59元/股。 点评: 收入增长放缓,ACOLL创收182万。上半年收入增长4.9%,其中功能、基础、辅助模板分别同比增长5.8%、0.5%和10.2%,ACOLL创收182万。分季度看,Q1收入增长52%,Q2下滑10.5%,二季度受外部环境影响公司经营压力有所加大,预计下半年受益于一二线城市房地产销售企稳收入增速有望回升。 毛利率下降,利息收入、营业外收入促净利润增速高于收入增速。上半年公司毛利率降1.8个点至48.7%,主要是公司加大了终端折扣力度所致。财务费用、投资收益、营业外收入分别为-656万、240万和534万,去年同期为-152、5.4、239万,促进净利润增速高于收入增速。 开启“全屋集成吊顶”成长新通道。公司深耕集成吊顶领域,由厨卫领域向客卧延伸,致力于打造成为全屋集成吊顶方案解决商。15年公司积极推进新产品线上、线下渠道布局,预计年底前核心城市将实现基本覆盖,我们看好16年公司客卧产品终端放量,公司进入新的成长通道。 投资建议: 集成吊顶是家装行业中高速成长的细分子行业,特别是客厅领域正处于成长初期,行业空间大,渗透率低,发展空间巨大。 公司是集成吊顶行业的领导者,研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,竞争优势明显。随着客卧产品放量,公司步入成长新通道,明后年增长将加快。 6月公司公布定增预案,底价55.22元,当前股价倒挂20%,而且大股东7月以来已增持15万股,安全边际高。 公司预计1-9月净利润同比增长0-50%,不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为1.53、2.15、3.29元,“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、集成吊顶行业竞争无序。

事件:公司公布半年报,实现收入22亿,同比下降7%;营业利润2.6亿,同比下降0.08%,归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长26.7%,EPS为0.35元/股。 点评: 收入压力显现,民用渠道相对较好。受地产投资下滑影响,防水卷材、施工工程业务收入分别同比下降7.5%、12.3%,但民用渠道增长相对稳健,上半年防水涂料、其他收入分别同比增长3.5%、34%。 毛利率提升、营业外收入助净利润实现增长:受益于原材料价格下滑,上半年公司毛利率同比提升4个点至40.7%,其中防水卷材、防水涂料分别提升8.5、1.6个点至42.7%、45.1%。上半年公司计提资产减值损失1822万,营业外收入6880万,去年同期分别为6101万、758万,促使净利润实现同比增长。 全渠道+新业务布局,打造新型多元化建材平台:在稳固工程渠道基础上,公司积极拓展民用渠道,上半年成立了虹网科技,线上、线下全渠道布局基本完成。同时,公司成立了华砂砂浆,正式切入砂浆、硅藻泥等成长性更高的新品类,构建了以防水为核心的泛防水工程业务链,新型多元化建材平台雏形初显。上半年公司新品类收入实现双位数增长,我们看好未来几年公司内部管理、渠道发挥双重协同效应。 投资建议:短期受制于房地产的影响,收入增长面临较大压力,但下半年随着投资企稳和地下管廊工程的推进,公司收入增长有望回升,且从长期来看,公司仍是“大行业,小公司”的成长逻辑,而且公司“新型多元化建材集团”的发展战略非常明确,参考国外经验,公司凭借全渠道、多业务双栖发展构建的竞争优势成功概率非常大。预计公司15-17年EPS分别为0.88、1.18、1.44元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

下游需求低迷,15年业绩筑底,16、17年进入上升通道。上半年受下游钢铁、建材行业需求低迷影响,公司经营遇到一定压力,收入同比仅微增4%,较去年同期的46%明显放缓。同时下游客户进行降价,公司产品毛利率同比下滑2个点至33.6%。公司应收账款继续上升至13.3亿。预计15年公司经营将是近年来低点,16、17年随着海外订单放量,公司经营将重新进入上升通道。 辽宁基地整合低于预期,15年力争盈亏平衡。14年辽宁中兴收入2.1亿(+44%),但亏损3000万,主要是固定资产减值、存货跌价、坏账准备计提较大,今年上半年公司继续加强内部整合,力争15年盈亏平衡。镁砂厂一期受政府供电配网等影响投产将进一步延后,毛利率贡献尚未体现。 关注海外订单落地。14年10月份公告的与东钢集团合作,一期70万吨钢项目预计实现收入7000万元/年,上半年供货正常,预计300万吨全部达产年收入可实现3亿元。此外公司正积极与东南亚其他国家进行合作,我们看好公司凭借“合同能源管理”商业模式成功突围。 成立并购基金,探索耐火材料互联网+。并购基金(高管、上市公司出资占比分别为97%、2%)今年上半年围绕耐火材料产业链、环保新能源产业两条主线稳步推进,预计下半年有望有所突破。同时,上半年公司出资3000万成立电子商务公司,旨在通过搭建电商平台解决耐火材料行业供应链信息不对称,探索互联网业务发展新模式。 投资建议: 15年受下游景气度低迷影响,公司业绩将筑底,但中长期看耐火材料行业集中度将不断提升,公司“合同能源管理”商业模式领先,下游客户认可度高,有望充分受益。 公司勇于创新,着眼长远,先后成立了并购基金、电子商务公司,我们看好公司在新的领域进行突破,培育新的利润增长点。 公司预计1-9月净利润同比下滑0-30%,我们预计15-17年EPS0.15、0.19、0.23元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。

事件: 公司公布半年报,上半年实现收入2.38亿,同比下降3.3%,营业利润5970万元,同比下降8.52%,归属上市公司股东净利润5505万元,同比增长0.47%,EPS0.21元,符合预期。 点评: 收入增速放缓,毛利率同比下降。上半年工业保护搪瓷材料、立面装饰搪瓷材料、幕墙材料收入分别同比增长4.12%、-5.5%、-41%至1.59、0.7、0.08亿元,收入下降系空预器业务向更换需求过渡所致;毛利率同比下降3.4个点至42%,其中工业保护材料下降2.3个点至41.5%,系外购材料较多导致成本上升所致,立面装饰材料下降7.4个点至42.5%,系产品销售价格下降所致。 应收账款上升,经营性现金流转负。上半年公司应收账款同比上升84%至3.2亿,经营性现金流净额转负至-825万,系收款周期延长所致。 收购天润发挥协同效应,与院士工作室合作开发新产品。此前公司公告收购天润(主要从事传统MGGH的“一站式”集合服务)框架协议,不仅可以增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源公司珐琅管MGGH将逐步打开市场。此外,公司与浙江和谐光公司科技有限公司(付贤智院士专家工作站)签署战略合作协议,共同开发“光催化外墙自清洁珐琅板”,开拓绿色建筑幕墙市场。 投资建议: 公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,外延并购项目有望持续落地。 大股东参与定增锁三年,底价15.98元/股,过会在即,而且董秘高位已增持,大股东承诺增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计15-17年公司EPS分别约为0.43、0.60、0.79元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。

投资要点 事件: 公司公布2015半年报,实现收入11.2亿元,同比增长9.09%;营业利润2.17亿元,同比增长11.8%;归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长15.98%,EPS为0.33元/股。公司预计1-9月净利润变动幅度为0-30%。 点评: PPR零售业务表现突出:上半年收入增长9.1%,其中PPR管材管件同比增长17.2%,继续维持较快增长,对收入贡献突出;PE管材管件同比下降5.6%,系工程业务团队仍需进一步磨合;HDPE双壁波纹管同比增长3.8%;其他产品同比增长12.1%。我们认为在上半年房地产市场如此低迷的背景下公司PPR零售业务取得如此快速增长实属不易,充分体现了公司优秀的零售能力。 毛利率单季度继续创新高:上半年公司毛利率同比上升1.9个点至42.69%,主要受益于原油价格同比下跌带来的成本改善以及高盈利能力的PPR业务占比提升所致。分季度看,14Q1-15Q2公司毛利率分别为39.1%、41.8%、41%、41.4%、41.5%、43.3%,再创新高,我们预计下半年成本上升风险不大,在产品结构调整带动下单季度公司毛利率有望进一步上升。 费用率小幅上升,应收账款上升,经营性现金流同比下降:上半年公司销售、管理、财务费用率分别小幅上升1.6、0.07、0.12个点至14.9%、7.9%和-0.14%,销售费用增长较快系公司加大市场推广力度、销售人员工资刚性上涨所致。应收账款同比增长25%至1.95亿,增速略快于收入。经营性现金流净额同比下滑34.6%至1.1亿。 下半年零售、工程业务预期共同向好,叠加原油价格出现下降,业绩弹性显著:目前,房地产销售市场回暖趋势已经确立,将带动公司PPR零售业务加快增长,而工程事业部团队磨合日渐深入也将带来工程业务的回升,因此公司业务预期双重向上,同时7月以来原油价格持续下跌导致公司树脂类原材料价格重新跌至今年1季度低点,我们判断下半年公司业绩弹性十分显著,有望超预期。 投资建议: 公司“产品+服务”的商品模式领先,是国内PPR家用管道的领导者。在不断巩固行业地位的基础上,公司正积极谋求新业务转型,培育新的业务增长点,致力于打造“百年伟星”。 下半年政府经济维稳决心依旧,基建投资有望加速,近期高层频繁强调地下管廊建设工程,我们预计明年投资力度有望超预期,地下管廊对管材行业拉动显著,而公司负债轻、现金流好,在账期较长的市政工程领域接单优势突出,是最受益的标的之一。 根据中报持股结构,公司流通盘仅约25%(第一、二大股东伟星集团、彗星投资所持公司股权100%进行质押、维稳资金持股近1.4%),股价弹性处于历史最佳时期。 因此,我们判断目前是较佳的投资时点,外部环境因素包括基建提速预期正在增强,地下管廊有望成市场焦点,公司方面,下半年零售、工程业务预期共同向好,同时原油价格重回低点,业绩弹性突出。我们预计15-17年EPS0.79、0.96、1.18元,对应PE25.1、20.6、16.8倍,“增持”评级。 风险提示: 房地产市场持续恶化、原材料价格大幅反弹。

事件: 7月27日晚公司发布2015年半年报:上半年公司实现收入6.49亿,同比下降23.8%,归属上市公司净利润1.09亿,同比下降2.06%,每股收益0.32元。公司预计1-9月净利润变动区间为-15%~15%。 点评: 外加剂业务战略收缩,经营性现金流大幅改善。1)15H1公司收入同比下降23.8%,其中外加剂业务同比下降31.1%,系公司加强应收账款账期考核严格筛选订单、贵州河南等地区需求下滑较快所致,预计受益于华东地区、高铁需求的释放,下半年有望逐步好转,检测业务收入小幅增长,同比增长8.6%;2)15H1公司应收账款较年初下降1500万至10.2亿,经营性现金流同比大幅提升1154%至9400万,公司主动牺牲利润表使得资产负债表、现金流量表得到显著改善,将有利于公司未来检测业务外延扩张战略的推进。 上半年毛利率同比提升,Q2环比下降。1)15H1公司毛利率同比提升7.2个点至38.75%,其中检测、外加剂业务分别提升0.49、8.04个点至46.98%、38.53%,外加剂业务盈利显著改善系原材料价格下降所致;2)14Q1-15Q2公司单季度毛利率分别为30.5%、32.3%、32.4%、35.1%、40.3%、37.6%,Q2同比提升5.3个点,环比下降2.7个点。 参股跨境电商、投资设立菲律宾合资公司,转型持续落地,显示企业执行力快速提升。1)6月底公司出资1.6亿认购跨境电商有棵树10%,旨在深度合作一起开发提供互联网检测平台和服务,实现向贸易品、消费品、健康产品检测领域的延伸,“大检测互联网平台”战略迈出重要一步;2)5月公司出资47万(40%股权)与菲律宾企业设立KZJROCKMATERIALSINC,通过技术输出分享东南亚外加剂市场的快速发展机遇。 公布定向增发预案,大股东、战略投资者参与认购,锁三年,彰显信心。6月底公司发布增发预案,拟以20.97元/股价格向董事长、董秘及天堂硅谷、厦门时则两名战略投资者定向增发募集资金5亿。锁定期三年,全部用于补充流动资金,并计划在全国范围内一二线城市新增10个以上检测中心,使公司的检测业务覆盖全国主要省市。 投资建议: 短期看外加剂业务战略收缩拖累收入增长,但中长期看,公司通过资源聚焦,朝着“跨区域、跨领域”的综合性检测集团稳步推进,成长空间将更加广阔。 检测行业“国退民进”,市场化改革逐渐加速,公司作为建筑检测行业唯一上市企业,市场认可度高,先后与广东、天津建科院签订战略合作协议,合作范围涉及业务层面,在地方建科院的国企改革浪潮中占据了先发优势。 上半年公司投资部人事加强及调整完毕,项目落地速度显著加快,显示出公司执行力得到提升,我们预计后期外延并购有望继续加速,而且6月大股东高管、战略投资者参与三年期定增,定增价格20.97元/股,当前股价倒挂20%,安全边际高,我们预计15-17年EPS分别为0.69、0.80、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:检测并购进度低于预期,成本大幅上升。

投资要点。 事件: 7月13日晚间公司公告《投资收购框架协议》,拟以现金方式5200万收购杭州天润新能源技术有限公司100%股权。 本次收购分两步:首次,公司以整体估值4000万收购天润新能源70%股权;其次,若15年底前天润新能源另行签署的项目合同金额不低于6000万元(在手订单及近期可能签订合同金额1.5-1.8亿),公司以整体估值8000万收购剩余30%股权。 天润新能源:从事热媒水式烟气放热器及烟气再热器(MGGH)等环保节能设备的设计、销售、安装和调试等“一站式”集合服务,服务对象主要是燃煤电厂。 点评: 外延并购第一步,落地超预期,向“大环保”转型。上市至今公司凭借优秀的执行力业绩连续翻番,此次收购天润新能源是公司向“大环保”转型的第一步,虽然目前仅签署投资框架协议,但项目落地速度已经远超我们预期,再次彰显公司管理层超强的执行力,我们看好公司后续并购项目的推进。 收购天润发挥协同效应,珐琅管MGGH明后年有望放量。天润主要从事传统MGGH(不锈钢等材料)的“一站式”集合服务,拥有大量燃煤电厂客户资源,目前在手订单超过1.5亿。公司是珐琅管MGGH的生产商,珐琅管MGGH与传统MGGH相比,不仅具有很强的耐腐蚀性可以解决渗漏现象,而且更加经济性,将大幅受益于未来燃煤电厂超净排放调准的提高。我们认为此次收购不仅可以切实增厚公司业绩(预计贡献比例在15-20%),而且通过发挥天润的客户资源更好的拓展珐琅管MGGH的应用市场。 投资建议:公司向“大环保”转型坚决,而且执行能力强,项目落地超预期。此外,大股东参与定增锁三年,当前股价倒挂15%,而且董秘高位已增持,大股东承诺未来三个月增持150-250万股,安全边际强。不考虑增发摊薄,我们预计2015-2017年公司EPS分别约为0.44、0.65、0.84元,“增持”评级。 风险提示:城际轨道投资不及预期、煤电环保执行力度下降。